1、目錄一、碳中和目標明確，大幕拉開 13（一）碳達峰碳中和目標 13（二）電力和制造業部門是 CO2 排放大戶 14二、碳達峰碳中和實現途徑：節能減排和增加碳吸收 17（一）碳吸收 171、森林碳匯 172、“負碳”科技：CCUS 和BECCS 18（二）節能減排 201、降低單位GDP 能耗的利器：合同能源管理服務 202、電力裝機清潔化 233、終端能源電氣化、氫能化 25三、碳中和政策支持：碳交易與綠色金融 27（一）碳交易：配額和定價 27（二）綠色金融：支撐與杠桿 321、歷史背景和基本概念 322、發展歷程 333、中國綠色金融發展現狀概覽 36四、電力結構演變帶來的投資機會 38（

2、一）平價時代：新能源運營商現金流更穩定 38（二）光伏產業鏈迎春風 391、硅料：供需偏緊，價格上漲 402、硅片：龍頭擴產，擁有先發優勢 41（三）儲能：新能源帶動配套儲能高速發展 45五、碳中和下的交運行業 47（一）碳排放增速較快，道路運輸占比超八成 47（二）交運減排路徑：運輸結構優、用能效率提升、能源替代 471、重點行業分析之航空：低成本航空或將受益 482、重點行業分析之航運：船舶環保約束不應被低估 513、公路與鐵路：關注“公轉鐵”推進 52（三）關注潛在受益公司 53六、碳中和下的輕工行業 54（一）輕工行業能源消耗保持穩定，紡織及造紙業為主要耗能子行業 54（二）造紙業能耗

3、改善，行業格局不斷優化 55 HYPERLINK l _TOC_250038 （三）碳中和背景下頭部企業有望受益 57 HYPERLINK l _TOC_250037 七、碳中和下的鋼鐵行業 58 HYPERLINK l _TOC_250036 （一）行業重點細分領域能耗現狀 58 HYPERLINK l _TOC_250035 （二）碳中和背景下行業供需格局及價格變化 59 HYPERLINK l _TOC_250034 （三）受益標的梳理 61 HYPERLINK l _TOC_250033 八、碳中和下的有色行業 62 HYPERLINK l _TOC_250032 （一）行業重點細分領

4、域能耗現狀 62 HYPERLINK l _TOC_250031 （二）碳中和背景下行業供需格局及價格變化 64 HYPERLINK l _TOC_250030 （三）受益標的梳理 65 HYPERLINK l _TOC_250029 九、碳中和下的水泥行業 68 HYPERLINK l _TOC_250028 （一）水泥碳排放占比 10%以上，預計技術性減排起到九成 68 HYPERLINK l _TOC_250027 （二）落后產能加速退出，或對價格端有利好 70 HYPERLINK l _TOC_250026 （三）技術性減排：原材料替換、能源替換、窯爐技術改進和碳捕集 76 HYPER

5、LINK l _TOC_250025 （四）建議關注 78 HYPERLINK l _TOC_250024 十、碳中和下的煤炭化工行業 79 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）煤化工相對油化工工廠環節碳排放更嚴重，全生命周期則排放相當 79 HYPERLINK l _TOC_250022 1、煤化工：噸煤轉化二氧化碳排放量約 2t 79 HYPERLINK l _TOC_250021 2、油化工：噸油轉化全生命周期二氧化碳排放量約 2t 80 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）過剩+高能耗可能會是“碳約束”的關鍵領域 81 HYPERLINK l _TO

6、C_250019 1、黃磷：新增裝置已經被限制 82 HYPERLINK l _TOC_250018 2、電石：下游技術路線存在轉換空間，供應端可能受沖擊 83 HYPERLINK l _TOC_250017 3、聚氯乙烯：電石法工藝受到限制 83 HYPERLINK l _TOC_250016 4、甲醇：單位產值能耗最高的產品，過剩特征顯著 84 HYPERLINK l _TOC_250015 5、燒堿：循環利用項目之外限制新建產能 85 HYPERLINK l _TOC_250014 6、純堿：屬于地產產業鏈品種，需求展望偏于謹慎 85 HYPERLINK l _TOC_250013 7、

