1、CPI結(jié)構(gòu)性上行CPI結(jié)構(gòu)性上行14.15%29.61%10.34%4.74%8.51%10.35%14.15%29.61%10.34%4.74%8.51%10.35%20.02%CPICPI:權(quán)重:居住CPI:權(quán)重:家庭設(shè)備用品及其維修服務CPI:權(quán)重:醫(yī)療保健及個人用品CPI:權(quán)重:娛樂教育文化用品及服務數(shù)據(jù)來源：wind， CPI8.008.006.004.002.000.00-2.00-4.002016-012017-012018-01CPI:食品煙酒:當月同比 月CPI:交通和通信:當月同比 月6.004.002.000.002016-012017-012018-012019-01C

2、PICPICPI:生活用品及服務:當月同比 月CPI:教育文化和娛樂:當月同比 月CPI:醫(yī)療保健:當月同比 月數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 一季度CPI上行主要是由食品煙酒和交通通信兩部分上行引起，來源是豬肉價格上漲帶動的食品價 格上漲和國際油價上漲。4、5CPI走低。33.0031.0029.0027.0023.0021.0019.0017.0015.00 7076065040 530 420 10302-10 -2012010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082010-01-082011-01-082012-01-082013-01-0

3、82014-01-082015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-0822個省市:平均價:豬肉 周CPI:食品煙酒:當月同比 月數(shù)據(jù)來源：wind， CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:當月同比 月CPI:當月同比 月數(shù)據(jù)來源：wind， CPI分項豬肉與CPICPI豬肉價格占CPI權(quán)重約2.35%，占CPI8%。生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈分為上、中、下游，本次價格大幅上漲主要來自于中游養(yǎng)殖過程中出現(xiàn)的供應大幅下降。固定資產(chǎn)折舊養(yǎng)殖成本結(jié)構(gòu)其他費用攤分60.0040.0020.000.00-20.00-40.003%飼料成本數(shù)據(jù)來源：Wind人工攤分8%仔豬

4、成本21%22個省市:平均價:豬肉:同比 周市場價:豆粕:飼用:帶皮:同比 日市場價:黃玉米:三級:水分14%:同比 日 成本端主要由飼料影響，而飼料主要是玉米和豆粕，在本輪豬價上漲初期（1-4月）豆粕和玉米價格并未大幅上行，說明本輪上漲成本端價格傳導有限。而4月份價格開始上行，成本上行將逐漸30000250002000015000700060005000400030002500200015001000 6000500040003000450400350300250200100002000 100020001501005000010002008-112010-022008-112010-022

5、011-052012-082013-112015-022016-05 HYPERLINK / 2017-0850005002008-112009-122008-112009-122011-012012-022013-032014-042015-052016-062017-071000502008-112010-022011-052008-112010-022011-052012-082013-112015-022016-052017-08生豬疫情:發(fā)病數(shù):豬丹毒 月（右）生豬疫情:發(fā)病數(shù):豬瘟 月生豬疫情:死亡數(shù):豬瘟 月生豬疫情:死亡數(shù):高致病性豬藍耳病生豬疫（右）生豬疫情:撲殺數(shù):豬瘟 月

6、生豬疫情:撲殺數(shù):高致病性豬藍耳病（右）2009年-2010年藍耳、豬瘟疫情高發(fā)，2014年豬丹毒爆發(fā)。期間生豬疫情零星發(fā)生，但未有大規(guī)模擴散。時間主要疫病易感群體死亡率疫情蔓延情況有無疫苗控制情況2006-2007豬藍耳病母豬，1月齡仔豬仔豬50%以上22有疫苗2007年5月使用疫苗后逐步得到控制2010-2011口蹄疫、藍耳病、高熱、腹瀉豬5%-20% 仔豬50%-80%有疫苗感染2010年全情15后全部撲 殺 ， 19051頭2014-2015母豬、仔豬、育肥豬、種公豬15%-30%19省份發(fā)現(xiàn)疫情有疫苗制2018-2019非洲豬瘟母豬、仔豬、育肥豬、種公豬高致病毒株90%-100%，中

7、等毒株成年豬死亡率20%-40%，仔豬70%-80%31省份發(fā)現(xiàn)疫情無疫苗撲殺102萬頭2010.5 豬瘟爆發(fā)助推生豬和能繁母豬存欄繼續(xù)下降2014.7 豬丹毒爆發(fā)助推生豬和能繁母豬存欄繼續(xù)下降1050-5-10-15-202009-12-312010-03-312009-12-312010-03-312010-06-302010-09-302010-12-312011-03-312011-06-30 HYPERLINK / 2011-09-302011-12-312012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-

