1第一節混合籌資

1第一節混合籌資2一、可轉換公司債券可轉換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權的組合體。可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規定的價格或轉換比例，自由的選擇是否轉換為公司普通股。（一）可轉換債券的基本性質

2一、可轉換公司債券3證券期權性可轉換債券實質上是一種未來的買入期權資本轉換性在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質贖回與回售一般會有贖回條款和回售條款3證券期權性可轉換債券實質上是一種未來的買入期權資本轉換445566778899106.贖回條款（保護發行公司）發債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規定。贖回一般發生在公司股票價格在一定時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發債公司避免在市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。106.贖回條款（保護發行公司）117.回售條款（保護債券購買人）債券持有人有權按照事先約定的價格將債權賣回給發債公司的條件規定。回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時。

回售有利于降低投資者的持券風險。117.回售條款（保護債券購買人）128.強制性轉換調整條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的條件規定。

128.強制性轉換調整條款13【例題·2011年判斷題】對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內連續低于轉股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發行人，將有利于保護自身的利益。（）【答案】√13【例題·2011年判斷題】對附有回售條款的可轉換公司債14【例題·2012年判斷題】企業在發行可轉換債券時，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（）【答案】√【解析】贖回條款能使發債公司避免在市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。14【例題·2012年判斷題】企業在發行可轉換債券時，可通15【多選題】可轉換公司債券一共有8個要素，對發行人有利的要素是（）。A.轉換期B.贖回條款（加速條款）C.回售條款D.強制性轉換條款『正確答案』BD15【多選題】可轉換公司債券一共有8個要素，對發行人有利的要16【判斷題】回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。（）『正確答案』×

『答案解析』

贖回一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。

回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時。16【判斷題】回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于17【判斷題】公司可設置回售條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發公司破產的悲劇。『正確答案』×

『答案解析』公司可設置強制性轉換調整條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發公司破產的悲劇。17【判斷題】公司可設置回售條款，保證可轉換債券順利地轉換成18（三）可轉換債券籌資特點優點1.籌資靈活性（企業先以債務方式取得資金，到了轉換期，持有者轉換為股票，避免了還本付息之負擔）2.資本成本較低3.籌資效率高（新股發行時機不佳，先發行可轉債，以其將來變相發行普通股）缺點4.存在不轉換的財務壓力5.存在回售的財務壓力6.股價大幅度上揚風險。18（三）可轉換債券籌資特點19【多選題】以下關于可轉換債券的說法中，正確的有（）。A.轉換價格越低，表明在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量越少B.設置贖回條款最主要的功能是促使債券持有者積極行使轉股權C.設置贖回條款可以保護發行企業的利益D.設置回售條款可能會加大公司的財務風險『正確答案』BCD

『答案解析』轉換比率＝債券面值／轉換價格，轉換價格越低，則轉換比率越高，說明在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量越多，所以選項A不正確。19【多選題】以下關于可轉換債券的說法中，正確的有（）。20【多選題】可轉換債券籌資的優點包括（）。

A.可節約利息支出

B.籌資效率高

C.增強籌資靈活性

D.股價大幅度上揚時,可增加籌資數量『正確答案』ABC

『答案解析』可轉換債券籌資的優點：籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高。股價大幅度上揚時，會降低公司的股權籌資額，所以選項D不正確。20【多選題】可轉換債券籌資的優點包括（）。

A.可節約21二、認股權證認股權證是一種由上市公司發行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。（一）認股權證的基本性質證券期權性：本質上是一種股票期權是一種投資工具：投資者可通過買入認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益。21二、認股權證22（二）認股權證籌資特點1.是一種融資促進工具（順利實現融資）2.有助于改善上市公司的治理結構（管理層及大股東的任何有損公司價值的行為，都可能降低股價，從而降低投資者執行認股權的可能性，這將損害管理層及其大股東的利益）3.作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。22（二）認股權證籌資特點23【教材例5－1】【要求】1.計算公司發行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節約的利息支出。2.計算公司20×7年的基本每股收益。3.計算公司為實現第二次融資，其股價至少應當達到的水平；假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×8年基本每股收益至少應當達到的水平。4.簡述公司發行分離交易可轉換公司債券的主要目標及其風險。5.簡述公司為了實現第二次融資目標，應當采取何種財務策略。23【教材例5－1】【要求】24【例·計算分析題】（2010年）B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

方案一：發行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發行結束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個交易日（2011年1月25日）。

方案二：發行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%24【例·計算分析題】（2010年）B公司是一家上市公司，2252526要求：（1）計算自該可轉換公司債券發行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發行可轉換公司債券節約的利息。（2）預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計算）。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少？（3）如果轉換期內公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險？26要求：27『正確答案』

（1）發行可轉換公司債券節約的利息＝8×（5.5%－2.5%）＝0.24（億元）（2）要想實現轉股，轉換期的股價至少應該達到轉換價格10元，由于市盈率＝每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20＝0.5元，凈利潤至少應該達到0.5×10（股數）＝5（億元），增長率至少應該達到（5－4）/4×100%＝25%。27『正確答案』

（1）發行可轉換公司債券節約的利息＝8×（28（3）如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價格，此時，可轉換債券的持有人將不會轉換，所以公司存在不轉換股票的風險，并且會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。28（3）如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價29第二節資金需要量預測29第二節資金需要量預測30一、因素分析法1.含義是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。30一、因素分析法312.公式資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）×（1±預測期銷售增減率）×（1±預測期資金周轉速度變動率）312.公式32【教材例5－2】甲企業上年度資金平均占用額為2200萬元，經分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉加速2%。

