1、投資學(xué)難點(diǎn)知識點(diǎn)1、為何要同時權(quán)衡投資的利潤微風(fēng)險從對投資的議論，我們知道投資者緩期花費(fèi)，獲取要求利潤率，存在時間、通脹和將來支付的不確立性，所以，他們在選擇投資時機(jī)時，需要預(yù)計(jì)和評論各樣投資時機(jī)的預(yù)期利潤微風(fēng)險間的代替。精準(zhǔn)計(jì)量投資時機(jī)的利潤微風(fēng)險關(guān)于投資剖析和評論是十分重要的。投資利潤微風(fēng)險是權(quán)衡投資績效的重要指標(biāo)，不同的投資時機(jī)在不同時期有不同的收益微風(fēng)險水平。歷史利潤率微風(fēng)險常用以權(quán)衡過后ExPost）投資績效，可利用公然信息很簡單地獲取。別的，在投資者預(yù)計(jì)某一投資時機(jī)的預(yù)期利潤微風(fēng)險時，歷史利潤微風(fēng)險有重要的參照價值。投資者在進(jìn)行過后績效剖析時，第一，要權(quán)衡的是對某一投資時機(jī)擁有一段

2、時間的歷史利潤率；其次，計(jì)算該投資在一段時期內(nèi)的歷史均勻利潤率；再次，求出投資者所擁有的投資組合的均勻利潤率。在獲取投資利潤的時間序列以后，在此基礎(chǔ)上權(quán)衡歷史利潤微風(fēng)險的大小。在歷史利潤微風(fēng)險確立以后，投資者就能夠著手事先ExAnte）預(yù)計(jì)投資時機(jī)的預(yù)期利潤，明顯，這類預(yù)計(jì)包括了極大的不確立性。我們將在本章的此后部分議論這類不確立性或風(fēng)險。2、股票刊行價錢確實(shí)定股票刊行價錢確實(shí)定是股票刊行計(jì)劃中最基本和最重要的內(nèi)容，它關(guān)系到刊行人與投資者的根本利益及股票上市后的表現(xiàn)，是股票可否成功刊行的重點(diǎn)所在。若刊行價錢定得過低，將難以知足刊行人的籌資需求，甚至?xí)υ泄蓶|的利益；而刊行價錢定得太高，又將

3、增大投資者的風(fēng)險，增大承銷機(jī)構(gòu)的刊行風(fēng)險和刊行難度，克制投資者的認(rèn)購熱忱，并會影響股票上市后的市場表現(xiàn)。所以刊行公司及承銷商一定對公司的利潤及其增添率、行業(yè)要素、二級市場的股價水同等要素進(jìn)行綜合剖析，而后確立公正合理的刊行價錢。只有經(jīng)過大批實(shí)踐并對質(zhì)券市場有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資銀行才擁有正確擬訂新股票刊行價錢的能力。從各國股票刊行市場的經(jīng)驗(yàn)看，股票刊行訂價最常用的方式有積累訂單方式、固訂價格方式以及積累訂單和固訂價錢相聯(lián)合的方式。積累訂單方式是美國證券市場常常采納的方式，其一般做法是，承銷團(tuán)先與刊行人約定一個訂價區(qū)間，再經(jīng)過市場促銷搜集在各個價位上的需求量，在剖析需求數(shù)目后，由主承銷商與刊行人確立最

4、后刊行價錢。固訂價錢方式是英國、日本、香港等證券市場往常采納的方式，基本做法是承銷商與刊行人在公然刊行前約定一個固定的價錢，而后依據(jù)此價錢進(jìn)行公然銷售。積累訂單和固訂價錢相聯(lián)合的方式主要合用于國際籌資，一般是在進(jìn)行國際介紹的同時，在主要刊行地進(jìn)行公然召募，投資者的認(rèn)購價錢為介紹價錢區(qū)間的上限，待國際介紹結(jié)束、最后價錢確立以后，再將剩余的認(rèn)購款退還給投資者。目前，我國的股票刊行訂價一般采納固訂價錢方式，即在刊行前由主承銷商和刊行人依據(jù)市盈率法來確立新股刊行價：新股刊行價=每股利潤刊行市盈率。所以，目前我國新股的刊行價主要取決于每股利潤和刊行市盈率這兩個要素：每股利潤EarningsPerShar

