1、06年四季度A股市場展望及投資策略承前啟后震蕩中醞釀升機 摘 要上證綜指只要有效突破1783點，則接著向上的空間較大。能夠得出的結論是：大盤接著向上攻擊千八、千九，其難度將明顯小于攻克之前的千五、千六、千七等整數關口。受到周邊市場、國際油價下跌等諸多消息面的有利支持，10月大盤仍有望穩步走高，而工行“A+H”發行并上市，融資融券、股指期貨等 HYPERLINK /special/j/00121ARU/jinrong.html t _blank 金融創新制度的日益臨近，無疑為大盤藍籌板塊的走強提供了最為有利的契機，從而成為股指向上突破的關鍵力量。但今年第四季度行情大幅走高不回頭的概率不大，上證綜

2、指專門有可能在10月下旬達到1850點附近的年內新高區域；工行上市將為上證綜指增加50點左右，股指有望直接登上1900點；10月之后，市場結構性震蕩調整仍將連續。四季度，在消費穩定增長以及原油等原材料價格下降的推動下，將帶動中下游產業景氣度的不斷提升，消費品將在第四季度催生較好的板塊投資機會。此外，由于股指期貨立即推出，大盤藍籌股面臨時期性機會；而人民幣持續升值，將接著推動地產、金融等板塊不斷走強；3G技術的預備就緒和3G牌照的預期發放，有望推動通信行業和相關上市公司快速進展；業績持續增長，始終是推動股價向上運行的源動力，業績預增上市公司，有望成為名符事實上的白馬股。我們認為目前可操作的機會較

3、多，操作盈利概率較大。然而進入11月之后，市場將處于寬幅震蕩時期，投資者應該在把握宏觀經濟和證券市場運行邏輯的前提下，堅持一定的防備投資策略，并適度增加個股的波段操作。站穩千八 四季度為牛市加油2006年二季度股指呈現出V字形走勢，大起大落的表現也制造出了專門多盈利機會，先抑后揚的走勢也為四季度的接著上攻打下了良好的基礎。從歷史規律來看，第四季度往往不具備發動新一輪行情的基礎，而僅僅是頭三個季度行情的總結，創出年內新高或者新低的概率都不大。但結合2006年行情的特點，第四季度專門有可能在10月下旬和11月中上旬達到年內1900點附近的新高區域，之后結構性調整仍將連續。 歷史上的四季度行情呈現兩

4、個特點從歷史上每年第四季度行情往往呈現兩個明顯的特點：其一，多數年份表現平淡。滬指僅有兩次走出突破行情，第一次在1996年，創出年內新高1258點后，震蕩回落收917點，回檔幅度超過27%，另一次則是在2001年第四季度，創出年內新低1514點后反彈收1645點，升幅接近9%，其余年份表現較為平淡。第二，第四季度行情的走勢往往和本年度行情跨度最大的一個季度走勢成明顯的正向關聯，僅在1999年出現一次例外，當年第二季度滬指上漲超過45%,然而第四季度下跌達到13%。從以上特點來看，第四季度行情大幅走高的概率不大，但考慮本次行情的專門性，我們認為第四季度專門有可能在10月下旬和11月中上旬達到年內

5、1850點附近的新高區域，但大盤調整時刻尚未充分，在攻擊1850點上方新高后，市場結構性調整仍將連續。四季度行情的幾個專門因素1、股權分置改革差不多完成，大盤迎來歷史性機遇。本輪市場騰飛的目標不僅僅意味著指數的絕對上漲，而是在流淌性充裕的情況下，充分調和參與各方利益，真正調動各方參與積極性，并完全顛覆舊時代股價結構，資金盈利模式，甚至最全然的投資理念。從以往每次大的行情分析，從1996年年初開始直至2001年6月，中間充分挖掘價值藍籌和魅力科技兩大題材，坎坷運行268周，區間成交只是1138450萬手，成交金額為10萬億元左右，而從2005年6月開始至2006年9月底的這次攀升，僅僅經歷66周

