中級財務管理暨南大學管理學院會計系董毅華制作開場白（要求與希望）課前預習，課后復習看書時整理出重點、要點、難點不懂的地方做個記號，認真聽課，提倡發問，弄懂為止買一個有指數和對數功能的計算器，并能較為熟練地使用多做題，做題時注意哪些是已知條件、求什么、怎么求（即用什么公式求）、為什么，歸納出有規律性、有指導意義的東西（原理）來不缺課，上課的內容及時消化，不積壓看一些相關的書（會計、經濟、數學等），補一些必須具備的基礎知識學習力求融會貫通，要把書看薄教材和主要參考書教材：宋獻中著：《中級財務管理》，東北財經出版社，2004年版主要參考書：荊新、王化成、劉俊彥著：《財務管理學》，中國人民大學出版社，2003年趙德武主編：《財務管理》，高等教育出版社，2000年版沈藝峰主編：《資本結構理論史》，經濟科學出版社，1999年版財政部：《財務成本管理》，2004年度注冊會計師全國統一考試指定輔導教材，經濟科學出版社，2004年版第一章金融市場與有效市場假設[教學目的和要求]通過本章的學習了解如下內容：了解金融市場的概念、分類及其功能；掌握直接金融市場、間接金融市場和衍生金融市場的基本運作原理；深刻領會企業理財與金融市場的關系；掌握有效市場假設的基本概念和對財務管理的影響。【重點難點】金融市場、衍生金融工具及有效市場假設對財務管理的影響。第一節金融市場概述一、金融市場的要素核心要素交易主體交易客體交易價格非核心要素金融中介機構金融管理機構二、金融市場的分類按交易中介劃分——直接金融市場與間接金融市場按交易期限劃分——長期金融市場與短期金融市場按交易程序劃分——發行市場與流通市場按金融資產形式劃分——按交易存在場地劃分——有形市場和無形市場按交易地域劃分——國際金融市場與國內金融市場按交割時間劃分——三、股東、經營者和債權人的沖突與協調（一）股東和經營者（二）股東和債權人（三）企業目標與社會責任第三節財務管理的任務一、合理籌集資金，及時滿足需要二、統一規劃企業的長短期投資，合理配置企業資源三、加強日常資金管理，提高資金使用效率四、合理分配收益，協調經濟利益關系五、進行財務監督，維護財經紀律第四節財務管理的方法一、財務預測二、財務決策三、財務計劃四、財務控制五、財務檢查六、財務分析第五節財務管理學的產生與發展一、西方財務管理的產生二、西方企業財務管理的發展第二章財務管理環境第一節經濟環境一、理財的宏觀經濟環境二、理財的微觀經濟環境第二節法律環境一、企業組織形式二、公司稅負第三節金融環境一、金融市場與企業理財二、金融性資產的特點三、金融市場的分類和組成（一）金融市場的分類（二）金融市場的組成（三）金融機構（四）金融市場上利率的決定因素第三章貨幣時間價值與風險報酬第一節貨幣時間價值一、什么是貨幣時間價值舉例：已探明一個有工業價值的油田，目前立即開發可獲利100億美元，若5年后開發由于價格上漲可獲利160億美元。200億元（100×1.155

=201.1357）二、貨幣時間價值的計算（一）單利的計算1、單利利息的計算

I=p×i×t例1：某企業有一張帶息票據，面額為1200元，票面利率4%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），則到期時利息是多少？

I=1200×4%×60/360=8（元）2、單利終值的計算S=p+p×i×t舉例：假設例1帶息票據到期，出票人應付的本利和即票據的終值為：S=1200×(1+4%×60/360)=1208(元）3、單利現值的計算經濟意義：在現實經濟生活中，有時需要根據終值來確定其現在的價值即現值。例如，在使用未到期的票據向銀行融通資金時，銀行按一定利率從票據的到期值中扣除自借款日至票據到期日的應計利息，將余額付給持票人，該票據則轉歸銀行所有。這種融通資金的辦法稱：“貼息取現”，或簡稱“貼現”。貼現時使用的利率稱貼現率，計算出來的利息稱貼現息，扣除貼現息后的余額稱為現值。計算公式：P=S–I=S–S×i×t舉例：假設例1企業急需用款，憑該票據于6月27日到銀行辦理貼現。銀行規定的貼現率6%，（因該票據8月14日到期，貼現期為48天）銀行付給企業的金額為：P=1208×(1–6%×48/60)=1208×0.992=1198.34(元）（二）復利的計算1、復利終值導出計算公式：例2：某人將10000元投資于一筆生意，年報酬率為6%，經過一年時間的期終金額為：

S=P+P×i=P×(1+i)=10000×(1+6%)=10600(元）此人并不提走現金，將10600繼續投資于該生意，則第二年本利和為

S=P×(1+i)×(1+i)=10000×1.1236=112.36(元）例3：某人有資金1200元，擬投入報酬率為8%的投資機會，經過多少年才可使現有資金增加一倍？S=1200×2=2400S=1200×(1+8%)n2400=1200×(1+8%)n(1+8%)n=2(S/P,8%.n)=2查“復利終值系數表”，在i=8%的項下尋找2，最接近的值為：(S/P,8%.9)=1.999

所以：n=9即9年后可使現有資金增加一倍。(1+8%)n=2n=log2/log1.08=9.006468322

按2，按log------>>0.301029995按1.08，按log-->>0.033423755

想使自己的財富倍增嗎？——“72法則”會告訴你該如何做BillVeeck曾用1000萬美元購買了ChicagoWhiteSox,并且在五年后把它賣出，得到2000萬元。簡而言之，他在五年內使他的錢倍增了。那么，Veeck這項投資的投資報酬率是多少呢？處理復利問題，包括使自己的財富倍增的問題，一個快捷的方法是利用“72法則”。該72法則表明：用72去除投資年限n,就得到了近似地利息率i。該利息率將保證使投資的資金在n年內增加一倍。在Veeck的例子中，有72/n=i

或72/5=14.4%如果Veeck取消這筆投資而把資金用于儲蓄，利率為6%，那么他必須等上約12年才能使他的資金倍增：72/i=

n或72/6=12年實際上，對于我們所遇到的大部分各種利率，“72法則”都給出了使資金倍增所要求的利率或投資期數。但按該法則計算的結果并不總是準確的。例如，在每年復利一次的利率下，要使資金在五年內倍增，必須要求利率達到14.87%。[1+0.1487]5=2]；而根據“72法則”計算的結果是14.4%。同樣，若準確地計算，把資金按6%的利率存入銀行，只要過11.9年就能使資金倍增；而按“72法則”計算得出的結果是12年。盡管它不準確，但是對于那些近似地用口算的資金倍增問題，“72法則”是相當方便的。例4：現有資金1200元，欲在19年后使其達到原來的三倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？S=1200×3=3600S=1200×(1+i)193600=1200×(1+i)19(1+i)19=3(S/P,i.19)=3查“復利終值系數表”，在n=19的行中尋找3，對應的i值為6%,即：(S/P,6%.19)=3

