1、重讀投資最重要的事第1章第二層思想投資者對相同事件的看法（和行動）趨于一致，是不行能獲得優異結果的。原由是全體投資者都戰勝市場是不行能的，因為他們全體就是市場（鑒于股市主假如零和市場的看法）。非凡的表現來自于正確的且非共鳴性的展望，二者缺一不行。第2章理解市場有效性和限制性有效市場假說的結論是你無法戰勝市場，共同基金的表現是最好的例證沒有幾個業績表現好的基金。作為一個訓練有素的投資者，觀察的第一步永久是：“誰不知道這些信息？”，第二步會“誰會錯誤會讀這些信息？”因為實現有效市場的條件包含：投資者都聰慧、勤勞、踴躍、客觀，并都準備充分；獲守信息的門路和時間都大概相同；都能夠公然買進、賣出每種財產

2、。要同時具備上述條件是不行能的，所以市場不行能隨時都有效（股份正確反應股票價值）。正是市場的無效性，才造就了一小部分連續獲得優異業績的優異投資者。無效市場的主要特色是：市場價錢常常是錯誤的，因為獲守信息的門路不同，對信息的剖析不完美；受同一因素影響，風險調整完成后不同類型財產的價錢常常相差甚遠，因為財產估價的結果常常不是公允價值；部分投資者一直有高人一籌的表現。無效市場供應的是原料（錯誤價錢），投資者勝出或裁減，取決于他們掌握技術的高低。每一個游戲中都有一條魚，假如你玩了45分鐘都沒有搞清誰是魚，那么這條魚就是你了。沒有一個市場是完整有效或無效的。假如你以為相對于風險來說利潤顯得很高，那么有沒

3、有可能忽視了某些你不知道的隱性風險？你能否真的知道得比財產賣家還多？假如這是一筆好買賣，為何其余人沒有蜂擁而至？作者的看法是不要將時間浪費在主流市場上（即有效市場，詳細地說是有效價錢）。第3章正確預計價值對內在價值的正確預計是根本出發點。隨機閑步假說：既往股價走勢對于展望將來股價沒有任何幫助，價錢改動是一個隨機過程，相當于拋硬幣。動量投資：高買高賣，顯著特色是經過探詢信息、追趕熱門做股票，在牛市中可能獲取優異利潤（假定連續上升的股票會連續上升）。預計內在價值時一定慎重，并以全部可用的信息為基礎。一個公司之所以有價值，是因為其財務資源、管理水平、工廠、零售網點、專利、人材、商標以及增添潛力等，而

4、這全部最后表現的是連續的利潤和現金流。價值投資者相信目前價值高于價錢，即便他們的內在價值顯示將來的增添有限；成長型投資者相信將來的價值增添足以致使價錢大幅上升，即便他們目前的價值低于目前價錢。所以，重點在于目前價值與目前價錢。但估量公司的目前價值必定要考慮公司將來，所以二者沒有明確的界線。能夠說，成長型投資關注將來，價值投資重申目前，但不行防止地都要面對將來。在投資領域里，正確其實不等于正確性能夠被立刻證明，所以堅定擁有是一定的。堅定擁有的前提是對公司價值的正確預計。估價正確卻不堅定擁實用途不大，估價錯誤卻堅定擁有結果更糟。投資其實很簡單：正確估價，在低于公司價值時買入并堅定擁有，但這兩點都很

5、難。第4章價錢與價值的關系成功的投資不在于買好的，而在于買得好。價錢才是根本出發點。沒有任何財產類型或投資擁有與生俱來的高利潤，只有訂價合合時它才擁有吸引力。不考慮價錢的策略是談不上利害的。橡樹資本不花太多時間去考慮股票的賣出價錢、賣出機遇，假如你買得足夠廉價，這些問題的答案不問可知（不花太多時間，其實不等于完整不考慮賣出機遇）。技術是影響證券供需的非基本面因素，與價值沒關。沒有比在崩盤時期從不管價錢一定賣出的人手中買進更好的事了，可是這類極端事件只在稀有的危機和泡沫時期才會出現（A股因為跌停限制，什么時候買入還是個問題）。反過來說，隨時做好下跌準備，保證自己能夠在最困難時刻挺住是特別重要的事