8、09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-3122個省市:平均價:豬肉同比周生豬存欄:能繁母豬:同比 月生豬存欄:同比 月數(shù)據(jù)來源：wind， 生豬存欄量同比領(lǐng)先610-12年豬肉均價較2010年

9、上漲42.57%，2015年豬肉均價較2014年上漲10.53%。2018豬瘟較為嚴重， 疊加豬周期，生豬存欄、能繁母豬數(shù)量同比降幅達到歷史最大，需求穩(wěn)定的情況下，豬價漲幅可能 會超過20152017/072017/092017/072017/092017/112018/012018/03 HYPERLINK / 2018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05豬肉牛肉羊肉白條雞雞25.0020.0015.0010.001981198419871990199319961999200220052008201120142017城鎮(zhèn)家庭人均全年購買數(shù)

10、量:豬肉 1981198419871990199319961999200220052008201120142017數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部，wind， *12年前按人均全年購買數(shù)量統(tǒng)計，12年以后人均食品消費量統(tǒng)計牛羊肉類價格高，消費量少，替代效應弱；禽蛋類價格低，消費量逐年上升，存在一定程度的替代效應。CPICPI豬肉分項拉動蛋禽類分項的幅度100.0080.0060.0040.0020.000.002005-012005-062005-012005-062005-112006-042006-092007-02 HYPERLINK / 2007-072007-122008-052008-102009

11、-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03-40.00CPI:食品煙酒:蛋類:當月同比 月CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:當月同比 月數(shù)據(jù)來源：wind， 豬周期時CPI1/3-1/2。食品煙酒：豬價拉動食品煙酒：豬價拉動CPI上行幅度測算預測漲幅變化情景年均價漲幅豬價對全年CPI的拉動CPI情景一

12、與2015年漲幅持平10.52%0.192%0.044%情景二下半年豬價漲幅70%（農(nóng)業(yè)部預測）41.53%0.905%0.209%情景三與2011年漲幅持平43.42%0.949%0.219%情景四超過之前豬周期漲幅50%1.100%0.254%數(shù)據(jù)來源：wind， 2019CPI2.35%CPI0.7%0.6（wind計算）缺少禽類CPI取1/3與1/2。3.602.782.822.662.632.613.413.44 3.562.762.792.762.782.602.682.622.3792.292.562.542.12.5342.51432.432.972.9482.88食品煙酒：豬

13、價拉動下CPI全年預測2019/062019/072019/082019/092019/10食品煙酒：豬價拉動下CPI全年預測情景一 同比情景二 同比情景三 同比情景四 同比10049038027016005040302016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-02 HYPERLINK / 2018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-

14、022019-04-022019-07-0202520151050-5-10-15Wind 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油 日Wind CPI:交通和通信:當月同比 月數(shù)據(jù)來源：wind， Wind 市場價(現(xiàn)貨基準價):汽油:全國 日Wind 市場價(現(xiàn)貨基準價):柴油(0#):全國 日Wind CPI:交通和通信:交通工具用燃料:當月同比 月交通和通信：一季度原油價格上漲推動燃料價格上行交通和通信：一季度原油價格上漲推動燃料價格上行原油定價權(quán)不在國內(nèi)，受海外影響較大。原油價格主要影響CPI交通和通信分項的交通工具用燃料、PPI向CPI傳導。世界各地原油產(chǎn)量占比44%沙特12%美國19%11

15、%委內(nèi)瑞拉1%4%伊朗4%數(shù)據(jù)來源：wind伊拉克5%交通和通信：預計原油價格中樞進入下行通道交通和通信：預計原油價格中樞進入下行通道OPEC+60-75/桶。貨幣政策不再以單一通脹為主要目標貨幣政策不再以單一通脹為主要目標20.0015.0010.005.000.002001-012001-082001-012001-082002-032002-102003-052003-12 HYPERLINK / 2004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-

16、022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-02定期存款利率:1年(整存整取)(月)月短期貸款利率:6個月至1年(含)(月)月CPI:當月同比GDP:不變價:累計同比數(shù)據(jù)來源：wind， 2013年以前，貨幣政策以基準利率調(diào)整為主，主要目標是調(diào)整通脹，在通脹波動較大的情況下效果比較顯著。201520162%附近波動。02004-012005-102007-072004-012005-102007-072009-042011-012012-10 HYPERLINK / 20

