內部長期投資概述及投資決策第八章內部長期投資——企業(yè)把資金投放到企業(yè)內部生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)上，包括固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。11/14/20222學習目標本章講授了固定資產(chǎn)投資管理的相關問題。學習本章，應重點掌握：⒈投資項目現(xiàn)金流量的組成與計算⒉投資決策指標的計算方法、決策規(guī)則及其應用⒊風險性投資決策分析11/14/20223教學內容1、固定資產(chǎn)投資概述2、投資決策指標3、投資決策指標的應用4、有風險情況下的投資決策5、無形資產(chǎn)投資11/14/20224第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)，是指同時具有下列特征的有形資：1、為生產(chǎn)商品、提供勞務、出租或經(jīng)營管理而持有的；2、使用壽命超過一個會計年度。使用壽命：是指企業(yè)使用固定資產(chǎn)的預計期間，或者該固定資產(chǎn)所能生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務的數(shù)量。固定資產(chǎn)同時滿足下列條件的，才能予以確認：1、與該固定資產(chǎn)有關的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)；2、該固定資產(chǎn)的成本能夠可靠地計量。

11/14/20225一、固定資產(chǎn)的種類（一）按固定資產(chǎn)的經(jīng)濟用途分類1、生產(chǎn)用固定資產(chǎn)2、銷售用固定資產(chǎn)3、科研開發(fā)用固定資產(chǎn)4、生活福利用固定資產(chǎn)（二）按固定資產(chǎn)的使用情況分類

1、使用中的固定資產(chǎn)2、未使用的固定資產(chǎn)3、不需用的固定資產(chǎn)（三）按固定資產(chǎn)的所屬關系分類

1、自有固定資產(chǎn)2、融資租入的固定資產(chǎn)11/14/20226二、固定資產(chǎn)投資的分類（一）根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用：1.新建企業(yè)固定資產(chǎn)投資；2.簡單再生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資；3.擴大再生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資。（二）按對企業(yè)前途的影響分類：1.戰(zhàn)術性固定資產(chǎn)投資；2.戰(zhàn)略性固定資產(chǎn)投資。11/14/20227二、固定資產(chǎn)投資的分類（三）按投資項目之間的關系進行分類：1.相關性固定資產(chǎn)投資；2.非相關性固定資產(chǎn)投資。（四）按增加利潤的途徑進行分類：1.擴大收入的固定資產(chǎn)投資；2.降低成本的固定資產(chǎn)投資；11/14/20228二、固定資產(chǎn)投資的分類（五）按決策的分析思路來分類：1.采納與否固定資產(chǎn)投資；決定是否投資于某一項目的決策2.互斥選擇固定資產(chǎn)投資；在兩個或兩個以上的項目中，只能選擇其中之一的決策

11/14/20229三、固定資產(chǎn)投資的特點1、固定資產(chǎn)回收的時間較長2、固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差3、固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定4、固定資產(chǎn)投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離5、固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對較少11/14/202210四、固定資產(chǎn)投資管理的程序1、投資項目的提出2、投資項目的評價3、投資項目的決策4、投資項目的執(zhí)行5、投資項目的再評價11/14/202211※第二節(jié)投資決策指標——是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準。分貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。一、現(xiàn)金流量二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標四、投資決策指標的比較11/14/202212一、現(xiàn)金流量——是指與長期投資決策有關的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量，是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎性指標。現(xiàn)金流入——由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出——由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量11/14/202213(一)現(xiàn)金流量的構成1、初始現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結現(xiàn)金流量11/14/202214(一)現(xiàn)金流量的構成—初始現(xiàn)金流量——初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括：①固定資產(chǎn)上的投資；②流動資產(chǎn)上的投資；③其他投資費用；④原有固定資產(chǎn)的變價收入11/14/202215(一)現(xiàn)金流量的構成—營業(yè)現(xiàn)金流量——是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入(營業(yè)現(xiàn)金流入)和現(xiàn)金流出(營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的所得稅)的數(shù)量。一般按年度計算。現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)凈現(xiàn)金流量11/14/202216年營業(yè)NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)現(xiàn)金流入－營業(yè)現(xiàn)金支出－所得稅=年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=凈利+折舊及攤銷付現(xiàn)成本：是指不包含折舊及攤銷的成本，即以貨幣資金支付的成本11/14/202217(一)現(xiàn)金流量的構成—終結現(xiàn)金流量——是指投資項目終結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括①固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；②原來墊支在流動資產(chǎn)上的資金的收回；③停止使用的土地的變價收入等11/14/202218(二)現(xiàn)金流量的計算【例8－1】A公司擬購入1臺設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有A、B兩個方案可供選擇。