1、化工行業策略報告目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 1.化工行業市場回顧 7 HYPERLINK l _bookmark1 1.1 行情走勢：化工板塊跑贏滬深300 指數53.04 個分點 7 HYPERLINK l _bookmark6 1.2 估值方面：化工市盈率低于歷史均值，子行業估值分化 8 HYPERLINK l _bookmark11 1.3 下游需求逐步復蘇，化工I 同比增速持續走高 8 HYPERLINK l _bookmark21 2.原油市場回顧與展望 HYPERLINK l _bookmark22 2.1 前三季度油價呈上漲態

2、勢 HYPERLINK l _bookmark24 2.2+成員國原油產量情況 12 HYPERLINK l _bookmark29 2.302 年展望：布倫特原油價格或在6085 美元桶區間波動 13 HYPERLINK l _bookmark30 3.滌綸產業鏈投資展望 14 HYPERLINK l _bookmark31 3.1A 產能逐步釋放，整體市場偏暖運行 14 HYPERLINK l _bookmark40 3.2 滌綸長絲市場行情震蕩運行為主 16 HYPERLINK l _bookmark43 3.3 明年滌綸產業鏈仍具有投資機會，具有全產業鏈優勢的聚酯企業或將持續收益 17

3、 HYPERLINK l _bookmark44 3.402 年滌綸產業鏈供需展望 18 HYPERLINK l _bookmark45 4. 能耗雙控下部分子行業投資展望 18 HYPERLINK l _bookmark46 4.1 多晶硅和有機硅需求旺盛，產業鏈利潤將向上游工業硅轉移 18 HYPERLINK l _bookmark53 4.2 磷化工行業上游供給受限，新能源汽車帶動需求爆發 21 HYPERLINK l _bookmark64 5.生物基材料市場前景廣闊，生物制造助力雙碳目標 26 HYPERLINK l _bookmark65 5.1 生物降解塑料市場前景廣闊 26 H

4、YPERLINK l _bookmark72 5.2 生物基材料開辟化纖發展新路徑 30 HYPERLINK l _bookmark80 5.3 生物基材料未來展望 33 HYPERLINK l _bookmark81 6.投資建議 33 HYPERLINK l _bookmark83 7.風險提示 34圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：申萬一級行業漲跌幅（%） HYPERLINK l _bookmark2 7 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：化工行業相較滬深0、上證指數走勢 HYPERLINK l _bookmark3 7 HYPERLINK l

5、 _bookmark4 圖3：子行業漲跌幅（%） HYPERLINK l _bookmark4 7 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：個股漲跌幅（%） HYPERLINK l _bookmark5 7 HYPERLINK l _bookmark7 圖5：申萬一級行業市盈率（M整體法） HYPERLINK l _bookmark7 8 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：化工行業相較A 股溢價率 HYPERLINK l _bookmark8 8 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：子行業市盈率（M 整體法） HYPERLINK l _bookma

6、rk9 8 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：子行業市盈率比較 HYPERLINK l _bookmark10 8 HYPERLINK l _bookmark12 圖9：化工行業PPI累計同比（%） HYPERLINK l _bookmark12 9 HYPERLINK l _bookmark13 圖10：化工產品價格指數（CP） HYPERLINK l _bookmark13 9 HYPERLINK l _bookmark14 圖1：化工行業固定資產投資完成額累計同比（%） HYPERLINK l _bookmark14 9 HYPERLINK l _bookmark15

7、 圖12：房屋銷售面積及新開工面積（萬平方米） HYPERLINK l _bookmark15 10 HYPERLINK l _bookmark16 圖13：汽車產銷量當月值（輛） HYPERLINK l _bookmark16 10 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：家電產銷量（萬臺） HYPERLINK l _bookmark17 10 HYPERLINK l _bookmark18 圖15：紡織服裝行業布、紗產銷量累計同比 HYPERLINK l _bookmark18 10 HYPERLINK l _bookmark19 圖16：前三季度營業收入增速 HYPERL

8、INK l _bookmark19 HYPERLINK l _bookmark20 圖17：前三季度歸母凈利潤（扣非）增速 HYPERLINK l _bookmark20 HYPERLINK l _bookmark23 圖18：今年以來國際原油價格走勢（美元桶） HYPERLINK l _bookmark23 12 HYPERLINK l _bookmark25 圖19：OPC 前七大產油國原油產量（千桶日） HYPERLINK l _bookmark25 12 HYPERLINK l _bookmark26 圖20：沙特原油產量（千桶日） HYPERLINK l _bookmark26 12

9、 HYPERLINK l _bookmark27 圖21：美國鉆機數變化情況（臺） HYPERLINK l _bookmark27 13 HYPERLINK l _bookmark28 圖22：201 年美國原油月產量（千桶） HYPERLINK l _bookmark28 13 HYPERLINK l _bookmark32 圖23：201 年PX月度產量（萬噸） HYPERLINK l _bookmark32 14 HYPERLINK l _bookmark33 圖24：對二甲苯現貨價及FI 價格指數 HYPERLINK l _bookmark33 14 HYPERLINK l _book

10、mark35 圖25：PX-石腦油價差（美元噸） HYPERLINK l _bookmark35 15 HYPERLINK l _bookmark36 圖26：201 年PA 月度產量（噸） HYPERLINK l _bookmark36 15 HYPERLINK l _bookmark38 圖27：PA 開工率 HYPERLINK l _bookmark38 16 HYPERLINK l _bookmark39 圖28：國內PA 市場價及價差（元噸） HYPERLINK l _bookmark39 16 HYPERLINK l _bookmark41 圖29：滌綸長絲月度產量（萬噸）及增速

