1、2022年新能源汽車未來發展市場研究報告精選資料匯編目 錄1、中國新能源環衛車產量統計及市場集中度分析圖2、隔離芯片專題分析：新能源驅動“隔離+”產品空間上行3、盾安環境：聚焦制冷主業_商用、外貿和新能源熱管理前景可期4、2022年全球新能源重卡行業技術競爭格局(附區域申請分布、申請人排名、專利申請集中度等)5、2021年中國LNG行業龍頭企業市場競爭格局分析 廣匯能源VS新奧股份中國新能源環衛車產量統計及市場集中度分析圖 自2013年以來，我國環衛裝備類型極大豐富，逐漸覆蓋了環衛服務如街巷、道路、公共場所、水域等區域的環境整潔及垃圾、糞便等生活廢棄物收集、清除、運輸、中轉、處理及綜合利用等各

2、作業場景。環衛裝備按照功能和用途可以分為環衛清潔裝備、垃圾收轉裝備和垃圾處理裝備三類。環衛車輛主要服務于城市道路， 對城市空氣質量影響嚴重，在政府打響藍天保衛戰和柴油車污染治理攻堅戰背景之下，環衛車新能源化勢在必行。同時，隨著存量國三車強制性淘汰，加速傳統環衛車存量更新，進一步利好新能源環衛車推廣。 得益于環衛服務市場化率和環衛裝備機械化率的提升，環衛車發展迅速。2018年城市、縣城、鄉鎮環衛車總數（保有量）為25.2、6.1、14.2萬輛，2019年我國環衛專用車上牌量達到11.66萬輛，同比增長14%。 新能源環衛車真正開始起量于2016年，有銷量紀錄的市場參與者僅23家，其中北京華林以3

3、9%的市場占有率遠超行業第二28個百分點。隨著新能源環衛車市場規模逐漸擴大，參與企業數量持續擴容，2020年有新能源環衛車銷售數據的企業已經達到36家，進入免稅目錄的企業數量是39家。 HYPERLINK /research/201912/819645.html 智研咨詢發布的2020-2026年中國新能源環衛車輛設備產業運營現狀及發展前景分析報告顯示：2015年新能源環衛車產量為1976輛，2018年新能源汽車補貼大幅退坡對行業造成較大沖擊，新能源環衛車產量僅為1522輛，2018年起各省市推廣新能源汽車政策密集出臺，要求新增或更新的新能源環衛車購買比例要達到一定要求，大大加快了環衛車電動化

4、趨勢，2019年新能源環衛車產量為4445臺，同比大幅增長192%。 智能化的最佳平臺是電動車，智能化能克服電動車現階段安全性能的弱點，與電動化相互促進。未來智能環衛車技術主要體現在安全可靠、操控便利上，將大大提高行駛作業的安全性和舒適性。輕量化是整個汽車行業的技術發展趨勢。在現階段，電池技術還未取得革命性突破的條件下，輕量化是提升新能源汽車動力性和續駛里程的最有效途徑之一。隔離芯片專題分析：新能源驅動“隔離+”產品空間上行 HYPERLINK /SH601878.html 1. 隔離芯片：電路安全保障芯片加速期隔離器件是將輸入信號進行轉換并輸出，以實現輸入、輸出兩端電氣隔離的一種安規器件。電

5、氣隔離能夠保證強電電路和弱電電路之間信號傳輸的安全性，如果沒有進行電氣隔離，一旦發生故障，強電電路的電流將直接流到弱電電路，可能會對人員安全造成傷害，或對電路及設備造成損害。另外，電氣隔離去除了兩個電路之間的接地環路，可以阻斷共模、浪涌等干擾信號的傳播，讓電子系統具有更高的安全性和可靠性。一般來說，涉及到高電壓（強電）和低電壓（弱電）之間信號傳輸的設備大都需要進行電氣隔離并通過安規認證。數字隔離器是最簡單的隔離器件。隔離器件可以分為5 類：數字隔離器，隔離接口，隔離運放，隔離驅動及隔離電源。其中數字隔離器為最簡單的隔離器件。CMTI（共模瞬變抗擾度,）為衡量數字隔離器性能的關鍵指標。CMTI

6、是隔離產品最重要的指標之一。 CMTI 指是指瞬態穿過隔離層以破壞驅動器輸出狀態所需的最低上升或下降 dV/dt（kV/s or V/ns）。以光伏逆變器系統為例，隔離驅動器有一側的地是懸浮的并且快速切換的。CMTI 是一個關鍵指標，如果 CMTI 能力不夠，可能會導致輸出錯誤，可能會出現電路短路，影響系統安全。對其他應用比如電機驅動器，變頻器也是如此。除了 CMTI 之外，還有 EMC，時序能力，壽命等指標用于衡量數字隔離器性能。1.1. 數字隔離器：最基礎的隔離器件數字隔離器是新一代隔離器件。隔離器件廣泛應用于信息通訊、電力電表、工業控制、新能源汽車等各個領域。從技術路線上來說，隔離器件可

7、以分為光耦和數字隔離芯片兩種。相比傳統光耦，數字隔離芯片是更新一代、尺寸更小、速度更快、功耗更低、溫度范圍更廣的隔離器件，并且擁有更高的可靠性和更長的壽命。數字隔離又分為磁耦合和電容耦合。磁耦數字隔離器由ADI 設計開發的一款適合高壓環境的隔離電路。它是一種基于芯片尺寸的變壓器，采用了COMS工藝+線圈結構，傳輸速度快，可靠性強，但專利封鎖強。電容耦合采用電容做信號傳輸，實現較為簡單，國內公司大多采用電容耦合方案。1） 光耦：通過電到光到電的形式進行信號傳輸。2） 容耦：采用高頻信號調制解調將輸入信號通過電容隔離之后傳輸出去。3） 磁耦：主要通過磁場進行能量傳遞將信號進行隔離傳輸。從下游應用來

