1、性。鎳市場供需平衡預測:2019 年底印尼禁止鎳礦出口后，2020 年全球鎳礦供應可能出現 12-18 萬金屬噸的缺口， 而且未來這個缺口可能主要通過印尼鎳鐵和濕法產能填補。2020 年后全球原生鎳供應增量主要在于印尼 NPI 和濕法產能，中國 NPI 產量或因鎳礦供應不足而逐漸下行。2020 2019 2019 全球鎳供需平衡表：表格 1：全球鎳供需平衡表單位：噸全球鎳產量全球鎳表觀消費供需平衡2019 年 1 月17320016850047002019 年 2 月168900157200117002019 年 3 月177700180700-30002019 年 4 月1896002078

2、00-182002019 年 5 月209500227100-176002019 年 6 月193500199700-62007-9 月供應趨增需求持穩供需缺口繼續收窄資料來源：WBMS 華泰期貨研究院中國鎳供需平衡表：表格 2：中國鎳供需平衡表 單位：萬噸中國鎳供應中國鎳需求供需平衡2019-019.969.320.642019-029.118.580.532019-039.1911.08-1.892019-0410.8310.830.002019-0510.2710.29-0.022019-0611.0710.001.072019-0711.4210.830.598-10 月精煉鎳供應小幅

3、下降、鎳鐵供應增加不銹鋼產量維持高位，但難有增量供需平衡資料來源：華泰期貨研究院全球鎳供需分析全球范圍來看，2019 年精煉鎳自身供應難有增量，印尼濕法產能將在 2020 年后逐步投2020 圖1：全球鎳產量單位：噸圖1：全球鎳產量單位：噸圖2：全球鎳消費量單位：噸2500000.40.32000000.21500000.11000000.0-0.150000-0.20-0.32010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192500000.50.42000000.31500000.20.11000000.0-0.150000-0.20-0.32

4、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數據來源：WBMS 華泰期貨研究院數據來源：WBMS 華泰期貨研究院全球鎳供應變化走向展望：傳統鎳供應商產量展望：傳統的精煉鎳供應方在 2016 年供應已經到達高峰，后續幾年產量逐年下降，預計 2019 年依然沒有明顯增量。且隨著部分大型鎳企精煉鎳產能計劃轉向硫酸鎳生產，未來精煉鎳供應可能繼續下滑。印尼新增濕法中間品主要進軍硫酸鎳市場，未來鎳鐵-不銹鋼產業鏈、硫酸鎳-三元電池產業鏈逐漸成熟，精煉鎳可能被排斥在這兩個產業鏈圈子之外，因而傳統的精煉鎳供需格局或將逐漸轉變。當前全球市場對三元電池的需求預期

5、依然向好，傳統精煉鎳生產企業將產能增長的重心轉移至硫酸鎳領域，硫酸鎳的產能擴張必然影響精煉鎳原料供應，進而導致精煉鎳供應趨于下降。表格 3：全球主要傳統鎳企業產量及預期單位：萬鎳噸鎳企20182019計劃2019E變量2019Q12019Q22019H1Q2 同比變量Q2 環比變量H1 同比變量中國電解鎳15.2315.600.373.703.817.510.210.110.38Vale24.4521.50-2.955.484.509.98-2.12-0.98-2.50Norilsk21.8922.250.365.595.3810.970.43-0.210.61Glencore12.3812.

6、800.422.712.835.54-0.380.12-0.68BHP8.628.60-0.021.922.874.790.310.950.12south324.314.00-0.310.941.062.00-0.070.12-0.20Sherritt6.397.451.061.651.643.29-0.06-0.010.46Anglo American4.234.300.070.980.981.96-0.100.000.02Eramet（E）5.435.780.351.191.192.38-0.170.00-0.45Antam2.492.620.130.650.651.30-0.020.00

7、0.02First Quantum0.000.000.000.000.000.000.000.000.00Sumitomo（E）8.008.000.002.002.004.000.000.000.00總計113.42112.90-0.5226.8126.9153.72-1.970.10-2.22資料來源：上市公司報告 華泰期貨研究院上方表格中 2019 年生產計劃來看，傳統鎳企里面產量減量主要在于淡水河谷 Vale，其二季度生產報告表明，Vale 二季度鎳產量出現明顯下降，主要因為部分冶煉廠檢修，以及VNC 產量的下降。受此影響，淡水河谷將 2019 年計劃產量由原先的 24.4 萬噸改為 2

