2022年致遠互聯研究報告1、公司介紹：專注協同管理軟件，研發創新驅動成長1.1、歷史沿革：深耕協同辦公多年，引領協同管理創新北京致遠互聯軟件股份有限公司成立于2002年，是協同管理軟件與服務行業領先的解決方案、軟件產品與服務提供商。自公司成立以來始終專注于企業級協同管理軟件領域，為客戶提供協同管理軟件產品、解決方案、協同管理平臺及云服務，集協同管理產品的設計、研發、銷售及服務為一體。公司堅持協同管理軟件“平臺化和生態化”的發展戰略，擁有自主研發的協同技術平臺V5，支持混合云部署、可廣泛多端連接與服務云化，且通過其低代碼搭建能力，為客戶實現業務定制化與應用整合功能，深耕企業及政務兩大市場客戶。公司堅定執行“云轉型”戰略，加大投入研發了協同云平臺V8，采用云原生、微服務架構等主流技術棧，滿足超大/大型集團組織的數字化轉型需求，支持超大/大型組織的專屬云部署和支持中小組織的SaaS在線訂閱的商業模式。2019年10月，公司成功登陸上海證券交易所科創板，成為協同管理領域科創板第一股。公司擁有完善的產品系列，產品基于平臺模式發展。公司秉持“以人為中心”的產品設計理念，基于“組織行為管理”理論，結合客戶的成功應用實踐，打造出了協同管理平臺V5和FormtalkPaaS平臺。基于V5協同管理平臺，根據不同的目標客戶，公司開發了面向中小企業組織的A6產品，面向中大型及集團型企業組織的A8、A8-N產品，以及面向政府組織及事業單位的G6、G6-N產品。同時，公司貫徹“云轉型”戰略，基于自主研發的PaaS平臺Formtalk，提供數智人力資源云服務和數據采集云服務，與公司V5平臺及全系列產品形成功能上的協同和補充，形成組織內外及產業鏈協同應用。1.2、財務分析：營業收入穩健增長，費用管控成效顯著2017-2021年，公司營業收入的CAGR達21.91%，扣非歸母凈利潤的CAGR達33.12%。2021年，公司實現營業收入10.31億元，同比增長35.10%，實現扣非歸母凈利潤為1.20億元，同比增長35.92%。2022年上半年，公司實現營業收入4.23億元，同比增長15.82%，實現扣非歸母凈利潤為0.30億元，同比下降31.05%。公司的銷售毛利率保持穩定，2017-2020年一直保持在76-79%之間，2021年銷售毛利率為72.29%，較之前有所下滑，主要原因在于：1）合同定制化內容增加導致交付成本增加；2）交付人員薪酬上漲；3）含集成內容的信創項目增加導致第三方產品成本增加；4）低毛利的戰略項目。從業務類型來看，協同管理軟件產品是公司的主要收入來源，過去五年占營業收入的比重一直維持在85%以上，其余主要為技術服務收入。從產品收入構成來看，面向中大型企業組織的A8系列產品是公司核心的收入來源。2021年，A8系列產品占總收入的69.07%，G6系列產品占總收入的14.50%，A6系列產品占總收入的2.15%。2017-2021年，公司期間費用合計占營業收入的比重分別為73.32%、69.02%、64.32%、67.02%、61.95%。公司近年來加強費用管控，銷售費用率和管理費用率近五年呈下降趨勢，五年之內分別下降了8.58%、3.59%，費用率持續得到改善。公司高度重視研發創新在產品開發、業務開展中的重要作用。2017-2021年，公司研發投入逐年增長，研發費用率始終保持在12%以上。2021年，公司研發投入為1.81億元，同比增長51.38%，占營業收入的比重為17.56%。從研發人員數量來看，近五年研發人員的復合增長率達22.36%，從2017年的257人上升至2021年的576人，2021年研發人員占比為23.10%。2017-2021年，公司經營性現金流量凈額分別1.20、1.24、0.97、1.25、1.35億元。總體來看，公司經營性現金流量凈額較為充裕，5年來一直保持在健康水平。2019年，公司經營性現金流量凈額較2018年下降22.22%，主要是2019年公司經營費用增加及經銷商預付款減少所致。