7、鈦白粉：硫酸法工藝受限制，氯化法工藝待推廣 86 HYPERLINK l _TOC_250012 8、染料：產能充裕，長期需求增速展望偏于謹慎 87 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）受益標的梳理 88 HYPERLINK l _TOC_250010 1、中泰化學：剝離貿易業務優化資產，主業景氣度大幅回升 88 HYPERLINK l _TOC_250009 2、龍蟒佰利：氯化法先發優勢突出，有望成為鈦白粉賽道的終極玩家 88 HYPERLINK l _TOC_250008 3、合盛硅業：工業硅預計難再新增產能，區位優勢預計日漸凸顯 89 HYPERLINK l _TOC_

8、250007 4、浙江龍盛：景氣度回升，長尾企業可能面臨“碳約束” 89 HYPERLINK l _TOC_250006 十一、新能源車產業鏈 90 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）全球碳中和，布局新能源 90 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）新能源汽車“優質供給+超預期排產+補庫”帶動鋰電上游原材料價格持續提升. 91 HYPERLINK l _TOC_250003 1、碳酸鋰前驅體正極產業鏈 92 HYPERLINK l _TOC_250002 2、六氟磷酸鋰及電解液 92 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）投資建議 93 H

9、YPERLINK l _TOC_250000 十二、風險提示 93圖表目錄圖表 1中國在國際氣候治理中發揮至關重要的作用 13圖表 2中國應對氣候變化綜合協調機構示意圖 14圖表 3碳中和承諾做出后政府出臺的相關政策、指導意見 14圖表 42020 年中國能源消費結構 15圖表 52015-2019 年能源消耗量（億噸/標煤）及增速 15圖表 62015-2019 年 CO2 排放量及增速 15圖表 7非石化能源占比上升，碳強度下降 15圖表 8截至 2020 年 11 月底中國碳排放按行業分類占比 16圖表 9森林覆蓋率不斷提升 17圖表 10森林碳匯隨著蓄積量同步提升 17圖表 11201

10、9 年森林碳匯情況 18圖表 122019 年CCUS 項目情況 18圖表 13中國 燃煤電廠 CCUS 項目信息匯總 19圖表 14負排放技術的成本收益及經濟評估 19圖表 15我國 2020、2030、2050 生物質能資源 20圖表 16我國生物質能裝機量及同比增長 20圖表 17單位 GDP 能耗逐年降低 21圖表 18能源消費總量在 2030 年左右達峰 21圖表 19合同能源運營模式 21圖表 20合同能源節能分享模式 21圖表 21全國合同能源管理優秀項目 22圖表 22合同能源年投資額變化趨勢 22圖表 23合同能源管理減排能力趨勢圖 22圖表 24從事節能服務企業數量變化趨勢

11、 23圖表 25節能服務產業產值變化及預測 23圖表 26每億元合同能源投資額減排效率 23圖表 27合同能源管理減排能力趨勢圖 23圖表 28非石化比例不斷提升助力碳中和 24圖表 29碳強度不斷降低 24圖表 30新能源裝機測算 24圖表 312020-2060 年電量供給結構（萬億千瓦時） 25圖表 322020-2060 年裝機容量結構變（GW） 25圖表 33一次能源到終端消費示意圖 25圖表 34人均耗電帶動電力需求不斷攀升 26圖表 35電氣化率不斷提升 26圖表 36制氫方式和單位成本 26圖表 37冶鐵原材料期貨價格走勢圖 單位：元/噸 27圖表 38深圳碳排放交易走勢圖 單

12、位：元/噸 27圖表 39中國政府為建設碳配額交易市場出臺的政策 27圖表 40成熟的配額碳市場運行機制示意圖 28圖表 41全國碳配額總量設定方法示意圖 29圖表 42全國碳配額總量設定方法示意圖 29圖表 43中國碳市場 MRV 流程 30圖表 44中國碳市場試點城市未履約處罰方法一覽 30圖表 45碳市場試點城市履約情況概覽 31圖表 46七省市試點碳市場累積配額成交情況（截至 2019/12/2） 31圖表 47七省市試點碳市場歷史配額成交情況 32圖表 48綠色金融作用示意圖 33圖表 49環境污染的外部性導致市場失靈示意圖 34圖表 50綠色金融發展歷程 34圖表 51聯合國綠色金