8、1.5萬噸2.5 219 e、諾里爾斯克No2019 年二季度必和必拓BHP 2018 4.37 2019 8 9 20 億美金在蘇拉威西東南部Pomalaa 2018 2023 50 25 7 5 萬噸工廠已于 2019 年 1 月動工，預計在 16 至 18 個月內完工。諾里爾斯克鎳業（俄鎳）因看好電動汽車需求，計劃未來五年提升鎳產量。到 2025 年，502017 年的 21 24 3 萬噸相當于Nornickel 估計 2019 2016 年必和必拓準備將部分精煉鎳冶煉產能轉產硫酸鎳。必和必拓計劃 2019 年開始將公司旗下位于西澳洲的鎳冶煉廠轉產硫酸鎳，目前正在制定計劃將產出增加一倍

9、。必和必拓 2018年 65% -70%的鎳產出預計將被銷售給電池行業，相當于 4.5-5 萬噸鎳。這意味著未來必和必拓最終是以硫酸鎳的形式供應，精煉鎳供應逐步退出，這和此前的計劃一致。2018 年必和必拓旗下卡爾古利鎳冶煉廠曾經失火關停，但很快恢復生產，影響產能不大。嘉能可近幾年產能略有增加，2018 年產能增幅不及年初生產計劃預期，不過其 2019 年鎳生產計劃繼續增加。第一量子（First Quantum Minerals）正在研究是否要重啟其位于澳大利亞，處于閑置狀態的 Ravensthorpe 鎳鈷項目。該項目之所以暫時停產是由于在 2017 年第三季度時鎳價處于低位，僅有 1052

10、4/噸，所以該礦于 2017 年 10 月停產。但是目前鎳的價格已經回升。所以第一量子表示，如果市場狀況繼續改善，該項目最早可能在 2020 年第一季度恢復運營。其他傳統鎳冶煉企業產能無太大變化。鎳未來需求增量主要集中在新能源領域，因此，未來的傳統鎳供應商的精煉鎳產量很難有增量，其鎳的增量將主要以硫酸鎳體現。此外，即便考慮到價格回升對價格彈性的刺激， 傳統鎳企的精煉鎳供應或很難恢復至 2016 年的水平，甚至逐年下降。新興鎳供應方：濕法產能進軍新能源電池領域我們跟蹤全球的新增濕法冶煉產能，目前全部集中在印尼。根據產能建設進程來看，投產時間或集中在 2020 年及以后，可能釋放的濕法產能接近 1

11、5 萬鎳噸，若無足夠高的鎳價刺激，這些產能基本上以硫酸鎳為主，但可能因此擠壓精煉鎳在硫酸鎳原料中的用量。2019 年濕法產能對價格暫無影響。目前最近可能投產的產能為 OBI 鎳鈷項目，預計在 2020 年上半年投產。表格 4：全球新增濕法產能統計項目名稱位置項目內容鎳濕法產能企業預計投產時間蘇拉威西鎳鈷濕法項目印尼蘇拉威西省一期目標 5 萬金屬噸鎳，4000 噸鈷，5 萬噸氫氧化鎳中間品、15 萬噸電池級硫酸鎳晶體、2 萬噸電池級硫酸鈷晶體、3 萬噸電池級硫酸錳晶體5 萬金屬噸邦普循環、新展國 社2020 年緯達貝工業園項目印尼北馬魯古省一期投資 50 億美元，包括 12 條火法鎳鐵生產線，1

12、 3個燃煤電廠，3 有不銹鋼、新能源電池材料生產產能火法 13 萬鎳噸，濕法一期 3萬鎳噸振石集團、青山集團等共三家火法鎳鐵 2019 年底開投，濕法項目 2020 年后印尼摩羅瓦里工業園鎳濕法冶煉項目印尼蘇拉威西省投資 12.8 億美元，6 萬金屬噸，一期 3萬金屬噸，二期再增 3 萬金屬噸一期 3 萬金屬噸華友鈷業、青創國際、沃源控股、IMIP、LONGSINCERE2020 年或以后OBI 鎳鈷項目印尼北馬魯古省OBI 鎳鈷項目，投資 7 億美元，24 萬噸鎳鈷中間產品，主要應用于新能源汽車電池正極材料。3.7 萬金屬噸力勤礦業、印尼哈利達集團2020 年資料來源：華泰期貨研究院中國鎳鐵

