1、有色金屬行業三季報綜述：總體靚麗_亦有分化1.基本金屬：限產壓制供給，盈利跟隨價格改善2021 年前 3 季度，基本金屬板塊盈利同比增長 182.17%，主要原因在于：盡管國內經濟有所減弱，但國內地產后端韌性疊加海外持續復蘇，維穩全球需求，供給因海外疫情、國內限產等而遭受壓制，前 3 季度基本金屬價格均同比大漲。單季度而言，2021Q3 受益于均價同比大幅上行，基本金屬板塊各領域業績同比改善明顯，但受制于價格環比表現分化、減值增多及成本上行等因素，業績環比維穩。1.1 2021 年前 3 季度：價格沖高，促使經營業績高增國內地產后端韌性、海外持續復蘇，維穩全球需求，海外疫情、國內限產等干擾全球

2、供給，2021 年前 3 季度基本金屬均價同比均大幅上漲，其中 SHFE 銅價漲 44.34%、鋁價漲 37.01%、鉛價漲 4.16%、鋅價漲 25.71%、錫價漲 49.46%。2021 前 3 季度基本金屬板塊營業收入為 14207 億元，同比增長 43.51%；2021 前 3 季度實現歸母凈利 524.47 億元，同比增長 182.17%。毛利率及現金流方面，基本金屬板塊 2021 前 3 季度實現毛利率 10.07%，同比增長 2.33pct；2021 前 3 季度實現經營性凈現金流 762.81 億元，同比增長 23.2%。需要說明的是，2021 年前 3 季度基本金屬經營表現，

3、有幾個特征值得關注：1）盡管部分公司如紫金礦業、云鋁股份、神火股份等產能有所投放，但限產等導致以鋁為代表的部分品種產量削減，基本金屬板塊營收表現與價格漲幅整體一致；2）受成本上行、環保管控等方面因素影響，基本金屬板塊減值仍有發生，尤其是在電解鋁領域，一定程度上，拖累了板塊盈利改善幅度。銅：2021 前 3 季度銅板塊營業收入為 9448.52 億元，同比增長 43.94%；實現歸母凈利 262.46 億元，同比增長 141.78%。毛利率及現金流方面，銅板塊 2021 前三季度實現毛利率 7.5%，同比增長 1.27pct；實現經營性凈現金流 331.11 億元，同比下滑 6.14%。值得注意

4、的是，一方面，硫酸價格大幅上漲，為銅板塊盈利改善貢獻了較大增量，由此也導致冶煉占比高的銅企盈利改善幅度更為顯著；另一方面，由于部分銅企在漲價氛圍中，更多補原材料等庫存，導致板塊經營性凈現金流同比有所回落。鋁：2021 前 3 季度鋁板塊營業收入為 3520.61 億元，同比增長 46.89%；實現歸母凈利 206.05 億元，同比增長 268.14%。毛利率及現金流方面，鋁板塊 2021 前三季度實現毛利率 16.8%，同比增長 5.22pct；實現經營性凈現金流 395.29 億元，同比增長 71.54%。除了成本動力煤、預焙陽極及氧化鋁等上行之外，減值損失計提，依然是鋁板塊拖累業績改善幅度

5、的重要因素。鉛鋅：2021 前 3 季度鉛鋅板塊營業收入為 805.73 億元，同比增長 38.37%；實現歸母凈利 38 億元，同比增長 126.54%。毛利率及現金流方面，鉛鋅板塊 2021 前三季度實現毛利率 10.96%，同比增長 1.33pct；實現經營性凈現金流 35.18 億元，同比增長 14.15%。受制于價格上漲彈性相對較弱、冶煉加工費同比依然下行，鉛鋅板塊前 3 季度盈利改善幅度位居基本金屬末位。錫：2021 前 3 季度錫板塊營業收入為 432.14 億元，同比增長 21.09%；實現歸母凈利 17.96 億元，同比增長 293.01%。毛利率及現金流方面，錫板塊 202

6、1 前三季度實現毛利率 9.59%，同比增長 3.17pct；實現經營性凈現金流 1.23 億元，同比下滑 75.93%。受益于疫情等壓制供給，錫價表現最為強勢，亦促使企業補庫意愿強烈，最終導致板塊經營性凈現金流同比有所回落。1.2 2021Q3：受制于成本上行及減值等，業績環比維穩價格方面，除內盤鉛、銅以外，2021Q3 基本金屬價格同環比均明顯上漲。SHFE 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫 2021Q3 均價分別同比變動為 35.22%、42.87%、-0.45%、18.34%、26.81%、67.03%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫 2021Q3 均價分別環比變動為-1.88%、10.72%