5、e）：是權(quán)衡公司業(yè)績和股票投資價值的重要指標(biāo)：1/8刊行市盈率是股票市場價錢與每股稅后利潤的比率，它也是確立刊行價錢的重要要素。刊行公司在確立市盈率時，應(yīng)試慮所屬行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)景、同行業(yè)公司在股市上的表現(xiàn)，以及近期二級市場的規(guī)模、供求關(guān)系和整體走勢等要素，以利于一、二級市場之間的有效連接和均衡發(fā)展。跟著我國股票刊行市場化改革的推動，刊行市盈率將更大程度上由市場來決定。總的來說，經(jīng)營業(yè)績好、行業(yè)遠(yuǎn)景佳、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓荆涿抗啥惡罄麧櫠唷⒖惺杏矢摺⒖袃r錢也高，進(jìn)而能召募到更多的資本。反之，則刊行價錢低、召募資本少。3、保證金比率確實(shí)定保證金與投資者買賣證券的市值之比，稱為保證金比率。保證金比

6、率有法定保證金比率、保證金實(shí)質(zhì)保持比率和保證金最低保持比率之分。法定保證金比率由央行決定，投資者在以信譽(yù)方式買賣證券前，一定按法定保證金比率要求交足初始保證金，它由法定保證金比率和買賣證券的市值決定。因?yàn)榉ǘūＷC金比率或稱初始保證金比率的高低決定了證券經(jīng)紀(jì)商和商業(yè)銀行的融資比率，會影響證券市場的資本供給和交易價錢，也會影響銀行系統(tǒng)的信譽(yù)規(guī)模和錢幣供給量，所以央行將它作為選擇性的錢幣政策工具。央行依據(jù)錢幣供給、通貨膨脹和證券市場的實(shí)質(zhì)狀況，相應(yīng)調(diào)整法定保證金比率。當(dāng)錢幣供給量偏多、通貨膨脹嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)過熱、證券市場謀利過盛時，央行可采納縮短的錢幣政策，與其余主要錢幣政策工具相當(dāng)合，提升法定保證金比

7、率，減少信譽(yù)交易中的融資比率，達(dá)到縮短信譽(yù)的目的。反之，當(dāng)錢幣供給量偏緊，證券市場過于低迷，交易平淡時，央行可適量放松銀根，降低法定保證金比率，增添信譽(yù)交易中的融資比率，刺激證券市場的交易活躍。投資者在交存了初始保證金并獲得經(jīng)紀(jì)商融資買賣證券后，因?yàn)樽C券市場價錢在不停變化，投資者買賣的證券市值也隨之變化并使投資者已交保證金的實(shí)質(zhì)保持比率相應(yīng)發(fā)生變化，這一比率有時會高于法定保證金比率，有時會低于法定保證金比率。投資者交存保證金的實(shí)質(zhì)價值與證券市值的比率稱為保證金實(shí)質(zhì)保持比率。證券經(jīng)紀(jì)商有必需隨時計(jì)算投資者的保證金實(shí)質(zhì)保持比率，認(rèn)識盈虧狀況并實(shí)時通知客戶。因?yàn)楸ＷC金交易波及到證券經(jīng)紀(jì)商的融資或融券

8、，當(dāng)投資者投資失誤出現(xiàn)損失時，第一蝕去其保證金，而假如損失進(jìn)一步擴(kuò)大就會危及證券經(jīng)紀(jì)商的利益，增添證券經(jīng)紀(jì)商融資或融券的風(fēng)險，所以證券經(jīng)紀(jì)商對投資者的保證金賬戶一般有最低限度的要求，即保證金實(shí)質(zhì)保持比率不得低于某一比率，這一比率稱為保證金最低保持率TheMinimumMargin）。設(shè)定保證金最低保持率的目的是實(shí)時發(fā)出預(yù)警信號，防止因投資者的損失給證券經(jīng)紀(jì)商帶來損失，同時可使投資者提早采納舉措遏止損失擴(kuò)大。當(dāng)投資者賬戶中保證金實(shí)質(zhì)保持率低于規(guī)定的最低比率時，證券經(jīng)紀(jì)商要向投資者發(fā)出一個追加保證金通知MarginCall），投資者接到通知后，一定追加保證金，以達(dá)到法定保證金的要求。投資者追加保證

