碳酸鋰行業及目標企業介紹二〇一六年一月二十日目錄一、碳酸鋰產業鏈分析 31.碳酸鋰行業分析 32.下游電動汽車發展趨勢分析 63.下游鋰電池發展趨勢分析 84.上游礦產資源的影響分析 85.綜合分析 10二、標的企業介紹 101.企業基本情況介紹 102.公司機構設置及股權結構 103.公司研發及專利情況 114.正在進行二期項目和鋰礦談判 11三、財務狀況及盈利預測 121.基本財務狀況 122.主要資產情況 123.盈利預測 13四、行業并購案例分析 141.天齊鋰業收購銀河鋰業 142.雅化集團收購興晟鋰業 163.斯太爾控股青海恒信融鋰業 16五、風險和建議 171.碳酸鋰價格大幅波動的風險 172.行業商業模式的改變 183.產業鏈條較短，抗風險能力較差 184.硫酸、蒸汽、電力等生產資料資源掌握在對方手中 19一、碳酸鋰產業鏈分析1.碳酸鋰行業分析（1）碳酸鋰產業鏈分析電池級碳酸鋰主要應用領域分別為電子消費品、動力電池以及儲能電池。電子消費品的增長處于穩定增長狀態，儲能電池所占比例一直較小，主要是電動汽車的產量暴漲拉動動力電池的需求，從而造成電池級碳酸鋰供需不平衡，導致電池級碳酸鋰價格在今年出現暴漲。因為全球金融危機，以及傳統落后產能過剩，預計工業級碳酸鋰的需求量不會出現大的增長；電子消費品經過這幾年的發展，以及國內小米、華為等手機廠商的快速發展，電子消費品的發展趨向成熟，預計所需電池級碳酸鋰的量趨向穩步增長。碳酸鋰需求量能否實現跨越式增大主要依靠電動汽車即動力電池的需求增長，而目前的電動汽車市場火爆主要來自政策的影響，行業專家預計國家政策的扶持在2020年將會結束。鋰電池充電時間和能量密度等技術能否實現突破將會決定電動汽車能否保持快速增長的關鍵。（2）電池級碳酸鋰價格趨勢注：2016年及以后的價格為近期行業專家預測價格未來走勢。電池級碳酸鋰價格在2014年之前處于較穩定的狀態，從2014年下半年開始上漲，尤其2015年9月份開始暴漲，截止到2015年年底價格已經漲到12萬元，個別廠商報價15萬元/噸的價格。據高工鋰電和天齊鋰業等介紹，最近造成碳酸鋰價格飆漲的原因如下：1.年底碳酸鋰企業產量降低，尤其冬季鹽湖停產；2.明年以后電動汽車政策補貼逐年下降，電動車企業在年底突擊生產賺取補貼（2015年我國電動汽車生產量37.9萬輛），拉動碳酸鋰需求；3.短暫的供需不平衡導致價格上漲；4.碳酸鋰企業較少，或出現價格壟斷現象。鋰礦石開采技術壁壘高，進入下游供應鏈需要較長的認證期，新增有效產能緩慢，產能依舊較少，預計后期供應繼續緊張。（3）碳酸鋰供需分析2014年全球鋰需求量大約是17.6萬噸碳酸鋰當量，中國需求約為6萬噸碳酸鋰當量，其中約60%需求量為工業級碳酸鋰。需求沖擊導致2015年全球供需平衡表出現了9100噸碳酸鋰短缺。2015年全球碳酸鋰需求預計為21.18萬噸，同比增速19.64%。除新能源汽車外，工業需求12.3萬噸，3C數碼消費品需求5萬噸，儲能需求1700噸。由于生產工藝、成本偏高等因素，今年多處產能未能充分釋放。分類相關公司已有產能（噸）預計實際產量（噸）在建及計劃新增產能（噸）鹵

水

提

鋰贛鋒鋰業11,0005,000西藏礦業5,0002,00015,000西部康業5,0003,00015,000中信國安5,0001,00015,000鹽湖股份10,0004,00010,000西藏城投5,000015,000斯太爾18,000小計41,00015,00088,000礦

石

提