17、14-072016-042018-01公開市場操作:貨幣凈投放:月（億元）3.403.203.002.802.602.402.202.00逆回購利率:7天 日中期借貸便利(MLF):利率:1年 日2014-092015-042014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-10中期借貸便利(MLF):期末余額 月數(shù)據(jù)來源：wind， 隨著利率市場化推進，調(diào)整存貸款基準利率的頻率降低，2015年以后，公開市場操作工具開始被大量使用。降準時間降準范圍降準幅度降準后準備金率水平（大型/小型）2015/2/5全面降準0.50%19.5%/17.

18、5%2015/4/20全面降準1.00%18.5%/16.5%2015/6/28定向降準0.50%-2015/9/6全面降準0.50%18%/16%2015/10/24全面降準0.50%17.5%/15,5%2016/3/1全面降準0.50%17%/15%2018/1/25定向降準0.5%-1.5%-2018/4/25全面降準1.00%16%/14%2018/6/30全面降準0.50%15.5%/13.5%2018/10/15全面降準1.00%14.5%/12.5%2019/1/15全面降準0.50%13.5%/11.5%2019/5/15定向降準-0.22000-022000-102000-

19、022000-102001-062002-022002-102003-06 HYPERLINK / 2004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-10資產(chǎn)價格、杠桿率的攀升導致通脹不再成為貨幣政策的單一目標資產(chǎn)價格、杠桿率的攀升導致通脹不再成為貨幣政策的單一目標實體經(jīng)濟部門杠桿率 季居民部門杠桿率 季商品房銷售額:累計值:/商

20、品房銷售面積:累計值月（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind， 162%。136%192%。貨幣政策對通脹有容忍度，或不會制約本輪通脹上行貨幣政策對通脹有容忍度，或不會制約本輪通脹上行2018年以來受內(nèi)憂外患的影響，政策已經(jīng)有所放松，從貨幣實際寬松已經(jīng)對市場釋了相當程度的流動性，從一季度的“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３至鲃有院侠沓湓！币约岸ㄏ蚪禍省ⅰ鞍盐蘸媒Y(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”進一步明確了央行貨幣政 策在邊際上轉(zhuǎn)向?qū)捤傻内厔荩胄幸恢睆娬{(diào)“放松不是大水漫灌”，房地產(chǎn)政策也 一直未有明顯寬松，說明政策對全面放松一直比較謹慎。2019年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn) 好轉(zhuǎn)，央行重提“把好貨幣供給總閘門”，客觀上來

21、看，央行的寬松貨幣政策處于蜜月期，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未完全企穩(wěn)，形勢不明朗的情況下仍然會保持穩(wěn)健中性結(jié)構(gòu)性寬 松的態(tài)勢。央行提出“穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，原來并沒有放松， 現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟增速相匹配，有利于支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高 質(zhì)量發(fā)展，促進經(jīng)濟金融的良性循環(huán)”。貿(mào)易摩擦反復且持續(xù)，對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響的可能性較大。在需求較弱的情況下，通脹由于非常性因素引發(fā)結(jié)構(gòu)性上行，高點位于年末，通脹壓力總體可控。在核心CPI下 降、結(jié)構(gòu)性因素不會引發(fā)資產(chǎn)價格全面上漲的格局下，三季度貨幣政策仍有一定空間， 對通脹的容忍度或許會高于3%。通脹上行時的行業(yè)配置通脹上行時的行業(yè)配置10.

22、008.006.004.002.000.00-2.00-4.002001-012002-062003-112005-042001-012002-062003-112005-042006-092008-02 HYPERLINK / 2009-072010-122012-052013-102015-032016-082018-011.510.50石油化工(申萬)鐵(申萬)運輸設(shè)備(申萬)口(申萬)機場(申萬)通信運營(申萬)03-0403-04年通脹上行時期周期、運輸板塊表現(xiàn)最好2003年6月到2004年9月間，投資需求擴張疊加原油價格上行，CPI大幅上行。在此期間受益于投資板塊歸屬母公司股東的凈

23、利增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)報告期 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)報告期 SW石油化工3,012.34141.6485.1556.2341.7969.1883.8391.23SW鋼鐵143.12113.5292.1688.8672.8344.2435.8528.19SW煤炭開采-4.668.5913.8619.9453.8890.