9、金的方式有，在賬戶上儲藏現(xiàn)金或證券、償還部分貸款或銷售帳面上的證券并用這筆利潤償還部分債務(wù)等。當(dāng)投資者無力追加保證金時，可通知經(jīng)紀(jì)商結(jié)清差額，了卻該保證金賬戶。假如投資者在規(guī)準(zhǔn)時間內(nèi)不補(bǔ)足保證金，證券經(jīng)紀(jì)商可銷售客戶賬戶上的證券以此知足保證金比率的法定要求，但在銷售證券前一般應(yīng)通知客戶。2/84、現(xiàn)金流量表剖析現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的反應(yīng)公司財務(wù)狀況改動的報表，它反應(yīng)公司必定會計(jì)時期內(nèi)相關(guān)現(xiàn)金流入和流出的信息，用于剖析公司獲取現(xiàn)金的能力。1）、現(xiàn)金流量的構(gòu)造剖析我們往常側(cè)重于從流入構(gòu)造、流出構(gòu)造和流入流出比進(jìn)行剖析。流入和流出構(gòu)造的歷史比較和同比比較，能夠獲取更實(shí)用的信息。關(guān)于一個健康的

10、正在成長的公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金應(yīng)是正數(shù)，投資活動的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，籌資活動的現(xiàn)金流量是正負(fù)相間的。將公司不同年度的這些指標(biāo)進(jìn)行比較，能夠認(rèn)識公司財務(wù)狀況的變化趨向，將這些指標(biāo)與行業(yè)的均勻水平進(jìn)行比較，進(jìn)而能夠認(rèn)識該公司在整個行業(yè)的表現(xiàn)。以上所列指標(biāo)在剖析相關(guān)制造業(yè)和零售業(yè)方面的問題中獲取了寬泛的運(yùn)用，其余我們在這里沒有談及的指標(biāo)也能夠合用于公用事業(yè)、銀行、保險公司和其余特別種類的組織。2）、流動性剖析和獲取現(xiàn)金能力剖析所謂流動性，是指將財產(chǎn)快速轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的能力。依據(jù)財產(chǎn)欠債表確立的流動比率固然也能反應(yīng)流動性但有很大的限制性。這主假如應(yīng)為：作為流動財產(chǎn)主要成分的存貨其實(shí)不可以很快轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金。很多

11、公司有大批的流動財產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至無力償債而破產(chǎn)。真實(shí)能用于償還的是現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量和債務(wù)的比較能夠更好的反應(yīng)公司償還債務(wù)的能力。獲取現(xiàn)金的能力，是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值。投入資源能夠是銷售收入、總財產(chǎn)、凈運(yùn)營資本、凈財產(chǎn)或一般股股數(shù)。3）、財務(wù)彈性剖析所謂財務(wù)彈性是指公司適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資時機(jī)的能力。這類能力根源于現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要的比較。現(xiàn)金流量超出需要，有節(jié)余的現(xiàn)金，適應(yīng)性就強(qiáng)。所以，財務(wù)彈性的權(quán)衡是用經(jīng)營現(xiàn)金流量與付現(xiàn)金要求進(jìn)行比較。支付要求能夠是投資需求也許諾支付等。現(xiàn)金知足投資比率：現(xiàn)金知足投資比率=近5年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量近5年資本支出、存貨增添

12、、現(xiàn)金股利之和。該比率越大，說明資本自給率越高。達(dá)到1時，說明公司能夠用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金知足擴(kuò)大所需資本；若小于1，則說明公司是靠外面融資來擴(kuò)大。現(xiàn)金股利保障倍數(shù)：現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金股利。該比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。若同業(yè)均勻現(xiàn)金股利保障倍數(shù)大于公司的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)，那么假如碰到經(jīng)濟(jì)不景氣，公司就沒有現(xiàn)金保持目前的股利水平，或許要靠借債才能保持。4）、利潤質(zhì)量剖析利潤質(zhì)量主假如剖析會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量的比率關(guān)系。評論利潤質(zhì)量的財務(wù)比率是運(yùn)營指數(shù)。運(yùn)營指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營所得現(xiàn)金。經(jīng)營所得現(xiàn)金=經(jīng)營活動凈利潤+非付現(xiàn)花費(fèi)。經(jīng)營活動凈利潤=凈利潤-非經(jīng)營利潤

13、。公式中的非付現(xiàn)費(fèi)是指減少利潤卻不減少現(xiàn)金流入的花費(fèi)，比方累計(jì)折舊、無形財產(chǎn)攤銷、待攤花費(fèi)攤銷等。小于1的運(yùn)營指數(shù)，說明利潤質(zhì)量不夠好。質(zhì)量不好的原由是有一部分利潤已實(shí)現(xiàn)而未能收到現(xiàn)金。可能是應(yīng)收帳款增添或?qū)Ω犊顪p少所致，應(yīng)收帳款如不可以回收，已實(shí)現(xiàn)的利潤就會落空，即便能延緩回收，其利潤質(zhì)量也低于已收現(xiàn)的利潤。5）技術(shù)剖析的變異3/8技術(shù)剖析是以證券的供求關(guān)系及投資者的心理要素作為研究的出發(fā)點(diǎn)，它輔以各樣剖析圖形和剖析指標(biāo)作為判斷買賣的依照。但現(xiàn)實(shí)中，圖形和指標(biāo)有時會發(fā)生不規(guī)則的變化和誤差，有時甚至發(fā)出與行情相反的買賣指令，這類狀況常常稱之為技術(shù)剖析的變異。在證券交易中，對一般一般投資者來說，

