1、7/7遠東資信信譽評級方法FarEastCreditRatingRatingMethodology永續債信譽評級方法上海遠東資信評估有限公司二一六年十月遠東資信評級方法綱領永續債是指沒有明確到期日，或許到限時期特別長的債券。主要特色為永續債利息較高也同意調整；利息可遞延且不組成違約；次級屬性；可以無擔保。本文旨在幫助被評對象、投資者以及其余有關機構認識遠東資信在評估永續債產品的信用狀況過程中考慮的風險峻素及評級思路。需要指出的是，本評級方法并未涵蓋遠東資信在評級時所考慮的所有因素，而是要點突出地反應受評產品廣泛面對的要點信譽風險峻素的分析方法與思路。遠東資信對永續債信譽評級，基本思路是第一判斷

2、刊行人主體級別，在確立刊行人主體評級基礎上，遠東資信以主體信譽等級為基準綜合考慮刊行人的主體級別和刊行條款等因素，確立永續債債項級別能否需將刊行主體信譽等級下調及下調幅度，一般刊行條款反應出的股性越強，下調幅度則越大，有關于投資級刊行人而言，謀利級刊行人沒法支付利息和破產的風險更大，所以，謀利級刊行人的永續債債項調整幅度高于投資級刊行人的調整幅度。假如純真但是限時長但沒有其余股性更強的條件時，則不會下調級別。遠東資信主要考慮的評級因素為刊行人主體評級因素以及有效到限時期、利息遞延、次級屬性等產議論級因素。2遠東資信評級方法一、永續債評級產品定義永續債是指沒有明確到期日，或許到限時期特別長的債券

3、。永續債屬于混淆資本工具，兼具股性和債性兩重屬性。關于刊行人而言，永續債擁有股性的特色可以較強地影響到對發行人的主體評級和債項評級。刊行人因獲取長久投資資本，權益財產獲取充分，財產欠債率降落，對一般欠債的保障程度提升，但對永續債債項評級而言，因為更長的限時和更靠后的償還次序，很有可能致使投資者遇到的損失比一般債權人更大，進而加大了永續債信譽風險。關于投資者而言，永續債票面利息較高、久期較長，有助于提升投資者的投資利潤，也有益于投資者經過多種手段靈巧調整投資組合。依據財政部2014年下發的金融欠債與權益工具的劃分及有關會計辦理規定，關于計入權益的金融工具需同時知足以下兩個條件：1、該金融工具應該

4、不包含交托現金或其余金融財產給其余方，或在暗藏不利條件下與其余方互換金融財產或金融欠債的合同義務；2、公司須用或可用自己權益工具結算該金融工具。如為非衍生工具，該金融工具應該不包含交托可變數目的自己權益工具進行結算的合同義務；如為衍生工具，公司只好經過以固定數目的自己權益工具互換固定金額的現金或其余金融財產結算該金融工具。該規定還對永續借主要賬務辦理及財務報表列示做出規定，賬務辦理增添“對付債券優先股、永續債（面值）”、“對付債券優先股、永續債（利息調整）”及“其余權益工具優先股、永續債”等科目。報表顯現增添“其余權益工具”、“優先股”、“永續債”等項目。可見，永續債假如要計入權益，則最少要包

5、含名義限時是永遠、利息可遞延、無回售權等條款，且不可以違反“固定換固定”原則。當前，國內刊行的永續債大多數符合權益工具確實認標準，刊行方一般將永續債列入“其余權益工具優先股、永續債”的權益工具科目。二、永續債產品基本特色（一）永續債無明確到期日或許限時特別長，刊行方有贖回或許續期選擇權我國的永續債到期日條款設置主要有兩種，一種是無商定到期日但有贖回選擇權，一種為商定到期日但有緩期選擇權，二者實質同樣。一般限時的表述分為3+N，5+N和超長久的如10+N，20+N等，一般以5+N為主，PPN以3+N居多，超長久的主要集中在交通運輸業。（二）永續債票面利息較高也同意調整3遠東資信評級方法永續債在贖

6、回期前利息固定，贖回期后，若刊行方選擇不贖回永續債，其利率會大幅跳升以填補投資者的風險溢價。在我國一般每5個計息年度為一個重訂價周期，利息步升幅度越大，刊行人偏向于回購的可能性越高。投資級以上的公司刊行永續債設置的利息調升條款，假如在贖回日利息增添達到必定幅度，如100bp以上，投資者會以為公司偏向于回購債券而不會以高成本去保持原有債券的存續。在實質操作中，利息調整主要分為兩種：一種為票面年利率由基準利率加基本利差確立，假如刊行人選擇延伸本期債券限時，則從第2個重定價周期開始，每個重訂價周期合用的票面利率調整為當期基準利率加上基本利差加300bp，如“16穗城03”。部分債券利息會逐級遞升，如

7、“15貴陽軌道可續期”第21至25個計息年度，采納當期基準利率+基本利差+500bp；第26至30個計息年度，為當期基準利率+基本利差+1000bp；從第31個計息年度開始的每個計息周期，為當期基準利率+基本利差+1500bp，另一種為假如刊行人選擇延伸債券限時，則從第2個重訂價周期起，票面利率調整為初始票面利率加上300bp，并在本期債券存續期內保持不變，如“15恒泰續”，以當前存續期的永續債刊行條款而言，主要以第一種利息調升為主。（三）永續債利息可遞延且不組成違約永續債刊行人可自主選擇利息遞延或許在知足必定強迫條件后利息遞延，包含可積累利息遞延和非可積累利息遞延兩類，永續債利息遞延一般不組

