1、周度聚焦：成長板塊何時切換？市場還有哪些其他機會？成長板塊行情持續，新能源半導體表現優異。近一周上證指數上漲 1.79%，茅指數上漲 3.61%，核心資產指數上漲 2.36%。近期美國實際利率下行帶動機構重倉股反彈，近一周國防軍工、汽車行業領漲，而市場資金也逐步增配新能源車、電子等中小市值成長行業，市場趨勢和行業表現完全符合我們前期的判斷，也即市場中短期震蕩偏強，低估值成長具備阿爾法。近期新能源汽車和半導體等熱門板塊行情持續火熱，市場關注熱門板塊行情何時切換以及是否還有其他可以挖掘的行業，我們本文詳細分析。圖 1：上周指數普遍上漲圖 2：美國 7 月就業數據超預期3.612.542.362.3

2、52.291.794.003.503.002.502.001.501.000.500.00周漲跌幅（%）美國:新增非農就業人數:初值10009008007006005004003002001000 數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 3：上周國防軍工、汽車行業表現較好周漲跌幅（%）12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00國防軍工汽車建材機械綜合家電基礎化工電力設備及新能源農林牧漁煤炭建筑商貿零售計算機電力及公用事業食品飲料通信房地產消費者服務輕工制造 非銀行金融交通運輸 石油石化醫藥有色金屬紡織服裝銀行綜合金融電子鋼鐵傳媒-4.00數據來源：，Wind成長

3、板塊何時切換？行業層面的業績和銷量驗證是新能源車行情是否切換的關鍵。我們在前期的報告中提到八月主導市場的關鍵是熱門成長板塊的切換，當前市場已經認可，同樣的，我們從宏觀、行業、交易三個層面繼續觀測新能源車為主的熱門成長板塊的切換可能。首先，宏觀層面，美聯儲和政治局會議對貨幣表述均偏寬松，但美國就業數據好轉使得短期釋放Taper 信號的預期仍在上升。其次，行業層面，我們以 2016 年年中上一輪新能源車行情結束為例，當時氫氧化鋰大漲至 15 萬每噸，遠高于當下的價格，類似當下的碳酸鋰，市場預期較高，當時新能源車的銷量增速在 9 月之前也維持在100%以上，類似當下，但 9 月份以后就快速下滑甚至在

4、年底轉負，此外業績也出現轉折點，2016 年年報中新能源車標的 45 家僅 10 家超預期，其余均不及預期。當前正值中報期，上游原材料價格大漲和下游新能車銷量增速均類似當時，因此若后續銷量出現下滑或者業績不達預期，可能成為行業層面的切換因素。最后，交易層面，從過去 4 次的結構性行情來看，當前新能車換手率比低于 2020 年初電子行情結束時，當前新能車成交額占比距茅指數結構牛以及 2020 年電子結構牛結束時的 18%相差較多，而芯片+新能源成交額占比則接近該值，空間不大，交易過熱是明確的。結合宏觀，行業，交易來看，行業層面的業績和銷量驗證是新能源車行情是否切換的關鍵。表 1：2016 年新能

5、源車標的 45 家中僅 10 家超預期，其余不及預期Wind 代碼證券名稱2016 凈利潤（億）2016 年預測凈利潤（億）是否超預期Wind 代碼證券名稱2016 凈利潤（億）2016 年預測凈利潤（億）是否超預期002594.SZ比亞迪50.5250.15超預期002407.SZ多氟多4.785.30不及預期600066.SH宇通客車40.4440.41超預期002108.SZ滄州明珠4.874.93不及預期600418.SH江淮汽車11.6211.34超預期601777.SH力帆科技0.834.68不及預期002056.SZ橫店東磁4.414.24超預期002709.SZ天賜材料3.96

6、4.12不及預期002091.SZ江蘇國泰5.413.94超預期600006.SH東風汽車2.193.99不及預期600563.SH法拉電子3.903.65超預期002176.SZ江特電機1.973.91不及預期000049.SZ德賽電池2.552.27超預期600580.SH臥龍電驅2.533.71不及預期300224.SZ正海磁材1.911.71超預期002358.SZST 森源3.313.47不及預期002484.SZ江海股份1.491.47超預期000970.SZ中科三環3.173.29不及預期603799.SH華友鈷業0.690.48超預期300014.SZ億緯鋰能2.522.73不

7、及預期002466.SZ天齊鋰業15.1216.47不及預期300037.SZ新宙邦2.562.60不及預期002411.SZ延安必康9.5410.16不及預期002276.SZ萬馬股份2.152.59不及預期300124.SZ匯川技術9.329.73不及預期002664.SZ長鷹信質2.312.55不及預期000559.SZ萬向錢潮8.348.99不及預期002070.SZ眾和退-0.482.45不及預期600366.SH寧波韻升8.028.93不及預期600549.SH廈門鎢業1.472.08不及預期002179.SZ中航光電7.347.85不及預期002139.SZ拓邦股份1.441.5