鋰天齊鋰業27,50020,000江特電機2,0002006,000眾和股份6,0003,000*ST融捷00山東瑞福8,0005,000海門融匯5,0005,000新疆昊鑫5,0005,000尼科國潤6,0004,000阿壩鋰鹽廠2,0002,000集祥鋰業2,0002,000小計61,50049,2006000合計102,50061,20094,000安信證券預計，2016年由于新增產能釋放有限，碳酸鋰供給緊張的格局仍將延續。即使全球碳酸鋰規劃產能供給如期達產，2016年碳酸鋰供給也僅略高于需求8500噸，如果需求超預期或者供給低于預期，很容易出現供不應求?？紤]到新增產能投放不達預期的可能性較大，供需將繼續處于緊平衡的格局。2017-2020年碳酸鋰市場可能面臨巨大的供給壓力。2017-2020年供需緊平衡能否緩解取決于新增產能能否如期釋放，3-5年內如果電池級碳酸鋰價格持續維持在8萬元/噸，則2017年起碳酸鋰市場很可能面臨巨大的供給壓力，除非新能源汽車增速繼續維持超高速增長，否則供給壓力釋放將帶來嚴重過剩。2.下游電動汽車發展趨勢分析（1）我國電動汽車發展現狀據工信部數據披露，2015年累計生產新能源汽車37.90萬輛，同比增長4倍。其中，純電動乘用車生產14.28萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產6.36萬輛，同比增長3倍；純電動商用車生產14.79萬輛，同比增長8倍，插電式混合動力商用車生產2.46萬輛，同比增長79%。2012年2013年2014年2015年BEV（乘用）/萬輛1.331.655.3529.07PHEV（乘用）/萬輛0.100.773.058.82增幅69.12%246.92%351.61%（2）今年電動汽車快速增長的原因分析A．中國規劃到2015年新能源汽車保有量50萬輛，到2020年中國保有量500萬輛。2015年為十二五最后一年，存在一定的突擊式生產，從目前的數據來看，2015年50萬輛的目標將難實現。B.國家政策扶持：今年國家相繼出臺多項扶持電動汽車行業發展的政策。刺激了電動汽車行業的發展。（3）我國電動汽車未來發展趨勢根據國家對電動汽車規劃的數據分析，要實現2020年電動汽車市場規模，以2015年50萬輛為基數計算，每年的平均增長率需達到59%。3.下游鋰電池發展趨勢分析（1）鋰電池消費現狀注：數據來源工信部消費工業司（2）對應電動汽車規劃量所需鋰電池的數量假設：1.每輛電動汽車所需電池能量為5.5萬Wh,即55度電基于電動汽車所需鋰電池，到2020年動力鋰電池所需的碳酸鋰的量為6.5萬噸。4.上游礦產資源的影響分析（1）鋰資源情況介紹鋰分布廣泛，儲量前景巨大。鋰在地殼中豐度居第27位，鋰礦物或鋰鹽的鋰濃度通常較低，只有富含鋰的鹽湖和固體礦石能夠以較低的成本提取出鋰來。因此盡管海水中的鋰資源潛量十分巨大，總儲量可達2600億噸，暫時還不具經濟開發性。2014年的數據表明，全球已查明鋰資源量3400萬噸，儲量1300萬噸。全球鋰資源非常豐富，探明/可采儲量持續增加。靜態儲采比超過100年，僅已探明資源就能滿足人類2100年之前的需求。鋰靜態儲采比超過184年，中國、美國、玻利維亞和智利壟斷全球80%鋰資源。中國鋰資源儲量全球占比17%，包括鹽湖及鋰輝石、鋰云母，以鹽湖資源為主。鹽湖主要在青海、西藏，約占71%；鋰輝石和鋰云母則分別位于四川、江西。（1）青海鹽湖中的鎂鋰比大、鋰含量低，開采困難；（2）西藏鹽湖品位高、鎂鋰比低，具有極低成本的開采潛力，但缺電少路、氣候惡劣致使資源優勢無法體現。（3）鋰礦石方面，現階段以開采四川鋰輝石礦為主；江西鋰云母含鋰低，成本高，但副產品受益高，前景較好。（2）全球鋰礦供應情況全球鋰礦業形成“3+1”格局，其中，智利SQM、美國Rockwood、FMC公司以及Talison（被天齊鋰業收購）。四大巨頭所擁有儲量占全球儲量的60.4%，碳酸鋰年產量占全球年產量的88.24%，已呈現“卡特爾”壟斷格局。其中前三者鹵水鋰供給占比總計高達90%；Talison（被天齊鋰業收購）鋰輝石供給量在全球占比高達65%。天齊鋰業通過收購國際四大巨頭之一的Talison，獲得了全球最好的鋰精礦儲備，其供應量約占國內市場鋰精礦需求量的80%，目前在市場中具有定價權，成為了國內鋰業的領頭羊，與其他鋰業公司形成了“1+N”的行業格局。