24、39107.37122.22SW運輸設(shè)備-25.61-32.59-33.53-24.66-64.13-30.75-22.50-46.26SW港口47.7529.1530.4436.33-0.5912.1113.2912.08SW機場13.99-24.62-22.70-2.5950.98107.8592.7156.10SW通信運營-48.37-18.006.2820.257.896.19全部A股89.0833.9434.0437.5843.7747.2940.5926.0610.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00130.0028120.0026110.0024100

25、.002290.00201880.001670.001460.00 122006-07-032006-08-162006-09-292006-07-032006-08-162006-09-292006-11-132006-12-282007-02-132007-03-292007-05-142007-06-272007-08-102007-09-252007-11-082007-12-242008-02-082008-03-25CPI:當月同比期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油 日2001-012002-062003-112005-042006-092008-02 HYPERLINK / 2009

26、-072010-122012-052013-102001-012002-062003-112005-042006-092008-02 HYPERLINK / 2009-072010-122012-052013-102015-032016-082018-0120062007102006一級行業(yè)漲幅61045200-5二級行業(yè)漲幅時間時間 HYPERLINK / HYPERLINK / 時間上證綜指鋼鐵(申萬)有色金屬(申萬家用電器(申萬) 房地產(chǎn)(申萬)建筑材料(申萬銀行(申萬)非銀金融(申萬) 農(nóng)林牧漁(申萬煤炭開采(申萬)稀有金屬(申萬)工業(yè)金屬(申萬白色家電(申萬)航空運輸(申萬)航運(申

27、萬) 房地產(chǎn)開發(fā)(申萬)多元金融(申萬)銀行(申萬) 券商(申萬)貿(mào)易(申萬)專業(yè)零售(申萬水泥制造(申萬)玻璃制造(申萬)上證綜指06-0806-08年周期、運輸、金融、消費板塊表現(xiàn)較好 全球大宗商品價格持續(xù)上行，受益于價格上漲的煤炭、金屬漲幅大幅跑贏大盤。2007年受益于豬上漲，農(nóng)林牧漁板塊開始有所表現(xiàn)。通脹上行時期流動性充裕，金融板塊表現(xiàn)較好。貿(mào)易、零售也06-0806-08年周期、地產(chǎn)鏈、金融、農(nóng)林牧漁行業(yè)業(yè)績多數(shù)月份跑贏全部A股歸屬母公司股東凈利率（同比增長率）%2006一季2006中報2006三季2006年報2007一季2007中報2007三季2007年報2008一季2008中報2

28、008三季2008年報SW鋼鐵-53.46-22.685.4932.35183.2874.8234.6423.819.1226.1318.61-61.81SW有色金屬59.21103.67116.83144.1865.9323.3043.277.396.92-21.74-27.63-73.83SW建筑材料-81.5775.5266.68139.981,642.88136.90123.52132.46120.9244.9526.9620.29SW家用電器-33.6592.78442.25141.6468.3571.82372.16518.0593.0852.8929.153.68SW農(nóng)林牧漁-2

29、4.05-28.8133.3293.64-57.0143.47-21.10717.42174.09112.38-14.10-35.37SW房地產(chǎn)34.3031.0928.3771.9439.7153.0874.36111.2081.7950.9823.744.24SW銀行29.2510.2836.6829.3131.5957.7259.0877.4591.0068.5552.3531.05SW非銀金融247.67194.92176.26312.291,936.67220.75454.92223.84-18.21-25.38-56.32-67.42全部A股-14.047.4223.4649.17

30、80.7370.9364.0049.6017.5015.917.00-17.41 HYPERLINK http:/www/ |2906-08年周期、地產(chǎn)鏈、金融二級行業(yè)多數(shù)月份業(yè)績跑贏全部 HYPERLINK http:/www/ |2906-08年周期、地產(chǎn)鏈、金融二級行業(yè)多數(shù)月份業(yè)績跑贏全部A股東凈利率（）%2006一季2006中報2006三季2006年報2007一季2007中報2007三季2007年報2008一季2008中報2008三季2008年報SW煤炭開采-23.79-14.11-8.66-2.9931.8614.1728.5024.0850.7370.9086.8951.55SW工

31、業(yè)金屬117.08583.063,596.43210.19158.2247.0747.4898.41-60.93-99.33-99.68-151.10SW稀有金屬188.69194.67278.23-30.4841.42145.42131.1334.5550.7616.868.95-17.72SW水泥制造118.051,321.69331.64400.06998.41131.57120.93160.8895.8739.6931.6334.45SW玻璃制造-150.96-102.67-92.13-108.96211.713,385.371,507.392,124.36314.51113.7728

