1、 HYPERLINK / /3 /15 HYPERLINK / /3 /15 HYPERLINK l _TOC_250012 一、4月煤炭產量同比增長0.10%，環比下降1.36%5 HYPERLINK l _TOC_250011 1、4月全國煤炭產量2.94億噸，同比增長0.10%5 HYPERLINK l _TOC_250010 2、4月陜西產量同比仍降12.50%，降幅較上月擴大1.3個百分點5 HYPERLINK l _TOC_250009 3、產需缺口仍存在6 HYPERLINK l _TOC_250008 二、下游產量高速增長6 HYPERLINK l _TOC_250007 1、

2、4月焦炭、生鐵產量創新高62、4月全國發電量增速下滑，火電發電量增速為-0.2%8 HYPERLINK l _TOC_250006 三、終端與中轉庫存同升，旺季難言樂觀9 HYPERLINK l _TOC_250005 四、4月煤炭進口恢復性增長10 HYPERLINK l _TOC_250004 五、未來2-3個月價格壓力增大 HYPERLINK l _TOC_250003 六、投資策略12 HYPERLINK l _TOC_250002 1、煤炭板塊市場表現12 HYPERLINK l _TOC_250001 2、投資策略：無為勝有為13 HYPERLINK l _TOC_250000 七

3、、風險提示13圖表目錄圖1：2015年-19年4月全國煤炭月度產量 單位：萬噸5圖2：2006年-2019年4月全國煤炭當月產量及同比增長率5圖3：2010 -19年4月晉陜蒙三省煤炭產量 單位：萬噸5圖4：2017年3月-2019年4月晉陜蒙產量增速5圖5：煤炭主要下游行業產量增長率（累計數據）6圖6：2013-2019年4月焦炭單月產量及增長率 單位：萬噸7圖7：2013-2019年4月焦炭累計產量及增長率 單位：萬噸7圖8：2013-2019年4月生鐵單月產量及增長率 單位：萬噸7圖9：2013-2019年4月生鐵累計產量及增長率 單位：萬噸7圖10：2014年-2019年5月焦炭價格走

4、勢 單位：元噸7圖11：2013-2019年5月螺紋鋼價格走勢單位：元噸7圖12：2014-2019年5月煤焦價差單位：元/噸8圖13：2016-2019年5月單位生鐵盈利單位：元噸8圖14：2013年-19年4月火電發電量及增長率 單位：億千瓦時8圖15：2012年-2019年4月發電結構8圖16：2015-2019年5月重點電廠煤炭日耗 單位：萬噸9圖17：2016-2019年5月重點電廠日耗同比增長9圖18：沿海六大電廠庫存及庫存可用天數 單位：萬噸、天9圖19：全國重點電廠庫存及可用天數單位：萬噸、天9圖20：動力煤港口庫存 單位：萬噸10圖21：焦煤各環節庫存 單位：萬噸10圖22：

5、2008年-2019年4月煤炭進口量及增速 單位：萬噸圖23： 08年-19年3月分煤種進口量 單位：萬噸圖24：2019年1-3月焦煤進口分國別單位：萬噸圖25：2019年1-3月動力進口分國別單位：元噸圖26：2015-19年3月房地產新開工與銷售面積增速12 HYPERLINK / /4 /15圖27：100個大中城市住宅成交面積及增速 HYPERLINK / /4 /15圖28：截止5月21日各板塊月度收益率排名12表1：煤炭及焦炭上市公司階段漲幅12一、4 月煤炭產量同比增長 0.10%，環比下降 1.36%1、4 月全國煤炭產量 2.94 億噸，同比增長 0.10%2019 1-4

6、 0.2 4 ,2.94 ,0.10%。10 6 12.50%圖1：2015年-19年4月全國煤炭月度產量 單位：萬噸圖2：2006年-2019年4月全國煤炭當月產量及同比增長率34000320003000028000260002400022000060當月產量(當月產量(萬噸)同比增長403020100(10)(20)2006-012006-062006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-0