5.綜合分析綜合分析碳酸鋰的上下游，上游鋰礦石的產能未能完全釋放，以及礦石供應商形成一定的壟斷，將對碳酸鋰生產商造成一定的成本壓力。碳酸鋰下游市場中工業需求主要在陶瓷和玻璃，這類行業已經產能過剩，產量緩慢增長甚至負增長；3C消費電子類產品經過前幾年的快速增長，基本處于穩定增長的狀態；儲能電池領域的市場規模很小，對碳酸鋰市場的影響較??；電動汽車的發展速度將會對碳酸鋰行業產生決定性的影響。而決定電動汽車能否實現快速增長的影響因素，除了國家政策扶持外，更關鍵的是電池技術在能力密度、充電時間和安全等方面能否實現突破。二、標的企業介紹1.企業基本情況介紹山東瑞福鋰業有限公司于2010年11月3日在山東省肥城市設立，注冊地址：肥城市老城鎮工業園，營業執照號碼：370983200009987，注冊資本:7000萬元;經營范圍：工業級碳酸鋰、電池級碳酸鋰、無水硫酸鈉、硅鋁粉等系列產品的生產、銷售，國家法律、法規政策允許范圍內的進出口貿易。山東瑞福產品碳酸鋰屬于鋰電池產業鏈的上游公司目前擁有年產5000噸碳酸鋰生產線一條。經技改，2016年2月之前產能擴大至8000噸碳酸鋰/年。目前公司為國內第三大電池級碳酸鋰生產廠家，僅次于天齊鋰業和贛鋒鋰業。2.公司機構設置及股權結構（1）公司內部機構設置如下：（2）公司股權結構股東姓名出資金額（萬元）股權比例王明悅481968.84%其他31名自然人218131.16%合計7000100%3.公司研發及專利情況公司具備獨立自主的研發能力，擁有研發人員39人。并與國內知名的研機機構保持長期合作。公司已申請專利12項，其中授權發明專利3項，實用新型5項，承擔國家級項目1項，省級項目3項，市級項目5項。2013年公司發明專利“一種低溫法從礦石種提鋰的生產工藝”分別榮獲中國專利優秀獎、山東省專利二等獎以及山東省技術發明二等獎。目前公司正在申報高新技術企業資格，預計2016年一季度可以取得資格證書。4.正在進行二期項目和鋰礦談判（1）二期2萬噸碳酸鋰和1萬噸氫氧化鋰項目正在進行環評山東瑞福的二期已經立項并拿到批文，正在進行環評工作。二期項目年產20000噸碳酸鋰、10000噸氫氧化鋰，共計投資6億元。預計2016年1月底可完成項目的前置審批手續的辦理和項目的備案工作。2016年2月開始項目的工程設計并且開始施工建設，計劃2017年2月份建設完工并且開始進行試生產。（2）新疆鋰礦合作項目正在跟蹤正在跟蹤的新疆鋰礦儲量規模為8萬噸氧化鋰當量，年產6%鋰礦精粉12萬噸，能夠滿足1.5萬噸碳酸鋰生產線需求。此礦山對方要價1.5億元，山東瑞福計劃在當地開采后并復選鋰輝石成6%的鋰精礦標準，然后運輸至肥城。改變因上游礦產資源短缺而造成的被動局面。（3）其他山東瑞福實際控制人所擁有的明瑞化工集團公司生產硫酸，能解決碳酸鋰生產所有的原料來源。三、財務狀況及盈利預測1.基本財務狀況（單位：萬元）2013年2014年2015年總資產26,490.4626,163.2832,173.19總負債15,722.0718,732.3227,874.31凈資產10,768.407,430.964,298.88營業收入742.5912,966.1015,356.25凈利潤-405.17-3,356.421,587.352.主要資產情況公司目前固定資產主要為8000噸碳酸鋰生產線的設備及廠房。無形資產主要為土地。（單位：萬元）2013年2014年2015年流動資產18,387.0711,479.9717,686.93固定資產4,627.2913,991.1815,024.41無形資產2,360.682,360.682,293.213.