1、目錄華夏恒生ETF：國內成立最早、規模最大的恒生 ETF . 4TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 產品基本信息：同類產品中規模最大、流動性最好 4 HYPERLINK l _TOC_250012 產品運營分析：近年來規模增長明顯 4 HYPERLINK l _TOC_250011 恒生指數納入同股不同權及第二上市企業，資訊科技類權重提升 7 HYPERLINK l _TOC_250010 恒生指數將同股不同權及第二上市企業納入選股范疇 7 HYPERLINK l _TOC_250009 恒生指數三只成分股發生變動 10 HYPERLINK l _T

2、OC_250008 恒生指數分析 11 HYPERLINK l _TOC_250007 恒生指數編制規則 11 HYPERLINK l _TOC_250006 指數兼具流動性和規模，符合交易指數的定位 11 HYPERLINK l _TOC_250005 指數構成以金融業、資訊科技業、地產建筑業、非必需性消費、醫療保健業等行業為主 13 HYPERLINK l _TOC_250004 指數營收規模、凈利潤成長性好 14 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附錄 16 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人簡介 16 HYPERLINK l _TOC_250

3、001 基金經理簡介 17 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 風險提示及聲明 17圖表目錄圖 1：華夏恒生 ETF 成立以來規模及份額（規模單位：億元，份額單位：億份）. 4圖 2：華夏恒生 ETF 基金持有人結構 5圖 3：華夏恒生 ETF 基金業績與業績基準對比 5圖 4：恒生指數及恒生綜合行業指數近一年回報率（%） 7圖 5：恒生指數分類指數權重變動 9圖 6：恒生指數成分股市值分布 12圖 7：恒生指數分類指數市值占比 12圖 8：恒生指數歷史走勢 12圖 9：恒生指數行業權重 13圖 10：恒生指數分類指數成分數量占比 13圖 11：恒生指數分類指數權重占比 13

4、圖 12：恒生指數市盈率及市凈率變化 14圖 13：恒生指數市盈率及市凈率分位數 15圖 14：恒生指數營業收入和凈利潤變化 15表 1：產品基本信息 4表 2 : 華夏恒生 ETF 基金業績分析 6表 3 : 華夏恒生 ETF 分年度收益率 6表 4：市場同類 ETF 對比 7表 5：恒生指數行業權重變動情況 9表 6：恒生指數成分股權重增加前十 10表 7：恒生指數成分股權重減少前十 10表 8：恒生指數前 5 大權重股 14表 9：華夏基金旗下 ETF 產品 16本篇報告我們將討論華夏恒生 ETF(159920)的投資價值。華夏恒生 ETF 于 2012年 8 月 9 日成立。截止至 2

5、020 年 9 月 7 日，基金規模合計為 87.17 億元。基金管理費為 0.60%、托管費為 0.15%。本篇報告將分為五部分內容。第一部分介紹華夏恒生 ETF 的基本信息，第二部分闡述恒生指數的成分變動情況，第三部分介紹恒生指數特征及優勢，第四部分附錄介紹基金管理人與基金經理的信息，第五部分為風險提示及聲明。華夏恒生 ETF：國內成立最早、規模最大的恒生 ETF產品基本信息：同類產品中規模最大、流動性最好華夏恒生 ETF(159920)于 2012 年 8 月 9 日成立，基金業績比較基準設置為(人民幣/港幣匯率*恒生指數)收益率。基金為被動股票指數基金，標的指數為恒生指數。主要投資于跟

6、蹤標的指數的成份股、備選成份股、替代性股票。基金投資于標的指數成份股及備選成份股的比例不低于基金資產凈值的 80%。該基金現由徐猛先生管理，基金管理費為 0.60%、托管費為 0.15%。表 1：產品基本信息基金全稱恒生交易型開放式指數證券投資基金基金簡稱華夏恒生 ETF基金代碼159920成立日期2012/8/9上市日期2012/10/22基金管理人華夏基金管理有限公司基金經理徐猛業績比較基準(人民幣/港幣匯率*恒生指數)收益率投資目標緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。費率結構管理費0.60%托管費0.15%000071華夏恒生 ETF 聯接 A（人民幣）聯接基金000076