32、.40-25.33SW白色家電-28.77209.42693.02138.9396.38108.34175.55168.0462.8253.8436.0555.65SW專業(yè)零售419.11158.7777.3229.5414.9965.16118.98101.81500.3650.87165.82202.45SW貿(mào)易-26.83-2.5224.2458.62109.44144.1558.2061.6658.2888.2753.99-20.10SW航空運輸-653.51-126.87-75.651,149.4358.85200.85121.82576.391,193.8170.90-134.75

33、-518.94SW航運-13.94-22.34-10.72-15.9443.3251.1367.70134.7475.7276.6964.90-32.71SW房地產(chǎn)開發(fā)26.0237.1538.4788.1117.0752.3284.03128.75152.6046.1918.161.52SW銀行29.2510.2836.6829.3131.5957.7259.0877.4591.0068.5552.3531.05SW證券179.82462.47228.32969.571,652.51795.505,234.23432.4814.88-34.81-46.52-59.20SW多元金融-62.26

34、-75.99120.7729.58156.481,403.78388.23253.9438.22-15.32-59.75-104.67全部A股-14.047.4223.4649.1780.7370.9364.0049.6017.5015.917.00-17.4110.008.006.004.002.000.00-2.002001-012002-082001-012002-082004-032005-102007-05 HYPERLINK / 2008-122010-072012-022013-092015-042016-112018-06CPI:當月同比1.510.50時間時間家用電器(申萬)

35、 食品飲料(申萬) 紡織服裝(申萬輕工制造(申萬) 醫(yī)藥生物(申萬) 商業(yè)貿(mào)易(申萬休閑服務(申萬) 建筑材料(申萬) 電氣設(shè)備(申萬國防軍工(申萬) 計算機(申萬)汽車(申萬)09-11年通脹上行時消費板塊表現(xiàn)突出09-11年通脹上行時消費板塊表現(xiàn)突出 “四萬億”刺激政策下，貨幣供應大幅提高形成成本推動型通脹，消費類行業(yè)大幅跑贏大盤；10豬瘟再次爆發(fā)，豬周期開啟豬價上行通道，農(nóng)林牧漁板塊表現(xiàn)良好。本次通脹上行期周期、金融沒09-11建材、機械設(shè)備、家電行業(yè)多數(shù)月份業(yè)績跑贏全部A09-11建材、機械設(shè)備、家電行業(yè)多數(shù)月份業(yè)績跑贏全部A股東凈利率（）%2009一季2009中報2009三季2009

36、年報2010一季2010中報2010三季2010年報2011一季2011中報2011三季2011年報SW建筑材料-50.030.3123.9459.61159.7641.7331.7757.7696.28109.3187.2937.98SW電氣設(shè)備-22.296.107.8991.1334.1022.1923.7534.9612.73-3.69-7.05-29.04SW機械設(shè)備-26.20-11.79-5.6520.4459.1950.2153.9451.4284.2555.6031.6419.51SW國防軍工-39.72-37.57-32.64-21.5411.2911.539.934.93

37、15.169.08-1.93-6.20SW汽車352.40406.67923.38-27.3156.1220.6133.2930.96-22.30-57.20-105.92-189.11SW家用電器-33.1716.2832.81102.1991.5743.2746.8641.7540.2829.7424.1221.41SW紡織服裝23.32-11.57-1.2166.13-30.39-22.44-4.4843.04100.6571.7752.501.77SW輕工制造-83.67-54.54-25.3444.30270.1682.6330.732.4345.9859.2134.30-13.23

38、SW商業(yè)貿(mào)易-15.55-20.41-9.8113.5953.7445.6135.2930.4331.6129.5526.1218.09SW農(nóng)林牧漁-35.38-9.22125.0836.8164.1510.5012.9931.4718.7132.1432.5516.65SW食品飲料25.5724.8842.8688.4125.5329.1024.9229.8441.9041.3638.8338.22SW休閑服務16.770.548.2135.5628.4227.8329.1326.768.5015.5420.0814.65SW醫(yī)藥生物25.3921.7033.9666.3744.2634.8