13、投資：鎳礦供應問題解決之前或無新增投資隨著 2017 年印尼放開鎳礦出口后，中國鎳礦供應逐漸寬裕，在鎳礦供應量增加、鎳礦品味提升、高鎳鐵高利潤刺激、以及鎳-鉻-不銹鋼產業鏈一體化產能的發展需要下，中國出現了新一輪的鎳鐵投資。但是在 2019 表格 5：中國新增鎳鐵產能計劃公司名稱產能（萬 鎳噸/年）工藝預計投產時間山東鑫海科技有限公司6RKEF2019 已投揚州一川0.6RKEF2019 六月已投營口寧豐集團有限公司0.6RKEF2019 年底內蒙古（奈曼）經安一期9RKEF2019 年 11-12 月內蒙古（奈曼）經安二期4.5RKEF待定總計20.7資料來源：SMM 新聞整理 華泰期貨研究

14、院印尼鎳鐵投資：印尼禁礦后或再迎投資高峰2019 25 /Weda Bay2019-2020 NPI 59.4 萬鎳噸，未來NPI NPI 表格 6：2019-2020 年印尼鎳鐵產能公司名稱產能（萬 鎳噸/年）工藝現狀青山印尼2.2RKEF2019 年 1/3 月已投德龍印尼一期2.4RKEF2019 年 3/4/5 月已投金川 WP0.8RKEF2019 年 5 月已投青山印尼2.2RKEF2019 年 5 月已投德龍印尼一期1.6RKEF2019 年 7-8 月金川 WP0.8RKEF2019 年 7 月已投青山印尼4.4RKEF2019 年 8-11 月德龍印尼二期4.8RKEF201

15、9 年 10-12 月金川 WP1.6RKEF2019 年底Weda Bay2.2RKEF2019 年底(待定)青山印尼2.2RKEF2019 年底(待定)德龍印尼二期8RKEF2019 年底或 2020H1Weda Bay11RKEF2020 年德龍印尼二期15.2RKEF2020 年及以后總計59.42019Q2-Q3 待投7.62019Q4 待投10資料來源：SMM 新聞整理 華泰期貨研究院圖3：中國自印尼鎳鐵進口季節圖單位：鎳噸圖4：中國自印尼鎳鐵進口量單位：鎳噸20152016201720182019鎳鐵進口總量自印尼進口量180000160000140000120000800006

16、0000400002000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002013/01/01 2014/05/01 2015/09/01 2017/01/01 2018/05/01數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 華泰期貨研究院印尼、菲律賓鎳礦出口：2020 年鎳礦供應可能迎來缺口2019 年底，菲律賓10 月2020 12-18 月 14 （ESDM）25%至 30月 10 41 且在短期內就能投入運營，所以預計印尼在 202

17、2 年就會停止原礦石的出口。其中包括 22 座鎳冶煉廠，6 座鋁土礦冶煉廠，4 座鐵礦石冶煉廠，4 座鋅冶煉廠，2 座銅冶煉廠，2 座陽極泥冶煉廠及 1 座錳礦冶煉廠。月 30 （ESDM）2019 年 12 低于 1.71.7%以上的2019 印尼禁止鎳礦出口后，若未來菲律賓鎳礦政策亦出重大變動引發全球鎳礦供應擔憂，則可能會為鎳價帶來極大的情緒沖擊。表格 7：印尼鎳礦出口配額梳理單位：萬 濕噸出口企業出口配額（萬濕噸）備注Antam270已到期振石集團106已到期PT Ceria Nugraha Indotama230已到期Harita208已到期PT Mulia Pasific Resou

18、rces82已到期PT Itamarta12已到期PT Ifishdeco99已到期振石集團402已到期Antam125已到期金川 WP220已到期PT Sambas Minerals Mining297已到期PT Modern Cahaya Makmur30已到期Blackspace300已到期PT Integra100已到期PT Genba Multi Mineral195已到期PT Toshida Indonesia195已到期Antam270已到期PT Macika MadaMadana100已到期Pt Indo Berkah JayaMandiri60已到期Pt TiranIndon

19、esia2002019.09 到期Pt SulawesiResources1952019.09 到期Pt Adhikara CiptaMulia1802019.09 到期PT WanatiaraPersada2202019.11 到期PT Mulia PasificResources882019.11 到期Ifishdeco1002019.12 到期PT Ceria NugrahaIndotama2102019.12 到期PTSambas2972019.12 到期Antam1222019.12 到期Harita2652019.12 到期AnfangBrother1872019.12 到期Faj