6、（既需要有長久資本，又要有強盛的心理素質）。確訂價值的重點是嫻熟的財務剖析，而理解價錢、價值之間的關系及其遠景的重點主要依靠于對其余投資者思想的洞察。在人氣最旺的時候買入是最危險的，那個時候，全部利好因素和看法都被計入價錢，并且新的買家會愈來愈少。反之，在沒有人喜愛的時候買進，一旦證券遇到歡迎，它的價錢只好一路向北。給其余投資者帶來思想壓力并影響其行為的心理因素相同會作用到你身上。從自保的角度出發，你一定花銷時間和精力去認識市場心理。低于價值買進的策略并不是十拿九穩，但它是我們最好的機遇。第5章理解風險風險三部曲：理解風險、辨別風險、控制風險。出于對風險的憎惡，一定許以更高的利潤，投資者才會去

7、擔當新增的風險。投資風險一定與投資利潤相般配。對風險利潤比的理解：靠更高風險的投資去獲取高利潤是絕無可能的。原由在于，高風險假如能夠靠譜地產生高利潤，那它就不是高風險。當風險更高時，利潤的散布更廣，也就是說利潤更為不確立。學院派以為風險即顛簸性，但顛簸性不是風險，真實的投資者不關懷顛簸性。風險第一是存在損失的可能性。損失的風險形成的原由：1）基本面弱未必會造成損失，假如買入的價錢足夠低2）損失的風險跟宏觀經濟利害不完整般配3）損失風險主要來自于過于踴躍，從而致使買入價錢過高以低于價值的價錢買入證券時，低風險、高利潤是能夠實現的。反之，價錢過高則意味著高風險、低利潤。不同投資的風險利潤比難以確立

8、、簡單改動，無法引入有效的數學公式。對風險的判斷依靠于2個因素：一是價值的穩固性和靠譜性，二是價值與價錢的關系。投資表現是目前政治、宏觀經濟、行業遠景、公司表現、市場心理和個人技術與投資組合相碰撞的結果。將來有多種可能性，但結果卻只有一個。投資的風險擁有主觀性：一個相當冒進的投資組合，一旦奇觀般地成功了，這個冒進的投資者會被稱為擁有遠見。人們往常會展望將來與過去相像，而對潛伏變化預計不足。事情常常比預估的更為糟糕。預計中最壞的狀況常常是“我們過去碰到的最壞狀況”，它其實不意味著我們不會碰到更壞的狀況。理論上說，人不用親自經歷某件事情就知道它的危險性。但在牛市中，投資者常常會喪失這類辨別能力。第

9、6章辨別風險高風險常常陪伴高價錢出現。高風險和低預期利潤是同一硬幣的兩面，二者都源于高價錢。所以，洞察價錢與價值的關系是成功應付風險的重要構成部分。風險容忍（在不要求賠償的狀況下接受風險）是成功投資的對峙面。市場的風險水平源自參加者的行為，而非證券、策略和機構。投資者謹慎時，風險就會較低。擔憂、思疑、不相信、風險躲避，是一個安全的投資系統必不行少的構成部分。投資風險過高的價錢過分樂觀、思疑不足、風險躲避不足固定投資預期利潤過低、高風險品種近期表現優異、流動性泛濫只需弄清目前正在發生的全部，便能窺見崩潰的端倪，而無需擁有正確預示將來的能力你身處哪處。最大的風險存在于最不易于覺察的地方，最大的機遇

10、也存在于不易于覺察的地方洞察力才是投資的重點。多半投資者以為，風險與否的決定因素取決于投資質量量而非價錢，但高質量財產也可能是有風險的，低質量財產也可能是安全的。第7章控制風險以低風險賺到中利潤，以中風險賺到高利潤，才是優異的投資者；擔當高風險、賺到高利潤不算什么。風險是隱蔽的，所以在繁華時期，風險很難表現出來。風險是觀察不到的，能夠察看到的不過損失，往常只在風險與負面事件相碰撞時才會發生。風險就是出現問題時發生損失的可能性。所以，沒有發生損失并不意味著風險不存在。只有訓練有素的投資者才會在繁華時期審察投資組合，并展望它是低風險還是高風險。風險控制在繁華時期察看不到，但必不行少，因為由盛轉衰是