8、看，數字隔離芯片主要應用于信息通訊、電力自動化、工廠自動化、工業測量、汽車車體通訊等。根據 Markets and Markets 的數據，2020 年數字隔離類芯片在工業領域上使用最多，占比達 28.58%，其次是汽車電子行業，占比達16.84%，通信領域位居第三，占比達 14.11%。未來隨著工業自動化和汽車電氣化進程的推進，根據Marketsand Markets 的統計，與 2020 年相比，2026 年工業領域、汽車電子領域和通信領域在數字隔離類芯片的市場占比將分別穩定在 28.80%、16.79%和14.31%。隨著工控，新能源汽車及 5G 基站需求持續景氣，數字隔離器件市場蓬勃發

9、展。據IHSMarkets 統計，2020 年數字隔離器件市場規模達到 4.5 億美元，預計到2024 年增長至7.7億美元，CAGR 達+14.3%。1.2. 隔離接口：通訊接口的安全保障隔離接口即數字隔離器加接口芯片組合，多用于高壓領域（超48V）。接口芯片是基于通用和特定協議且具有通信功能的芯片，廣泛應用于電子系統之間的信號傳輸，可提高系統性能和可靠性。接口芯片分為隔離與非隔離兩種，其中非隔離接口芯片占比超70%。常見的接口為 I2C、RS-485、CAN 等不同標準。其中RS-485 廣泛應用于工業領域，I2C 及 CAN 接口多用于汽車領域。以新能源汽車為例，隔離接口廣泛應用于主驅，

10、空壓機，OBC，BMS，加熱器等領域，單車用量數量超過 10 顆，單車價值量近100元。1.3. 隔離驅動：賦能功率半導體隔離驅動即數字隔離器與驅動芯片的組合。驅動芯片是用來驅動MOSFET、IGBT、SiC、GaN 等功率器件的芯片，能夠放大控制芯片（MCU）的邏輯信號，包括放大電壓幅度、增強電流輸出能力，以實現快速開啟和關斷功率器件。隔離驅動芯片能夠在驅動功率器件的同時，提供原副邊電氣隔離功能容。在電源與充電樁等高功率應用中，通常需要專用驅動器來驅動最后一級的功率晶體管。給功率管增加驅動的方式有兩種，一種是非隔離驅動，一種是隔離驅動。傳統電路里面經常見到非隔離驅動，在高壓應用中一般采用半橋

11、非隔離驅動，非隔離驅動有很多局限性。1） 非隔離驅動模塊整體都在同一硅片上，因此耐壓無法超出硅工藝極限，大多數非隔離驅動器的工作電壓都不超過 700 伏。2） 非隔離驅動耐負壓能力較弱，所以如果采用非隔離驅動，應特別注意兩管間電路設計。3） 非隔離驅動與控制芯片共地，不夠靈活，無法滿足現在許多復雜的拓撲電路要求。相比非隔離驅動，隔離驅動就有很多優勢，這里以數字隔離驅動來做說明。在數字隔離驅動器內部，有兩塊或更多的硅片，硅片之間通過絕緣材料隔離，而控制信號通過電容型或電磁型方式穿過隔離層來傳遞，從而讓輸入與輸出處于不同硅片上，這種隔離方式能繞過硅工藝極限，可以滿足高耐壓需求，隔離驅動可以承受10

12、kV以上的浪涌電壓。隔離驅動開發難度較高，需要適配 IGBT 廠商。隔離產品中隔離驅動開發難度最高，可靠性要求也最高。使用 IGBT 等功率器件的高壓場景往往會使用隔離驅動，通常一顆IGBT 搭配一顆隔離驅動。由于與 IGBT 密切相關，因此隔離驅動開發時往往需要與IGBT廠商共同定義，具備 IGBT 研發能力的廠商隔離驅動芯片能力較強。如英飛凌搭配自家IGBT 共同使用；ADI 與富士通合作緊密，而國產隔離廠商有望與國產IGBT廠商形成緊密合作。1.4. 隔離采樣：電路信號監控者隔離采樣也稱隔離運放即數字隔離器與運算放大器的組合。隔離采樣包括隔離ADC，隔離電流放大器，隔離電壓放大器等。在工

13、業和汽車應用的高壓電流檢測中，通常采用基于霍爾的電流傳感器和基于分流器的采樣兩種方案。前者具有天然的隔離特性，而后者需要增加隔離運放或調制器來進行電氣隔離。相較而言，基于分流器加隔離運放/調制器的采樣方案具有更高的精度和更低的非線性度，同時失調電壓和失調電壓溫漂較低，且不易受到外部磁場的干擾。隔離采樣的需求量取決于采樣通道數。以 BMS 以及MCU 為例。一般MCU中只需要采取一路，部分考慮功能安全方案的放可以采兩路。大型儲能BMS 中可能采集更多。2. 產業趨勢：新能源產業驅動隔離芯片需求上行新能源時代下強電弱電場景增加，安全性需求日益提升。數字隔離類芯片作用是保證強電電路和弱電電路之間信號

14、傳輸的安全性。在新能源時代下，通訊、數據中心、工業變頻器、伺服、光儲系統、智能電網、新能源車等市場快速發展，擴大了強電電路和弱電電路的之間信號傳輸的使用場景，同時隨著各類系統對安全性的要求越來越高，隔離芯片被更多的集成到信號鏈和電源類等模擬芯片中，進一步擴大了隔離類芯片的整體需求。 HYPERLINK /SZ000591.html 數字隔離芯片應用場景寬泛，新能源車、工控和光伏系統成為應用先驅。從下游需求來看，電動汽車、工控和光伏太陽能系統是率先采納數字隔離器的應用先驅。因為這些系統對體積、轉換效能、成本和高可靠度的要求愈來愈嚴苛，導致傳統光電耦合器的性能逐漸不敷應用需求。此外，帶隔離驅動的電

15、機在工業領域使用增加、工業物聯網對隔離接口的需求和汽車電氣化對安規需求提升等因素，進一步促進了數字隔離類芯片市場的發展。根據 Markets and Markets 的數據，2020 年數字隔離類芯片在工業領域上使用最多，占比達 28.58%，其次是汽車電子行業，占比達16.84%，通信領域位居第三，占比達 14.11%。2.1. 光伏裝機量提升帶動隔離需求光伏新增裝機量持續提升。根據CPIA數據，2021年全球光伏新增裝機規模達到170GW，創歷史新高。各國光伏新增裝機數據亮眼，其中，中國新增裝機規模54.88GW，同比+13.9%。國家能源局數據顯示，2022年1月，我國新增光伏裝機容量7