8、0不及預期600699.SH均勝電子4.547.50不及預期300073.SZ當升科技0.991.01不及預期000839.SZ中信國安2.307.17不及預期600773.SH西藏城投0.730.74不及預期002460.SZ贛鋒鋰業4.646.65不及預期600367.SH紅星發展0.460.66不及預期600884.SH杉杉股份3.306.03不及預期600135.SH樂凱膠片0.410.63不及預期300207.SZ欣旺達4.505.46不及預期000762.SZ西藏礦業0.210.46不及預期002249.SZ大洋電機5.095.39不及預期600478.SH科力遠-2.12-0.0

9、5不及預期600096.SH云天化-33.59-7.07不及預期數據來源：，Wind圖 4：2016 年氫氧化鋰大漲圖 5：2016 年新能源車銷量同比處于滑落狀態200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00價格:氫氧化鋰:LiOH 56.5%:單水,新疆 700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.0012-200.00銷量:新能源汽車:累計值:同比數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 6：當前新能源車換手率比僅次于 2020 年初電子行情結束時換手率比4.19%2.37%2.18%5.

10、00%4.00%3.00%2.00%1.00%飲料-年2月50.00%數據來源：，Wind圖 7：當前新能車+芯片成交額占比距茅指數結構牛以及 2020 年電子結構牛結束時尚有一定空間成交額占比17.80%17.17%11.22%13.45%6.78%8.24%20.00%15.00%10.00%5.00%食品飲料-2018年2月醫藥-2018年5月電子-2019年12月茅指數-2021年2月新能車-當前新能源車+芯片-當前0.00%數據來源：，Wind后續若成長板塊行情結束，消費具備承接資金的能力。投資者近期普遍認可的是成長板塊若切換，則調整后的消費和醫藥是目前最有可能承接資金的方向。我們對

11、比了 2020 年 10 月-11 月消費醫藥從前期調整到企穩時的情況，發現消費可能具備這樣的機會：其一，食品飲料和家電當下的預測 PEG 相比與當時要更低，2020 年 10月底食品飲料未來 1 年預測 PEG 是 2.55，現在是 1.79，未來 2 年預測 PEG 是 2.09，現在是 1.51，家電未來 1 年預測 PEG 是 3.39，現在是 1.10，未來 2 年預測 PEG 是 2.82，現在是 1.02，而醫藥目前略貴于當時，2020 年 10 月底醫藥未來 1 年預測 PEG是 1.5，現在是 1.52，未來 2 年預測 PEG 是 1.18，現在是 1.33；其二，目前投資

12、者擔心消費醫藥板塊的業績可能并不夠優異，因此難以成為資金接力的方向，但是從 2020Q3 的三季報超預期情況來看，大部分的消費和醫藥龍頭公司 3 季度業績并沒有顯著超預期，由于沒有季度報告的預測利潤，我們以發布報告后的 3 天超額收益作為是否超預期的依據，我們發現當時消費醫藥公司的三季報披露后 3 天公司超額收益為正的大約占 50%左右，因此短期業績的小幅波動并不是消費醫藥再度上漲的核心原因。整體來看，調整后消費板塊的估值已經初步具備吸引力，疊加消費板塊行情并不取決于短期業績波動，因此后續若成長板塊切換，消費具備承接資金的可能。圖 8：未來 2 年盈利預測PEG食品飲料家電醫藥3.503.00

13、2.502.001.501.000.500.00數據來源：，Wind圖 9：未來 1 年盈利預測PEG食品飲料家電醫藥5.004.003.002.001.000.00數據來源：，Wind表 2：消費醫藥龍頭在 2020Q3 披露后漲跌參半Wind 代碼證券名稱市值（億）行業2020Q3 盈利同比報告日披露后 3 天相對大盤漲幅300676.SZ華大基因544醫藥1,361.54132020/10/2810.9026300015.SZ愛爾眼科2,533醫藥62.33562020/10/2710.4304000661.SZ長春高新1,543醫藥84.90752020/10/278.89816018

14、88.SH中國中免3,874消費者服務141.90122020/10/288.8098000568.SZ瀘州老窖2,621食品飲料52.55082020/10/297.3908600763.SH通策醫療710醫藥30.68312020/10/276.8474603939.SH益豐藥房541醫藥61.59232020/10/306.3799002607.SZ中公教育2,437消費者服務233.57552020/10/316.0971002304.SZ洋河股份2,529食品飲料14.07442020/10/224.6748603259.SH藥明康德2,753醫藥-8.07242020/10/302

15、.6520002821.SZ凱萊英663醫藥38.93512020/10/242.5213300122.SZ智飛生物2,591醫藥58.13212020/10/161.7997603658.SH安圖生物750醫藥10.42082020/10/301.6319000895.SZ雙匯發展1,725食品飲料22.90472020/10/281.6201600809.SH山西汾酒1,962食品飲料69.35532020/10/301.0124300760.SZ邁瑞醫療4,702醫藥46.65082020/10/301.0015000858.SZ五糧液9,485食品飲料15.03012020/10/30