32【教材例5－2】甲企業上年度資金平均占用額為2200萬33【例題·單選題】甲企業上年度資金平均占用額為5500萬元，經分析，其中不合理部分500萬元，預計本年度銷售下降5%，資金周轉速度會下降2%，則預測年度資金需要量為（）萬元。A.5145B.5355C.4655D.4845【答案】D【解析】預測年度資金需要量=（5500-500）×（1-5%）×（1+2%）=4845（萬元）33【例題·單選題】甲企業上年度資金平均占用額為5500萬元34二、銷售百分比法1.假設前提：

企業的某些資產和負債與銷售額同比例變化。34二、銷售百分比法3535363637【單選題】（2010年）下列各項中，屬于非經營性負債的是（）。

A.應付賬款B.應付票據

C.應付債券D.應付銷售人員薪酬『正確答案』C

37【單選題】（2010年）下列各項中，屬于非經營性負債的是38【例題·2011年·單選題】某公司2011年預計營業收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據此可以測算出該公司2011年內部資金來源的金額為（

）。A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元【答案】A

【解析】預測期內部資金來源=預測期銷售收入×預測期銷售凈利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（萬元）38【例題·2011年·單選題】某公司2011年預計營業收39三、資金習性預測法（一）資金習性的含義資金習性是指資金變動與產銷量變動之間的依存關系。按資金習性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。

39三、資金習性預測法40（二）資金需求量預測的形式1.根據資金占用總額與產銷量的關系來預測（以回歸直線法為例）設產銷量為自變量x，資金占用量為因變量y,它們之間關系可用下式表示：y＝a＋bx

40（二）資金需求量預測的形式412.采用先分項后匯總的方法預測（以高低法為例說明）根據兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數據代入直線方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高點和低點代入直線方程得：

412.采用先分項后匯總的方法預測（以高低法為例說明）42【注意】

運用高低點法預測資金需要量時，需要特別注意高低點的選擇問題。高低點是指業務量的高低點，與高點業務量對應的資金占用量并不一定是資金占用量的最大值；而與低點業務量對應的資金占用量也不一定是最小值。

42【注意】

運用高低點法預測資金需要量時，需要特別注意高低43第三節資本成本與資本結構一、資金成本43第三節資本成本與資本結構44資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。44資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費45（三）影響資本成本的因素投資者要求的報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率＝純利率＋通貨膨脹率＋風險報酬率45（三）影響資本成本的因素46【判斷題】（2010年）其他條件不變的情況下，企業財務風險大，投資者要求的預期報酬率就高，企業籌資的資本成本相應就大。（）『正確答案』√

46【判斷題】（2010年）其他條件不變的情況下，企業財務風474748（四）個別資本成本個別資本成本計算的基本模式有兩種：

1.一般模式：不考慮資金時間價值

48（四）個別資本成本49【注意】:①分子是指籌資企業每年實際負擔的用資費用，而不是每年實際支付的用資費用。對負債籌資，由于債務利息是在稅前列支，具有抵稅效應。實際承擔的用資費用＝支付的用資費用×（1－所得稅率）。對權益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應，實際承擔的用資費用與實際支付的用資費用相等。49【注意】:50②分母為籌資企業實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額。籌資凈額＝籌資總額×（1－籌資費率）。

50②分母為籌資企業實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額512.貼現模式（通用模式）：考慮資金時間價值

籌資凈額現值－未來資本清償額現金流量現值＝0根據上式，求出一個折現率i，使得籌資后付出的現金流量的現值之和等于實際籌資額（即扣除了籌資費用后的籌資額），即求內涵報酬率。

512.貼現模式（通用模式）：考慮資金時間價值522.個別資本成本計算（1）銀行借款資本成本1.一般模式522.個別資本成本計算532.貼現模式：根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解貼現率:⑴現金流入現值＝借款額×（1－手續費率）；⑵現金流出現值＝借款額×利率×（1－所得稅率）×（P/A，Kb，n）＋借款額×（P/F，Kb，n）；

532.貼現模式：54【例5－6】：按照貼現模式計算

54【例5－6】：按照貼現模式計算

55【單選題】某公司長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅率為25%。，假設采用一般模式計算，則該長期借款的籌資成本為（）。A.3%

B.3.16%

C.4%

D.4.21%

【答案】B

55【單選題】某公司長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費為籌56（2）公司債券資本成本1.一般模式56（2）公司債券資本成本572.貼現模式：根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解貼現率.分期付息，到期還本債券:⑴現金流入現值＝發行價格×（1－手續費率）；⑵現金流出現值＝債劵面值×債劵利率×（1－所得稅率）×（P/A，Kb，n）＋×債劵面值（P/F，Kb，n）；

572.貼現模式：根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解58【例·單選題】某公司擬發行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價10%發行，債券發行費用為發行額的5%，該公司適用的所得稅稅率為30%，假設用折現模式計算，則該債券的資本成本為（）。

A.5.8%

B.6.29%

C.4.58%

D.8.5%『正確答案』C

『答案解析』1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）＝1045

當Kb為4%時，1071.20

當Kb為5%時，1025.9558【例·單選題】某公司擬發行債券，債券面值為1000元，559（3）融資租賃資本成本融資租賃資本成本計算只能采用貼現模式融資租賃資本成本的計算