所以：i

=6%，即投資機會的最低報酬率為6%，才可使原有資金在19年后達到3倍。(1+i)19=3i=31/19–1=1.059526065=0.059526065按3，按x1/y,按19------->>1.0595260652、復利現值例5：某人擬在5年后獲得本利和10000元，假設投資報酬率為10%，他現在應投入多少元？3、復利息例6：本金1000元，投資5年，利率8%，每年復利一次，其本利和與復利息各是多少？4、名義利率與實際利率概念：復利的計息期不一定總是一年，有可能是季度、月或日。當利息在一年內要復利幾次時，給出的年利率叫做名義利率。例7：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季復利一次，則其本利和與復利息各是多少？案例1：儲蓄銀行要參與競爭。在美國有一個時期，存貸款銀行（S&L)被限制對于客戶在銀行存款只能支付最高不能超過5%的利息。而市場利息率已攀升至5%以上，S&L意識到它不得不與其他中介和儲蓄基金開展競爭。為什么投資者存款在S&L只能支付5%，而存款在其他類似風險投資機構卻能支付5.1%？S&L如何吸引新的儲戶？參考答案：規定限制存款利息率不得超過5%，但并沒有明確規定計息期。于是：案例點評：這一案例說明增加復利的計息期數能夠提高實際年利率，但可以看出其提高的幅度較為有限。永續復利；i=e0.05

–1=5.1271096%.A銀行提供名義利率為5%，但按季復利；i=5.09%B銀行提供名義利率為5%，但按月復利；i=5.12%A銀行提供名義利率為5%，但按日復利；i=5.1267495%B銀行提供名義利率為5%，但按日復利；且贈送新開戶的儲戶一臺微波爐。課堂練習1：有兩個儲蓄賬戶，一個是年利率為6%，每兩年復利一次；一個是年利率為5.8%，每兩個月復利一次。你將選擇哪個賬戶？課堂練習2：甲銀行的復利率為8%，每季復利一次，試計算：（1）甲銀行的實際年利率（2）乙銀行每月復利一次，若要與甲銀行的實際年利率相等，則其復利率應為多少？（三）年金的計算概念：年金是指等額、定期的系列收支。實際生活中的運用：分期付款賒購、分期償還貸款、發放養老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等。種類：按照收付的次數和支付的時間劃分，年金有以下幾類：普通年金、預付年金、遞延年金、永續年金。1、普通年金概述：普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。（1）普通年金終值的計算概念：普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值之和。（2）償債基金概念：償債基金是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數額。例8：擬在5年后還清10000元債務，從現在起每年等額存入銀行一筆款項，假設銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？其他應用領域：有一種折舊方法，稱為償債基金法，其理論依據是“折舊的目的是保持簡單再生產”，為在若干年后購置設備，并不需要每年提存設備原值與使用年限的算術平均數，由于利息不斷增加，每年只需提存較少的數額即可按償債基金提存折舊，即可在使用期滿時得到設備原值。償債基金的年折舊額，就是根據償債基金系數乘以固定資產原值計算出來的。（3）普通年金現值計算概念：普通年金現值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現在需要投入的金額。例9：某人出國3年，請你代付房租，每年租金100元，設銀行存款利率為10%，他應當現在給你在銀行存入多少錢？例10：某企業擬購置一臺柴油機，更新目前使用的汽油機，每月可節約燃料費用60元。但柴油機價格較汽油機高出1500元。問柴油機應使用多少年才合算（假設利率12%，每月復利一次）？例11：假設以10%的利率借得20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現金才是有利的？2、預付年金概念：預付年金是指在每期期初支付的年金，又稱即付年金或先付年金。（1）預付年金終值的計算例12：A=200、i=8%、n=6的預付年金終值是多少？（2）預付年金現值的計算例13：6年分期付款購物，每年初付200元，設銀行利率為10%，該項分期付款相當于一次現金支付的購價是多少？3、遞延年金概念：遞延年金是指第一次支付在第二期或第二期以后的年金。遞延年金的終值大小，與遞延期無關，故計算方法和普通年金終值相同。遞延年金的現值計算有兩種方法：第一種方法，是將遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現值，然后再將此現值調整到第一期初（即上圖中0的位置）。第二種方法，是假設遞延期中也進行支付，先求出（m+n)期的年金現值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m)的年金現值，即可得出最終結果。4、永續年金概念：無限期的定額支付年金，稱為永續年金。經濟意義：現實中的存本付息，可視為永續年金的一個例子。永續年金沒有終止的時間，故沒有終值。永續年金的現值可以通過普通年金現值的計算公式導出。例14：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發10000元，若利率為10%，現在應存入多少錢？例15：如果一優先股，每季分得股息2元，而利率是每年6%，對于一個準備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買次優先股？假定上述優先股股息是每年2元，他愿意出多少錢來購買次優先股？小結：上述關于貨幣時間價值計算的方法，在財務管理中有廣泛用途，如存貨管理、養老金決策、租賃決策、資產和負債估價，長期投資決策等。隨著財務問題的日益復雜化，貨幣時間價值觀念的應用也將日益增加。作業題一：1、EarlE.Bird決定開始儲蓄以為退休作準備。Earl計劃從21歲生日開始每個生日將2000美元投資于儲蓄存款，其年利率為7%。他將持續這項儲蓄計劃達10年，然后停止。但他的存款在此后的35年內繼續以7%的年利率計息，直到Earl65歲退休使為止。IvanaWaite也計劃在每個生日存入2000美元，年利率也為7%，該計劃持續共35年。不過，她將在31歲生日開始實施此項計劃。在65歲退休時，Earl和Ivana的儲蓄存款的價值分別是多少？退休后在財務上誰更好？好多少？2、在你出生時，你親愛的伯母Minnie許諾在你的每一個生日為你存款1000美元，該儲蓄脹戶的年利率為5%。在25歲時你想取出全部存款，結果發現親愛的（健忘的）伯母Minnie在你5歲、7歲和11歲生日時沒有存款。在你25歲生日時該脹戶的價值是多少？3、一農夫購置了一臺新收割機。他估計新機器頭兩年不需要維修，從第3年末開始的10年中，每年需支付200元維修費。若折現率為3%，問：10年維修費的現值為多少？4、有人在今后五年中每年末借給你2500元，要求你在隨后的10年中，每年末還2500元于他。若年利率為15%，問你是否接受這筆借款？5、某公司現借入4000萬元銀行貸款，年利率6%，半年計息一次。公司在第一年末還款1000萬元，第三年末還款1750萬元，則第五年末還應還款多少才能將借款還清？6、某工商管理研究生計劃從銀行借款10000元，年利率12%，半年計息一次。這筆借款在四年內分期等額攤還，每半年還款一次，第一次還款是從今天起的6個月后。問：（1）貸款的實際年利率是多少？（2）計算每半年應付的償還額。（3）計算第二個半年所付的本金和利息。第二節風險與報酬一、風險及其分類（一）風險的概念風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的變動程度。（二）風險的辯析客觀性：風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。選擇性：特定投資的風險大小是客觀的，你是否去冒風險及冒多大風險，是可以選擇的，是主觀決定的。時間性：風險的大小隨時間延續而變化，是“一定時間內”的風險。不確定性：把風險理解為可測定概率的不確定性。小常識：概率的測定有兩種：一種是客觀概率，是根據大量歷史的實際數據推算出來的概率。一種是主觀概率，是在沒有大量實際資料的情況下，人們根據有限資料和經驗合理估計的。觀察結果：風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失----》一般來說，投資人對意外損失的關切，比對意外收益要強烈的多。從財務的角度看，風險主要是指無法達到預期報酬的可能性。（三）風險的類別1、從個別投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特有風險兩類。（1）市場風險：是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風險又稱不可分散風險或系統風險。（2）公司特有風險：是指發生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產品開發失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類風險又稱可分散風險或非系統風險。2、從公司本身的角度看；風險分為經營風險（商業風險）和財務風險（籌資風險）兩類。經營風險主要來自以下幾個方面：市場銷售生產成本生產技術其他結論：經營風險使企業的報酬變得不確定。財務風險是指因借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險。例16：A公司股本10萬元，好年景每年盈利2萬元，股東資本報酬率20%；壞年景每年虧損1萬元，股東資本報酬率-10%。假設公司預期今年是好年景，借入資本10萬元，利息率10%，預期盈利4萬元（20×20%），付息后的盈利為3萬元，資本報酬率上升為30%（3/10），這就是負債經營的好處。但是，這個借款決策加大了原有的風險。如果借款后碰上的是壞年景，企業付息前虧損應當是2萬元，付息1萬元后虧損3萬元。股東的資本報酬率是-30%。這就是負債經營的風險。結論：舉債加大了企業的風險。運氣好時賺得更多；運氣不好時賠得更慘。如果不借錢，企業全部使用股東的資本，那么該企業沒有財務風險，只有經營風險。如果經營是肯定的（實際上總有經營風險），例如肯定能賺10%，那么負債再多也不要緊，只要利率低于10%。財務風險只是加大了經營風險。二、風險的衡量風險的衡量，需要使用概率和統計方法。（一）概率概率就是用來表示隨機事件發生可能性大小的數值。概率必須符號下列兩個要求:0≤

