1、目錄索引一、 歐美主要代糖品牌概況 6(一) 歐美代糖市場概況 6(二) 歐美主要代糖品牌簡介 7二、 海外代糖市場發展趨勢 10(一) 全球對無糖/低糖產品的需求持續擴大 10(二) 以甜菊糖為代表的天然甜味劑快速崛起 13三、 無糖/低糖飲料市場穩步發展 17(一) 歐美主要無糖/低糖飲料品牌概況 17(二) 無糖/低糖飲料發展趨勢 19四、 海外代糖代表企業 22(一) 泰萊公司 22(二) 坎伯蘭包裝公司 24(三) MERISANT 公司 26五、 相關標的：金禾實業 27六、 風險提示 29公共聯系人 p3圖表索引 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 1：美國市場主

2、要代糖品牌消費人數（百萬） 6圖 2：英國市場主要人工甜味劑品牌消費人數（萬） 6圖 3：法國市場主要代糖品牌消費人數（萬） 6圖 4：SPLENDA 原味甜味劑（左）與甜葉菊甜味劑（右） 8 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 5：2019 年美國成年人在飲食中正試圖限制或避免攝入糖分的比例 11 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 6：部分國家和地區成年人（20-79 歲）糖尿病患病人數（百萬） 11 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 7：2019 年全球成年人（20-79 歲）糖尿病患病人數（百萬） 11 HYPERLINK l _TOC

3、_250014 圖 8：全球成年人（20-79 歲）糖尿病患病人數預測（百萬） 12 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 9：2012-2018 年全球無糖/低糖產品數量年復合增長率（按地區） 12 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 10：2012-2018 年全球無糖/低糖產品數量年復合增長率（按產品） 12圖 11：甜菊糖產品：Truvia（左），Stevia In The Raw（中），Pure Via（右） . 14圖 12：全球推出含甜菊糖的食品和飲料產品的數量 14圖 13：2018 年全球含甜菊糖食品和飲料產品數量增長 14 HYPERLINK

4、l _TOC_250011 圖 14：2012-2017 年全球含甜菊糖產品的銷量年復合增長率 15 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 15：2018 年美國食糖和甜味劑零售額（億美元） 15圖 16：Truvia 天然甜味劑在美國的零售額 16圖 17：PureCircle 甜菊糖產品在全球的銷售額 16圖 18：全球甜菊糖市場規模預測（百萬美元） 16圖 19：2020-2027 年全球甜菊糖市場規模年復合增長率 16圖 20：2018 年美國主要碳酸飲料(CSD)品牌市場份額 19圖 21：2018 年美國常規、無糖碳酸飲料(CSD)市場份額 19 HYPERLINK

5、l _TOC_250009 圖 22：可口可樂公司凈營運收入和無糖/低糖產品收入占公司總收入的比例 20 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 23：可口可樂公司和Diet Coke 在美國的市場份額 20 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 24：2018 年部分歐洲國家無糖/低糖碳酸飲料的零售額（億美元） 21 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 25：無糖/低糖飲料在歐洲（含英國）和英國的市場份額 21圖 26：德國無糖軟飲料人均消費量(升) 21圖 27：西班牙市場無糖/低糖可樂的消費人數（萬） 21 HYPERLINK l _TOC_25

6、0005 圖 28：國內無糖碳酸類飲料的銷售份額 22 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 29：泰萊公司三氯蔗糖業務的營收情況 24圖 30：金禾實業精細化工品銷量 27圖 31：金禾實業食品添加劑毛利率 27圖 32：金禾實業安賽蜜售價及成本變化 28圖 33：金禾實業三氯蔗糖售價及成本變化 28表 1：SPLENDA旗下主要產品及其原料 8表 2：坎伯蘭包裝公司(C公共聯u系人 p4 mberland Packing Corp.)旗下主要品牌 8表 3：海外以阿斯巴甜為原料的代糖品牌的概況 9 表 4：歐美主要甜味劑品牌的產品及其制造商匯總 10表 5：歐美主要甜菊糖品牌

7、的產品及其制造商匯總 14表 6：歐美主要無糖軟飲品牌匯總 19表 7：泰萊公司及Splenda 發展歷程 23 HYPERLINK l _TOC_250003 表 8：坎伯蘭包裝公司大事記 25 HYPERLINK l _TOC_250002 表 9：Merisant 公司大事記 27 HYPERLINK l _TOC_250001 表 10：公司三氯蔗糖項目效益情況 28 HYPERLINK l _TOC_250000 表 11：金禾實業擬建項目情況 29公共聯系人 p5一、歐美主要代糖品牌概況(一)歐美代糖市場概況美國代糖市場的主要品牌有善品糖（Splenda）、SweetN Low、怡

8、口（Equal）、 Truvia、Stevia In The Raw和Nutrasweet等。2019年這些品牌的消費人數占比分別為31%、15%、14%、11%、12%和5%，近年來市場份額之和超過均85%。歐洲市場上，英國消費人數最多的甜味劑品牌為Canderel、Sweetex、Hermesetas和 Splenda，占總市場的60%以上；法國的甜味劑市場則由Canderel和Pure Via主導，兩品牌在2018年的消費人數占比超過70%。2018年，Canderel在英國和法國的市場份額分別為23.0%和50.8%。圖 1：美國市場主要代糖品牌消費人數（百萬）250200150100

