1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 債市觀點：二季度后期債市仍存壓力 4 HYPERLINK l _TOC_250012 月國內經濟繼續修復 4美國疫情曲線逐漸下行，全球疫情二季度結束的概率在加大 6 HYPERLINK l _TOC_250011 各國縱向對比 7 HYPERLINK l _TOC_250010 美國每日新增確診曲線 5 月以來逐漸下行 8 HYPERLINK l _TOC_250009 武漢啟動“十天大會戰”，國內精準有效防控疫情又前進一步 10 HYPERLINK l _TOC_250008 俄羅斯本周 R7 首次略小于 1 10 HYPERLINK

2、 l _TOC_250007 國內經濟高頻數據跟蹤：5 月以來電廠日耗煤同比繼續提升 11 HYPERLINK l _TOC_250006 北京擁堵延時指數進一步提升 11 HYPERLINK l _TOC_250005 電廠日耗煤日同比繼續提升 12 HYPERLINK l _TOC_250004 月 MLF 利率持平 4 月，貨幣政策寬松力度未加碼 13 HYPERLINK l _TOC_250003 國信證券投資評級 15 HYPERLINK l _TOC_250002 分析師承諾 15 HYPERLINK l _TOC_250001 風險提示 15 HYPERLINK l _TOC_2

3、50000 證券投資咨詢業務的說明 15圖表目錄圖 1：2020 年以來長久期利率債走勢及重要事件一覽 4圖 2：4 月工業增長值同比 3.9% 5圖 3：4 月制造業增加值恢復至 5% 5圖 4：4 月固定資產投資繼續反彈 5圖 5：4 月商品房銷售也進一步好轉 5圖 6：4 月社會消費品零售總額好轉幅度加大 6圖 7：4 月汽車類零售額同比轉正 6圖 8：4 月出口當月增速 8.2% 6圖 9：4 月進口當月增速-10.2% 6圖 10：中國、韓國和歐洲主要國家每日新增確診病例 7圖 11：中國、意大利、西班牙和美國每日新增確診病例 7圖 12：中國、意大利、俄羅斯、土耳其、加拿大、巴西和

4、日本每日新增確診病例 8圖 13：各國新冠肺炎死亡率 8圖 14：美國新冠肺炎確診病例每日新增數量 8圖 15：美國新冠肺炎死亡率 8圖 16：紐約州、新澤西州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 17：馬薩諸塞州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 18：伊利諾伊州和加利福尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 19：賓夕法尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 20：美國部分重點州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 21：美國部分重點州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 22：全國無癥狀感染者每日新增 10圖 23：全國新增確診：本土確診+境外輸入 10圖 24：巴西新冠肺炎確診病例逐漸下行 10圖 25：印度新

5、冠肺炎確診病例每日新增數量 10圖 26：本周俄羅斯新冠肺炎確診病例逐漸下降 11圖 27：伊朗新冠肺炎確診病例再度上升 11圖 28：英國新冠肺炎確診病例每日新增數量 11圖 29：加拿大新冠肺炎確診病例每日新增數量 11圖 30：上海擁堵延時指數 12圖 31：深圳擁堵延時指數 12圖 32：廣州擁堵延時指數 12圖 33：北京擁堵延時指數 12圖 34：國內五大電廠日耗煤量周度均值與同比變化一覽 13圖 35：貨幣市場利率走勢 14表 1：新冠肺炎累計確診人數全球前十五 7表 2：MLF 利率變動 13債市觀點：二季度后期債市仍存壓力4 月 30 日至今，債市出現一波快速調整，10 年期

6、國債收益率上行 20BP。2020年以來，債券市場有三次明顯的上漲，三次小幅的回調，它們分別是：（1）1.202.10（上漲，10 年期國債下行 29BP）：以武漢疫情快速擴散以及春節全民居家隔離作為催化劑；（2）2.112.17（下跌，10 年期國債上行 11BP）：國內疫情防控形勢向好；（3）2.183.09（上漲，10 年期國債下行 37BP）：海外疫情快速蔓延超預期；（4）3.103.19（下跌，10 年期國債上行 21BP）：美國流動性危機，美股、美債、黃金、商品等資產均暴跌；（5）3.204.08（上漲，10 年期國債下行 25BP）：國內貨幣政策寬松加碼， OMO 利率下調 20