16、-0.2653600436.SH片仔癀1,423醫藥28.04722020/10/24-0.4307002001.SZ新和成630醫藥32.47242020/10/29-0.4575300759.SZ康龍化成929醫藥85.61582020/10/29-1.1088603288.SH海天味業5,191食品飲料21.54402020/10/31-1.1313300003.SZ樂普醫療573醫藥82.28312020/10/29-1.2591600872.SH中炬高新501食品飲料18.50362020/10/31-1.7139600519.SH貴州茅臺20,639食品飲料6.87012020/1

17、0/26-2.1321000538.SZ云南白藥1,315醫藥38.95222020/10/30-2.3149300601.SZ康泰生物1,233醫藥0.49292020/10/30-2.5947600276.SH恒瑞醫藥4,830醫藥20.73782020/10/20-2.6357300347.SZ泰格醫藥1,082醫藥81.36552020/10/30-2.7396603369.SH今世緣650食品飲料32.70322020/10/31-3.8927600196.SH復星醫藥1,394醫藥39.57132020/10/30-3.9146603882.SH金域醫學511醫藥238.73812

18、020/10/28-5.4825600600.SH青島啤酒1,081食品飲料17.56602020/10/30-6.9910000596.SZ古井貢酒1,145食品飲料3.94282020/10/29-7.0820002007.SZ華蘭生物934醫藥-0.96042020/10/31-10.1934002044.SZ美年健康667醫藥-29.15142020/10/31-11.7720600887.SH伊利股份2,417食品飲料23.72612020/10/30-12.6822300142.SZ沃森生物882醫藥955.45112020/10/21-13.2640數據來源：，Wind還有哪些板

19、塊有補漲機會？在 7 月報告中，我們從出口景氣、周期成長、熱門板塊補漲三個角度去篩選了可能被忽視而存在上漲機會的板塊，其中部分板塊已經被市場證實并補漲，那么還有哪些方向目前仍然存在機會？出口：總體維持回落，高基數下同比回落不改電子出口景氣，化工、有色繼續受益。我們此前從過去 2 年海外收入占比較高及 2020 年海外收入增速較高兩個角度出發，挖掘出了 2021年下半年在結構上可能受益于出口景氣延續的行業，分別為電子、基礎化工、有色金屬和電力設備與新能源四個一級行業，以及受益出口景氣帶動運費高漲所利好的海運。從 2021 年7 月的最新出口數據來看，以人民幣計價的 7 月出口金額同比增長 8.1

20、%，稍遜于市場預期9.6%，前值增長 20.2%，總體出口繼續保持回落。商品結構上看，選取海關總署已公布數據的代表性商品進行對比，同比增速看，電子板塊相關度更高的高新技術產品、集成電路等商品，增速普遍于 6 月見頂，跟基礎化工相關的油、肥料，跟有色金屬相關的鋁等產品也類似。同比增速上電子弱于基數化工、有色金屬，但從去年 7 月的基數效應看，主要是由于電子板塊基數普遍較高，基礎化工、有色基數較低所致。環比增速顯示，電子整體保持增長，但基礎化工、有色相關商品出現回落?？紤]到電子去年 7 月基數較高，同比增長雖回落，但環比增長仍不弱，目前景氣度仍在，短期看變種病毒的傳播使得國外產能恢復減緩，長期看中

21、國競爭力高的高新技術電子產品出口份額提升，其景氣度有望繼續保持；而基礎化工、有色相關商品仍處于受益上年低基數效應疊加經濟復蘇的高景氣中，尤其在海外各國加快推進新能源車滲透下，其產業鏈相關的有色板塊景氣后勁仍足；海運相關的 CCFI 指數目前居高不下，預計其繼續受益全球經濟復蘇。圖 10：2020 海外業務收入占比較高的行業圖 11：海外業務收入增速較高的行業數據來源：Wind，數據來源：Wind，圖 12：CCFI 指數維持在高位圖 13：出口金額總體維持回落數據來源：Wind，數據來源：Wind，圖 14：商品出口金額過去 3 個月同比增速回落圖 15：電子出口 2020 年基數較高，原材料

22、類低數據來源：Wind，數據來源：Wind，圖 16：電子板塊環比增速保持景氣，基礎化工、有色金屬有所回落數據來源：，Wind周期：過去 1 個月高增速周期成長領漲全 A，石化補漲空間仍較大，注意短期調控下煤炭價格回落風險。從截止 8 月 6 日的中報業績預告來看，披露率較好且業績較好的板塊，多為周期方向的鋼鐵、石油石化、基礎化工、煤炭。同時以 2021 年 6 月 30 日的萬得一致凈利潤增速預期作為基準，與各板塊中報預告的凈利潤增速進行對比，計算其中有預告且有預期的個股業績超預期的比例，從排名前 20 的一級行業來看，以鋼鐵、建材、有色為代表的周期明顯占優。從周期板塊的估值與市場表現看，鋼