11、分分鐘的事情。a系數代表的是利用技術獲取的附帶利潤，作者以為a系數應當代表在擔當更低風險的狀況下，獲得市場均勻水平（或更高水平），但這絕非易事。以營利為目的，聰慧地接受公認的風險是最理智、最有益可圖的投資的基礎（既然風險問題廣泛裸露，那么降低后的價錢、多半投資者的回避已經充分反應了風險，該投資品就不再擁有風險）。邀請具備風險評估能力的專業人士、適合分別投資、確信可能的利潤能夠遠遠填補所擔當的風險時，才進行投資。只管風險控制特別重要，但風險擔當自己談不上理智與否，它是多半投資策略和投資利基必不行少的構成部分。在風險可控的狀況下，假如有足夠的技術輔助你獲取更有益的利基，就更是如虎添翼了。聰慧的投資

12、者理解自己不行能預知將來，他們知道將來可能出現一些負面結果，但壞到什么程度，無從了解。所以，最大的難題反而是最壞有多壞，由此可能造成決議失誤。一個投資組合究竟應當為可能性不大的災害作多少準備？答案是：對于大多半事件你不可以都做最壞狀況的準備（不然一事無成），做好應付幾十年一遇的事件的準備應當就夠了（還是沒有求情楚）。在機遇、局勢和價錢都適合的狀況下，我們歡迎風險。“有時你一定爬上枝頭，因為果實就在那邊。”在投資生涯中，多半投資者獲得的結果將更多地取決于致敗投資的數目及程度，而非大批的致勝投資。第8章關注周期價值能夠消逝，展望可能犯錯，環境能夠改變，“有掌握的事”可能失敗；但我們有掌握的看法有二

13、：一是多半事物都是周期性的；二是當他人忘掉這一法例時，最大的盈虧機遇就來了。世界擁有周期性的根來源因在于人類的參加，在于人是情緒化的且善變的，缺乏穩固性和客觀性。昨天的全部利好對今日的市場都沒有益處（因為昨天的利好一般都已經表此刻股價之中，辯證地看）。周期的極端性主要源自于人類的情緒與短處、主觀與矛盾。周期是自我修正的，其逆轉不必定依靠于外源性事件（必定條件下自己重力即可造成倒塌）。周期的發展趨向自己就是造成周期逆轉的原由。所謂信貸周期，是銀行在內生和外生的體制或條件下行為會合所形成的一種信貸縮短和信貸擴充的交替來去的現象。信貸周期擁有必定性和極端顛簸性，也擁有為適應它的投資者創建機遇的能力。

14、信貸周期的顛簸對財產價錢及其背后的整體經濟造成巨大影響。最壞的貸款出此刻最好的時候；而在周期的谷底，只有資質最好的借錢人材能借到資本。以為周期已經結束的信念表現的思想方式是此次是不同的。但此次沒有什么不同，樹木永久不會長到天上。第9章鐘擺意識投資者心理顯示，他們花在鐘擺的端點上的時間，遠比花在中點的時間多（自然處于中點的時間特別短暫）。與此相對應的是，在貪婪與懼怕、樂觀與悲觀、充滿信心與喪失期心、輕信與思疑、風險容忍與風險躲避之間，也存在著鐘擺式搖動。即便價錢已經完整反應了悲觀情緒、估價已低得離譜，過分的風險躲避也會致使他們仍舊不敢買進。所以投資的風險包含2個：損失的風險、錯失機遇的風險。市場

15、有自己的規律由投資者心理改變（而非基本面改變）所致的市場評估指標的改變，是惹起大多半證券價錢短期變化的原由。重要底部出此刻人人都忘掉潮水仍會上升的時候，那就是我們希望的機遇。在鐘擺的一個極端最黑暗的極端，人們需要強盛的剖析能力、客觀態度、抉擇力，以致想象力，才能相信全部終將會好起來。我們永久不會知道：1）鐘擺搖動的幅度2）令搖動回擺的原由（各樣外因與自己調整的內因綜合的結果）3）回擺的機遇4）下一個（即反方向）搖動的幅度第10章抵抗悲觀影響無效性錯誤訂價、錯誤認知，為優異表現創建了機遇。利用無效性是長久獲勝的獨一方法，所以一定站在這些錯誤的另一邊。多半投資者經過剖析得出鄰近的結論，但因為心理因