6、，成交量差不多達到1046537萬手，金額逼近5萬億元。能夠講，本次行情僅用1年多的時刻就積存了過去需要4年才能積存的人氣，資金介入特不積極，這也是今年四季度行情得以縱深拓展的重要保障。2、2006年上市公司中報業績之好出乎市場預料，國際油價下調和消費結構升級助推大盤牛市征程。中報“業績驚喜”要緊表現在：上半年上市公司整體業績從一季度的同比下滑幅度超過10%扭轉為同比上升近5%。市場擔心的鋼鐵、航空運輸、石油化工、煤炭開采這四大拖后腿行業中，鋼鐵和煤炭行業二季度凈利潤僅同比下降1.9 億元和0.8 億元，而石化和航空則更是同比增加19.1 億元和2.6 億元。這些行業二季度盈利的相對好轉是半年

7、報業績增速大幅回升的重要推動力。假如剔除鋼鐵、石化、航空這三個業績波動較大的行業，其余A 股公司2006 一季報、半年報的平均凈利潤分不同比增長8.9%和22.1%，從一季度開始增速不斷回升的跡象特不明顯。同時，國際原油價格也在9月份出現了近三年少有的連續下調并一度跌破60美元，國際金屬大宗商品期貨價格也連續下調，盡管趨勢仍未確立，但大幅回升的希望不大，由此給石化和航空為主的下游行業帶來的利潤回升機會不可小視，2006年整體業績仍有望接著上升。整體而言，景氣再現和消費升級依舊是下半年甚至更遠一段時期內支持市場向好的兩大支柱力量， 3、人民幣匯率突破性改革預期將構成市場的堅實支撐，股指期貨為代表

8、的金融創新持續引發做多激情。9月下旬一周內人民幣連續創出歷史新高，天津濱海新區也將在一定范圍內實行人民幣資本項目可兌換。加速升值預期將對股市的長期走勢構成強力支撐。與此同時，以股指期貨為代表的金融創新將使市場不斷修正對權重藍籌股的流淌性溢價估值，而市場也由此獲得穩步進展的契機。四季度將是承前啟后的關鍵時刻1、大盤藍籌股的回歸，淡化市場“逢大盤股發行必跌”的心理怪圈，逐步夯實市場的價值基礎。大盤股發行的消息往往在開始進入申購程序之前，便造成市場恐慌，使股指出現較大的跌幅，“擴容怪圈”曾經是纏繞市場的一個解不開的情結。只是，全流通后更多利益群體的加入使市場趨于理性，流通股東的利益開始變得強勢，并專

9、門好地平衡了過去投資者只能被動同意擴容的弱勢局面，國航被迫調低發行規模確實是個專門好的例子。而從中國銀行(601988)和大秦鐵路(601006)發行期間的市場表現看，在經歷了短暫的下跌后，擴容利空就得以消化，市場往往會先抑后揚。而工行那個全球證券史上最大的IPO融資，竟使大盤出現了穩步沖關的喜人局面，這講明投資者的思路正逐漸由過去的交易性操作逐步演變成對市場投資價值的認同。假如講中行、國航、工行等只是對市場的一次成功試探的話，那么第四季度中國人壽、平安保險等海歸貴族可能的發行，興業銀行、廣深鐵路、南京商行等的預熱將正式探明市場對大盤藍籌的態度，從而使大盤的 HYPERLINK /specia

10、l/j/jztz.html t _blank 價值投資基礎更加牢固。2、從純技術角度分析，四季度繼往開來的意義更為直觀：2001年6月份距今的市場成本在1470點附近，只要股指能夠突破1800點，成本區域將上移至1500點，與滬指16年來的價值中樞正好吻合，使2007年大盤上漲的基礎更加牢固。3、從空間跨度來分析，我們把上證綜指1999年7月上旬、2001年12月中旬、2002年7月中旬、2004年4月上旬、2006年7月中旬所形成的連線視為大箱體的頂部，那么1783點附近確實是箱體頂部區域，目前股指的運行格局能夠看做是對突破的有效確認過程。而在此區域之上一直到2245點歷史高點，有450多點

