1、 養老保險的初衷（金融保險）中國養老保險權益改革的歷史問題與對策中國養老保險權益改革的歷史問題和對策務界的資料以及借鑒壹些公共管理專家的觀點回顧了我國“劃資仍債”解決養老保險隱性債務的緣由和歷史，思考了現實的問題且在理論上進行解釋，然后對如何劃資提出壹些設想,最后對劃資后的運行方式作了思考。壹、改革背景下養老保險新制度實施的邏輯“為渡過人口老齡化高峰，我國政府1997年決定把現收現付養老保險制度轉變為社會統籌和個人賬戶相結合的新的養老保險制度，出現了養老保險的隱性債務問題。債務包括倆部分：壹是應繼續付給新制度實施前已離退休人員的離退休金總額；二是新制度實施前參加工作、實施后退休的人員在新制度實

2、施前積累的養老金權利。”（宋曉梧、張新梅，2000）其實，何止老齡化壹個原因，縱觀世界諸國養老保險的轉型或改革，本來，解決隱性債務能夠有多種方法，比如：發行“認可債券”（如智利1981年改革開始144萬人被給予特種債券以嚴格明確國家和個人的債權關系），也能夠逐步提高政府財政對養老保險的補助支出。可是，我想基于我國改革的漸進性（如企業是逐步放權，“利改稅”，物價，失業等都是由“雙軌”向“單軌”且攏）和壹些政治因素（執政黨認為應集中力量做經濟建設，“效率優先，后顧公平，穩定壓倒壹切”等觀點），以及“國未富，人先老”的國情（2004年60歲之上的老人占總人口的近11,中國GDP約萬億元,人均約105

3、00元），劃撥國有資產，償仍國有企業職工的養老金隱性債務最可行(簡稱“劃資仍債”)，這樣干，既能夠承認補償的合理性又避免了在法律上債權關系的嚴格化和尖銳化，這和1880年代俾斯麥集團對德國工人的剝奪和安撫形不似而神似！但我國當局的壓力遠比當年俾斯麥的壓力大：僅從1998年至2003年，企業退休職工從2700萬人增加到3600萬人，每年增加300萬人，養老保險金的繳費人員和領取養老金的退休人員的比例，從20世紀90年代初的101上升到2004年的31，是呀，在我們面對的是全球最龐大的老年人口和最劇烈的經濟轉型，所以這樣做也是逼不得已。二、為什么非劃不能夠及得劃多少因為在計劃經濟體制下，我國長期實

4、行低工資政策，職工工資收入中沒有包括保險費用，這部分保險費進入企業利潤，全上交國家，國家又將其中的大部分用于固定資產投資，這樣現有固定資產的價值中就凝結了部分老職工和離退休職工當年必要勞動的價值。當下，這部分人要養老，養老金支付面臨財務危機，將壹部分國有存量資產變現或劃撥以解決他們養老金支付應是合情合理的事情。更何況，政府在出售或劃撥壹部分國有存量資產（截至2000年，我國國有資產總規模達到億元，不包括軍隊的國有資產，其中運營性資產為億元，非運營性資產為億元。）用于退休職工養老金支付的同時，也將本應由政府負擔的養老負擔轉移到了個人身上，算得上壹舉倆得。20世紀90年代初期，國內部分經濟學家在討

5、論我國市場經濟體制改革框架設計的問題時提出，社會保障的職能要從企業轉移出來，將壹部分國有資產見做是由過去的養老基金和醫療基金的積累所形成的劃撥出來，由國有持股機構按基金預籌積累制進行委托運營(周小川、王林，1993)。目前這個觀點已被廣泛認可。那末，改革造成的隱性債務有多大的規模呢？不同的學者和機構做出了不同的計算結果：（壹）世界銀行的研究認為我國隱性養老金債務規模為19176億元，其中，“老人”的隱性債務為6813億元，“中人”的隱性債務為12363億元；（二）國務院體改辦宋曉梧的研究認為，養老保險隱性債務15種不同的債務規模：從18301億元到108260億元不等；（三）勞動和社會保障科研

