1、短期內宏觀經濟將連續下滑勢頭四季度經濟形勢預測分析內容摘要：今年以來，美國次貸危機逐漸演化成全球性金融危機，世界經濟形勢急劇變化，全球經濟增速大幅放緩。在周期性、結構性調整和外部環境不斷惡化的三重阻礙下，中國宏觀經濟呈現出逐季減速的趨勢，特不是在9月份之后，經濟形勢急轉直下，工業生產大幅減速，部分行業出現大面積虧損。展望四季度，國際經濟環境更趨嚴峻，我國經濟增長面臨過快下滑勢頭。近來，國家提出全力保增長，實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺了4萬億元的擴大內需促進經濟增長打算，新政策將對穩定預期、促進增長起到重要作用。但由于擴大內需的政策措施發揮作用需要一個過程，短期內經濟將連續下降

2、趨勢。一、宏觀經濟呈現出逐季快速回落趨勢今年以來，在周期性、結構性調整和外部環境不斷惡化的三重阻礙下，我國經濟進入調整期，GDP增速逐季快速回落，前三季度GDP分不增長10.6%、10.1%和9%，同比增幅分不減少1.1、2.5和3.2個百分點。圖1 2004年以來中國季度GDP增長趨勢圖前三季度宏觀經濟運行的要緊特點有以下幾個方面：（一）外部需求明顯收縮金融危機在全球蔓延，世界經濟形勢惡化，特不是歐美日等我國要緊貿易伙伴差不多或將進入衰退，我國外貿出口受到直接沖擊，凈出口對經濟增長的貢獻明顯下降。1出口實際增速大幅降低剔除價格因素后，中國目前進出口實際增速僅為10%左右，大大低于往年同期水平

3、。事實上，從去年美國發生次貸危機之后，中國出口實際增速差不多開始大幅回落，剔除價格因素，中國出口實際增長2007年4季度為14.8%，低于三季度近6個百分點，2008年前三季度出口實際增速分不為11.2%、11%、13.2%，低于上年同期水平10個百分點左右。圖2 進出口實際增長率注：季度價格指數按照當季月度平均值計算而得。2008年以來，中國進口價格指數一直高于出口價格指數，貿易條件不斷惡化。目前，我國貿易條件指數為91.7，明顯低于去年同期98.8的水平。這表明中國貿易出口相關于進口的盈利能力和貿易利益正在減少。2對要緊貿易伙伴出口減速美國、歐盟等國家和地區受金融危機阻礙，經濟低迷、失業率

4、上升、居民收入減少、消費水平下降，導致中國對要緊貿易伙伴出口增速回落。前三季度，中國對美出口增長11.2%，同比下降4.6個百分點；對歐盟出口增長25.6%，同比下降5.3個百分點。另外，中國第三位出口地區香港，在全球金融危機的打擊下，轉口貿易受阻，港內大量企業倒閉、內部消費萎靡，經濟開始步入衰退，前三季度中國對其出口僅增長8.9%，同比下降6.2個百分點。隨著金融危機在全球范圍蔓延，新興經濟體進展也受到拖累。前三季度，中國對俄羅斯出口增長14.7%，同比下降69.8個百分點；對印度出口增長43.1%，同比下降24.4個百分點；對東盟出口增長28.4%，同比下降3.3個百分點。中國對新興經濟體

5、要緊國家出口放緩，在一定程度上加劇了今年出口下滑趨勢。外部需求減少，出口增速放緩，貿易順差下降，使中國凈出口對經濟增長的貢獻率降低。依照國家統計局測算，前三季度物資和服務的凈出口對經濟增長的貢獻率為12.5%，比去年同期下降8.9個百分點，拉動經濟增長1.2個百分點，同比下降1.2個百分點。（二）住房、汽車等消費龍頭市場低迷2008年，中國兩大消費結構升級主導產業房地產與汽車行業出現調整，行業景氣度下降，消費需求減少，對關聯產業的阻礙逐步加深。1市場需求收縮一是房地產成交量大幅萎縮。由于資本市場動蕩，經濟前景不明朗，房地產市場觀望氣氛濃厚，前三季度全國商品房銷售面積4.0億平方米，下降14.9