16、素，在買入或擁有的過程中結果采納了截然不同的行動。最大的投資錯誤來自心理層面。停止思疑意味著放棄知識、放棄邏輯，放棄歷史和規范，“只需說得通就行”。為何金融市場頻頻出現這類狀況，因為上一代經歷凄慘教訓的投資者可能以出局、退休等方式退出舞臺，新一代年青的、超級自信的投資者成為主角，于是歷史重演。貪心、懼怕、放棄邏輯（自欺）、從眾、妒忌、自負（草率，不謹慎）、妥協（放棄原則、放棄堅持）、對成功的盼望（不愿服輸）對在狂跌中懼怕過分的投資者來說，重點是防止賣出，改正確的做法是買進。防止愚笨投資的致勝方法：1）認識它們，獲取戰勝愚笨的勇氣。2）要現實。認可諸多人性的短處也會加諸于你。在困難時期，簡單的解

17、決方案是不存在的：市場能否抵達極端的極點？有一個保證你做出完滿決議的工具嗎？有保護你免受悲觀情緒影響的方法嗎？3）當價錢偏離價值時，做該做的事。4）充分認識周期，透辟理解市場對極端市場投資過程的潛伏影響。5）當市場錯誤訂價程度愈來愈深，以致于自己貌似錯誤時，愿意擔當這樣的結果。以上方法不必定見效，但它可供應給你一搏的機遇。第11章逆向投資從某種意義上說，趨向、集體共鳴是阻擋成功的因素，相同的投資組合是我們要全力防止的。再次重申，市場和投資者的行為和態度只在中點逗留很短時間，他們不是左傾就是右傾。當價錢偏離價值的時候，你需要有感知的能力：假如對市場的鐘擺式搖動保持警惕，就有可能認出那些有時的機遇

18、。“估價過高”與“明日就會下跌”是截然相反的：估價過高其實不意味著立刻就會下跌；前者是對目前處于什么階段的描繪，后者則無法展望。在進行逆向投資時，不單在操作中要與大眾相反，并且還要正確地知道大眾錯在哪里。成功的投資需要堅定立場，即便因為它與大眾共鳴存在分歧甚至相悖而令人不安。優異投資始于投資者的深刻洞察、特立獨行、別開生面提初期投資，這就是成功投資者孤單前行的原由。市場崩潰時期，看起來全部皆有可能。但應仔細考慮2點：一是可能發生的事件；二是實質發生的概率。身處危機中的人無法將這二者劃分開來。只有思疑論者才能劃分得清“聽起來不錯，實質也不錯；聽起來不錯，實質相當糟糕”的差別，這是成功投資的絕對必

19、需條件。思疑不等同于悲觀：在市場過于樂觀時，思疑論者倡議悲觀；在市場過于悲觀時，思疑論者倡議樂觀。第12章找尋廉價貨投資是相對選擇的訓練：1）投資是一個周密且嚴格訓練的過程；2）相對是必需的，要從切合條件的投資對象中找到最正確選擇或組合。正確劃分好財產與好交易。找到廉價貨的方法：1）認識該財產為何受冷淡，能否客觀因素致使的結果。主要指標：投資心理因素、股價下跌的驅動因素、受歡迎程度的變化狀況。2）是什么使得它的價錢比應有的價值廉價？財產構造缺點、行業內落伍地位、欠債率高、證券為其股東供應的構造性保護不足。3）不停下跌的價錢令資本出逃，投資者難以找到擁有原由。4）市場環境可能存在潛伏變化，如投資

20、者對安全性要求的上升。廉價貨的一些特色：1）不為人知或一孔之見（經過努力獲取信息優勢）2）表面看基本面有問題（對財產欠債表的客觀剖析及對大周期、鐘擺理論的應用）3）有爭議、致使驚慌、不合時宜（找到內在價值，定錨）4）被以為不適合“正規”投資組合的（成見）5）不被賞識、不受歡迎、不被追捧（特立獨行的投資視角、非從眾）6）有益潤不好的記錄（深入理解，聯合環境看能否風水輪番轉）7）近來的損失記錄，沒有資本增益（被市場完全扔掉了）心理短處、錯誤剖析、拒絕進入不確立領域是出現廉價貨的主要原由。這為看到他人錯誤的擁有第二層思想的投資者供應了投資機會。第13章耐心等候機遇敏銳的察看和相抵悲觀的行動（等候機遇

