1、重點公司估值和財務分析表最新最近合理價值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票簡稱股票代碼貨幣評級收盤價報告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E匯頂科技603160CNY206.542019/9/6買入2284.565.4545.2937.9044.8837.6633.728.7韋爾股份603501CNY104.702019/8/27買入101.30.340.71307.94147.46323.7177.338.815.3兆易創新603986CNY150.302019/8/25買入136.81.612.2893.

2、3565.9276.0553.4910.312.8卓勝微300782CNY344.802019/7/14買入226.13.234.54106.7575.9580.857.7919.321.3數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心備注：表中估值指標按照最新收盤價計算目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250003 BROADCOM：19Q3 盈利符合預期，維持全年業績指引5 HYPERLINK l _TOC_250002 一、19Q3 半導體業務未持續惡化，預示業績已達底部5 HYPERLINK l _TOC_250001 二、維持二季度指引不變，收購預計新財年一季度完成6 HYPER

3、LINK l _TOC_250000 博通（BROADCOM）財務經營數據一覽7圖表索引圖 1：博通分季度營收情況5圖 2：博通分季度凈利潤情況5圖 3：博通不同業務營收情況6圖 4：博通不同業務營收貢獻占比情況6表 1：Broadcom2018 年初至今關鍵性季度財務數據7表 2：Broadcom2018 年初至今 Segment 數據（以新口徑數據為主）7表 3：近幾個季度公司對 2019 財年的指引變化情況8Broadcom：19Q3 盈利符合預期，維持全年業績指引一、19Q3 半導體業務未持續惡化，預示業績已達底部博通第三季度整體營收基本符合一致預期。博通（Broadcom）2019Q

4、3實現營業收入55.2億美元，基本與上季度持平，同比增長9%。實現凈利潤7.2億美元，環比增長3.5%，同比降低40.2%。調整后EPS（Non-GAAP）為5.16美元/股，略高于Bloomberg一致預測的5.13美元。從公司細分業務來看，雖然中美貿易沖突依然持續，但公司19Q3的中國業務和全球業務并未持續惡化，貿易摩擦造成的影響邊際改善：半導體業務分部：公司傳統強勢半導體業務分部實現營收43.5億美元， 占營業收入的78.1%，環比增長6%，同比下降5%。主要是由于企業交換機旺盛需求下，公司數據中心業務（Networking）表現良好，同時 預計未來AI、Smart NIC和云視頻編解碼

5、半導體出貨量將實現快速增長。無線業務（Wireless）依靠季節性以及內容增長實現收入回暖，抵消 存儲（Storage）和寬帶業務（Broadband）下滑負面影響。軟件業務分部：軟件業務分部（Infrastructure Software）實現營收11.4 億美元，占營業收入的20.7%，環比下降19.3%，同比增長132%（收購CA所致）。受益于下游企業對于大型機以及分布式服務器需求，CA 業務營收優于預期。但由于公司OEM廠商的供應鏈問題，SAN交換機業務暫時停滯。知識產權授權業務：知識產權授權業務收入0.22億美元，占營業收入的0.4%，環比增長37.5%。圖1：博通分季度營收情況圖2

6、：博通分季度凈利潤情況（億美元）6058565452504846444217Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3營收同比（右軸）環比（右軸）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%（億美元）70605040302010017Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3凈利潤同比（右軸）環比（右軸）3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%數據來源：Bloomberg，廣發證券發展研究中心數據來源：Bloomberg，廣發證券發展研究中心圖3：博通不同業務營收情況圖4：博通不同業務

7、營收貢獻占比情況（億美元）6,0005,0004,0003,0002,0001,000017Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3半導體方案基礎設施軟件 專利授權有線設施企業存儲工業&其他無線通信半導體方案基礎設施軟件專利授權有線設施企業存儲工業&其他無線通信數據來源：Bloomberg，廣發證券發展研究中心數據來源：Bloomberg，廣發證券發展研究中心二、維持二季度指引不變，收購預計新財年一季度完成雖然中美貿易