7、BP；（6）4.095.18（下跌，10 年期國債上行 22BP）：歐洲疫情逐漸可控，國內經濟快速恢復；截至 5 月 18 日，10 年期國債收于 2.70%，基本收復了美元流動性危機緩解后的漲幅，收益率絕對水平接近 3 月 19 日的高點。圖 1：2020 年以來長久期利率債走勢及重要事件一覽資料來源: WIND、國信證券經濟研究所整理我們認為，雖然近期債市調整速度較快，但是二季度后期債市仍存壓力，10 年期國債收益率應回到 2.8%上方。首先，在海外疫情全面蔓延的局勢下，國內疫情防控成績仍非常優異，隨著生產生活秩序恢復，補償性需求加持下國內經濟向好是大概率；其次，5 月以來美國疫情曲線逐漸

8、下行，主要經濟體疫情防控均取得成效，隨著歐美經濟重啟，我國外貿承受的壓力將下降。4 月國內經濟繼續修復4 月工業生產快速恢復，三大門類均實現正增長。4 月工業增加值同比增速為 3.9%，較 3 月繼續回升 5 個百分點。分三大門類看，4 月采礦業同比 0.3%，較 3 月回落 3.9 個百分點；制造業 5.0%，繼續回升 6.8 個百分點；公用事業 0.2%，回升 1.8 個百分點。圖 2：4 月工業增長值同比 3.9%圖 3：4 月制造業增加值恢復至 5%單位：%工業增加值走勢 工業增加值:當月同比20.0單位：%制造業增加值走勢工業增加值:制造業:當月同比15.015.010.010.05

9、.05.00.00.0-5.0-5.0-10.0-10.0-15.0-15.0-20.0資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理分產品看，4 月投資與消費相關產品產量同比恢復速度均加快，此外，高技術制造業產量同比繼續抬升至兩位數。4 月鋼材、汽車、發電量、水泥產量同比為 3.6%、5.1%、0.3%、3.8%，較 3 月分別回升 3.7、48.1、4.9、22.1 個百分點，十種有色金屬、乙烯產量同比為 3.8%、-1.4%，較 3 月回升 2.2、0.0 個百分點。高技術制造業增加值 4 月同比為 10.5%，較 3 月繼續回升 1.6 個百分點。

10、固定資產投資 4 月當月同比增速回升至正值，其中房地產、基建、高技術制造投資均表現亮眼。4 月固定資產投資當月同比增 0.7%，較 3 月回升 10.1 個百分點。其中房地產開發投資當月同比為 6.8%，較 3 月繼續回升 5.6 個百分點；制造業當月同比-6.7%，回升 13.9 個百分點，其中擬合的高技術制造業投資當月同比增 9.7%，較 3 月抬升 23.1 個百分點；基建投資同比 4.8%，回升 12.8個百分點。房地產銷售方面，4 月商品房銷售面積同比增速-2.3%，較 3 月同比回升 11.8 個百分點；商品房銷售金額同比-5.0%，較 3 月回升 9.6 個百分點。圖 4：4 月

11、固定資產投資繼續反彈圖 5：4 月商品房銷售也進一步好轉單位：%固定資產投資完成額和房地產開發投資完成額累計同比走勢固定資產投資完成額房地產開發投資完成額15.0單位：%商品房銷售額與銷售面積當月同比走勢商品房銷售額商品房銷售面積10010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0806040200-20-25.0-30.0-40-60 資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理4 月社會消費品零售總額同比回升幅度明顯擴大，但仍處于負值區間，其中餐飲、可選品消費仍然是主要拖累。4 月社會消費品零售總額同比增速為-7.5%，較 3 月回升 8

12、.3 個百分點，回升幅度較 3 月擴大 3.6 個百分點。分消費類型來看，4 月商品零售同比增速為-4.6%，較 3 月回升 7.4 個百分點；餐飲-31.1%，較 3 月回升 15.7 個百分點。限額以上商品零售中，糧油食品、飲料、日用品、通訊器材同比增速在 10%以上，服裝等紡織品類、家具、家電、裝潢材料、汽車等消費增速均有明顯抬升但仍然為負值。圖 6：4 月社會消費品零售總額好轉幅度加大圖 7：4 月汽車類零售額同比轉正單位：%社會消費品零售總額:當月同比商品零售餐飲收入2080.0單位：%零售額:汽車類當月同比走勢汽車類1060.00-10-20-3040.020.00.0-20.0-

13、40-50-40.0-60.0資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理4 月出口同比為 8.2%（按人民幣計，下同），較 3 月繼續大幅抬升 11.7 個百分點，或反映疫情極大地抑制了海外生產能力，因此海外經濟體對進口的依賴明顯增強，促進了國內出口的增長。從出口產品來看，4 月我國機電產品出口金額約為 8385 億元，同比增 11.1%，而 3 月機電產品出口金額為 7514 億元，同比為-5.9%，4 月國內機電產品出口金額與同比增速均明顯抬升。4 月服裝、家具出口金融分別約為 474、245 億元，同比分別為-27.0%、-19.1%，較 3 月

