1、世界進(jìn)入后金融資本主義時(shí)代世界進(jìn)入后金融資本主義時(shí)代編者按2022年6月12日至20日，中英金融家俱樂部年會(huì)在倫敦舉行。作為該俱樂部的理事，國內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)評(píng)論家鈕文新參加年會(huì)，并應(yīng)邀在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院、牛津大學(xué)和劍橋大學(xué)做了三場演講。本文為三場演講的主要內(nèi)容。一般而言，世界經(jīng)濟(jì)從里根、撒切爾時(shí)代進(jìn)入金融資本主義時(shí)代，那是在布雷頓森林體系解體的1970年。那時(shí)的世界根本遵循著四化方向開展。所謂四化指的是：經(jīng)濟(jì)格局全球化、經(jīng)濟(jì)制度私有化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行市場化、經(jīng)濟(jì)管理自由化。最典型的特征是：放松金融監(jiān)管所形成的金融大爆炸，它預(yù)示著金融資本主義時(shí)代的到來。金融空轉(zhuǎn)導(dǎo)致實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資難放松金融監(jiān)管使得金融衍生品

2、層出不窮，金融運(yùn)行更加獨(dú)立，這就是所謂的金融空轉(zhuǎn)，而使得整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)逐漸脫實(shí)向虛，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐也隨之不斷弱化。從過去40年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長4倍，但根底貨幣卻增長300倍。全球流動(dòng)性金融資產(chǎn)與全球GDP之比1980年為109%、1994年為218%、2022年為316%、2022年為350%。在此背景下，金融自我循環(huán)，金融期限不斷趨向于短期化;而與之相伴的是：產(chǎn)業(yè)資本日益稀缺，金融資本日益強(qiáng)勢。這是怎樣一個(gè)邏輯？首先，金融自我循環(huán)的目的是金融套利，金融套利的資金期限無所謂長短，長有長的做法，短有短的做法，都可以套得相應(yīng)的利潤。基于人類之天性和金融之特性，期限越短、風(fēng)險(xiǎn)越小;

3、期限越短、收益相對(duì)越高越吸引人。從而必然導(dǎo)致金融短期化。金融短期化使得實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資發(fā)生困難，尤其是需要大量債務(wù)周轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因?yàn)椋鹑谕顿Y者不愿意把資金借給使用期限長、回報(bào)比擬低的實(shí)體企業(yè)。這正是實(shí)業(yè)資本不斷走向稀缺的重要因素。我們看到，1970年之后，大量實(shí)體企業(yè)自辦金融，其核心目的并不僅僅是為了賺錢，更重要的是為本企業(yè)融資效勞，并通過金融盈利降低自身的融資本錢。比方，日本的主辦銀行制度;比方到2022年，美國的GE公司金融利潤占到其總利潤的50%。這恰恰是專業(yè)金融無法充分滿足實(shí)體企業(yè)融資需求的表達(dá)。實(shí)業(yè)資本的稀缺，衍生出另一個(gè)結(jié)果：金融資本強(qiáng)勢。原因是，所有實(shí)業(yè)資本必須依賴金融資本獲得成

4、長，但可以支持實(shí)業(yè)資本開展的金融工具不僅越來越少，而且大量實(shí)業(yè)資本逃離實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)向金融。所以整體而言，實(shí)業(yè)資本不得不越來越急迫地求助于金融資本，這必然導(dǎo)致金融強(qiáng)勢。鈕文新在倫敦政經(jīng)學(xué)院發(fā)表演講。為什么金融資本主義時(shí)代會(huì)頻頻爆發(fā)金融危機(jī)？2022年的金融危機(jī)讓世界各國看到的問題：一個(gè)國家沒有足夠的實(shí)業(yè)資本，經(jīng)濟(jì)金融化、空心化，就算你有強(qiáng)大的貨幣霸權(quán)也難以逃脫危機(jī)的厄運(yùn)。實(shí)際上，過去40年，金融危機(jī)爆發(fā)的頻率不斷進(jìn)步。據(jù)統(tǒng)計(jì)：從1945年到1970年，也就是世界執(zhí)行布雷頓森林體系期間，世界總共爆發(fā)金融危機(jī)39次;而1970年到1997年，世界總共爆發(fā)金融危機(jī)139次，而且44次發(fā)生在興旺國家，99次