13、融三大原則對比 35圖表 52世界各國聯合國PRI 原則簽署情況 35圖表 53近年來中國綠色貸款規模 36圖表 54近年來中國綠色債券規模 36圖表 55A 股、港股ESG 信息披露情況對比 37圖表 56光伏、風電發電量（萬億千瓦時） 38圖表 57光伏上網補貼與組件價格均走低 38圖表 58光伏上網指導價走低 38圖表 592020-2060 年國內光伏裝機需求持續增長 39圖表 60全球光伏裝機需求預測（GW） 39圖表 61光伏發電系統 40圖表 62太陽能電池組件生產鏈條 40圖表 632020Q3 全球多晶硅產能份額 41圖表 642020Q3 國內多晶硅產能份額 41圖表 65

14、太多晶硅料價格（元/kg） 41圖表 662010-2019 年全國硅片產量情況 42圖表 67不同類型硅片市場占比 42圖表 68硅片產品性能對比 43圖表 69單晶硅片產能分布 43圖表 70硅片公司營收對比 44圖表 712020 年下半年我國硅片平均價格走勢 44圖表 722020-2060 年電量供給結構（萬億千瓦時） 45圖表 732020-2060 年裝機容量結構變（GW） 45圖表 74配套儲能系統的光伏電站度電毛利測算（元/kWh） 45圖表 75交通運輸行業二氧化碳排放量第三 47圖表 762013-2019 年交通部門碳排放量增速預計最高 47圖表 77交通運輸部門運輸量

15、與溫室氣體排放量構成 47圖表 78交運上市企業溫室氣體排放情況 47圖表 79運輸飛機數量 48圖表 80航空周轉量 48圖表 81航空煤油消耗量 49圖表 822060 年航空煤油消耗預測 49圖表 832019 年座公里成本比較 50圖表 84春秋與三大航相比成本節省分布 50圖表 85“現代節能型”船占比不足 30% 51圖表 86散貨船二氧化碳強度占目標 EEXI 百分數比 51圖表 87油輪老舊船舶比例相對較高 52圖表 88主要船型近年來拆解情況 52圖表 89從基準情景到 1.5溫控情景：2017-2050 年道路交通減排路徑及效應 52圖表 90交運電氣化率或隨新能源車普及而

16、顯著提升 53圖表 91道路運輸 2050 年不同措施減排量貢獻度 53圖表 92不同運輸方式能耗對比（2015） 53圖表 93鐵路由于高鐵普及已實現較高電氣化率 53圖表 94輕工行業能源消費占國內消費總量比逐年下降（單位：萬噸標準煤） 54圖表 95輕工行業能源消費近年保持穩定（單位：萬噸標準煤） 54圖表 962009 年輕工行業能源消費細分行業結構 55圖表 972018 年輕工行業能源消費細分行業結構 55圖表 98國內造紙產量整體維持增長 55圖表 99國內噸紙能耗明顯改善 55圖表 100規模以上造紙企業數量變化 56圖表 101造紙行業集中度逐年增加(CR20) 56圖表 1

17、022020 年雙膠紙競爭格局 56圖表 1032020 年銅版紙競爭格局 56圖表 1042020 年白卡紙競爭格局 57圖表 1052020 年箱板紙競爭格局 57圖表 106太陽紙業廣西項目能耗情況 57圖表 107博匯紙業現有項目能耗情況 57圖表 108鋼鐵行業噸鋼碳排放量（噸二氧化碳） 58圖表 109鋼鐵行業碳排放長期居第二位 58圖表 110中國粗鋼產量及碳排放量 58圖表 111焦爐和煉鋼環節能耗高 59圖表 112中國鋼材供需平衡表 60圖表 113上期所螺紋和熱卷價格（元/噸） 61圖表 114有色行業噸產品碳排放量（噸二氧化碳） 62圖表 115有色行業直接碳排放少 6