39、020.9611.4219.7020.3416.9410.22SW電子-262.26-175.77-157.79-19.23208.65352.742,757.921,225.8220.7015.65-4.5434.02SW計算機-20.934.3513.6837.4740.2416.2123.8319.569.056.22-5.105.37全部A股-26.23-14.98-2.8925.0261.4241.1035.1336.9824.1622.2918.7811.5710.008.006.004.002.000.00-2.00-4.0032.521.510.50CPI:當月同比上證綜指農(nóng)林

40、牧漁(申萬)鋼鐵(申萬)2001-012002-052003-092005-012006-052007-09 HYPERLINK / 2009-012010-052011-092013-012014-052015-092017-012018-052014-7-42014-8-42014-9-42014-10-42014-11-42014-12-42015-1-42015-2-42015-3-42015-4-42015-5-42015-6-42015-7-42015-8-42015-9-42015-10-42015-11-42015-12-42016-1-42016-2-42016-3-4201

41、6-4-42016-5-42016-6-4紡織服裝(2001-012002-052003-092005-012006-052007-09 HYPERLINK / 2009-012010-052011-092013-012014-052015-092017-012018-052014-7-42014-8-42014-9-42014-10-42014-11-42014-12-42015-1-42015-2-42015-3-42015-4-42015-5-42015-6-42015-7-42015-8-42015-9-42015-10-42015-11-42015-12-42016-1-42016-

42、2-42016-3-42016-4-42016-5-42016-6-414-1614-16年豬周期通脹小幅上行14-15年豬周期，通脹并未出現(xiàn)大幅上行。成本端僅有豬價推動，未形成價格共振，需求較弱，以發(fā)展成全面通脹。相對上證綜指表現(xiàn)較好的有農(nóng)林牧漁行業(yè)，消費類的商貿(mào)、紡服行業(yè)，公用事09-1109-11建筑裝飾、紡織服裝、公用事業(yè)、交通運輸行業(yè)多數(shù)月份業(yè)績跑贏全部A股歸屬母公司股東凈利率（同比增長率）%2014一季2014中報2014三季2014年報2015一季2015中報2015三季2015年報2016一季2016中報2016三季2016年報SW鋼鐵-75.04-46.07-17.1912.

43、41-351.01-269.50-416.36-721.09-177.26216.33147.30127.04SW建筑裝飾17.3116.8415.3610.9210.336.904.817.589.539.6015.6111.06SW紡織服裝15.7811.294.3412.2415.7922.5219.4611.0722.49-0.317.1313.96SW商業(yè)貿(mào)易2.55-10.97-11.64-6.42-7.3110.31-6.58-33.85-4.91-10.619.6854.95SW農(nóng)林牧漁-26.674.424.69-0.23-34.00-5.774.6538.46319.642

44、25.87132.94125.52SW公用事業(yè)29.1619.5317.7813.7028.5427.4314.039.27-8.47-12.10-17.17-15.87SW交通運輸25.2910.7516.1343.4981.9266.6022.164.81-14.80-28.16-11.88-10.26SW房地產(chǎn)-5.12-8.16-8.27-0.125.5113.527.63-1.638.6515.5827.6040.06全部A股8.149.549.005.843.518.621.47-0.99-2.05-4.721.865.8003-04年、06-08年、年通脹上行幅度較大，03-04

45、年源于投資需求擴張，周期類 上游行業(yè)受到需求擴張帶動通脹大幅上行，同時出現(xiàn)業(yè)績上漲，推動股價上漲；06- 08年期間全球商品價格大幅上行，受益于價格上漲的煤炭、金屬等大幅上漲，原油價格和豬瘟影響下的豬價上行推動通脹上行，流動性充足時期金融板塊也有所表現(xiàn)， 流動性釋放進入房地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)鏈條業(yè)績大增，推動股價上行；09-11年四萬億刺激下出現(xiàn)成本推動型通脹，基建類、消費類板塊有所表現(xiàn)；14-15年通脹小幅上行， 受益于豬周期推動，農(nóng)林牧漁行業(yè)有所表現(xiàn)，消費類行業(yè)持續(xù)跑贏大盤。本次通貨膨脹上行來源于結(jié)構(gòu)性價格上漲推動的通脹，可類比14-15年的表現(xiàn)。當前 需求較為疲弱，在穩(wěn)杠桿的前提下貨幣政策大幅

