1、變頻器行業(yè)成長性分析成長邏輯與投資建議行業(yè)空間隨著人口紅利消失和化石能源枯竭，工控行業(yè)將獲得持續(xù)性增長，增速5%到10%，2020年行業(yè)規(guī)模2000億元。低壓變頻器作為工控中核心驅(qū)動系統(tǒng)，份額占比約16%，市場空間約350億，國產(chǎn)化率不到30%，進(jìn)口替代空間大。變頻技術(shù)可拓展伺服系統(tǒng)和電動車控制器系統(tǒng)，均是百億級別市場。成長邏輯變頻器行業(yè)進(jìn)口替代空間大，技術(shù)水平、下游景氣度、下游品牌粘性決定進(jìn)口替代國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破，研發(fā)投入高，逐漸建立品牌優(yōu)勢。在電梯行業(yè)實現(xiàn)突破后，繼續(xù)開拓起重行業(yè)伺服和新能源方面，技術(shù)成熟，競爭格局未定，發(fā)展前景廣闊行業(yè)技術(shù)壁壘高，先發(fā)優(yōu)勢明顯，行業(yè)龍頭將成為寡頭投資建議投

2、資具有技術(shù)和品牌優(yōu)勢、并且保持研發(fā)投入的龍頭企業(yè)，空間標(biāo)的：匯川技術(shù)Outline1.變頻器應(yīng)用2.變頻器行業(yè)空間進(jìn)口替代3.進(jìn)口替代要素分析4.其他外延市場5.變頻器企業(yè)分析6.國際經(jīng)驗7.投資邏輯變頻器核心是控制交流電機(jī)速度和力矩，進(jìn)而實現(xiàn)運動控制，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，如風(fēng)機(jī)、泵、電梯、起重等。目前可以拓展到伺服、新能源汽車控制器和逆變器。1.1 工控行業(yè)簡述工業(yè)自動化運動控制: 機(jī)器人過程控制：煉油ERP & MES：整體控制系統(tǒng)，實現(xiàn)整個工廠自動化控制系統(tǒng)：PLC，DCS，CNC，HMI，Safety驅(qū)動系統(tǒng)：變頻器，伺服系統(tǒng)執(zhí)行系統(tǒng)：電機(jī)（AC、DC，同步、異步）檢測系統(tǒng)：編碼器、自動化儀

3、表、變送器、閥門其他核心零部件：減速機(jī)等變頻器是工控大行業(yè)的一個部分，主要用于運動控制國內(nèi)工控行業(yè)起步晚，70%以上的市場被西門子、ABB、安川等外資占據(jù)。變頻器企業(yè)有技術(shù)突破，有望進(jìn)口替代。1.2 變頻器原理變頻器（Variable-frequency Drive，VFD）是通過改變電機(jī)工作電源頻率方式來控制交流電動機(jī)速度和轉(zhuǎn)矩的電力控制設(shè)備。控制電路運算系統(tǒng)是變頻器核心技術(shù)，決定控制精度與反應(yīng)速度。IGBTDSP二極管1.3 變頻器的應(yīng)用基本應(yīng)用變頻器控制方法U/f控制高、低壓變頻器控制方法簡單，適合精度不高的調(diào)速場合，主要用處是節(jié)能與軟啟動。矢量控制（VC）主要低壓變頻器控制方法非常復(fù)雜

4、，控制精度高，適用于各種工業(yè)機(jī)械控制系統(tǒng)，如電梯、起重。直接轉(zhuǎn)矩控制（DTC）低壓變頻器控制變量更直接，計算簡單，低速轉(zhuǎn)矩更大，反應(yīng)速度快，主要適合大型機(jī)械，例如起重。1.4 變頻器的應(yīng)用控制技術(shù)拓展伺服系統(tǒng)精確控制物體速度、位置的控制系統(tǒng)。必須掌握矢量控制。國內(nèi)瓶頸在于編碼器，無法進(jìn)行準(zhǔn)確的位置控制。新能源汽車控制器精確控制汽車速度、位置的控制系統(tǒng)。必須掌握矢量控制或以上。位置控制要求較低，國內(nèi)技術(shù)完全成熟。高速和大功率需要DTC和IGBT并聯(lián)圖：變頻器到伺服和控制器的技術(shù)演化示意圖1.5 變頻器應(yīng)用再生能源領(lǐng)域四象限技術(shù)整流電路運用四象限技術(shù)后可以將電動車剎車能量沖回電池，節(jié)能環(huán)保，延長單