11、HYPERLINK l _bookmark41 16 HYPERLINK l _bookmark42 圖30：滌綸長絲國內市場價格（元噸） HYPERLINK l _bookmark42 16 HYPERLINK l _bookmark47 圖31：209-021年有機硅價格走勢（元噸） HYPERLINK l _bookmark47 19 HYPERLINK l _bookmark48 圖32：有機硅C 價格（元噸） HYPERLINK l _bookmark48 19 HYPERLINK l _bookmark51 圖33：有機硅C 理論利潤走勢圖 HYPERLINK l _bookmar

12、k51 21 HYPERLINK l _bookmark52 圖34：有機硅表觀消費量及預測（萬噸） HYPERLINK l _bookmark52 21 HYPERLINK l _bookmark54 圖35：磷礦石市場價格走勢 HYPERLINK l _bookmark54 22 HYPERLINK l _bookmark55 圖36：黃磷市場價格走勢 HYPERLINK l _bookmark55 22 HYPERLINK l _bookmark57 圖37：磷礦石開采率（%） HYPERLINK l _bookmark57 23 HYPERLINK l _bookmark58 圖38：

13、中國黃磷產量（噸） HYPERLINK l _bookmark58 23 HYPERLINK l _bookmark59 圖39：201 年國內磷酸鐵鋰產量走勢 HYPERLINK l _bookmark59 24 HYPERLINK l _bookmark60 圖40：新能源汽車產銷累計值（輛） HYPERLINK l _bookmark60 24 HYPERLINK l _bookmark62 圖41：中國及全球新能源車銷量預測（萬輛） HYPERLINK l _bookmark62 25 HYPERLINK l _bookmark63 圖42：207-025年國內儲能鋰電池出貨量及預測(

14、單位：GWH) HYPERLINK l _bookmark63 25 HYPERLINK l _bookmark66 圖43：可降解塑料產業鏈結構圖 HYPERLINK l _bookmark66 27 HYPERLINK l _bookmark67 圖44：全球生物降解塑料行業市場規模（億美元） HYPERLINK l _bookmark67 27 HYPERLINK l _bookmark69 圖45：全球不同種類生物降解塑料產能結構 HYPERLINK l _bookmark69 28 HYPERLINK l _bookmark71 圖46：我國聚乳酸（PA）進口情況 HYPERLINK

15、 l _bookmark71 30 HYPERLINK l _bookmark73 圖47：我國化纖產量及增速 HYPERLINK l _bookmark73 30 HYPERLINK l _bookmark75 圖48：尼龍66 進出口情況 HYPERLINK l _bookmark75 31 HYPERLINK l _bookmark76 圖49：208 年尼龍-6 消費結構 HYPERLINK l _bookmark76 31 HYPERLINK l _bookmark77 圖50：201 年國內尼龍-66產能分布情況 HYPERLINK l _bookmark77 32 HYPERLI

16、NK l _bookmark78 圖51：200 年全球己二腈企業產能 HYPERLINK l _bookmark78 32表目錄 HYPERLINK l _bookmark34 表1 022 年PX 新增產能（萬噸） HYPERLINK l _bookmark34 14 HYPERLINK l _bookmark37 表2 022203 年國內PA新增產能情況 HYPERLINK l _bookmark37 15 HYPERLINK l _bookmark49 表3 冶煉1 噸工業硅的電耗及原料配比情況 HYPERLINK l _bookmark49 20 HYPERLINK l _book

17、mark50 表4 016201 年國內有機硅C 產能（噸） HYPERLINK l _bookmark50 20 HYPERLINK l _bookmark56 表5 021 年710 月磷礦石產量及表觀消費量 HYPERLINK l _bookmark56 22 HYPERLINK l _bookmark61 表6 021 年國內磷酸鐵鋰新增產能情況 HYPERLINK l _bookmark61 24 HYPERLINK l _bookmark68 表7 主要生物降解塑料參考價格 HYPERLINK l _bookmark68 28 HYPERLINK l _bookmark70 表8

18、021 年我國PT產能分布情況 HYPERLINK l _bookmark70 29 HYPERLINK l _bookmark74 表9 尼龍-56與尼龍-66碳排放量對比 HYPERLINK l _bookmark74 31 HYPERLINK l _bookmark79 表10 尼龍-6 與尼龍-6 性能對比 HYPERLINK l _bookmark79 32 HYPERLINK l _bookmark82 表1 重點推薦公司盈利預測 HYPERLINK l _bookmark82 341化工行業市場回顧1.1 行情走勢：化工板塊跑贏滬深0 指數4 個百分點2021年至止00年12月1

19、4同萬化行漲幅7.3跑贏深300指14.）53.04個分點在28行業位第三工31個子業28個行實現漲其中鉀肥肥、磷化及酸氟及制膠行幅居分為27.7243.2831.600.、 144.60。股方面，不慮次新股，個股漲幅前的依次為湖北宜化（67.9、永太技（40.2藏格業34107、大勝（26.17云化（22.7圖1：申萬一行業漲跌幅（）圖2：化工行業相較滬深00上證指數走勢0.00007000%6000%5000%000000000.04000%3000%2000%1000%0.0%2.0滬有電化鋼公采機汽建電綜國交商深輕計紡醫傳房建通食家銀非休農-0.00%色氣工鐵用掘械車筑子合防通業 工算