7、華夏恒生 ETF 聯接 A（美元現鈔）000075華夏恒生 ETF 聯接 A（美元現匯）006381華夏恒生 ETF 聯接 C資料來源：基金招募說明書，申萬宏源研究產品運營分析：近年來規模增長明顯華夏恒生 ETF 募集規模為 8.55 億元。2015 年以來規模持續增長，截止至 2020年 9 月 7 日，最新規模為 87.17 億元，相對于募集規模增長率為 919.88%。圖 1：華夏恒生ETF 成立以來規模及份額（規模單位：億元，份額單位：億份）資料來源：Wind，申萬宏源研究。數據截止至 2020/9/7，幣種：人民幣根據基金年報披露，華夏恒生 ETF 成立以來一直以機構投資者持有為主，

8、僅有2015 年機構投資者持有份額占比為 45.25%，略少于個人投資者持有占比 54.75%。2015 年以后，機構持有者占比持續回升。2020 年中報顯示，基金機構投資者比例為 65.96%，個人投資者比例為 34.04%。圖 2：華夏恒生ETF 基金持有人結構資料來源：Wind，申萬宏源研究。數據截止至 2020/6/30。2012 年 8 月 9 日至 2020 年 9 月 7 日，基金累計收益率為 42.39%，年化收益率為 4.60%，年化波動率為 17.89%，最大回撤為 28.36%，年化夏普比率為 0.26。同期，業績基準累計收益率為 40.65%，年化收益率為 4.30%，

9、年化波動率為 17.83%，最大回撤為 30.73%，年化夏普比率為 0.24。華夏恒生 ETF 自成立以來跑業績基準，基金相對于業績基準的超額收益為 1.75%。圖 3：華夏恒生ETF 基金業績與業績基準對比資料來源：Wind，申萬宏源研究，數據截止至 2020/9/7。表 2 : 華夏恒生 ETF 基金業績分析華夏恒生 ETF業績基準總收益率42.39%40.65%年化收益率4.60%4.30%年化波動率17.89%17.83%最大回撤-28.36%-30.73%年化夏普比率0.260.24資料來源：Wind，申萬宏源研究，數據截止至 2020/9/7。分年度來看，2012 年基金處于建倉

10、期，暫不考慮 2012 年的數據，除了 2018年基金業績低于業績基準外，其余各個年度相對于業績基準均有超額收益。表 3 : 華夏恒生 ETF 分年度收益率華夏恒生 ETF業績基準基金相對于基準超額收益2013 年-1.45%-3.38%1.94%2014 年3.94%1.47%2.47%2015 年1.13%-2.04%3.17%2016 年13.21%10.28%2.93%2017 年30.12%26.88%3.24%2018 年-13.94%-9.46%-4.48%2019 年11.58%10.20%1.38%2020 年-43.11%-43.84%0.73%資料來源：Wind，申萬宏源

11、研究,2020 年數據截止至 2020/9/7目前國內市場上跟蹤恒生指數的 ETF 共三只，其中華夏恒生 ETF 成立最早，基金規模最大。統計各基金成立以來至 2020/9/7 區間日均成交額，可以看出華夏恒生 ETF 成交活躍，在目前已上市恒生指數 ETF 中流動性最好。表 4：市場同類 ETF 對比基金代碼基金名稱基金規模(億元)日均成交額（億元）基金成立日基金公司159920.SZ華夏恒生 ETF63.933.032012/8/9華夏基金513660.SH華夏滬港通恒生 ETF10.560.052014/12/23華夏基金513600.SH南方恒生 ETF1.800.042014/12/