5、發(fā)生在開展中國家。為什么金融資本主義時(shí)代會(huì)頻頻爆發(fā)金融危機(jī)？我認(rèn)為，危機(jī)的爆發(fā)領(lǐng)域可以多種多樣，可以是貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)，也可以是債務(wù)危機(jī)等等，但無論如何我們都可以看到一個(gè)最核心、最關(guān)鍵的問題：投融資期限錯(cuò)配。什么意思？就是金融方向可以提供的資金期限越來越短，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求的期限無法隨之變短。就是說，短期的融資支撐長期的投資，必然導(dǎo)致重大風(fēng)險(xiǎn)。而許多危機(jī)都是這樣發(fā)生的。比方，墨西哥金融危機(jī)就是典型的以短期國際借貸支撐石油投資導(dǎo)致的危機(jī);起源于泰國的亞洲金融危機(jī)，也是以短期國際借貸，支撐長期的房地產(chǎn)投資導(dǎo)致的惡果。本文由論文聯(lián)盟搜集整理金融資本主義時(shí)代的八大趨勢這場金融危機(jī)之深入，關(guān)鍵表達(dá)在

6、它正在改變世界經(jīng)濟(jì)格局，使金融資本主義進(jìn)入了其否認(rèn)階段。這方面的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。其詳細(xì)表達(dá)：第一，從理論上，人們開場疑心新自由主義學(xué)派，這是支撐了金融資本主義40年的重要理論。甚至連索羅斯這樣的金融大鱷也公開站出來否認(rèn)市場原教旨主義。最近，他在?紐約圖書評(píng)論?上還發(fā)表長文指出：繼續(xù)采用市場原教旨主義和華盛頓共識(shí)的一套措辭和理論去統(tǒng)治世界已經(jīng)行不通了，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)被過去的經(jīng)濟(jì)理論所證偽。第二，奧巴馬一上臺(tái)就提出再工業(yè)化的主張，經(jīng)過5年的努力，美國已經(jīng)形成新硬件產(chǎn)業(yè)，機(jī)器人、3D打印等等一批新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品陸續(xù)問世。第三，美聯(lián)儲(chǔ)在大規(guī)模QE的過程中，采用了扭曲操作，意在向市場釋放長期流動(dòng)性，以改變金融

7、短期化的趨勢。隨之，美國股市大漲，而去杠桿過程迅速展開，并獲得了明顯的效果。實(shí)際上，去杠桿就是金融短期化的反向運(yùn)動(dòng)，是金融長期化的必由之路。第四，各國，尤其是興旺國家競相大規(guī)模QE，并借此壓低本幣幣值。外表上看，這是貨幣戰(zhàn)爭，是貿(mào)易爭奪，但實(shí)際是通過壓低長端利率，而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的金融環(huán)境。因此，它實(shí)際是國際實(shí)業(yè)資本的爭奪。當(dāng)然，本幣競相貶值的過程，也是勞動(dòng)力價(jià)格相對(duì)下降的過程，這也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長創(chuàng)造了條件。第五，美國通過頁巖氣的開發(fā)，成功壓制了石油價(jià)格，這當(dāng)然是為了再工業(yè)化而進(jìn)展的努力。因?yàn)樗瑯哟蠓鶋旱土斯I(yè)本錢。但遺憾的是：美國的中東盟友沙特阿拉伯正在不斷上調(diào)輸往亞洲的石油價(jià)格

8、，這其中到底意味著什么？第六，希拉里正式宣布競選總統(tǒng)，剛剛透露出的、希拉里的施政綱領(lǐng)中，不提環(huán)境問題、不提碳排放問題，而專注于中產(chǎn)階級(jí)收入的進(jìn)步。什么意思？我認(rèn)為，希拉里作為民主黨參選總統(tǒng)將繼續(xù)再工業(yè)化的進(jìn)程，因?yàn)橹挟a(chǎn)階級(jí)是高級(jí)的技術(shù)工人和工程師，而絕不是各色效勞員。所以，美國吸引全球?qū)崢I(yè)資本的方案還將繼續(xù)。我認(rèn)為，耶倫會(huì)加息，但華爾街的口風(fēng)已經(jīng)變了，把加息解釋為恢復(fù)到正常程度。這和我一直以來的判斷高度吻合，美聯(lián)儲(chǔ)最多會(huì)把利率進(jìn)步到正常低利率的程度。注意：耶倫主導(dǎo)已經(jīng)退出量化寬松政策，但從不提及退出扭曲操作的事情。我認(rèn)為，美國仍然會(huì)執(zhí)行有利于再工業(yè)化的資本政策，吸引全球?qū)崢I(yè)資本投資美國。第七，