Pi≤1Σ

Pi=1例17：ABC公司有兩個投資機會。A投資機會是一個高科技項目，該領域競爭很激烈，如果經濟發展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大，否則利潤很小甚至虧本。B項目是一個老產品并且是必需品，銷售情景可以準確預測出來。假設未來的經濟情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關的概率分布和預期報酬率如下：經濟情況發生概率A項目預期報酬B項目預期報酬

繁榮0.390%20%

正常0.415%15%

衰退0.3-60%10%

合計1.0說明：在這里，概率表示每一種經濟情況出現的可能性，同時也就是各種不同預期報酬率出現的可能性。（例如，未來經濟情況出現繁榮的可能性有0.3，假如這種情況真的出現，A項目可獲得高達90%的報酬率，亦即采納A項目獲利90%的可能性是0.3）報酬率作為一種隨機變量，受多種因素的影響，這里為了簡化，假設其他因素都相同，只有經濟情況一個因素影響報酬率。（二）期望值概念：隨機變量的各個取值，以相應的概率為權數的加權平均數，叫作隨機變量的期望值（數學期望或均值），它反映隨機變量取值的平均化。計算公式：報酬率的期望值Ｅ=ΣPi×ki

式中：Pi=第i種結果出現的概率；

ki=第i種結果出現后的預期報酬率；n=所有可能結果的數目。計算：根據上例資料，可分別計算A、B兩項目的預期報酬率如下：ＥA=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%ＥB=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%說明：兩者的預期報酬率相同，但其概率分布不同，A項目的報酬率的分散程度大，變動范圍在–60%至90%之間，B項目的報酬率的分散程度小，變動范圍在10%至20%之間，這說明兩個項目的報酬率相同，但風險不同。小常識：為了定量地衡量風險大小，還要使用統計學中衡量概率分布離散程度的指標。（三）離散程度表示隨機變量離散程度的量度包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。方差的概念：方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。方差的計算公式：δ

2=Σ(Ki–K)2×

Pi

標準差的概念：標準差也叫均方差，是方差的平方根。標準差的計算公式：δ

=Σ(Ki–K)2×

Pi

說明：以上計算的結果是在所有各種風險條件下，期望可能得到的平均報酬率為15%。但是，實際可能出現的報酬率往往偏離期望值。如A項目市場繁榮時偏離75%，市場衰退時偏離-75%。要知道，各種報酬率可能值（隨機變量）與期望值的綜合偏離程度是多少，不能用兩個偏差值相加的辦法求得，而只能用求解偏差平方和的方法來計算標準離差。

A項目的標準差Ki-K(Ki–K)2(Ki–K)2×

Pi90-1556255625×0.3=1687.515-1500×0.4=0-60-1556255625×0.3=1687.5方差（δ

2）3375標準差（δ

）58.09%B項目的標準差Ki-K(Ki–K)2(Ki–K)2×

Pi20-152525×0.3=7.515-1500×0.4=010-152525×0.3=7.5方差（δ

2）15標準差（δ

）3.87%說明：標準離差是由各種可能值（隨機變量）與期望值之間的差距所決定的。它們之間的差距越大，說明隨機變量變異的可能性越大，意味著各種可能情況與期望值的差別越大；反之，它們之間的差距越小，說明隨機變量越接近期望值，就意味著風險越小。

所以，收益標準離差的大小，可以看作是投資風險大小的具體標志。2.標準離差率標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標。但它是一個絕對值，而不是一個相對值。只能用來比較預期收益率相同的投資項目的風險程度，而不能用來比較預期收益率不同的投資項目的風險程度。為了比較預期收益率不同的投資項目的風險程度，還必須求得標準離差和預期收益的比值，即標準離差率。其計算公式如下：ｑ=δ/Ｅ或Ｑ

=δ/Ｅ

例18：假設已求得標準離差δ為522.02元，預期收益Ｅ為1050元，則ｑ=δ/Ｅ=522.02/1050×100%=49.72%三、風險與報酬期望報酬率（投資收益率、投資報酬率）應當包括兩部分：一部分是無風險收益率，如購買國家發行的公債，到期連本帶利肯定可以收回，這個無風險報酬率，可以吸引公眾儲蓄，是最低的社會平均報酬率。另一部分是風險收益率，它與風險大小有關，風險越大，則要求的報酬率越高。投資收益率與收益標準離差率之間存在著一種線性關系，如下式所示：