8、摩擦持續，但對于公司的中國業務以及全球業務并未持續惡化。因此公司維持上一季度的2019年財務指引不變，預計2019財年營業收入超過225億美元，其中半導體業務分部實現營收175億美元，軟件業務分部實現營收50億美元。展望明年，基礎設施和軟件業務增長穩定，與核心客戶之間的續訂情況可靠，但半導體業務整體可見度較低。目前公司正加強半導體業務的管理，以求在可預見的未來確保半導體業務的增長性。公司半導體業務分部“連接”（Connect）特性顯著，將持續受益于IT世界的潛在需求（邊緣計算、分布式系統、大規模數據中心等）和連接帶寬持續提 升的技術升級需求。目前以以下幾個領域的技術變革和需求可見度最高：數據中

9、心領域：云計算趨勢下，摩爾定律成為限制CPU和GPU性能的關鍵因素，管道（pipe）將直接影響運算周期與存儲費用。16G PCIE Gen4協議將替代Gen3成為應用于下一代CPU。傳統網絡接口控制器智能化，Smart NIC承擔加速任務。光纖通道明年將發展為第七代，實現64Gbps的傳輸速率（第六代為32Gbps），以充分利用企業存儲中的所有閃存陣列。寬帶業務領域：有線方案為實現與5G無線方案競爭，有線調制方式將向DOCSIS 4.0過度。數字傳輸線速率需求提升，公司通過10G xPON 來實現市場布局。無線業務領域：公司憑借無線領域領先技術優勢，積極推動新的OFDMA 802.11ax (

10、WiFi 6技術) 和 智能手機5G通訊變革，未來變革有望長期帶動公司無線半導體業務實現成長。公司軟件業務聚焦500強大客戶實現成長，預計2019財年續約的核心客戶業務將增長20以上，非核心長尾客戶流失率預計高于10%，過去九個月續約增長趨勢高于流失趨勢，因此預計CA可以完成去年披露的長期業績目標。對于賽門鐵克（Symantec Enterprise）的收購仍在進行中，將加強公司在全球領先基礎設施技術平臺上的建設，切入1600億美元網絡安全市場，收購有望在2020財年第一季度完成。博通（Broadcom）財務經營數據一覽表1：Broadcom2018年初至今關鍵性季度財務數據項目單位：百萬美元

11、1Q18Ended 18/2/42Q18Ended 18/5/63Q18Ended 18/8/54Q18Ended 18/11/41Q19Ended 19/2/32Q19Ended 19/5/53Q19Ended 19/8/4一致預期 實際 vs. 預期利潤表收入5,3275,0145,0635,4445,7895,5175,5155,5160YoYN/AN/AN/AN/A9%10%9%QoQN/A-6%1%8%6%-5%0%毛利2,6282,5512,6192,9353,2083,0893,014N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A22%21%15%QoQN/A-3%3%12%9%-4

12、%-2%毛利率49%51%52%54%55%56%55%運營利潤9431,2011,3391,652555970865N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A-41%-19%-35%QoQN/A27%11%23%-66%75%-11%運營利潤率18%24%26%30%10%18%16%歸母凈利潤6,2303,7181,1961,1154716917155190YoYN/AN/AN/AN/A-92%-81%-40%QoQN/A-40%-68%-7%-58%47%3%凈利率117%74%24%20%8%13%13%經調整后歸母凈利潤（ Non GAAP）2,3452,2432,2572,5462

13、,4462,3342,2812,2730YoYN/AN/AN/AN/A4%4%1%QoQN/A-4%1%13%-4%-5%-2%經調整后凈利率44%45%45%47%42%42%41%資產負債表總資產54,54454,93650,37250,12472,11070,91669,767N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A32%29%39%QoQN/A1%-8%0%44%-2%-2%凈資產29,08132,06727,45226,65723,22422,17221,503N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A-20%-31%-22%QoQN/A10%-14%-3%-13%-5%-3%資產