20、ar602019.12 到期TPI1602019.12 到期Antam2702019.12 到期Ifishdeco1502019.12 到期 Energi3002019.12 到期Harita2202019.12 到期Antam1402019.12 到期Toshida1922019.12 到期MITRASEJAHTERA2302019.12 到期Rohul Energi1002019.12 到期已批準總配額7187已失效配額3301未到期配額3886資料來源：華泰期貨研究院圖5：中國自印尼鎳礦進口單位：噸圖6：中國自印尼鎳總進口（折成鎳礦）單位：噸90000008000000700000060

21、00000500000040000003000000200000010000000鎳礦進口總量自菲律賓進口鎳自印尼進口鎳礦自印尼進口鎳鐵折算鎳礦自印尼進口鎳自菲律賓進口鎳礦700000060000005000000400000030000002000000100000002007/03/012010/05/012013/07/012016/09/012007/03/312011/03/312015/03/312019/03/31數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 華泰期貨研究院圖7：中國自菲律賓鎳礦進口單位：萬噸圖8：中國鎳礦報價單位：元/噸20152016201720182

22、0191.6-1.7鎳礦價格60050040030020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月990890790690590490390290190902011/10/262013/10/262015/10/262017/10/26數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 華泰期貨研究院新喀里多尼亞：短期變動不大550 120-150 緬甸：2019 年一季度大檢修結束緬甸達貢山鎳鐵冶煉廠生產的鎳鐵品味穩定在 35%左右，年產金屬量達 2.3 萬噸。2018 年中國自緬甸進口的鎳鐵量較 2017 年明顯下降，降

23、幅近 20%。2019 年一季度緬甸達貢山冶煉廠進行自 2014 年初投產以來的首次大型檢修，此次檢修導致 2019 年一季度緬甸鎳鐵供應明顯下降，2-4 月份中國自緬甸鎳鐵進口量為零，5 月份重新恢復進口，6 月份進口量大幅回升，且后期可能仍有上升空間，預計達貢山項目檢修結束后其產量可能較檢修前得以提升。全球需求變化走向展望:從全球需求格局來看，歐美經濟體鎳需求較為平穩，鎳需求的增長主要來自于亞洲，而亞洲鎳需求增量集中在東亞和東南亞，尤其是中國和印尼為主。中國不銹鋼產業：產能繼續增長盡管印尼的鎳礦-鎳鐵-不銹鋼一體化產能成本優勢較為巨大，但隨著印尼鎳礦逐漸放開出口，中國鎳礦鎳鐵品味得以提升，

24、中國的不銹鋼產能將繼續擴張，加劇行業內的洗牌。當前中國的不銹鋼新增產能主要是 300 系一體化和 400 系產能，新增產能的來源基本上都是普碳鋼產能置換。2020 年中國不銹鋼產能可能再一次迎來增產高峰，不過以下僅是增產計劃，具體的產能投產進度取決于企業資金、國家政策、以及行業利潤等。2019 年下半年中國 300 系不銹鋼產能增量主要來自于山東鑫海，不過該產能暫無確切的投產時間，年內可能不投產，需要持續跟蹤觀察。表格8：2018-2020 年中國不銹鋼產能計劃單位：萬噸不銹鋼廠新增煉鋼產能（萬噸）系列預計投產時間途徑青山青拓90400 系2018 年 7 月份已投產普碳鋼置換產能山東鑫海20

25、0300 系2019 年底或 2020 年置換產能山東盛陽金匯60200 系2019 年置換產能寶鋼德盛100200/300 系2019 年置換產能山東金海匯50300 系2020 年產能尚未置換太鋼不銹100300/400 系2020 年普碳鋼置換產能內蒙古明拓80400 系2020 年普碳鋼置換產能內蒙古畢氏100300 系2020 年普碳鋼置換產能柳鋼集團146200/300 系2020 年 4 月份普碳鋼置換產能江蘇德龍136300 系或其他2020 年 12 月份普碳鋼置換產能山東鑫海100300/400 系2020 年或以后置換產能寶鋼德盛150300/400 系2020 年置換產

