1、2022年科士達研究報告1、數據中心+新能源，雙輪驅動1.1、 起家于寧德，壯大于深圳深圳科士達科技股份有限公司（以下簡稱“科士達”）成立于 1993 年，是一家 專注于數據中心（IDC）及新能源領域的智能網絡能源供應服務商。 公司主要產品包括數據中心關鍵基礎設施產品、新能源光伏發電系統產品、儲能 系統產品、電動汽車充電產品等，一體化解決方案廣泛應用于各行業領域，為全 球一百二十多個國家和地區的用戶提供了優質的產品及全方位的服務。1993 年，公司前身霞浦科士達于寧德市霞浦縣成立； 2001 年，公司遷入深圳，并更名為深圳科士達科技發展有限公司，并逐步從 UPS 產品逐步進軍機房一體化； 20

2、10 年，公司在深交所實現上市，隨后切入充電樁、光伏逆變器行業； 2019 年，公司與寧德時代成立合資公司，進軍戶用儲能行業。 公司主要業務包括：數據中心業務、光伏逆變器及儲能、充電樁。 （1） 數據中心業務：以 UPS（不間斷電源）為核心，自產精密空調、配電柜 等配套產品，提供數據中心解決方案； （2） 光伏逆變器及儲能業務：組串式/集中式并網光伏逆變器、儲能變流器、 戶用儲能、集裝箱儲能產品。 （3） 充電樁：直流充電樁、交流充電樁、充電機模塊、監控系統。1.2、 數據中心業務平穩增長，光儲業務重回增長2017-2020 年，受逆變器業務影響，公司營收下滑。2017 年至 2020 年，公

3、司 總營收從 27.3 億元下降至 24.2 億元，主要是由于光伏逆變器及儲能板塊營收下 滑。2018 年“光伏 531 新政”（關于 2018 年光伏發電有關事項的通知于 2018 年 5 月 31 日發布）后市場經歷陣痛，逆變器產品技術迭代和成本下降加 快，公司將重心放在數據中心業務。從板塊營收來看，2017 年至 2020 年，公 司數據中心業務營收保持增長，一定程度上抵消了光伏逆變器營收下滑的影響。 2021 年公司營收 28.1 億元，同比增長 15.8%，歸母凈利潤 3.7 億元，同比增長 23.1%。分板塊來看，數據中心業務營收 21.5 億元，同比增長 12.7%，光伏逆 變器

4、及儲能業務營收 3.3 億元，同比增長 31.1%。經過產品升級和市場拓展，公 司光伏逆變器業務重回增長，儲能業務持續發展。 2022 年上半年，公司實現營收 15.2 億元，同比增長 27.8%，實現歸母凈利潤 2.18 億元，同比增長 21.9%。分板塊來看，數據中心業務營收 10.2 億元，同比 增長 7.6%，光伏逆變器及儲能業務營收 3.8 億元，同比增長 160%。公司戶儲 產品對接歐洲旺盛需求，實現產品放量。2019-2022 年上半年公司毛利率保持在 30%以上。數據中心業務競爭格局穩定， 公司競爭實力強，帶動 2018-2020 年公司毛利率穩中有升。2021 年公司毛利率

5、下降 5.6pct，主要由于上游芯片、原材料漲價。分部業務中，2022 年上半年光 伏逆變器及儲能業務毛利率同比提升 10.4pct 達到 25.85%，主要系戶用儲能產 品實現批量出貨，終端需求旺盛，毛利率較高。 2018 年后公司 ROE 保持在 10%以上。2018 年公司 ROE 下降幅度較大，主要 是由于光伏逆變器業務毛利率下降疊加資產減值損失，造成凈利率下降。 2018-2021 年，公司盈利能力穩中有升，2021 年公司加權 ROE 同比提升 1.5pct。截至 2021 年底，公司總資產 50.5 億元，資產負債率為 37.3%，較 2021 年底下 降 0.23pct。 20

6、19 年公司銷售費用率略有提升，主要系營收基數下降。公司費用率保持在合 理區間，2020-2021 年銷售費用率連續下降。1.3、 股權結構集中，研發投入穩定公司股權結構較為集中。公司實際控制人為簽署了一致行動協議的劉程宇和劉玲 夫妻。截至 2022 年中報，劉程宇和劉玲通過舟山科士達間接持有科士達 59.74% 股份，劉玲直接持有科士達 3.61%股份。研發投入逐年增長，研發人員數量保持穩定。2017-2021 年，公司研發投入逐年 提升，2021 年研發投入 1.69 億元，占營收比例為 6%。研發人員比例維持在 14% 到 15%之間。截至 2021 年底，公司累計已獲得專利授權 275