18、2圖表 116有色行業耗電量及間接碳排放 63圖表 117鋁行業水電占比僅為 20% 64圖表 118全球及中國鋁供需平衡表（萬噸） 65圖表 119LME、上期所及長江鋁價（元/噸） 65圖表 120電解鋁生產成本領先 66圖表 121公司氧化鋁成本具備優勢 66圖表 122水泥行業碳排放量（億噸） 68圖表 123水泥行業碳排放量全國占比 68圖表 124單噸水泥和熟料排放二氧化碳量情況 68圖表 125水泥生產流程圖 69圖表 126水泥生產過程各環節二氧化碳排放比例 69圖表 127水泥生產消耗能源占比 69圖表 128水泥工業碳減排渠道 70圖表 1292050 年水泥行業減排目標不

19、同實現途徑貢獻度 70圖表 130水泥行業碳達峰碳中和實現路徑 70圖表 131減排措施對于行業供給影響存在正循環 71圖表 132全國水泥熟料單月產量及增速（萬噸） 72圖表 133全國水泥熟料累計產量及增速（萬噸） 72圖表 134全國水泥產量情況（億噸） 72圖表 135水泥行業產能置換相關政策 72圖表 136水泥行業錯峰生產相關政策 73圖表 137部分地區近兩年錯峰生產市場對比 74圖表 138東北地區水泥熟料市場集中度 75圖表 139華東地區水泥熟料市場集中度 75圖表 140中南地區水泥熟料市場集中度 75圖表 141西南地區水泥熟料市場集中度 75圖表 142華北地區水泥熟

20、料市場集中度 75圖表 143西北地區水泥熟料市場集中度 75圖表 144各地區水泥熟料產能情況（萬噸） 76圖表 145針對水泥生產各環節的減排方法 76圖表 146不同替代原料碳排量對比 77圖表 147煤炭和天然氣燃料成本對比 77圖表 148技術性改造對于水泥行業排碳量影響作用匯總 78圖表 149零碳情景下中國 2050 年化工行業能源需求組 79圖表 150以煤氣化為龍頭的煤化工生產過程的碳流向示意圖 80圖表 151煤化工典型路徑生產過程碳利用情況 80圖表 152煤化工生產過程碳排放計算結果 80圖表 153石油生命周期內物質流動 81圖表 154上海市單位產品能耗行業平均水平

21、 81圖表 155主要產業受限條例展示 82圖表 156黃磷產能、產量情況（單位：萬噸） 82圖表 157黃磷表觀消費量（單位：萬噸） 82圖表 158黃磷需求結構 83圖表 159黃磷主要下游消費量（單位：萬噸） 83圖表 160電石產能、產量情況（單位：萬噸） 83圖表 161電石表觀消費量（單位：萬噸） 83圖表 162PVC 產能及產量情況（單位：萬噸） 84圖表 163PVC 表觀消費量情況（單位：萬噸） 84圖表 164甲醇產能、產量情況（單位：萬噸） 85圖表 165甲醇表觀消費量（單位：萬噸） 85圖表 166燒堿產能及產量情況（單位：萬噸） 85圖表 167燒堿表觀消費量情況

22、（單位：萬噸） 85圖表 168純堿產能及產量情況（單位：萬噸） 86圖表 169純堿表觀消費量情況（單位：萬噸） 86圖表 170鈦白粉產能、產量情況（單位：萬噸） 87圖表 171鈦白粉表觀消費量（單位：萬噸） 87圖表 172房屋竣工面積情況（單位：萬平米） 87圖表 173汽車產量情況（單位：萬輛） 87圖表 174染料產量情況（單位：萬噸） 88圖表 175染料表觀消費量（單位：萬噸） 88圖表 176我國石油進口量和對外依存度逐年提升 90圖表 1772017 年中國石油消費占比 90圖表 1782020 版氫能與燃料電池汽車技術路線圖 91圖表 179中國新能源汽車發展規劃路線

23、91圖表 180碳酸鋰前驅體正極產業鏈于 2020 年底開始漲價 92圖表 181六氟磷酸鋰和電解液價格于 2020 年 8 月底開始上漲 93圖表 1822020 年六氟磷酸鋰名義產能約 5.6 萬噸 93一、碳中和目標明確，大幕拉開2020 年 9 月 22 日，習近平總書記在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上的講話提出“中國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和”。（一）碳達峰碳中和目標2020 年 9 月 22 日，習近平主席在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上向世界莊嚴承諾，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于