46、放松可能性較小，難以形成全面通脹，上游周期、金融行業(yè)機會減少，房地產(chǎn)政策未有松動，地產(chǎn)鏈條機會較弱。豬周期下豬價上漲帶動農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)上漲，油價中樞下行，石油鏈條機會性減弱。 大眾消費行業(yè)（食品飲料、商貿(mào)零售、紡織服裝、休閑服務等）在通脹快速上行期表 。豬瘟爆發(fā)時間豬價大幅上行期農(nóng)林牧漁（申萬） 幅期間相對大盤收益最高值飼料期間最大漲幅期間相對大盤收益最高值畜禽養(yǎng)殖(申萬)期間最大漲幅期間相對大盤收益最高值2006年7月藍耳病、豬丹毒2006.07-2008.03269.07%120.51%273.01%121.68%244.43%74.05%2010年1月口蹄疫、藍耳病2010.06-20

47、11.0942.44%23.42%18.10%6.07%22.55%10.80%2014年7月豬丹毒2014.07-2016.06184.11%41.12%147.18%51.44%146.51%43.43%2018年8月非洲豬瘟2019.02至今50.09%31.44%92.66%75.09%56.86%34.77% 從豬價上漲期間計算，本次農(nóng)林牧漁及相關(guān)子行業(yè)上漲幅度和跑贏大盤漲幅低于06年和14年的上幅度，但高于10年的漲幅。考慮到本次疫情較為嚴重、生豬和能繁母豬的存欄量下滑幅度較前幾次2006-2008 羅牛山股價上漲先于豬價上漲，下跌先于豬價回落2010-2011 新五豐股價上漲與豬

48、價上漲幾乎同步，下跌先于豬價回落2014-2016 牧原股份股價上漲與豬價上漲幾乎同步，下跌先于豬價回落30103415323010341532120 20158642292419141312111093028262422 1008060401001487201820022個省市:平均價:豬肉羅牛山收盤價（右軸）22個省市:平均價:豬肉新五豐收盤價(右軸)22個省市:平均價:豬肉牧原股份收盤價(右軸)證券代碼證券簡稱總市值1歸母凈利潤同比2018一季（%）歸母凈利潤同比2018中報（%）歸母凈利潤同比2018三季（%）歸母凈利潤同比2018年報（%）比2019一季（%）2019一致預測凈利潤同

49、比（%）300498.SZ溫氏股份2,022.70-4.40-49.32-28.20-41.38-132.69174.20002714.SZ牧原股份1,291.80-80.00-106.55-80.68-78.01-497.64743.86000895.SZ雙匯發(fā)展805.0921.0925.2815.9113.7820.255.30002157.SZ正邦科技444.01-47.84-169.48-91.38-63.21-743.42916.41000860.SZ順鑫農(nóng)業(yè)300.4994.6196.7897.0369.7817.1756.25002124.SZ天邦股份166.75-38.97-

50、40.57-45.07-318.19-1,141.95251.15603609.SH禾豐牧業(yè)112.6130.4052.0453.4217.1853.6534.69002458.SZ益生股份107.88211.87126.96172.37216.913,503.70197.54002567.SZ唐人神106.50-19.78-48.96-40.53-55.87-87.85260.27600073.SH上海梅林88.15-9.874.390.829.1310.0844.96002100.SZ天康生物84.34-48.51-43.05-19.12-22.95-47.6675.05603363.SH

51、傲農(nóng)生物83.15-40.18-73.76-64.97-72.1423.621012.32002726.SZ龍大肉食80.771.89-34.84-22.90-5.881.9048.62600975.SH新五豐74.54-114.20-236.37-182.61-179.80-521.24743.77002548.SZ金新農(nóng)55.50-46.00-157.18-159.73-524.46-158.86132.17002840.SZ華統(tǒng)股份47.2734.4720.8513.9726.811.5019.19 大部分公司受豬周期及豬瘟影響，存欄量、出欄量出現(xiàn)大幅下滑，低價拋售病豬等因素對業(yè)績造較大

52、影響。19年一季度豬價已經(jīng)開啟上行通道，農(nóng)業(yè)部預測下半年豬價漲幅將達70%，豬產(chǎn)業(yè)相關(guān)證券代碼證券簡稱總市值（億元）每股收益EPS(TTM)（元）預測每股收益值（2019（元）當前 萬得一致預期PE（2019）一致預測凈利潤同比（%）300498.SZ溫氏股份2053.520.392.0498.3218.92174.20002714.SZ牧原股份1302.02-0.082.11-830.5529.66743.86000895.SZ雙匯發(fā)展802.781.551.5715.6515.515.30002157.SZ正邦科技453.50-0.120.83-159.0223.07916.4100086