①殘值歸出租人

設備價值－殘值現值＝年租金×年金現值系數

②殘值歸承租人

設備價值＝年租金×年金現值系數59（3）融資租賃資本成本60【例5－8】現金流入現值＝租賃設備原值＝600000元

現金流出現值＝各期租金現值＋殘值現值＝131283×（PA，Kb，6）＋50000×（P，Kb，6）

600000＝131283×（PA，Kb，6）＋50000×（P，Kb，6）融資租賃資本成本Kb＝10%60【例5－8】61（4）普通股資本成本61（4）普通股資本成本62①股利增長模型②資本資產定價模型法

KS==Rf+β（Rm-Rf）62①股利增長模型63【單選題】某企業擬增加發行普通股，發行價為10元/股，籌資費率為3%，企業剛剛支付的普通股股利為1元/股，預計以后每年股利將以4%的速度增長，企業所得稅稅率為40%，則企業普通股的資本成本為（）。

A.14.31%B.10.43%C.14.40%D.14.72%『正確答案』D

63【單選題】某企業擬增加發行普通股，發行價為10元/股，籌64【單選題】已知某普通股的β值為1.2，無風險利率為6%，市場組合的必要收益率為10%，該普通股的市價為10.5元/股，籌資費用為0.5元/股，股利年增長率長期固定不變，預計第一期的股利為0.8元，按照股利增長模型和資本資產定價模型計算的股票資本成本相等，則該普通股股利的年增長率為（）。

A.6%

B.2%

C.2.8%

D.3%『正確答案』C

『答案解析』按資本資產定價模型計算股票資本成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%64【單選題】已知某普通股的β值為1.2，無風險利率為6%，65（5）留存收益資本成本與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

65（5）留存收益資本成本66【單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業利用留存收益的資本成本為（）。A.22.40%B.22.00%

C.23.70%D.23.28%

【答案】A留存收益資本成本＝2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%66【單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為67（五）平均資本成本平均資本成本，是以各項個別資本占企業總資本的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。其計算公式為：

67（五）平均資本成本68類別性質評價賬面價值權數反映過去優點：資料容易取得，計算結果相對穩定；缺點：當債券和股票的市價與賬面價值差別較大時，導致按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本是現時資本成本，不適合評價現時的資本成本。市場價值權數反映現在優點：能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策；缺點：現行市價處于經常變動之中，不容易取得，且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用于未來的籌資決策。目標價值權數反映未來優點：能適用于未來的籌資決策；

缺點：目標價值的確定難免具有主觀性。68類別性質69（六）邊際資本成本企業的個別資本成本和平均資本成本是企業過去籌集的單項資本的成本或目前使用全部資本的成本。1.含義：企業追加籌資的成本（平均資本成本）

2.權數：目標價值權數

69（六）邊際資本成本707071二、杠桿效應財務管理中的杠桿效應，是指由于特定固定支出或費用，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現象。它包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種形式。71二、杠桿效應72727373747475757676777778（一）經營杠桿效應

1.經營杠桿由于固定性經營成本的存在，使得息稅前利潤EBIT變動率大于業務量變動率的現象。78（一）經營杠桿效應

1.經營杠桿79指標基期報告期變動率單價10元/件10元/件單位變動成本4元/件4元/件銷售量100件150件銷售收入

1000件1500件50%變動成本總額400元600元50%邊際項獻

600元900元50%固定成本

200元200元息稅前利潤

400元700元75%

79指標基期報告期變動率80當產品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產銷業務量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產品分攤的固定成本，從而提高單位產品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷業務量的增長率.

80當產品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產銷業務量812.經營杠桿系數（1）定義公式：指息稅前利潤變動率相當于產銷業務量變動率的倍數。

812.經營杠桿系數82（2）簡化公式：

報告期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤82（2）簡化公式：

報告期經營杠桿系數833.經營杠桿與經營風險的關系在企業不發生經營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經營杠桿系數最低為1，不會為負數；只要有固定性經營成本存在，經營杠桿系數總是大于1。

833.經營杠桿與經營風險的關系84【判斷題】經營杠桿的存在導致了經營風險的產生。（）

【答案】×【解析】引起經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現，經營杠桿放大了市場和生產等不確定性因素對利潤變動的影響，因此是經營杠桿放大了經營風險。84【判斷題】經營杠桿的存在導致了經營風險的產生。（）

85影響經營杠桿系數的因素

①產品銷售數量；②產品銷售價格；③單位變動成本；④固定成本總額等。經營杠桿系數大小與單位變動成本和固定成本總額呈同方向變動。經營杠桿系數大小與產品銷售數量、產品銷售價格呈反方向變動；

85影響經營杠桿系數的因素

①產品銷售數量；②產品銷售價格；86【例·單選題】（2010年）某公司經營風險較大，準備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是（）。

A.降低利息費用

B.降低固定成本水平

C.降低變動成本

D.提高產品銷售單價『正確答案』A86【例·單選題】（2010年）某公司經營風險較大，準備采取87【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導致本期經營杠桿系數降低的有（）。A.提高基期邊際貢獻B.提高本期邊際貢獻C.提高本期的固定成本D.降低基期的變動成本