A方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中年銷售收入6000元，年付現(xiàn)成本2000元。B方案需投資12000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后有殘值2000元。5年中年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元。設公司所得稅率40%。計算A、B方案的現(xiàn)金流量。11/14/202219t012345固定資產(chǎn)投資-10000每年銷售收入60006000600060006000每年付現(xiàn)成本20002000200020002000每年折舊20002000200020002000稅前利潤20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)凈現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200A方案現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量=011/14/202220t012345固定資產(chǎn)投資－12000營運資金墊支－3000每年銷售收入80008000800080008000每年付現(xiàn)成本30003400380042004600每年折舊20002000200020002000稅前利潤30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營業(yè)凈現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營運資金回收3000現(xiàn)金流量合計－1500038003560332030807840B方案現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量11/14/202221【例8－2】某投資項目需4年建成，每年年末投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運資金40萬元(假設在建設期末投入)，以滿足日常經(jīng)營活動需要。A產(chǎn)品銷售后，估計每年可獲凈利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用3年后需大修理，估計大修理費用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項目期滿時，墊支營運資金收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表所示。11/14/202222幾個相關概念項目建設期：從投資開始至投資項目完工投入運營所需的時間。一般以年為單位。如上例：項目建設期=4年項目營業(yè)期：從投資項目完工投入運營至投資項目終結所需的時間。一般以年為單位。如上例：項目營業(yè)期=6年項目計算期：從投資開始至投資項目終結所需的時間。一般以年為單位。如上例：項目計算期=建設期+營業(yè)期=4+6=10年11/14/20222311/14/202224(三)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因⒈在不考慮時間價值情況下，整個投資有效年限內，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標。⒉采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素11/14/202225因為不同時點的資金具有不同的價值，這就要求在投資決策時一定要弄清每筆預期收入款項和支出款項的具體時間。而在計算利潤時，是以權責發(fā)生制原則為基礎，沒有考慮資金收付的時間。①購置固定資產(chǎn)需付出現(xiàn)金，但不計入成本；②折舊計入成本，但不需付出現(xiàn)金；③沒有考慮墊支的流動資金的數(shù)量和收回的時間；④只要符合收入的確認條件，就確認為銷售收入，而不考慮是否收回現(xiàn)金。可見，要在投資決策中考慮時間價值，就不能用利潤指標來衡量投資項目的優(yōu)劣，而應采用現(xiàn)金流量。11/14/202226⒊采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。各年的利潤受折舊方法、存貨期末計價方法等人為因素的影響；利潤是應計數(shù)；而現(xiàn)金流量不受這些因素的影響，可以保證評價結果客觀性。⒋在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進行其他項目的再投資，一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。11/14/202227二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)的分析評價方法是指不考慮資金時間價值的分析評價方法。主要指標有：（一）投資回收期法（二）平均報酬率法11/14/202228（一）投資回收期法投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP）——指收回初始投資所需時間，一般以年為單位。PP的計算，因投資項目的凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。11/14/202229年營業(yè)NCF相等PP＝原始投資額C/年營業(yè)NCF【例8－3】如【例8－1】A方案012345凈利潤12001200120012001200-1000032003200320032003200PP=10000/3200=3.125年11/14/202230年營業(yè)NCF不相等計算PP時，應根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。【例8－4】如【例8－1】B方案年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額012345-15000380035603320308078401500011200=15000-38007640=11200-35604320=7640-33201240=4320-3080——B方案：PP=4+1240/7840=4.16年11/14/202231PP分為不含建設期和含建設期的PP。含建設期的投資回收期PP’=建設期+不含建設期的投資回收期PP【例8－5】如【例8－2】資料不含建設期的PP=4+28/51=4.55年含建設期的PP’=4+4.55=8.55年補充說明：11/14/202232評價是以標準PP為擇優(yōu)標準。PP標是企業(yè)根據(jù)以往相同或類似的投資項目及積累的經(jīng)驗加以確定的。