9、金融危機(jī)之后，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。金融危機(jī)之后，針對(duì)中國等出口大國的各色反傾銷案數(shù)量急劇增長，同時(shí)環(huán)保等非關(guān)稅壁壘也在不斷加高，包括碳排放稅的征收。實(shí)際上，這或許意味著全球經(jīng)濟(jì)一體化在開倒車。這方面的現(xiàn)象更多，比方，英國脫離歐盟的聲音開場出現(xiàn);比方，美國開場的TPP會(huì)談，背叛在金融資本主義階段已經(jīng)形成的國際貿(mào)易體系T;比方，希臘會(huì)不會(huì)退出歐元區(qū)？等等，一系列的現(xiàn)象說明，將來全球經(jīng)濟(jì)一體化將被賦予新的內(nèi)涵。第八，最近，IF罕見地發(fā)布報(bào)告指出：假如銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的占比過大，金融業(yè)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)的本錢將超過經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)。報(bào)告認(rèn)為，美國、日本等興旺經(jīng)濟(jì)體金融部門的開展已經(jīng)露出過度的跡

10、象。而實(shí)際上，美國、歐洲、日本、中國都在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整，調(diào)到什么方向？大體應(yīng)當(dāng)看到：興旺國家經(jīng)濟(jì)需要脫虛向?qū)嵲俟I(yè)化;而中國等開展中國家的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造需要重新找尋定位。后金融資本主義時(shí)代的四大特征基于上述現(xiàn)象，我認(rèn)為，后金融資本主義時(shí)代勢必呈現(xiàn)出以下特征：第一，全球經(jīng)濟(jì)一體化會(huì)出現(xiàn)一定程度的倒退，整個(gè)世界將在新經(jīng)濟(jì)格局的背景下找尋新的平衡。但在新平衡達(dá)成之前，金融全球化和國家本位利益最大化將形成更大的矛盾和沖突，各主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)實(shí)業(yè)資本的爭奪更加劇烈。由此而演化出：低利率的貨幣環(huán)境以及貨幣貶值競爭勢必長期存在。第二，金融強(qiáng)勢仍然存在。在實(shí)業(yè)資本爭奪的過程中，更多的金融手段將被利用得淋漓盡致，這也是

11、我們之所以定義下一個(gè)時(shí)代為后金融資本主義時(shí)代，而不是新工業(yè)革命時(shí)代的主要原因。但是，與金融資本主義時(shí)代不同的是：由于政府經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo)，金融將更多地回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)效勞的根源，而金融短期化趨勢將獲得一定程度的逆轉(zhuǎn)。第三，興旺國家在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方向的投資增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在GDP當(dāng)中的占比開場上升，但進(jìn)程緩慢，不會(huì)立即取代金融資本的利潤強(qiáng)勢。與此同時(shí)，開展中國家原有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生困難，難以找到新的定位。就算找到了新的定位，也會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)實(shí)力的差距而顯得舉步維艱，很容易掉進(jìn)衰退的陷阱。第四，金融資本主義時(shí)代是債權(quán)債務(wù)不斷擴(kuò)張的時(shí)代，而后金融資本主義時(shí)代那么是股權(quán)融資比例不斷加大的過程。這與這個(gè)時(shí)代必須修復(fù)傳統(tǒng)

12、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助推新的實(shí)體經(jīng)濟(jì)親密相關(guān)。尤其對(duì)于新制造業(yè)的投資而言，債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)與之風(fēng)險(xiǎn)不匹配，所以后金融資本主義時(shí)代一定是股權(quán)資本具有相對(duì)的主導(dǎo)地位，因此而推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新效勞層出不窮。如今實(shí)際已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，比方機(jī)器人、3D打英可穿戴設(shè)備、傳統(tǒng)消費(fèi)品的個(gè)性化定制、物聯(lián)網(wǎng)等等。全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)三大表現(xiàn)后金融資本主義時(shí)代的上述特征恰恰吻合了所謂全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的表述。2022年初，第40屆瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)如期舉行。會(huì)上，美國太平洋基金管理公司PI總裁埃里安haedEl-Erian首次提出全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的概念，并引發(fā)與會(huì)者強(qiáng)烈反響。此次會(huì)議專門研討了這個(gè)問題，并形成了會(huì)議的初步結(jié)論。詳細(xì)