7、、0.38%、1.34%、11.16%、22.30%。2021 年 3 季度基本金屬板塊營業收入為 4907.5 億元，同比增長 33.46%，環比下滑3.66%；2021年3季度實現歸母凈利201.29億元，同比增長117.65%，環比下滑0.44%。毛利率及現金流方面，基本金屬板塊2021年3季度實現毛利率10.2%，同比增長0.87pct，環比下滑 0.44pct；2021 年 3 季度實現經營性凈現金流 372.62 億元，同比增長 88.87%。需要說明的是，品種結構上看，環比改善明顯的主要是鉛鋅錫，一方面，錫價表現最為強勢，鉛鋅環比也有所上漲，銅價環比則有所回落，另一方面，電解鋁板

8、塊因減值與成本上行因素而阻礙了其業績跟隨漲價而環比繼續改善。銅：2021 年 3 季度銅板塊營業收入為 3181.14 億元，同比增長 31.13%，環比下滑 7.34%；板塊 2021 年 3 季度實現歸母凈利 100.73 億元，同比增長 101.97%，環比下滑 1.8%。毛利率及現金流方面，銅板塊 2021 年 3 季度實現毛利率 6.99%，同比下滑 0.9pct，環比下滑 1.2pct；板塊 2021年3 季度實現經營性凈現金流 197.08億元，同比增長 72.03%。鋁：2021 年 3 季度鋁板塊營業收入為 1291.32 億元，同比增長 44.05%，環比增長 4.54%；

9、板塊 2021 年 3 季度實現歸母凈利 78.81 億元，同比增長 162.57%，環比下滑1.62%。毛利率及現金流方面，鋁板塊2021年3季度實現毛利率17.81%，同比增長 4.68pct，環比增長 0.28pct；板塊 2021 年 3 季度實現經營性凈現金流162.27 億元，同比增長 125.93%。鉛鋅：2021 年 3 季度鉛鋅板塊營業收入為 297.49 億元，同比增長 33.51%，環比增長 10.14%；板塊 2021 年 3 季度實現歸母凈利 13.39 億元，同比增長 33.32%，環比增長 1.51%。毛利率及現金流方面，鉛鋅板塊 2021 年 3 季度實現毛利率

10、10.69%，同比下滑 0.26pct，環比下滑 0.43pct；板塊 2021 年 3 季度實現經營性凈現金流 10.66 億元，同比增長 0.24%。錫：2021 年 3 季度錫板塊營業收入為 137.56 億元，同比增長 4.33%，環比下滑11.5%；板塊 2021 年 3 季度實現歸母凈利 8.36 億元，同比增長 227.92%，環比增長 32.46%。毛利率及現金流方面，錫板塊 2021 年 3 季度實現毛利率 11.97%，同比增長 4.79pct，環比增長 2.57pct；板塊 2021 年 3 季度實現經營性凈現金流2.62 億元，同比增長 838.25%。2.黃金：量價均

11、受壓制，盈利偏弱金價震蕩偏弱，業績承壓。2021 年前 3 季度，黃金價格震蕩偏弱，主要受美聯儲收緊預期擾動。整體看黃金板塊業績下行主要受去年價格高基數影響，而利潤端的沖擊進一步則來自山東礦難對部分公司帶來停產影響推高成本等因素。預計在經濟震蕩偏弱格局下，預計未來業績仍有進一步轉弱的可能。2.1 2021 年前三季度：金價偏弱，業績承壓2021 年前三季度，金價震蕩偏弱，主要受美聯儲收緊預期擾動。黃金板塊業績下行主要受去年價格高基數影響，而利潤端的沖擊進一步則來自山東礦難對部分公司帶來停產影響推高成本的原因。整體看在經濟震蕩偏弱格局下，預計未來業績仍有進一步轉弱的可能。黃金價格方面，2021

12、年前三季度 SHFE 黃金均價 377 元/克，同比跌 2.8%；2021 年前三季度 COMEX 黃金均價 1801 美元/盎司，同比上漲 2.8%。板塊業績方面，2021 前三季度黃金板塊營業收入為 1446.6 億元，同比下滑 9.12%；2021 前三季度實現歸母凈利29.08 億元，同比下滑 44.74%。毛利率及現金流方面，黃金板塊 2021 前三季度實現毛利率 9.25%，同比下滑 1.21pct；2021 前三季度實現經營性凈現金流 41.98 億元，同比下滑 55.36%。2.2 2021Q3：流動性收緊，同環比趨弱三季度黃金板塊業績下行主要受去年價格高基數影響，而利潤端的沖

13、擊進一步則來自山東礦難對部分公司帶來停產影響推高成本的原因。整體看在經濟震蕩偏弱格局下，預計未來業績仍有進一步轉弱的可能。黃金價格方面，2021 年 Q3SHFE 黃金均價 375 元/克，同比跌 10.1%，環比跌 1.1%；2021 年 Q3COMEX 黃金均價 1792 美元/盎司，同比跌 6.6%，環比跌 1.4%。具體業績方面，2021 年三季度黃金板塊營業收入為 506.01 億元，同比下滑 19.37%，環比增長 4.36%；2021 年三季度實現歸母凈利 15.17 億元，同比下滑 33.83%，環比增長 285.17%。毛利率及現金流方面，黃金板塊 2021 年三季度實現毛利