23、鐵、基礎化工、煤炭的 PB 分位數（2 年內）已較高，同時近一個月漲幅顯著。石油石化、建材同樣超預期較多，但漲幅和估值尚在相對低位。目前煤炭庫存轉跌為升，動力煤價維持在 1082 元/噸，雖國內發電量的激增仍然使得動力煤產銷兩旺，但需注意高估值下近期政府對大宗商品的調控所帶來的短期風險。石油石化方面油價基本站穩 70 美元，在全球經濟復蘇持續下預計有支撐；建材在下半年政治局會議定調拉動基建下有望維持景氣，目前水泥價格尚處 2018 年來區間低位，上升態勢明顯?？紤]石油石化、建材在景氣度不輸其他周期股下，估值、漲幅也均處低位，可繼續關注。表 3：周期行業中報預告超預期比例普遍較高行業披露率盈利增

24、速超 50%公司占比盈利增速中位數超預期比例鋼鐵63%94%135.90%87.5%非銀行金融38%38%49.50%75.0%建材40%74%104.20%73.3%有色金屬51%93%164.30%72.4%輕工制造43%65%108.90%65.2%國防軍工34%59%57.50%64.3%機械39%64%75.50%63.9%電子43%71%92.80%63.6%房地產34%43%33.30%62.5%汽車37%72%91.30%61.9%石油石化55%92%200.30%61.5%基礎化工46%79%134.20%60.8%家電39%67%67.80%60.0%商貿零售32%64%1

25、02.30%57.1%紡織服裝46%69%114.40%57.1%交通運輸37%81%105.10%55.6%煤炭33%75%91.40%54.5%電力設備及新能源35%64%73.90%53.1%食品飲料39%61%84.00%52.6%電力及公用事業32%46%42.90%50.0%數據來源：圖 17：周期股過去一個月漲幅普遍較好圖 18：周期板塊部分板塊估值相對較低數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 19：四大港煤炭庫存轉跌回升圖 20：動力煤價格高位震蕩數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 21：近期原油價格站穩 75 美元/桶圖 22：水泥價格區間低位開始上升態勢數據來

26、源：Wind，數據來源：Wind，熱門成長：高成長下鋰電仍具吸引力，關注景氣度高但熱度相對低的 LED 板塊。我們之前推薦關注TMT、新能源車、光伏產業鏈此類熱門板塊內估值相對較低，但景氣同樣改善的子行業，現再對熱門成長板塊的細分子行業尋找景氣度向好下，高成長同時估值尚低的方向，我們在相關熱門板塊的中信三級子行業中，篩選出預測 PEG1，且預測凈利潤增速 30%以上的子版塊。從估值及成長性看，鋰電、LED、銅、鋁等子版塊明顯占優。目前鋰電受益新能源車的高速發展，上游碳酸鋰價格已經突破 90000 元/噸至 92000 元/噸，加之近期結束的政治局會議表示要支持加快新能源車產業的發展，產業鏈在政

27、策上的支持再次得到強化，高景氣有望延續。LED 板塊關注度較新能源及半導體小，當前液晶顯示面板價格居高不下，其預測業績增速亮眼，疫情后對遠程辦公、線上服務進程的加快疊加對海外的供給替代都拉動國內液晶顯示板的需求，景氣度及估值性價比較高下值得繼續關注。表 4：熱門成長行業的補漲機會中信三級預測 PEG預測凈利潤增速過去一個月漲跌幅鋰電池0.02137.2%3.8%LED0.291537.6%20.4%銅0.3040.5%13.2%鋁0.3455.6%13.0%線纜0.3835.7%-5.2%電池綜合服務0.50199.3%12.6%分立器件0.50157.1%4.4%消費電子組件0.5251.6

28、%-3.6%其他稀有金屬0.6187.9%17.4%鎳鈷錫銻0.7045.4%3.0%被動元件0.7565.8%11.9%車用電機電控0.80208.3%62.3%通信終端及配件0.8155.0%4.3%黃金0.9569.3%1.3%數據來源：，Wind圖 23：碳酸鋰突破 90000 元/噸圖 24：液晶顯示器價格居高不下數據來源：Wind，數據來源：Wind，周度策略：短期維持震蕩，關注被忽視的成長市場趨勢：短期市場平穩流動性和風險偏好難提升，A 股短期維持震蕩筑底趨勢，長期慢牛不變。具體來看：分子端看，盈利改善延續，周期板塊、電子和新能源仍是盈利增速最好的行業。 具體來看：（1）目前全部

29、發布業績預告的公司約 1662 家，披露率為 39.25%，盈利 正增長占比84.2%；主板盈利改善較明顯，目前披露率41%，盈利增速中位數為90.4%， 2019 年 Q2 至 2021 年 Q2 期間的盈利年化復合增速為 57.94%；（2）創業板盈利增速仍較高，目前披露率 35%，盈利增速中位數為 60.0%，2019 年 Q2 至 2021 年 Q2期間的盈利年化復合增速為 70.50%；（3）科創板當前披露率為 36%，盈利增速中位數為 91.8%，2019 年 Q2 至 2021 年 Q2 期間的盈利年化復合增長率高達 101.63%，為板塊最高。從行業上看，盈利增速中位數靠前的主