14、同比繼續回落 4.9、5.9 個百分點。包含口罩在內的紡織品 4 月出口金額約為 1028億元，同比增 56.5%，較 3 月同比抬升 59.6 個百分點。月進口同比回落至 10.2%，較 3 月同比下降約 12.6 個百分點，背后或與前期進口量較大，庫存積壓較多有關，而與中國內需變化關系不大。實際上 PMI 數據顯示中國 4 月內需較 3 月是繼續加強的。從大宗商品進口數量來看，4 月鐵礦砂、集成電路等進口數量同比增速均在 20%以上。圖 8：4 月出口當月增速 8.2%圖 9：4 月進口當月增速-10.2%出口60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30

15、.0單位：%中國進出口增速50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0單位：%中國進出口增速進口資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理美國疫情曲線逐漸下行，全球疫情二季度結束的概率在加大各國縱向對比截至 5 月 17 日，全球新冠疫情累計確診人數 4,805,666 人，其中美國占比 31.8%、俄羅斯 5.9%，西班牙 5.8%，英國 5.1%，巴西 5.0%、意大利 4.7%，法國 3.7%， 德國 3.7%，中國占比 1.8%。表 1：新冠肺炎累計確診人數全球前十五地區累計確診占比死亡治愈死亡率治愈率美國1,5

16、27,66431.890,978346,3896.022.7俄羅斯281,7555.92,63167,3760.923.9西班牙277,7195.827,650195,94510.070.6英國244,9955.134,7161,05814.20.4巴西241,0805.016,11894,1226.739.0意大利225,4354.731,908125,17614.255.5法國179,6933.728,11161,32715.634.1德國177,3153.78,172154,0114.686.9土耳其149,4353.14,140109,9622.873.6伊朗120,1982.56,9

17、8894,4645.878.6印度95,6982.03,02536,7953.238.4秘魯92,2731.92,64828,6212.931.0中國84,4941.84,64579,7025.594.3加拿大78,3291.65,90338,5637.549.2比利時55,2801.29,05214,63016.426.5資料來源: WIND、國信證券經濟研究所整理我們把各國每日新增病例超過 100 人當作 T 日，主要國家的新增確診病例數據如下。對比來看，疫情度過高峰期的國家圖形都較相似。其中，韓國疫情控制效果最好，其次是中國，然后是歐洲的意大利和西班牙。上述國家每日新增確診病例均已經進入

18、快速下行階段，具體見圖 10。然后再對比美國和中國、意大利、西班牙的新增數據曲線（把美國作為右軸），美國在 3 萬人平臺期持續的時間偏長，但 5 月以來曲線也逐漸下降，具體見圖 11。圖 10：中國、韓國和歐洲主要國家每日新增確診病例圖 11：中國、意大利、西班牙和美國每日新增確診病例單位：人中國、韓國和歐洲主要國家每日新增確診病例中國韓國 意大利 德國西班牙英國法國10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000單位：人中國、意大利、西班牙和美國每日新增確診病例意大利 西班牙美國中國9,002.08,002.07,002.06,002.

19、05,002.04,002.03,002.02,002.01,002.02.04000035000300002500020000150001000050000資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理同時，印度和巴西每日新增確診數據仍在快速增長，但本周俄羅斯R7 略小于1。從死亡率來看，最新各國死亡率排序如下：法國（15.6%）、英國（14.2%）、意大利（14.2%）、西班牙（10.0%）、加拿大（7.5%）、巴西（6.7%）、美國（6.0%）、中國（5.6%）、德國（4.6%）、日本（4.5%）、印度（3.2%）、土耳其（2.8%）、韓國（2.4%

20、）、俄羅斯（0.9%），具體見圖 13。圖 12：中國、意大利、俄羅斯、土耳其、加拿大、巴西和日本每日新增確診病例單位：人 中國、意大利、俄羅斯、土耳其、加拿大、巴西和日本每日新增確診病例中國意大利加拿大日本 俄羅斯土耳其 巴西18,00016,00014,00012,00010,000圖 13：各國新冠肺炎死亡率單位：%各國死亡率中國 英國日本意大利韓國西班牙德國 法國 美國 加拿大 俄羅斯印度土耳其巴西18.016.014.012.010.08,0006,0004,0002,00008.06.04.02.00.0資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究