24、2030年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。但中國做出這一承諾絕不是偶然之舉，作為發展中國家，中國自 1992 年加入聯合國氣候變化框架公約后，在國際氣候治理中一直扮演著重要的角色。在以美國等發達國家以條約內容不公平等原因拒絕為其歷史碳排放負責的背景下，中國對 2005京都協議書一期承諾的正式施行起到了至關重要的作用；2009 年哥本哈根協議流產后，中國積極協調各方，于 2012 年促成京都協議書多哈修正案通過，確保了第二期承諾的施行。我國積極設立相關機構應對氣候變化、節能減排。2007 年 6 月，中國政府決定成立國家應對氣候變化及節能減排工作領導小組作為國家應對氣候變化和節能

25、減排工作的議事協調機構。2015 年領導小組研究提交了國家自主貢獻文件。為加強應對氣候變化的戰略研究和國際合作，2012 年在國家發展改革委下成立了國家應對氣候變化戰略研究和國際合作中心，其主要職責為組織開展中國應對氣候變化政策、法規、規劃等方面的研究工作。各省（區、市）人民政府按照中央政府的要求，相繼成立了由政府主要領導任組長、有關部門參加的地方應對氣候變化領導小組，負責領導和協調各地應對氣候變化工作，并在省級發展改革部門設立應對氣候變化工作機構。圖表 1中國在國際氣候治理中發揮至關重要的作用資料來源：華創證券整理圖表 2中國應對氣候變化綜合協調機構示意圖資料來源：中華人民共和國氣候變化第一

26、次兩年更新報告為了積極履行碳中和承諾，中國政府密集出臺了多項文件，有指導意見、有管理辦法，無一不體現了中國政府在推動碳中和事業上的信心和決心。我們認為，未來兩到三年，關于碳中和的立法將會逐步推行，對中國產生全方位深遠的影響。圖表 3碳中和承諾做出后政府出臺的相關政策、指導意見名稱發布機關日期主要內容關于促進應對氣候變化投融資的指導意見生態部、發改委等 5 部門2020/10/21首次明確了氣候投融資的定義與支持范圍，強調了氣候投融資是綠色金融的重要組成部分全國碳排放權交易管理辦法（試行）生態環境部2021/1/5參與全國碳排放權交易市場的重點排放單位，不重復參與相關省(市)碳排放權交易試點市場

27、的排放配額分配和清繳等活動。全國碳排放權交易市場的交易產品為排放配額以及其他產品。重點排放單位以及符合規定的機構和個人是全國碳排放權交易市場的交易主體。全國碳排放權登記結算交易管理辦法（試行）2019-2020 年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案(發電行業)(征求意見稿)生態環境部2020/11/20根據發電行業(含其他行業自備電廠)2013-2018 年任一年排放達到 2.6 萬噸二氧化碳當量(綜合能源消費量約 1 萬噸標準煤)及以上的企業或者其他經濟組織的碳排放核查結果，篩選確定納入 2019-2020 年全國碳市場配額管理的重點排放單位名單，并實行名錄管理。關于統籌和加強應對氣

28、候變化與生態環境保護相關工作的指導意見生態環境部2021/1/11堅定不移貫徹新發展理念，以推動高質量發展為主題，以二氧化碳排放達峰目標與碳中和愿景為牽引，以協同增效為著力點，堅持系統觀念，全面加強應對氣候變化與生態環境保護相關工作統籌融合，增強應對氣候變化整體合力，推進生態環境治理體系和治理能力現代化，推動生態文明建設實現新進步，為建設美麗中國、共建美麗世界做出積極貢獻。新時代的中國能源發展白皮書國務院2020/12/21介紹新時代中國能源發展成就，全面闡述中國推進能源革命的主要政策和重大舉措資料來源：中華人民共和國生態環境部，華創證券整理（二）電力和制造業部門是 CO2 排放大戶我國能源消