9、5002013201420152016201720182019善品糖（Splenda）SweetN Low怡口（Equal）TruviaStevia In The RawNutrasweet超市自有品牌其他品牌數據來源：MRI-Simmons；Statista，美國人口普查局，廣發證券發展研究中心圖 2：英國市場主要人工甜味劑品牌消費人數（萬）圖 3：法國市場主要代糖品牌消費人數（萬）12001000800600400200020142015201620172018CanderelSweetexHermesetas善品糖（Splenda）超市自有品牌其他品牌700600500400300200

10、10002015201620172018CanderelPure ViaTutti FreeHermesetas Truvia by daddy其他品牌數據來源：Kantar Media，廣發證券發展研究中心數公共聯系人 p6據來源：Kantar Media，廣發證券發展研究中心上述品牌中，善品糖（Splenda）由Heartland Food products Group擁有，主要使用的甜味劑三氯聚糖由英國泰萊公司（Tate & Lyle）生產；SweetN Low和Stevia In The Raw為坎伯蘭包裝公司(Cumberland Packing Corp.)旗下的糖精和甜菊糖品牌；

11、怡口（Equal）和Canderel是Merisant公司旗下以阿斯巴甜為基礎的人造甜味劑品牌， Pure Via則是由百事可樂公司與Merisant的全資子公司Whole Earth甜味劑公司共同研發的甜菊糖品牌；Truvia是可口可樂公司和嘉吉公司（Cargill）聯合開發甜菊糖品牌；NutraSweet原為孟山都公司（Monsanto）的子公司，后被Manus Bio收購； Hermesetas為Hermes甜味劑公司旗下的人工甜味劑品牌。(二)歐美主要代糖品牌簡介SplendaSplenda是美國公司Heartland Food Products Group旗下的甜味劑和低熱量食品品牌

12、，其主要使用的甜味劑三氯聚糖由英國泰萊公司（Tate & Lyle）生產。1976年，泰萊公司與倫敦大學伊麗莎白女王學院的研究人員發現了三氯蔗糖，隨后泰萊公司與美國強生公司的子公司麥克尼爾營養品有限責任公司（McNeil Nutritionals LLC）合作開發了以三氯蔗糖為基礎的產品。1998年美國政府批準使用三氯蔗糖，次年Splenda 三氯聚糖產品進入美國市場。2004 年4 月， 泰萊公司與McNeil Nutritionals重新達成協議，泰萊公司成為SPLENDA三氯蔗糖的唯一制造商，并負責向食品和飲料制造商提供該產品作為配料的全球銷售，而McNeil Nutritionals擁

13、有 SPLENDA商標，并負責全球銷售和市場營銷。2006年，Splenda在美國的銷售額達到2.12億美元。2015年，總部位于美國的Heartland Food Group宣布從強生子公司McNeil Nutritionals手中收購Splenda。前者主要生產低熱量甜味劑、營養飲料和飲料配料。泰萊公司是一家總部位于英國的全球食品和飲料原料供應商，最初為制糖企業，從 20世紀70年代開始多元化經營，在2010年剝離了制糖業務后已逐漸發展成為全球代糖行業的引領者。泰萊公司曾長期主導美國和歐洲的三氯蔗糖市場，專利到期后開始受到來自中國制造商的沖擊，近年來的銷售收入增長陷入停滯。2016年3月，

14、為降低成本、提高盈利能力，泰萊公司對Splenda三氯蔗糖業務進行了重組，關閉了位于新加坡的工廠，將生產整合到美國阿拉巴馬州的單一工廠。Splenda產品的甜度和口感與蔗糖相似，且具有能量低、甜度高，甜味純正以及高度安全等優點。Splenda產品的主要于飲料、乳制品甜點、糖果、調味汁和醬料、冰淇淋、加工過的水果和營養補充劑等領域，具體的產品包括原味甜味劑、咖啡奶精、甜茶等。除三氯蔗糖外，Splenda還推出了甜葉菊甜味劑和以阿洛酮糖為原料的糖尿病護理奶昔。公共聯系人 p7表 1：SPLENDA旗下主要產品及其原料圖 4：SPLENDA原味甜味劑（左）與甜葉菊甜味劑（右）產品類型主要甜味劑SPL

15、ENDA原味甜味劑三氯蔗糖SPLENDA甜葉菊甜味劑甜葉菊SPLENDA咖啡奶精三氯蔗糖、安賽蜜SPLENDA液體甜味劑三氯蔗糖SPLENDA甜茶三氯蔗糖SPLENDA糖尿病護理奶昔阿洛酮糖數據來源：Splenda，廣發證券發展研究中心圖片來源：Splenda，廣發證券發展研究中心Sweet N Low和Stevia In The RawSweetN Low和Stevia In The Raw均為坎伯蘭包裝公司(Cumberland Packing Corp.)旗下的甜味劑品牌。坎伯蘭包裝公司是一家成立于紐約布魯克林的家族企業，主營食品制造和包裝。坎伯蘭包裝公司近年來還推出了多種類型的甜味劑品

16、牌，包括以羅漢果為原料的Monk Fruit In The Raw，以龍舌蘭為原料的Agave In The Raw，以阿斯巴甜為原料的NatraTaste Blue，以三氯蔗糖為原料的NatraTaste Gold。SweetN Low是一種粉紅色包裝、以糖精為基礎的糖替代品，最早于1957年推出，最初僅在僅在餐館和咖啡店銷售。現Sweet N Low旗下的主要產品為零卡路里甜味劑、液體甜味劑和咖啡奶精等，主要原料仍為糖精。2008年，Stevia In The Raw甜菊糖作為餐桌甜味劑在美國上市，次年旗下的Bakers Bag上市，2017年推出有機甜葉菊產品。表 2：坎伯蘭包裝公司(C