16、.38GW，同比+212%。未來隨著“碳中和”，“碳達峰”目標的推進，光伏發電作為環保發電方式，其發展前景廣闊。CPIA預計，2022年全球新增裝機量有望達到195-245GW，中國預計可達75-90GW，繼續保持高景氣增長。光伏逆變器中隔離芯片等需求量大。出于安全和可行性考慮，并網PV轉換器把獲得的直流與交流網相隔離。隔離的作用通常是滿足安全法規的要求。電網電壓和注入電網的電流必須精確監控。根據拓撲圖不同，對隔離驅動、隔離采樣、數字隔離以及接口有不同數量的需求。我們將常見的 200kw 逆變器隔離產品需求梳理如下：1） 隔離驅動：搭配 IGBT，通常一個 IGBT 搭配一顆隔離驅動，200k

17、w逆變器通常4 個模塊，每個模塊對應 4 路，每路對應 2 個 IGBT 單管，合計對應近50個隔離驅動。2） 隔離接口：按照逆變器通道數計算，通常一套逆變器對應2030 個通道，對應約510 個隔離接口。3） 隔離運放：一套逆變器平均用 4 個隔離運放。2.2. 新能源車擴大隔離芯片需求 HYPERLINK /SH600617.html 汽車向新能源化轉型步伐明顯提速。根據中國汽車工業協會數據，2021年中國汽車總銷量為2627.5萬輛，同比增長3.8%；新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比增長159%，滲透率方面來看，新能源乘用車滲透率持續提升，2021全年新能源汽車滲透達到13.4%，并

18、于9月份突破20%，而2020年滲透率僅為5.4%。中國新能源汽車銷量占據全球新能源汽車市場50%的份額，新能源車已經實現對燃油車市場的替代效應，并拉動汽車加速向新能源化轉型的步伐，行業整體呈現出快速發展的態勢。據新能源汽車產業發展規劃預計到2025年新能源汽車占比將達到20%，我們預計2022年新能源汽車年銷量將有望突破500萬輛，滲透率有望達到20%。新能源汽車催生更多數字隔離芯片需求。與汽油車相比，新能源汽車的電氣化程度更高。出于安規和設備保護的需求，數字隔離類芯片也更多地應用于新能源汽車高瓦數功率電子設備中，包括車載充電器（OBC）、電池管理系統（BMS）、DC/DC轉換器、電機控制驅

19、動逆變器、CAN/LIN 總線通訊等汽電子系統，成為新型電子傳動系統和電池系統的關鍵組件。因此，新能源汽車新增了多種數字隔離類芯片產品的需求。新能源汽車單車隔離芯片價值量近 400 元。以電機驅動為例，電控單元（ECU）和電機控制器之間的 CAN 通訊需要隔離芯片，功率管和控制器之間需要隔離柵極驅動器，電機驅動的電流采樣需要隔離 ADC/隔離運放。除了對隔離芯片數量需求的提升，新能源汽車還提升了對隔離技術的要求。電池功率密度的提高帶來了電池工作電壓的提高，純電汽車（EV）或各種形式的混合動力電動汽車（HEV）的高壓電池可達到200V-400V，同時具有較高的運行溫度，這要求數字隔離芯片具有高耐

20、壓的特性以及滿足車規級溫度要求，傳統的光耦的已經不能應對在高溫環境下工作的需要。我們將新能源汽車隔離芯片用量梳理如下：主驅：6 顆隔離驅動芯片，2 顆隔離采樣芯片，1 顆can 隔離接口芯片，1顆數字隔離器，3 顆電流采樣芯片。空壓機：3 顆隔離驅動芯片。2 顆隔離采樣芯片，3 顆電流采樣芯片，1 顆can隔離接口芯片，2 顆數字隔離器。OBC 和 DCDC：4 顆隔離采樣，隔離驅動 714 顆(SIC 單管14 顆，IGBT 用7顆)，6顆電流采樣芯片，2 顆 can 隔離接口芯片。BMS： 2 顆電流采樣，2 顆數字隔離，1 顆 can 隔離接口，1 顆隔離驅動。加熱器：2 顆隔離采樣，3

21、 顆隔離驅動，1 顆 can 接口。PDU：2 顆數字隔離器，1 顆 can 接口。2.3. 工控為隔離芯片主要應用場景工控為數字隔離芯片主要應用場景。工業 4.0 背景下，人機交互情形會隨著機器設備的增長而增多，而工業用電為 220V 至 380V 交流電，遠超人體的安全電壓36V。為了保障生產人員的人身安全，必須對高低壓之間的信號傳輸進行隔離以保護操作人員免受電擊，該類隔離需求涉及人機交互的各個節點。具體來說，工業自動化系統有多個PLC/DCS節點，每個 PLC/DCS 節點控制一至多個變送器、機械手、變頻器、伺服等設備，出于安規需要，上述設備對數字隔離類芯片均有需求。工業場景主要是伺服器

22、及 PLC 等產品對隔離芯片需求較多，我們將其隔離芯片的需求梳理如下：伺服器：變頻器部分主要需求為隔離驅動，每個 IGBT 需求一個隔離驅動。另外根據伺服器通道數情況，需要 510 個數字隔離器。PLC：根據輸入輸出點位決定，每個點位需要一個數字隔離器，平均每個PLC輸入輸出點位約 30 個，即需要 30 個數字隔離器。此外還需要1 顆通訊用的隔離接口。工業電驅：工業電驅需要 2 顆隔離采樣，3 顆隔離電源及3 顆隔離接口。2.4. 電網智能化帶動隔離芯片需求隔離與接口芯片產品主要用于智能電網中的用電終端、配電終端、繼電保護終端等各類型設備中，來實現對電網狀態、計量情況等數據的監測和上報。目前