5、次充電的駕駛里程。逆變器技術(shù)逆變電路稍作改變即可成為逆變器，將DC轉(zhuǎn)換為AC的技術(shù)通用于光伏發(fā)電站以及風(fēng)能發(fā)電。圖：變頻器再生能源利用示意圖Outline1.變頻器應(yīng)用2.變頻器行業(yè)空間進(jìn)口替代3.進(jìn)口替代要素分析4.其他外延市場5.變頻器企業(yè)分析6.國際經(jīng)驗7.投資邏輯人口紅利消失，化石能源枯竭，工控行業(yè)發(fā)展加快。目前，工控行業(yè)市場1400億左右，預(yù)計增速5%10%，2020年空間2000億，低壓變頻技術(shù)含量高，占比會進(jìn)一步提升，空間約350億。工控行業(yè)下游多制造業(yè)，有一定周期性，但國內(nèi)低壓變頻器市場國產(chǎn)化率低，進(jìn)口替代空間大，具備3到5倍的成長性。2.1 工控行業(yè)空間工控行業(yè)規(guī)模約1400

6、億，增速在5%到10%，預(yù)計未來規(guī)模超過2000億短期增長與GDP成正相關(guān)，有一定的周期性長期工控行業(yè)增長源于技術(shù)進(jìn)步帶來的產(chǎn)品升級換代，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。圖：工控行業(yè)市場規(guī)模圖：工控行業(yè)增速與GDP正相關(guān)2.2 工控行業(yè)空間驅(qū)動力工控行業(yè)未來整體年均增速5%10%，復(fù)合增長率應(yīng)超過GDP增速，主要驅(qū)動力如下：人口紅利消失，機(jī)器人等工控設(shè)備需求增大。化石能源枯竭，節(jié)能減排以及新能源開發(fā)都增大對工控設(shè)備的需求。產(chǎn)業(yè)升級，政策鼓勵高端設(shè)備制造業(yè)發(fā)展。圖：我國勞動人口占總?cè)丝诒壤龍D：化石能源預(yù)計可使用年限2.3 國內(nèi)工控子行業(yè)空間工控產(chǎn)品種類繁多，硬件市場普遍大于軟件市場。低壓變頻器市場最大，約20

7、0億，伺服系統(tǒng)約60億，增長快速。未來工控行業(yè)中，精度控制更高的子領(lǐng)域，如低壓變頻和伺服系統(tǒng)占比會提升，估計低壓變頻器規(guī)模超過350億。行業(yè)規(guī)模增速圖：工控各個子領(lǐng)域市場規(guī)模圖：低壓變頻器市場規(guī)模2.4 工控行業(yè)國產(chǎn)化率工控行業(yè)雖然受周期影響，但國內(nèi)工控企業(yè)在進(jìn)口替代方面仍有巨大空間，卻具備長期成長性。高技術(shù)含量子領(lǐng)域（低壓變頻器和運動控制類）未來增長快，國產(chǎn)化率小，進(jìn)口替代空間巨大。低技術(shù)含量的高壓變頻器國有化率高，壁壘低，空間有限。重點關(guān)注有技術(shù)突破的低壓變頻器生產(chǎn)廠家。圖：自動化國產(chǎn)品牌市占率圖：工控細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)品牌市占率2.5 低壓變頻器進(jìn)口替代空間國產(chǎn)變頻器矢量控制技術(shù)成熟，增長快速