26、能臨沂鋼鐵投資集團70200 系2020 年置換產能柳鋼中金430200/300 系產能計劃中置換產能戴南地區100置換產能已規劃待投總計1292資料來源：華泰期貨研究院因印尼的 300 系不銹鋼產能成本有較大優勢，國內的不銹鋼增產焦點可能或會轉移至 400系列，這可能導致 400 系產品也進入殘酷競爭階段。不過，從國內不斷新增的不銹鋼產能計劃來看，鋼廠對于未來不銹鋼需求仍然有較強的信心。（GB/T 50378-2019將于 2019 年 8 月 1 印尼不銹鋼產業：嚴重對外出口依賴存在風險當前青山在印尼的三期不銹鋼項目已經全部落地，后期主要關注重心是德龍印尼不銹鋼， 其一期 100 萬噸產能

27、可能延后到四季度投產。若該產能正式投放，印尼的不銹鋼產能高達400 萬噸/年，不過因印尼國內的消費市場較小，印尼不銹鋼主要用于出口，目前以出口至中國為主。然而這些出口受到中國國內不銹鋼企業的反對，中國自 3 月底開始對歐盟、日本、韓國、印尼等國家實施征收保證金的反傾銷措施，同時未來韓國亦可能對印尼不銹鋼出臺反傾銷措施。預估在印尼不銹鋼產能消化途徑的問題解決之前，印尼不銹鋼產能投產可能會相對謹慎。3 月 22 日中國商務部初步裁定原產于歐盟、日本、韓國和印度尼西亞的進口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷存在傾銷，決定實施保證金形式的臨時反傾銷措施。根據裁定，自2019 年 3 月 23 日起，進口經營

28、者在進口原產于上述四國（地區）的不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷時，應依據裁定所確定的各公司保證金比率（18.1%-103.1%）向中華人民共和國海關提供相應的保證金。2019 年 7 月 22 2019 年 7 月 23 度尼西亞的進口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷征收反傾銷稅，稅率為 18.1%-103.1%不等，征收期限為 5 年。此外，商務部接受了韓國相關企業的價格承諾申請，對于不低于承諾價格的相關產品不征收反傾銷稅。從 2019 年 4 月份開始，中國自印尼不銹鋼進口量大幅下降，中國不銹鋼進口總量亦回歸歷史低位，可見中國的不銹鋼反傾銷措施影響力度較大。國外的消費市場暫難以支撐印尼如此大的不

29、銹鋼產能增量，因此在尋找到新的消費市場之前，印尼不銹鋼產能增量或將大幅放緩。以下是印尼不銹鋼已投產、待投產、以及規劃中的產能情況，目前較為確定的產能主要以青山和德龍為主，其他企業都暫無詳細投產計劃：表格 9：印尼不銹鋼計劃產能單位：萬噸不銹鋼企業投產產能（萬噸）備注投產時間青山印尼300共三期已全部投產德龍印尼100一期項目2019 年四季度德龍印尼200二期項目2020 年或以后德龍控股&青山350鋼鐵+不銹鋼簽署協議，2020 年以后新興鑄管100規劃中安塔姆100規劃中新華聯100規劃中山東鑫海待定意向金川集團100規劃中振石集團100待定2020 年前可能達成的產能600資料來源：華泰

30、期貨研究院中國印尼之外的不銹鋼新增產能2018 年 6 韋0 （U計為 200 Afrochine 7 月 1 Afrochine 2019 年 4 月 24 日，津巴布韋礦業部長 WinstonChitando 在首都哈拉雷舉行的記者會招待會上說，津政府與青山控股集團達成協議，將年產 100 萬噸不銹鋼用于出口。WinstonChitando 說，項目一期將投入 20 億美元，后續陸續投入 80 億美元，整個項目總投入預計高達 100 億美元。2018 年 6 月份，雙方就在津巴布韋中部地區建設鋼鐵廠的可行性研究簽署諒解備忘錄。協議包括建設 600MW 發電廠，將分兩期建設；通往港口的鐵路也

31、在考慮之中。5 月 30 日，青山已經向韓國釜山市提交了投資意向書，該市正在審查是否能批準該許可證。而韓國當地貿易商則透露，青山計劃在韓國建設年產能為 60 萬噸的不銹鋼冷軋工廠。不過韓國當地貿易商就此事表示了擔憂，因為在韓國每年的不銹鋼冷軋表觀消費量大約在 100 萬噸，而近兩個月韓國每個月的冷軋產品進口量已經在急劇增加，主要原因是隨著其他國家的反傾銷實施，大量產品涌入韓國。2018 年 4 60 100 萬噸。2017 萬噸。若越南不銹鋼新廠完成，且產能可提高到 100 萬噸，除可滿足越南國內需求外，并可就近外銷到東盟各國。月 18 60 度為 792 1.560 300 煉廠。在最后階段