K=RF+RR=RF+bq式中：K為投資收益率，RF為無風險收益率，RR為風險收益率，b為風險報酬斜率（風險報酬系數），q為標準離差率。上式各項目關系可圖示如下：參閱教材P60-61風險報酬斜率取決與全體投資者的風險回避態度，如果大家都愿意冒險，風險報酬斜率就小，風險溢價不大：如果大家都不愿意冒險，風險報酬斜率就大，風險附加率就比較大。四、風險收益衡量小結以上對投資風險程度的衡量，是就一個投資方案而言的，如果有多個投資方案進行選擇，那么進行投資決策總的原則應該是：投資收益率越高越好，風險程度越低越好。具體說來有以下幾種情況：如果兩個投資方案的預期收益率基本相同，應當選擇標準離差率較低的那一個投資方案；如果兩個投資方案的標準離差率基本相同，應當選擇預期收益率較高的那一個投資方案；如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率低于乙方案，則應當選擇甲方案；如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率也高于乙方案，在此情況下不能一概而論，而取決于投資者對風險的態度：有的投資者愿意冒較大的風險，以追求較高的收益率，可能選擇甲方案；有的投資者則不愿意冒較大的風險，寧肯接受較低的收益率，可能選擇乙方案；但如果甲方案收益率高于乙方案的程度大，而其收益標準離差率高于乙方案的程度較小，則選擇甲方案可能是比較適宜的。應當指出：風險價值計算的結果具有一定的假定性，并不十分精確。研究投資風險價值原理，關鍵是要在進行投資決策時，樹立風險價值觀念，認真權衡風險與收益的關系，選擇有可能避免風險、分散風險，并獲得較多收益的投資方案。風險控制的主要方法是多角經營和多角籌資。近代企業大多采用多角經營的方針，主要原因是它能分散風險。多經營幾個品種，它們景氣程度不同，贏利和虧損可以相互補充，減少風險。從統計學上可以證明，幾種商品的利潤率和風險是獨立的或是不完全相關的，在這種情況下，企業的總利潤率的風險能夠因多種經營而減少。企業通過籌資，把它投資的風險（也包括報酬）不同程度地分散給它的股東、債權人、甚至供應商、雇員和政府。就整個社會來說，風險是肯定存在的。問題只是誰來承擔及各承擔多少。如果大家都要風險小，都不肯承擔風險，高風險的項目沒人做，則社會發展就會慢下來。金融市場之所以能存在，就是它能吸收社會資金投放給需要資金的企業，通過它來分散風險，分配利潤。作業題二：1、風險和報酬的關系如何？答：風險和報酬的基本關系是：風險越大，要求的報酬率越高：投資人可以通過降低預期報酬率來減少風險；也可以為爭取高報酬而去承擔較大的風險。風險和收益的轉換是理財的核心問題。2、股票的投資風險比國債大，但仍然有人愿意購買，這是為什么？答：股票的投資風險比國債要大，但仍然有人愿意購買，這是因為在市場經濟環境中，高風險的投資機會其平均報酬率也高，投資于股票可能取得比國債更高的報酬，因此這些人愿意為此去冒風險。3、國債的報酬率比股票低，但仍然有人愿意購買，這是為什么？答：國債的報酬率比較低，但其風險比股票小，投資于股票有可能實際報酬比國債還低。因此，為避免風險，有些人愿意購買國債。4、在兩個方案對比時，標準離差率越大，說明風險越大；同樣標準離差越大，說明風險也一定越大。（）解析：錯誤。期望報酬率標準離差在用來比較期望報酬率相同的兩個方案的風險程度時，若某方案的標準差越大，則其風險一定越大。但在評價期望報酬率不同的兩個方案則無法運用。請看下例：

有甲、乙兩個方案，甲方案的期望報酬率為30%，期望報酬率標準差為9%；乙方案的期望報酬率是15%，期望報酬率標準差為5%，試比較兩方案的風險。這里甲方案的標準差9%大于乙方案的標準差5%，并不說明甲方案的風險大于乙方案，因為這兩方案的期望報酬率不相同。這就須用標準離差率來比較。ｑ

甲=δ/Ｅ=9%/30%×100%=30%ｑ

乙=5%/15%×100%=33%

有ｑ

甲<ｑ

乙說明甲方案的風險小于乙方案。5、某企業準備投資開發新產品，現有三個方案可供選擇，根據市場預測，三種不同市場狀況的預計年報酬如下表：

市場狀況

發生概率

預計年報酬率A產品B產品C產品

繁榮0.3030%40%50%

一般0.5015%15%15%

衰退0.200-15%-30%試計算投資開發各種新產品的風險大小。缺陷：報表只能相對靜止地、孤立地進行反映損益表：反映盈利額，但無法了解盈利能力（只有將其與投資額等有關指標相比較才反映贏利能力）資產負債表：反映長、短期負債額，但不能直接反映償債能力。報表本身不能直接揭示各相關指標及數據之間的內在聯系，無法深入說明各指標和數據在財務管理決策中的真正意義。一、財務分析的目的第四章財務分析第一節財務分析的目的和基本方法對策：要使報表資料“活”起來，成為財務管理和決策的有用信息，還有必要將分散于各種報表中的數據有機地聯系起來，加以進一步的計算、比較、判斷和分析，以揭示出各相關數據間的本質關系。目的：考核經營成果及整體經營目標的完成情況揭示和評價企業的財務狀況，如償債能力、投資能力、獲利能力等為投資者進行投資決策提供依據內部用戶：企業管理當局外部用戶：短期債權人、長期債權人、股東及其他有關部門股東：關心企業的盈利能力和風險程度，希望股票能獲得更多的股利和有更大的增值。短期債權人：企業保持有足夠的營運資金，以保證到期收回本金和利息。長期債權人：不但關心企業的資金狀況，而且關心企業的風險程度和長期現金流量，希望企業保持較低的負債比例和較高的盈利能力，以提高債券市價，降低債券風險，保證到期能及時收回本金和利息。企業管理當局：既要保持足夠的現金流量，以應付到期債務，又要控制經營風險，還要爭取最佳的盈利能力，以確保企業全面完成經營管理的目標。二、財務分析成果的使用者比較分析法（教材p67）與本企業上一年或連續幾年比與同行業其他企業比