12、23南方基金資料來源：Wind，申萬宏源研究恒生指數納入同股不同權及第二上市企業，資訊科技類權重提升恒生指數一直獲廣泛引用為反映香港股票市場表現的重要指標，指數包括市值最大及成交最活躍并在香港聯合交易所主板上市的公司。恒生指數公司 8 月 14 日晚間發布季檢公告，決定修訂恒生的編制方案，于 2020 年 9 月 7 日正式生效，主要調整了恒生指數的樣本空間，納入剔除成分股，改變指數成分股權重。恒生指數將同股不同權及第二上市企業納入選股范疇恒生指數本次改編最大的調整是將來自大中華區域的同股不同權及第二上市企業納入至恒生指數選股范疇，在指數里的個別成份股比重上限設定為 5%。恒指公司還表示，對現

13、時恒生指數的定位不作任何改變；對香港與內地成份股及金融股在恒生指數里的比例或比重也不會作出限制；市場代表性將仍然是恒生指數成份股變動之主要考慮因素。恒生指數于 1969 年推出，目前有 50 只成份股，納入市值最大及成交最活躍的香港上市股票，亦包括 H 股及紅籌股。推出 50 余年來，恒指成為反映相關股市表現的重要指標。此次改革之前。恒指成份股中屬于傳統經濟的占比過高，很難真實全面地反映香港及內地的經濟運行情況。缺乏增長力的企業過多，也在一定程度上導致恒指長期處于低估值狀態。恒指的表現與港股的新經濟結構性行情形成巨大反差。2019 年年中至今，恒生資訊科技業、醫療保健業、必需性消費業、非必需性

14、消費等行業漲幅高達 67.49%， 34.41%，12.49%，11.39%，而恒生指數中權重較大的金融業和地產業漲幅為-13.39%，-4.26%，恒生指數漲幅為-7.74%，由于金融地產權重過大，恒生指數并沒有走出市場相應行情。圖 4：恒生指數及恒生綜合行業指數近一年回報率（%）資料來源：恒生指數官網、申萬宏源研究而同股不同權企業和第二上市企業的納入將為恒生指數注入新鮮血液，這兩類企業有如下影響：同股不同權：同股不同權架構主要出現在初創科技公司內。在該架構下，特權股可以賦予創始人或核心管理層在股權占比較小的情況下，依然可以掌握公司發展方向并作出主要決策，從而也有助于吸引更多的投資。這樣的架

15、構對于需要大量資金支持的創業公司來說是很普遍的，但對于以傳統的金融和地產為支柱的香港來說相對陌生。2018 年，在香港交易所成功改革了上市制度后，小米集團（1810）終于作為第一家以同股不同權形式登上港交所的股票。本次將同股不同權企業納入恒生指數，代表了恒生指數對于科技類創業類公司敞開懷抱，這對于全面反映市場行情，豐富恒生指數成分，提升資訊科技類成分股占比都有重大意義。恒生指數本次改革也將同股不同權股票納入成分股范疇。第二次上市2018 年港交所修改了上市條例，提供了大中華公司在通過第二次上市的方式在香港掛牌交易的渠道便利。受到中美摩擦及瑞幸等事件的影響，中概股在美遇冷，赴美上市中資企業的上市

16、標準提升，難度升高，市場預計未來將迎來新一波中概股回歸潮。本次恒生指數改革規則中指出，第二次上市的公司在恒指中的股票市值將只根據香港股本計算，這將鼓勵回歸港股的中國企業增加香港流通股比重，從而納入恒指成分股。本次恒生指數調整帶來了新經濟權重的提升：從行業分布來看，調整后恒生指數新經濟行業（資訊科技業和醫療保健業）的權重有所增加。資訊科技業從調整前權重 11.68%上升到 18.78%，權重上調 7.1%，醫療保健業從 2.37%上調至 4.09%，上升1.72%。而金融和地產行業則為本次調整下調幅度最大的行業。恒生指數的金融業的權重從 48.61%下降至 44.47%，下調 4.14%，地產行