17、umberland Packing Corp.)旗下主要品牌品牌主要甜味劑原料Sweet N Low糖精Stevia In The Raw甜菊葉Sugar In The Raw蔗糖Monk Fruit In The Raw羅漢果Agave In The Raw龍舌蘭NatraTaste Blue阿斯巴甜NatraTaste Gold三氯蔗糖數據來源：Cumberland Packing Corp.，廣發證券發展研究中心怡口（Equal）、Canderel和Pure Via怡口（Equal）和Canderel是Merisant公司旗下以阿斯巴甜為基礎的人造甜味劑品牌，Pure Via則是由百事可

18、樂公司與Merisant的全資子公司Whole Earth甜味劑公司共同研發的甜菊糖品牌。Merisant公司是總部位于美國伊利諾伊州芝加哥的世界領先的零/低卡路里糖替代品制造商，其產品銷往全世界90多個國家和地區。Merisant公司原為作為孟山都公司公(共聯系M人 p8 onsanto)的子公司，2009年因經營不善申請破產保護，后于2014年被MacAndrews & Forbes公司收購。除此以外，Merisant公司還曾擁有品牌NutraSweet，在2000年孟山都決定退出甜味劑市場后，NutraSweet被出售給J.W. Childs公司。怡口（Equal）旗下主要產品為袋裝甜味

19、劑、FLAVORS、PLUS、SPOONFUL、糖片、SUGARLY和咖啡奶精等，使用的主要甜味劑原料為阿斯巴甜，部分產品也使用了安賽蜜、三氯蔗糖和赤蘚糖醇。Canderel是法國(1979年推出)和英國(1983年推出)最大的甜味劑品牌，其產品為以阿斯巴甜為主要甜味劑原料（部分產品還添加安賽蜜）的顆粒糖、糖片等。Pure Via的產品主要為袋裝的甜菊糖顆粒和甜菊糖液。表 3：海外以阿斯巴甜為原料的代糖品牌的概況品牌所屬公司概況1982 年首次在美國銷售，現在新西蘭、馬來西亞、泰國、澳大利亞、南怡口（Equal） Merisant 公司CanderelMerisant 公司NutraSweet

20、Manus Bio 公司AminoSweet味之素公司非和印度等國家也有銷售。主要銷往亞洲、歐洲、中東、非洲和墨西哥的大部分地區，是法國(1979年推出)和英國(1983 年推出)主要的以阿斯巴甜為基礎的甜味劑。原孟山都公司（Monsanto）子公司，最早推出阿斯巴甜產品。被 Manus Bio 公司收購后推出紐甜品牌 NutraSweet Neotame。味之素為世界最大的阿斯巴甜生產商之一，2000 年以 6700 萬美元的價格從孟山都公司收購了阿斯巴甜業務，現產品主要銷往北美、墨西哥和歐洲等，2014 年將法國甜味劑阿斯巴甜業務出售給 HYET 公司。數據來源：公司官網，廣發證券發展研究

21、中心TruviaTruvia(也稱truva) 是可口可樂公司和嘉吉公司（Cargill）聯合開發的一種以甜菊糖為基礎的代糖品牌。嘉吉公司成立于1865年，是美國收入最高的私人控股公司，其主要業務涉足農牧產品和食品加工工業等。2019年，嘉吉公司營業收入和利潤為分別達到1135億美元和28.2億美元。Truvia的產品是由甜菊葉提取物，赤蘚糖醇和天然香料制成，主要作為餐桌上的甜味劑和食品配料進行銷售。自2008年推出以來，Truvia天然甜味劑已經成為美國銷量第二高的糖替代品，僅次于Splenda，超過了Equal和Sweetn Low。目前Truvia在甜菊糖領域的主要競爭對手為Stevia

22、 In The Raw和Pure Via。值得注意的是，嘉吉公司在2013年遭到兩起集體起訴，被指責將Truvia作為“天然”甜味劑進行營銷時具有欺騙性，因為甜菊葉提取物和赤蘚糖醇是“深加工”的。雖然FDA對于使用“天然”作為食品資格認證的觀點一直模棱兩可，但嘉吉公司決定庭外和解。2014年，嘉吉公司以610萬美元的賠償了結了這一起因虛假和誤導性廣告而引發的集體訴訟。NutraSweetNutraSweet原為孟山都公司（Monsanto）的子公司，是最早推出阿斯巴甜產品的公司。NutraSweet的阿斯巴公共聯系人 p9 甜產品初期主要用作加工食品、飲料和藥片的原料，1997年在美國開始作為

23、餐桌甜味劑銷售。2000年，孟山都公司將NutraSweet出售給私募股權公司J.W. Childs。2018年7月，Manus Bio公司收購了位于佐治亞州奧古斯塔的原NutraSweet 工廠后更新了工廠的基礎設施， 并推出了紐甜品牌NutraSweet Neotame。HermesetasHermesetas由Hermes甜味劑公司所擁有。Hermes公司于1904年在瑞士成立，1932年注冊了“Hermesetas”商標后，其生產的以糖精為原料的甜味劑產品很快成為英國、北歐和南歐地區最受歡迎的甜味劑產品之一。在1988年時，公司推出以阿斯巴甜為原料的Hermesetas Gold 系列