7、22013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-0420000201520162017201820191月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 20152016201720182019資料源：Wind，資料源：Wind，2、4 月陜西產量同比仍降 12.50%，降幅較上月擴大 1.3 個百分點8109 8372 4302 1.3 4 608 652 614萬噸，主產地產量減量抵消近半增量。圖3：2010 -19年4月晉陜蒙三省煤炭產量 單位

8、：萬噸圖4：2017年3月-2019年4月晉陜蒙產量增速090%山西內蒙古陜西山西內蒙古陜西晉陜蒙占比30%山西內蒙古陜西25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%80%75%70%65%60%55%2010-012010-052010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-032017-072017-112018-052018-

9、092019-03 HYPERLINK / HYPERLINK / /5 /15資料源：Wind，資料源：Wind， HYPERLINK / /6 /15 HYPERLINK / /6 /153、產需缺口仍存在2019 年 4 月，焦炭、生鐵、火電、水泥等煤炭下游行業產量增速分別為 3.40%、10.10%、-0.20%1-4 6.50%、9.60%、1.40%7.30%5：煤炭主要下游行業產量增長率（累計數據）30原煤30原煤焦炭火電水泥2520151050(5)(10)(15)(20)(25)資料來源：Wind， 二、下游產量高速增長1、4 月焦炭、生鐵產量創新高201943898.7 3

10、.4%2017 7月以來2019 1-4 1.52 6.5%0.8 個4 6,983.40 10.10%2013926264.50月以來的新高。 HYPERLINK / h HYPERLINK / tt p HYPERLINK / :/ HYPERLINK / /w HYPERLINK / ww HYPERLINK / .h HYPERLINK / HYPERLINK / h HYPERLINK / tt p HYPERLINK / :/ HYPERLINK / /w HYPERLINK / ww HYPERLINK / .h HYPERLINK / u a HYPERLINK / j i n

11、 HYPERLINK / s c HYPERLINK / . HYPERLINK / c n HYPERLINK / / 7 HYPERLINK / / 153,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，華金證券研究所2004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-0120

12、14-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-0811：11：2013-2019 5 月螺紋鋼價格走勢 HYPERLINK / 8000 HYPERLINK / 7000 HYPERLINK / 6000 HYPERLINK / 5000 HYPERLINK / 4000 HYPERLINK / 8000 HYPERLINK / 7000 HYPERLINK / 6000 HYPERLINK / 5000 HYPERLINK / 4000 HYPERLINK / 3000 HYPERLINK /

13、 2000 HYPERLINK / 1000 HYPERLINK / 0資料來源：Wind，華金證券研究所2012-05資料來源：Wind，華金證券研究所2012-082012-112013-022013-052013-082013-11產量:生鐵產量:生鐵:當月值5 5 5 20 2040 元/4 200 元/5 20 4 120 2.85%。2014-052014-082014-112015-022015-052015-08同比增長2015-11同比增長2016-042016-072016-102017-032017-062017-092017-122018-052018-082018-1

14、1151050(5)(10)2019-04151050(5)(10)42004000380036003400320030002013-0142004000380036003400320030006：2013-2019 4 月焦炭單月產量及增長率 單位：萬噸資料來源：6：2013-2019 4 月焦炭單月產量及增長率 單位：萬噸資料來源：Wind，華金證券研究所 HYPERLINK / 8：2013-2019 4 月生鐵單月產量及增長率 單位：萬噸2013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-07產量:產量:焦炭:當月值2014-11

15、2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-032016-05同比增長2016-07同比增長2016-092016-112017-032017-052017-072017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-1120151050(5)(10)(15)(20)2019-0320151050(5)(10)(15)(20)9000080000700006000050000400003000020000100000單位：元/噸6,0005,0004,0003,0002,0001,0000900008000

16、0700006000050000400003000020000100000單位：元/噸6,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料來源：Wind，華金證券研究所2013-03-062013-05-072013-07-052013-09-032013-11-062014-01-062014-03-102014-05-092014-07-092014-09-052014-11-102015-01-082015-03-122015-05-13請務必閱讀正文之后的免責條款部分2015-07-13請務必閱讀正文之后的免責條款部分2015-09-102015-11-132016-01