21、），能夠將利潤最大化。在賣家踴躍賣出的東西中精選，而不是堅持買入想要買的標的，是更劃算的買賣；橡樹投資說：“我們不找投資，投資來找我們”；更好的思路是，相機而動，而不是主動倡始交易。多半時候，貪心和懼怕、悲觀和樂觀、輕信和思疑是均衡的，沒有顯然的錯誤，所以也沒有另人喜悅的機遇。在這類狀況下，辨別市場環境后再適合地投資才是理智之舉。忽視市場、試圖改變市場都是不行取的。投資者不會像棒球相同，假如不擊球就會三振出局；他能夠耐心地等候擊球機遇，保證一擊必中。弄清利潤環境十分重要，在低利潤、低風險溢價的環境中追求高利潤的策略是錯誤的，正確的方式可能有：1）擁有現金；2）接受相對利潤（較低的利潤）；3）在

22、投資中忽視短期風險、關注長久風險；4）將資本交給靠譜的投資經理（辨別靠譜是困難的事情）另一方面，在高利潤環境中實現高利潤，是經過廉價買入并且低風險的狀況下獲取的。在市場大批浮現強迫賣出的災害性時刻，需要做到以下幾點：1）深信價值（先搞清內在價值）2）不用杠桿3）有長久資本（子彈多）4）堅強的意志力（戰勝懼怕）第14章認識展望的限制性對細節關注越多，越可能獲取對于公司和證券的知識優勢；但不合用于宏觀經濟和市場整體。認可不可以展望將來的投資者：多元化、少用或不用杠桿、對沖、重申目前價值而非將來成長、著重資本構造、為可能出現的巨變做充分準備（等候抄底）。第15章正確認識自己弄清我們自在哪處：1）當市

23、場抵達極端狀態時，保持警惕；2）相應地調整投資行為；3）拒絕向大眾投資者身處市場頂部或底部時犯下的錯誤行為看齊。現狀可知的方法是時刻保持警惕和敏銳，丈量市場體溫，經過判斷大眾投資者的言行，努力認識事件背后投資者心理和市場環境，以此作為調整自己的依照。主要指標：1）市場情緒悲觀還是樂觀2）名嘴的對市場的見解3）信貸周期處于縮短期還是擴充期4）大眾對新式金融產品是欣然接受還是生怕避之不及5）利潤差是擴大還是減小（相對于無風險利潤率）6）市盈率處于歷史低位還是高位以上指標，在市場墮入狂熱或完全悲觀時，仔細聆聽是十分必需的。溢價收買周期性行業，是市場過熱的一個重要指標；垃圾債券刊行過多，是市場過熱的另

24、一個重要指標。過多的資本在追趕少許的交易，并且還是在缺乏投資者保護條款、低潛伏利潤條件下的，是典型的崩潰先兆。努力認識、理解我們身旁發生的事，并以此指導我們的行動。第16章正視運氣評判投資結果要剖析是靠技巧還是純真的運氣，或許運氣的成份有多少性質不相同。在成功的時候，運氣看起來像技術，偶合看起來像因果，好運兒看起來像專業投資者，二者的劃分其實不簡單。所以，在判斷投資者能力，大批的數據（多年的數據）是一定的（判斷公司也可依此進行）。在經濟繁華時期，擔當最高風險的人常常能夠獲得最正確業績，但這其實不可以證明他是一個優異的投資者。塔勒布的“未然歷史”：未然出現的結果，不過過去事件的各樣可能性中的一種

25、結果，并且不過小部分結果。所以，過去計劃后并且見效的事實，其實不可以證明其背后的決議是理智的。投資者真的能夠理解已經發生的事件嗎？假如發生其余可能的事件，表現會怎么樣？其余可能發生的事件就是塔勒布的“未然歷史”。市場很可能輕易推翻一個訓練有素的投資者，原由在于隨機性事件擁有懲善揚惡的能力。長久來看，好的決議必定會帶來投資利潤；在短期內，當好的決議無法帶來相應的投資利潤時，我們只好忍受。慎重的投資者采納局部最優法（概率論法），把重心放在他們認為可能的狀況表現優異、其余狀況下表現也不會太差的投資組合上。考慮到將來的不確立性，我們一定經過堅定持股，剖析性認識持股，在機遇不好時減少買入等門路保持價值優