單一方案的采納與否決策，若PP≤PP標，可行；否則，不可行。多方案的擇優(yōu)決策，以PP≤PP標，且較短者為優(yōu)。11/14/202233PP的優(yōu)缺點優(yōu)點：容易理解，計算比較簡單缺點：沒有考慮資金的時間價值及回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。對有些決策不能作出正確判斷時間01234C項目-100006000400030003000D項目-10000400060003000200011/14/202234（二）平均報酬率法(AverageRateofReturn可縮寫為ARR)——是投資項目壽命周期內平均的年報酬率，也稱平均投資報酬率。計算公式為：11/14/202235A方案012345凈利潤12001200120012001200NCF-1000032003200320032003200B方案012345凈利潤1800156013201080840NCF-1500038003560332030802840ARRA=1200/10000=12%ARRB=[(1800+…+840)/5]/15000=8.8%評價方法及其優(yōu)缺點與PP法類同。【例8－6】如【例8－1】資料11/14/202236三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標——是指考慮了資金時間價值的指標。凈現(xiàn)值NPV內部報酬率IRR現(xiàn)值指數(shù)PI11/14/2022371、凈現(xiàn)值法(NetPresentValue,NPV)⒈凈現(xiàn)值法(NPV)：是指在項目計算期內，各年的凈現(xiàn)金流量按行業(yè)基準收益率（或資本成本率或企業(yè)要求的必要報酬率）為折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。用公式表示：11/14/202238【例8－7】如【例8－1】

假設企業(yè)的綜合資本成本率為10%A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-150003800356033203080284011/14/202239決策規(guī)則：是以NPV≥0為擇優(yōu)標準。對單一方案的采納與否決策，NPV≥0可行；否則，不可行。對互斥選擇決策，應選擇NPV≥0且NPV較高者為優(yōu)。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法。缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。11/14/2022402、獲利指數(shù)(ProfitabilityIndex,PI)——也稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之比。若初始投資是在第一年年初一次投入，則獲利指數(shù)也可描述為：投資項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的比值11/14/202241【例8－8】如【例8－1】A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-150003800356033203080284011/14/202242決策規(guī)則：以PI≥1為擇優(yōu)標準。對單一方案的采納與否決策，PI≥1，可行；否則，不可行。對互斥選擇決策，應選擇PI≥1且PI較高者為優(yōu)。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度。由于是相對數(shù)，有利于初始投資額不同的投資方案之間的比較。缺點：概念不便于理解。11/14/2022433、內含報酬率(IRR)(InternalRateofReturn)——是指使NPV=0時的貼現(xiàn)率。或者說，如果投資項目的凈現(xiàn)金流量以IRR為貼現(xiàn)率，計算的NPV=0。IRR實際上反映了投資項目的真實報酬率，目前越來越多的企業(yè)使用IRR對投資項目進行評價。IRR的計算因每年NCF是否等額而有所不同11/14/202244每年NCF等額，且初始投

資在第1年年初一次投入計算步驟：①計算年金現(xiàn)值系數(shù)。因NPV=NCF(PVIFA,IRR,n)－C=0(PVIFA,IRR,n)=C/NCF②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后采用插入法求得IRR。如A方案11/14/202245①(PVIFA,IRR,5)=C/年NCF=10000/3200=3.125②查年金現(xiàn)值系數(shù)表貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)18%IRR19%3.1273.1253.058X%1%0.0020.069x/1=0.002/0.069x=0.03IRRA=18%+0.03%=18.03%【例8－9】如【例8－1】A方案11/14/202246每年的NCF不相等——應采用逐步測試法計算IRR。步驟如下：①先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算的NPV>0，則表示預估的貼現(xiàn)率小于該項目的IRR，應提高貼現(xiàn)率，再進行測算；如果計算的NPV<0，則表示預估的貼現(xiàn)率大于該項目的IRR，應降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復測算，找到NPV有正到負且比較接近于0的兩個貼現(xiàn)率。②根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，再采用插入法計算IRR。11/14/202247【例8－10】如【例8－1】B方案(-15000,3800,3560,3320,3080,7840)①先預估一個貼現(xiàn)率10%，計算NPV=861，說明10%小于該方案的IRR②提高貼現(xiàn)率11%，再計算NPV=421，說明11%還小于該方案的IRR③再提高貼現(xiàn)率12%，再計算NPV=－2，說明12%大于該方案的IRR④說明該方案的IRR在11%～12%之間。采用插入法計算IRR。11/14/202248貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)11%IRR12%4210－2X%1%421423x/1=421/423x=0.995IRRA=11%+0.995%=11.995%11/14/202249決策規(guī)則：以IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報酬率為擇優(yōu)標準。對單一方案的采納與否決策，若IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報酬率，可行；否則，不可行。