14、率 9.7%，同比下滑 1pct，環比增長 1.18pct；2021 年三季度實現經營性凈現金流 47.54 億元，同比增長 77.73%。3.能源金屬：高景氣助推業績高增2021 年新能源車增速出現顯著拐點，產銷大幅提速，導致鈷價大幅抬升，鋰鹽價格更是開啟新一輪上行，因此 2021 年以來鋰鈷公司業績整體同比大幅增長。Q3 以來，電碳、電氫均價分別環比上漲 27%、41%，鋰鹽價格更是在三季度末創出歷史新高，鋰板塊三季度歸母凈利潤也因此環比增長 26.1%。歸母增速環比低于價格增速，主要由于價格快速上漲發生在三季度末，而行業大部分訂單交貨價格和現貨價格存在不同周期的滯后，因此價格上漲帶來的業

15、績彈性或更多于四季度體現，資源保障能力強的公司有望實現環比翻倍以上的增長；鈷產品價格三季度環比同樣實現增長，同時銅價維持強勢，因此板塊三季度業績仍然實現了靚麗的增長。3.1 2021 年前三季度：能源金屬量價齊升，板塊業績靚麗反轉鋰方面，2021 前三季度，由于行業景氣上行、需求旺盛，鋰鹽價格顯著上漲：其中電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰、99.9%金屬鋰 2021 年前三季度均價同比漲跌幅分別為+110%、+73%、+14%。由于 2020 年四季度行業庫存去化至低位，再加上 2021 年前三季度新能源車持續加速疊加中游對原材料補庫，同時澳洲鋰礦擴產緩慢、供應有限，最終導致鋰鹽供不應求價格快速上

16、行。鈷方面，2021 前三季度銅鈷價格雙升，帶動鈷板塊公司業績大幅增長。2021 年鈷供給維持偏緊狀態、需求同比回暖，在低庫存及成本高企的背景下，鈷價同比大幅抬升。2021Q1-Q3 金屬鈷、硫酸鈷、四氧化三鈷均價同比分別+31.14%、+53.34%、+49.81%。銅價繼 5 月份沖頂后始終維持高位震蕩，2021Q1-Q3 SHFE 銅均價同比+44.34%。銅鈷價格雙升帶動鈷板塊公司業績同比大幅增長。業績方面，由于新能源車需求加速與上游鋰礦開發的資本開支&產能建設周期的嚴重錯配，能源金屬價格全面上行背景下，板塊業績同比大幅增長。2021 前三季度能源金屬板塊營業收入為 933.9 億元，

17、同比增長 35.43%；2021 前三季度實現歸母凈利 101.61億元，同比增長 826.98%。毛利率及現金流方面，能源金屬板塊 2021 前三季度實現毛利率 19.82%，同比增長 7.62pct；2021 前三季度實現經營性凈現金流 66.58 億元，同比增長 88.55%。細分板塊方面：鋰：2021 前三季度鋰板塊營業收入為 300.15 億元，同比增長 53.09%；實現歸母凈利 58.12 億元，同比增長 36552.54%。毛利率及現金流方面，鋰板塊 2021 前三季度實現毛利率 33.18%，同比增長 9.5pct；實現經營性凈現金流 33.35 億元，同比增長 67.7%。

18、鈷：2021 前三季度鈷板塊營業收入為 633.75 億元，同比增長 28.41%；實現歸母凈利 43.49 億元，同比增長 291.07%。毛利率及現金流方面，鈷板塊 2021 前三季度實現毛利率 13.49%，同比增長 5.86pct；實現經營性凈現金流 33.23 億元，同比增長 115.44%。3.2 2021Q3：鋰價創歷史新高，業績或更多于四季度體現鋰方面，三季度末鋰鹽價格創出歷史新高，業績或更多于四季度體現。由于鋰礦供應瓶頸和新能源車產銷高速增長，疊加三季度三次鋰礦拍賣（兩次 Pilbara 拍賣和一次Mt.Cattlin 的詢價）的進一步助推，電池級碳酸鋰價格（亞洲金屬網）在