30、要是周期行業如石油石化（200.3%）、有色金屬（164.3%）、鋼鐵（135.9%）、基礎化工（134.2%）和煤炭（91.4%）；2019 年 Q2 至 2021 年 Q2 期間的盈利年化復合增速排名靠前的則主要是汽車（14314%）、電子（215%）、基礎化工（186%）、有色金屬（186%）和交通運輸（165%）。本周行業高頻數據方面；四大港煤炭庫存已轉跌為升，繼續上升 5.4%，整體仍處于較低位，動力煤價格今日保持 1080 元/噸微幅震蕩，煤炭供需仍然偏緊；六氟磷酸鋰價格再度新高，達 41.5 萬元/噸，碳酸鋰價格達到 9.2 萬元/噸；滌綸價格維持在9400 元/噸小幅波動；TM

31、T 領域的電子板塊景氣度持續，費城半導體指數本周收盤3412，較上周環比上漲 1.7%，液晶顯示器價格居高不下，21.5 寸 LED 價格維持在72.8 美元/片。圖 25：各行業盈利增速中位數圖 26：各行業盈利增速中位數（較 2019 年 Q2）數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 27：動力煤炭價格高位震蕩圖 28：煤炭庫存止跌回升數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 29：液晶顯示器價格居高不下圖 30：費城半導體指數保持小幅上升數據來源：，Wind數據來源：，Wind圖 31：滌綸價格持續回暖圖 32：六氟磷酸鋰價格續破新高數據來源：，Wind數據來源：，Wind表 5：

32、中報業績預告中周期、TMT 增速較好行業披露率盈利增速超 50%公司盈利增速中位盈利增速中位數（較 2019 年占比數Q2)鋼鐵63%94%135.9%113.2%消費者服務59%63%94.6%-77.6%石油石化55%92%200.3%52.8%有色金屬51%93%164.3%148.9%農林牧漁47%23%-53.6%-60.4%紡織服裝46%69%114.4%-8.7%基礎化工46%79%134.2%131.4%電子43%71%92.8%110.4%輕工制造43%65%108.9%52.9%通信41%54%58.0%17.3%建材40%74%104.2%71.7%家電39%67%67.

33、8%35.0%機械39%64%75.5%63.9%食品飲料39%61%84.0%46.6%傳媒38%61%70.7%15.2%非銀行金融38%38%49.5%43.1%汽車37%72%91.3%124.0%交通運輸37%81%105.1%18.8%綜合36%55%69.2%54.3%電力設備及新能源35%64%73.9%89.0%房地產34%43%33.3%-20.2%國防軍工34%59%57.5%59.2%煤炭33%75%91.4%39.1%商貿零售32%64%102.3%14.1%電力及公用事業32%46%42.9%13.0%醫藥32%57%67.5%57.4%計算機28%46%42.2%

34、-14.5%綜合金融25%50%39.3%31.9%建筑24%47%48.0%20.9%銀行5%0%11.4%22.2%數據來源：，Wind分母端流動性整體維持中性。宏觀流動性方面，美國 7 月份非農數據超過市場此前預期，連續兩個月新增超過 90 萬就業崗位，一定程度上確認了經濟狀況的顯著改善，海外流動性預期有所收緊，但后續經濟數據同樣值得關注；國內角度，政治局會議近期強調保持流動性合理充裕，同時近期海內外疫情反復造成經濟恢復狀況并不牢固，預計短期內貨幣政策依然保持相對寬松，整體宏觀流動性偏中性。微觀資金面方面，本周新成立偏股型基金 313.16 億，較上周 569.55 億有所下降，偏股型基

35、金募資額/募集目標為 14.56%，同樣下幅明顯；外資方面，本周陸股通凈流入100.89億，新能源和半導體熱門行業流入較多，預計 8 月整體流入在 100 億到 200 億之間；本周融資余額新增 227.62，上升速度有所加快，軍工與新能源行業流入較多，8 月融資凈流入預計在 400 億左右；資金流出端方面，市值較大的中國電信將在下周上市，IPO 規模整體較大，短期對市場資金面可能會造成一定沖擊。圖 33：本周偏股型基金募集額/募集目標下降明顯圖 34：偏股型基金認購天數有所下降120%100%80%60%40%20%2020-12-272021-01-102021-01-242021-02-

36、072021-02-212021-03-072021-03-212021-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-272021-07-112021-07-252021-08-080%募資額/募集目標2015105011.44252020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-212021-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-27202

37、1-07-112021-07-252021-08-0814.56%認購天數數據來源：，Wind數據來源：，Wind風險偏好整體維持中性。近期影響風險偏好的主要有 4 個方面：一是 7 月超預期的美國非農就業數據一定程度上提升了市場流動性收緊的預期，美聯儲 Taper 信號未來可能臨近；二是近期德爾塔變異毒株的傳播已經導致多國疫情反彈，同時國內局部地區疫情有所反復，疫情的不確定性增加；三是 8 月信用債到期規模較大，僅有 2020 年的到期規模高于當前，而當年較多的到期債務的確出現了信用違約事件，因此信用風險仍須警惕；四是近期教培行業“雙減”文件正式落地，校外輔導機構受到重大打擊，市場擔憂后續是