8、。國外西門子，ABB，安川品牌和技術(shù)優(yōu)勢明顯，但國內(nèi)廠家迎頭趕上。下游行業(yè)分散，目前電梯行業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)一定程度的進(jìn)口替代。未來重點突破起重，逐步實現(xiàn)子行業(yè)全面替代，龍頭企業(yè)在低壓變頻器至少還有3到5倍的市場空間。銷售規(guī)模（億元）增速圖：2012年低壓變頻器市場格局圖：低壓變頻器下游需求規(guī)模Outline1.變頻器應(yīng)用2.變頻器行業(yè)空間進(jìn)口替代3.進(jìn)口替代要素分析4.其他外延市場5.變頻器企業(yè)分析6.國際經(jīng)驗7.投資邏輯對比電梯和起重兩個變頻器子行業(yè)說明，進(jìn)口替代核心要素是技術(shù)下游景氣度下游品牌粘性國內(nèi)廠商技術(shù)有待提高，鞏固開拓已經(jīng)進(jìn)入的行業(yè)，同時等待不景氣下游行業(yè)復(fù)蘇。3.1 電梯和起重變頻器市

9、場對比市場占有率相同點價格優(yōu)勢服務(wù)優(yōu)勢品牌劣勢不同點技術(shù)要求下游行業(yè)景氣度下游客戶分析（品牌、價格、服務(wù)）電梯行業(yè)逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代，而起重行業(yè)一直未能實現(xiàn)突破。電梯本土品牌占有率約50%，匯川一家占25%左右。起重行業(yè)基本被外資壟斷。突破起重行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)的空間馬上擴(kuò)大1倍。圖：電梯和起重變頻器的主要供貨商市場份額電梯變頻器市場：23.1億元起重變頻器市場：20.3億元3.1 電梯和起重變頻器市場對比表：國內(nèi)外變頻器企業(yè)對比國產(chǎn)變頻器國外變頻器價格便宜30%左右歐美價格昂貴，日本產(chǎn)品性價比高售前服務(wù)訂制服務(wù)，送貨快，供應(yīng)鏈穩(wěn)定，一體化專機(jī)本土化生產(chǎn)不多，面對爆發(fā)訂單消化能力弱，供貨周期長售后服

10、務(wù)上門服務(wù)，態(tài)度較好外包維修服務(wù)，且零配件昂貴品牌國內(nèi)變頻器廠家眾多，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，品牌形象差變頻器市場西門子、ABB、安川具有明顯的品牌優(yōu)勢相比于國外變頻器，國產(chǎn)變頻器廠商在價格、服務(wù)方面一直有優(yōu)勢，不管在電梯還是起重領(lǐng)域。市場占有率相同點價格優(yōu)勢服務(wù)優(yōu)勢品牌劣勢不同點技術(shù)要求下游行業(yè)景氣度下游客戶分析（品牌、價格、服務(wù)）3.1 電梯和起重變頻器市場對比表：電梯與起重對變頻器技術(shù)的要求對比電梯起重解決技術(shù)功率30kW以內(nèi)30kW以上，大型的100kW以上IGBT并聯(lián)技術(shù)低速轉(zhuǎn)矩低速大轉(zhuǎn)矩零速大轉(zhuǎn)矩，過載要求高DTC控制電磁制動容易對制動電阻散熱有要求電路設(shè)計機(jī)械制動容易，不常用常用，要求