32、，將建立 140 萬噸不銹鋼冷軋機。該項目總投資約 17 億美元，需要 5到 6 年才能完成。月 27 20 （143 幣）的工廠，生產碳鉻鐵，不銹鋼和有色金屬。最初它將開始生產 150 萬噸碳鉻鐵，鉻和鐵合金用于制造不銹鋼，然后開始生產 100 萬噸不銹鋼和有色金屬，如鋁和銅。明拓集團將采用先進的節能技術，每年可減少 90的硫排放。清化當局正在審查其提案。8 月 29 日， Lamergyre 擬在南非新建 650 萬噸新型不銹鋼和合金鋼廠，在項目投建之前，Lamergyre 公司需要投資約 1.2 億美元用于該項目的預可行性和融資可行性研究，預計將在 2020 年完成。研究完成后，項目預計

33、將于 2021 年開始建設，并將于 2024 年至2026 年完成三個階段的建設。第一階段的目標是不銹鋼年產能達到 250 萬噸，合金鋼年產能達 150 萬噸；第二階段的目標是將不銹鋼年產能提高至 450 萬噸，并在第三階段提高至 500 萬噸。該工廠將于 2026 年全面投產，并于 2027 年滿產。表格10：中國、印尼之外其他不銹鋼新增產能單位：萬噸國別企業產能(萬噸)進度津巴布韋青山 Afrochine100達成協議越南越南和發集團100僅計劃中，至少 2020 年以后南非Lamergyre5002026 年全面投產，并于 2027 年滿產越南中國明拓集團100提交方案等待審查總計800

34、資料來源：華泰期貨研究院中國鎳供需平衡:2019 2020 中國鎳供求平衡走向： 中國鎳供應走向：2019 年 7 月份，中國鎳總供應環比繼續小幅上升，主要因國內鎳鐵產量繼續爬升，鎳鐵凈進口量明顯回升，精煉鎳供應變量不大。預估 9 月份國內鎳鐵產量持穩、鎳鐵進口量將繼續增長。電解鎳：據 SMM 數據顯示，2019 年 7 月份中國電解鎳產量同比明顯增加、環比小幅下降。整體來看，當前國內電解鎳產量較為平穩，生產企業以金川為主，預計 7-8 月份金川檢修可能影響一定產量，但廣西銀億恢復電解鎳生產可能抵消一部分減量，預計后續幾個月電解鎳產量仍以持穩為主。圖9：中國電解鎳產量單位：噸圖 10：中國電解

35、鎳累計產量單位：噸201520162017201820192015201620172018201920000180001600014000120001000080001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2500002000001500001000005000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數據來源：SMM 華泰期貨研究院數據來源：SMM 華泰期貨研究院7 E 8 8 圖11：精煉鎳凈進口單位：噸圖12：中國精煉鎳凈進口單位：噸60000500004000030000200001000

36、00-10000精煉鎳凈進口6000050000400003000020000100000201520162017201820192007/03/312011/03/312015/03/312019/03/311月3月5月7月9月11月數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 華泰期貨研究院鎳鐵：據 SMM 2019 年 7 362020 圖13：中國鎳鐵產量單位：金屬噸圖14：中國鎳鐵產量單位：金屬噸鎳鐵產量（左軸）鎳鐵開工率（右軸）201520162017201820196000080500007060400005030000402000030201000010002013/0

37、1/312015/01/312017/01/312019/01/3155000500004500040000350003000025000200001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月數據來源：SMM 華泰期貨研究院數據來源：SMM 華泰期貨研究院圖15：鎳鐵進口國別數據單位：噸圖16：中國鎳鐵凈進口位：噸180000印度尼西亞 20152016201720182019日本160000 韓國200000140000前南斯拉夫馬其頓180000巴西120000 哥倫比亞100000 緬甸80000600004000020000020