2021年，公司經營性現金流量凈額為1.35億元，同比增長8.19%。1.3、股權架構：公司股權結構合理，核心團隊經驗豐富公司實際控制人為公司創始人、董事長、總經理徐石先生，目前直接持股比例為23.05%。徐石先生畢業于北京大學光華管理學院EMBA，碩士學歷。徐石先生在軟件行業具有多年的經驗沉淀，使公司走在行業發展前列。1996-2002年，徐石先生任職于成都奔騰電子信息技術有限公司，擔任經理，從事系統集成以及行業管理軟件的研發和銷售工作。自2002年起，徐石先生與張屹先生、用友網絡共同創辦了公司前身致遠有限，專注于協同管理軟件的理論研究和應用創新，參與公司協同技術平臺(CTP)、協同應用平臺(CAP)、協同移動平臺(CMP)、協同集成平臺(CIP)以及A6、A8、G6產品等的設計與研發。1.4、股權激勵：激勵核心骨干員工，增強未來發展信心2022年4月27日，公司發布《2022年限制性股票激勵計劃（草案）》。本次激勵計劃考核指標分為兩個層面，分別為公司層面業績考核、激勵對象個人層面績效考核。公司層面業績指標為營業收入增長率及凈利潤增長率，上述指標是公司的核心財務指標。營業收入是公司的主要經營成果，是企業取得利潤的重要保障。營業收入同時也是衡量企業經營狀況和市場占有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要標志，營業收入增長率反映了公司成長能力和行業競爭力提升。凈利潤增長率指標能夠真實反映公司的盈利能力提升和成長性。激勵數量：本激勵計劃擬授予的限制性股票數量160.00萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額7698.9583萬股的2.08%。其中首次授予142.10萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的1.85%，首次授予部分占本次授予權益總額的88.81%；預留17.90萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.23%，預留部分占本次授予權益總額的11.19%。激勵價格：本計劃限制性股票的首次授予價格不低于35.00元/股。激勵對象：本激勵計劃首次授予的激勵對象總人數為267人，約占公司員工總人數2494人（截至2021年12月31日）的10.71%，包括公司（含全資子公司）任職的高級管理人員及董事會認為需要激勵的其他人員?？己四繕耍罕炯钣媱澘己四甓葹?022-2024年三個會計年度，分年度對公司財務業績指標進行考核。以公司2020-2021年兩年營業收入及凈利潤均值為業績基數，對2022-2024年定比業績基數的營業收入增長率(A)及凈利潤增長率(B)進行考核，根據指標完成情況確定公司層面歸屬比例(X)。公司積極把握國內企業數字化轉型，業務不斷拓展，選取營業收入增長率和凈利潤增長率作為股權激勵的考核指標，彰顯公司對經營能力和市場競爭力的十足信心。費用方面，首次授予部分預計攤銷總費用為1575.43萬元。我們認為，雖然激勵費用的攤銷會對公司未來幾年的凈利潤造成一定影響，但股權激勵計劃有助于調動公司核心技術人員的積極性，提升團隊凝聚力，增強對公司未來發展的信心。2、協同管理軟件行業分析：數字化帶來新機遇，行業需求快速釋放2.1、助力政企高效辦公，應用價值全面體現協同辦公是指利用計算機和網絡向多人提供的軟件服務，滿足企業員工遠程辦公、實時協作和高效管理的需求，實現及時溝通、數據共享、移動辦公等。協同管理軟件利用計算機技術將企業和組織中孤立分離的人、財、物、信息等資源、角色和狀態進行有效的關聯整合，幫助企業和組織規范組織行為、提升組織協作績效、達成企業和組織的整體戰略目標，是企業、政府等組織實現新經濟時代數字化轉型升級的重要戰略工具。協同管理軟件的核心功能是簡化辦公流程、整合多種辦公場景，具體包括統一通信應用、企業內容管理、企業社交軟件、協作平臺等。