11、高整體控制諧波污染較小較大四象限PWM整流技術(shù)要求對比變頻器在電梯和起重的應(yīng)用在原理上是一致的，但大型起重功率要求高，出力大，制動要求高，在實際應(yīng)用中有一些列問題：提升時物體顫抖再啟動容易溜鉤抱閘制動不精確市場占有率相同點價格優(yōu)勢服務(wù)優(yōu)勢品牌劣勢不同點技術(shù)要求下游行業(yè)景氣度下游客戶分析（品牌、價格、服務(wù)）3.1 電梯和起重變頻器市場對比行業(yè)自身的景氣度大大影響新進(jìn)入者電梯行業(yè)與房地產(chǎn)投資正相關(guān)，過去兩年改善性住房增多，電梯銷量上升，景氣度提高。起重行業(yè)屬于周期行業(yè)，去產(chǎn)能過程中，行業(yè)低迷，起重變頻器行業(yè)紛紛壓價，新進(jìn)入者難以實現(xiàn)替代。市場占有率相同點價格優(yōu)勢服務(wù)優(yōu)勢品牌劣勢不同點技術(shù)要求下游行

12、業(yè)景氣度下游客戶分析（品牌、價格、服務(wù)）圖：電梯產(chǎn)銷量圖：起重機(jī)產(chǎn)銷量3.1 電梯和起重變頻器市場對比表：電梯與起重下游客戶的對比電梯起重代表廠家江南嘉捷、康力，廣州日立振華重工、大連重工、三一重工屬性中小民營企業(yè)，合資企業(yè)國營企業(yè)、大型民營企業(yè)價格敏感性高低安全敏感性高非常高售前服務(wù)要求強(qiáng)調(diào)供貨速度渠道關(guān)系品牌粘性較低非常高大型起重設(shè)備制造商規(guī)模較大，重視質(zhì)量和品牌，價格敏感性低，與外資企業(yè)有長期合作關(guān)系，替代難度大。中小起重制造商價格更敏感，或成為突破口，藍(lán)海華騰已經(jīng)展開合作。市場占有率相同點價格優(yōu)勢服務(wù)優(yōu)勢品牌劣勢不同點技術(shù)要求下游行業(yè)景氣度下游客戶分析（品牌、價格、服務(wù)）3.2 變頻器

13、進(jìn)口替代核心要素技術(shù)：技術(shù)過硬，達(dá)到進(jìn)口替代水平下游景氣度：下游行業(yè)景氣度高，成長的行業(yè)才能容下新進(jìn)入者下游客戶品牌粘性：下游企業(yè)以品牌粘性小，價格敏感度高，服務(wù)要求高，內(nèi)資企業(yè)才有進(jìn)口替代可能性。技術(shù)還有上升空間，變頻器進(jìn)口替代空間仍然巨大，起重市場有待突破等待起重的下游回暖，繼續(xù)深耕電梯等景氣行業(yè)從小型起重機(jī)開始突破，最后再到港機(jī)Outline1.變頻器應(yīng)用2.變頻器行業(yè)空間進(jìn)口替代3.進(jìn)口替代要素分析4.其他外延市場5.變頻器企業(yè)分析6.國際經(jīng)驗7.投資邏輯根據(jù)變頻器技術(shù)可以橫向拓展伺服系統(tǒng)、新能源汽車控制器以及逆變器市場。技術(shù)成熟，簡單升級后即可生產(chǎn)。外延市場下游景氣度高外延市場多為新

14、興市場，國內(nèi)廠商尚無品牌劣勢4.1 伺服系統(tǒng)技術(shù)要求伺服系統(tǒng)與變頻器技術(shù)比較：增加了位置控制反饋，精確控制運控軌跡。關(guān)鍵零部件：編碼器技術(shù)門檻：編碼器制造工藝差，高精度的增量旋轉(zhuǎn)編碼器被外資壟斷，速度控制部分已經(jīng)接近世界一流水平。表：伺服系統(tǒng)與變頻器技術(shù)區(qū)別伺服系統(tǒng)低壓變頻器控制方式閉環(huán)矢量U/f，矢量，DTC控制電機(jī)交流同步永磁電機(jī)交流異步電機(jī)功率范圍（kW）0.4150.53000位置控制編碼器無控制精度非常高高圖：編碼器市場格局4.2 伺服系統(tǒng)成長空間伺服系統(tǒng)目前規(guī)模接近50億，多用于精確控制場合，需求逐漸提高，2020年有望達(dá)100億級別。下游行業(yè)眾多，且多屬于高端制造業(yè)，景氣度高。高