對互斥選擇決策，IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報酬率且最高者為優(yōu)優(yōu)點：考慮了資金時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念也易于理解缺點：計算過程比較復雜11/14/202250四、投資決策方法的比較1、各種指標在投資決策應用的變化趨勢P30411/14/2022512、貼現(xiàn)分析評價方法被廣泛應用的原因⑴非貼現(xiàn)指標忽略了貨幣的時間價值，不科學⑵投資回收期不能反映投資的主要目標——凈現(xiàn)值的多少，同時夸大了投資的回收速度⑶非貼現(xiàn)指標對壽命不同的投資方案缺乏鑒別能力⑷平均報酬率沒有考慮貨幣的時間價值，夸大了項目的盈利水平⑸非貼現(xiàn)指標的取舍依據(jù)不客觀⑹計算技術的提高，加速了貼現(xiàn)指標的應用11/14/202252指標年度C項目D項目初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量012311000050000500005000010000505050505050NPVIRRPI資本成本610017.28%1.0614%172624.03%1.1714%有C、D兩個投資項目，初始投資不一致，有關數(shù)據(jù)如下：貼現(xiàn)指標的比較11/14/2022533、NPV與PI的比較（1）一般情況下一致；（2）當C不同，可能產(chǎn)生差異；NPV是絕對數(shù)，代表投資的效益或給公司帶來的財富；PI是相對數(shù)，代表投資的效率因最高的NPV符合企業(yè)的最大利益（3）當資本無限量，方案互斥，選NPV。11/14/2022544、NPV與IRR的比較(1)多數(shù)情況下，NPV與IRR的結論相同(2)當C不同，NCF的時間分布不同時，可能產(chǎn)生差異。主要原因是再投資時的利潤率不同。(3)在無資本限量，互斥決策，選NPV。因最高的凈現(xiàn)值，可以為企業(yè)帶來最多的財富；在無資本限量時，NPV都能作出正確的決策，而IRR、PI在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥決策中，有時會作出錯誤的決策。因而NPV最優(yōu)。11/14/202255第三節(jié)投資決策指標的應用一、固定資產(chǎn)更新決策——是對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。11/14/202256【例8－11】A公司考慮用一臺新的效率更高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。舊設備采用直線法計提折舊。新設備采用年數(shù)總和法計提折舊，公司的所得稅率為33％，資金成本為10%,其他情況如下表，試做出A公司是否更新設備的決策。11/14/202257項目舊設備新設備原價可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300設備更新的相關數(shù)據(jù)11/14/202258通常采用差量分析法，即先計算出兩個方案(更新和不更新)每年凈現(xiàn)金流量的差量(△NCF),然后根據(jù)△NCF計算△NPV，根據(jù)△NPV作出是否更新決策。△初始投資=70000－20000=50000元△收入=60000－40000=20000元△付現(xiàn)成本=18000－20000=－2000元△殘值＝7000-0＝7000元11/14/202259t01234△投資-50000△收入20000200002000020000△付現(xiàn)成本-2000-2000-2000-2000△每年折舊202001390076001300△稅前利潤180081001440020700△所得稅594267347526831△稅后凈利12065427964813869△NCF21406193271724815169△殘值7000△現(xiàn)金流量-500002140619327172482216911/14/202260二、資本限量決策——資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資于所有可接受的投資項目。資本限量決策是指在有資本限量的條件下企業(yè)的投資項目決策。投資限量決策的方法：（1）現(xiàn)值指數(shù)法——計算各種組合的加權平均獲利指數(shù)，選高者為優(yōu)。（2）凈現(xiàn)值法——計算各種組合的總凈現(xiàn)值，選高者為優(yōu)。11/14/202261資本限量決策的步驟（1）計算出所有投資項目PI或NPV，并列出每一個投資項目的初始投資。（2）接受PI≥1或NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。（3）如果資金不能滿足所有PI≥1或NPV≥0的項目，就要對第二步進行修正。修正方法是對所有項目在資本限量內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均現(xiàn)值指數(shù)或計算出各種組合的NPV總額。（4）接受加權平均現(xiàn)值指數(shù)或NPV總額最大最大的一組項目。11/14/202262資本限量決策舉例【例8－12】假設派克公司有五個可供選擇的投資項目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項目，派克公司資本的最大限量是40萬元。資料如下：投資項目初始投資現(xiàn)值指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.181800011/14/202263項目組合初始投資加權平均PINPV合計A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164500A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B1C22500001.24497500B2C24000001.32212900011/14/202264A1B1C1組合的凈現(xiàn)值=67000+79500+21000=167500A1B1C1組合的現(xiàn)值指數(shù)=12/40×1.56+15/40×1.53+12.5/40×1.17+5/40×1.00=1.420其他組合的計算類同11/14/202265三、投資開發(fā)時機決策【例8－13】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升，根據(jù)預測，六年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，且均在第一年年初一次投入，建設期為一年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關資料見下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營運資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元6年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬元資本成本10%付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%11/14/202266t(現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