6、所何平的研究認為，我國企業職工隱含債務匡算結果是：億元，精算結果是：億元；（四）中國人民大學王曉軍的研究認為總債務為36697億元。可是，20世紀90年代中期的改革方案在實施時都回避了新制度如何償仍這筆債務的問題。1995年的倆個改革方案在制度設計上都是把轉軌時已經離退休的職工(“老人”)、正在工作的職工(“中人”)和此后參加工作的新職工(“新人”)覆蓋到同壹個基本養老保險計劃之下，在財務技術上則采取了通過該計劃中的社會統籌部分以及向“中人”和“新人”的個人賬戶積累借錢的辦法，來支付同壹計劃覆蓋下的“老人”的養老金，由此形成了個人賬戶“空賬”的問題。2004年，我國養老保險個人賬戶有帳無錢的規

7、模累計已達6000億（人民日報）。從1998年改革開始便出現了當年收不抵支的情況，于是中央政府不得不從財政收入中以每年數百億元的規模用來填補該計劃的缺口（2003年，中央財政撥出474億元補助中西部25個地區養老金的發放，各級財政補助了基本養老保險基金544億元。2004年，鄭斯林總結中國社會保障支出占財政支出的比重保持在，社會保障支出增長速度幾乎和同期財政支出增長速度同步）。1997年，中央政府曾經試圖通過強制實行全國統籌等措施來解決基本養老保險計劃所暴露出來的問題，可是壹直無法實現。在之上努力均未奏效的情況下，政府有關部門、理論政策界提出了多種設想，包括開征社會保障稅、向非國有企業擴大基本

8、養老保險覆蓋面等。經過2000年的大討論，國務院做出決定，以減持國有股的10%和中央財政特別撥款的融資來補償養老金隱性債務，且成立全國社會保障理事會掌管和運營這部分資產。可是，國有股減持的方案壹經提出，便遭到了股市投資者的激烈反對，不得不于2001年6月份緊急叫停。國有股減持的緊急叫停也使得全國社會保障基金理事會中斷了資金來源，不僅如此，全國社會保障基金迄今也未形成壹個明確的支出需求。十六大以后，中央決定改革國有資產管理體制，對國有資產實行基于行政層級的分級管理。如何償仍養老金隱性債務的問題再度浮出水面。吳敬璉等認為，在對國有資產實行分級管理之前，應當先將部分國有資產劃撥給全國社會保障基金理事

9、會運營管理用于補償養老金隱性債務(吳敬璉、林毅夫，2003)。三、由誰以什么方式向誰劃資以及我們的預期效果這既是壹個社會保障的現實問題問題又是壹個行政管理的理論問題，將來的行動我們無非需要以下問題的答案：國資有誰來劃，劃給誰，劃債仍是權，能達到什么目的。不妨有選擇地借鑒“劃資”專家李紹光的精彩觀點：如果把劃撥國有資產的最終目的明確規定于償仍養老金隱性債務，那么最基本的問題是由什么機構來接收劃撥后的資產。事實上，劃撥國有資產仍應當產生另外壹個作用，即有助于國有資產退出競爭性領域，幫助企業建立更加有效的X公司治理結構。把這倆個問題結合起來，理想的情況應該是接收劃撥資產的機構能夠在有效償仍養老金隱性

10、債務的同時，也能夠在企業的X公司治理中發揮作用。如果以股權轉讓的方式劃撥給全國社會保障基金理事會，那么社保基金理事會自身幾乎能夠肯定不能成為所有被劃撥國有股權的企業的壹個合格股東，為了克服這個困難，社保理事會必然要聘請外部的資產管理機構來托管股權。仍有另外壹種設計思路，即將部分國有股的獲益權賦予社保基金理事會，而國資委仍然代表國家行使出資人職責，可是這似乎同樣會帶來權利割裂的問題，同時，全國社會保障基金理事會也就只能作為壹個養老金現金流的出納機構而存在了。從社會保障計劃的財務原理上講，這種情況下理事會未必有充分的理由存在：如果只是現金的收付，它能夠完全由壹個現收現付的計劃所代替。另壹種方案是，