21、所整理美國每日新增確診曲線 5 月以來逐漸下行美國方面，每日新增確診病例 5 月以來逐漸下行。4 月美國日新增確診平均為30254 人，5 月前 17 天平均為 25309 人。死亡率方面，繼續抬升至 6%。圖 14：美國新冠肺炎確診病例每日新增數量圖 15：美國新冠肺炎死亡率40,000單位：人美國新型肺炎確診案例每日新增數量7.0單位：%各國死亡率美國中國韓國美國日本35,0006.030,00025,00020,00015,00010,0005,000002-1603-0103-1503-2904-1204-2605-105.04.03.02.01.00.0資料來源：WIND、國信證券經

22、濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理截至 5 月 16 日，美國新增確診病例前五地區分別是伊利諾伊州、紐約州、加利福尼亞州、馬薩諸塞州和賓夕法尼亞州，占比分別為 8.9%、8.9%、7.9%、6.4%和 4.5%；累計確診病例前五地區分別是紐約州、新澤西州、伊利諾伊州、馬薩諸塞州和加利福尼亞州，占比分別為 23.8%、9.7%、6.1%、5.6%和 5.2%。累計確診靠前的新澤西州已經退出新增前五。然后分地區來看，確診病例第一和第二多的紐約州和新澤西州每日新增確診病例曲線已經出現拐點，拐點時間大致在 4 月中旬；確診病例排名第四的馬薩諸塞州 5 月 4 日新增數量明顯下降，但

23、近期出現反復；確診病例排名第三的伊利諾伊州和第五的加利福尼亞州每日新增確診尚未看到明顯拐點。圖 16：紐約州、新澤西州新冠肺炎每日新增確診病例圖 17：馬薩諸塞州新冠肺炎每日新增確診病例新澤西州 紐約州5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000單位：人紐約州、新澤西州新冠肺炎每日新增確診病例6,0005,0004,0003,0002,0001,0000單位：人馬薩諸塞州新冠肺炎每日新增確診病例馬薩諸塞州資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理圖 18：伊利諾伊州和加利福尼亞州新冠肺炎每日新增確診

24、病例單位：人 伊利諾伊州和加利福尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例伊利諾伊州加利福尼亞州4,5004,0003,500圖 19：賓夕法尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例單位：人賓夕法尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例賓夕法尼亞州2,5002,0003,0002,5001,5002,0001,5001,00050001,0005000 資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理其他地區來看，弗吉尼亞州、德克薩斯州、馬里蘭州和明尼蘇達州新增病例仍未看到明顯拐頭跡象，但密歇根州、康涅狄格州、路易斯安州和那佛羅里達州每日新增仍處于逐漸下降態勢。圖 20：美國部分重點州新冠

25、肺炎每日新增確診病例圖 21：美國部分重點州新冠肺炎每日新增確診病例2,500.0單位：人美國重點州新冠肺炎每日新增確診病例3,000.0單位：人美國重點州新冠肺炎每日新增確診病例2,000.02,500.01,500.01,000.02,000.01,500.01,000.0500.0500.0路易斯安那州密歇根州佛羅里達州康涅狄格州德克薩斯州馬里蘭州弗吉尼亞州明尼蘇達州0.00.0資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理總的來說，5 月以來全美新冠肺炎新增確診人數呈緩慢下行態勢，然后不同州疫情發展進程存在一定差異。其中，伊利諾伊州、加利福尼亞州、

26、德克薩斯州、馬里蘭州、弗吉尼亞州及北卡羅來納州確診曲線仍快速增長，前期疫情較嚴重的紐約及周邊地區新增確診人數已經快速下降。武漢啟動“十天大會戰”，國內精準有效防控疫情又前進一步月以來每日新增境外輸入病例下降至個位數，本土確診病例有所反復但是仍保持在個位數。然后無癥狀感染者方面，截至 5 月 17 日，接受醫學觀察的無癥狀感染者為 448例，期末值進一步下降。另外 5 月 11 日武漢啟動“十天大會戰”，在全市范圍內開展全員新冠病毒核酸篩查，國內精準有效防控疫情又前進一步。圖 22：全國無癥狀感染者每日新增圖 23：全國新增確診：本土確診+境外輸入單位：人現有無癥狀感染者每日新增無癥狀感染者境外