14、負債率47%42%46%47%68%69%69%存貨1,2911,2351,2161,1241,0741,0341,091N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A-17%-16%-10%QoQN/A-4%-2%-8%-4%-4%6%現金流量表經營性凈現金流1,6852,3132,2472,6352,1322,6672,419N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A27%15%8%QoQN/A37%-3%17%-19%25%-9%資本開支220189120106991251121400YoYN/AN/AN/AN/A-55%-34%-7%QoQN/A-14%-37%-12%-7%26%-10%

15、數據來源：Bloomberg，Broadcom 官網及公告，廣發證券發展研究中心表2：Broadcom2018年初至今Segment數據（以新口徑數據為主）Segment單位：百萬美元1Q18Ended 18/2/42Q18Ended 18/5/63Q18Ended 18/8/54Q18Ended 18/11/41Q19Ended 19/2/32Q19Ended 19/5/53Q19Ended 19/8/42019年新口徑： Semiconductor solutions收入4,9554,5374568N/A4,3744,0884,353YoYN/AN/AN/AN/A-12%-10%-5%Qo

16、QN/A-8%N/AN/AN/A-7%6%運營利潤2,3252,1272192N/A2,0371,9002,081YoYN/AN/AN/AN/A-12%-11%-5%QoQN/A-9%N/AN/AN/A-7%10%Infrastructure software收入328447492N/A1,4031,4131,140YoYN/AN/AN/AN/A328%216%132%QoQN/A36%N/AN/AN/A1%-19%運營利潤216310352N/A1,0201,050829YoYN/AN/AN/AN/A372%239%136%QoQN/A44%N/AN/AN/A3%-21%Intellectu

17、al property licensing收入44303N/A121622YoYN/AN/AN/AN/A-73%-47%633%QoQN/A-32%N/AN/AN/A33%38%運營利潤2615-11N/A-5-1-YoYN/AN/AN/AN/A-119%-107%N/AQoQN/A-42%N/AN/AN/A-80%N/A數據來源：Broadcom 官網及公告，廣發證券發展研究中心表3：近幾個季度公司對2019財年的指引變化情況單位：美元4Q181Q192Q193Q19邊際變化Ended 18/11/4Ended 19/2/3Ended 19/5/5Ended 19/8/4總收入24.5B24

18、.5B22.5B22.5B-Semiconductor solutions19.5B19.5B17.5B17.5B-Infrastructure software5B5B5B5B-運營利潤率20%17.60%14.75%14.75%-資本開支550M550M500M500M-數據來源：Broadcom 官網及公告，廣發證券發展研究中心風險提示中美貿易摩擦帶來的宏觀風險；半導體行業景氣度下滑的風險。廣發證券電子元器件和半導體研究小組許興軍：首席分析師，浙江大學系統科學與工程學士，浙江大學系統分析與集成碩士，2012 年加入廣發證券發展研究中心。王亮：資深分析師，復旦大學經濟學碩士，2014 年加

19、入廣發證券發展研究中心王璐：資深分析師，復旦大學微電子與固體電子學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。余高：資深分析師，復旦大學物理學學士，復旦大學國際貿易學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。彭霧：資深分析師，復旦大學微電子與固體電子學碩士，2016 年加入廣發證券發展研究中心。王帥：資深分析師，上海交通大學機械與動力工程學院學士、安泰經濟與管理學院碩士，2017 年加入廣發證券發展研究中心。王昭光：研究助理，浙江大學材料科學與工程學士，上海交通大學材料科學與工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。蔡銳帆：研究助理，北京大學匯豐商學院碩士，2019 年加入廣發證券發展

20、研究中心。廣發證券行業投資評級說明買入：預期未來 12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來 12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來 12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券公司投資評級說明買入：預期未來 12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來 12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來 12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來 12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們廣州市深圳市北京市上海市香港地址廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈 35樓深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層上海市浦東新區世紀大道 8 號國金中心一期 16 樓香港中環干諾道中111 號永安