11、的空間，且那個區域的成交相關于大箱體區域來講也是相對稀少的。能夠講上證綜指只要有效突破1783點，那么接著向上的空間較大，而拋壓較小。能夠得出的結論是：大盤接著向上攻擊千八、千九等關口，其難度將明顯小于攻克之前的千五、千六、千七等整數關口。工行IPO或成沖高契機超級航母工行“A+H”的發行將在10月正式啟動，可能將于10月27日同步在香港聯交所和上海證交所掛牌上市，從而開發A、H股同步發行和上市的歷史先河，其阻礙深遠。按照工行2.76元-3.07元的發行定價區間，本次“A+H”擬募集資金總額將有望超過200億美元。只是，盡管工行融資規模巨大，從市場反映的情況看，造成的資金面壓力并不大。治理層充

12、分考慮工行因素，近期新股發行節奏大幅減緩，因此關于工行的發行上市，市場差不多具備充分的心理預期。事實上，對市場阻礙最大的可能依舊來自心理方面，特不是中行發行后帶來的大盤沖高回落使得投資者心有余悸，這也是導致大盤在1800點關前蓄勢調整的另一重要緣故。只是盡管市場對工行上市的阻礙有所分歧，但總體而言，我們認為可能與中行上市后大盤的調整走勢不盡相同。工行10月的發行與上市將有望給市場帶來更多積極和正面的阻礙，發行前積聚的壓力最終有望轉化成發行后的上漲動力，從而推動大盤再上新臺階。要緊理由大致能夠歸結為兩方面。第一，從招行H股發行時受到熱烈追捧以及上市首日10.68元的高定價情況看，國際投資者特不看

13、好內資銀行股以后的進展前景，而銀行股的良好成長預期背后則預示著國內經濟中長期依舊具備巨大上升空間。盡管，A股市場將招行H股的上市看作利好兌現的減持機會，一度引發銀行板塊全面回調，然而在 HYPERLINK /special/r/rmbsz_jrzc_20041011.html t _blank 人民幣升值等一系列中長期利好支持下，銀行股以后的價值重估以及成長溢價等行情還遠未結束，而工行的A+H發行必將完全打破A、H股價格“倒掛”局面，成為銀行板塊再度崛起的有利契機。第二，工行的發行上市除了對銀行板塊產生帶動作用之外，更重要的意義在于其對A股市場投資理念的巨大推動，特不是在融資融券、股指期貨等金

14、融創新日益臨近的有利背景推動下，A股市場以大盤藍籌為主導的機構時代差不多來臨，而當前市場無疑正處于“山雨預來風滿樓”的臨界時期。事實上，9月中旬掀起的以大秦鐵路、國航等次新大盤藍籌股為代表的大盤權重股的短線上漲行情也只是以后藍籌群體全面崛起的預演，盡管相關行情持續時刻較短，但從市場的總體反饋情況看，應該講差不多得到了市場的普遍認同，只是由于大盤啟動的時機尚不成熟，最終才出現連續回落。只是即使如此，憑借估值優勢，大盤藍籌群體總體上漲的號角最終必將吹響，而10月工行的上市或成為良好契機。為2007年行情做充分預備從中長期進展的眼光看，我們現在處在中國資本市場最大一次牛市的初級時期，在人民幣中長期持

15、續升值的背景下，每一次的中期調整或者中期振蕩差不多上投資者認真甄不潛力熱點，逢低吸納優質股票的機會，在上漲了70%之后，2006年的四季度盡管差不多創出新高，但我們認為目前可操作的機會仍然許多，且盈利概率不小。然而10月后，市場將處于寬幅震蕩時期。我們認為，投資者的操作策略應該是，在把握宏觀經濟和證券市場運行邏輯的前提下，堅持一定的防備投資策略，把握大盤和個股的短線交易機會，適度增加股票的波段操作。同時，中長線建倉潛力品種，為2007年的行情提早做好預備。其中重要的一點是選擇個股。從三季度看，市場資金要緊流向估值不合理的個股，這講明目前舊的估值體系還有相當市場，沉淀在非主流個股中的資金借股改的