17、-132016-03-162016-05-172016-07-152016-09-132016-11-162017-01-162017-03-202017-05-192017-07-192017-09-152017-11-202018-01-182018-03-222018-05-232018-07-232018-09-192018-11-222019-01-222019-03-262011-02資料來源：Wind，華金證券研究所2011-05資料來源：Wind，華金證券研究所2011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-02生鐵累計產量2013

18、-05生鐵累計產量2013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-05同比增長2015-08同比增長2015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-111210121086420(2)(4)(6)(8)2011-027：2013-2019 4 月焦炭累計產量及增長率6000050000400003000020000100000資料來源：7：2013-2019 4 月焦炭累計產量及增長率600005000040000300

19、0020000100000資料來源：Wind，華金證券研究所9：2013-2019 4 月生鐵累計產量及增長率2011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-02焦炭累計產量2013-05焦炭累計產量2013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-05同比增長2015-08同比增長2015-112016-032016-062016-092016-122017-04單位：萬噸單位：萬噸2017-07單位：萬噸單位：萬噸行業月度報告2017-10行業月度報告2018-022018-052018

20、-082018-1120151050(5)(10)(15)2019-0320151050(5)(10)(15)10：2014 10：2014 年-2019 5 月焦炭價格走勢單位：元/噸185%2019 2 2019 5 20 利潤為 347 元/噸，為 2017 年 8 月以來最低值。圖12：2014-2019年5月煤焦價差單位：元噸圖13：2016-2019年5月單位生鐵盈利單位：元噸2014-042014-062014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-0

21、42016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042009-012009-052009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-

22、052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01資料源：Wind，資料源：Wind，4 13.8%1-4 月全國累計發電量為 22198 億千瓦時，同比增長 4.1%，增速較上月下降 0.1 個百分點；其中火電發電量為 16653.6 千瓦時，同比增長 1.4%，增速上月提升 0.6 個百分點。4 5440.20 3.8%3886.20 億0.2%71.43%2.7 . 4 1.5%0.89 6.2 圖14：2013年-19年4月火電發電量及增長率 單位：億千瓦時圖15：2012年-2019年4月發電結構60005000400

23、030002000100025.00火電火電同比火電火電同比15.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%火電 水電 核電 風電 HYPERLINK / HYPERLINK / /8 /15201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201 HYPERLINK / 201資料源：Wind，資料源：Wind，從更為高頻的重點電廠日耗數據來看，5 月份發電

24、耗煤繼 2 月份后再次同比下滑。截止 5 月12 日，重點電廠煤炭日耗平均數為 301.5 萬噸，同比下降 9.65%，環比下降 13.8%。圖16：2015-2019年5月重點電廠煤炭日耗 單位：萬噸圖17：2016-2019年5月重點電廠日耗同比增長 2015 2015 2016 2017 2018 2019 2016 20172018 20191月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20%45015%40010%5%3500%300-5%-10%250-15%2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月-20%資料源煤市網 資料源煤市網

25、三、終端與中轉庫存同升，旺季難言樂觀5 5 20 1616.92 4 月同4.06%25.24%23.73 9.4 圖18：沿海六大電廠庫存及庫存可用天數 單位：萬噸、天圖19：全國重點電廠庫存及可用天數單位：萬噸、天6大電廠庫存可用天數重點電廠庫存庫存可用天數20006大電廠庫存可用天數重點電廠庫存庫存可用天00025408,00014001200357,00020306,0001000255,00015800600204,00010153,000400200102,000551,000 HYPERLINK / /9 /152015-01-012015-02-142

26、015-03-30 HYPERLINK / /9 /152015-01-012015-02-142015-03-302015-05-132015-06-262015-08-092015-09-222015-11-052015-12-192016-02-012016-03-162016-04-292016-06-122016-07-262016-09-082016-10-222016-12-052017-01-182017-03-032017-04-162017-05-302017-07-132017-08-262017-10-092017-11-222018-01-052018-02-1820