【答案】AD87【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下88（二）財務杠桿效應1.財務杠桿息稅前利潤－利息＝利潤總額（稅前利潤）

利潤總額×（1－所得稅稅率）＝凈利潤

每股收益＝凈利潤/普通股股數由于固定利息費用不隨息稅前利潤變動而變動，當息稅前利潤增加時，減除固定利息費用后的稅前利潤及普通股收益將產生更大幅度的增長。88（二）財務杠桿效應898990909191923.財務杠桿與財務風險（1）財務杠桿系數越大，財務風險越大。（2）只要有固定性資本成本存在，財務杠桿系數總是大于1。（3）影響財務杠桿的因素：債務資本比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平。

923.財務杠桿與財務風險93【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導致財務杠桿系數降低的有（）。A.提高基期的息稅前利潤B.增加基期的負債資金C.減少基期的負債資金D.降低基期的變動成本【答案】ACD93【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下94【單選題】甲企業上年的資產總額為800萬元，資產負債率為50%，負債利息率8%，固定性經營成本為100萬元，所得稅稅率為25%，根據這些資料計算的財務杠桿系數為2，則上年的邊際貢獻為（）萬元。

A.64

B.164

C.124

D.184『正確答案』B

『答案解析』負債利息＝800×50%×8%＝32（萬元），2＝EBIT/（EBIT－32），解得：EBIT＝64（萬元），邊際貢獻＝EBIT＋固定性經營成本＝64＋100＝164（萬元）。94【單選題】甲企業上年的資產總額為800萬元，資產負債率為95【單選題】已知經營杠桿系數為2，固定成本為10萬元，利息費用為2萬元，則財務杠桿系數為（）。

A.2.25

B.4.5

C.1.25

D.5『正確答案』C

『答案解析』DOL=1+10/EBIT=2，解得：EBIT=10萬元

95【單選題】已知經營杠桿系數為2，固定成本為10萬元，利息96【單項選擇題】（2007年）某企業某年的財務杠桿系數為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（）。

A.4%

B.5%C.20%

D.25%『正確答案』D

『答案解析』財務杠桿系數＝每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即2.5＝每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率＝25%。96【單項選擇題】（2007年）某企業某年的財務杠桿系數為297（三）總杠桿效應1.總杠桿是指企業同時存在固定經營成本和固定資本成本，導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量變動率的現象。

97（三）總杠桿效應982.總杠桿系數982.總杠桿系數993.總杠桿與公司風險總杠桿系數越大，公司總風險越大。總風險包括經營風險和財務風險。應用一：【經營風險與財務風險的反向搭配】（1）固定資產比重較大的資本密集型企業，經營杠桿系數高，經營風險大，企業籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數和財務風險；（2）變動成本比重較大的勞動密集型企業，經營杠桿系數較低，經營風險小，企業籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數和財務風險。993.總杠桿與公司風險100應用二：【經營風險與財務風險的反向搭配】（1）企業處于初創階段，產銷業務量小，經營杠桿系數大，此時企業籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿；（2）企業處于擴張成熟期，產銷業務量大，經營杠桿系數小，此時資本結構中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。100應用二：【經營風險與財務風險的反向搭配】101【多選題】如果甲企業經營杠桿系數為1.5，總杠桿系數為3，則下列說法正確的有（）。A.如果銷售量增加10%，息稅前利潤將增加15%

B.如果息稅前利潤增加20%，每股利潤將增加40%

C.如果銷售量增加10%，每股收益將增加30%

D.如果每股收益增加30%，銷售量需要增加5%

【答案】ABC101【多選題】如果甲企業經營杠桿系數為1.5，總杠桿系數為102【計算題】某公司2011年資產總額1000萬元，資產負債率40%，債務平均利息率5%，銷售收入1000萬元，變動成本率30%，全部固定成本和費用220萬元。預計2012年銷售收入提高50%，其他條件不變。102【計算題】某公司2011年資產總額1000萬元，資產103（1）計算2011年的經營杠桿、財務杠桿和總杠桿；利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）；固定成本＝220－20＝200（萬元）變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）邊際貢獻M＝銷售收入－變動成本＝1000－300＝700（萬元）103（1）計算2011年的經營杠桿、財務杠桿和總杠桿；104DOL＝M/（M-F）＝700/（700－200）＝1.4

DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝500/（500－20）＝1.04

DTL＝DOL×DFL＝1.46（2）預計2012年每股收益增長率。2012年每股收益增長率＝DTL×銷售變動率＝1.46×0.5＝73%104DOL＝M/（M-F）105105106106107三、資本結構（一）資本結構的含義107三、資本結構108（二）影響資本結構的因素（6因素）1.企業經營狀況的穩定性和成長性2.企業的財務狀況和信用等級3.企業資產結構4.企業投資人和管理當局的態度5.行業特征和企業發展周期6.經濟環境的稅務政策和貨幣政策

108（二）影響資本結構的因素（6因素）109【例·多選題】（2008年）根據現有資本結構理論，下列各項中，屬于影響資本結構決策因素的有（）。A.企業資產結構

B.企業財務狀況

C.企業產品銷售狀況

D.企業技術人員學歷結構『正確答案』ABC109【例·多選題】（2008年）根據現有資本結構理論，下列110（三）資本結構優化110（三）資本結構優化111（三）資本結構優化1.每股收益分析法