11、由國資委對社會保障基金理事會負債，后者對前者的債權形成資產，且對養老金隱性債務的債權人負債；或是直接以債權形式劃撥給社保基金理事會，而社保基金理事會則要以此擔負養老金隱性債務的負債。實行這種債權劃撥方案，關鍵的問題是社保基金必須把債權變現，因此需要以和此債權相關的資產為抵押發行債券，于是，最終的問題是如何回購和兌付這些債券。在股權劃撥和債權劃撥之間，也許仍夠找出第三種劃撥方式，即社保基金理事會作為壹個臨時性持股機構持有劃撥的股權，在其賣出股權之前，持股處于封閉期，對X公司的控制權由國資委掌握；股權賣出之后，社保基金要以所得現金償仍養老金負債，而X公司控制權也要從國資委轉移到實際購買股權的投資者

12、。需要說明的是，無論之上述何種方式實施劃撥，都仍面臨著另外壹個問題，即劃撥后的債權是由全國社會保障基金理事會壹家擁有，仍是在全國范圍內成立多家社會保障基金事會。就此而言，可能的權衡有如下倆個：第壹、在國有資產實行分級管理的基礎上，可能需要每個省(含自治區、直轄市)單獨成立壹個社保基金保障會，來接收本級政府國有資產管理機構基于劃撥國有資產的債權，且發行債券。第二，不考慮國有資產管理體制的制約，通盤考慮中央和各省國有資產需要和能夠劃撥的國有資產數量，以資產總量為抵押，按壹定抵押率，分期發行債券，由全國社會保障基金理事會持有，且按各地劃撥比例進行分配；債券的投資收益分為倆部分：如果實際投資回報率在約

13、定回報率以下或相等，則按劃撥比例向各省分配；如果投資回報率高于約定回報率，高出的部分能夠用于全國范圍內的基本養老保險收入再分配。我們仍要從資本市場的視角來考察之上倆種選擇。首先，當投資工具供給因為劃撥而增加時，如何使得投資的有效需求同時增加其次，資本市場是壹個存在多重均衡的市場，只有同類投資者的數量足夠多時，才有可能形成這類投資者行為的壹個局部均衡。這意味著，多個社保基金這樣的長期投資者參和資本市場將會推動資本市場的穩定。這似乎支持第壹個選擇。可是，在第二個選擇中，假如全國社會保障基金理事會能夠選擇足夠多的投資托管人，而這些投資托管人的行為又能受到切實有效的外部監管，那么這些托管人壹樣能夠構成

14、資本市場中的長期穩定的力量。最后，行為金融學的壹個原理認為，投資者的多元化將有助于防范資本市場的系統性風險，那么，將劃撥資產的投資納入到現有的市場體系中來，抑或是另辟新的債券市場，哪種做法更有利于防范投資風險呢？根據改革的歷史經驗，第壹種選擇也許更容易操作。如此操作的基本模式是，由全國社會保障基金理事會接收國資委管理的國有資產劃撥出來的資產，同時，各省的社會保障基金理事會接收各自所轄的國有資產管理機構劃撥出來的資產。這種操作上的便利性所要接受的代價是，劃撥計劃本身不會具備收入再分配的功能，所以各省主要憑借本地區國有資產的劃撥來解決問題。采取第二種模式的主要障礙在于各地可能沒有足夠的意愿來委托全

15、國社會保障基金理事會托管其劃撥資產。李老師總的意思是說：基本的劃撥方式有以下幾種：股權的集中劃撥，股權的分散劃撥，債權的集中劃撥，債權的分散劃撥。實踐過程中可能會在之上幾種方式的基礎之上出現某些變式，如分散劃撥條件下的集中委托運營或部分集中委托運營。具體采取什么方式應當是中央和各個地方政府協商的結果。四、預見未來“劃資”后是怎樣壹個局面在股權劃撥的方式下，社保基金資產出于變現的需要而不太可能成為壹個(或壹類)長期的持股機構，而是有可能成為壹個(或壹類)特殊的金融中介機構。這種模式就其涉及的范圍和運行的體制基礎而言，和國有股減持是壹致的，但國有股減持方案是先減持變現，后向社保基金轉移現金，而股權