38、否會進一步打壓其他服務型行業，政策依然面臨不確定性風險。圖 35：新冠肺炎當日新增確診人數有上升跡象全國:確診病例:新冠肺炎:當日新增140120100806040200數據來源：，Wind圖 36：逐月信用債到期規模14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201620172018201920202021123456789101112數據來源：，Wind長期角度，轉型牛的核心邏輯沒有變化，機構化格局不變。一方面，海內外資 金配置中國權益資產的過程未結束，外資角度，全球資產荒下中國權益資產對外資 有更大吸引力，國內角度，居民財富配置權益空間仍大，注冊制持續推

39、進下A 股機 構化也仍在進行，十四五規劃綱要第二部分就是堅持創新驅動發展，科技創新仍是 關鍵，發展直接融資的大邏輯不變，同時近期上海政府全線上調房貸利率以及限制 轉讓住房來進行購買房屋的操作來進一步嚴格執行住房限購政策，強調“房住不炒”，釋放出調控從嚴的信號，將進一步強化居民財富向權益類配置轉移的趨勢，長期慢牛的核心邏輯進一步強化。行業配置：中小盤占優、關注周期成長、軍工等補漲機會以及消費的部分個股短期關注周期、軍工、面板等成長板塊的補漲以及估值性價比已經相對合理的消費、醫藥里面的部分個股。行業配置關注三個角度：第一，配置主線角度，中小盤成長優勢依然明顯，盈利筑頂的趨勢不會受降準改變，盈利上行

40、中后段中小市值公司盈利改善幅度高于大市值公司，中期角度來看海外緊縮預期仍在，核心資產仍有壓力。其二，估值景氣匹配角度，半導體、光伏和新能源車等熱門板塊行情本周依然延續，近期政治局會議明確表示支持新能源汽車快速發展，產業政策力度不斷加大，但從交易層面看熱度已然過高，短期面臨震蕩甚至調整的風險，尤其目前消費板塊的估值性價比已經逐漸顯露，可關注估值性價比已經相對合理的消費、醫藥里面的部分個股，同時可關注其他景氣度改善但估值偏低的面板和軍工以及中報業績可能超預期的煤炭和石化等周期板塊。其三，政策導向催化角度，科技創新是貫徹“十四五”的政策大力支持方向，半導體、物聯網等相關板塊和科創板短期可能受益；國資

41、委 6 月 11 日會議再次強調推動優質資產進入上市公司，確保 2021 年底完成三年改革任務的 70%以上，各項混改政策加速推進，低估值的國企有催化；義務教育“雙減”政策公布，短期有望推動K12 校外學科培訓需求轉移到體育教育需求上來。圖 37：DXI 指數連續有所回落圖 38：臺灣 PCB 廠商營收放量點DXI指數40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000億新臺幣8086084082088中國臺灣:營收:PCB廠商:合計:當月值中國臺灣:營收:PCB廠商:合計:當月同比%150100500-502017-012018-052019-092021-0

42、12010-012013-012016-012019-01數據來源：，Wind數據來源：，Wind表 6：低估值國企一覽代碼簡稱總市值（億）行業公司屬性省份市凈率 LF市凈率分位數（%）600015.SH華夏銀行845銀行地方國有企業北京0.421.43600657.SH信達地產92房地產中央國有企業北京0.420.27601328.SH交通銀行3,193銀行中央國有企業上海0.480.19601800.SH中國交建1,083建筑中央國有企業北京0.421.62601169.SH北京銀行909銀行地方國有企業北京0.500.29600266.SH城建發展98房地產地方國有企業北京0.490.4

43、2601988.SH中國銀行8,802銀行中央國有企業北京0.520.15601998.SH中信銀行2,202銀行中央國有企業北京0.520.00601333.SH廣深鐵路137交通運輸中央國有企業廣東省0.530.15601186.SH中國鐵建989建筑中央國有企業北京0.531.33600000.SH浦發銀行2,665銀行地方國有企業上海0.540.21600376.SH首開股份120房地產地方國有企業北京0.560.08000402.SZ金融街170房地產地方國有企業北京0.550.23601818.SH1,783銀行中央國有企業北京0.570.15601288.SH農業銀行10,185

44、銀行中央國有企業北京0.560.04601390.SH中國中鐵1,302建筑中央國有企業北京0.603.18600649.SH城投控股112房地產地方國有企業上海0.600.04601992.SH金隅集團278綜合地方國有企業北京0.611.58600339.SH中油工程151石油石化中央國有企業新疆維吾爾自治區0.635.67數據來源：，Wind；注：選擇標準為 PB 小于 0.65，PB 分位數低于 10%，市值大于百億的中央國企和北上廣地方國企表 7：八月主要產業事件和活動時間事件內容方向2021/8/1中國人民解放軍建軍 94 周年建軍2021/8/3第 10 屆中國國際糖酒食品交易會