8、成違約。國內永續借主要為選擇性利息遞延支付而且多為可積累利息遞延，遞延利息次數不受限制，利息遞延其實不會組成違約。部分永續債商定，若發生利息遞延，則每遞延支付一次，則債券基本利差從下一個計息年度起上浮300個bp，直到遞延利息及孳息所有還清為止。其余，永續債條款規定了1、向股東分成；2、除減少注冊資本等強迫付息事件之外面分債券附有的強迫兌付條款，比方主體長久信譽等級下調至AA-及以下，則刊行人需全額兌付本期債券。（四）永續債擁有次級屬性永續債清賬順次序級于一般債券但是優先于優先股和一般股。在我國，永續債刊行條款規定，在刊行人破產清理時，永續債債券擁有人對本金和利息的享有等同于一般破產債權人的權

9、益，永續債的次級屬性較弱。（五）永續債刊行可以無擔保鑒于永續債存在次級屬性，可用于汲取損失，永續債刊行可以無擔保。三、評級思路鑒于永續債沒有到期日或許到限時期長，在刊行人破產清理時償付次序靠后的特色，永續債的的信譽評級主要考慮利息能否可以準時足額支付的風險，同時也要考慮刊行人的贖回能力和破產風險，以及破產清理時永續債回收率的問題。4遠東資信評級方法鑒于永續債定義和特色分析，永續債的信譽風險大于刊行人刊行的一般無擔保債券，因此，一般狀況下永續債的信譽等級低于刊行人的主體級別及其刊行的一般無擔保債券信譽等級。遠東資信對永續債信譽評級時，基本思路是第一判斷刊行人主體評級，此后以主體信譽等級為基準綜合

10、考量刊行人的主體級別和刊行條款等因素，確立永續債債項級別能否需將發行主體信譽等級下調及下調幅度，刊行條款包含有效限時、利息遞延、次級屬性等因素。四、評級因素（一）永續債刊行主體評級因素遠東資信對公司主體信譽評級的核心是向投資者揭示被評對象的違約風險。遠東資信采用宏觀和微觀相聯合、定性和定量相聯合的方法，在重視觀察被評對象自己信譽狀況的觀察基礎上，同時考慮外面支持因素，由此判斷被評對象將來的償債能力和償債意向，并最后確定其信譽等級。在評級時，遠東資信觀察的一級評級因素包含：宏觀環境、行業環境、公司營運、管理與戰略、財務分析、外面支持因素。行業特色的不同樣決定了影響該行業內公司信譽狀況的因素不同樣

11、，所以詳細評級因素因被評對象所處的行業不同樣而有所差別。遠東資信制定了針對不同行業的公司主體信譽評級方法。整體觀察因素以下：1、宏觀環境宏觀及地區經濟發展速度及堅固性2、行業環境行業供需行業競爭行業政策3、戰略與管理治理構造及組織架構管理制度及履行狀況人力資源狀況公司戰略4、業務營運5遠東資信評級方法公司各業務市場所位決定行業內公司競爭力的要點因素分析公司各業務板塊共同效應5、財務分析會計信息質量資本構造財產質量盈余能力現金流分析財務彈性6、或有事項對外擔保或未決訴訟等7、外面支持分析股東支持政府支持（二）永續債產議論級因素在確立刊行人主體評級基礎上，遠東資信以主體信譽等級為基準綜合考量刊行人

12、的主體級別和刊行條款等因素，確立永續債債項級別能否需將刊行主體信譽等級下調及下調幅度，一般刊行條款反應出的股性越強，下調幅度則越大，有關于投資級刊行人而言，謀利級刊行人沒法支付利息和破產的風險更大，所以，謀利級刊行人的永續債債項調整幅度高于投資級刊行人的調整幅度。假如純真但是限時長但沒有其余股性更強的條件時，則不會下調級別。1、有效限時：有效限時指永續債刊行日至刊行人選擇贖回日期的時期。遠東資信以為有效限時越長，則股性越強。在國內確立永續債的有效限時需要考慮（1）到期日條款設置，若到限時期超出5年，則股性較強。（2）若刊行人到期不推行贖回權，則贖回日利息調升幅度，一般以100bp作為跳升閾值，

13、利息跳升幅度越大，則刊行人偏向于贖回的可能性越高，股性越弱，債性越強。（3）贖回后能否會刊行新的融資工具而且擁有處罰條款。處罰條款包括新融資工具利率需依據刊行人當時的資質確立，或舊融資工具的利率為固定利率而新刊行工具利率為浮動利率等，贖回舊融資工具后大體率會刊行新工具且不擁有處罰條款，則股性較強。6遠東資信評級方法2、利息遞延：依據利息遞延的觸發系統差別，遠東資信以為利息遞延主要分為強迫性利息遞延和選擇性利息遞延。強迫性利息遞延指刊行人墜入財務窘境或許觸發信譽等級降落等起初商定的信譽風險事件，為緩解刊行人資本壓力，而強迫推行的利息遞延。對強迫性利息遞延則需要判斷其觸發條件能否簡單達到，越簡單觸發強迫條款，則股性越強；選擇性利息遞延指刊行人可以在任何時間自主選擇利息遞延。關于選擇性利息遞延，需要考慮利息遞延時間的長短以及其余限制條件等。利息遞延時間越長，則股性越強；其余限制條件指如若刊行人遞延利息則會產生孶息等限制條件也會使得刊行人慎重履行利息遞延的權益，進而使得其股性較弱。依據利息遞延能否可積累，利息遞延可分為積累性利息遞延和非積累性利息遞延，鑒于積累性利息遞延對刊行人緩解現金流壓力的作用較非積累性利息遞延相對有限，所以積累性利息遞延的股性弱于非積累利息遞延的股性；3、次級屬性：