盈利預測標的企業未來三年產量盈利預測分析2016年2017年2018年原產線原產線新產線原產線新產線產量（噸）7,000.008,000.0010,000.008,000.0016,000.00售價（元/噸）（稅前）120,000.0090,000.0090,000.0080,000.0080,000.00售價（元/噸）（稅后）102,564.1076,923.0876,923.0868,376.0768,376.07單位成本（元/噸）（稅后）50,000.0060,000.0060,000.0050,000.0050,000.00單位毛利（元/噸）52,564.1016,923.0816,923.0818,376.0718,376.07三項費用總計（萬元）3,700.003,800.007,800.003,800.008,800.00其中：財務費用1,800.001,800.006,000.001,800.006,000.00管理費用1,200.001,200.006001,200.001,000.00銷售費用7008001,200.008001,800.00預計稅前利潤（萬元）34,204.8710,498.469,123.0811,660.8615,321.71所得稅8,551.222,624.622,280.772,915.213,830.43稅后利潤25,653.657,873.856,842.318,745.6411,491.28預測說明：（1）產量：2016年產量按實際產量7000噸計算（產能8000噸）；2017年原生產線產量8000噸，新生產線投產并生產10000噸（50%）；2018年原生產線產量8000噸，新生產線投產并生產16000噸（80%）。（2）價格：目前公司已在15萬元的價格鎖定了2016年前4個月的銷售訂單，測算采用比較保守的估計，2016年售價平均為在120000元/噸（含稅）；2017年略有下降，為9萬元/噸；2018年達到供需平衡，售價降為8萬元/噸。（3）單位成本：考慮到主要原料鋰輝石占成本比例為75%。公司已基本采購完成2016年全年所需之原料，目前的單位成本約為48000元/噸，預測2016年成本為5萬元/噸（含折舊1500元/噸）；因為上游原材料漲價的滯后性，預計原材料會有滯后漲價，假設2017年原材料價格較2016年20%的漲幅。雖然山東瑞福在商談四川鋰輝石礦產，但是能否成功存在不確定性，暫不考慮其對成本的影響。2018年鋰精礦（6%含量）價格隨碳酸鋰價格回到2016年水平，保守預計為5000元/噸。注：下表為對方提供的成本結構2015年10月2015年11月2015年12月2016年1月2016年2月2016年3月-12月2017年2018年產量3794294504504506501300028000單位成本（元/噸）34623.2834623.2841827.9941827.9941827.9941827.9945474.9943850.99其中：1.鋰礦石成本23987.623987.631192.3131192.3131192.3131192.3131192.3131192.312.硫酸999.05999.05999.05999.05999.05999.05999.05999.053.其他變動成本8209.638209.638209.638209.638209.638209.638209.638209.634.折舊14271427142714271427142750743450（4）三項費用eq\o\ac(○,1)財務費用：目前財務費用每年約1500萬元，預測2016年按1800萬元計算，2017年、2018年分別根據原生產線和新生產線分別預測，原生產線財務費用仍按1800萬元計算，新生產線6億元投資，每年財務費用按6000萬元計算。eq\o\ac(○,2)銷售費用：公司銷售費用較低，主要是運輸費用、銷售傭金（200元/噸）及差旅招待費用，目前實際發生額約為30萬元/月；合計按每噸1000元計算。eq\o\ac(○,3)管理費用：三年預計1200萬、1800萬、2200萬元；（5）所得稅率：2016年按25%計算，2017年以后按高新技術企業為15%。