38、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191600001400001200001000008000060000400002000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 華泰期貨研究院鎳礦：據海關數據表明，2019 年 7 月份鎳礦進口量同比小幅增加，環比有所回升，主要因印尼進口量有所回升。因印尼提前禁止鎳礦出口，因此年底前為消化完出口配額，后期鎳礦進口量將得以提升，但 2020 年后鎳礦供應將出現缺口。圖17：鎳礦進口數據單位：萬噸圖18：自菲律賓鎳礦進口單位

39、：萬噸201520162017201820192015201620172018201970060050040020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月60050040030020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 華泰期貨研究院中國鎳供應總體情況：綜合電解鎳、鎳鐵產量，和鎳鐵以及精煉鎳進口情況，7 月份中國鎳總供應量環比繼續增加，主要因國內外產量繼續爬升。整體來看，上半年鎳鐵預期的產能增幅偏慢，

40、產量爬升速度較為緩慢。不過下半年中國和印尼的鎳鐵產能將持續投放，原生鎳供應增加的趨勢不會改變。圖19：中國鎳總供應單位：噸圖20：中國鎳總供應單位：噸1300001100009000070000500003000010000原生料硫酸鎳產量電解鎳產量鎳鐵產量精煉鎳凈進口鎳鐵凈進口鎳總供應130000120000110000100000900008000070000600002015201620172018 2019-100002013201520162017201820191月3月5月7月9月11月數據來源：SMM 海關總署 華泰期貨研究院數據來源：SMM 海關總署 華泰期貨研究院中國鎳總需求

41、：2019 年 3 月份中國不銹鋼產量重回歷史峰值，4-5 月份持續小幅下滑，6 月份繼續小幅下降，但 7 月份預計明顯回升，8 月份可能再次回升到歷史峰值，9 月份或維持高位。整體來看 1-8 月份同比增幅明顯，從而導致鎳需求較強，預計下半年 300 系不銹鋼產量維持高位，但四季度繼續增產的可能有限。2019 年 7 月份中國不銹鋼進口量有所回升，但絕對值依然處于低位，中國反傾銷措施對中國自印尼不銹鋼進口量影響較大，7 月份出口量環比小幅上升，凈出口量環比增加。圖21：中國不銹鋼產量單位：萬噸圖22：中國鎳需求預估量單位：萬噸200系300系400系201520162017201820191

42、401201008060402002013/01/01 2014/05/01 2015/09/01 2017/01/01 2018/05/011211109876541月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數據來源：Mysteel 華泰期貨研究院數據來源：華泰期貨研究院圖23：中國不銹鋼進出口量單位：噸圖24：中國不銹鋼表觀消費量單位：噸凈出口量出口量進口量表觀消費量凈出口量產量50403020100-10-20-30-402004/01/312008/01/312012/01/312016/01/313002502001501005002013/01/31

43、2015/01/312017/01/312019/01/31數據來源：海關總署 華泰期貨研究院數據來源：海關總署 Mysteel 華泰期貨研究院從前面中國不銹鋼新增產能統計表可知，中國不銹鋼新增產能集中在 2020 年，而 2019 年上半年基本上沒有新增的 300 系產能，下半年主要看山東鑫海不銹鋼能否投產。中國硫酸鎳需求：我們通過硫酸鎳對鎳價的溢價情況來跟蹤硫酸鎳的供求情況，7-8 月份硫酸鎳對電解鎳溢價一度出現倒掛，表明硫酸鎳價格表現不如電解鎳，2019 年新能源汽車補貼進一步退坡，行業進入由政策扶植轉向自由競爭的過渡期，短期內增速可能會明顯放緩。短期內新能源汽車企業重新轉回對磷酸鐵鋰電

44、池的關注，三元電池熱度有所下降。而且隨著燃料電池汽車逐漸受到市場關注，該產品可能是未來三元電池發展的風險因素。不過長遠來看， 電動電池汽車與燃料電池汽車或將同步發展，當前來看三元電池依然是未來電動電池的較優的選擇，硫酸鎳需求前景依然向好，只是短期基數太小對鎳價影響有限。圖25：鎳價和硫酸鎳價單位：元/金屬噸圖圖25：鎳價和硫酸鎳價單位：元/金屬噸圖26：硫酸鎳溢價單位：元/金屬噸，%3500006000030000050000400002500003000020000020000150000100000100000-1000050000-200000-300002007/10/262010/1