值)012-56固定資產(chǎn)投資1-80營運資金墊支2-10每年銷售收入30200200每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3－4－50124124所得稅7=6×40%05050稅后凈利8=6－707474營業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+509090營運資金回收1010現(xiàn)金流量合計-90090100現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)金流量11/14/2022676年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量t012-56固定資產(chǎn)投資1-80營運資金墊支2-10每年銷售收入30260260每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3－4－50184184所得稅7=6×40%07474稅后凈利8=6-70110110營業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+50126126營運資金回收1010現(xiàn)金流量合計-90012613611/14/202268現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為：NPV=90(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+100(P/F,10%,6)－90=90×3.170×0.909+100×0.564－90=226萬元6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為：NPV6=126(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+136(P/F,10%,6)－90=126×3.170×0.909+136×0.564－90=350萬元NPV=350(P/F,10%,6)=350×0.564=197(萬元)11/14/202269四、投資期決策從開始投資至投資結束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。正常投資期還是縮短投資期？差量分析法：首先計算兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量，然后計算△NPV，根據(jù)△NPV作出投資決策。11/14/202270【例8－14】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設壽命終結時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否縮短投資期。運用差量分析法：11/14/202271項目01234~1213縮短投資期-320-3200210210正常投資期-200-200-2000210210△現(xiàn)金流量-120-1202002100-2102、計算△NPV△NPV=－120－120(P/F,20%,1)+200(P/F,20%,2)+210(P/F,20%,3)－210(P/F,20%,13)=20.9（萬元）1.計算△現(xiàn)金流量11/14/202272五、項目壽命不等的投資決策【例8－15】大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化的A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項目需要210000元的初始投資，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的資本成本為16%，該選哪個項目？11/14/202273NPVA=80000(P/A,16%,3)－160000=80000×2.246－160000=19680(元)NPVB=64000(P/A,16%,6)－210000=64000×3.685－210000=25840(元)A、B孰優(yōu)？11/14/2022741、最小公倍壽命法是使投資項目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。項目0123456第0年投資的現(xiàn)金流量第3年投資的現(xiàn)金流量-16888-16888現(xiàn)金流量合計-1688-8888A項目6年期的NPV=第0投資的NPV+第3年再投資的NPV×(P/F,16%,3)=19680+19680×0.6407=32289而B項目的NPV=25840元，因此，大衛(wèi)公司應選擇半自動化的A項目。11/14/2022752、年均凈現(xiàn)值法(ANPV)——是把項目總的凈現(xiàn)值轉化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。計算公式為：ANPV=NPV/(P/A,k,n)ANPV——年均凈現(xiàn)值；(P/A,k,n)——凈現(xiàn)值；PVIFA(k,n)——年金現(xiàn)值系數(shù)。3.承前例：ANPVA=19680/(P/A,16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/(P/A,16%,6)=25840/3.685=7012.21(元)11/14/202276第四節(jié)風險性投資決策分析長期投資決策涉及的時間較長，因而，對未來收益和成本都很難進行準確預測，或者說，有不同程度的風險。在前面的幾節(jié)中，我們避開了風險問題，討論了一些確定性投資決策問題，但是，風險是客觀存在的，本節(jié)將專門討論風險性投資決策問題。投資風險分析的最常用的方法：風險調整貼現(xiàn)率法；風險調整現(xiàn)金流量法。11/14/202277一、按風險調整貼現(xiàn)率法——將與特定投資項目有關的風險報酬率加入到企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求達到的必要報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。基本思路：對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算NPV，然后根據(jù)無風險NPV法的規(guī)則來選擇方案。關鍵問題：如何根據(jù)風險的大小確定按風險調的整貼現(xiàn)率。11/14/2022781.用資本資產(chǎn)定價模型來調整貼現(xiàn)率引入：企業(yè)總資產(chǎn)風險模型總資產(chǎn)風險=可分散風險+不可分散風險可分散風險可通過企業(yè)的多角化經(jīng)營而消除，那么，在進行投資時，值得注意的風險只是不可分散風險。特定投資項目按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式計算：Kj=Rf+?j（Rm－Rf）Kj——項目j按風險調整的貼現(xiàn)率。Rf——無風險報酬率。Rm——所有項目的平均報酬率。?j——項目j的不可分散風