不考慮公司與地方政府協商的稅收返還條件。四、行業并購案例分析1.天齊鋰業收購銀河鋰業2015年完成對銀河鋰業江蘇的收購，銀河鋰業江蘇屬于澳大利亞公司銀河鋰業國際。銀河鋰業江蘇于2010年2月開始建設，于2014年3月開始為天齊鋰業代加工生產碳酸鋰。由于銀河鋰業江蘇屬于新建投產企業，其碳酸鋰產量尚未達到有效經濟規模，投產以來至今一直處于虧損狀態，目前尚未實現盈利，且實現盈利的時間具有不確定性。（2）收購時被收購標的的財務狀況項目2011A2012A2013A2014年1-4月資產合計82,049.27110,042.24114,732.7795,657.54負債合計48,743.8485,097.8077,317.2678,489.31股東權益33,305.4324,944.4337,415.5217,168.23營業收入2,444.1518,845.352,406.27凈利潤-152.07-14,658.91-21,414.11-20,430.19經營現金流量凈額97.38-17,577.05-35.161,415.85被收購企業的評估情況根據四川天健華衡資產評估有限公司2015年1月出具的《資產評估報告》，被收購企業江蘇銀河鋰業100%股權的評估值為18,719.93萬元人民幣。需要說明的是，收購當時碳酸鋰的市場行情并不好，未來盈利性存在極大的不確定性，且公司已成為天齊鋰業之代工廠，銀河鋰業江蘇沒有獨立的市場經營地位，難以對未來收益進行合理預測，因此無法使用收益現值法。被收購企業評估值僅有1.87億元人民幣，接近凈資產。收購價格最初確定銀河鋰業江蘇的企業價值為2.3億美元，扣除需要公司承接的債務約1.08億美元后，以協議方式確定交易價格為1.22億美元。2015年1月31日，經雙方協商并簽署了《修訂并重述的股權收購協議》，將銀河鋰業江蘇的企業價值調整為1.732億美元，減去需由公司承接的尚未償還的銀行貸款1.015億美元后，本次交易對標的公司100%股權的初步交易價格為7,170萬美元，約4.55億，另外還需承擔負債1.015億美元，約6.445億人民幣，共計約11億元人民幣。2.雅化集團收購興晟鋰業2014年9月21日，雅化集團收購興晟鋰業，完善其鋰產業鏈。項目2013年2014年1-7月總資產16,411.9016,208.42總負債17,528.2913,795.09股東權益-1,116.382,413.34營業總收入2,086.833,097.95凈利潤-2,674.96-2,532.93此次交易采取承債式收購，即：雅化集團現金出資8,200萬元收購興晟公司現股東持有的100%股權，收購后的興晟公司成為雅化集團的全資子公司。雅化集團參考興晟鋰業2014年7月31日為評估基準日的資產評估結果，考慮興晟鋰業在鋰行業發展空間，經交易雙方協商確定收購價格為8200萬元。興晟鋰業注冊資本金為8200萬元。3.斯太爾控股青海恒信融鋰業為滿足斯太爾動力股份有限公司未來新能源領域的戰略部署，公司全資子公司斯太爾動力（江蘇）投資有限公司擬2015年2月5日利用1.53億自籌資金對青海恒信融鋰業科技有限公司進行增資，并實現控股（占51%股權），大力推進年產1.8萬噸電池級碳酸鋰項目建設。本次對外投資項目為年產電池級碳酸鋰1.8萬噸的生產線，該生產線計劃于2015年3月開工建設，預計2015年12月底完成建設、調試和試運行。（2）收購時被收購標的的財務狀況青海恒信融鋰業科技有限公司成立于2014年3月20日，設立時注冊資本1500萬。（單位：萬元）2014年12月31日2015年1月31日總資產1,573.951,895.28總負債99.7359.02凈資產1,474.221,836.26項目2014年度2015年1月營業收入--利潤總額-25.78-12.96凈利潤-25.78-12.96審計機構中興財光華會計師事務所注：以上收購時間分別在2014年年中和2015年年初，當時碳