16、幌子 HYPERLINK /special/z/00121ARU/zhizao.html t _blank 制造出逃機會。因此，隨著股改差不多進入尾聲，以后估值的結構性調整將十分劇烈，整體市場估值水平將逐步向絕對估值體系靠攏。目前那些仍然高估的個股將在絕對估值體系沖擊下泡沫將逐步破滅。而估值合理的公司將與新老劃斷后上市的新股一起逐步成為市場主流。因此，從這一角度分析，投資者的具體操作策略確實是從低估藍籌板塊中獲得利潤。這是因為，從年初以來的行情演繹看，支撐牛市的基礎之一整體市場估值的吸引力差不多大大下降，整體性的上漲機會需要在市場規模的擴大過程中重新蓄積，但從內部結構看，以鋼鐵、石化、 HYP

17、ERLINK /special/d/00121ARU/dianli.html t _blank 電力、煤炭、工程機械和 HYPERLINK /special/j/00121ARU/jiaotong.html t _blank 交通運輸等行業為代表的藍籌股的PE平均在8-15倍左右，從全球看估值偏低；而從支撐牛市的另一基礎業績增長來看，中報顯示上市公司的整體業績好于市場普遍預期。我們認為下半年整體業績增長幅度難以超過上半年，但從長期看，中國經濟的結構性調整，將帶來各個產業附加值的提高。因此總體上我們認為四季度的市場是處于利空因素明朗、積極因素重聚的較為樂觀的環境下，同時制度性的創新也將提升市場的

18、整體投資價值。因此，投資者能夠臨時忽略估值推動力衰減的困擾，仍著眼于對業績成長的關注，在有合理的估值基礎與業績增長可持續的前提下，抓住調整機會，積極介入持有具有差不多面支撐的藍籌股、消費類品種等。這種策略總的來看確實是“順勢而為”，并為長期行情作充分預備。四季度看好四大板塊在四季度，產業增長格局將接著連續2006年以來的資源品-投資品-消費品的輪動格局，在消費穩定增長以及原油等原材料價格下降的推動下，中下游產業景氣度將不斷提升，消費品將在第四季度催生較好的板塊投資機會。此外，由于股指期貨立即推出，大盤權重藍籌股面臨時期性機會；而人民幣持續升值，將接著推動地產、金融等板塊不斷走強；3G技術的預備

19、就緒和3G牌照的預期發放，有望推動通信行業和相關上市公司快速進展；業績持續增長，始終是推動股價向上運行的源動力，第三季度預增上市公司，則有望成為名符事實上的白馬股。大盤藍籌股面臨時期性機會股指期貨立即推出，使一部分大盤權重指標股成為稀缺資源，紛紛在盤中出現上漲行情。具體而言，由于滬深300指數樣本股作為股指期貨的標的合約，曾受到市場的廣泛關注。其中，以中國銀行（601988）、 HYPERLINK /s/600028.html t _blank 中國石化(600028)和 HYPERLINK /s/600036.html t _blank 招商銀行(600036)等為代表的大盤權重指標股，明顯

20、受到機構資金的追捧和購買。我們認為，以中國銀行、中國石化和招商銀行等為代表的大盤權重指標股，必將成為機構投資者爭奪的重要籌碼和資源。因為，誰擁有阻礙股指期貨走勢的籌碼，誰將在股指期貨中擁有話語權。因此，滬深300指數樣本股，有望形成聯袂走強的趨勢。因此，大盤藍籌股不僅具有阻礙指數走勢的作用，而且具有業績突出、成長性好的藍籌概念。即是講，大盤藍籌股所代表的上市公司，往往代表著國家重要經濟命脈和重要產業布局，具有所在行業的壟斷地位和經營優勢。隨著GDP的持續增長，將會推動我國三大產業發生質的飛躍。其中，石化、軍工、金融、 HYPERLINK /special/n/00121ARU/nongye.h