具體形式：絕對數相對數單項指標整個財務報表編制比較財務報表比率分析法（教材p68）：計算出有關數據之間的比率，將資產負債表和損益表中的數據有機地聯系起來，以揭示各相關數據之間的內在聯系及經濟意義。三、財務分析的基本方法概念：橫向分析是將被分析的財務報表的各項目與以前年度的財務報表中相同項目的金額并列對比，并計算出增減變化的金額和百分比。方法：與上一年的財務報表比較與連續幾年的財務報表比較逐年分析法（環比）：反映年度之間的變化程度基年分析法（定比）：反映出整個時期的變化趨勢和平均發展速度

注意事項：選好有代表性的年度作為基年，如果選擇企業在發展高峰或低谷的年份作為基年，都會影響分析的結果。當基數為零或負數時，只能計算出變動的絕對數，不能計算百分比。第二節比較分析法一、橫向分析舉例：P69[例4-1]欣華公司簡化資產負債表（P70表4-1）P71表4-2欣華公司損益表P71表4-3欣華公司比較資產負債表（橫向比較）P73表4-4欣華公司比較損益表（橫向比較——逐年分析法）P74表4-5欣華公司比較損益表（橫向比較——基年分析法）分析說明：教材P74-75概念：縱向分析又稱結構分析，是將同一財務報表內部各項目之間進行比較，即將財務報表上的某一關鍵項目的金額作為100%，而將其余項目與之相比，以顯示各項目的相對地位，分析各項目的比重是否合理。（亦稱共同比財務報表或百分比財務報表）方法：對資產負債表，以資產總額或負債及股東權益總額為100%，分別計算各組成項目所占的百分比。對損益表，以銷售凈額為100%，其余項目的金額都和銷售凈額相比較，計算百分比。對現金流量表，以現金流量總額為100%，其余項目的金額都和現金流量總額相比較，計算百分比。二、縱向分析注意事項：一般要將絕對數和百分比同時列出，這樣不但可以反映出各項目的構成比例，還可以反映出總量和規模。一般要列出兩年或兩年以上的資料，便于比較各年的增減變化情況。舉例：

P76表4-6欣華公司比較資產負債表（縱向分析）分析說明：教材P78-79縱向分析與橫向分析的比較相同點：使用的原始資料都是企業的財務報表不同點：比較的方法不同：橫向分析是將相同的項目在不同的年份之間比較；縱向分析是將個別與總量比較。作用不同：橫向分析在于分析增長速度和發展趨勢；縱向分析在于揭示各項目的構成比例是否合理。注意事項：在比較前應注意對所選的資料進行分析，剔除其中某些特殊的、非常的項目或數據，尤其不能選擇受特殊事件影響的年份的資料作為基期資料來比較。財務分析中所用的比率很多，根據它們所反映的內容以及在財務分析中所起的作用等方面的不同，可以將財務比率分為流動性比率、負債比率和盈利能力比率等。第三節比率分析法一、流動性比率1）流動比率2）速動比率3）營業周期4）應收帳款周轉率5）存貨周轉率6）流動資產周轉率}變現能力比率7）固定資產周轉率8）總資產周轉率以上均為資產管理比率二、負債比率1）負債比率（資產負債率）2）長期負債—權益比率（教材P87）3）產權比率4）有形凈值債務率5）收益對利息的保障倍數（已獲利息倍數）6）固定支付保障率以上均為長期償債比率三、盈利能力比率1）銷售利潤率（銷售凈利率）2）投資報酬率（資產凈利率）教材P903）股東權益報酬率（凈資產收益率、凈值報酬率）教材P914）銷售毛利率以上均為盈利能力比率5）每股收益額（每股盈余）6）市盈率（市價與每股盈余比率）7）每股股利8）留存盈利比率9）股利支付率10）每股帳面價值以上均為市價比率四、財務比率的分析和評價財務比率分析的方法主要有三種：1、典型財務比率、理想財務報表2、時間序列分析法3、綜合分析法綜合比較方法（動態的方法）教材P94-96杜邦分析系統（靜態的方法）教材P96-99財務狀況的綜合評價五、比率分析的局限性由于財務報表本身有局限性，據此計算的財務比率也有某些局限性。在使用財務比率時，要注意以下問題：1、計算比率使用的財務報表數據不一定反映真實情況財務報表是按會計準則編制的，它們合乎規范，但不一定反映該企業的客觀實際。例如：報表數據未按通貨膨脹或物價水平調整非流動資產的余額，是按歷史成本減折舊或攤銷計算的，不代表現行成本或變現價值有許多項目，如科研開發支出和廣告支出，從理論上看是資本支出，但發生時已立即列作了當期費用有些項目是估計的，如無形資產攤銷和開辦費攤銷，但這種估計未必正確發生了非常的或偶然的事項，如財產盤盈或壞帳損失，可能歪曲本期的凈收益，使之不反映盈利的正常水平2、不同企業可能選擇不同的會計程序，使它們的財務比率失去可比性對同一會計事項的帳務處理，會計準則允許使用幾種不同的規則或程序，企業可以自行選擇。例如：存貨成本和銷貨成本的計價，可以使用先進先出法、后進先出法、加權平均法、分批實際法等折舊的提取，可以使用直線法或各種加速折舊法對外投資的收益，可以使用成本法或權益法所得稅費用的確認，可以使用應付稅款法或所得稅影響法雖然在財務報表的文字說明中對企業的主要會計政策有一定的表述，但報表使用人不一定能完成建立可比性的調整工作。由于以上兩方面原因，我們只能在限定的意義上使用財務比率，不可將其絕對化。這就如同任何數學模型都有其假定，我們只能在假定范圍內使用這些模型，而不能到處濫用參閱教材P99-100作業題三：1、A公司年初存貨為30000元，年初應收帳款為25400元，本年末計算出流動比率為3.0，速動比率為1.3，存貨周轉率為4次，流動資產合計為54000元，公司的本年銷售額是多少？如果除應收帳款以外的速動資產是微不足道的，其平均收帳期是多少？（天數計算取整）2、某企業2003年銷售收入為125000元，毛利率52%，賒銷比例為80%，凈利潤率16%，存貨周轉率為5次，年初存貨余額為10000元，年初應收帳款余額為12000元，年末應收帳款余額為8000元，速動比率為1.6，流動比率為2.16，流動資產占資產總額的27%，負債比率為37.5%，該公司只發行普通股一種，流通在外股數為5000股，每股市價25元，該公司期末無待攤費用。要求計算下列指標：（1）應收帳款周轉率（2）資產凈利率（3）凈值報酬率（4）每股盈余（5）市盈率3、某公司財務報表中部分資料如下：貨幣資產150000元固定資產425250元銷售收入1500000元凈利75000元速動比率2流動比率3平均收帳期40天要求計算：（1）應收帳款（2）流動負債（3）流動資產（4）總資產（5）資產凈利率4、ABC公司2003年12月31日的資產負債表摘錄如下（見下表），該公司的全部帳戶都在表中，表中打問號的項目的數字可利用表中其他數據以及補充資料計算出來。ABC公司資產負債表摘錄單位：元