23、隔離芯片在電網中主要應用于斷路器，充電樁和智能電表等場景；智能電表主要用數字隔離器，充電樁主要用隔離驅動，數字隔離器和運放，斷路器主要用數字隔離器；隨著電網智能化進程的推進，應用隔離與接口芯片的終端設備數量的需求量不斷增長。我們將智能電網的隔離芯片需求梳理如下：智能電表：主要需求為數字隔離器，根據電表通道數計算，通常電表為1-8通道，對應 12 個數字隔離器。直流充電樁：目前在中國，直流充電樁通常使用直流充電模塊功率等級為15-30kW，通過堆棧創建 150kW 新能源汽車充電樁方案。平均每個直流充電模塊需要3 顆隔離驅動，3 顆數字隔離器，2 顆隔離運放及 4 個隔離接口。交流充電樁：與直流

24、充電樁相比，交流充電樁以更低廉的價格和更簡易的部署得到很多終端客戶的喜愛。主流交流充電樁平均功率為 7kW, 平均每個交流充電樁需要4顆數字隔離，4 顆隔離接口，2 顆隔離運放及 1 顆隔離驅動。3. 競爭格局：國產模擬芯片廠商差異化破局之路數字隔離器歐美廠商掌握全球市場話語權，國內廠商奮起直追。數字隔離領域的國際市場主要供應商為 ADI、TI、Silicon Labs 等歐美半導體公司，國內主要供應商為納芯微、榮湃半導體等。在隔離技術方面，ADI 于 2007 年率先推出磁耦合技術，SiliconLabs在 2009 年于業內首發電容耦合數字隔離技術，TI、納芯微、榮湃半導體使用的均為電容耦

25、合數字隔離技術。納芯微是國內較早規模量產數字隔離芯片的公司，各品類數字隔離類芯片中的主要型號通過了 VDE、UL、CQC 等安規認證，并且部分型號通過了VDE0884-11 增強隔離認證，相關隔離與接口產品已成功進入多個行業一線客戶的供應體系并實現批量供貨。根據 Markets and Markets 的數據，2020 年全球數字隔離類芯片的出貨量為 7.01 億顆，同年納芯微市場占有率為 5.12%。 HYPERLINK /SZ002594.html 隔離驅動擁有 IGBT能力廠商占據主導。目前國際市場驅動芯片的供應商以Infineon、TI、ROHM（羅姆半導體）、ST（意法半導體）、AD

26、I、Silicon Labs 等公司為主，其中Infineon、TI、ADI、Silicon Labs 等企業推出了可應用于新能源汽車的隔離驅動芯片。由于隔離驅動芯片技術難度較大，需要同時具備高壓隔離技術和驅動技術，國內擁有隔離驅動芯片產品的公司較少。國內納芯微已進入比亞迪、五菱汽車、長城汽車、一汽集團、寧德時代等國內主流終端廠商的新能源汽車供應體系并實現批量裝車。4.重點公司分析4.1. 納芯微：隔離芯片領跑者，汽車電動化驅動高成長傳感+隔離技術組合，主打高壁壘市場。公司自成立以來始終致力于高性能高可靠性模擬芯片設計。形成了以傳感+隔離為核心的產品組合，并逐漸拓展接口及驅動與采樣芯片。公司傳

27、感 ASIC 產品覆蓋壓力傳感器、硅麥克風、加速度傳感器等多品類產品并已實現汽車前裝市場批量出貨。公司數字隔離性能國際領先，主要應用于工控，新能源及汽車等高壁壘市場，并與接口、驅動及采樣芯片結合，構建完整產品矩陣。 HYPERLINK /SZ000063.html 主要產品包括信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片，應用于信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域，可供銷售產品型號超800 款。憑借從消費級、工業級到車規級的產品覆蓋能力以及對客戶應用場景的精準把握能力，公司已與中興通訊、匯川技術、霍尼韋爾、智芯微、陽光電源、海康威視、韋爾股份等客戶建立深度合作。車規級芯片已在比亞迪、東

28、風汽車、五菱汽車、長城汽車、上汽大通、一汽集團、寧德時代、云內動力等終端廠商實現批量裝車，同時進入了上汽大眾、聯合汽車電子、森薩塔等終端廠商的供應體系。公司收入規模及利潤規模呈現大幅上漲。2021 年實現營業收入約8.62 億元，同比上升 256 %，實現歸母凈利潤 2.21 億元，同比上升 334%。得益于長期的研發投入和技術積累、芯片國產化的政策支持以及龐大的國內市場需求，公司信號感知、隔離與接口、驅動與采樣等主要芯片產品在各領域取得較大增長。 HYPERLINK /SH688536.html 4.2. 思瑞浦：推出高性能隔離產品，平臺化布局日益完善 HYPERLINK /SH688536

29、.html 泛工業模擬 IC 龍頭再發力，隔離產品線進一步拓展。思瑞浦作為泛工業領域模擬IC 龍頭，公司自 2019 年起便深耕隔離技術，已積累豐富的發明專利，其中基礎隔離、傳輸電路、工藝優化、新型封裝等技術專利共計 9 項，國內領先。隔離產品性能國際領先。此前，公司已推出 2 通道數字隔離器，獲得客戶認可與好評，2022 年 3 月推出 TPT7740/7741/7742 四通道數字隔離器、TPT7487/7488 隔離RS485、TPT71050/71044 隔離 CAN 等系列隔離產品，適用工廠自動化、電力自動化、電機驅動、電源控制、醫療等。特別適合碳化硅/氮化鎵的新能源等應用場景。隔離

30、新品性能指標領先。就產品性能來看，隔離電壓等級高、靜電保護與浪涌防護能力強、200kV/sCMTI能力國際領先。公司作為泛工業模擬 IC 龍頭，未來將結合自身信號鏈及電源產品的優勢，持續推出隔離運放、隔離驅動、隔離電源等隔離產品。品類持續擴充、平臺化布局越發完善。公司深耕信號鏈IC，并持續拓展電源管理、MCU、AFE 等產品線，21 年產品型號累計超過 1600 個，新增400 款以上。且從下游市場來看，21 年公司工業、汽車電子、醫療、消費類營收已達4 成以上，隨著隔離、汽車電子平臺的進一步豐富，在工業、汽車等高性能、高可靠性市場的競爭力將更為凸顯。盾安環境：聚焦制冷主業_商用、外貿和新能源