對于中大型企業而言，協同管理軟件可以為其提供一個一體化的協同辦公和業務管控平臺，滿足大型組織的多級分層分權管理需求，應用隨需定制及業務擴展。對于中小型企業而言，協同管理軟件建立了一個統一且覆蓋全員的辦公平臺，可以規范企業管理，促進業務發展。對于黨政機關，協同管理軟件可以全面覆蓋黨政機關的政府辦公與事務處理場景，在保證安全的前提下，幫助黨政機構高效解決公文管理、會議管理等事務。協同管理軟件行業在國內已有多年的發展歷史，主要經歷了文檔與信息共享、組織與流程化協作、全面的組織協同管理等三個階段。最初的文檔與信息共享階段僅是在Office/WPS等辦公軟件文檔電子化處理基礎上實現了文件共享、信息共享等功能。隨著互聯網開始全面普及，擁有組織模型、流程表單技術的OA軟件逐漸趨向成熟，功能也由原先的溝通協作、行政辦公、信息共享等，逐步擴大延伸到組織內部的各項管理活動環節，成為組織運營管理的重要工具和手段。而隨著新一代信息技術發展，進一步提升了協同管理軟件的功能內涵和應用邊界，同時云計算、大數據、AI等新一代信息技術進一步推動協同管理軟件的應用深度和廣度，使協同管理軟件開始向平臺化、移動化、云化、智能化等方向發展。2.2、下游客戶需求旺盛，市場規?？焖僭鲩L我國協同管理軟件行業經過多年的發展，目前已經形成較為成熟、完整的產業鏈，并與上下游行業構建了優勢互補、分工協作、利益共享的格局，共同推動產業的快速發展。以公司等為代表的協同管理軟件商處于產業鏈的中游，上游行業主要是第三方軟硬件供應商，包括計算機設備及輔助產品供應商、網絡設備供應商以及系統軟件供應商等；下游行業主要是對協同管理軟件存在需求的終端用戶，包括各類企事業單位、組織和各級政府機構等。從上游供應商來看，網絡、通訊等基礎設施提供商和硬件、系統軟件等第三方提供商已經發展成熟，產業鏈完整，各供應商提供的軟硬件產品及服務具有較高的替代性。同時上游行業供應商數量眾多、產品供應充足，因此產品價格較為透明和穩定。任何對協同管理軟件存在需求的各類企事業單位、組織和各級政府機構等都屬于此行業下游客戶。從下游需求來看，隨著國家信息化總體戰略布局的推進，特別是數字化轉型升級速度的加快，下游行業的信息化建設需求不斷擴大，這將有助于推進協同管理軟件行業的發展。為了推動產業結構優化升級，在國家的號召和政策扶持下，企業紛紛開始數字化轉型，產業數字化在國民經濟中迅速崛起，數字經濟規模不斷擴大。根據中國信通院的數據，2017年我國數字經濟規模為27.2萬億元，2021年上升至45.5萬億元，年復合增長率達13.73%，其中產業數字化占數字經濟的比例已上升至81.7%。根據國家市場監管總局的數據，截至2022年6月底，全國登記在冊市場主體1.61億戶，較2021年底增長4.4%，其中，企業5038.9萬戶，增長4.1%，企業數字化的需求和龐大的用戶池，使得協同管理軟件市場規模的快速增長成為可能。隨著我國企業數字化轉型需求不斷增多，加之對遠程辦公需求的催化，我國協同辦公市場規?？焖僭鲩L，根據艾瑞咨詢的數據，2017年我國協同辦公市場規模為212億元，2020年已達到440億元，三年復合增速達27.56%，預計總體市場規模在2023年將達到806億元，保持快速增長的勢頭。3、競爭力分析：核心產品優勢明顯，信創業務快速增長3.1、堅持平臺化戰略，云轉型升級商業模式公司運用J2EE、HTML5、Restful、中間件、數據庫、微服務架構等軟件行業普遍采用的技術框架、規范和開發語言等，開發并發展了公司的核心產品技術平臺-V5協同管理平臺。協同管理平臺V5由協同技術平臺CTP、協同應用平臺CAP、協同移動平臺CMP、協同集成平臺CIP、協同數據平臺CDP五大平臺組件構成，分別實現對產品線功能技術、彈性業務構建、移動化和集成連接的支撐，并可以支持公司協同管理軟件產品的云計算SaaS化部署。以協同管理平臺V5為基礎，公司打造了面向不同企業類型、規模的不同產品：面向中/大型企業的A8系列、面向中小企業A6系列和應用于政府和事業單位組織的G6系列，構成了公司完整的產品系列。