27、18-04-032018-05-172018-06-302018-08-132018-09-262018-11-092018-12-232019-02-052019-03-212019-05-042015-01-022015-03-062015-05-082015-07-102015-09-112015-11-132016-01-152016-03-182016-06-062016-08-052016-10-072016-12-092017-02-032017-04-062017-06-072017-08-082017-10-102017-12-172018-02-182018-04-1520

28、18-06-192018-08-192018-10-212018-12-232019-01-192019-01-282019-02-062019-02-152019-02-242019-03-052019-03-142019-03-232019-04-022019-04-11資料源：Wind，資料源煤市網 全國重點電廠庫存則持續回升。截止 5 月 12 日，重點電廠煤炭庫存 7877 萬噸，同比上升20.57%，環比上月同期上升 8.78%，庫存可用天數 24 天，較上年同期高 7 天。5 5 1454 712 4.4%3.6%6.8%9.2%的差距。 HYPERLINK / /10 /15

29、HYPERLINK / /10 /15環渤海港口庫存長江口庫存環渤海港口庫存長江口庫存2,0001,5001,0005002016-042016-052016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112

30、018-122019-012019-022019-032019-042019-05資料來源：Wind， 5 4 5 20 2388.56 2.44%7.29%76.52%1.13%2.28%。圖 21：焦煤各環節庫存 單位：萬噸110家鋼廠焦煤庫存110家鋼廠焦煤庫存110家鋼廠噴吹庫存六港焦煤庫存2,5002,000 1,0005002017-04-212017-05-122017-04-212017-05-122017-06-022017-06-232017-07-142017-08-042017-08-252017-09-152017-10-102017-10-272017-11-172

31、017-12-082017-12-292018-01-192018-02-092018-03-092018-03-302018-04-202018-05-112018-06-012018-06-222018-07-132018-08-032018-08-242018-09-142018-10-052018-10-262018-11-162018-12-072018-12-282019-01-182019-02-122019-03-012019-03-222019-04-122019-05-05資料來源：Wind， 四、4 月煤炭進口恢復性增長2019 年 4 月中國煤及褐煤進口量為 2529

32、萬噸，同比增長 13.55%，環比上升 7.45%。1-4月份累計進口煤及褐煤 9992.6 萬噸,同比增長 1.7%。圖22：2008年-2019年4月煤炭進口量及增速 單位：萬噸圖23： 08年-19年3月分煤種進口量 單位：萬噸4,0003,5003,0002,500200%150%100%動力煤煉焦煤動力煤煉焦煤無煙煤褐煤3,0002,5002,00050%2,0001,5001,0005000%-50%1,5001,0005002011-012011-052011-092012-012012-052012-092011-012011-052011-092012-012012-0520

33、12-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052

34、015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01資料源國家統局 資料源：Wind，1-3 2019 3 128.66%3 19.42%。圖24：2019年1-3月焦煤進口分國別單位：萬噸圖25： 2019年1-3月動力進口分國別單位：元噸5004504003507001月1月2月3月500300250200400300150200501001月1月2月3月澳大利亞加拿大蒙古俄羅斯聯邦0澳大利亞印度尼西亞俄羅斯聯邦 HYPERLINK / HYPERLINK / /11 /15資料源：Wind

35、，資料源：Wind，五、未來 2-3 個月價格壓力增大圖26：2015-19年4月房地產新開工與銷售面積增速圖27：100個大中城市住宅成交面積及增速單位：萬平米40302010403020100(10)(20)房屋新開工商品房銷售面積(30)100%50%0% HYPERLINK / HYPERLINK / /12 /15200-50%1002012-012012-042012-072012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04資料源：WIND， 資料源：WIND， 六、投資策略1、煤炭板塊市場表現近一個月以來，煤炭板塊跑輸滬深 300 指數，位居各板塊跌幅榜第一位，單月絕對收益率為 17.17%，相對收益率為-5.5%，市場對煤價滯漲與行業景氣下滑的擔憂漸成一致預期。圖 28：截止 5 月 21 日各板塊月