111（三）資本結構優化112【決策原則】

1.負債籌資方式和權益籌資方式比較：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。2.三種籌資方式進行比較時，最小的EBIT采用截距最小的方案；最大的EBIT采用截距最大的方案；最小到最大之間的EBIT采用中間截距的方案。112【決策原則】113【例5－19】三個方案的決策

1.兩兩組合，計算出每股收益無差別點

2.畫每股收益無差別點圖

3.做出決策結論113【例5－19】三個方案的決策

1.兩兩組合，計算出每股114【例5－19】

當EBIT＜260萬元時，選擇甲籌資方案

當260＜EBIT＜330萬元時，選擇乙方案籌資

當EBIT＞330萬元時，選擇丙方案籌資114【例5－19】115【計算題】某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業務，需追加籌資300萬元，假設沒有籌資費用。其籌資方式有三個：

115【計算題】某公司原有資本700萬元，其中債務資本200116方案一：全部按面值發行普通股：增發6萬股，每股發行價50元；方案二：全部增加長期借款：借款利率仍為12%，利息36萬元；方案三：增發新股4萬股，每股發行價47.5元；剩余部分用發行債券籌集，發行債券的面值為100萬元，票面利率為10%；公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為25%。116方案一：全部按面值發行普通股：增發6萬股，每股發行價5117要求：使用每股收益分析法計算確定公司應當采用哪種籌資方式。1.方案一和方案二比較：（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10EBIT＝120（萬元）

117要求：使用每股收益分析法計算確定公司應當采用哪種籌資方1182.方案一和方案三比較：方案三的利息＝100×10%＝10（萬元）；（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）；EBIT＝104（萬元）

1182.方案一和方案三比較：1193.方案二和方案三比較：

（EBIT－24－36）×（1－25%）/10＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）；EBIT＝125（萬元）當EBIT小于104萬元時，采用方案一；當EBIT介于104～125萬元之間時，采用方案三；當EBIT大于125萬元時，采用方案二。1193.方案二和方案三比較：

（EBIT－24－36）×（1202.平均資本成本比較法是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

1202.平均資本成本比較法1213.公司價值分析法以上兩種方法都是從賬面價值的角度進行資本結構優化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。即能夠提升公司價值的資本結構，則是合理的資本結構。同時，在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。

1213.公司價值分析法122122123123124公司價值分析法的計算步驟：1.用資本資產定價模型計算普通股的資本成本率；2.計算普通股的市場價值（永續年金現值）；3.計算公司總價值；V＝S＋B

4.計算平均資本成本；5.選擇最優資本結構。

124公司價值分析法的計算步驟：125125126第一節混合籌資

1第一節混合籌資127一、可轉換公司債券可轉換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權的組合體。可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規定的價格或轉換比例，自由的選擇是否轉換為公司普通股。（一）可轉換債券的基本性質

2一、可轉換公司債券128證券期權性可轉換債券實質上是一種未來的買入期權資本轉換性在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質贖回與回售一般會有贖回條款和回售條款3證券期權性可轉換債券實質上是一種未來的買入期權資本轉換1294130513161327133813491356.贖回條款（保護發行公司）發債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規定。贖回一般發生在公司股票價格在一定時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發債公司避免在市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。106.贖回條款（保護發行公司）1367.回售條款（保護債券購買人）債券持有人有權按照事先約定的價格將債權賣回給發債公司的條件規定。回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時。

回售有利于降低投資者的持券風險。117.回售條款（保護債券購買人）1378.強制性轉換調整條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的條件規定。

128.強制性轉換調整條款138【例題·2011年判斷題】對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內連續低于轉股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發行人，將有利于保護自身的利益。（）【答案】√13【例題·2011年判斷題】對附有回售條款的可轉換公司債139【例題·2012年判斷題】企業在發行可轉換債券時，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（）【答案】√【解析】贖回條款能使發債公司避免在市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。14【例題·2012年判斷題】企業在發行可轉換債券時，可通140【多選題】可轉換公司債券一共有8個要素，對發行人有利的要素是（）。A.轉換期B.贖回條款（加速條款）C.回售條款D.強制性轉換條款『正確答案』BD15【多選題】可轉換公司債券一共有8個要素，對發行人有利的要141【判斷題】回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。（）『正確答案』×

『答案解析』

贖回一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。

回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時。16【判斷題】回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于142【判斷題】公司可設置回售條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發公司破產的悲劇。『正確答案』×

『答案解析』公司可設置強制性轉換調整條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發公司破產的悲劇。17【判斷題】公司可設置回售條款，保證可轉換債券順利地轉換成143（三）可轉換債券籌資特點優點1.籌資靈活性（企業先以債務方式取得資金，到了轉換期，持有者轉換為股票，避免了還本付息之負擔）2.資本成本較低3.籌資效率高（新股發行時機不佳，先發行可轉債，以其將來變相發行普通股）缺點4.存在不轉換的財務壓力5.存在回售的財務壓力6.股價大幅度上揚風險。18（三）可轉換債券籌資特點144【多選題】以下關于可轉換債券的說法中，正確的有（）。A.轉換價格越低，表明在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量越少B.設置贖回條款最主要的功能是促使債券持有者積極行使轉股權C.設置贖回條款可以保護發行企業的利益D.設置回售條款可能會加大公司的財務風險『正確答案』BCD