45、0/262013/10/262016/10/26600007050000604000050300004020000301000020010-100000-20000-10-30000-202007/102010/102013/102016/10數據來源：Wind 華泰期貨研究院數據來源：Wind 華泰期貨研究院從 7 月份中國新能源汽車產量來看，1-7 月份新能源汽車產量同比增速持續下滑，7 月份當月產量同比再次回落，7 月份三元材料產量環比繼續下滑創年內新低，六月份開始實施新的補貼政策，補貼幅度大幅退坡，新能源汽車對鎳需求增速可能進一步下滑，預計下半年新能源汽車對鎳需求的支撐可能有限，在 N

46、CM811 技術突破之前，新能源汽車將經歷一段時間的低谷增長期。圖27：中國新能源汽車累計產量同比單位：無圖28：中國新能源汽車累計產量同比單位：無產量累計同比銷量累計同比2015201620172018201914121086420-22012/10/012014/03/012015/08/012017/01/012018/06/0176543210-11月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數據來源：中國汽車工業協會 華泰期貨研究院數據來源：中國汽車工業協會 華泰期貨研究院圖29：中國新能源汽車當月產量同比單位：無圖30：各國新能源汽車產量單位：輛新能源

47、同比純電動同比插電式混動同比中國美國德國法國挪威121086420-22016/06/012017/02/012017/10/012018/06/012019/02/01200040180040160040140040120040100040800406004040040200402017/01/01 2017/07/01 2018/01/01 2018/07/01 2019/01/01數據來源：中國汽車工業協會 華泰期貨研究院數據來源：Wind 華泰期貨研究院表格 11：中國硫酸鎳對鎳需求增量預估單位：萬金屬噸硫酸鎳需求增量 萬 鎳噸20160.5820171.012018E2.272019

48、E3.182020E4.772021E7.63資料來源：華泰期貨研究院鎳、不銹鋼庫存：截至 2019 年 8 月 30 日，2019 年 8 月份 LME 鎳庫存增加 0.89 萬噸，至 15.25 萬噸；同期，上期所鎳庫存下降 0.32 萬噸至 2.53 萬噸，上海保稅區鎳庫存上升 0.56 萬噸至 2.64 萬1.13 0.39 3009月 25日掛牌上市，可能會有部分社會庫存轉為期貨庫存，從而減輕市場供應壓力。圖31：LME 鎳庫存單：噸，美元/噸圖32：滬鎳價格與庫存位：元/噸，噸LME鎳總庫存(左軸)LME鎳板庫存(左軸)500000LME鎳豆庫存(左軸)45000040000035

49、00003000002500002000001500001000005000002001/02/012007/02/012013/02/012019/02/0滬鎳主力收盤價(左軸)滬鎳倉單(右軸)滬鎳庫存(右軸)上海保稅區鎳庫存(右軸)14000012000013000012000010000011000080000100000900006000080000400007000020000600005000002015/04/172016/08/172017/12/172019/04/17數據來源：Bloomberg 華泰期貨研究院數據來源：Wind SMM 華泰期貨研究院圖33：全球精煉鎳顯性

50、庫存單位：元/噸，噸圖34：倫滬兩地鎳板庫存單位：噸LME鎳價(左軸)全球精煉鎳顯性庫存(右軸) 3500070000030000600000250005000002000040000015000300000100002000005000100000002008/12/312011/12/312014/12/312017/12/31LME鎳板庫存滬鎳鎳板庫存倫滬兩地鎳板庫存35004030004025004020004015004010004050040402007/01/032010/01/032013/01/032016/01/032019/01/03數據來源：Wind SMM 華泰期貨研

51、究院數據來源：Bloomberg 華泰期貨研究院圖35：中國鎳板鎳豆庫存單位：萬噸圖36：中國精煉鎳總庫存單位：噸滬鎳倉單保稅區電解鎳鎳板現貨鎳豆現貨16中國電解鎳總庫存141210864202017/06/302017/12/312018/06/302018/12/312019/06/30華東社會庫存上期所庫存廣東南儲庫存保稅區庫存 國內庫存國內+保稅區鎳庫存12004010004080040600404004020040402018/05/25 2018/08/25 2018/11/25 2019/02/25 2019/05/25數據來源：Mysteel 華泰期貨研究院數據來源：SMM 華泰期貨研究院圖37：中國主要地區鎳鐵庫存單位：鎳噸圖38：中國不銹鋼各系列庫存單位：萬噸20152016201720182019200總量400總量300系總量4500040000350003000025000200001500010000500001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月40353025201510502014/04/252015/08/252