鈷價格走勢分析及鈷價格走勢預測

MB鈷價自年內高點接近45美元/磅回落至當前的28美元/磅，回落幅度接近40%。而當前，碳酸鋰方面，或因為原料價格回落，生產成本下降，鈷產品方面，內外價差仍然較大，正處于尋底過程。MB鈷價格走勢

2018年全球鈷供給增量主要來自于剛果銅鈷伴生礦，其他鎳鈷伴生礦區產出較為穩定。2018年主要來自于剛果，剛果原料主要來自于Glencore旗下KCC項目復產、華友PE527項目投產以及Chemaf產出，國內自剛果進口量也保持15%增速的穩定增長；以Sherrit、Vale為代表的鎳鈷伴生巨頭產出較為穩定，甚至因為原料品位問題導致出現一定程度的下滑。整體來看，2018年鈷供應量預估增加約1萬噸左右。部分主流鈷業巨頭2018年以來產出情況（單位：噸）中國自剛果進口鈷原料量（單位：噸）

2019年鈷新增量主要來自于Glencore旗下KCC項目進一步擴產、ERG旗下RTR項目產能釋放。2019年增量項目主要來自于Glencore旗下KCC、ERG旗下RTR以及Shalina/Chemaf，尤其是前兩者，為最主要的供給增量：Glencore的KCC項目將會進一步擴產至2.6萬噸（已經下調指引，原計劃3.4萬噸）；ERG旗下RTR項目一期1.4萬噸，在2018年末試產，有望在2019年實現量產，在2020年達產；另外，Chemaf方面，直到2020年的產出被托克承購，2017年設計產能3800噸的工廠投產，使得公司粗鈷產能達到6200噸，其擴建Mutoshi1.6萬噸產能將在2019-2020年或更晚釋放。Chemaf旗下項目情況

但Glencore下調產量指引，中期供應格局得到改善。1）Glencore原產量指引造成大幅過剩預期：根據公司產量指引，2018年至2020年，嘉能可產量分別將達到3.9萬噸、6.5萬噸、6.3萬噸，其中KCC產量指引分別為1.1萬噸、3.4萬噸和3.2萬噸，全球供應占比從2018年的8%升至2019年的19%左右，并且KCC前三季度累計產出6500噸鈷，Q3單季度產量已經達到3500噸，這造成市場形成供給大幅過剩的判斷；2）Glencore暫停KCC鈷產品銷售與下調產量指引，中期供應格局將得到改善：當前Glencore下調2019年集團產量指引下調（6.5萬噸→5.7萬噸），其中，主要是KCC產量指引下調（3.4萬噸→2.6萬噸），并且，此前11月KCC宣布暫停鈷產品銷售，預估2019Q3-Q4才能恢復銷售，因此產量指引的下調、鈷產品的暫停銷售，再加上運輸時間，2019年KCC實際有效供給量或將十分有限，使得全球中期供應格局得到改善。Glencore鈷產量指引

總結：展望2019年，鋰供需結構出現邊際改善，鈷過剩占比5%→2%，但是鈷仍處于過剩狀態，因此，鈷價格并不具備如2015-2017年大幅上漲的基礎，2019年價格中樞較2018年下移，大概率位于底部區域震蕩。全球鈷供需平衡表（單位：噸）

鈷價：2019年價格中樞下移，當前MB鈷價28美元/磅（折合國內鈷價約49萬），國內鈷價33萬，內外價差仍然較大，MB鈷價或將持續下行；但中期供需結構改善、較強的價格彈性，鈷價有望在成本曲線90%分位5萬美元以上（折合23美元/磅，位于成本曲線后10%主要為鎳鈷伴生產能），相對寬幅震蕩運行。2019年全球鈷成本曲線

受益新能源汽車快速發展以及動力電池三元材料推廣，鈷的需求樂觀。根據我們測算，2017~2025年中國及全球新能源汽車領域鈷需求復合增速分別為34.7%和36.2%,并于2025年分別達到5.9萬噸和10.2萬噸。在新能源汽車推動下，2017~2025年全球及中國鈷需求的復合增速分別約為9.1%和10.2%，到2025年全球及中國鈷需求量分別將達到23.1萬噸和12.2萬噸。全球及中國新能源汽車領域鈷需求快速增長（噸）中國及全球鈷需求較快增長（噸）

新項目投產，2019年鈷供給壓力顯著增加。由于此前鈷價格低迷，加之新能源汽車鈷使用使用較少，鈷產能增長較為緩慢，使得2016年末到2017年鈷供給處于偏緊態勢，2017年新增供給主要包括金川、Somika、萬寶礦業、Chemaf等。2018年開始全球鈷龍頭企業供給陸續釋放，其中嘉能可增長顯著，根據公司規劃旗下Katanga的KCC項目2018年、2019年產量達到1.1萬噸和3.4萬噸，盡管2018年11月KCC鈷產品因發現發射性元素，停止出口和銷售，預計將對嘉能可2018年四季度和2019年前兩個季度銷售造成影響，嘉能可產銷存在低于公司預計可能，但公司鈷供給增加趨勢并沒有變化；另外龍頭企業歐亞資源隨著RTR一期、二期項目投產，預計該項目2019年、2020年產量分別達到1.4萬噸和2萬噸。中國企業方面，由于部分企業在剛果（金）收購鈷原材料，實際上可視為規范化“手抓礦”供給，對增量影響可能較小。從礦源頭看中國企業鈷礦供給主要有紫金礦業2019年新增2400噸、合縱科技2019年新增鈷供給3000噸，預計2020年提高到6000噸；華友鈷業PE527和Mikas合計約4100噸鈷產能已于2018年投產，預計2019年產能將得到較好發揮。2018~2020年主