平臺化可以實現公司協同管理軟件產品的規?；桓恫渴?，以更高效、低成本的方式設計出易用性強，滿足不同客戶需求的相應產品，“V5協同管理平臺＋標準化產品”的模式提升了整個產品系列的開放性和可擴展性，同時實現了產品和應用系統的快速部署和交付。2020年，公司啟動了全新一代協同管理技術平臺V8的研發，采用云原生、微服務架構等主流技術棧，滿足超大/大型集團組織的數字化轉型需求，支持超大/大型組織的專屬云部署和支持中小組織的SaaS在線訂閱的商業模式，能夠提升不同類型的客戶體驗，滿足客戶需求，進一步拓寬客戶覆蓋面，帶動公司業績進一步提升。2021年，V8已進入原型客戶驗證期。公司在2016年推出支持云計算技術的PaaS協同云平臺Formtalk，Formtalk采用公有云架構，擁有企業級應用的系統能力、輕量級業務搭建能力以及應用運行支撐能力。運用Formtalk云平臺，可以實現企業間的數據流轉、跨系統的互聯互通，形成伙伴、客戶以及產業上下游的業務協同。通過云服務，進一步增強了客戶信息系統的應用價值，擴展了公司的增值服務空間，建立起了公司新的服務模式?；贔ormtalk云平臺，公司提供數據采集云服務與人力薪稅云服務，組成了公司“云轉型”戰略中最重要的部分。根據公司招股說明書，2016年到2019年6月，Formtalk的企業用戶數分別為1家、80家、431家、512家，用戶數與Formtalk應用相關產品收入均呈現上升趨勢。2021年，公司云業務收入為10521.96萬元，同比增長123.16%，“云轉型”戰略成效顯著。3.2、信創市場高速增長，成為公司新增長點在2020年之前，我國的數字化已經歷了部門級信息化，企業級信息化和產業級信息化三個階段，數字化水平不斷提升。在2020年之后，隨著新一代信息技術不斷成熟，企業對數字化產生了更高的要求，中國市場的數字化進程逐漸進入到數智化時代，市場對生態級數智化需求較高，同時，由于國際環境的變化和對信息安全需求的提升，各類企業與政府組織對數智產品的需求推動了更具有中國本土化特色的新一代信創產品出現。根據海比研究院《2021年中國信創生態市場研究報告》的數據，中國信創生態市場實際規模2020年為1617億元，2022年將達到3052億元，預計未來五年將保持高速增長，年復合增長率達37.4%，2025年將達到8000億元規模，市場空間巨大。目前，政務及行業信創需求已成為數字化建設的剛需，打開更大的增量市場空間，行業進入高速發展的階段。公司，目前擁有兩款信創產品：A8-N和G6-N，分別面向企業和政府，為客戶提供一體化信創體驗，助力政府及大型企業集團的數字化轉型升級。兩款產品全面適配信創技術，可以兼容國內主流軟硬件廠商產品，形成全面專業的信創生態支撐平臺，并且滿足等保分保，公文符合國家國密國標標準。二者都提供移動終端辦公，產品優勢明顯。根據公司官網，云南省煙草專賣局已應用了公司的A8-N協同運營平臺?；谛乱淮鶤8-N協同運營平臺全面適配信創技術，支持基礎環境、服務器、數據庫、中間件、客戶端、應用軟件等信創環境適配，實現公文應用從基礎軟硬件環境、公文流轉辦公、版式、密碼環境、配套的公文傳輸、公文應用軟件等全面自主產權的完整體系。從發文管理方面來看，A8-N平臺可以根據云煙構架以及公文管理制度規范進行公文流程固化，從發文格式到發文路徑，擬文環節支持在線編輯WPS正文，在簽發環節支持版式文件蓋章，滿足煙草在信創環境下線上辦公的全場景需求。從收文管理方面來看，A8-N平臺通過收文單實現來自本局內外部文件進行來文簽收、登記、擬辦、批示、承辦、辦理、閱讀、歸檔等操作，收文單實時接收、在線處理，提高收文處理效率。2020年，公司信創業務實現收入5174.45萬元，增幅為316.31%，直銷成交客戶中信創合同金額11267萬元，同比增長601.23%，其中，政務信創合同金額10013萬元，同比增長545.14%；行業信創從零突破，實現合同金額1254萬元。