16、劃撥是先轉移股權，后變現仍債。養老金基金等社會保障類基金具有較明確的收益率目標和支出公式，對投資回報最大化的追求且不是無止境的，通常只是要求壹個穩定的長期投資回報率，所以會以權益性投資作為自己的投資導向。可是，目前中國的股票市場鮮有以權益性投資為導向的機構投資者。這使社保基金投資面臨著壹個倆難困境：要么消極地等待著股票市場出現了足夠多的權益性機構投資者以后再大舉入市，要么大舉入市以帶動權益性機構投資者的成長。目前權益性投資的主體是廣大的中小投資者，可是他們且不是股票市場中的主導者。中小投資者仍缺少壹種能夠代表其根本利益的組織化機構來代理他們的投資行為。建立作為獨立投資主體的養老金基金或信托投資

17、基金，也許能夠有助于改善這種情況。在增量的范圍內，巨大的銀行儲蓄仍然有可能為資本市場注入更多的資金，可是，當下銀行資金是通過某些灰色渠道(如不明確的銀行表外業務)，作為機構投資者的負債擴張性投資而流入股市的，這也是銀行體系高風險的個源頭。既然資本市場的運轉實際上離不開銀行儲蓄資金的支持，那么將這種支持以透明的而不是灰色的方式提供出來，將會有助于降低銀行和儲戶的風險。具體的做法是，銀行改變其長期以來品種單壹的儲蓄產品結構，開發契約型儲蓄產品，為儲戶提供養老金儲蓄等契約型儲蓄戶頭，提供高于壹般性存款利息的利息回報；由此形成的契約型儲蓄資金，在銀行內部以獨立基金的形態，交給基金托管部門單獨運營，且且

18、實行單獨的風險內控和外部監管。在整個養老金體系中，這種養老金儲蓄能夠是第三支柱即個人儲蓄養老保險的實現形式，不排除投資于社會保險基金理事會持有的股權或發行的債券，或者進行信托投資。這樣，它能夠以壹種更加透明的方式來擴大資本市場中的投資。提高權益性投資的比重及其組織化或機構化程度，將會從投資需求方面為資本市場注入更多的穩定性因素，卻仍然存在壹定的問題。當國有資產以股權形式劃撥時，作為持股機構的社保基金理事會是否應當按和普通股同股同價的原則將所持國有股變現如果是，那么意味著上市X公司的市場價值會受到相當程度的扭曲，因為變現的融資部分地被用作償仍養老金隱性債務了。如果定價高于普通股，則會引起普通股市

19、場“劇冰”。這意味著，直接之上市X公司的國有股減持、在同壹個股票市場上為償仍養老金隱性債務而融資，可供回旋的空間實際上是很小的。“劃資仍債”的壹個好處是能夠繞開上面的問題而開辟壹條新的通道，例如在現有的股市之外建立非上市X公司國有資產的新交易市場，其主要問題就變成這部分國有資產的定價問題。如果是由財政部或全國社會保障基金理事會基于所劃撥的資產發行抵押債券，能夠避免對股票市場的直接干擾，同時也不會扭曲X公司的市場價值。抵押債券的運作能夠借助于債券市場來實現。在需求方面，銀行的契約型儲蓄將是壹個重要的投資來源。債權劃撥的關鍵問題是債券的回購和兌現。在養老金債務償仍以后，債券應當被回購或兌現。壹個附