資產

金額

負債及所有者權益

金額貨幣資金5000應付帳款

？應收帳款凈額

？應交稅金5000存貨

？長期負債

？固定資產凈值58800實收資本60000未分配利潤

？

總計86400

總計

？補充資料：1.年末流動比率1.5；2.產權比率0.8；3.以銷售額和年末存貨計算的存貨周轉率15次；4.以銷售成本和年末存貨計算的存貨周轉率10.5次；5.本年毛利（銷售額減去銷售成本）63000元。要求：1、計算存貨帳戶余額2、計算應付帳款帳戶余額3、計算未分配利潤帳戶余額第二篇融資第五章負債融資第一節借款一、借款的種類按占用的期限可分為短期借款（1年以內）、中期借款（1年以上，5年以下）和長期借款（5年以上）按借款人提供保障的方式可分為信用借款、保證借款、抵押借款、質押借款和票據貼現（教材P107-108）二、借款期限和利率參閱教材P108-109三、借款的條件企業向金融機構申請借款，應當具備產品有市場、生產經營有效益、不擠占挪用信貸資金、恪守信用等基本條件，并且要符號以下要求：有按期還本付息的能力，原應付借款和到期借款已清償；沒有清償的，已經做了貸款人認可的償還計劃已辦理工商部門的年檢手續已開立基本帳戶或一般存款帳戶有限責任公司和股份有限公司對外股權投資累計額未超過其凈資產總額的50%資產負債率符號貸款人的要求申請中期、長期貸款的，新建項目的企業所有者權益與項目所需總投資的比例不低于國家規定的投資項目的資本金比例四、借款人的權利及義務教材P110-111五、對借款人的限制條件有關法律規定，對借款人的限制如下：不得在貸款人同一轄區的兩個或兩個以上同級分支機構取得借款不得向貸款人提供虛假的或者隱瞞重要事實的資產負債表、利潤表等不得用貸款從事股本性投資不得用貸款在有價證券、期貨等方面從事投機經營除依法取得經營房地產資格的借款人以外，不得用貸款經營房地產業務；依法取得經營房地產資格的借款人，不得用貸款從事房地產投機不得套取貸款用于借貸牟取非法收入不得違反國家外匯管理規定使用外幣貸款不得采取敲詐手段騙取借款六、中、長期借款合同中的限制性條款由于中、長期借款的期限長、風險高，按照國際慣例，貸款人可以在借款合同中提出一些有助于保證貸款按時償還的條款，稱為限制條款，也叫保護條款。限制條款可分為一般條款、例行條款和特殊條款。（一）一般條款一般條款是指貸款人為保障貸款的安全而要求借款人承諾的主要的及常用的限制條款。一般條款是限制性條款的主要內容。一般條款通常有：要求借款人持有適量的現金及其他流動性較強的資產，以保障資產的流動性和償債能力限制借款人資本支出的規模或比例，避免長期資產比例過高影響資產的流動性限制長期負債的增加，避免債務過重而降低償債能力限制現金股利支出，增強現金支付能力（二）例行條款例行條款是作為常規性的內容，在大多數借款合同中都出現的例行性限制條款。例行條款主要有：借款人必須定期向貸款人報送財務報表，以便于貸款人及時掌握借款人的財務情況限制固定資產的出售，以保持正常的生產經營能力和獲利能力如期清償應腳稅金及其他到期債務，以防止被罰款或信譽受損限制有關承諾、擔保或抵押事項，以避免或有負債的產生或資產的流失限制貼現應收票據或出售應收帳款，以避免或有負債（三）特殊條款特殊條款是針對某些特殊情況而制定的限制條款。特殊條款主要有：要求將貸款用于預定的專門用途，以保證借款的有效使用和還款能力限制借款人的高級職員的薪金和獎金總額要求借款人的主要領導人在合同有效期間擔任領導職務要求借款人的主要領導人購買人身保險七、借款的程序借款申請對借款人的信用等級評估貸款調查貸款審批簽訂借款合同貸款發放貸后檢查借款歸還八、借款擔保的方式（一）保證保證是指保證人和貸款人約定，當債務人不履行債務時，保證人按照約定履行債務或者承擔責任的行為。保證人為企業借款提供保證時，應與貸款人以書面形式訂立保證合同。保證的方式有一般保證和連帶責任保證。

保證擔保的范圍包括主債權及利息、違約金、損害賠償金和實現債權的費用。（二）抵押抵押是指債務人或者第三人不轉移對財產的占有，將該財產作為債權的擔保的行為。企業可以用來作為抵押物的財產主要為各類固定資產。（三）質押質押是指債務人或者第三人將其動產移交債權人占有，將該動產作為債權的擔保的行為。債務人不履行債務時，債權人有權依法以該動產折價或者以拍賣、變賣該動產的價款優先受償。第二節商業信用一、商業信用的特點1、商業信用是在商品買賣及勞務提供過程中經交易雙方協商自然形成的。2、商業信用籌資非常方便。3、商業信用籌資建立在企業財務信譽基礎之上。4、商業信用還具有時間短、放棄現金折扣成本高、發生拖欠時對企業信譽影響大。二、商業信用的形式應付帳款應付票據預收帳款三、商業信用的條件商業信用條件是指債權人對付款期限和現金折扣所作的具體規定。如“2/10、1/20、n/30”等，分別表示10天內付款可享受2%的現金折扣，20天內付款可享受1%的現金折扣，30天內付款無現金折扣。四、商業信用的成本在以下兩種條件下，商業信用沒有成本：1、賣方沒有給予現金折扣，即企業在任何時候付款都必須按發票金額付款。2、賣方給出了現金折扣，企業在折扣期內付款，享受了現金折扣。只有當賣方給出了現金折扣，但企業未能在規定的折扣期內付款，放棄了現金折扣，商業信用才有成本，這就是因企業放棄現金折扣而產生的商業信用籌資的機會成本。[例5-1]某企業賒購商品200000元，供貨商給出的信用條件為2/15，n/40,假設企業在購貨后的第15天、第25天、第40天、第50天付款，試分別計算商業信用的成本率。解：1、如果企業在購貨后的第15天或更早付款，只需支付196000元（200000×98%）。這時，商業信用沒有成本。2、如果企業在購貨后的第25天付款，則需支付200000元，這相當于占用對方資金196000元10天（25天–15天），便要付出4000元的利息，其年利率可計算如下：4000÷196000×360÷10=73.47%這就是因企業放棄現金折扣而發生的商業信用的成本率。商業信用的成本率還可用以下公式計算：K=———×——d(1–