29、費總量仍在高速增長。2020 年，我國一次能源消費總量 49.8 億噸標準煤，同比增長 3.2%。其中，煤炭、石油、天然氣、非石化（核能、水力、可再生能源）分別占比 57%、18%、9%、16%。2015-2020 年，我國一次能源消費總量在加速增長，主要是由于隨著社會經濟發展，人均能源消耗量在不斷提升。2020 年，我國人均一次能源消耗量3.5 噸標準煤，同比增長 2.9%，但相較于美國的人均能源消費量 98.2 噸標準煤，仍處于較低水平。圖表 42020 年中國能源消費結構圖表 52015-2019 年能源消耗量（億噸/標煤）及增速資料來源：國家統計局，華創證券資料來源：國家統計局，華創證

30、券隨著非石化能源占比提升，碳強度不斷下降。2019 年，我國 CO2 凈排放量 98 億噸，同比增長 3.4%。雖然 CO2 凈排量仍在增長，但隨著非石化能源占比不斷提升，碳強度（單位國內生產總值二氧化碳排放）在不斷下降。2015-2019 年，非石化能源占比從 12.8%升至 15.3%，碳強度從 1.3 噸/億元降至 1.1 噸/億元。圖表 62015-2019 年 CO2 排放量及增速圖表 7非石化能源占比上升，碳強度下降資料來源：國家統計局，BP 世界能源統計年鑒，華創證券資料來源： BP 世界能源展望，華創證券將中國碳排放總量按行業分解后，我們發現電力和工業約占總量的 85%，是中國

31、二氧化碳排放的主要來源，地面交通、航空和住宅占據剩余的 15%。因此，政府推進碳中和無疑會對能源供給側的電力和能源需求側的工業生產兩個行業造成極大的影響，能源需求側的交通運輸行業緊隨其后。我們后續的系列分析也將主要圍繞這幾個行業展開。圖表 8截至 2020 年 11 月底中國碳排放按行業分類占比航空, 6.91%住宅, 0.45%工業, 40.36%電力, 44.62% 地面交通, 7.65%資料來源：全球實時碳數據，華創證券整理二、碳達峰碳中和實現途徑：節能減排和增加碳吸收實現碳中和需要從減少碳排放和增加碳吸收兩方面入手。減少碳排放不僅需要節能減排，推動能源高效配置合理使用；還需要優化能源結

32、構，提高非石化能源占比。增加碳吸收需要植樹造林，增加碳匯；也需要推進碳捕捉利用及封存（CCUS）、生物能源與碳捕獲和儲存（BECCS）等技術發展應用。（一）碳吸收1、森林碳匯我國森林碳匯可達 22.7 億噸二氧化碳。2019 年，中國森林面積 2.2 億公頃，森林覆蓋率23.0%，森林蓄積量 175.6 億立方米，年固碳量約 4.3 億噸，對應森林碳匯約 14 億噸。據評估，目前總共還有 4000 多萬公頃土地可以用來擴大森林面積，我國森林覆蓋率最大潛力有可能達到 28%左右，對應森林蓄積量約 285 億立方米，年固碳量約 7 億噸，對應森林碳匯約 22.7 億噸。圖表 9森林覆蓋率不斷提升圖

33、表 10森林碳匯隨著蓄積量同步提升資料來源：國家林業和草原局，國家統計局，華創證券資料來源：國家林業和草原局，國家統計局，華創證券圖表 112019 年森林碳匯情況資料來源：中國畫報，國家林業和草原局2、“負碳”科技：CCUS 和 BECCSCCUS 為實現凈零碳排放加碼。CCUS（二氧化碳捕集、利用與封存）是指將二氧化碳從排放源中分離后或直接加以利用或封存，是一項擁有“負碳”科技的碳吸收工業過程。據國際能源署報告，為實現凈零碳排放，2018 年到 2060 年間，全球需要 CCSU 解決 115吉噸的二氧化碳排放，到 2030 年，CCUS 項目必須擔負每年減緩 1.5 吉噸的排放量。目前

34、CCUS 運用最多領域涉及火電、煤化工、水泥和鋼鐵行業，技術成熟可行。涉及 CCUS 的捕捉和封存技術至少已有 40 多年的歷史。2019 年，國內 18 個捕集項目共捕集二氧化碳約 170 萬噸；其中，地質利用量約 100 萬噸；化工利用量約 25 萬噸、生物利用量約 6 萬噸。目前，國內在燃煤電廠上的運用較為廣泛。圖表 12 2019 年 CCUS 項目情況規模：十萬噸/年統計項目數量：個20151050捕集地質利用化工利用生物利用資料來源：中國 CCUS 發展路線圖（2019 版），華創證券整理圖表 13中國 燃煤電廠CCUS 項目信息匯總項目名稱運行年份設計捕集能力/(萬 ta -1)