20、帶有明確的回購條款的債券發行書，將有利于債券的銷售。在財政狀況允許時，政府要有計劃地回購已發行的未到期債券或兌付已發行的到期債券。可是，債券的回購或兌付且非是唯壹的最終手段，債轉股也能夠成為壹種選擇。所以，能夠考慮把這種債券設計為可轉換債券。因為被抵押的劃撥資產和X公司本身的融資結構無關，所以，抵押品既能夠是上市X公司的國有股，也能夠是非股份制X公司的資產。六、本文到底說明什么了問題當下劃撥國有資產和當年搞的養老保險改革同樣是不可避免的，本文試圖為劃撥設想思路和預測未來的運行。另外，本文強調劃撥資產需要進行較為充分的證券化。因為：首先，在良好的金融市場的幫助下，充分的證券化能夠產生更大的現金流

21、。2002年全國社保基金投資收益21億元，收益率%，2003年，投資收益3407億元，收益率271，我認為收益率太低的原因就在于證券化的不足：2003年的投資第壹類是低風險低收益的包括普通銀行存款、協議存款和國債回購，累計投資總量為億元，占總資產；第二類為債券投資，投資總量為億元，占總資產的；第三類為股票投資，投資總量為億元，占總資產的。可見壹斑；其次，能夠兼顧我們在第五部分提到的各種預期目標。當然，在該劃多少的問題上，“劃資仍債”和社會統籌倆種方式的比例關系應當根據人口結構、經濟增長以及城鎮企業職工養老金制度的體系依賴度等因素的變化而進行動態調整。隨著時間的推移和“老人”數量(3600萬，勞

22、保部新聞發言人胡曉義，2004)逐步縮減，養老金體系的實質性個人賬戶的比例仍應有所擴大。感謝閱讀1、1、鳴箏金粟柱，素手玉房前。TIME “ DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “MMM-yy” Jun-20 DATE “HH:mm” 12:462、宮中艷麗的花兒在寂寞寥落中開放。TIME “EEEE年O月A日” 二二年六月二十九日 TIME “yyyy年M月d日星期W” 2020年6月29日星期一3、幸存的幾個滿頭白發的宮女。DATE “HH:mm” 12:46 DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 D

23、ATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “ 4、閑坐無事只能談論著玄宗軼事。DATE “ DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “HH:mm:ss” 12:46:275、皇帝在京城之外的宮殿。DATE “MMMM yy” June 20 DATE “dddd, MMMM d, yyyy” Monday, June 29, 2020 DATE “M/d/yyyy”

24、6/29/20206、這里指當時東都洛陽的皇帝行宮上陽宮。TIME “h時m分” 12時46分 TIME “h時m分” 12時46分 DATE “d-MMM-yy” 29-Jun-20 DATE “ 7、行宮里的花。TIME “ TIME “ TIME “ 。TIME “yyyy年M月d日星期W” 2020年6月29日星期一 TIME “EEEE年O月A日” 二二年六月二十九日8、一些宮女天寶末年被“潛配”到上陽宮。DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “ DATE “dddd, MMMM d, yyyy” Monday, June

25、29, 20201、在這冷宮里一閉四十多年。TIME “ DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “MMM-yy” Jun-20 DATE “HH:mm” 12:462、成了白發宮人。TIME “EEEE年O月A日” 二二年六月二十九日 TIME “yyyy年M月d日星期W” 2020年6月29日星期一3、白日依山盡。DATE “HH:mm” 12:46 DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “ D

26、ATE “HH:mm” 12:46 DATE “ 4、黃河入海流。DATE “ DATE “ DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “HH:mm:ss” 12:46:275、欲窮千里目。DATE “MMMM yy” June 20 DATE “dddd, MMMM d, yyyy” Monday, June 29, 2020 DATE “M/d/yyyy” 6/29/20206、夕陽依傍著山巒慢慢沉落。TIME “h時m分” 12時46分 TIME “h時m分” 12時46分 DATE “d-MMM-yy” 29-Jun-20 DATE “ 7、滔滔黃河朝著大海洶涌奔流。TIME “ TIME “ TIME “ 。TIME “yyyy年M月d日星期W” 2020年6月29日星期一 TIME “EEEE年O月A日” 二二年六月二十九日8、想要看到千里之外的風光。DATE “HH:mm” 12:46 DATE “HH:mm:ss” 12:46:27 DATE “ DATE “dddd,