31、熱管理前景可期 HYPERLINK /SZ002011.html 1、 盾安環境：聚焦制冷主業，商用、外貿和新能源熱管理市場三大洼地前景可期1.1、 從業務擴張到聚焦主業，戰略性調整促進龍頭地位鞏固商業版圖不斷擴大，從制冷業務到汽車熱管理，從家用到商用及特種領域，逐 步確立業務重點，鞏固龍頭地位。公司前身是 1987 年設立的諸暨振興彈簧廠，2001 年完成股份制改造，并于 2004 年掛牌上市。三十多年發展以來，公司通過設立子公 司、收購等方式不斷拓寬業務領域，先后布局家用商用制冷、特種空調、光伏、冷鏈、 可再生能源利用、硅控制微電子、換熱器，并在德國、美國、日本、泰國等設立子公 司構建國際

32、化研發、制造、銷售、服務為一體的平臺；2017 年切入新能源汽車熱管 理賽道；2018 年開始轉變業務重點，戰略調整下逐步剝離非核心業務與資產，聚焦 商用、外貿和新能源熱管理市場三大洼地的戰略定位下未來有望實現高質量發展。聚焦主業后公司業務涵蓋制冷配件、制冷設備、新能源汽車熱管理等領域，產 品系列多樣化。制冷配件業務主要產品包括電子膨脹閥、四通閥、截止閥、電磁閥、 小型壓力容器、換熱器、集成管路組件等產品，全面配套家用空調、商用空調、空氣 源熱泵、冷凍冷藏、新能源汽車熱管理等細分領域；制冷設備業務主要產品包括冷水 機組、單元機、核電暖通、車載/站臺空調及特種空調系統機組、空調末端等，主要 應用

33、于商業樓宇、核電站、軌道交通及特種行業等領域；換熱器業務主要經營中央空 調、精密空調、移動空調等行業用制冷換熱元件的研發與生產，主要產品有翅片換熱 器、微通道換熱器、殼管換熱器等；新能源汽車熱管理業務主要產品包括冷媒閥、冷 卻液控制件及熱管理機組。 HYPERLINK /SZ000651.html 股份轉讓前控股股東為盾安精工，格力電器收購盾安環境事項完成后控股股東 將為格力電器，當前格力電器已與盾安精工完成股份轉讓協議。格力電器收購計劃 完成前公司實際控制人姚新義及其一致行動人合計持有公司 43.81%股份。2021 年 11 月 16 日，格力電器與盾安精工簽署股份轉讓協議，擬受讓盾安精工

34、持有的盾安 環境 2.7 億股，此外格力電器與盾安環境簽署股份認購協議，盾安環境計劃向格 力電器非公開發行 1.39 億股，預計股份轉讓和股份認購完成后格力電器持有盾安環 境 4.1 億股，占總股本 38.78%。2022 年 4 月 28 日，紫金投資與盾安控股簽署股份轉讓協議，擬受讓盾安控 股持有的盾安環境 0.89 億股（占總股本 9.71%）。2022 年 4 月 30 日，盾安環境發布 公告稱格力電器與盾安精工已完成股份轉讓，轉讓完成后格力電器持有盾安環境 29.48%股份，成為公司控股股東。2022 年 5 月 11 日，盾安環境發布公告稱格力電 器正籌劃協議受讓盾安控股持有的 9

35、.71%股份。2022 年 5 月 19 日，盾安環境發布公 告稱格力電器終止籌劃協議受讓盾安控股持有的 9.71%股份，后續該股份安排仍存 在一定不確定性。1.2、 財務分析：業務瘦身，聚焦主業后業績得到較大改善2016-2021 年，整體營收呈現增長態勢，歸母凈利潤受集團債務影響以及自身業 務剝離，2021 年已扭虧為盈。（1）營收方面，20162021 年整體呈現波動增長，從 58.3 億到 98.37 億元，CAGR 為 11.03%。2019 年營收同比下滑系制冷空調行業周期 性放緩延續，2020 年公司營收下降受到新冠疫情以及非核心業務經營不善影響，隨 后公司已經陸續剝離處置非核心

36、業務和資產，2022Q1 營收同比下滑主系制冷配件個 別客戶收入同比有所下滑。（2）歸母凈利潤方面，2018 年和 2020 年的歸母凈利潤為 負主要系計提預計對外擔保損失及非核心業務資產剝離損失。2019 年和 2021 年歸母 凈利潤相繼扭虧為盈，主要系公司核心業務帶動增長、非盈利業務剝離初見成效。 2021 年以來，在新能源車高景氣度以及空調需求回暖下公司業績提速明顯，2021 年 公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比分別增長 140.55%、461.85%，主要系 2020 年 受疫情、業務剝離雙重影響的低基數，以及 2021 年對外擔保損失補計了未解除的對 集團擔保清償的本息。分業務來

37、看，公司聚焦制冷配件核心主業發展，2018 年剝離非核心業務后，制冷配件收入占比由 62.54%提升至 2021 年的 79.38%。制冷業務規模 2019 年整體呈現 擴張趨勢，2020 年主要受疫情影響規模略有下降，2021 年規模增速雙重反彈，2021 年制冷配件、制冷設備、節能業務、其他業務營收同比增速分別為+45.94%/-2.8%/- 71.88%/+20.23%，非盈利業務剝離初見成效。20162021 年制冷配件、制冷設備業務 CAGR 分別為 19.87%/2.13%，穩中向好。2022Q1 公司新能源熱管理業務、商用部 品、外貿業務同比分別+123.03%/+19.31%/

38、+23.13%，“3+1”戰略發展規劃初顯成效。分地區來看，公司以國內銷售為主，業務區域結構有較大優化空間。20162021 年國外銷售占比自 2017 年的 11.56%逐步提升至 2021 年的 17.24%。20182021 年國 外銷售增速表現整體優于國內，相較于同行業企業目前公司外貿占比較低，展望后 續我們認為 “3+1”戰略發展導向下外貿市場發展前景可期。業務結構及銷售區域結構差異致公司毛利率較同行業低，制冷主業毛利率保持 相對穩定。相較于同行業企業，公司整體毛利率水平較低，主要系低毛利家用制冷配 件以及內銷業務占比較高所致。2016-2020 年，公司整體毛利率保持相對穩定，20