17、業權重從 10.22%下調至 8.87%。表 5：恒生指數行業權重變動情況恒生一級分類調整前權重（%）調整后權重（%）權重變化（%）資訊科技業(HS)11.6818.787.10醫療保健業(HS)2.374.091.72工業(HS)1.421.27-0.15綜合企業(HS)2.512.27-0.24公用事業(HS)4.243.96-0.28電訊業(HS)4.43.97-0.43非必需性消費(HS)7.596.93-0.66必需性消費(HS)2.92.21-0.69能源業(HS)4.073.2-0.87地產建筑業(HS)10.228.87-1.35金融業(HS)48.6144.47-4.14資料

18、來源：恒生指數官網，申萬宏源研究注：調整前后分別取 2020/9/4， 2020/9/7 日恒生指數官網公布權重數據恒生指數的四個分類指數的成分股數量和權重也有變化，金融分類指數和公用事業分類指數權重股數量沒有變化，仍為 11 只和 4 只，地產分類指數成分股由 11 只下降到 10 只，工商業分類指數成分股由 24 只上升到 25 只。從權重來看，工商業分類指數權重上調，由 36.94%上調至 42.74%，上調 5.78%。其他三類分類指數權重均下調，其中金融分類指數下調幅度最大，從 48.61%下調至 44.47%，下調 4.14%，地產分類指數和公用事業分類指數分別下調 1.35%和

19、0.28%。圖 5：恒生指數分類指數權重變動資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究注：調整前后分別取 2020/9/4， 2020/9/7 日恒生指數官網公布權重數據恒生指數三只成分股發生變動恒生指數公司 8 月 14 日晚間發布季檢公告，三只新增成分股被納入恒生指數，信和置業（83）、中國旺旺（151）、中國神華（1088）因流通市值排名較后而被剔除恒指。其余成分股權重皆有所下調。改革之前恒生指數中資訊科技業板塊僅騰訊一家巨頭，所占權重為 11.68%。本次改革為恒生指數注入了更多的科技成份，提升恒生指數中科技類核心優質資產的估值水平，有助解決指數代表性不足，更好反映整體港股實際的運行狀況。表

20、 6：恒生指數成分股權重增加前十股票代碼股票簡稱調整前權重（%）調整后權重（%）權重變動（%）所屬恒生一級行業0019.HK太古股份公司 A0.250.23-0.02綜合企業(HS)0175.HK吉利汽車1.11.08-0.02非必需性消費(HS)1038.HK長江基建集團0.320.29-0.03公用事業(HS)1997.HK九龍倉置業0.420.38-0.04地產建筑業(HS)3328.HK交通銀行0.420.38-0.04金融業(HS)0012.HK恒基地產0.520.48-0.04地產建筑業(HS)0762.HK中國聯通0.40.36-0.04電訊業(HS)2018.HK瑞聲科技0.3

21、90.35-0.04工業(HS)0002.HK中電控股1.751.7-0.05公用事業(HS)0101.HK恒隆地產0.520.47-0.05地產建筑業(HS)資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究騰訊控股的權重從此前的 11.68%下調至 9.74%，下調 1.94%。此外，匯豐控股、建設銀行、香港交易所、友邦保險、中國平安、工商銀行均屬于金融業分類，均在權重下調前十名之列，可見此次恒生指數權重削弱，金融業首當其沖。被剔除的中國神華、中國旺旺、信和置業分別屬于能源業、必需性消費、地產建筑業。表 7：恒生指數成分股權重減少前十股票代碼股票簡稱調整前權重（%）調整后權重（%）權重變動（%）所屬恒生

22、一級行業0700.HK騰訊控股11.689.74-1.94資訊科技業(HS)0005.HK匯豐控股8.387.59-0.79金融業(HS)0939.HK建設銀行7.216.54-0.67金融業(HS)0388.HK香港交易所5.584.97-0.61金融業(HS)1299.HK友邦保險11.110.51-0.59金融業(HS)1088.HK中國神華0.56-0.56能源業(HS)2318.HK中國平安5.875.34-0.53金融業(HS)0941.HK中國移動4.003.61-0.39電訊業(HS)0151.HK中國旺旺0.38-0.38必需性消費(HS)1398.HK工商銀行3.853.4