6、%，降幅比上半年擴大7.7個百分點，比去年同期增幅下降48.8個百分點。成交量下降導致開發商資金緊張情況加劇，房價漲幅開始回調。全國70個大中都市房屋銷售價格一季度上漲11.0%，二季度上漲9.2%，三季度上漲5.3%，北京、上海、深圳等部分大中都市房價出現下跌，商品房空置面積明顯增加。二是汽車銷售滑坡。前三季度汽車銷售量增長29.1%，同比回落9.0個百分點。其中， 8月份全國汽車銷售環比、同比均出現下降，環比下降5.5%，同比下降6.3%；9月份盡管環比上升，但同比仍下降2.7%。銷售量下降導致企業盈利能力降低，據統計前三季度汽車行業國企共實現利潤218億元，同比下降0.8%，出現負增長。

7、2行業景氣度下降一是全國房地產開發景氣指數從2007年11月份的106.59開始逐月下行，9月降至101.15，達到2006年2月份以來的最低水平。行業景氣度下降，導致資金注入減少，前三季度，全國房地產開發企業到位資金28083億元，僅增長10.7%，同比回落27.2個百分點。景氣指數顯示，以后房地產市場可能由前一時期“量跌價滯”進一步進展為“量價齊跌”。二是全球汽車業調整將阻礙中國汽車業進展，行業前景不甚樂觀。美國9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創1991年以來最大月度跌幅；歐洲新注冊車輛同比大幅下降8.2%。國際汽車市場需求縮減，生產蕭條將逐步向中國傳導。中國汽車業在成本上升、出口降低

8、、需求減少等不利因素的阻礙下，價格及利潤方面壓力較大，行業以后進展預期不佳。房地產與汽車業作為中國當前的支柱產業，是本輪經濟增長的重要引擎，具有產業鏈條長、波及范圍廣、阻礙程度深等特點。這兩大產業的調整，將對上下游鋼鐵、建材、水泥、家電等一系列關聯行業增長形成制約，并通過產業傳導機制，對電力、煤炭、運輸等基礎性行業造成阻礙，從而加深對國民經濟調整的負面作用。（三）工業生產大幅減速下半年以來，中國工業增長急劇回調，慣性下跌趨勢明顯，對GDP增長形成強烈下拉作用。前三季度，全國規模以上工業增加值增速降至15.2%，同比回落3.3個百分點。尤其是第三季度，工業增速下降幅度呈明顯擴大趨勢：7、8、9三

9、個月的工業增速分不為14.7%、12.8%和11.4%，同比分不回落3.3、4.7和7.5個百分點。31個省區市有25個出現不同程度的減速。一是作為工業生產風向標的發電量、原油加工量等指標連續下降勢頭。9月份規模以上電廠發電量繼6、7、8月持續下降后，跌勢不改，同比僅增長3.4%，原油加工量增長3.7%，粗鋼產量下降9.1%。地震、奧運等短期因素對相關地區發電、能源類企業的干擾差不多結束，發電量、鋼產量等指標增速持續降低反映出以后工業生產將接著下滑。二是由于出口減速、外需降低，工業出口交貨值增長放慢。9月份，規模以上工業企業出口交貨值同比增長12.6%，比上月下降3.7個百分點。長期以來，中國

10、工業有較大比例產能被用于外貿出口，工業出口交貨值增幅持續下降造成部分行業產能過剩，繼而可能出現減產、停產現象。三是工業品庫存激增。7月份以來，我國工業產成品庫存量持續攀升，9月產成品庫存指數超過50%，達到近3年內的最高水平。全國20個行業中，9個行業產成品庫存指數高于50%，有部分行業高達60%以上。庫存增加意味著當前大部分行業面臨的市場供求形勢發生改變，以后企業縮減生產規模在所難免，相關產品價格面臨調整壓力。（四）部分行業出現大面積虧損受前期原材料價格上漲、勞動力成本上升、緊縮性信貸政策實施、人民幣升值、外部需求減弱等諸多不利因素阻礙，今年以來，中國各類企業盈利能力明顯下降。1-8月份，全