39、21 年、2022Q1 整體毛利率下滑主系原材料成本上漲所致。分業務來看，制冷設備毛利 率高于制冷配件業務。展望未來，隨著高毛利閥件以及外貿、商用配件占比提升，公 司毛利率有望邊際向上。內部強化降本增效，費用率下降驅動盈利能力提升。費用端，2016-2021 年公司期間費用率呈現較大的下降趨勢，從 2016 年的 18.56%下降至 2021 年的 10.72%。其 中，2021 年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.93pcts/-1.06pcts/-0.26pcts/-1.09pcts， 內部強化降本增效下銷售及管理費用率下滑明顯，財務費用率下降主要系公司歸還 銀行借款和融資租賃款導

40、致有息債務減少，隨著債務逐步清償我們預計公司財務費 用率或維持較低水平。業績端，2021 年公司扣非凈利率同比+2.95pcts，費用提質增 效帶動盈利提升明顯。營運能力提升，經營現金流維持健康水平。2021 年公司整體經營現金流趨勢向 好，經營性現金流凈額 5.18 億元，同比增加 18.54%，為公司凈利潤的 127.72%，現 金產出能力維持較好水平。存貨周轉效率和回款能力有所提升，2021 年存貨周轉天 數和應收賬款周轉天數分別為 59.28 和 40.75，同比分別減少 6 天和 27 天。2、 制冷配件業務：新能效及商用制冷催生閥件需求，戰略調整下商用和外貿市場大有可為 HYPER

41、LINK /SZ002050.html 公司制冷配件業務分為家用制冷配件以及商用制冷配件，參考三花智控發展路 徑，當前公司外貿市場和商用市場占比較低，業務結構有較大優化空間。2020 年公 司提出聚焦“3+1”主營業務戰略定位，在夯實家用空調配件市場優勢地位的基礎上，重點拓展商用空調配件、外貿市場以及商用制冷配套領域，我們認為在公司制冷配 件業務有望依托商用和外貿市場兩大洼地實現穩健增長。具體表現為：（1）行業維 度來看，當前家用變頻空調電子膨脹閥滲透率仍未飽和，多聯機、商用冷凍冷藏以及 以美國為核心的商用制冷市場帶來較大的閥件需求，預計將繼續驅動電子膨脹閥等 高效節能零部件的快速發展；（2）

42、公司層面，本身具備較好產品技術沉淀和客戶服務 經驗，格力電器入局下公司流動性劣勢將得到改善，利好海外客戶拓展，此外剝離非 核心業務后資源分配趨于合理背景下我們認為以往較薄弱的商用市場也將得到快速 發展。2.1、 家用制冷配件：能效升級下電子膨脹閥等閥件仍存增量空間近幾年，在國家節能環保政策的引導以及節能惠民補貼政策的推動下，空調產 業在挑戰與變革中朝著高效、節能、環保方向轉型。以家用空調為例，GB21455-2019 房間空氣調節器能效限定值及能效等級將空調的能效標準從原來的 3 級增至 5 級，加速了我國空調行業能效水平提升和變頻產品普及的時間。新能效推動下空調行業迎來更新換代潮，高能效變頻

43、空調占比提升加速高效節 能電子膨脹閥對毛細管的替代進程。以往家用空調主要采用毛細管作為節流元件， 電子膨脹閥由于控溫精確等節能特性，將在高能效變頻空調市場中逐步取代毛細管 的應用。奧維云網數據顯示，2021M6 新一、三級能效產品已經占據主流市場，線上 占比分別達 53%、36%。然而在實際應用當中，部分廠家為追求低價競爭，能效 3 級 空調產品中仍采用毛細管節流，產業在線數據顯示，2021 年電子膨脹閥內銷量 9714 萬臺，而家用空調產量達 15501 萬臺，我們測算 2021 年電子膨脹閥在家用空調中的 滲透率為 62.67%，考慮到產業在線電子膨脹閥銷量口徑包括商用空調中的單元機、 多

44、聯機以及 100kW 以下水機和模塊機，實際滲透率或更低，長期來看電子膨脹閥仍 有較大增長空間。此外，變頻冰箱等符合節能政策的制冷產品也逐漸受到生產企業的重視。產業在 線數據顯示，2016-2019 年變頻冰箱銷量 CAGR 達 40.17%，顯著高于 1.58%的行業 整體水平，滲透率由 4.65%提升至 25.57%，對標定頻冰箱，變頻冰箱銷量規模仍有 較大成長空間，而快速增長的變頻冰箱也將加速釋放電子膨脹閥等高效節能零部件 釋放。此外，國內疫情散點多發背景下開始刺激家用冷柜需求高增長，家用冷柜或迎 來新一輪增長階段，刺激相關閥件需求增長。2022 年 2-3 月以來國內多地疫情蔓延， 疫

45、情封控措施下囤貨需求高增，帶動家用冷柜快速增長，根據奧維云網數據， 2022W14-W17 冷柜線上零售量同比增長 46.6%、線下同比增長 28.3%，高增長背后 一方面系封控城市居民出于囤貨需求購買冷柜，另一方面系非封控城市居民出于預 防性囤貨需求而購買冷柜所致。根據奧維云網數據，2022W14-W17 疫情較嚴重的上 海、吉林、浙江等地線下零售量均同比增長超 50%，疫情較緩和的陜西、安徽、河南 等地也實現超 30%增長。短期來看本輪冷柜高增長系疫情推動所致，長期來看說明 消費者對冷柜產品存在較大需求空間，展望后續隨著消費者對冷柜認知度的提升， 家用冷柜或迎來新一輪增長階段，并進一步刺激