35、位置收益資金來源華能石洞口項目200912上海銷售中國華能集團中電投重慶雙槐電廠項目20101重慶自用中電投勝利油田項目201010山東東營CO2-EOR中石化連云港清潔煤能源動力系統研究設施20123連云港咸水層封存中國華能集團天津北塘電廠項目201210天津銷售國家能源集團華中科技大學 35 兆瓦富氧燃燒項目201410湖北應城自用華中科技大學華能天津 IGCC 項目201610天津咸水層封存中國華能集團神華錦界項目201815陜西玉林咸水層封存國家能源集團華潤海豐碳捕集測試平臺20192廣東汕尾銷售華潤電力資料來源：劉牧心，梁希：碳中和背景下中國碳捕集、利用與封存項目經濟效益和風險評估研

36、究，刊于熱力發電；華創證券整理降低成本將是 CCUS 發展的關鍵。目前典型的火電廠進行碳捕集成本大約在 300-500 元/噸，運輸成本約為 0.9-1.4 元/噸/公里，驅油封存成本約在 120-800 元/噸，咸水層封存的成本約為 249 元/噸。以華能集團上海石洞口項目為例，安裝 CCUS 運行時的發電成本較之前提升 0.24 元/kwh。但預計隨著全國示范項目的擴大，低成本、低能耗的CCUS 技術體系和產業集群有望加速建成；此外，國家加大對電力和建筑行業捕碳、儲碳環節的稅收抵免也是另一個可行路徑。CCUS 技術發展潛力可期，是支撐低碳能源戰略的必然選擇。單從封存角度考慮，我國約有 10

37、0 億噸石油地質儲存量適宜于 CO2 驅油，預期可增采 7 億14 億噸，全國的枯竭油氣田、無商業價值的煤層和深部咸水層的CO2 封存潛力超過 2300 億噸。永久性清潔方式-BECCS。該技術是一項將生物質燃燒或轉化過程中產生 CO2 進行捕集和封存，實現捕集的 CO2 與大氣的長期隔離的碳吸收工程，其和植物造林一起被視為能永久從大氣中清除二氧化碳的兩種方式。截至 2019 年底，全球共有 8 個 BECCS 項目，主要集中在發電和水泥行業，建成運營的項目共有 5 個，年捕集 CO2 量約為 1.5Mt，相較于其它CCS 發展相對滯后，盡管目前來看捕捉封存二氧化碳成本上不占優勢，具備很高的潛

38、在去碳能力。負排放技術成本收益/效益碳移除或負排放能力直接空氣捕獲和存儲（DAC）高，600$/tCO2，510 年內有望降至 100$/t 及以下直接減少大氣中 CO2 存量去除率高，具有很高的潛在去碳能力植樹造林/再造林與森林管理變化和生態系統恢復造林/再造林和森林生態系統恢復:1530$/tCO2增強碳匯;共生效益:森林管理的變化能提高森林生產力318GtCO2提高土壤碳儲存量土壤碳封存: 3or12$/tCO2；生物炭: 18166$/tCO2增強土壤碳匯;增加農業土壤的吸收和儲存能提高農業生產力土壤碳封存:111GtCO2 ;生物炭:每噸生物炭可移除 2.14.8tCO2，理論上全球

39、可以移除1.84.8GtCO2圖表 14負排放技術的成本收益及經濟評估潛在碳移除能力達到 1Gt;去碳潛力低于其他負排放技術;吸收率受海平面上升、沿海管理和其他氣候效應的影響增強碳匯;生態系統服務和適應等其他效益去碳成本很低或為零;濕地恢復:10100$/tCO2沿海藍碳很高的潛在去碳能力增加碳匯+減少碳源;共生效益:提高液體燃料生產和發電等100-200$/tCO2生物能源碳捕集與封存( BECCS)碳移除或負排放能力收益/效益成本負排放技術資料來源：沈維萍，陳迎：氣候行動之負排放技術：經濟評估問題與中國應對建議，刊于中國科技論壇；華創證券整理BECCS 具有較大的發展空間和應用潛力。據資料