19、9 月末超過上一輪高點 17.3 萬元/噸，創出歷史新高。考慮到國內大部分鋰鹽企業更多采用月度長單交貨（本月出貨參考上月鋰鹽均價），因此 9 月末以來的鋰鹽價格快速上漲或于四季度才會反應至實際銷售中，期待四季度鋰行業公司業績爆發式增長。板塊業績方面，2021年三季度能源金屬板塊營業收入為353.91億元，同比增長44.74%，環比增長 13.45%；2021 年三季度實現歸母凈利 46.02 億元，同比增長 410.66%，環比增長 28.57%。毛利率及現金流方面，能源金屬板塊 2021 年三季度實現毛利率 19.85%，同比增長 6.29pct，環比下滑 0.79pct；2021 年三季度

20、實現經營性凈現金流 15.96 億元，同比下滑 39.12%。細分板塊方面：鈷：2021 年三季度鈷板塊營業收入為 238.64 億元，同比增長 39.43%，環比增長16.09%；板塊 2021 年三季度實現歸母凈利 18.11 億元，同比增長 173.17%，環比增長 32.56%。毛利率及現金流方面，鈷板塊 2021 年三季度實現毛利率 11.9%，同比增長 1.82pct，環比下滑 2.11pct；板塊 2021 年三季度實現經營性凈現金流5.21 億元，同比下滑 60.85%。4.稀土磁材：電動車放量重塑需求，行業景氣加速上行2021Q1-Q3，電動車快速放量帶動稀土永磁需求景氣，稀

21、土磁材價格上行，板塊內公司盈利同比顯著提升。稀土方面，電動車放量將重塑行業需求，拉動持續性更強的價格景氣周期，行業龍頭有望持續受益。磁材端，電動車、風電、變頻空調等帶動需求爆發，龍頭企業主導行業產能擴張。規模效應的提升、產品結構的改善以及稀土庫存的增值帶動磁材企業的毛利率水平逐步提升。4.1 2021 年前三季度：景氣加速上行，盈利大幅改善2021 前三季度磁材稀土板塊營業收入為 832.6 億元，同比增長 63.23%；2021 前三季度實現歸母凈利 67.08 億元，同比增長 260.51%。毛利率及現金流方面，磁材稀土板塊2021 前三季度實現毛利率 17.7%，同比增長 3.89pct

22、；2021 前三季度實現經營性凈現金流 26.63 億元，同比增長 13.08%。細分板塊方面：磁性材料：2021 前三季度磁性材料板塊營業收入為 160.53 億元，同比增長 62.63%；實現歸母凈利 14.08 億元，同比增長 109.47%。毛利率及現金流方面，磁性材料板塊 2021 前三季度實現毛利率 20.46%，同比增長 0.71pct；實現經營性凈現金流-3.84 億元，同比下滑 195.1%。稀土：2021 前三季度稀土板塊營業收入為 672.07 億元，同比增長 63.37%；實現歸母凈利 53 億元，同比增長 345.94%。毛利率及現金流方面，稀土板塊 2021 前三季

23、度實現毛利率 17.04%，同比增長 4.66pct；實現經營性凈現金流 30.47 億元，同比增長 56.16%。4.2 2021Q3：供需錯配延續，價格持續上漲2021 年三季度磁材稀土板塊營業收入為 314.12 億元，同比增長 58.53%，環比增長7.96%；2021 年三季度實現歸母凈利 23.18 億元，同比增長 240.1%，環比下滑8.22%。毛利率及現金流方面，磁材稀土板塊 2021 年三季度實現毛利率 16.13%，同比增長 2.05pct，環比下滑 2.66pct；2021 年三季度實現經營性凈現金流 27.4 億元，同比增長 369.09%。磁性材料：2021 年三季

24、度磁性材料板塊營業收入為 63.6 億元，同比增長 56.32%，環比增長 17.5%；板塊 2021 年三季度實現歸母凈利 5.35 億元，同比增長 92.26%，環比下滑 1.57%。毛利率及現金流方面，磁性材料板塊 2021 年三季度實現毛利率18.83%，同比下滑 1.72pct，環比下滑 3.41pct；板塊 2021 年三季度實現經營性凈現金流-1.14 億元，同比下滑 175.54%。稀土：2021 年三季度稀土板塊營業收入為 250.52 億元，同比增長 59.1%，環比增長 5.78%；板塊 2021 年三季度實現歸母凈利 17.83 億元，同比增長 342.19%，環比下滑 10.04%。毛利率及現金流方面，稀土板塊 2021 年三季度實現毛利率15.44%，同比增長 3.03pct，環比下滑 2.55pct；板塊 2021 年三季度實現經營性凈現金流 28.54 億元，同比增長 558.72%。5.鈦材：產能放量+產品結構優化，行業業績亮眼2021 年以來隨著新一代機型的加速列裝，國內航空鈦材需求回暖，以及化工企業快速擴產，軍工和民用鈦材產銷量大幅提升，鈦材生產企業產能利用率顯著提升。考慮到高端鈦材行業雙寡頭的競爭格局，龍頭企業均已出現接近滿產和快速擴產的高景氣情形，加之高附加值產品占比