46、相關閥件需求的增長。2.2、 商用制冷配件：關注國內商用制冷和海外中央空調市場兩大洼地“雙碳”背景下多項政策對商用空調和冷凍冷藏領域提出更高要求，產業升級 趨勢下制冷元器件將迎來新的發展機遇。商用空調領域，2020 年多項政策發布對多 聯機、單元機等中央空調細分品類能效等級提出更高要求，鼓勵發展微通道換熱器、 電器膨脹閥等制冷空調領域高效節能關鍵零部件。冷凍冷藏領域，規定了冷藏冷柜、 商用冷柜能效限定值及能效等級，積極推進冷鏈物流基礎設施建設。我們認為行業 政策驅動下一方面能夠加速老舊產品更新替換，另一方面對制冷元器件提出更高技 術要求，特別是技術門檻較高的電子膨脹閥市場，利好規模優勢和產品優

47、勢明顯的龍頭企業。2.2.1、 國內商用空調市場：多聯機發展前景廣闊，帶來增長機遇相較于傳統分體式空調，中央空調有著更廣闊的應用場景，例如軌交、商場、辦 公樓等商用領域，數據中心，核電站，工廠等工用領域以及以單元機、多聯機為核心 的家用領域。根據暖通家數據，我們將中央空調整體分為單元機、多聯機、戶用水機、 末端機等九大類，其中多聯機、單元機等輕商空調占據較大部分份額，2021 年分別 占中央空調整體 53.3%、16.3%。著眼當下，我們認為當前國內中央空調領域發展有著以下幾點特征： （1）大型冷水機組領域先行。整體上看，國產品牌在中央空調領域的 市場份額穩步提升，由 2017 年的 45.4

48、%提升至 2021 年的 48.2%。進一步細分來看， 美的、格力、天加、海爾等國產品牌在螺桿機、模塊機、離心機、末端機等工商用和 終端單元產品的市場份額提升明顯，而以往主導市場的歐美系品牌份額下降明顯。 我們認為主要系近年來國產品牌在中央空調核心技術上不斷取得突破，2019 年美的 推出自主研發磁懸浮變頻離心機，近年來多次成為世界杯、世博會等場館中央空調 解決方案供應商；格力首創光伏儲直驅變頻空調，并研制出“格力零碳源”空調，并 已服務于全球多個國家。（2）多聯機、單元機市場份額領先。2021 年多聯機、單元機市場份額分別為 53.3%、16.3%，多聯機憑借耗、占用空間小等優勢逐漸成為中央

49、空調市場主流 產品。市場格局方面，國產品牌基于渠道優勢主導單元機市場，并且在多聯機市場份 額也在逐步提高，大金作為傳統優勢日系品牌其多聯機市場份額下降明顯。整體來 看，格力、美的憑借其在單元機市場的優勢以及冷水機組、多聯機市場的發力，目 前市場份額已位居國內中央空調市場前列。（3）多聯機為主的家用中央空調市場主導 2021 年市場增長。進一步拆分渠道，多聯機、單元機市場需求主要來自于小型工商業項目需求以及精裝配套渠道、家裝 零售渠道的家用需求。整體上看，家用中央空調市場經歷了 2018-2020 年的下滑后， 2021 年重回較高增長，占比提升至 38.7%，其中多聯機占據絕大部分家用空調市場

50、 份額，2021 年占比約 80%。此外，從精裝配套渠道中可以看出，盡管 2021 年精裝 市場整體規模下滑，但中央空調仍保持較好增長，奧維云數據顯示，2021M1-M10 精 裝套數雖然同比下降 13.2%，但中央空調配套規模同比上升 3%，配套率提升至 35%。 HYPERLINK /SH600690.html 展望未來，我們認為：（1）以多聯機為主的家用中央空調市場增長空間較大。 其一相較于分體式空調中央空調更符合消費升級需求，其二精裝修占比提升，房地 產商也有較強意愿推廣中央空調產品，其三相較于美國家用中央空調超 60%的滲透 率，短期來看我國家用中央空調行業前景廣闊（家用中央空調平均

51、單價 20000 元， 每戶家用分體式空調 3臺假設下當前我國使用中央空調房屋比例僅為 5%左右）。（2） 隨著國產品牌發力多聯機市場，國產替代有望進一步在多聯機市場演繹。新消費時 代下，舒適健康與智能化需求為民族品牌在多聯機賽道提供了彎道超車的機會，例 如美的將多聯機與樓宇科技融合推出新一代 MDV 多聯機，海爾物聯多聯機在軌交、 商業地產領域多次中標，格力 GMV6 人工智能多聯機為北京奧運村等項目提供服務。 在新興物聯多聯機領域，海爾智家、美的集團、格力電器等企業已逐步追趕上日系 品牌大金。2.2.2、 國內冷凍冷藏市場：后疫情時代受益行業，政策引導下增長前景可觀從行業結構來看，商用制冷

52、設備可分為冷柜、冷庫、冷凍冷藏車、速凍機、制冰 機等。2021 年國內市場疫情得到有效防控背景下餐飲旅游需求恢復后帶動行業實現 較好增長，產業在線數據顯示商用制冷行業整體銷量同比增長 16.2%。分行業結構來 看，所有品類均實現了正增長，其中醫用冷柜在醫用冷鏈場景需求提升的背景下實 現 45%高增，冷庫、廚房冰箱、食品展示柜、制冰機等均實現較高增長。展望未來，繼續看好冷鏈場景需求提升刺激冷庫、冷凍冷藏車等行業實現穩健 增長：（1）冷庫行業：當前我國人均冷庫容量約 0.05m，老舊設備比重較大，區域 分布不均，政策引導下預計將迎來較好發展。從終端需求來看，后疫情時代民生物 資儲備需求不斷提升，刺

53、激了果蔬冷庫、肉類冷庫等各類冷庫快速增長。從政策層面 來看，2021 年政府繼續支持我國冷鏈物流基礎設施建設，提出落實減稅降費政策， 將為行業發展提供良好環境。根據 BSRIA 數據，2016-2020 年我國冷庫保有量 CAGR 實現雙位數良性增長。（2）冷凍冷藏車行業：作為冷鏈運輸中的核心設備，多方面需 求刺激下預計維持較快增長。當前我國冷藏保溫車占貨運汽車比例僅 0.3%，較發達 國家仍有較大差距。我們認為在進口冷鏈食品和醫療藥品需求快速增長，以及全民 新零售消費場景和生鮮電商的快速發展的背景下，冷凍冷藏車市場仍存較大發展潛 力，根據 BSRIA 數據，2016-2020 年我國冷凍冷藏