15、端數(shù)控機(jī)床以及四軸六軸機(jī)器人均需要大量伺服系統(tǒng)。預(yù)期外爆發(fā)點：AGV機(jī)器人。電商大量投資倉儲物流，自動化程度高，Amazon已經(jīng)收購了Kiva，未來國內(nèi)電商可能進(jìn)入。國內(nèi)技術(shù)可以應(yīng)付AGV中的伺服系統(tǒng)。圖：伺服系統(tǒng)市場規(guī)模圖：2012年伺服系統(tǒng)下游需求規(guī)模4.3 伺服系統(tǒng)競爭格局伺服系統(tǒng)進(jìn)口替代國產(chǎn)化率不高，品牌集中度也不高，未來還有提升空間外資的品牌效應(yīng)不明顯，進(jìn)口替代難度小于變頻器圖：伺服系統(tǒng)競爭格局4.4 新能源汽車控制器技術(shù)要求新能源汽車控制器與變頻器技術(shù)區(qū)別：前者對位置要求不高，目前國內(nèi)廠家均能勝任控制技術(shù)發(fā)展方向：直線加速性能（低速大轉(zhuǎn)矩、DTC控制），直接驅(qū)動（調(diào)頻范圍），剎車制

16、動再充電技術(shù)（四象限PWM整流），電機(jī)選擇（同步永磁VS交流異步，傳統(tǒng)車企VS特斯拉）起重機(jī)變頻技術(shù)突破對于制造高性能控制器有重要幫助。表：新能源汽車控制器與變頻器技術(shù)區(qū)別汽車控制器低壓變頻器控制方式矢量控制、DTCU/f，矢量，DTC控制電機(jī)同步永磁電機(jī)交流異步電機(jī)功率范圍（kW）5010000.53000位置控制無無電磁制動四象限技術(shù)制動電阻VS圖：新能源汽車格局4.5 新能源汽車控制器市場規(guī)模預(yù)測化石能源枯竭，新能源的開發(fā)迫在眉睫。國家政策積極鼓勵，樂觀估計，2020年我國汽車占比達(dá)到18.9%，汽車控制器市場達(dá)495億。保守估計，該市場也超過100億規(guī)模。表：新能源汽車市場預(yù)測單位：萬

17、輛、萬套2011201220132014E2015E2016E2020E中國汽車總需求量預(yù)測1,6501,8151,9062,0012,1012,2062,681乘用車混合動力0.825203540100純電動0.412.5255080400小計1.237.54585120500客車混合動力0.81.21.51.822.23純電動0.50.811.533.55小計1.322.53.355.78卡車0.010.030.050.080.120.21合計2.515.0310.0548.3890.12125.9509新能源汽車市場份額（%）0.15%0.28%0.53%2.42%4.29%5.71%1

18、8.9%電機(jī)控制器市場需求量2.515.0310.0548.3890.12125.9509控制器均價（萬元）0.80.80.80.840.880.920.97控制器市場規(guī)模（億元）2.04.08.040.679.5116.6495.04.6 新能源汽車控制器競爭格局發(fā)展初期，無品牌劣勢。潛在風(fēng)險：轎車車企自主研發(fā)，變頻器企業(yè)得到的份額有限。國外豐田、寶馬等傳統(tǒng)車企拒絕和變頻器廠家合作；國內(nèi)比亞迪也是堅持自主研發(fā)，大型合資車企尚未有公開報道。圖：2012年新能源轎車控制器市場圖：2012年新能源客車控制器市場4.7 光伏逆變器市場技術(shù)成熟，逆變器只是變頻器的一部分，容易改造升級。大型工控企業(yè)紛紛