『答案解析』轉換比率＝債券面值／轉換價格，轉換價格越低，則轉換比率越高，說明在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量越多，所以選項A不正確。19【多選題】以下關于可轉換債券的說法中，正確的有（）。145【多選題】可轉換債券籌資的優點包括（）。

A.可節約利息支出

B.籌資效率高

C.增強籌資靈活性

D.股價大幅度上揚時,可增加籌資數量『正確答案』ABC

『答案解析』可轉換債券籌資的優點：籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高。股價大幅度上揚時，會降低公司的股權籌資額，所以選項D不正確。20【多選題】可轉換債券籌資的優點包括（）。

A.可節約146二、認股權證認股權證是一種由上市公司發行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。（一）認股權證的基本性質證券期權性：本質上是一種股票期權是一種投資工具：投資者可通過買入認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益。21二、認股權證147（二）認股權證籌資特點1.是一種融資促進工具（順利實現融資）2.有助于改善上市公司的治理結構（管理層及大股東的任何有損公司價值的行為，都可能降低股價，從而降低投資者執行認股權的可能性，這將損害管理層及其大股東的利益）3.作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。22（二）認股權證籌資特點148【教材例5－1】【要求】1.計算公司發行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節約的利息支出。2.計算公司20×7年的基本每股收益。3.計算公司為實現第二次融資，其股價至少應當達到的水平；假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×8年基本每股收益至少應當達到的水平。4.簡述公司發行分離交易可轉換公司債券的主要目標及其風險。5.簡述公司為了實現第二次融資目標，應當采取何種財務策略。23【教材例5－1】【要求】149【例·計算分析題】（2010年）B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

方案一：發行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發行結束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個交易日（2011年1月25日）。

方案二：發行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%24【例·計算分析題】（2010年）B公司是一家上市公司，215025151要求：（1）計算自該可轉換公司債券發行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發行可轉換公司債券節約的利息。（2）預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計算）。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少？（3）如果轉換期內公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險？26要求：152『正確答案』

（1）發行可轉換公司債券節約的利息＝8×（5.5%－2.5%）＝0.24（億元）（2）要想實現轉股，轉換期的股價至少應該達到轉換價格10元，由于市盈率＝每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20＝0.5元，凈利潤至少應該達到0.5×10（股數）＝5（億元），增長率至少應該達到（5－4）/4×100%＝25%。27『正確答案』

（1）發行可轉換公司債券節約的利息＝8×（153（3）如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價格，此時，可轉換債券的持有人將不會轉換，所以公司存在不轉換股票的風險，并且會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。28（3）如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價154第二節資金需要量預測29第二節資金需要量預測155一、因素分析法1.含義是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。30一、因素分析法1562.公式資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）×（1±預測期銷售增減率）×（1±預測期資金周轉速度變動率）312.公式157【教材例5－2】甲企業上年度資金平均占用額為2200萬元，經分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉加速2%。

32【教材例5－2】甲企業上年度資金平均占用額為2200萬158【例題·單選題】甲企業上年度資金平均占用額為5500萬元，經分析，其中不合理部分500萬元，預計本年度銷售下降5%，資金周轉速度會下降2%，則預測年度資金需要量為（）萬元。A.5145B.5355C.4655D.4845【答案】D【解析】預測年度資金需要量=（5500-500）×（1-5%）×（1+2%）=4845（萬元）33【例題·單選題】甲企業上年度資金平均占用額為5500萬元159二、銷售百分比法1.假設前提：

企業的某些資產和負債與銷售額同比例變化。34二、銷售百分比法1603516136162【單選題】（2010年）下列各項中，屬于非經營性負債的是（）。

A.應付賬款B.應付票據

C.應付債券D.應付銷售人員薪酬『正確答案』C

37【單選題】（2010年）下列各項中，屬于非經營性負債的是163【例題·2011年·單選題】某公司2011年預計營業收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據此可以測算出該公司2011年內部資金來源的金額為（

）。A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元【答案】A

【解析】預測期內部資金來源=預測期銷售收入×預測期銷售凈利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（萬元）38【例題·2011年·單選題】某公司2011年預計營業收164三、資金習性預測法（一）資金習性的含義資金習性是指資金變動與產銷量變動之間的依存關系。按資金習性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。

39三、資金習性預測法165（二）資金需求量預測的形式1.根據資金占用總額與產銷量的關系來預測（以回歸直線法為例）設產銷量為自變量x，資金占用量為因變量y,它們之間關系可用下式表示：y＝a＋bx

40（二）資金需求量預測的形式1662.采用先分項后匯總的方法預測（以高低法為例說明）根據兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數據代入直線方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高點和低點代入直線方程得：

412.采用先分項后匯總的方法預測（以高低法為例說明）167【注意】

運用高低點法預測資金需要量時，需要特別注意高低點的選擇問題。高低點是指業務量的高低點，與高點業務量對應的資金占用量并不一定是資金占用量的最大值；而與低點業務量對應的資金占用量也不一定是最小值。

42【注意】

運用高低點法預測資金需要量時，需要特別注意高低168第三節資本成本與資本結構一、資金成本43第三節資本成本與資本結構169資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。44資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費170（三）影響資本成本的因素投資者要求的報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率＝純利率＋通貨膨脹率＋風險報酬率45（三）影響資本成本的因素171【判斷題】（2010年）其他條件不變的情況下，企業財務風險大，投資者要求的預期報酬率就高，企業籌資的資本成本相應就大。（）『正確答案』√