20、織藥媒地筑信品用行銀閑林金設事 設 軍運制機服生 產材 飲金服牧屬備業 備 工輸易 造 裝料 料融務漁基礎化工申萬)上證指數滬深資料來源：wind，山西證券究所資料來源：wind，山西證券究所圖3：子行業漲跌（）圖4：個股漲跌幅（）0.05.00.05.00.0000.05.00.00.00.00.00.00.00.00.0.0資料來源：wind，山西證券究所資料來源：wind，山西證券究所1.2 估值方面：化工市盈率低于歷史均值，子行業估值分化目前工業盈為985倍低近年值3.3倍相較A股盈（16.4倍溢率為17.0，在申一行處中位置200 化行盈率明升整維在20 倍上2021 年一季度來市率

21、斷行，低近史值2548 。近行業盈走來，化、日化涂鉀市率估較粘氨堿幾板市盈明下市低。圖5：申萬一行業市盈率（TM 整體法）圖6：化工行業相較A 股溢率000000000000000000000000500%000%00%00%00%500%0.220.2250.50.50.60.90.90.00.10.10.20.30.30.30.40.0150.150.1260.217.0國電計食休綜電農醫汽機有通傳輕紡公化商家非建交采建鋼房銀防氣算品閑合子林藥車械色信媒工織用工業用銀筑通掘筑鐵地行溢價率全部A股S化工均值軍設機飲牧生 設制服貿電金材運 裝 產工備 料漁物 備造裝易器融料輸 飾資料來源：wi

22、nd，山西證券究所資料來源：wind，山西證券究所圖7：子行業市盈率TM 體法）圖8：子行業市盈率比較000000000000000000000000.0氟化工及制冷 日用化學產氟化工及制冷 日用化學產涂料油漆油墨制造石油貿 鉀其他橡膠制 民爆用其他化學制 其他塑料制合成 無機鹽 其他纖 輪胎農 改性塑磷化工及磷酸 其他化學原化 炭黑 玻纖 聚氨 滌綸 磷肥紡織化學用品氯 純 氮石油加 氨 氮肥日用化學產品鉀肥涂料油漆油墨制造資料來源：wind，山西證券究所資料來源：wind，山西證券究所1.3 下游需求逐步復蘇，化工PI 同比增速持續走高化工產品漲價的原因我們認為可以總結為雙碳及能耗雙控政策

23、、下游需求好轉、供給有所收縮、成本支撐、寬松貨幣政策推動等因素?；ぎa品的價格受到原材料價格的支撐，受到流動性充裕和需求復蘇推動，年初大宗商品持續暴漲的根本原因在于供給端的收縮，原油、煤炭等大宗商品價格的上漲會將成逐漸向下游傳導，這也是此輪化工產品漲價的核心邏輯之一。隨著疫情的控制，下游需求逐步復蘇，化行業I比續高中化產價數C保上態10月年新，有所回落。圖9：化工行業I 累計同比（）圖10：化工產品價格指數（CI）6.04.02.00.0000000000000.00.00.00.00.00.00.0PPI橡膠和塑料制品業累計同比 PPI石油和天然氣開采業累計同PPI化學原料及化學制品制造業累

24、計同 PPI化學纖維制造業累計同比0.00-0-40-80-10-90-40-80-10-60-90-70-10-50-90-30-70-00-40-70-20-10-50-80-20-6資料來源：國家統計，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券究所化工業定產資成在206 開的氣周中歷一擴，于209 開出回落200 整實回2021年化纖制業外化行固資投資成累同增出現下滑。圖1：化工行業固定資產投資完成額累計同比（%）7006005004003002001000.0201-2 201-3 201-4 201-5 201-6 201-7 201-8 201-9 201-0固定資產投資完成額制造

25、業石油、煤炭及其他燃料加工業累計同固定資產投資完成額制造業化學原料及化學制品制造業累計同比 固定資產投資完成額制造業化學纖維制造業累計同比固定資產投資完成額制造業橡膠和塑料制品業累計同比資料來源：國家統計局，山西證券研究所下游需求逐漸回新源汽車帶動新能源材領域爆發021年11 份房新工積比下降91比019年期降10.于分企融困和營險續發品銷量，疊加單位施工成本仍處于高位，房企新開工積極性進一步走弱。汽車方面，新能源汽車產業化市場化全提221年11新能汽產量別到302萬299萬比分長1674166。在新能源汽車帶動下，氟化工、磷化工行業受到資本市場極高的關注度。家電方面，消費需求提升，疊加消費升

26、級趨勢，高端、智能化產品有望提振家電整體需求。紡織服裝行業在國內疫情、限產限電等因素疊加沖下受響大紗布銷計比續。圖12：房銷售面積及新開工面積（萬平方米） 圖13：汽車產銷量當月值（輛）00.080.060.040.020.000.000.000.000.000.0.02.00.0000000000000.02.0,000,000,000,000,0000000商品房銷售面積累計值 房屋新開工面積累計值 商品房銷售面積累計同比 房屋新開工面積累計同產汽車當月值銷量汽車當月值資料來源：國家統計局，山西證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，山西證券研究所圖14：家電銷量（萬臺）圖15：紡織服裝行業