27、輸入性無癥狀70單位：人全國新增確診：本土確診+境外輸入本土確診 境外輸入病例256020504015301020510004-1604-2304-3005-0705-14004-1604-2304-3005-0705-14資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理俄羅斯本周 R7 首次略小于 1截至 5 月 17 日，巴西和印度新冠肺炎疫情每日新增確診曲線仍處于上升態勢，俄羅斯本周 R7 首次略小于 1，另外加拿大和英國新增確診曲線在緩慢下行。圖 24：巴西新冠肺炎確診病例逐漸下行圖 25：印度新冠肺炎確診病例每日新增數量18,000單位：人巴西新型

28、肺炎確診案例每日新增數量6,000單位：人印度新冠肺炎確診案例每日新增數量16,00014,0005,000巴西12,0004,00010,0008,0003,0006,0002,0004,0002,0001,000002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14印度資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證

29、券經濟研究所整理圖 26：本周俄羅斯新冠肺炎確診病例逐漸下降圖 27：伊朗新冠肺炎確診病例再度上升14,000單位：人俄羅斯新型肺炎確診案例每日新增數量3,500單位：人伊朗新型肺炎確診案例每日新增數量俄羅斯伊朗12,0003,00010,0002,5008,0002,0006,0001,5004,0001,0002,000500002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14002-1903-0403-1804-0104-1504-2905-13資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整

30、理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理圖 28：英國新冠肺炎確診病例每日新增數量圖 29：加拿大新冠肺炎確診病例每日新增數量10,000單位：人英國新型肺炎確診案例每日新增數量3,000加拿大單位：人加拿大新型肺炎確診案例每日新增數量9,0008,0002,5007,0006,0002,000英國5,0001,5004,0003,0002,0001,0001,000500002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 0

31、3-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理總的來看，雖然各國疫情進程存在差異，但是二季度全球疫情結束概率在加大。首先，5 月以來美國新冠肺炎疫情曲線逐漸下行，美國疫情防控有效性得到驗證；其次，本周俄羅斯 R7 首次出現略小于 1；再次，隨著巴西、印度、沙特阿拉伯等國進入快速爆發期，疫情潛在擴散國家越來越少。國內經濟高頻數據跟蹤：5 月以來電廠日耗煤同比繼續提升北京擁堵延時指數進一步提升月 30 日，北京發布政策：低風險地區進京返京不再隔離 14 天。5 月以來，

32、北京擁堵延遲指數進一步提升。另外，5 月以來深圳和廣州延時指數也進一步上升。圖 30：上海擁堵延時指數圖 31：深圳擁堵延時指數單位：無上海擁堵延時指數2018201920202.62.42.22.01.81.61.41.21.0單位：無深圳擁堵延時指數2018201920202.42.22.01.81.61.41.21.0 資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理圖 32：廣州擁堵延時指數圖 33：北京擁堵延時指數2018201920202.62.42.22.01.81.61.41.21.0單位：無廣州擁堵延時指數3.02.82.62.42.22.

33、01.81.61.41.21.0單位：無北京擁堵延時指數201820192020 資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理電廠日耗煤日同比繼續提升我們使用剔除國電后的 5 大發電集團日耗煤作為擴散指數的計算基準。本周電廠日耗煤量再次大幅抬升，周同比亦明顯抬升至接近 20%的水平，明顯超過去年 5 月周同比均值，體現國內經濟繼續加快修復。圖 34：國內五大電廠日耗煤量周度均值與同比變化一覽耗煤量周度均值70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.002019-01-182019-02-012019-0

34、2-222019-03-082019-03-222019-04-052019-04-192019-05-032019-05-172019-05-312019-06-142019-06-282019-07-122019-07-262019-08-092019-08-232019-09-062019-09-202019-10-122019-10-252019-11-082019-11-222019-12-062019-12-202020-01-032020-01-172020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-0

35、5-012020-05-1520.00耗煤量資料來源: WIND、國信證券經濟研究所整理月 MLF 利率持平 4 月，貨幣政策寬松力度未加碼5 月 15 日，央行進行 1000 億 MLF 操作，利率 2.95%，和 4 月持平。然后量方面，本月續期依然少于到期，MLF 連續兩個月新增量為負。表 2：MLF 利率變動日期利率（%）變動（BP）2019-11-053.25-5.02020-02-173.15-10.02020-04-152.95-20.0資料來源: WIND、國信證券經濟研究所整理MLF 利率下調以來，累計共下調 3 次，其中下調幅度一次比一次增加，印證著貨幣政策更加靈活適度。此次 5 月 MLF 利率持平，說明短期貨幣政策寬松力度未加碼。然后貨幣市場利率方面，近期 R001 在 1%附近徘徊，R007 在 1.5%附