23、7-0.38金融業(HS)0083.HK信和置業0.35-0.35地產建筑業(HS)資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究恒生指數分析恒生指數編制規則恒生指數(指數代碼：HSI)反映香港股市整體表現的市場基準。恒生指數于 1969年 11 月 24 日推出，是香港最早的股票指數之一，衡量的是在香港上市的規模最大、流動性最強的公司的表現，指數基日是 1964 年 7 月 31 日，基值為 100 點。為了更好地反映主要工業類別的股市走勢，恒生指數在 1985 年推出四個分類指數。恒生指數的組成證券按金融、公用事業、地產及工商分類指數分類。香港恒生指數是自由流通市值加權，并對個別成分股權重設上限。恒

24、生指數的證券樣本空間只包括在香港交易所主板上市的大中華地區公司的證券。它包括公司的一級或二級上市股票和房地產投資信托(“REITs”)。選股規則：市值要求： 每一種證券的市值是指任何審查期間過去 12 個月月末市值的平均值。對于上市時間不足 12 個月的股票，市值將為上市以來過去每個月月底市值的平均值。總市值定義為發行股數乘以股價。股票發行數量指的是特定證券的股票數量。對于二次上市公司。已發行股份數目是指在香港登記的股份數目。在這個范圍內的證券按總市值的降序排序，并計算每個證券的累計總市值覆蓋率。構成累積市值覆蓋率最高的 90的證券中的證券是合格的。成交額要求：就每種證券而言，過去 24 個月

25、的成交額按八個季度分次進行評估。成交額要求采用計分法，具體如下:每個季度分期，樣本空間內的證券按總成交額的降序排列，并計算每個證券的累計合計成交額。在該期間內，如果一家證券的總成交額在排序中屬于前 90%之列，則視為該證券通過了規定，在最近四個分段內，每“及格”得兩分，而在過去四個分段內，每“及格”得一分。成交額要求的最高分數是 12 分。證券至少得 8 分才能達到交易要求。指數兼具流動性和規模，符合交易指數的定位恒生指數兼具了規模和流動性兩種選樣的標準，同時指數計算采用自由流通股本加權，符合該指數定位于交易指數的特點。截止 2020/9/7，恒生指數所有成分股平均總市值為 5437.12 億

26、港元，總市值超過 1000 億港元的股票有 43 只，超過 10000 億元的股票有 6 只，總市值中位數為2212.89 億元，成分股整體市值較大。圖 6：恒生指數成分股市值分布資料來源：Wind，申萬宏源研究，幣種：港幣恒生指數的四個板塊中， 總市值占比最高的是工商業分類指數， 占比高達 60.40%，其次為金融分類指數，占比為 31.19%，這兩類指數包含的公司市值大，數量多，是恒生指數的重要構成部分。圖 7：恒生指數分類指數市值占比資料來源：Wind，申萬宏源研究，幣種：港幣Wind 對 于 恒 生 指 數 數 據 的 獲 取 始 于 1980/1/2 ， 在 這 期 間 ， 即 19

27、80/1/2-2020/9/7，恒生指數累計漲幅 2665.59%。年化漲跌幅為 8.61%。年化波動率為 26.33%。圖 8：恒生指數歷史走勢資料來源：Wind，申萬宏源研究指數構成以金融業、資訊科技業、地產建筑業、非必需性消費、醫療保健業等行業為主根據恒生指數分類，指數權重前五的行業分別為金融業、資訊科技業、地產建筑業、非必需性消費、醫療保健業，權重分別為 44.47%、18.78%、8.87 %、6.93%、4.09 %。金融業在恒生指數行業權重中占比接近 50%，有著舉足輕重的地位，資訊科技業占比大幅提高。圖 9：恒生指數行業權重資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究，數據日期：202

28、0/9/7恒生指數四大分類指數中，工商業分類指數共有 25 只成分股，總權重占比 42.72%，金融分類指數共 11 只成分股，總權重占比 44.47%，地產分類指數共 10只成分股，總權重占比 6.28%，公用事業分類指數 4 只成分股，總權重占比 3.96%，指數對金融成分股賦予的權重較大，而工商業分類成分股入選個數更多。圖 10：恒生指數分類指數成分數量占比 圖 11：恒生指數分類指數權重占比資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究恒生指數前 5 大權重股分別為友邦保險、騰訊控股、匯豐控股、建設銀行、中國平安，權重分別為 10.51%、9.74%、7.59