27、布、紗產銷量累計同比,0,0,0,0,0000000000產量家用空調當月值產量冰箱當月銷量家用空調當月值銷量冰箱當月000000000000000000.00 產量紗累計同比產量布累計同比銷量紗累計同比銷量布累計同比資料來源：產業在，山西證券研究所資料來源：國家統計局，山西證券研究所前三季化工行業業績現突出。2021 年三化工業現營入 4852.9 億比33.27，現母利（非）65695 ，母凈潤比幅長4.85。績一行位居前列。29 個子行前季度營業收增速為其中氨綸+18.9氨酯（99.31、其他學原料（91.6、粘膠+698）行增幅較27 個子行歸母凈扣非）增速，其（19313、磷肥（+3

28、44.4%、石油加工（09.10、氟化工（+8089%）等行業歸母凈利潤增幅較大。圖16：前三季度營業收入增速圖17：前三季度歸母凈利潤（扣非）增速2.00.0000000000000,000,000,000,000.00.02.0氨 聚氨氨 聚氨其他化學原料粘 炭石油貿易滌 純其他化學制品氮 無機 合成其他橡膠制 涂料油漆油墨制其他纖維維綸氟化工及制冷劑石油加 民爆用其他塑料制品復合 磷紡織化學用 改性塑農 磷化工及磷酸輪 日用化學產鉀肥.05.0資料來源：wind，山西證券究所資料來源：wind，山西證券究所2原油市場回顧與展望2.1 前三季度油價呈上漲態勢2021年前三季度原油價整體呈現

29、上漲趨勢021年1 沙決從2月始產100萬桶美國原庫連四下提油價2月OC 產協履率升同美國寒氣致巖生產受影，求增3 月OE+議，成了4 月份持量變協，同，特外產10 萬桶日定于3 底又延至4 ，外伊士河只淺塞通，發應慮油在一季度面漲56 美原油存續降且近夏源求期觀同時OC 守協議等利支油季整體續漲勢78 OE從8月始產量市對OC增原油供應擔令價壓德爾病蔓導石需求蘇緩油大回落9 颶導的墨西哥灣油產未復油價續行10 月來臨油求望同時場心洲歐天然氣和炭缺電以多的油為電料石油求進步長原油格至內位1 月由于美國聯手英國、日本、印度等釋放戰略原油儲備，美國牽頭的增產措施抑制油價，同時南非的新型冠狀病引對求

30、景擔憂油大下。圖18：今年以來國際原油價格走勢（美元/桶）10009.08.07.06.05.04.03.02.01.0000 現貨價:原油:美國西德克薩斯中級輕質原油(WI)現貨價:原油:英國布倫特Dd資料來源：wind，山西證券究所22 成員國原油產量情況高油價使得沙擺財赤字沙阿伯府2月12日布222 財預算預盈余00億沙特里爾合20 元這是特自204 年國油大下以首次脫政字沙政府預計021 年政字國內產的2.7，到202 預實盈余00 里爾相于生產總的25絕F估特要價每桶2.4美才實算平目布特價格已攀至桶75 元特財有實盈。據EA 計預計到202 年，特平原量將達到070萬桶，史以最水。

31、至21 年0 ，特油應穩在76 桶。圖19：OC前七大產油國原油產量（千桶日）圖20：沙特原油產量（千桶日）200000,0,0,0,00產量原油沙特阿拉伯產量原油阿聯酋產量原油伊拉克產量原油伊朗伊斯蘭共和國產量原油科威特產量原油尼日利產量原油委內瑞拉1001008006004002000資料來源：PEC，山西證券研究所資料來源：OPEC，山西證券研究所美國頁巖油行業呈復態勢但復蘇進程仍較緩慢國躍油機數續長截至10 月末國躍油機增至44 去年5 以來高但歷數來看仍處歷低區。2021 年油產持在000 萬桶日上。021 ，國登次強向潔源渡將加強對氣業稅和律規，確美在25 達凈碳放在205 實無發

32、拜登仍然堅持綠色能源政策，美國頁巖油的復蘇進程仍然比較緩慢，歐佩克仍然占領供應市場的主導地位。前美國正在受價上帶的脹021 年9 國油價格到327美元侖同比增為3近7年來新國內次對OC 壓出油增的號1月23美國能部從略油備中放000萬原以緩經從冠情復蘇出的油需匹配問題降油。圖21：美國鉆機數變化情況（臺）圖22：201 年美國原油月產量（千桶）70060000050050000040050030000020050010000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：EIA，山西證券研究所資料來源：EI，山西證券研究所23 222年展望：布倫特原油價格或在685美元/桶區間波動原油

33、需求面或延續蘇不確定性仍然圍繞情變化而發展預計2022一季受季性影響，油求比長弱，從季開需重新步升201 國提了排達目，這對石油行業的影響是巨大的，作為最大的能源消費國，帶頭能源轉型，從中長期來看，將加速全球石油消費下應面根據OEC 石市月202 年除國的歐克國將現14 桶的原油供增增主中在羅100萬桶（23萬桶18 桶加17萬桶日要注朗產上以美頁油產增情觀來看明主經體幣政策和政策面收，經增逐放。體我預布特年動區在685美元桶。3滌綸產業鏈投資展望A 產能逐步釋放，整體市場偏暖運行目前我國X行業步入速發展期自率提價逐由外家轉至內游場，下游生產商提前鎖定生產成本，行業進入全面恢復階段，市場價格同