19、進(jìn)入逆變器市場，ABB收購Power One，為光伏行業(yè)提前布局。國內(nèi)空間有限，根據(jù)國家發(fā)展光伏電站的要求，2020年我國光伏發(fā)電建設(shè)超過20GW，光伏逆變器約0.3元/W，未來市場仍停留在40到60億。潛在風(fēng)險大：競爭激烈，有價格戰(zhàn)風(fēng)險，華為也搶入市場，未來盈利空間有限。戰(zhàn)略布局意義大于實際收益。2013光伏逆變器，35.89億元圖：光伏裝機(jī)規(guī)模以及逆變器價格圖：2013年光伏逆變器市場格局Outline1.變頻器應(yīng)用2.變頻器行業(yè)空間進(jìn)口替代3.進(jìn)口替代要素分析4.其他外延市場5.變頻器企業(yè)分析6.國際經(jīng)驗7.投資邏輯技術(shù)和品牌是企業(yè)核心競爭力行業(yè)龍頭具備先發(fā)優(yōu)勢工控行業(yè)容易出現(xiàn)寡頭和兼收

20、并購5.1 變頻器企業(yè)盈利模式企業(yè)核心競爭力以及發(fā)展動力：技術(shù)進(jìn)步企業(yè)競爭力的外在表現(xiàn)：品牌品牌=技術(shù)+時間IGBT，DSP生產(chǎn)PLC，變頻器，伺服、汽車控制器、逆變器起重電梯機(jī)床冶金石化食品其他電阻電容電線永磁材料，鋼片圖：變頻器廠家運作模式5.2 變頻器企業(yè)研發(fā)情況技術(shù)是內(nèi)在驅(qū)動力好的變頻器企業(yè)普遍具有較高的研發(fā)支出和較高的研發(fā)人員占比圖：變頻器企業(yè)研發(fā)投入圖：變頻器企業(yè)員工結(jié)構(gòu)5.3 變頻器企業(yè)盈利水平品牌和技術(shù)壁壘決定高盈利能力低壓變頻器在下游產(chǎn)品中成本占比小，作用卻大，質(zhì)量要求高。好品牌的產(chǎn)品往往受到青睞，價格穩(wěn)定，毛利水平高。而高壓變頻器門檻低，品牌效應(yīng)弱，壁壘低，市場容易發(fā)生價格

21、競爭，因此不被看好。圖：高低壓變頻器利潤水平圖：電梯成本構(gòu)成5.4 變頻器企業(yè)渠道分析下游客戶主要分為OEM（裝備制造商）和EU（最終用戶）。渠道分為直銷和經(jīng)銷，技術(shù)水平高的大品牌廠商不依賴渠道，反之則依賴渠道。低壓變頻器技術(shù)壁壘高，銷售壓力較小，渠道和客戶直接拓展都很重要。高壓變頻器渠道競爭更激烈，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更長。廠商EU分銷商SIOEM72.1%4.4%20.4%3.1%24.6%36.1%29.0%56.5%圖：工控企業(yè)渠道結(jié)構(gòu)圖：變頻器企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率5.5 變頻器企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢技術(shù)突破的企業(yè)優(yōu)先發(fā)展，逐漸建立并鞏固品牌優(yōu)勢，保持持續(xù)增長低壓變頻器先發(fā)優(yōu)勢明顯：優(yōu)先進(jìn)入的企業(yè)獲得快速成

22、長和資本積累，進(jìn)一步擴(kuò)大研發(fā)差距，進(jìn)而獲得技術(shù)壟斷。信息不對稱導(dǎo)致品牌溢價，先發(fā)企業(yè)容易建立品牌壁壘。技術(shù)突破業(yè)績增長品牌建立資本積累加大研發(fā)圖：匯川技術(shù)營業(yè)收入圖：低壓變頻器企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢5.6 變頻器企業(yè)寡頭化趨勢寡頭化：先發(fā)優(yōu)勢的工控企業(yè)獲得技術(shù)和品牌壟斷優(yōu)勢，容易全面占領(lǐng)行業(yè)。國外工控企業(yè)也呈現(xiàn)寡頭格局。國際工控企業(yè)通過技術(shù)研發(fā)，保持在原本領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時還會通過外延并購獲得新的技術(shù)，進(jìn)入新的領(lǐng)域，掌握工控上下游技術(shù)，為企業(yè)提供一體化服務(wù)。國內(nèi)變頻器企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，貨幣現(xiàn)金充足，外延并購意愿非常強(qiáng)烈，能夠鞏固其已有的行業(yè)地位，再加上自身研發(fā)，未來其有望成為營收破百億，凈利潤數(shù)十億