11、國規模以上工業企業實現利潤同比增長19.4%，增幅比去年同期回落7.6個百分點；虧損企業數量接近20%，電力、紡織、有色行業虧損情況嚴峻。前期中國企業高利潤增長率和高盈利能力的局面出現逆轉。一是重點行業出現高額虧損。當前鋼鐵、有色、電力、化工等能源原材料基礎行業均出現了不同程度的虧損、減產現象。首先，鋼鐵業虧損額加大，前三季度鋼鐵行業虧損額達11.54億元，是去年同期的18.06倍。其次，電力企業虧損程度加深，前8個月，電力行業實現利潤230億元，下降78.5%。火電行業由去年同期凈盈利455億元轉為凈虧損216億元。再次，前三季度煉油行業巨虧1200億元，煉油行業面臨巨大壓力。二是國有企業利

12、潤率降低。全國國有企業前三季度累計實現營業收入同比增長25%，近兩月增幅逐月放慢；前三季度實現利潤同比下降2.9%，連續出現負增長。同時，國有企業投資收益增幅環比下降。中國當前大部分重化工業產業龍頭為大型國有企業。國有企業經營效益下滑，預示著下一時期重點產業實現利潤將出現回調。三是以民營性質為主的中小企業出現集中破產倒閉現象。上半年全國有6.7萬家規模以上中小企業倒閉，三季度這一數字接著擴大，而且部分低端外資企業撤離中國。中小企業占全部企業數比重大、吸納就業人口多、對工業增長貢獻大。中小企業經營困難將導致以后我國就業形勢趨于嚴峻。四是沿海出口企業生產壓力增大。在出口增速回落的同時，中國要緊出口

13、行業利潤率增長趨緩。訂單數下降、虧損額增加、資金周轉困難等現象正在從中小型出口企業向大型企業蔓延，包括摩托羅拉在內的世界500強企業經營亦出現困難。東部沿海地區表現得更加突出，2008年1-8月東部地區工業企業利潤增長12.4%，較上年同期38.4%的水平下降26個百分點，超過全國的下降幅度，其中廣東、上海、遼寧和海南利潤出現負增長。企業利潤下滑，直接導致社會投資預期降低，投資動力下降，對以后經濟增長形成制約。而且，企業是國家財政收入的重要來源，其收益減少，必將引起政府財政收入縮減。此外，部分企業停產、倒閉對擴大就業與改善民生也將產生不利阻礙。（五）價格上漲壓力明顯減輕由于國內經濟減速，市場需

14、求減少，居民實際收入增幅回落以及宏觀政策調控等因素，前期物價過快上漲勢頭得以遏制，通貨膨脹壓力明顯緩解。一是消費者價格指數明顯回落。在食品價格回調的帶動下，9月份居民消費價格總水平同比上漲4.6%，10月份進一步回落到4.0%，漲幅比2月份高點8.7%回落了4.7個百分點。二是工業品出廠價格指數出現回落。9月份工業品出廠價格指數（PPI）同比上漲9.1%，10月份進一步回落到6.6%，比8月份10.1%的全年最高水平回落3.5個百分點，連續上漲的趨勢開始改變；此外，原材料、燃料、動力購進價格也呈現出高位趨降的態勢。9月份原材料、燃料、動力購進價格指數（RPI）上漲14.0%，10月份進一步回落

15、到11%，比7月份高點回落4.4個百分點。PPI與RPI回落表明工業品與生產資料供求關系的變化，也反映了全社會生產增速放緩的態勢。圖3 CPI與PPI價格走勢情況二、四季度宏觀經濟面臨過快下滑壓力（一）國內外經濟環境接著惡化1世界要緊經濟體紛紛陷入衰退受金融危機沖擊，目前世界經濟增長正快速滑向衰退。國際貨幣基金組織（IMF）認為，面對自20世紀30年代以來成熟金融市場所遭遇的最危險的金融沖擊，世界經濟正陷入重大下滑，發達經濟體將陷入衰退，大多數新興和進展中經濟體的增長率將放慢到趨勢增長率以下。11月6日IMF將2008年、2009年世界經濟增長預測值分不下調至3.7%和2.2%，世界銀行11月