54、車年銷量 CAGR 實現超 20%較高增長，其中 2021 年銷量增速達 65.6%。2.2.3、 海外商用空調市場：美國為核心，市場空間廣闊美國作為第二大空調需求國，家用中央空調高滲透率為閥件市場帶來較大市場 容量。美國市場由于住宅面積大、居民收入水平高、中央空調技術先進等因素中央空 調滲透率較高，根據 U.S Census Bureau 調查數據，2015 年美國中央空調滲透率已達 62%。高滲透率帶來較大市場空間，根據 AHRI（美國空調供暖和制冷工業協會）數 據，2021 年美國中央空調出貨量達 628 萬套。從行業格局上看，美國家用中央空調 市場仍以本土品牌以及日韓品牌為主。 HYP

55、ERLINK /SZ002050.html 參考三花智控閥件外銷成長路徑，我們測算三花智控 2018-2020 年電子膨脹閥、 四通閥外銷市場 CAGR 分別達 17.11%、41.13%，維持較高增長，占比分別由 2018 年的 27.79%、10.2%提升至 2020 年的 33.03%、19.2%。因此我們認為對于中國企業 來說外銷閥件市場仍有較大增長空間，而海外中央空調閥件市場關鍵在于美國本土 品牌客戶的拓展。2.2.4、 從下游到上游：關注新能效及商用制冷為上游閥件企業帶來的增長機遇（1）展望 2022 年，行業維度來看預計戶式中央空調、大型冷水機組、輕商制 冷以及工商制冷仍將維持穩

56、健增長。根據產業在線，2022Q1 戶式中央空調、大型冷 水機組內銷額同比分別+16.8%/+13.6%，輕商制冷以及工商制冷內銷量同比分別 +7.3%/+11.8%，保持較好增長。考慮到家用中央空調趨勢持續，新基建帶動大型冷水 機組增長，工商業制冷繼續受益疫情，預計 2022 年相關品類將延續穩健增長。根據 產業在線數據，預計 2022 年戶式中央空調、大型冷水機組內銷額同比分別 +14.1%/+7.6%，輕商制冷以及工商制冷內銷量同比分別+6.6%/+6.2%。（2）多聯機快速發展、電子膨脹閥在變頻空調市場滲透率提升有望帶動電子膨 脹閥增長。一方面當前電子膨脹閥在變頻空調市場滲透率的提升將

57、提高電子膨脹閥 市場容量，另一方面家用中央空調市場穩步發展也有望提高電子膨脹閥用量空間， 例如家用多聯機每個室內機和室內機都需要一個電子膨脹閥，而以往分體式空調僅 室外機需要電子膨脹閥。我們假設長期電子膨脹閥在變頻空調中的滲透率達 100%， 家用中央空調滲透率達 25%，中央空調擠壓 10%分體式空調新增需求，測算未來電 子膨脹閥市場容量約 18000 萬個，考慮到其他商用中央空調仍有電子膨脹閥需求， 以及家用分體式空調和中央空調市場實際容量可能大于當前假設，預計電子膨脹閥市場容量將超 18000 萬個，較當前 9700 萬個銷量仍有較大增長空間。此外，如果考慮海外空調閥市場，假設單機電子膨

58、脹閥平均用量為 11 個，按 2021 年出貨量測算預計電子膨脹閥市場容量約 7000 萬個，考慮到實際產量可能高 于出貨量，預計國內+美國電子膨脹閥市場容量超 25000 萬個。（3）中央空調市場背景下中國上游零部件配套企業或受益。在傳統空 調閥市場，盾安環境和三花智控憑借技術積累以及生產成本優勢，已占據市場絕大 部分份額，展現出較強的市場競爭力。我們認為隨著盾安環境、三花智控等國內零部 件企業發力商用市場，以及中央空調市場進程推進，以盾安環境、三花智控 為主的上游制冷零部件配套企業將受益保持穩健增長。（4）冷凍冷藏閥件增長前景可期，關注盾安環境份額提升。受益冷凍冷藏行業 快速發展，閥件市場

59、維持穩健增長。長期來看我們認為冷凍冷藏領域閥件的增長機 會在于份額的提升以及電子膨脹閥替代熱力膨脹閥帶來的價值量提高。 從行業結構上看，當前冷凍冷藏閥件市場仍以熱力膨脹閥為主，電子膨脹閥受 限于產品選型和成本問題應用仍有限，未來或隨著能效提高和國內企業發力逐步實現對熱力膨脹閥的替代。從行業格局上看，當前熱力膨脹閥市場由早期進入的丹佛 斯、艾默生主導，三花智控和盾安環境居后；電子膨脹閥市場三花智控份額領先，盾 安環境作為后進入者，參考空調閥市場發展路徑，我們認為戰略重心調整下有望實 現在冷凍冷藏用電子膨脹閥市場的快速發展。2.3、 盾安環境：圍繞家用空調閥件優勢做拓展，外貿和商用市場大有可為20

60、20 年公司調整戰略定位：上游零部件領域逐步拓展商用空調、熱泵及制冷配 套業務，夯實家用空調配件市場優勢地位的基礎上，聚焦商用和外貿市場。從公司當 前收入結構來看，外貿和商用配件占營收比重較低，較三花智控外貿和商用均衡的 占比仍有較大提升空間。我們認為隨著公司戰略調整補齊外貿和商用兩大短板后， 以及格力入局緩解流動性風險后制冷配件業務有望獲得良性發展。2.3.1、 聚焦主業，持續研發創新鞏固三大閥件市場地位 HYPERLINK /SZ000333.html 聚焦主業下 2021 年公司三大閥件獲得快速增長。家用制冷閥方面，具備先發優 勢的三花智控和盾安環境已經形成了較強的產品矩陣和規模化優勢，