53、0.SZ順鑫農(nóng)業(yè)297.521.091.5736.8725.5856.25002124.SZ天邦股份168.15-0.810.72-17.9020.22251.15603609.SH禾豐牧業(yè)115.190.650.8119.1615.5034.69002458.SZ益生股份107.831.281.8814.699.99197.54002567.SZ唐人神105.320.130.59107.5521.36260.27600073.SH上海梅林87.770.340.4727.1919.7944.96002100.SZ天康生物85.040.290.5529.5915.4075.05603363.SH

54、傲農(nóng)生物83.150.080.77248.5724.811012.32002726.SZ龍大肉食81.900.240.3545.8731.1248.62600975.SH新五豐74.42-0.090.35-122.8932.26743.77002548.SZ金新農(nóng)56.39-0.750.22-17.8061.03132.17002840.SZ華統(tǒng)股份47.210.540.6531.2926.3719.19 從估值角度看，經(jīng)過年初一輪上漲，以當前股價和EPS估算，大部分豬產(chǎn)業(yè)標的PE已經(jīng)超過2019一致預期PE。但豬價下半年超預期上漲的可能性較大導致EPS注當前PE與預測PE商業(yè)貿(mào)易(申萬)期間

55、相對大盤收益最高值紡織服裝(申萬)期間相對大盤收益最高值食品飲料(申萬)期間相對大盤收益最高值休閑服務(申萬)期間相對大盤收益最高值2006.07-2008.06283.06%111.72%263.89%122.31%216.83%42.98%272.35%80.93%2009.07-2011.0947.92%53.59%42.07%46.87%82.61%98.65%38.65%50.04%2014.07-2016.06220.07%69.2%236.57%85.7%110.10%17.3%176.24%49.4%2019.02至今32.05%8.05%31.14%7.93%37.20%21

56、.02%37.54%12.61%大眾消費類板塊上行可類比2006-2008年、年和2014-2016年，除食品飲料外，大眾消費的10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.001201008060402002006/1/312008/1/312010/1/312006/1/312008/1/312010/1/312012/1/312014/1/312016/1/31201 HYPERLINK / 8/1/31 0-20-402006/1/312008/1/312010/1/312006/1/312008/1/312010/1/312012/1/312014/1/31201

57、6/1/312018/1/3110.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00200 150 1005002006/1/312008/1/312010/1/312006/1/312008/1/312010/1/312012/1/312014/1/312016/1/312018/1/31CPISWCPISWCPISWCPI證券代碼證券簡稱總市值（億元）每股收益EPS(TTM)（元）益平均值（2019）（元）當前 PE萬得一致預期E（209利潤一致預測凈同比（%收盤價）（元600519.SH貴州茅臺11,707.8930.1834.0730.8827.3621.57932.0

58、1000858.SZ五糧液4,110.623.844.4027.6124.0827.54105.90603288.SH海天味業(yè)2,731.421.721.9558.8851.9320.51101.15600887.SH伊利股份1,935.841.091.1729.2627.1110.9031.75002304.SZ洋河股份1,739.675.756.2720.0918.4216.38115.44000568.SZ瀘州老窖1,039.972.693.1426.3822.5932.0671.00600600.SH青島啤酒603.851.161.2940.8036.7022.1447.1960080

59、9.SH山西汾酒516.991.882.2031.6426.9330.8959.32000596.SZ古井貢酒471.993.774.3628.1724.3629.50106.15603156.SH養(yǎng)元飲品390.192.612.8314.1513.075.2037.00603589.SH口子窖341.702.713.0720.9818.5420.2256.95600872.SH中炬高新308.940.790.9449.2741.1623.5938.78603369.SH今世緣304.341.021.1623.7220.9626.1924.26證券代碼證券簡稱總市值1（億元）歸母凈利潤同比20

60、18一季（%）歸母凈利潤同比2018中報（%）歸母凈利潤同比2018三季（%）歸母凈利潤同比2018年報（%）歸母凈利潤同比2019一季（%）2019一致預測凈利潤同比（%）600519.SH貴州茅臺12,247.9338.9340.1223.7730.0031.9121.57000858.SZ五糧液4,385.0538.3543.0236.3238.3630.2627.54603288.SH海天味業(yè)2,794.8823.1123.3023.3323.6022.8120.51600887.SH伊利股份1,988.8821.152.432.247.318.3610.90002304.SZ洋河股份