2021年，信創業務繼續取得大幅增長，實現收入11952.09萬元，同比增長149.49%。直銷新簽合同中，信創合同金額22913.85萬元，同比增長103.37%，其中，政務信創合同金額13740.86萬元，同比增長37.23%；行業信創合同金額9172.99萬元，同比增長631.41%，信創業務已成為公司新增長點。在政策驅動下，隨著數字化轉型升級進一步深入，各行業的信創需求有望快速增長，且公司本身具有龐大的客戶群，同時在信創領域布局持續深入，有望持續快速增長。3.3、強化協同生態建設，在線營銷提升效率近年來，公司通過聯合協同管理軟件上下游產業鏈資源，強化協同產業生態建設，整合了第三方軟硬件、國產產品、互聯網及增值服務等在內的廠商，構建起了包括騰訊、華為、阿里、中國移動等在內的合作生態，進一步擴大企業級協同應用解決方案的廣度和深度。2021年，公司累計發展60余家城市專營伙伴，新拓展伙伴160余家，其中包括系統集成商51家，行業伙伴13家，豐富類別，優化結構，完善商業伙伴生態體系。2022年6月底，公司在全國建立了超過50個分支機構，發展了超過600家銷售伙伴，有效實現了對不同區域、不同行業、不同規模企業組織的營銷覆蓋。公司擁有包括合作伙伴在內超過2500人的營銷與服務隊伍，構建起了成熟、穩定、多層次的營銷服務體系。公司擁有600多家活躍穩定的銷售伙伴，60多家城市專營銷售伙伴，還在全國范圍內發展和建立了超過100家包括咨詢、實施交付、業務構建、定制開發、運維服務等在內的專業服務合作伙伴，所有專業服務伙伴將取得公司專業化認證和培訓，進一步充實完善了公司在專業服務體系方面的資源和覆蓋能力。為了更好滿足客戶對協同業務的個性化定制需求，公司建設了云營銷服務平臺，以“云+端”的方式，實現了云營銷服務、云交付服務和云生態服務，持續賦能員工、生態伙伴和客戶，提升應用定制服務的效率，滿足客戶個性化需求的規模化交付。2021年，該平臺訪問量增長117%，實現用戶增長80%，線上體驗次數增長103%，逐步實現在線營銷模式，全面促進業務高效運轉。4、盈利預測核心假設：公司是一家始終專注于協同管理軟件領域的高新技術企業，為客戶提供專業的協同管理軟件產品、解決方案、平臺及云服務，是中國協同管理軟件領域的開創者。目前，公司產品（業務）主要包括：A8系列產品、A6系列產品、G6系列產品、第三方產品、其他產品、技術服務、其他業務。我們按照這七個維度預測公司未來的收入和毛利率情況。1.A8系列產品：該產品是公司的核心產品，近兩年A8產品收入占主營業務收入的70%左右。A8產品主要面向中大型或集團企業，通過對工作協同、業務協同、系統協同、產業鏈協同的深度集成與融合，支持以定制化、集成化手段構建大中型及集團型組織統一的協同運營管理平臺，助力企業數字化轉型升級。2020-2021年，該產品收入增速分別為12.53%、33.09%。未來三年有望保持較快增長態勢，預測收入增速分別為27.43%、30.48%、27.69%。毛利率方面，2020-2021年分別為77.08%、73.51%，預測未來三年將保持在2021年的水平，維持在73-74%的區間。2.A6系列產品：該產品是公司的重要產品之一。A6產品主要面向中小型企業，是以標準化、模塊化、產品化方式提供適用于中小型企業或組織的統一、高效的協同工作管理軟件，可以支持企業全員移動化工作協同及基礎業務管理的一體化、可視化管控，提升組織的敏捷性和運營效率。2020-2021年，該產品收入增速分別為-36.65%、-22.95%，未來三年有望保持平穩增長態勢，預測收入增速分別為5.21%、8.43%、6.71%。該產品毛利率較高，2020-2021年分別為92.01%、95.31%，預測未來三年將保持在2021年的水平，維持在95-96%的區間。3.G6系列產品：該產品是公司的核心產品之一。G6產品主要面向黨政機關、行政事業單位，提供以公文、事務、會議管理及督察督辦為核心的政務協同辦公應用，提升內部行政辦公和業務工作效率，提升政府的公共服務水平。2020-202