26、勢。第17章攻守均衡（多元化投資）有老投資者，有勇敢的投資者，但沒有勇敢的老投資者。防守型投資者關注的不是做對，而是不犯錯誤。因為關注點不同，由此帶來的投資策略也不會相同，最后出現不同的投資結果。能夠把防守看作一種追求更高利潤的努力，可是它不是趨利而是避害，追求的是連續、穩固的利潤而非有時的靈光閃現。防守型投資的因素：1）清除投資組合中的致敗因素。主要手段：寬泛的盡責檢查、較高的當選標準、廉價與高安全邊沿、高成功概率。2）避開衰敗期特別是危機。3）其余。多元化投資、限制投資組合總的風險擔當。投資組合的安全性，取決于你放棄多少潛伏的利潤。二者的界限是多少，沒有正確答案，只有衡量。專業的投資者在投

27、資生涯中出局，不是因為他們打不出本壘打，而是他們經歷的三振出局次數太多不是取勝球不夠多，而是失誤球太多。防止致敗投資，致勝投資自然會來這是我們最先也是永久的信條。敬畏投資；擔憂損失的可能性；擔憂不知道的東西；擔憂做出了高質量的決議，仍可能遭受惡運和突發性事件。第18章防止錯誤偉大的成功只需要一次即可，即便一次也未出現，也沒有什么大不了的；而一次巨額的損失，很可能會讓你重頭再來，多年的心血和累積歸零。剖析錯誤是存在的，一方面信息采集不齊或信息錯誤，另一方面剖析方法錯誤，都可能致使投資者做犯錯誤決議。但最重要的錯誤仍舊是心理因素致使的。“想象無能”就是無法提早理解結果的多樣性理解未然歷史。金融記憶

28、（或投資記憶）：大多半投資者是依據既往（特別是近期發生的事件）來推測將來的。一個穩重的投資不該過分依靠于概率散布的結果，一定做好出現偏離值的準備。財產的有關性：一種財產的改動對第二種、第三種財產有何影響？理解并展望有關性的影響，從而理解并展望多元化的限制，是風險控制和投資組合管理的主要任務，但它很難實現。不可以理解投資組合內的共同運動，是投資失敗的一個重點原由。屈服（心理因素）不知不覺加入被他人屈服歪曲的市場（做錯的事）未能利用市場的歪曲（沒做對的事，或許叫不作為）。2008年經濟危機的教訓：1）資本配置策略。在信貸縮短期，人們全力將資本配置在利益最大化的地方，投資決議既嚴格又耐心。在資本泛濫

29、時期，則會致使資本流向錯誤。原由是貪心+樂觀超出價、低風險溢價（低回報）不合格借錢人獲取資本出現違約、損失、破產投資者虧損嚴重。2）在繁華時期，投資者擔憂的是錯失機遇而不是資本安全，老固執才會費時費勁地剖析。3）不同財產之間的有關性被低估，特別是在危機時刻不同財產的有關性會提升，不利信息會對全部投資品帶來相像影響。4）寬客（金融工程師）的盈余模型（所謂的投資創新）無法應對和展望變化因素，模型過往的基本假定會跟著新變量的出現而崩潰。5）過高的價錢僅在自己重力之下就有可能崩潰。以上幾點可歸納為一點：要對四周的不合格資本的供需關系、以及人們想花掉資本（以獲取利潤）的急迫程度保持高度警惕危機中的潛伏錯誤：第一折服并服輸，既而退卻和坐失良機（在大幅下跌后的低點不敢逆向投資），底部甩賣是更糟糕的行為（形成永久損失，并失掉參加復蘇的機遇）。在衰敗過程中，防守型投資者因損失少于市場整體水平，因為人類的本性，使得他們能夠：1）保持鎮定，防止在底部甩賣；2）保持更好的心態，財務狀況更好（特別是擁有現金），有能力在底部買入，享受殺戮的成就。最具挑戰性的是，錯誤也在改動之中。價錢有時高，有時低；價值的偏離有時是個股，有時是整個市場；有時做事會犯錯，有時不做也