23、的大型工控企業(yè)。表：國際工控企業(yè)國家企業(yè)原本擅長領(lǐng)域被收購方時間拓展領(lǐng)域美國Rockwell航空導(dǎo)航A-B1985工控全產(chǎn)業(yè)Honeywell工業(yè)自動化、石化西屋電氣Security1998保安監(jiān)控瑞士ABB發(fā)電及自動化Power One2013光伏逆變器德國Siemens發(fā)電、運動控制德州儀器PLC1991PLC法國Schneider重工、PLCInvensys2013控制系統(tǒng)日本Yaskawa伺服、機(jī)器人FANUCCNC、機(jī)器人GE-FANUC1986嵌入式計算中國匯川技術(shù)變頻器伊士通2013PLC新時達(dá)變頻器眾為興2014機(jī)器人圖：變頻器企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率Outline1.變頻器應(yīng)用2.變頻

24、器行業(yè)空間進(jìn)口替代3.進(jìn)口替代要素分析4.其他外延市場5.變頻器企業(yè)分析6.國際經(jīng)驗7.投資邏輯從日本安川來看，后發(fā)國家的工控企業(yè)通過快速學(xué)習(xí)仍能獲得持續(xù)的爆發(fā)增長。安川進(jìn)入90s后，停止了技術(shù)更新，也就停止了增長。6.1 安川電機(jī)成長過程安川電機(jī)從伺服系統(tǒng)起家，逐漸拓展成為變頻器和機(jī)器人生產(chǎn)商，與日本汽車制造業(yè)一起成長。與國內(nèi)企業(yè)相似度比較高。國內(nèi)企業(yè)尚起步，還在進(jìn)口替代階段，未來隨新能源市場一起成長。1915，安川電機(jī)成立1958，DC伺服系統(tǒng)1977，MOTOMAN-L101978，矢量控制變頻1983，AC伺服系統(tǒng)1987，真空機(jī)器人1991，開發(fā)AC伺服系列2009，混合動力馬達(dá)驅(qū)動

25、圖：安川電機(jī)發(fā)展歷程6.2 安川電機(jī)成長空間安川業(yè)務(wù)主要由運動控制（變頻和伺服）、機(jī)器人、系統(tǒng)工程構(gòu)成，年營收超過3600億日圓（225億人民幣），凈利潤200億日圓（12.5億人民幣）左右。其技術(shù)突破始于1970s，同期股價從1974年開始到1990年成長了9倍。國內(nèi)大型變頻企業(yè)營收約20億，還有約10倍的營收空間。Net Sales363.5 Billion Yen圖：安川營業(yè)收入構(gòu)成圖：安川從1974年到1990年的股價漲幅6.3 安川電機(jī)成長天花板自身因素：由于安川始終沒有進(jìn)入控制系統(tǒng)的研發(fā)，停留在硬件生產(chǎn)，停止創(chuàng)新就停止前進(jìn)，90s以后營收規(guī)模不再明顯增長，凈利潤甚至出現(xiàn)負(fù)值。大環(huán)境：日本經(jīng)濟(jì)停止增長，房地產(chǎn)泡沫摧毀了整個市場。國內(nèi)變頻企業(yè)具有橫向拓展?jié)摿筒①從芰Γ瑫r還在積極拓展新能源市場。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢不會出現(xiàn)90年日本的極端情況。國內(nèi)變頻器企業(yè)空間也許更大。圖：安川