45、食品飲料2021/8/5上海國際生物制藥工程裝備與技術展覽會醫藥2021/8/18第 31 屆世界大學生夏季運動會體育2021/8/19第四屆全球人工智能產品應用博覽會人工智能2021/8/242020 年東京特殊奧運會體育2021/8/25上海國際新能源汽車產業博覽會新能源2021/8/27第 28 屆中國程度醫療健康博覽會醫藥2021/8/27第 7 屆成都藥交會、成都醫藥產業博覽會醫藥2021/8/27中國國際互聯網博覽會互聯網2021/8/27第 29 屆廣州博覽會經貿交流2021/8/31第 16 屆亞洲太陽能光伏創新合作論壇新能源數據來源：，Wind，新華社圖 39：各行業估值-成

46、長能力對比國防軍工食品飲料醫藥電力及公用事業農林牧漁電力設備及新能源家電通信計算機機械汽車非銀行金融紡織服裝銀行電子建材基礎化工商貿零售建筑煤炭有色金屬傳媒輕工制造消費者服務房地產石油石化鋼鐵交通運輸1.801.601.40未來兩年預測盈利對應PEG1.201.000.800.600.400.200.000102030405060708090100市盈率分位數數據來源：，Wind上周市場回顧上周全球主要大類資產表現上周全球大類資產中，股票市場普遍上漲，債券市場漲跌互現；商品市場中，銅價、原油和金價均下跌。A 股上證綜指上漲 1.79%，創業板指上漲 1.47%；海外股市，標普 500 上漲 0

47、.94%，納斯達克指數上漲 1.11%，道瓊斯工業指數上漲 0.78%。德國 DAX 指數上漲 1.40%，韓國綜指上漲 2.12%，恒生指數上漲 0.84%，富時 100 上漲 1.29%，日經 225 上漲 1.97%。債券市場中，中債 2 年到期收益率上漲 1.40bps，中債 10 年到期收益率下跌 2.24bps，美債 2 到期收益率上漲 2.00bps，美債 10 年到期收益率上漲 7.00bps，德債 10 年到期收益率下跌 6.00bps，日債 10 年到期收益率下跌 1.00bps。商品市場中，LME 銅下跌 2.51%，ICE 布油下跌 6.29%，NYMEX 原油下跌 8

48、.10%，倫敦金現下跌 2.84%。匯率市場中，歐元兌美元向下調整 0.93%，美元兌人民幣向上調整 0.20%。VIX 指數下降 11.46%。圖 40：上周全球主要大類資產表現2021/7/302021/8/6變動當前PE過去五年 過去十年分位數分位數股票市場上證綜指3,3973,4581.79%14.0542.2% 42.2%滬深300指數4,8114,9222.29%13.7664.5% 64.5%創業板指3,4403,4911.47%60.8081.0% 81.0%道瓊斯工業指數34,93535,2090.78%26.6880.9% 80.9%標普500指數4,3954,4370.9

49、4%27.9379.0% 79.0%納斯達克指數14,67314,8361.11%42.6571.6% 71.6%富時100指數7,0327,1231.29%18.9640.9% 40.9%德國DAX指數15,54415,7611.40%18.6643.5% 60.1%歐洲Stoxx50指數3,5563,6131.61%22.8876.1% 87.8% 日經225指數27,28427,8201.97%16.6829.0%13.0%韓國綜指3,2023,2702.12%17.4237.7% 58.3%恒生指數25,96126,1790.84%11.8156.6% 56.6%恒生國企指數9,233

50、9,2740.44%10.8080.9% 80.9%富時A50指數期貨15,03915,4232.56%-債券市場中國2年國債收益率2.452.471.40 bps/16.0%16.0%中國10年國債收益率2.842.81-2.24 bps/11.3%6.9%美國2年國債收益率0.190.212.00 bps/23.4%12.7%美國10年國債收益率1.241.317.00 bps/20.6%10.3%德國10年國債收益率-0.48-0.54-6.00 bps/10.7%5.3%日本10年國債收益率0.020.01-1.00 bps/32.4%20.8%大宗商品市場ICE布油75.2270.4

51、9-6.29%/82.6% 58.3%NYMEX原油73.8167.83-8.10%/88.7% 61.4%倫敦金現1,814.151,762.62-2.84%/80.2% 88.0% LME銅9,714.009,470.00-2.51%/95.8% 97.9%匯率市場美元指數92.1092.780.74%/23.9% 46.3%歐元兌美元1.191.18-0.93%/66.7% 49.1%美元兌人民幣6.466.470.20%/14.8% 51.0%其他VIX18.2416.15-11.46%/55.4% 57.1%比特幣期貨40,860.0042,855.004.88%/94.4% 97.