14、因?yàn)橘Y本有限，不行能影響整個市場或單個品種的走勢，而對某些擁有大批資本的個人或機(jī)構(gòu)來說，因?yàn)樗麄冇凶銐虻哪芰δ軌驌碛心硞€品種的大批籌碼，直至這些籌碼的份量足以影響或控制價錢走勢為止，俗稱這些個人或機(jī)構(gòu)為莊家。他們除了有資本優(yōu)勢外，在市場判斷、剖析能力上都擁有專業(yè)知識和豐富的經(jīng)驗(yàn)。莊家一般有長莊、短莊之分。長莊就是長線莊家，他們擁有某一品種的時間在一年以上。短莊的組成就比較復(fù)雜，有的短莊擁有限期在幾個月，主假如就某個題材“進(jìn)駐”某個品種，一旦題材兌現(xiàn)，就立刻派發(fā)；有的叫做超短莊，完整依靠雄厚資本做謀利交易，一、二個月甚至一個禮拜就能達(dá)成一次做莊。5、莊家做市的四個步驟及特色關(guān)于莊家而言，因?yàn)槭芩?/p>

15、們擁有資本大小、操盤手的個性等要素限制，致使他們做莊的風(fēng)格也不同樣，但在做莊的程序上，一般難逃走四個階段。吸籌階段。洗籌階段：洗籌的方式有二種：橫向震蕩洗籌；打壓洗籌。拉抬階段：打壓結(jié)束后，莊家對籌碼的控制程度足以能夠影響股價的走勢。莊家拉抬一般也有3種形式：震蕩拉高；快速拉高；波段拉高。派發(fā)階段：莊家出貨的方式也主要有三種：拉超出貨；震蕩出貨；打壓出貨。6、各國政府都要采納手段規(guī)范證券市場三公原則：公然原則；公正原則；公正原則；嚴(yán)禁的交易行為：嚴(yán)禁欺騙；嚴(yán)禁內(nèi)情交易；嚴(yán)禁操控市場政府看管與行業(yè)自律7、在N種證券狀況下單個投資者的最精選擇問題至此，我們所描繪的投資者對投資選擇問題的解答分兩個步

16、驟：找出有效集；依據(jù)投資偏好選擇最優(yōu)組合。但是，投資者選擇最優(yōu)投資組合的全部問題可歸納為一個步驟辦理。整個決議問題描繪為：投資者功效最大化：，這里、，拘束：，若不準(zhǔn)賣空：。這一最大化問題的解應(yīng)試慮四個要素：投資組合的利潤對功效的影響；單個證券利潤對投資組合利潤的影響；投資組合風(fēng)險對功效的影響；單個證券的標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差對投資組合風(fēng)險的影響。事實(shí)上，一旦這一問題得以解決，則最優(yōu)組合得以確立。對全部包括于投資組合中的證券獲最優(yōu)解的條件ConditionforOptimum）是：4/8即：投資組合利潤的邊沿功效證券i對投資組合利潤的影響+投資組合風(fēng)險的邊沿逆功效證券i對投資組合風(fēng)險的影響=0。這四項(xiàng)中

17、的每一項(xiàng)與以上提到的四點(diǎn)相對應(yīng)。第1項(xiàng)和第3項(xiàng)表示投資組合的特征是如何影響整個滿意度的，每2項(xiàng)和第4項(xiàng)說明投資組合中的證券是如何互相作用決定投資組合特征的。投資組合理論側(cè)重于理解第2項(xiàng)和第4項(xiàng)，而投資選擇得考慮投資組合是如何影響功效的。投資者想要獲取最優(yōu)解，需供給以下輸入數(shù)據(jù)：每一證券的預(yù)期利潤：；每一證券利潤的標(biāo)準(zhǔn)差：；每對質(zhì)券間的協(xié)方差：。8、期貨交易中經(jīng)過什么方法來保證投資者不會違約？經(jīng)紀(jì)公司往常會依照交易所的規(guī)定，要求客戶存入必定數(shù)目的資本以保證其履約能力。9、凸性的含義和性質(zhì)。凸性為價錢對利潤率二階導(dǎo)數(shù)與債券價錢之比。凸性跟著限期的增添而增大，及限期越長，曲折程度越高；同時，凸性跟著