24、， 2010 年時又推出以甜菊葉為原料的 SteviaSweet系列。Hermesetas的主要產品有迷你糖，顆粒糖和液體糖，主要使用的甜味劑原料為糖精、甜蜜素和三氯蔗糖。表 4：歐美主要甜味劑品牌的產品及其制造商匯總品牌所屬公司主要產品主要甜味劑原料善品糖（Splenda）Heartland Food products原味甜味劑，甜葉菊甜味劑，咖啡奶精，液體甜味劑，甜茶，糖尿病護理奶昔三氯蔗糖為主， 也使用甜葉菊、安賽蜜SweetN Low坎伯蘭包裝公司零卡路里甜味劑，液體甜味劑，咖啡奶精糖精怡口（Equal）Merisant 公司Truvia可口可樂公司，嘉吉公司袋裝甜味劑，FLAVORS

25、，PLUS，SPOONFUL，糖片，SUGARLY，咖啡奶精袋 裝 甜 味 劑 ， Spoonable ， 無 卡 路 里 袋 ， Sweet Complete，糖果甜味劑，黑糖混合，無卡路里有機液阿斯巴甜為主， 也使用安賽蜜、三氯蔗糖和赤蘚糖醇甜菊葉，赤蘚糖醇Stevia In The Raw坎伯蘭包裝公司袋裝甜菊糖，面包用甜菊糖，甜菊糖片，有機甜菊糖甜菊葉NutrasweetManus Bio 公司阿斯巴甜，紐甜CanderelMerisant 公司Original、Sugarly 和 Sweetely 的顆粒、糖片，Zero 液體糖，甜菊糖阿斯巴甜為主， 也使用安賽蜜、甜葉菊Hermes

26、etasHermes 甜味劑公司迷你糖，顆粒糖，液體糖糖精，甜蜜素，三氯蔗糖Pure Via百事可樂公司，Merisant 公司甜菊糖顆粒，甜菊糖液甜葉菊數據來源：各公司官網，廣發證券發展研究中心二、海外代糖市場發展趨勢(一)全球對無糖/低糖產品的需求持續擴大大部分美國人正試圖限制飲食中的糖分攝入。根據IFIC和Greenwald & Associates在2019年對1012名美國成年人（18-80歲）的調查，在飲食中正試圖限制（limit）和避免（avoid）攝入糖分的比例達到了八成，而完全不試圖限制糖分攝入的比例僅為20%。公共聯系人 p10圖 5：2019年美國成年人在飲食中正試圖限制

27、或避免攝入糖分的比例圖 6：部分國家和地區成年人（20-79歲）糖尿病患病人數（百萬）限制攝入糖66%避免攝入糖14%不限制糖分攝入 20%141147116134107759 66 6831 34 361200150100500中國印度歐洲美國20192030E2045E數據來源：IFIC，Greenwald & Associates，廣發證券發展研究中心數據來源：lDF，廣發證券發展研究中心全球糖尿病患病率不斷增加。根據國際糖尿病聯盟（IDF）發布的2019年IDF糖尿病圖集(第九版)（IDF DIABETES ATLAS Ninth edition 2019），2019年全球糖尿病患病人

28、數（20-79歲）已達4.63億，預計到2030年和2045年時將增至5.78億和7億。從地區上看，2019年至2045年非洲、中東與北非和東南亞患病人數增幅最大，分別達到了143%、96%和74%。至2045年時，全球糖尿病患者人數最多的中國、印度和美國將分別達到1.47億、1.34億和3600萬。公共聯系人 p11圖 7：2019年全球成年人（20-79歲）糖尿病患病人數（百萬）數據來源：IDF，廣發證券發展研究中心圖 8：全球成年人（20-79歲）糖尿病患病人數預測（百萬）數據來源：IDF，廣發證券發展研究中心2012-2018年，全球上市的低糖/無糖產品數量大幅增加。根據Mintel的

29、統計，從地區上看，2012-2018年，拉丁美洲和亞太地區低糖/無糖產品數量年復合增長率分別為27%和19%，其后的歐洲和北美也分別有16%和9%的年復合增長率；從產品類型上看，全球上市的無糖/低糖的飲料、面包和乳制品數量年復合增長率分別為28%、 20%和15%。圖 9：2012-2018年全球無糖/低糖產品數量年復合增長率（按地區）圖 10：2012-2018年全球無糖/低糖產品數量年復合增長率（按產品）27%19%16%9%9%30%25%20%15%10%5%0%湯、醬料及調味品乳制品面包飲料12%15%20%28%0%10%20%30%數據來源：Mintel，廣發證券發展研究中心數據

30、來源：Mintel，廣發證券發展研究中心綜上所述，隨著人們對健康的日益重視和糖尿病患病人數的激增，無糖/低糖產品在公共聯系人 p12長期存在較大的需求。最初兩代人工甜味劑糖精和甜蜜素因為安全問題而飽受質疑，已經逐漸被淘汰或進入低端市場。而對于阿斯巴甜、安賽蜜和三氯蔗糖，盡管已有大量的研究證明其安全性，但由于人們對化工產品的固有印象和誤解，長期的增長仍存在較大的不確定性。甜菊糖和羅漢果甜苷等從天然植物中提取的甜味劑，在滿足人們減糖和糖尿病特殊需求的情況下，通過以“綠色”“純天然”為賣點，在未來有較大的市場空間。(二)以甜菊糖為代表的天然甜味劑快速崛起甜菊糖產品的商業化進程甜菊糖(Steviosi