52、2%數據來源：，Wind行業及重要指數估值變動截至 2021 年 8 月 6 日收盤，滬深 300 的靜態 PE 較 7 月 30 日收盤有所上升，為13.76；動態 PE 較上周收盤有所上升，為 12.35。創業板的靜態 PE 有所上升，為60.80；動態 PE 有所上升，為 52.41。圖 41：滬深 300 靜態/動態 PE圖 42：創業板指靜態/動態 PE市盈率P/E（TTM）預測P/E （2021年度） 均值201816141210864202016-012019-01數據來源：，Wind數據來源：，Wind分行業看，電氣設備、汽車、休閑服務（TTM）估值處于歷史十五年中高分位點，分

53、別為 54.84、30.70、66.28；電子 PB（LF）處于歷史高位，為 4.97，其次為休閑服務（PB6.56），食品飲料（PB8.04）。圖 43：各行業 PE 估值分位點（TTM，2021/8/6）歷史最低電氣設備 17.28汽車 7.88休閑服務 24.92食品飲料 16.55綜合 20.71國防軍工 17.83計算機 18.60有色金屬 12.89化工 12.49紡織服裝 13.14醫藥生物 20.65機械設備 11.77通信 9.22電子 21.67家用電器 10.55商業貿易 13.12鋼鐵 4.67交通運輸 9.95采掘 8.11輕工制造 14.00銀行 4.50建筑材料

54、9.98公用事業 13.78 1傳媒 19.49 .72非銀金融 10.80.07農林牧漁 14.95建筑裝飾 7.88房地產 6.80創業板指 27中證500PEPE歷史分位數（2005年至今）歷史010203040506070809054.8430.7066.2839.7355.0172.2454.2843.6128.3130.1337.5727.6637.7644.3617.5323.3613.7917.4315.1022.676.3713.287.1416.958101324滬深數據來源：，Wind圖 44：各行業 PB 估值分位點（LF，2021/8/6）數據來源：，Wind股市資金

55、供求資金流入滬深股通凈流入：截至 2021 年 8 月 6 日收盤，陸股通資金凈流入 100.89 億元。從行業來看，電力設備及新能源、電子和機械凈流入較多，分別凈流入 41.94 億元、26.14 億元和 23.11 億元；食品飲料凈流出 24.46 億元，鋼鐵凈流出 12.21 億元。圖 45：滬深股通凈流入數據來源：，Wind圖 46：滬深股通行業凈流入26.1450403020100-10-20力設備及新能源電子機械非銀行金融建材通信汽車軍工機 業-3041.94陸股通周度資金凈買入（億元）數據來源：，Wind融資余額：截至 2021 年 8 月 5 日，滬深股市融資余額 16701.

56、34 億元，較 7 月 30 日增加 227.62 億元。分行業來看，部分行業融資余額有所增加。其中國防軍工（32.99億）、電力設備及新能源（29.93 億）融資余額增加最多；消費者服務（-4.69 億）、建材（-2.69 億）融資余額減少。圖 47：融資余額變動與上證指數圖 48：行業融資余額變動3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,600周融資余額變動（右） 上證指數35302520151050-5-1032.9929.93本周行業融資余額變動（億元）-2.69-4.698006004002000-200國防軍工電力設備及新能源醫藥有色金屬基礎化工電子汽車 計算

57、機機械 鋼鐵石油石化通信農林牧漁交通運輸輕工制造煤炭銀行食品飲料傳媒家電綜合建筑紡織服裝綜合金融 非銀行金融商貿零售電力及公用事業房地產建材消費者服務-400-6002019/8/92019/9/92019/10/92019/11/92019/12/92020/1/92020/2/92020/3/92020/4/92020/5/92020/6/92020/7/92020/8/92020/9/92020/10/92020/11/92020/12/92021/1/92021/2/92021/3/92021/4/92021/5/92021/6/92021/7/92,400-800數據來源：，Wind

58、數據來源：，Wind新基金發行：截至 2021 年 8 月 6 日，上周有新成立偏股型基金份額 313.16 億份，較前值 569.55 億份有所下降。 圖 49：偏股型公募基金有所降溫數據來源：，Wind3.3.2.資金流出IPO 發行：截至 2021 年 8 月 6 日，上周共 13 筆 IPO 發行，合計募資 206.03 億元，其中滬農商行（85.84 億）單筆募資額較高。圖 50：IPO 發行情況圖 51：定增募資情況16001400120010008006004002002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11

59、2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-050IPO募集資金（億元）9008007006005004003002001002019-040定增募集資金（億元）2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06數據來源：，Wind數據來源：，Wind定增解禁規模：截至 2021 年 8 月 6 日,上周解禁市值最大的行業是機械（87.28 億）、電子（85.21 億）和非銀行金融（76.37 億），未來 4 周解禁市值最大的行業是基礎化工（984.76 億）、電子（913.54 億）和機械（794.62 億）。個股方面，未來 4 周解禁值最高的個股有恩捷股份（714.70 億）、東方盛虹（626.73 億）。圖 52：過去一周解禁市值靠前的行業圖 53：未來 4 周解禁各行業解禁市值（億元）87.28 85.211009080706050403020100過去1周解禁市值（億元）12001000800