34、比明顯提高，而在后期由于年內下游 A 置次中修需求的空得X場全多于庫勢根據川孚計201年新增能為330 萬噸未來3 年近200 噸年的能劃入場國內二苯場口逐步改善進依度漸低，國X市預現自自。圖23：201 年X 月度產量（萬噸）圖24：對二甲苯現貨價及CI 價格指數月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月PX產量（萬噸）同比200000000%959050%858000%7570.0%656055.0%504550%000000000000000000000000000-40-80-10-90-40-80-10-60-90-70-10-50-90-30-70-00-40-70-20-10-5

35、0-80-20-6CCI價格指數對二甲苯PX外盤現貨價對二甲苯國內（右）資料來源：百川盈，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券究所表1 202 年X 新增產能（萬噸）公司名稱產能地址預計投產時間浙石化二期250浙江舟山202 年初中委廣東石化260廣東揭陽202 年下半年九江石化89江西九江202 年下半年盛虹煉化400江蘇連云港可能222 年下半年惠州煉化2 期150廣東惠州202 年東營威聯化學2 期100山東東營202 年大榭石/利萬160浙江寧波202 年底資料來源：隆資訊，山西證券研究所國內X 基本實現自給足。據眾計，022 年X 計增49 萬噸如慮Q2 沙特阿美贊項則X 全球

36、增能509 萬國內X 產達到438 萬噸假此能全產，對應游求則計內X 在203 ，本段性現給足進將十有。未來X 市場走勢偏暖行。據眾計，021 年X 格年速拉，根成及供需，幅蕩年低為656.5 元噸高為965.67 元。隨著際斷穩，市場隨本漲同下游酯終紡市訂單向預，看PX市偏運。圖25：X-石腦油價差（美元噸）圖26：201 年A 月度產量（噸）2.00.00.05.00.00.00.05.00.00.00.0000.0.0價差（右）現貨價石腦油C韓國50000%40030000%20010000%00000%90080000%70060000%500400.0%月 月 月 月 月 月 月 月

37、 月月月PA產量（噸）同比現貨價對二甲苯PXC中國主港資料來源：wind，山西證券究所資料來源：百川盈孚，山西證券研究所PA 產持續擴增，面臨供應過剩的壓力20 年增能達到840 噸221 年A 場產能繼向擴止10月底國已福百虹港化及盛化計820萬的能到放，我國A 能超過00 萬噸后仍部能計在2022 年放下游求幅及本產能過的力較。2022 年PA 價格整體行。2021 市整在本強運及需于期提下A 格上突破500 元噸我為有下素撐格：、際油運行撐游A 場； 2、A 裝集檢，A 套置中修應端現幅9 在雙政影下多下游聚酯終裝開率滑，A 場應行，需也累轉為供平狀。222 年A市場產能過剩的壓力仍不可

38、忽視，但通過裝置集中檢修可以緩解一部分過剩壓力，市場主要利好仍為成本端的撐原市預呈現位行出現020年大暴情可性較小且本無塌預期，A 場部撐為堅，酯求好，計022年A 場價整上。表2 202-023 年國內A 新增產能情況工廠產能（萬噸）投產時間地點恒石化500202 年惠州富海威聯石化250202 年東營三房巷320202 年江陰寧波臺化150203 年寧波海南逸盛二期250203 年洋浦資料來源：百川盈，山西證券研究所圖27：A 開工率圖28：國內A 市場價及價差（元噸）0.08.00.06.04.00.02.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0.0.0價差（右）市場中間

39、價精對苯二甲酸A)華東地現貨對二甲苯PXC中國主港資料來源：隆眾資，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券究所.2 滌綸長絲市場行情震蕩運行為主滌綸長產能穩步增長。021 多滌長絲已投20202 劃投裝產能計 02萬噸新產置為業龍產擴，味龍頭業爭一加。圖29：滌綸長絲月度產量（萬噸）及增速圖30：滌綸長絲國內市場價格（元/噸）0000%5050%0000%5000.0%50.0%0050%01.%月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月滌綸長絲產能（萬噸）同比資料來源：百川盈，山西證券研究所資料來源：百川盈孚，山西證券研究所2021 滌綸長絲市場呈震蕩走勢。據川統計2021 年110 綸

40、Y 均為820.78元噸較年均上了4.30；綸Y 均為823 元噸較年平價了4070滌綸 DY平價為9921元較年均上了3823綸絲場格動主受A 勢及控限電策下需的響際上漲料AG成端勢拉綸絲場交重心開上能雙政策響印造聚酯高能業續停9月旬綸絲第二輪降潮多裝陸停車行開至8 附近遠于年期平。著電策發，聚酯產業大規模減產，開工受到很大影響。此外，海外疫情、海運費用增加、集裝箱供應緊俏等諸多問題阻礙紡出，求急劇縮我認市供需弱致綸絲場出震走。.3 明年滌綸產業鏈仍具有投資機會具有全產業鏈優勢的聚酯企業或將續收益市場上普遍認為滌綸產業鏈明年的景氣度不太樂觀，產能過剩的壓力依然較大，但我們認為滌綸產業鏈仍具有

41、投資機會。從今年來看，上半年滌綸產業鏈受到成本端和下游需求影響，產業鏈中各個產品走較強，下半年受到海運費價格高企，疊加能耗雙控和限電對開工率有所影響，此外，海外疫情的蔓延抑海外單增，綸產鏈現蕩滑。據201 上各地能雙目完情況晴雨能消總制方含蘇廣在的8 區為級預江區為二級預前內酯業鏈要布廣蘇江省份雙控一級及級警份聚酯產業集度高產業各環的能高到依是造酯煤制G制EGA，能耗的造聚環受影較。外10 浙江發委布江省于立全耗行業階梯價單產超耗限標懲性價實施征意稿指出階電加范為高耗能行業對單位產品能耗超過國家強制性或地方限制性能耗標準規定的單位產品能耗（電耗）限額標準的用能單位，其生產經營用能量按當量值折算