21、tml t _blank 農業和交通運輸等行業將充分享受國民經濟增長，從而帶動相關藍籌上市公司不斷走強。因此，以中國銀行、中國石化和招商銀行等為代表的大盤權重藍籌股，將在股指期貨和業績藍籌的雙重因素推動下，逐步走強。人民幣資產價值持續重估人民幣的持續升值表現在股票市場上，直同意益的是地產板塊和金融板塊。自央行宣布進行人民幣“匯改”以來，人民幣對美元一路震蕩上揚，今年9月末人民幣創匯改以來新高。同時，外匯儲備也增加較快，這無疑加大人民幣進一步升值可能。從而不斷提升地產股和金融股價值。能夠講，人民幣升值將是今后兩年我國證券市場上的重要投資主題，具體表現在地產板塊和金融板塊反復走強的趨勢上。今年央行

22、兩次上調存款預備金率、一次升息和加強土地調控等宏觀緊縮政策，無不對 HYPERLINK /special/f/00121ARU/fang.html t _blank 房地產行業產生負面阻礙。實際上，帶有針對地產行業的宏觀調控，反而有利于地產上市公司的進展。因為，地產上市公司具有品牌、治理和規模效應。相對而言，土地儲備較其它非上市地產公司豐富。因此，緊縮性調控并沒有阻止地產股不斷上升的步伐。回憶今年地產股走勢，我們發覺，以 HYPERLINK /s/000002.html t _blank 萬科()A(000002)、招商局(000024)和中企等為代表的老牌地產股，都表現突出，升幅可觀。同時，

23、以 HYPERLINK /s/000043.html t _blank 深南光A(000043)、 HYPERLINK /s/600208.html t _blank 中寶股份(600208)和ST環球(000718)等為代表的資產注入型地產公司，由于公司業績發生翻天覆地的變化，其投資價值也得到充分性重估。如深南光A通過非公開發行收購深圳中航地產；中寶股份收購新湖集團擁有的要緊地產子公司，類似的還有 HYPERLINK /s/600122.html t _blank 宏圖高科(600122)、ST環球和廣宇進展等。我們認為，地產類和“隱性”地產類上市公司，在人民幣升值預期下，將在較長時期內，成

24、為我國證券市場重要投資主題。由于銀行類上市公司屬于資產類上市公司，人民幣的持續升值，無疑直接提升資產類上市公司的價值，因此銀行股的投資機會不僅表現在金融 HYPERLINK /special/f/00121ARU/fuwu.html t _blank 服務領域的消費升級，而更重要的是，銀行類資產價值得以重估。3G板塊機會值得中長線關注目前，TD-SCDMA技術與產業化預備已差不多就緒，為3G牌照發放和 HYPERLINK /special/s/00121ARU/shangye.html t _blank 商業化奠定了堅實基礎。依照有關媒體報道：截至6月底，中國移動、中國電信和中國網通三大運營商

25、在廈門、保定和青島三地基站開通率達到85%左右，話音業務接通率超過98%，各類數據業務(如流媒體、手機電視等)已開始大面積試驗，系統穩定性差不多滿足運營商商用要求。按照預測；我國3G產業的市場容量將超過5萬億元。其中，系統設備市場約為6000億元，手機和業務市場的容量將達到4.6萬億元。這無疑為3G運營商、設備商帶來實質性利好。在政策上，今年4月份國務院有關領導表示要加快制定戰略指導體系和政策支持體系，呼吁在資金、運營、貸款，稅收等四個層面加大政策扶持力度。8月底，媒體報道稱國家發改委與信產部已初步達成共識，假如TD-SCDMA 測試情況良好，年底前將可能在天津、上海、青島、秦皇島、沈陽、香港

26、這6個2008 年奧運會協辦都市建設TD試用網。我們認為在TD-SCDMA的技術困難逐一得到解決之后，國家政策關于產業的支持態度將更加明確。預期國家將給予中國移動唯一的TD制式牌照，盡管中國移動組網速度緩慢，但鑒于龐大的用戶基礎和完備的2G網絡基礎設施，在中國電信、 HYPERLINK /s/600050.html t _blank 中國聯通(600050)3G競爭壓力下，其最終的組網速度與規模均最有利于擴大整個TD產業鏈。由于3G技術預備充分和政策上的大力支持，3G板塊內在價值差不多凸現，建議投資者關注 HYPERLINK /s/000063.html t _blank 中興通訊(000063)、 HYPERLINK /s/600198.html t