31、de)又稱甜菊苷，是從甜葉菊（Stevia Rebaudia）葉子中提取出的一種糖苷。甜菊糖的熱量低，甜度為蔗糖的200300倍，帶有輕微苦澀味。甜葉菊是原產于巴拉圭和巴西菊科植物，現在中國、新加坡、馬來西亞等國家也有種植。日本是最早大規模使用甜菊糖的國家。20世紀70年代初，可口可樂在其配方中逐漸減少了糖精和甜蜜素等甜味劑的使用，甜菊糖作為一種替代品開始在日本出現。日本第一個商業化的甜菊糖甜味劑是由日本森田化學工業株式會社于1971年生產，此后甜菊糖廣泛應用于日本的食品、軟飲料和餐桌領域。20世紀80年代中期，甜菊糖在美國天然食品和保健食品行業中廣受歡迎，開始被添加到茶葉和減肥混合物中。 2

32、006年，日本的甜菊糖消費量位居世界第一，甜菊糖占其甜味劑市場約40%的份額。2008年開始，歐美主要甜菊糖品牌Truvia、Pure Via和Stevia In The Raw相繼推出。2007年,可口可樂公司推出了甜菊衍生甜味劑Rebiana，并計劃將其用作食品添加劑。2008年5月，可口可樂和嘉吉公司宣布推出了以赤蘚糖醇和Rebiana為原料的甜菊糖品牌Truvia，7月份百事可樂公司與Merisant的全資子公司Whole Earth甜味劑公司推出了Pure Via。同年，坎伯蘭包裝公司旗下的品牌Stevia In The Raw也在美國上市。2008年12月，美國食品藥品監督管理局（

33、FDA）批準將Rebiana用于食品添加劑領域。2011年歐盟批準了甜菊糖的使用。2013年開始，含甜葉菊甜味劑的可口可樂Life在世界各國推出。2016年，甜菊糖制造商PureCircle（現由Ingredion Incorporated的子公司Ingredion SRSS擁有）宣稱提取出新的不帶苦味的甜菊糖苷Reb D和Reb M。我國是全球最大的甜菊糖出口國，但目前甜菊糖在我國食品飲料中的應用還不多。我國從20世紀70年代末開始種甜葉菊，2006年成為全球最大的甜菊糖出口國，現國內甜菊糖產量約占全世界總產量的八成。美國是我國甜葉菊的主要出口目的地，占出口總量的1/3。目前甜菊糖在我國食品

34、飲料中的應用還不多，我國比較早開始使用甜菊糖的產品包括統一旗下的小茗同學和農夫山泉的茶等。公共聯系人 p13圖 11：甜菊糖產品：Truvia（左），Stevia In The Raw（中），Pure Via（右）圖片來源：Truvia，Stevia In The Raw，Pure Via，廣發證券發展研究中心表 5：歐美主要甜菊糖品牌的產品及其制造商匯總品牌所屬公司主要產品主要甜味劑原料袋裝甜味劑，Spoonable，無卡路里袋，Sweet Complete，Truvia可口可樂公司，嘉吉公司糖果甜味劑，黑糖混合，無卡路里有機液甜菊葉，赤蘚糖醇Stevia In The Raw 坎伯蘭包裝公

35、司袋裝甜菊糖，面包用甜菊糖，甜菊糖片，有機甜菊糖 甜菊葉 Pure Via百事可樂公司，Merisant 公司 甜菊糖顆粒，甜菊糖液甜葉菊 PureCircleIngredion Incorporated甜菊糖供應商，提供 Reb M 和 Reb D 等高檔甜菊糖產品 甜葉菊數據來源：各公司官網，廣發證券發展研究中心甜菊糖產品發展迅速，市場空間廣闊近年來甜菊糖產品大量上市，在人工甜味劑市場不斷萎縮的情況下實現了銷量的逆勢增長。從產品數量上看，根據英敏特（Mintel）和PureCircle的統計，2017年全球推出含甜菊糖的食品和飲料產品的數量達到3526件，是2010年的7.4倍。2012年

36、，添加甜菊糖的產品還占不到全球代糖食品的1/4，但在2017年8月份已經達到27%，超過了原本最被廣泛使用的人工甜味劑阿斯巴甜。2018年，全球上市的含甜菊糖在飲料和食品的產品數量又分別增長了33%和23%。圖 12：全球推出含甜菊糖的食品和飲料產品的數量圖 13：2018年全球含甜菊糖食品和飲料產品數量增長4000300020001000020102011201220132014201520162017產品數量增速100%31933526250428421883100547962380%60%40%20%0%35%30%25%20%15%10%5%0%33%23%飲料食品公共聯系人 p14數

37、據來源：Mintel，PureCircle，廣發證券發展研究中心數據來源：Mintel，GlobeNewswire，廣發證券發展研究中心從銷量的角度，根據Foodnavigator的報告，2012至2017年間亞太地區含甜菊糖的產品銷量增長了40%，歐洲、北美和拉丁美洲也分別有21%、19%和17%的增幅。 Store Brands和Nielsen的數據顯示，2018年甜菊糖在美國的銷售額增加了12%，其零售額僅次于白糖和紅糖，成為美國食糖和甜味劑市場的第三大糖類產品，超過了三氯蔗糖、糖精和阿斯巴甜等人工甜味劑。圖 14：2012-2017年全球含甜菊糖產品的銷量年復合增長率圖 15：2018