42、成用電量執行懲罰性電價。我們認為未來聚酯產業鏈中耗較高的織造、聚酯環節受到能耗雙控政策疊加限電的雙重影響，新產能的投產進度有所推遲，同時江浙地區聚酯相關的化纖織印染產能集中，限停將對印染行業造成大影響。目來0 各地限電已有所放開，福建、浙江等多地暫停有序用電措施，意味著限電政策短期內進一步放開，同時年底節日氛圍增加終端市場需求，此外隨著明年海運費下降，海外紡服訂單的回暖將增加滌綸需求，進而帶動一輪聚行。化纖行業經濟運行整體態勢保持良好，具有全產業鏈優勢的聚酯龍頭企業或將持續收益。根據國家計局計201 前度化行盈水居織全業之，中綸和綸業別獻潤總額的40和3國價的續升化行提供有的本撐供給結性革化行

43、業實現效益大幅增長的根本原因，行業供需格局改善，產業鏈利潤由原料環節向纖維轉移?？梢钥吹?，聚產業鏈中具備中上游先進一體化原料配套產能布局的全產業鏈發展企業，依托經營效益穩定的良好運行態勢，在疫時期維持強勢的市競爭力和利實現空。來 A滌綸長絲聚酯新增能逐漸釋，雙背下我們好有產鏈勢的酯頭業將續收。3.4 222年滌綸產業鏈供需展望PX方，據聯統，2022年有6 套X 計劃產合產能189萬噸，均按度投放明年X 能增長1.3然A樣有產投X需理論同提終聚酯產能加大A 供過剩，工可不預期從對X 求升有。222 年X 市場供應逐步大于需求轉。PA 方面，供情來看隨著021 年A 產能加650 萬，A 產能過

44、剩毋庸疑游聚新投產增遠及 A從需求端看，游聚及終端紡品需增加慢，同時織出同下產業各節存持位222年PA市場或延續弱勢格局滌長絲方，供應面20212022 劃投裝產共計02 萬噸需方前游行開在步復，盛澤地區織造企業和印染廠開工率大幅回升，市場有所緩解，下游訂單及外貿訂單逐漸好轉，終端行情也將有回。而根能耗控策要，22 年A滌長及游印紡等會此響，開工率有所下滑，將對市場發展起到抑制作用。另外，若歐美疫情再度惡化、外貿的不確定因素亦將影響下游織業情計2022年綸絲場以震運為。4. 能耗雙控下部分子行業投資展望1 多晶硅和有機硅需求旺盛，產業鏈利潤將向上游工業硅轉移2021年有機硅市行情斷向好價格創出

45、歷史度據意監數顯9月29日據測主流區機硅DC 場報均參在6266 元噸月漲幅66.3比去，幅250379 月有硅C價創機硅DC 十行年機市價創出高方受機游需求出現明顯增長；另一方面碳中和、碳達峰背景下能耗雙控在有機硅原料層面金屬硅影響顯著，受此影響四川云等方業大幅產成不上有機原支壓明。9 月1 ，南發改革員發關南省能作導組公室于決好耗雙控有工的知鐵水黃色等重行的控準出嚴要其對工業硅的產控施：保工硅業912 份均產不于8 月量的10即削減90產量有硅C主生料的業產大削也速動硅市價大拉本支撐下，內硅C格普。圖31：201-221 年有機硅價格走勢（元/噸）圖32：有機硅MC 價格（元噸）00000

46、0000000000資料來源：隆眾資，山西證券研究所資料來源：百川盈孚，山西證券研究所工業硅屬于資源性、高能耗、高污染行業。工業的生產過程需要消耗大量的能源，能源成本占到成本的50以。傳業硅大湖南貴州受到淘落后能政及電價斷上的影企業競爭力大大降低，不少企業退出市場，而擁有電力資源優勢的企業以及水電豐富的西南地區企業得到快速增長。云南在我國工業硅生產中長期高居全國第二，僅次于，是我國重要的工業硅產地，目前產能約等全產的 2。而且年來伏產發展迅，由西北南等地電、伏、資源豐富，電價低，光伏產能加速向西北、西南等地集中。對于工業硅行業，云南、政府相繼出臺文件強制要地企配建環保塵脫等備018209 間南

47、部企著建環脫硫設施，并陸續投入運行階段。這是我國工業硅行業向綠色環保方向發展邁出的第一步。然而隨著脫硫設施在各地普遍投入運行，其運行過程中在清理了工業硅粉塵污染的同時，有副產物石膏產生，副產物石膏的回收利成企面和關的一題。能耗雙控對于工業硅的影響，產業鏈利潤逐漸向上游轉移。工業硅是在電爐中由碳還原二氧化硅而制得學反方式為O222O其生的氧碳和氣的氧反生二化排放到大中根上反原理硅石O2 和質原劑C 是業冶的種主原。據關獻，通常況產1 噸硅要2.73噸質還劑據反應產1噸硅理論上要086 噸質劑。下可看，業硅噸電都接或者過萬，于能耗行業，預期未來行業新增產能將受到嚴格限制，進而推動工業硅價格維持高位