16、11日則將2009年世界經濟增長率預測從6月份的3%下調為1%，表明世界經濟將全面陷入衰退之中。表1：IMF對世界經濟增長預測表國家或地區實際預測20052006200720082009世界經濟4.45.15.03.72.2發達經濟體2.63.02.71.4-0.3美國2.92.82.01.4-0.7歐元區1.62.82.61.2-0.5日本1.92.42.10.5-0.2進展經濟體7.17.98.06.65.1中國10.411.611.99.78.5俄羅斯6.47.48.16.83.5印度9.19.89.37.86.3巴西3.23.85.45.23.0資料來源：IMF世界經濟展望秋季報告修訂

17、版，2008年11月6日從要緊經濟體進展情況看，金融危機的負面阻礙正在向實體經濟擴散，世界經濟調整周期將可能被拉長。美國作為金融危機的發源地，三季度GDP環比下降0.3%，達到近7年的最低點，進入衰退幾乎不可幸免。歐元區經濟差不多陷入衰退之中，第二、三季度GDP均環比負增長0.2%；其中，歐洲最大經濟體德國步入12年來最嚴峻經濟衰退，德國第二、三季度GDP分不環比負增長0.4%和0.5%，收縮幅度明顯超過預期。日本經濟也已確認進入衰退狀態，第二、三季度GDP分不環比負增長0.9%和0.1%。2國際大宗商品價格波動下行下半年，全球經濟大幅降溫使國際油價連續下降，相比最高點水平跌幅達到60%左右，

18、糧食、有色金屬等國際大宗商品價格也進入熊市。可能在國際市場需求放緩的情況下，國際大宗商品價格短期內難以出現大幅反彈。這對中國經濟的阻礙將利弊互現：一方面，有助于減輕輸入型通脹壓力，減少初級產品進口成本；但另一方面，帶動國內相關行業產品價格過快下跌。（二）近期宏觀調控政策效果分析近期，政府審慎、靈活地對宏觀政策進行了調整，決定實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，同時出臺了4萬億元刺激經濟打算，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特不是低收入群體的收入水平，降低存貸款基準利率等等。政策的實施將對以后經濟進展產生顯著阻礙。1經濟增長信心增強9月份以來，財政政策和貨幣政策差

19、不多出現轉向，但市場對政策調整力度仍存在疑慮。此次明確提出實施“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，消除了市場對政策的不穩定預期，增加了社會對經濟平穩增長的信心。作為經濟晴雨表的股票市場在政策出臺后，指數大幅上漲，成交量明顯放大，表明社會各界的預期正在改善。同時，中央政策的引導與示范作用將帶動相關社會資金的投入，使經濟活力進一步提高。2政策拉動投資作用明顯一是投資規模擴大將拉動GDP增長。政策提出，今年四季度將增加安排中央投資 1000 億元，明年災后重建基金提早安排 200 億元，帶動地點和社會投資總規模達到 4000 億元，這相當于上年四季度城鎮固定資產投資規模的10%，可拉動GDP增長

20、近3個百分點。二是適度寬松的貨幣政策將有利于減輕企業負擔。央行連續三次降息，取消對商業銀行信貸規模限制，降低了企業融資成本，緩解了企業貸款壓力，有利于提高企業的投資能力和生產積極性。此外，降息及相關優惠政策對減輕購房貸款人利息負擔、刺激房地產購買意愿，維護房地產市場穩定也具有一定作用。3政策實施對四季度生產的拉動效果尚不能充分顯現本次調控政策力度空前，可能明年效果將全面顯現，但四季度這些政策中部分措施作用可能可不能太明顯。一是財政政策中增值稅轉型措施將于2009年1月1日起執行；二是貨幣政策調整到實施效果顯現一般需3-6個月時刻。9月中旬開始降息，可能明年初將顯效。三是目前已接近年底，部分投資