29、%、6.54%、5.34%，合計為 39.72%。表 8：恒生指數前 5 大權重股股票代碼股票簡稱（中）權重（%）所屬恒生一級行業1299.HK友邦保險10.51金融業0700.HK騰訊控股9.74資訊科技業0005.HK匯豐控股7.59金融業0939.HK建設銀行6.54金融業2318.HK中國平安5.34金融業資料來源：恒生指數官網，申萬宏源研究指數營收規模、凈利潤成長性好截止至 2020/9/7，恒生指數市盈率（PE-TTM）為 14.00 倍，當前市盈率分位數為 66.33%；PB 為 1.19 倍，市凈率分位數為 21.58%。圖 12：恒生指數市盈率及市凈率變化資料來源：Wind、

30、申萬宏源研究2020/9/4 市盈率為 11.87 倍，市盈率分位數為 47.45%，市凈率為 0.95 倍，市凈率分位數為 0.95。2020/9/7 估值分為點較 2020/9/4 均有較大提升，這與指數成份股納入高估值科技股有關。圖 13：恒生指數市盈率及市凈率分位數資料來源：Wind、申萬宏源研究恒生指數呈增長趨勢，1999 年后，指數樣本股的營業收入規模持續擴大，恒生指數 2019 年年報顯示營業收入合計達到 13812.25 億元人民幣，年化增長率為7.25%，凈利潤也在逐年增長，2019 年年報顯示凈利潤 2230.80 億元，較 1993 年年報凈利潤 468.57 億元增長了

31、 3.76 倍。圖 14：恒生指數營業收入和凈利潤變化資料來源：彭博、申萬宏源研究 ，幣種：人民幣附錄基金管理人簡介華夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是經中國證監會批準成立的首批全國性基金管理公司之一。公司總部設在北京。華夏基金是首批全國社保基金投資管理人、首批企業年金基金投資管理人、QDII 基金管理人、境內首只 ETF 基金管理人以及特定客戶資產管理人，是業務領域最廣泛的基金管理公司之一。華夏基金在指數增強基金方面管理經驗豐富。目前，華夏基金共有 28 只 ETF 基金，其中兩只商品型 ETF，一只債券型 ETF。截止 2020/9/7，華夏基金管理 ETF 總規模

32、為 1624.71 億元。表 9：華夏基金旗下 ETF 產品代碼名稱基金規模(億元)基金成立日管理費（%）托管費（%）類型510050.SH華夏上證 50ETF469.922004-12-300.500.10股票型159902.SZ華夏中小板 ETF28.622006-06-080.500.10股票型159920.SZ華夏恒生 ETF87.172012-08-090.600.15股票型510330.SH華夏滬深 300ETF280.612012-12-250.500.10股票型510630.SH華夏上證主要消費 ETF3.212013-03-280.500.10股票型510660.SH華夏上證

33、醫藥衛生 ETF1.192013-03-280.500.10股票型510650.SH華夏上證金融地產 ETF0.752013-03-280.500.10股票型513660.SH華夏滬港通恒生 ETF8.982014-12-230.500.10股票型512990.SH華夏 MSCI 中國 A 股國際通 ETF6.342015-02-120.500.10股票型512500.SH華夏中證 500ETF50.842015-05-050.500.10股票型159957.SZ華夏創業板 ETF2.682017-12-080.500.10股票型512770.SH華夏戰略新興成指 ETF3.642018-07-130.500.10股票型512950.SH華夏央企結構調整 ETF107.242018-10-190.150.05股票型159962.SZ華夏中證四川國改 ETF11.572019-03-060.500.05股票型513520.SH華夏野村日經 225ETF0.902019-06-120.200.05股票型159966.SZ華夏創業板低波藍籌 ETF2