38、年美國食糖和甜味劑零售額（億美元）40%21%19%17%50%40%30%20%10%0%龍舌蘭阿斯巴甜糖精三氯蔗糖甜菊糖紅糖白糖0.410.410.652.132.502.9413.13亞太地區歐洲北美拉丁美洲0.005.0010.0015.00數據來源：Foodnavigator，廣發證券發展研究中心數據來源：Store Brands，Nielsen，廣發證券發展研究中心歐美主要天然甜味劑品牌Truvia、Stevia In The Raw、Pure Via和PureCircle近年來快速崛起。這些品牌的產品主要以甜葉菊提取物甜菊糖作為蔗糖替代品，部分系列也使用羅漢果提取物。從消費人數的

39、角度，Truvia和Stevia In The Raw在美國消費人數分別從2013年的1342萬和1114萬增至2019年的1965萬和2182萬，增幅達到 46.4%和95.9%；從銷售額的角度，從2009年至2015年，Truvia天然甜味劑在美國的銷售額從3340萬美元增加至1.45億美元，增幅高達334%。Pure Via自2019年中旬在英國推出以來已成為該國增長最快的天然甜味劑品牌之一，其在法國天然甜味劑市場的份額更是達到了70%。此外，美國甜菊糖品牌PureCircle在2018年的銷售額達到1.31億美元，幾乎是2012年3倍。除上述品牌外，可口可樂和百事可樂也分別推出了甜菊糖

40、和糖混合制成飲料可口可樂Life 和百事NEXT， 泰萊公司則于2018 年推出了基于甜菊的新型甜味劑品牌 Tasteva M，2020年該公司甜菊糖業務銷售收入的年增幅達到了23%。公共聯系人 p15圖 16：Truvia天然甜味劑在美國的零售額圖 17：PureCircle甜菊糖產品在全球的銷售額2001501005002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015零售額（百萬美元）增速80%140145108.5 120.588.653.933.460%40%20%0%1501005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018銷售額（百萬

41、美元）增速80%127.3 136.6118.9131.110170.244.460%40%20%0%-20%數據來源：Statista，Business Insider，廣發證券發展研究中心數據來源：PureCircle，廣發證券發展研究中心預計未來幾年甜菊糖產品的市場規模將繼續擴大。Research and Markets在2020年 7月發布的報告顯示，在考慮COVID-19疫情沖擊的情況下，2020年全球甜菊糖的市場規模將達到5.692億美元，預計到2027年達到9.986億美元，2020年至2027年間的復合年增長率為8.4%。其中，飲料行業復合年增長率將達到8.8%，預計到2027

42、年的市場規模將達到3.843億美元。乳制品部門和面包與糖果部門的復合年增長率預計為9.1%和7.4%。2020年美國的甜菊糖市場規模估計為1.537億美元，中國為9940萬美元。預計到2027年中國的甜菊糖市場規模將達到2.267億美元，復合年增長率為12.5%。其他國家中，日本、加拿大和德國在2020-2027年的復合年增長率分別預計分別為4.4%、7.4%和 5.3%。圖 18：全球甜菊糖市場規模預測（百萬美元）圖 19：2020-2027年全球甜菊糖市場規模年復合增長率998.6569.21,2001,000800600400200014%12%10%8%6%4%2%0%12.50%8.

43、40%9.10%7.40%4.40%全球中國日本加拿大德國數據來源：Research and Markets，廣發證券發展研究中心數據來源：Research and Markets，廣發證券發展研究中心公共聯系人 p16三、無糖/低糖飲料市場穩步發展(一)歐美主要無糖/低糖飲料品牌概況無糖可口可樂系列Diet Coke或Coca-Cola light（健怡可口可樂）是可口可樂公司推出的是一款不含糖、不含熱量的碳酸飲料。這款產品最初于1982年8月9日在美國上市，是繼1886年可口可樂商標使用之后的第一個延伸品牌。根據可口可樂公司的說法，“健怡可口可樂使用的甜味劑是根據每個國家的消費者偏好而制定

44、的。”健怡可口可樂主要使用的甜味劑為阿斯巴甜，但在部分國家還添加了甜蜜素、安賽蜜、三氯蔗糖。目前，健怡可口可樂是可口可樂公司最大并且最成功的品牌之一，產品在世界上超過 150個市場都有售賣。Coca-Cola Zero Sugar或Coke Zero（零度可口可樂）是可口可樂公司于2005年上市的產品，至2007年品牌年銷售額即超過10億美元。零度可口可樂的味道與標準可口可樂更接近，而健怡可樂的味道則與二者區別較大。但與健怡可口可樂一樣，零度可口可樂與所使用的甜味劑的確切組合因市場而異。例如，美國零度可口可樂使用的甜味劑為阿斯巴甜和安賽蜜，中國的健怡、零度可口可樂還添加了三氯蔗糖。在部分歐洲、

45、拉美國家，零度可口可樂還添加了甜蜜素。Diet Coke和Coca-Cola Zero Sugar外，可口可樂還推出了Diet Coke Feisty Cherry。該系列源自1986年推出Diet Cherry Coke，2005年更名為Diet Coke Cherry，并于 2018年再次更名為Diet Coke Feisty Cherry。無糖百事可樂系列Diet Pepsi或Pepsi Light是百事可樂公司于1964年推出的無糖碳酸飲料。可口可樂公司于1982年推出了Diet可口可樂，此后一直是Diet Pepsi的主要競爭產品。2013年12月，Diet Pepsi將其甜味劑由阿