46【判斷題】（2010年）其他條件不變的情況下，企業財務風17247173（四）個別資本成本個別資本成本計算的基本模式有兩種：

1.一般模式：不考慮資金時間價值

48（四）個別資本成本174【注意】:①分子是指籌資企業每年實際負擔的用資費用，而不是每年實際支付的用資費用。對負債籌資，由于債務利息是在稅前列支，具有抵稅效應。實際承擔的用資費用＝支付的用資費用×（1－所得稅率）。對權益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應，實際承擔的用資費用與實際支付的用資費用相等。49【注意】:175②分母為籌資企業實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額。籌資凈額＝籌資總額×（1－籌資費率）。

50②分母為籌資企業實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額1762.貼現模式（通用模式）：考慮資金時間價值

籌資凈額現值－未來資本清償額現金流量現值＝0根據上式，求出一個折現率i，使得籌資后付出的現金流量的現值之和等于實際籌資額（即扣除了籌資費用后的籌資額），即求內涵報酬率。

512.貼現模式（通用模式）：考慮資金時間價值1772.個別資本成本計算（1）銀行借款資本成本1.一般模式522.個別資本成本計算1782.貼現模式：根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解貼現率:⑴現金流入現值＝借款額×（1－手續費率）；⑵現金流出現值＝借款額×利率×（1－所得稅率）×（P/A，Kb，n）＋借款額×（P/F，Kb，n）；

532.貼現模式：179【例5－6】：按照貼現模式計算

54【例5－6】：按照貼現模式計算

180【單選題】某公司長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅率為25%。，假設采用一般模式計算，則該長期借款的籌資成本為（）。A.3%

B.3.16%

C.4%

D.4.21%

【答案】B

55【單選題】某公司長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費為籌181（2）公司債券資本成本1.一般模式56（2）公司債券資本成本1822.貼現模式：根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解貼現率.分期付息，到期還本債券:⑴現金流入現值＝發行價格×（1－手續費率）；⑵現金流出現值＝債劵面值×債劵利率×（1－所得稅率）×（P/A，Kb，n）＋×債劵面值（P/F，Kb，n）；

572.貼現模式：根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解183【例·單選題】某公司擬發行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價10%發行，債券發行費用為發行額的5%，該公司適用的所得稅稅率為30%，假設用折現模式計算，則該債券的資本成本為（）。

A.5.8%

B.6.29%

C.4.58%

D.8.5%『正確答案』C

『答案解析』1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）＝1045

當Kb為4%時，1071.20

當Kb為5%時，1025.9558【例·單選題】某公司擬發行債券，債券面值為1000元，5184（3）融資租賃資本成本融資租賃資本成本計算只能采用貼現模式融資租賃資本成本的計算

①殘值歸出租人

設備價值－殘值現值＝年租金×年金現值系數

②殘值歸承租人

設備價值＝年租金×年金現值系數59（3）融資租賃資本成本185【例5－8】現金流入現值＝租賃設備原值＝600000元

現金流出現值＝各期租金現值＋殘值現值＝131283×（PA，Kb，6）＋50000×（P，Kb，6）

600000＝131283×（PA，Kb，6）＋50000×（P，Kb，6）融資租賃資本成本Kb＝10%60【例5－8】186（4）普通股資本成本61（4）普通股資本成本187①股利增長模型②資本資產定價模型法

KS==Rf+β（Rm-Rf）62①股利增長模型188【單選題】某企業擬增加發行普通股，發行價為10元/股，籌資費率為3%，企業剛剛支付的普通股股利為1元/股，預計以后每年股利將以4%的速度增長，企業所得稅稅率為40%，則企業普通股的資本成本為（）。

A.14.31%B.10.43%C.14.40%D.14.72%『正確答案』D

63【單選題】某企業擬增加發行普通股，發行價為10元/股，籌189【單選題】已知某普通股的β值為1.2，無風險利率為6%，市場組合的必要收益率為10%，該普通股的市價為10.5元/股，籌資費用為0.5元/股，股利年增長率長期固定不變，預計第一期的股利為0.8元，按照股利增長模型和資本資產定價模型計算的股票資本成本相等，則該普通股股利的年增長率為（）。

A.6%

B.2%

C.2.8%

D.3%『正確答案』C

『答案解析』按資本資產定價模型計算股票資本成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%64【單選題】已知某普通股的β值為1.2，無風險利率為6%，190（5）留存收益資本成本與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

65（5）留存收益資本成本191【單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業利用留存收益的資本成本為（）。A.22.40%B.22.00%

C.23.70%D.23.28%

【答案】A留存收益資本成本＝2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%66【單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為192（五）平均資本成本平均資本成本，是以各項個別資本占企業總資本的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。其計算公式為：

67（五）平均資本成本193類別性質評價賬面價值權數反映過去優點：資料容易取得，計算結果相對穩定；缺點：當債券和股票的市價與賬面價值差別較大時，導致按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本是現時資本成本，不適合評價現時的資本成本。市場價值權數反映現在優點：能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策；缺點：現行市價處于經常變動之中，不容易取得，且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用于未來的籌資決策。目標價值權數反映未來優點：能適用于未來的籌資決策；