7、 件，參與 85 項國 家和行業技術標準起草或修訂。公司系高新技術企業，通過持續多年的研發投入 和技術創新成功塑造了公司的市場競爭力和品牌美譽度，得到了國內外客戶的普 遍認可。2、 提前三年布局海外戶儲，迎接歐洲需求放量俄烏沖突背景下，歐洲天然氣價格大幅上漲，推高歐洲零售電價水平，戶用儲能 需求高增。德國是歐洲戶用儲能龍頭，也是歐洲戶用儲能需求的典型代表。據 SOLARPOWER EUROPE 數據，2020 年歐洲新增戶用儲能裝機中，德國占據 70%。 2021 年，德國新增戶用儲能 1.3GWh（14.5 萬臺）。截至 2021 年底，累計裝 機達到 3.5GWh（43 萬臺）。2022

8、年，歐洲戶儲市場景氣度進一步提升，據 BVES 估計，截至 2022 年 4 月 底，德國戶儲總安裝量達到 50 萬臺，較 2021 年底增加 7 萬臺，新增個數達到 2021 年全年的 48%。我們認為，戶用儲能市場的發展主要基于兩方面條件： 1）蓬勃的分布式光伏裝機。2020 年底，歐洲戶用儲能裝機較好的四個國家 德國、英國、意大利、奧地利人均光伏裝機處于較高水平（同期中國人均裝機 147W）； 2）不斷拉大的電價差，或凈計量政策退坡。德國、英國零售電價與上網電價差 超過 0.15 歐元/kwh，而電價差較小的意大利，則具備較好的市場補貼機制。科士達從 2019 年開始布局戶用儲能賽道，與

9、寧德時代成立合資公司寧德時代科 士達科技有限公司（簡稱“時代科士達”）（持股 49%）；2021 年 9 月，公司 收購時代科士達 31%股權，持股比例提升至 80%，實現并表。 公司戶用儲能一體機方案集合了公司在電力電子、儲能領域的優勢，即插即用， 免系統調試，解決海外安裝產品服務成本高的痛點，并支持虛擬電站（VPP）模 式。2021 年，公司大力開展前期產品推廣工作，成功取得澳大利亞、意大利、 德國等目標市場國家的認證。 2022 年，受到俄烏沖突影響，歐洲天然氣價格加速上漲，帶動居民零售電價高 漲，加上居民能源獨立意識提升，戶用儲能產品需求旺盛，時代科士達在前期充 分準備的基礎上，充分受

10、益于歐洲戶儲需求。渠道方面，經過 2021 年的市場拓展，公司已取得德國、意大利等多個國家的產 品認證；另一方，公司原有 UPS 業務擁有廣泛的海外渠道，2021 年海外營收超 過 10 億元，占比 36%。UPS 海外銷售渠道與戶用儲能存在一定重合度，渠道 復用有助于公司快速打開戶用儲能銷售局面。 公司海外戶儲產品銷售包括直銷和貼牌兩種途徑。直銷方面，英國知名經銷商 BU Energy Solution 官網顯示，科士達主要提供 Kstar BluE 系列戶用產能產品， 帶電量包括 5kWh、5.1 kWh、10.2 kWh、15.3 kWh、20.4 kWh 等不同型號。 科士達家儲擴展電

11、池包售價 2211.63 英鎊（5.1 kWh），度電售價約 434 英鎊。 貼牌方面，公司為多家歐洲知名戶儲品牌提供 ODM 產品。科士達戶用儲能產品性能優異。采用寧德時代電芯，放電深度 90%，循環次數 達到 10000 次，滿足 IP65 防水等級，可滿足 5 年產品保修，10 年性能保修。3、 從 UPS 設備生產轉向數據中心一體化解決方案UPS（Uninterruptible Power Supply），即不間斷電源，是能提供持續、穩定、 不間斷電能供應的電力電子設備。按工作方式可分為離線式、在線互動式和在線 式，按功率可分為大、中、小三類。UPS 主要用于特定行業，例如政府、信息產

12、業、金融行業、通信系統等領域。 由于這些領域涉及大量的運算，瞬時的停電將會對用戶造成很大的損失。通過不 間斷電源為其提供穩定的電壓和頻率，使得這些領域的安全得到了保障。 2020 年在中國 UPS 電源應用市場中，按出貨量政府部門占 14%；電信領域占 13%；銀行領域占 12%；互聯網領域占 9%；制造、交通領域各占 8%；醫療領 域占 5%；保險領域占 4%。 按功率大小看，功率200KVA 的 UPS 電源市場占比最多，占比達 36.8%；功率 100-200KVA 占比 13.9%，功率 60-100KVA 占比 8.4%。數據中心是 UPS 需求的重要來源，也是行業發展的主要趨勢。 “新基建”背景 下，電子政務、工業和信息化、云計算、IDC 數據中心等信息化建設的持續深入， 行業客戶更加關注信息技術機房系統的高效節能、柔性擴容、智能化監控管理、 一站式集成方案等方面。公司從 UPS 切入數據中心一體化解決方案