46、斯巴甜改為三氯蔗糖。2015年，部分消費者在 Facebook和Twitter上發飆了最、對新配方不滿。作為回應，百事可樂于2016年9月將其阿斯巴甜配方恢復為Diet Pepsi Classic Sweetener Blend，并與新配方一起出售。百事可樂隨后宣布了將百事可樂的甜味劑從三氯蔗糖轉變為阿斯巴甜的計劃。新配方于2018年2月25日在全球范圍內發布。Diet Pepsi Max于2007年6月1日在美國推出，并于2008年3月在加拿大推出。“Diet”在2009年初從名稱中刪除。在2016年秋季，百事可樂宣布將從Pepsi Max更名為 Pepsi Zero Sugar，并于202

47、0年推出了新徽標。Pepsi Zero Sugar的主要甜味劑成分為阿斯巴甜和安賽蜜等。Diet Dr PepperDiet Dr Pepper是碳酸飲料品牌胡椒博士（Dr Pepper）推出的無糖飲料，主要甜味劑為阿斯巴甜。Keurig D公共聯系人rp17 Pepper是一家美國飲料制造商，前身為Green Mountain Coffee Roasters（1981-2014年）和Keurig Green Mountain（2014-2018年）。2018 年Keurig Green Mountain以187億美元的價格收購Dr Pepper Snapple集團，合并后的公司更名為Keur

48、ig Dr Pepper。Diet Dr Pepper最初可追溯到1962年（罐裝）和1963年（瓶裝）問世的Dietetic Pepper，1966年更名為Sugar Free Dr Pepper，1987年再更改為Diet Dr Pepper。在2006年Diet Dr Pepper被飲料摘要雜志評為第十大最暢銷的蘇打水。Diet Mountain DewDiet Mountain Dew是百事可樂旗下碳酸飲料品牌Mountain Dew于1988年推出的無糖飲料。1964年百事可樂從可口可樂旗下Tip公司中收購了Mountain Dew品牌和生產權。截至2017年，Mountain De

49、w占美國碳酸飲料市場的6.6份額。DietMountain Dew使用的甜味劑為阿斯巴甜和三氯蔗糖。Diet 7 UpDiet 7 Up是百事可樂旗下檸檬味汽水飲料品牌七喜（7 Up）于1988年推出的無糖版本。Diet 7 Up最初可追溯至1963年上市的無糖汽水品牌Like，該品牌由于美國政府禁止甜蜜素而于1969年停產，經重新配制后于1970年重新引入Diet 7 Up。Diet 7 Up主要使用的甜味劑為阿斯巴甜，中間曾一度改回三氯蔗糖，后又重新改回阿斯巴甜。七喜公司的一項全國性研究結果表明人們更喜歡阿斯巴甜而非三氯蔗糖。Sprite Zero SugarSprite Zero Sug

50、ar或Sprite Light是檸檬味汽水飲料雪碧（Sprite）的無糖版本，也是可口可樂“零糖”產品系列中的飲料之一。Sprite Zero Sugar最初可追溯至1974年上市的Sugar Free Sprite，1983年更名為Diet Sprite。2002年起，該系列在全球統一更名為Sprite Zero，以對應可口可樂公司推出Fanta Zero和Coca-Cola Zero。 2019年，該系列再次更名為Sprite Zero Sugar。2016年和2018年，可口可樂公司在中國市場分別推出了“零卡雪碧”和“雪碧纖維+”，后者選擇阿斯巴甜為主要甜味劑，輔以安賽蜜和三氯蔗糖，無糖

51、、健康是其主要賣點。Sierra Mist Zero SugarSierra Mist Zero Sugar是檸檬味汽水飲料品牌Sierra Mist于推出的無糖版本。Sierra Mist由百事可樂于1999年推出，該品牌旨在與可口可樂公司的雪碧（Sprite）和Keurig Dr Pepper的七喜（7 Up）競爭。2000年，百事可樂推出Diet Sierra Mist，幾經易名后，該系列的當前的名稱為Sierra Mist Zero Sugar，使用人工甜味劑三氯蔗糖和安賽蜜。Fanta ZeroFanta Zero（芬達零卡）是可口可樂旗下的水果味碳酸飲料品牌芬達（Fanta）的無糖

52、版本。Fanta Zero使用的甜味劑為阿斯巴甜、安賽蜜和三氯蔗糖。公共聯系人 p18表 6：歐美主要無糖軟飲品牌匯總名稱所屬品牌制造商甜味劑Diet Coke 或 Coca-Cola light可口可樂可口可樂阿斯巴甜，安賽蜜、三氯蔗糖等Coca-Cola Zero Sugar 或 Coke Zero可口可樂可口可樂阿斯巴甜為主，安賽蜜等Diet Coke Feisty Cherry（曾用 Diet Coke Cherry） 可口可樂可口可樂阿斯巴甜，安賽蜜Diet Pepsi 或 Pepsi Light百事可樂百事可樂阿斯巴甜，三氯蔗糖Pepsi Zero Sugar（曾用 Pepsi M