d)360n式中：K為商業信用的年成本率；

d為供貨商給出的現金折扣率；n為放棄現金折扣后延期付款的天數。K=————×————=73.47%2%1–2%36025–15理解：I=P×i×ti=————

IP×ti=——————————4000196000×————360103、如果企業在第40天付款，則商業信用的成本率為：

K=————×————=29.39%2%

1–2%36040–154、如果企業在第50天付款，則商業信用的成本率為：

K=————×————=20.99%2%1–2%36050–15由以上計算可以看出，當企業放棄現金折扣以后，延期付款的時間越長，商業信用的成本率越低。但是，如果延期付款的時間太長，將會損害企業的形象與信譽，嚴重時會喪失獲得商業信用的機會，最終得不償失。因此，企業在利用商業信用籌資時，如果因資金緊缺而放棄了現金折扣，一般應在規定的付款期的最后一天付款。課堂練習：某公司擬采購一批零件，供應商報價如下：（1）立即付款，價格為9630元；（2）30天內付款，價格為9750元；（3）31至60天內付款，價格為9870元；（4）61至90天內付款，價格為10000元。假設銀行短期貸款利率為15%，每年按360天計算。要求：計算放棄現金折扣的成本率，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。第三節租賃一、租賃的類型及其特點（一）經營租賃經營租賃也稱營業性租賃，是指以不轉讓租賃財產的所有權為前提的中短期租賃。在經營租賃中，出租人不僅提供資產的使用權，也提供重大的維修和財產保險等服務。承租人僅獲得財產的使用權，而沒有獲得財產的所有權，承租人的權利是在租賃期內使用所租賃的財產，承租人的責任是按期支付租金，維護財產的安全完整，負擔日常修理及維護費用，租賃期滿時歸還所租賃的財產。常見的租賃資產有房屋、交通工具和設備等。經營租賃具有以下主要特點：租賃期限較短，經營租賃的期限一般不超過租賃資產壽命的50%租金僅包括資產占用費，經營租賃的租金是承租人支付給出租人的資產占用費，不包括購置成本和手續費，租金按租賃期限計算不轉讓資產的所有權，承租人不擁有所租賃資產的所有權，也不將其作為資產入帳，租賃期滿將資產歸還給出租人；租賃資產的風險和報酬屬于出租人不構成承租人的負債，除應付租金以外，資產的價值不作為承租人的負債處理（二）融資租賃融資租賃也稱為籌資租賃、財務租賃和資本租賃等，它是一種以融資為主要目的的租賃方式。承租人按租賃合同在資產壽命的大部分時間內可以使用資產，出租人收取租金，但不提供保養、維修等服務。承租人在租賃期間內對資產擁有實際的控制權，租賃期滿后資產通常歸承租人所有。融資租賃是長期籌資的一種形式，它有以下幾種具體形式：直接租賃售后租回借款租賃（第三方租賃、杠桿租賃）P124融資租賃主要有以下特點：租賃契約具有不可取消性，雙方一經簽訂合同，不得隨意取消，只有合同期滿或雙方協商同意才能中止合同租賃期限長，融資租賃的期限一般要超過租賃資產壽命的75%以上租金包括租賃資產的購置成本、利息和手續費等融資租賃的目的不僅為了獲得租賃物的使用權，而且也為了租賃物的所有權，租賃只不過是一種融資的手段而已融資租賃構成企業負債，在會計處理上，融資租賃資產的價值作為長期負債處理，實質上相當于借款購入固定資產，融資租賃同時形成承租人的固定資產和長期負債。承租人支付租金相當于分期償還借款本息租賃物的維修、保險、管理等均由承租人負責。租賃物的風險和報酬屬于承租人二、租賃融資決策的因素分析1、使用時間的長短（購買或融資租賃與經營租賃）2、技術進步因素的影響（經營租賃）3、資金供求的影響（購買與融資租賃或經營租賃）4、獲得資產的難易程度（融資租賃）5、租金及價格水平的影響三、租賃融資的優缺點（一）租賃融資的優點租賃融資可以避開借款或債券籌資對生產經營活動的限制。租賃條款對承租人的經營活動一般很少加以限制租賃融資不需抵押或擔保，不需要相應的存款余額，同時又能滿足企業對固定資產使用的要求租金分期償還，分散了集中大量還本付息的風險經營租賃可減少購買設備所存在的陳舊化的風險（二）租賃融資的缺點租賃融資的主要缺點是資金成本高，特別是對于融資租賃。這主要體現在兩個方面：租金比借款購入資產的本利和更高。租金通常包括：購買資產的成本價、投資者報酬、手續費、資產陳舊化風險損失等，其中投資者報酬通常高于借款利息租金通常在年初支付。融資租賃的第一次租金則在取得資產使用權前支付，其現值大于借款分期償還時本息的現值第四節企業債券一、企業債券的性質、特征和種類（一）企業債券的性質企業債券又稱公司債券，是指企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券。債券是一種確定債權債務關系的憑證。債券與借據的本質是一樣的，所不同的是，債券的債務人只有一個，即債券的發行人，而債權人通常有成千上萬個。債券是公開化、社會化的借據。債券還可以在證券市場中流通轉讓，成為一種在債權人之間資金流轉的工具。企業債券的持有者是企業債權人，他與股票持有者在權利和義務方面，性質完全不同。企業債券的持有者具有以下權利：有權按約定期限取得利息、收回本金，但是無權參與企業的經營管理對企業的經營狀況不承擔責任有權將債券轉讓、抵押和贈送（二）企業債券的特征企業債券有確定的期限，到期必須歸還本金企業債券利息在發行時預先確定企業債券的資金成本較低企業債券具有一定的風險性。這種風險性對于債權人和債務人都同時存在。（三）企業債券的種類債券按期限的長短可劃分為短期債券和長期債券債券按是否有擔保可劃分為擔保債券和信用債券擔保債券是以第三者的信譽作為擔保，或者以本企業或第三者的有形資產作為抵押品擔保而發行的債券信用債券是指完全憑借企業的良好信譽發行，沒有任何資產作為抵押的債券債券按是否可以轉換為股票可劃分為不可轉換債券和可轉換債券債券按是否記名劃分為記名債券（對機構定向發行的大面額債券）和不記名債券（對公眾發行的小面額債券）二、債券的基本要素債券面值債券的期限債券的利率債券的價格債券的信用等級三、企業債券的發行1.債券發行規模的控制和審批機關國家計委、中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會2.企業發行債券的條件企業規模達到國家規定的要求。其中,股份公司的凈資產額不低于3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于6000萬元累計債券總額不超過企業凈資產的40%最近三年平均可分配利潤足以支付企業債券1年的利息籌集的資金投向符合國家產業政策企業財務會計制度符合國家規定凡有下列情形之一的，不得再次發行企業債券：前一次發行的企業債券尚未發行完畢的對已發行的企業債券或者其他債券有違約或者延遲支付本息的事實，且仍處于繼續狀況的3.向審批機關報送申請發行債券的文件發行債券的申請書營業執照債券發行章程經會計師事務所審計的企業近三年的財務報告債券發行章程包括下列內容：企業名稱、住所、經營范圍、法定代表人企業近三年的生產經營狀況和有關業務發展的基本情況經會計師事務所審查簽字的財務報告企業自有資產凈值籌集資金的用途效益預測發行對象、時間、期限和方式債券的種類、期限和利率債券總面額還本付息的方式（二）企業債券的發行1.債券的發行方式：代銷和包銷2.企業債券的發行費用：會計師酬金、廣告費用、申請手續費、債券印刷及運輸保管費、支付給承銷結構的銷售費用等。3.債券利率及發行價格的確定（1）債券利率的確定債券的利率按同期銀行定期存款利率或同期國庫券利率再加上債券的風險報酬率確定。風險報酬率按企業的信譽等級確定。信譽等級越高，風險報酬率就越低，反之亦然。企業的信譽等級可由專門的企業信譽等級評估機構評定。（2）債券發行價格的確定當市場利率高于債券利率時，債券發行價格低于面值；當市場利率低于債券利率時，債券發行價格高于面值。債券發行價格可以用債券理論價格公式計算確定。P=Σ