48、，能耗雙控會影響行業的開工率，同時會淘汰高耗能的工業硅廠家，供給端會受到很大影響，未來整個產業鏈利潤將不斷向上游工硅轉。表3 冶煉1 噸工業硅的電耗及原料配比情況非全煤工藝全煤工藝電耗kWh120-300120-35硅石kg270300260200低灰煤kg45-00110100木炭kg50-50石油焦kg80-00木塊kg30-8050-50電極kg60107010資料來源：中國有色金屬工業協會硅業分會，山西證券研究所工業硅的主要下游有機硅消費領域眾多，需求量較大。有機硅室溫硅橡膠用于建筑、汽車行業；高溫硅橡膠、密封膠和硅樹脂廣泛應用于電子行業；另外，化工行業的農藥助劑、染料助劑、藥品助劑、

49、殺蟲劑和滅火劑中的助劑也都廣泛使用有機硅。近些年，隨著國民經濟的不斷發展，國內的有機硅單體規模發展迅速。中國有機硅深加工及其應用，正在形成一批以高溫膠、液體硅橡膠、紡織助劑、硅烷偶聯劑等為特色企和業，躍在內市。國業硅游場求有硅為，220 年機市場占達40.其為晶硅場達29.硅鋁金場達27.據示國硅需求量由016年10 噸至209 年160萬，復合長為75。表4 206-021 年國內有機硅MC產能（噸）年度DMC 產能有效產能同比單位20118500162006.8%噸20016500152005.4%噸2091550015700144%噸20813000137001.3%噸207135001

50、22007.3%噸2061200011700噸資料來源：百川盈，山西證券研究所有機產能增速一般據百盈統2021中國硅C總折約1875 較200年167.5 噸比增加20 萬噸產增一，要由市價較，有機需呈較增，國內企紛擴，今順利產前有盛業石子0 噸氧置。目前有機硅市場以下跌為主，未來在能耗雙控政策影響下仍將高位運行。于限電政策放松，下游業減產情況緩解，需求端無明顯放量，整體有機硅市場缺乏明顯利好支撐，后續我們認為能耗雙控、限限產政不落，本支下預未一時間機市將彈。碳中和、碳達峰目標下可再生能源化轉型勢在必行，新興能源市場將迎來爆發式增長。近年來，多硅市場需求呈現爆發式增長，并成為工業硅下游消費的新

51、增點。我國多晶硅企業在國家政策支持下，依靠自主創新以及引進技術再創新，打破了發達國家對多晶硅生產技術的壟斷和封鎖，實現了多晶硅規模產業化能量速據國色屬業會硅分統止219 底國晶行產能達45.2萬國晶產量經從209年的183萬噸加至219年的3.4萬噸年增達到341。隨著國內市場的快速發展，光伏市場的不斷擴大，國內多晶硅產量及市場占有率有望持續提升，有望加工業的求。2022 預計有機硅行存在供需錯配有硅觀消費量仍將保持高增長。應面原計劃201 新產的蒙恒、南投東硅材際產間有靠后計202 順投為主上202 合硅繼續增入出預計2022年體增能過65 噸氧烷有硅場供給增長明顯。需求方面，有機硅下游需求

52、廣泛，新能源、醫藥化工、電子電器、光伏產業、日用消費等多種途斷展需增速顯2014 年至200 年機表消量合增為4.95。著國經濟轉的步進預我國機表消量將保中速長我假設021年022年分別為15、20，算機硅觀費分為6萬噸91萬。圖33：有機硅MC 理論利潤走勢圖圖34：有機硅表觀消費量及預測（萬噸）00004050607080900 0E 0E資料來源：隆眾資，山西證券研究所資料源中有金工協業分，西券究所2 磷化行業上游供給受限，新能源汽車帶動需求爆發2021 受到下游磷、磷市場推漲、市場不求等影響，磷礦石場格一路向上今以磷礦石市場供應偏緊，下游需求增加、船運緊張、開采量減少以及下游產品價格上

53、行等因素推動磷礦石價上行受上磷石價疊能雙政影201 黃價大漲，據川孚計截止 2021年10月8 ，均價4877元，和00 年期1562 元相比了58.4。我國磷礦資源儲量，能分布比較集中國礦資主在南華地區209 全磷石產為107.05M而南和中區產約總產的5217年土資自保區礦業權清工方的針對山開管導磷礦減2021年9云南改發紅文云南省節能工作領導小組辦公室關于堅決做好能耗雙控有關工作的通知，堅決遏制“兩高”項目盲目發展對鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁、工業硅和煤炭等重點行業加強管控。整體來看磷化工行業的產能在壓縮，呈現應緊趨。圖35：磷礦市場價格走勢圖36：黃磷市場價格走勢000000000000

54、000資料來源：百川盈，山西證券研究所資料來源：百川盈孚，山西證券研究所磷礦石市場供應緊局持續，黃磷供應量少根據川計201 年19 份國礦總產為739.6噸220年同磷石為65202噸比加為5794噸加為131。10 磷石場量共7.13 比加10.比少9.52021年110月磷量約55.087萬同2020年62844比少了1.2其中南區量了27.23耗策限電響黃整產明顯于年。表5 201 年710 月磷礦石產量及表觀消費量月份國內產量（噸）進口量（噸）出口量（噸）表觀消費量（噸）7804000391.28058.88834000083400988400275408842.41080100042