53、ax ）百事可樂百事可樂阿斯巴甜，安賽蜜Keurig Dr Pepper（美國），可口可樂（歐Diet Dr Pepper胡椒博士洲，韓國），百事可樂（加拿大，大洋洲）阿斯巴甜Diet Mountain DewMountain Dew百事可樂阿斯巴甜，三氯蔗糖Keurig Dr Pepper（美國），百事可樂（美Diet 7 Up七喜國以外）阿斯巴甜，安賽蜜Sprite Zero Sugar 或 Sprite Light雪碧可口可樂阿斯巴甜，安賽蜜Fanta Zero芬達可口可樂阿斯巴甜，安賽蜜，三氯蔗糖Sierra Mist Zero Sugar（曾用 Diet Sierra Mist）Si

54、erra Mist百事可樂阿斯巴甜，安賽蜜數據來源：各公司官網，廣發證券發展研究中心(二)無糖/低糖飲料發展趨勢美國市場無糖飲料市場分析無糖飲料品牌在美國前十的碳酸飲料品牌中占4席，總市場份額超過四分之一。根據美國飲料文摘（Beverage Digest）的數據，2018年美國銷量前十的碳酸飲料品牌在碳酸飲料市場的份額為64.4%，其中無糖碳酸飲料品牌Diet Coke、Diet Pepsi、 Coca-Cola Zero Sugar和Diet Mountain Dew分列第3、7、9、10為，總計市場份額 15.2%。計入其他小品牌的情況下，無糖碳酸飲料品牌在美國市場的份額達到26%。圖 2

55、0：2018年美國主要碳酸飲料(CSD)品牌市場份額圖 21：2018年美國常規、無糖碳酸飲料(CSD)市場份額Diet Mountain Dew Coca-Cola Zero SugarFanta Diet Pepsi Mountain DewSprite Dr Pepper Diet Coke Pepsi Cola Coca-Cola1.9%2.2%2.7%3.5%6.4%7.1%7.2%7.6%8.0%無糖26%常規74%17.8%0%5%10%15%20%數據來源：Beverage Digest，廣發證券發展研究中心數據來源：Beverage Industry Magazine，Bev

56、erage MarketingCorporation，廣發證券發展研究中心公共聯系人 p19Coca-Cola Zero Sugar、Pepsi Zero Sugar、Diet Dr Pepper和Diet Mountain Dew等品牌更受到年輕消費者的青睞。盡管當前的消費人數不及Diet Coke和DietPepsi，但這些品牌的消費者年齡更多地集中在18-29歲和30-49歲，未來將有更大的 增長空間。就可口可樂公司內部而言，2018年和2019年Coca-Cola Zero Sugar在全 球的銷量均實現了兩位數的增速，且雪碧和芬達等的無糖/低糖碳酸飲料也強勁表現。因此，在Diet C

57、oke的美國市場份額不斷下降的情況下，無糖/低糖產品在可口可樂公 司全球凈營業收入的占比仍從2016年的25.2%升至2019年的29%。此外，從2006年 至2018年，Diet Mountain Dew和Diet Dr Pepper的市場份額分別增加0.4%和0.2%， 保持了相對穩定。圖 22：可口可樂公司凈營運收入和無糖/低糖產品收入占公司總收入的比例圖 23：可口可樂公司和Diet Coke在美國的市場份額50040030020010002016201720182019凈營業收入（億美元）無糖/低糖產品占總收入比例30%41929.0%36234337327.0%27.2%25.2%

58、28%26%24%22%45%44%43%42%41%40%39%38%可口可樂公司在美國市場份額（左）Diet Coke在美國的市場份額（右）12%10%8%6%4%2%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180%數據來源：可口可樂公司年報，廣發證券發展研究中心數據來源：可口可樂公司，廣發證券發展研究中心歐洲市場無糖飲料市場分析英國、德國和西班牙是歐洲無糖/低糖碳酸飲料銷量最高的三個國家。根據加拿大農業和農業食品部和GlobalData在2018年的調查數據，在歐洲無糖/低糖碳酸飲料市場中，英國、德國和西班牙的零

59、售額分別為48.2億美元、35.8億美元和24.8億。排名4、5位的法國和荷蘭的零售額分別為10.6億美元和7.8億美元。近年來歐盟（含英國）無糖軟飲的市場份額略有增長，其中英國市場的份額增長較多，德國的無糖軟飲消費量保持穩定，而西班牙市場上各無糖飲料品牌的占有率變動較大。根據Canadean和UNESDA，在將英國市場統計在內的情況下，無糖軟飲在歐盟28國軟飲料市場上的占有率從2011年的21%提升至2017年的24%。公共聯系人 p20圖 24：2018年部分歐洲國家無糖/低糖碳酸飲料的零售額（億美元）圖 25：無糖/低糖飲料在歐洲（含英國）和英國的市場份額48.235.824.810.6

60、7.86060%504040%44%45% 44%47%49%51%53%302120%20100%21%21%2223%2324%0英國德國西班牙法國荷蘭2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017歐盟（含英國）英國數據來源：AAFC，GlobalData，廣發證券發展研究中心數據來源：Canadean，UNESDA，廣發證券發展研究中心其中，2017年英國市場上無糖軟飲市場份額達到了53%；德國市場在2012年至2018年間，其人均無糖飲料的消費量保持相對穩定；根據Kantar Media對可口可樂和百事可樂在西班牙市場上的消費人數調查，近年來兩品牌旗下的無糖飲料產