————＋—————bi=1n(1＋k)iIB(1＋k)N式中：Pb為債券的理論價格；I為每期的利息額，它等于債券面值乘以票面利率：B為債券面值；k為市場利率,即貼現率；

i為收取利息的次數；N為收取利息的總次數。由于債券各期利息相等，上述等式右邊前半部分為等比數列，經簡化后，上式變為：Pb=I×——————＋—————（1＋k)N－1k（1＋k)N（1＋k)NB上述公式為到期一次還本，每年付息一次的債券理論價格公式。對于到期一次還本付息的債券，其理論價格公式為：Pb=————————（1＋k)NB×（1＋I×N）例5-2參閱教材P136-137課堂小提問不定選擇題：普通年金現值公式有（）：A.P=A×——————1－————（1＋

i)n1iB.P=A×

i=1Σn————（1＋

i)t1C.P=A×————————（1＋

i)n－1i（1＋

i)nD.P=A×———————i1－（1＋

i)-n（三）債券的償還到期一次償還分批償還發行新債券換回老債券（這實際上是屬于債務重組的一種方式）轉換為股票或股權（發行可轉換債券或實施債務重組，將債券轉為股權）四、可轉換債券（一）可轉換債券的特點可轉換債券是一種特殊的債券，是具有在將來某一時期按特定的轉換比率轉換成股票的債券。可轉換債券與普通債券的區別：可轉換債券到期可轉換為股票，普通債券到期只能還本付息可轉換債券的利息率低于普通債券的利息率，由于可轉換債券附有認股權，它可以以較低的利息率出售可轉換債券只有股份公司才能發行，普通債券凡是符合有關法律規定的發行條件的企業均可發行可轉換債券與認股權的區別：可轉換債券與附有的選擇權是不可分割的，而認股權證是股票的衍生工具，可作為獨立的證券發行和流通可轉換債券轉換為股票時，并不為企業帶來新的資金，只是將長期負債轉換為股東權益。而選擇權證行使后，會引起企業股東權益的增加（二）轉換價格和轉換率1.轉換價格轉換價格是指可轉換債券轉換為股票時的股票交換價格。（轉換價格可以是固定的——在發行可轉換債券時預先確定，也可以是逐步提高的——在債券的期限內逐步以一定的幅度遞增）2.轉換率轉換率是指轉換時債券與股票之間的數量比例關系。轉換率=可轉換債券面值÷轉換價格例如，某公司發行的可轉換債券的面值為900元，轉換價格為12元，則轉換率為：轉換率=900÷12=75（股/張）（三）可轉換債券的價值1.非轉換價值可轉換債券在持有者不行使轉換權或發行者不行使強制贖回時，它的價值如同普通債券一樣，這種價值稱為非轉換價值。可轉換債券的利息率通常低于普通債券的利息率，因此，可轉換債券的非轉換價值低于普通債券的價值。2.轉換價值轉換價值是指可轉換債券轉換成普通股時的價值。轉換價值=轉換率×普通股市場價格例如，某可轉換債券的轉換率為60，普通股股票的市場價格為每股20元，轉換價值為轉換價值=60×20=1200（元）由于股票的市場價格處于不斷的波動之中，可轉換債券的轉換價值也隨著股票的市場價格的波動而波動。當轉換價格高于轉換價值時，將可轉換債券轉換為普通股是不合算的。3.市場價格市場價格是指可轉換債券的市場成交價格。市場價格受到轉換價值、非轉換價值以及投資者的心理等因素的影響。可轉換債券的市場價格不會低于轉換價值和非轉換價值中任意一較高者。另外，可轉換債券在發行初期，由于距離轉換日較遠，其市場價格主要受非轉換價值的影響，比較接近非轉換價值。隨著轉換日的臨近，市場價格受轉換價值的影響越來越大，逐漸接近轉換價值。在轉換日，市場價格等于轉換價值。非轉換價值、轉換價值和市場價格之間的關系：價值股票價格非轉換價值轉換價值市場價格（四）可轉換債券籌資的優缺點1.可轉換債券籌資的優點與企業項目投資及收益期相適應（特別適合像水電站這樣的企業籌資）降低資金成本及降低財務風險具有較大的靈活性2.可轉換債券籌資的缺點對股票未來價格的變化難以準確預測，從而難以較合理地確定轉換率和轉換價格。五、負債籌資的利弊及籌資策略（一）負債籌資的優點產生財務杠桿作用資金成本低不會影響企業所有者對企業的控制權（二）負債籌資的缺點可能產生負財務杠桿作用增加企業的財務風險可能導致企業總資金成本上升（三）負債籌資的策略企業在利用負債籌資時，應揚長避短，使企業獲得最大的收益。負債籌資應考慮以下因素：嚴格控制財務風險。根據企業所能承擔的財務風險程度確定負債比率的上限，將企業負債控制在限度內將企業的資金利潤率與負債的資金成本水平進行比較，避免負債資金成本高于資金利潤率在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前途下，應盡可能利用負債籌資，充分發揮財務杠桿的作用第六章股權融資第一節有限責任公司資本金的籌集一、有限責任公司籌集資本金的條件（一）注冊資本必須符合有關規定公司成立時，注冊資本金額的確定應考慮三個因素：注冊資本應與公司的生產經營規模相適應股東出資的能力注冊資本額必須達到有關法律規定的最低限額根據《中華人民共和國公司法》規定，有限責任公司的注冊資本不得少于下列最低限額：以生產經營為主的公司50萬元以商品批發為主的公司50萬元以零售為主的公司30萬元科技開發、咨詢、服務性公司10萬元（二）股東的條件公司法規定，有限責任公司由2個