55、9.58080.5資料來源：百川盈，山西證券研究所2022 年供情來受到耗控策制磷礦采磷資稀，整來磷工業的產能壓，222 年石市呈供收的勢。下需來，游磷、于礦市場仍有支撐。綜合來看，磷礦石市場供需緊張狀態仍舊未得到緩解，明年磷礦石市場高位堅挺運行，仍有上升空。圖37：磷礦石開采率（）圖38：中國黃磷產量（噸）資料來源：百川盈，山西證券研究所資料來源：百川盈孚，山西證券研究所黃磷屬于高耗能磷工品，單噸黃磷耗電量在001500度左右。按照1 月改等門發布的高耗能行業重點域能效標桿水平和基準平2021 年版的通知煉油、煤制焦炭、煤制甲醇煤制烯烴、煤制乙二醇、燒堿、純堿、乙烯、對二甲苯、黃磷、合成氨、

56、磷銨等重點高耗能產品，大多都屬能剩產格控新和建的能并學定格耗與放快改造、加大節能減排。黃磷屬于高耗能產品，按照通知，未來磷化工產業鏈中上游磷礦石和中游黃磷將嚴格控新建擴新產，快升改、大能排。黃磷下游主要有磷酸（%、草甘膦（%、三氯化磷（%、五氧化二磷（%、其他（%我國黃磷主要用于生產熱法磷酸、三氯化磷、五硫化二磷、五氧化二磷、次磷酸及其鹽、赤磷及其他產品等。目我國業磷產量中法占 50，隨著法磷凈化的發展濕法酸在工業磷酸費所比大上升預今國濕磷酸比將有高021 黃、酸產市場價格幅漲磷鐵產企原供及本力激動酸六氟酸市持走202年能耗雙控限電限產疊加環保督查，黃磷產量將出現下滑，從主要下游產品看，熱法磷

57、酸、草甘膦、三氯化磷下企開良，對磷持需預明年磷格位整。磷酸鐵鋰在自然以鐵鋰礦的形式存在具有序的橄欖石結構磷鐵鋰子為LiFeO4中鋰為正一價，中心金屬鐵為正二價，磷酸根為負三價。磷酸鐵鋰制備原料主要分為鋰源、鐵源、碳源磷源。其中常見鋰源有碳酸鋰、氫氧化鋰與磷酸二氫鋰，鐵源有草酸亞鐵，乙二酸亞鐵、氧化鐵紅和磷鐵，碳源主要有蔗糖、石墨、淀粉與葡萄糖，磷源主要有磷酸氫銨、磷酸、磷酸二氫氨與磷酸鐵。磷酸鋰粉體的制備在一定程度上會影響其作為正極材料的性能。目前制備磷酸鐵鋰的方法很多，如高溫固相應法碳還法及未規化水法噴熱解、膠膠、沉淀等。圖39：201 年國內磷酸鐵鋰產量走勢圖40：新能源汽車產銷累計值（輛

58、）,000,000,000,000,000,0000000產量新能源汽車累計值銷量新能源汽車累計資料來源：百川盈，山西證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，山西證券研究所據百盈統19月國磷鐵量257559 份酸鋰量增至3095較8月的酸鋰量3235 噸環減少8.67。年同相磷鐵產呈現幅行2021 年新進入的企業項目規劃，產能釋放緩慢，供應緊缺局面仍不能得到緩解，隨著鐵鋰企業產能逐漸釋放，預計今年或明初量應將持增。表6 201 年國內磷酸鐵鋰新增產能情況企業名稱新增產能投產進度德方納米8萬噸磷酸鐵鋰預計221底3萬噸到23年底達到8萬噸貝特瑞35萬噸磷酸鐵鋰20122年湖南裕能2萬噸磷酸鐵鋰20

59、122年湖北萬潤5萬噸磷酸鐵鋰20122年重慶特瑞1.-5萬噸磷酸鐵鋰20122年容百科技15萬噸三元材料20122年安達科技2萬噸磷酸鐵鋰20122年江西金鋰12萬噸磷酸鐵鋰20122年江西升華5萬噸磷酸鐵鋰20123年天津斯科蘭德3萬噸磷酸錳鐵鋰20122年甘肅東方鈦業50萬磷酸鐵鋰201年分為三期，一期0，二期20噸，三期30噸六枝特區10萬噸磷酸鐵鋰三期建設一期擬用地約60畝建設年產10萬噸磷酸鐵鋰生產線海螺創業55萬噸磷酸鐵鋰一期規劃建設年產5萬噸磷鐵鋰2022年底投產/后續規劃0萬磷鐵鋰項目司爾特5萬噸磷酸鐵鋰一期年產1萬噸，二期、三各2萬噸資料來源：百川盈，山西證券研究所圖41：

60、中國及全球新能源車銷量預測（萬輛）4000.003500.003000.002500.002000.0010.001000.00500.000.002021E2022E2023E2024E2025E2030E中國（萬輛）全球（萬輛）數據來源：頭豹研究院，山西證券研究所新能源汽車行業市空爆發，磷酸鐵鋰原料求大幅增加。220 年0 月7 ，國業信息化部布能新源汽技路圖2.測230 年能汽銷將過300 萬。據V oues 測內能乘用預銷達到600萬輛全新源用車025年量計到180 萬輛，應021年205 的年增率到4。圖42：201-225 年國內儲能鋰電池出貨量及預測(單位：Gh)00708090