18、息票利率的增大而減小。10、套利訂價理論1）假定與模型與CAPM近似，APT也是成立在一系列假定基礎(chǔ)之上，只可是其假定沒有CAPM那么多、那么強(qiáng)。假定1：市場是完整的，即市場無摩擦，所以無需考慮交易成本。假定2：投資者為風(fēng)險憎惡者，追求功效極大化。假定3：證券的利潤率受k個要素影響，并知足，且、。假定4：市場上證券個數(shù)N遠(yuǎn)大于要素個數(shù)k。2）APT訂價公式的含義這里先看訂價公式的含義：有k個要素共同影響證券i的超額利潤率，每一個要素對超額利潤率的貢獻(xiàn)等于該要素的風(fēng)險價錢乘以該要素的風(fēng)險。APT的訂價公式為：，此中，表示證券i對第j個要素的風(fēng)險溢價RiskPremium）或風(fēng)險價錢ThePric

19、eofRisk）。的定義正好近似與資本財產(chǎn)訂價模型中的貝塔系數(shù)：。3）純要素的作用純要素觀點(diǎn)的引進(jìn)對我們理解APT很有幫助。所謂純要素作用的投資組合是指該投資組合只對某一個要素敏感而不受任何其余要素的影響，高度分別化可使證券的個別利潤為5/8零。11、組合免疫的方法和原理。連續(xù)期有一個重要的性質(zhì)：投資組合的連續(xù)期等于他沒組合中各個債券的連續(xù)期的價權(quán)均勻。這一特征正是組合免疫的重點(diǎn)。12、股息現(xiàn)金流散布與一般股的估價與固定收入證券相反，以股息形式從公司流向股東的現(xiàn)金流是不確立性的。在收到股息上的不確立性可用圖12-3的概率散布來表示。這些散布的形狀是隨意的。無論形狀如何，為評估一般股現(xiàn)值，所使用

20、的數(shù)值是股息現(xiàn)金流散布的希望值。實(shí)質(zhì)股息與希望值之間隔差的性質(zhì)和程度也許很重要，但股息現(xiàn)金流的散布對股票價值的影響是在股票風(fēng)險的決定中將要考慮的問題。單調(diào)限期的狀況下，一般股的每股價值可表示為：，為現(xiàn)時均衡價值，為下一期預(yù)期均衡價錢，為預(yù)期均衡利潤，為預(yù)期股息。一般股的現(xiàn)金流散布因?yàn)樨敭a(chǎn)自公司轉(zhuǎn)移到股東的獨(dú)一合法方式是經(jīng)過支付股息，那么1年后的股票價錢取決于股息現(xiàn)金流和2年后價錢的貼現(xiàn)，當(dāng)每年均衡利潤相等時，有：。挨次類推得：、。依據(jù)以上表達(dá)式，整理為：，。因?yàn)橐话愎善笔遣贿€本的，而且T，所以，能夠獲取均衡估價的重要表達(dá)式：股息資本化模型。13、利潤在估價中的作用6/8在任一時期的股息等于可用

21、于支付股息的利潤減去用于公司投資目的的保存公積金。全部支付給股東的股息等于支付利息和稅收后的凈收入與凈保存公積金之差，即：，左側(cè)代表總股息，它等于刊行在外的股份數(shù)與每股股息的乘積；表示公司i在支付利息、優(yōu)先股股息和納稅后的帳面凈收入；表示公司i的凈投資根源于保存盈利，不考慮其余資本根源如，刊行新股或債券）。將上式代入股息資本化模型，獲取均衡估價的利潤資本化模型：，是每股利潤的預(yù)期值，是每股凈投資支出。折舊可用于投資，因此總投資支出等于折舊加凈投資，。代入利潤資本化模型，得均衡估價的現(xiàn)金流資本化模型：。14、投資時機(jī)與股息資本化模型有很多要素決定利潤，進(jìn)一步明確認(rèn)識它們之間的關(guān)系很有必需。因?yàn)橹恍枵莆樟斯上①Y本化模型及上述其余模型的基本思路，針對不同的狀況，我們能夠發(fā)展出很多不同的估價模型。因?yàn)樵谌繉砥诤蜑槌?shù)，所以關(guān)于全部現(xiàn)