缺點：目標價值的確定難免具有主觀性。68類別性質194（六）邊際資本成本企業的個別資本成本和平均資本成本是企業過去籌集的單項資本的成本或目前使用全部資本的成本。1.含義：企業追加籌資的成本（平均資本成本）

2.權數：目標價值權數

69（六）邊際資本成本19570196二、杠桿效應財務管理中的杠桿效應，是指由于特定固定支出或費用，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現象。它包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種形式。71二、杠桿效應197721987319974200752017620277203（一）經營杠桿效應

1.經營杠桿由于固定性經營成本的存在，使得息稅前利潤EBIT變動率大于業務量變動率的現象。78（一）經營杠桿效應

1.經營杠桿204指標基期報告期變動率單價10元/件10元/件單位變動成本4元/件4元/件銷售量100件150件銷售收入

1000件1500件50%變動成本總額400元600元50%邊際項獻

600元900元50%固定成本

200元200元息稅前利潤

400元700元75%

79指標基期報告期變動率205當產品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產銷業務量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產品分攤的固定成本，從而提高單位產品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷業務量的增長率.

80當產品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產銷業務量2062.經營杠桿系數（1）定義公式：指息稅前利潤變動率相當于產銷業務量變動率的倍數。

812.經營杠桿系數207（2）簡化公式：

報告期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤82（2）簡化公式：

報告期經營杠桿系數2083.經營杠桿與經營風險的關系在企業不發生經營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經營杠桿系數最低為1，不會為負數；只要有固定性經營成本存在，經營杠桿系數總是大于1。

833.經營杠桿與經營風險的關系209【判斷題】經營杠桿的存在導致了經營風險的產生。（）

【答案】×【解析】引起經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現，經營杠桿放大了市場和生產等不確定性因素對利潤變動的影響，因此是經營杠桿放大了經營風險。84【判斷題】經營杠桿的存在導致了經營風險的產生。（）

210影響經營杠桿系數的因素

①產品銷售數量；②產品銷售價格；③單位變動成本；④固定成本總額等。經營杠桿系數大小與單位變動成本和固定成本總額呈同方向變動。經營杠桿系數大小與產品銷售數量、產品銷售價格呈反方向變動；

85影響經營杠桿系數的因素

①產品銷售數量；②產品銷售價格；211【例·單選題】（2010年）某公司經營風險較大，準備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是（）。

A.降低利息費用

B.降低固定成本水平

C.降低變動成本

D.提高產品銷售單價『正確答案』A86【例·單選題】（2010年）某公司經營風險較大，準備采取212【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導致本期經營杠桿系數降低的有（）。A.提高基期邊際貢獻B.提高本期邊際貢獻C.提高本期的固定成本D.降低基期的變動成本

【答案】AD87【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下213（二）財務杠桿效應1.財務杠桿息稅前利潤－利息＝利潤總額（稅前利潤）

利潤總額×（1－所得稅稅率）＝凈利潤

每股收益＝凈利潤/普通股股數由于固定利息費用不隨息稅前利潤變動而變動，當息稅前利潤增加時，減除固定利息費用后的稅前利潤及普通股收益將產生更大幅度的增長。88（二）財務杠桿效應2148921590216912173.財務杠桿與財務風險（1）財務杠桿系數越大，財務風險越大。（2）只要有固定性資本成本存在，財務杠桿系數總是大于1。（3）影響財務杠桿的因素：債務資本比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平。

923.財務杠桿與財務風險218【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導致財務杠桿系數降低的有（）。A.提高基期的息稅前利潤B.增加基期的負債資金C.減少基期的負債資金D.降低基期的變動成本【答案】ACD93【多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下219【單選題】甲企業上年的資產總額為800萬元，資產負債率為50%，負債利息率8%，固定性經營成本為100萬元，所得稅稅率為25%，根據這些資料計算的財務杠桿系數為2，則上年的邊際貢獻為（）萬元。

A.64

B.164

C.124

D.184『正確答案』B

『答案解析』負債利息＝800×50%×8%＝32（萬元），2＝EBIT/（EBIT－32），解得：EBIT＝64（萬元），邊際貢獻＝EBIT＋固定性經營成本＝64＋100＝164（萬元）。94【單選題】甲企業上年的資產總額為800萬元，資產負債率為220【單選題】已知經營杠桿系數為2，固定成本為10萬元，利息費用為2萬元，則財務杠桿系數為（）。

A.2.25

B.4.5

C.1.25

D.5『正確答案』C

『答案解析』DOL=1+10/EBIT=2，解得：EBIT=10萬元

95【單選題】已知經營杠桿系數為2，固定成本為10萬元，利息221【單項選擇題】（2007年）某企業某年的財務杠桿系數為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（）。

A.4%

B.5%C.20%

D.25%『正確答案』D

『答案解析』財務杠桿系數＝每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即2.5＝每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率＝25%。96【單項選擇題】（2007年）某企業某年的財務杠桿系數為2222（三）總杠桿效應1.總杠桿是指企業同時存在固定經營成本和固定資本成本，導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量變動率的現象。

97（三）總杠桿效應2232.總杠桿系數982.總杠桿系數2243.總杠桿與公司風險總杠桿系數越大，公司總風險越大。總風險包括經營風險和財務風險。應用一：【經營風險與財務風險的反向搭配】（1）固定資產比重較大的資本密集型企業，經營杠桿系數高，經營風險大，企業籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系