13、表述分為不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在宏觀經(jīng)濟(jì)方向，會(huì)議認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢而痛苦的過程，大多數(shù)美國人都在漸漸適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的新常態(tài)。如今，新常態(tài)經(jīng)濟(jì)增長緩慢已經(jīng)變成大多數(shù)人的共識(shí)，但這恰恰是后金融資本主義時(shí)代更加強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的重要特質(zhì)。因?yàn)椋瑢?shí)體經(jīng)濟(jì)投資沒那么簡單，首先要看清方向，然后才有嘗試性的投資，然后會(huì)出現(xiàn)投資熱潮，很多年以后才會(huì)有成功和新的產(chǎn)業(yè)，整個(gè)過程中失敗的投資比比皆是。所以，這個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)增長一定是緩慢的。這完全吻合后金融資本主義時(shí)代特征。當(dāng)然，這次會(huì)議上，美國白宮首席經(jīng)濟(jì)參謀薩默斯那么認(rèn)為：美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)這種新常態(tài)，實(shí)現(xiàn)快速增長的可能性猶存。那薩默斯為什么這樣講？我的理解是，金融資本主

14、義時(shí)代的認(rèn)知仍然存在，金融恢復(fù)要比實(shí)業(yè)增長容易得多。原因是，爛資產(chǎn)變成新的錢，一分鐘之后就可能產(chǎn)生贏利。在金融領(lǐng)域方向，會(huì)議認(rèn)為：金融體系不可能簡單回歸到危機(jī)之前，新常態(tài)的金融體系代表著更低的金融杠桿與更多政府干預(yù)的結(jié)合。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯賓塞解釋說：我們將會(huì)有一個(gè)非常不同的金融系統(tǒng)，它的新常態(tài)將是被嚴(yán)格地監(jiān)管，資本需求會(huì)很高，銀行系統(tǒng)會(huì)更有效。我理解是：所謂監(jiān)管強(qiáng)化兩大結(jié)果：其一，金融自由化時(shí)代被修正;其二，監(jiān)管會(huì)更多推動(dòng)金融回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)效勞的根源。這不正是后金融資本主義時(shí)代的特征？在商業(yè)領(lǐng)域方向，會(huì)議認(rèn)為：消費(fèi)群體和消費(fèi)觀念發(fā)生了變化，商業(yè)環(huán)境也發(fā)生改變，全球企業(yè)界需要撥開經(jīng)濟(jì)不確定

15、性之迷霧，考慮在新常態(tài)中的定位，以適應(yīng)這種變化。我理解是：企業(yè)不只是考慮，而是已經(jīng)開場行動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)+、新硬件、新能源等等都是企業(yè)家在行動(dòng)的產(chǎn)物。這同樣符合我們對(duì)后金融資本主義時(shí)代經(jīng)濟(jì)特征的認(rèn)知。要樹立中國經(jīng)濟(jì)學(xué)的權(quán)威地位和影響力總之，2022年席卷全球的這場金融危機(jī)不只是一次簡單的危機(jī)，它已經(jīng)改變了世界經(jīng)濟(jì)格局，并開啟了世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新時(shí)代。這當(dāng)然是中國的一次重大機(jī)遇。上一次機(jī)遇中國抓住了全球經(jīng)濟(jì)一體化的過程，以改革開放為先導(dǎo)為中國鋪就了堅(jiān)實(shí)的工業(yè)根底，那么這次我們應(yīng)當(dāng)如何？我認(rèn)為，中國首先需要倚重原有的工業(yè)根底和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，并在此根底上穩(wěn)固和拓展中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。首先要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組，并著力于晉級(jí)改造，更重要的是：第一，無論是互聯(lián)網(wǎng)+還是+互聯(lián)網(wǎng)，都必須著力于商品定價(jià)方向的努力，為中國實(shí)業(yè)贏得更為寬闊的