21、項目的落實需要一定的時刻，對經濟增長的拉動作用要到明年才能顯現出來。（三）社會總需求擴張步伐接著放緩一是出口增長將持續回落。盡管近期政府為保證對外貿易平穩運行，適時、靈活地調整了相關貿易政策，如大范圍上調產品出口退稅率，降低或取消部分產品出口關稅，對中小企業實施信貸支持等，然而，政策調整只能緩解當前外貿領域存在的矛盾，不能從全然上解決歐美日等要緊貿易伙伴先后進入經濟衰退而導致的外部需求收縮問題。人民幣實際匯率保持升值趨勢也對外貿出口產生不利阻礙。一方面，美國經濟低迷，金融形勢嚴峻，巨額救市打算使財政赤字快速上升，可能導致美元幣值走軟。另一方面，盡管中國經濟增長也在快速下滑，然而金融體系相對穩健

22、、政策調整空間較大、經濟運行情況好于其他要緊經濟體。因此，可能以后一段時刻，人民幣兌美元、歐元等要緊貨幣仍存在升值壓力。匯率上升，將使許多處于微利狀態的中國外貿企業出口更加困難，抑制中國出口增長。外貿訂單的下降預示著中國出口將出現下降。第104屆廣交會到會境外采購商累計17.5萬人，比去年秋季減少1.4萬人，比春季減少1.7萬人；出口成交額累計315.5億美元，比上年秋季下降18.7%，比春季下降15.8%。其中，機電產品成交比上屆下滑13%，紡織品服裝訂單數接著大幅減少，玩具行業訂單僅為上年同期的1/3。作為中國規模最大的對外貿易交易會，廣交會五年來首次出現成交額下降，預示中國以后出口形勢將

23、更為嚴峻，出口企業面臨的市場環境更趨惡化。基于上述分析，可能我國對外貿易總體仍將連續放緩趨勢，出口增長17%左右。同時，由于國際大宗商品價格下降、國內需求減少，進口增速也明顯放緩，四季度降至16.3%，全年貿易順差略高于上年，達到2730億美元。二是消費保持平穩增長難度加大。四季度促進消費進一步提高的有利因素明顯減少。（1）房地產和汽車兩大消費熱點退潮后，短期內專門難形成其它消費熱點；（2）城鎮居民人均可支配收入實際增長回落，證券市場深度調整導致資產收入縮水，社會消費能力將因此受到阻礙。（3）受金融危機的強烈沖擊，人們對以后經濟增長前景比較悲觀，消費者信心下降。可能四季度消費品零售額增長21.

24、3%左右，實際增長17.5%左右。三是投資增長與前三季度持平。目前，扣除價格因素后，全社會固定資產投資實際增長15.1%，低于上年同期實際增長6.5個百分點。四季度，在政策利好的阻礙下，投資增長將與前三季度差不多持平，但經濟運行中不利于投資提高的因素仍然較多：（1）房地產進入量價齊跌時期，行業投資大幅縮減，鋼鐵、建材、化工等相關行業投資也將受到阻礙；（2）投資實際增長從2006年開始進入周期性下降時期，目前仍處于調整區間；（3）企業利潤下滑，社會投資熱情降低，投資信心嚴峻不足，不利于投資增長。盡管政府四季度增加投資1200億元，帶動社會投資4000億元，但只有一部分在四季度能夠形成投資完成額，

25、另一部分將成為明年的投資完成額。基于以上因素，可能四季度固定資產投資增速將維持在27%左右。（四）四季度經濟增長面臨接著下滑國際經濟環境更趨嚴峻加大了我國經濟周期性和結構性調整的壓力，下一時期國內外經濟環境中不利因素和不確定因素增多，四季度我國經濟運行將呈現出“增長接著放緩、價格穩步回落”的特點，可能四季度我國GDP增速將滑落到8%左右。1工業過快下滑將成為GDP減速的重要緣故10月份，規模以上工業增加值增速大幅減緩至8.2%，是1999年以來同期工業生產的最低增速。目前第二產業占GDP的比重接近50%，我國經濟增長以工業為要緊拉動力的特征十分明顯。工業生產的快速下滑將直接導致GDP增長放慢。

26、圖4 1998年10月份以來工業生產當月增速走勢圖推斷工業減速的理由：一是先行指數快速下降，表明四季度工業仍將下挫。作為經濟增長先行指數的中國制造業采購經理人指數（PMI）顯示，7、8月份PMI跌至48.4%（PMI指數在50%以上，反映經濟總體擴張；低于50%，反映經濟收縮）；9月份雖有所反彈，但10月份PMI大幅跌至44.6%，較上月回落6.6個百分點。這意味著以后工業生產仍面臨減速趨勢。二是房地產汽車等需求持續放緩，能源原材料價格大幅下挫，導致工業企業盈利下降，經營困難。三是外需減緩對工業生產的阻礙顯現，10月份工業企業共實現出口交貨值7089億元，同比增長6.8%，低于外貿出口增速12

27、.4個百分點。四是發電量、鋼產量等關鍵指標呈現負增長，預示四季度工業生產面臨嚴峻形勢。10月份，發電量同比下降4.0%；生鐵、粗鋼和鋼材產量分不下降16.8%、17.0%和12.4%；汽車下降0.7%。因此，國家適時調整政策，采取一系列刺激經濟增長的重大舉措，以及奧運短期阻礙因素的消除，有助于推動工業生產的增長。可能四季度工業增加值增長9%左右。2企業經營壓力加大盡管近期宏觀經濟調控適度放松，利率與出口退稅率等政策對改善企業經營條件具有積極作用，但四季度企業的經營狀況仍難改善。一是經濟接著減速，國內外市場需求進一步降低，企業產品供過于求的態勢日益突出；二是工業品價格下跌趨勢明顯，企業效益更趨惡

28、化；三是新勞動合同法實施后，勞動力成本呈現剛性，企業用工成本缺乏彈性。可能企業利潤將進一步下滑，部分行業虧損面將會進一步擴大。3價格接著平穩回落四季度有利于物價平穩回落的要緊因素：一是經濟增長減速，社會總需求放緩，物價上漲動力減輕；二是扶植糧食生產，增加農產品供給等宏觀調控政策效果取得明顯成效；三是國內外能源原材料價格大幅下挫，工業品價格向消費品傳導的壓力減小；四是四季度翹尾因素阻礙逐步消逝。可能四季度CPI將上漲3.8%左右。表22008年四季度中國經濟要緊指標預測（億元，%）指標2007年實際2008年1-9月2008年四季度預測2008年預測絕對數增長絕對數增長絕對數增長絕對數增長GDP

29、24953011.92016319.995499 8.0297130 9.3一產280953.7218004.511550 4.533350 4.4二產12138113.410111710.543219 9.0144336 9.5三產10005412.67871410.340730 9.5119444 9.6規模以上工業增加值18.515.29.013.1輕工業16.313.18.311.5重工業19.616.09.414.2全社會固定資產投資13723924.811624627.05804827.0 174294 27城鎮固定資產投資11741425.89987127.64983227.3

30、149703 27.5房地產投資2528030.22127826.5994317.5 31221 23.5社會消費品零售額8921016.87788622.03077221.310865821.8出口（億美元）1218025.71074122.3399717.6 14738 21進口（億美元）955820.8893129.0306416.3 11995 25.5外貿順差（億美元）262250181093322.6 2743 4.6 居民消費價格指數104.84.81077.0103.83.8106.26.2工業品出廠價格指數103.13.1108.38.3105.55.5107.67.6原材料

31、、燃料、動力購進價格104.44.4112.412.4109.69.6111.711.7注： GDP、工業增加值的增速為可比價格的實際增速，其它為名義增長率。三、政策建議為了應對金融危機的沖擊，防止經濟增速過快下滑，國務院近期已出臺一系列旨在擴大內需、促進經濟增長的政策措施，對保證增長、穩定預期將發揮重要作用。面對國內外復雜多變的經濟金融形勢，建議下一步宏觀調控接著加大力度，減負增效、拉動內需、深化改革、優化結構，保持宏觀經濟平穩較快進展。在此輪經濟調整中，應注重增長質量，促進結構轉型，把刺激經濟增長與改善民生緊密結合起來，把我國經濟逐步轉入科學進展的軌道上來。1挖掘消費潛力，擴大國內需求一是積極增加城鄉居民收入，重點擴大農村消費需求。具體建議，提高個人所得稅起征點至3000元；增加公務員與事業單位職工工資；加大社會醫療、養老、就業、住房補貼力度；減免部分生活必需品消費稅費；推動農村大型連鎖超