40、顯示，BECCS 是通過在發電廠燃燒植物燃料或生物質發電，并將產生的二氧化碳泵入地下，目前去除一噸二氧化碳的成本大約在 100-200 美元左右。盡管目前 BECCS 從技術成熟度以及經濟性方面來說尚不具備商業推廣模式，但根據最新可再生能源手冊，我國 2020、2030 和 2050 年生物質資源總量將達到 12.08、14.58、17.24EJ/a，生物質發電規模的突飛猛進以及BECCS 極高的潛在去碳能力都將助力 BECCS 技術的示范推廣。圖表 15我國 2020、2030、2050 生物質能資源圖表 16我國生物質能裝機量及同比增長農林剩余物廢棄物類能源作物類裝機容量:十億瓦特增長率2

41、015105020202030205025201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 201970%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：可再生能源手冊（2019），華創證券資料來源：Wind，華創證券（二）節能減排根據國家主席習近平的指示，到 2030 年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比 2005年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，實現碳達峰。這就要求既要降低單位 GDP 能耗，又要提高非石化能源及比例。具體措施：對存量的高能耗行業進行節能改造，大力發展合同能源管理，降低單位 GDP能耗；大力發展風電、光伏、核

42、電、水電等電力裝機，提高清潔能源比例；進行電能、氫能替代，提高終端用能電氣化、氫能化比例。1、降低單位 GDP 能耗的利器：合同能源管理服務國家發改委公布的能源生產和消費革命戰略(2016-2030)指出，到 2030 年，能源消費總量要控制在 60 億噸標準煤以內。根據宏觀預計，2021 年 GDP 增速有望達到 9%， 2022-2025 年 GDP 年均復合增速 5.4%，2026-2030 年 GDP 年均復合增速 4.5%，2031-2060年 GDP 年均復合增速 2.7%。國內生產總值不斷增長的情況下，需要不斷降單位 GDP 能耗，才能控制能源消費總量。我們預計，2030 年、2

43、060 年單位 GDP 能耗分別降低至 0.36 噸標煤/萬元、0.15 噸標煤/萬元；2030 年、2060 年全國能源消費總量分別達到 56、49 億噸標準煤。圖表 17單位 GDP 能耗逐年降低圖表 18能源消費總量在 2030 年左右達峰資料來源：國家統計局，Wind，華創證券資料來源：國家統計局，Wind，華創證券合同能源管理機制(簡稱 EMC)是上世紀 70 年代，歐美國家為應對能源危機應運而生的一種全新節能機制。節能公司面向用能客戶需求，以簽訂契約的形式為其提供包括前期診斷、中期改造、后期運維等一站式服務，并通過獲取節能效益來收回前期投資的市場化節能新機制，實質上是以減少能源費用

44、來支付節能項目全部成本的投資模式。具備客戶低風險、服務專業化、節能效率高、客戶免投入等多重優勢，目前來看節能效益分享模式占據了市場主導。圖表 19合同能源運營模式圖表 2019 年節能服務公司主要模式占比其他，14%維保服務， 9%工程總承包，23% 融資租賃型，1%節能效益分享型， 25%節能量保證型20%能源費用托管型，8%資料來源：華創證券資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券政策助力，合同能源拓展迅速。1997 年，我國通過“世界銀行/全球環境基金中國節能促進項目”引進了合同能源管理模式，極大刺激了國內新型節能服務企業的快速興起，帶動了節能服務產業的發展。2010 年，國務

45、院發布關于加快推行合同能源管理促進節能服務產業發展的意見促進了合同能源管理模式在各節能領域的運用，目前合同能源管理服務范圍已擴展到工業、建筑、交通、公共機構等多個領域，在全國范圍內應用十分廣泛，節能效果明顯。2020 年 10 月 1 日，新版國標合同能源管理技術通則正式啟用，將為節能公司從事合同EMC 業務提供參考。省份領域項目節能效果天津鋼鐵煤氣綜合利用工程年新增送電量為 3.1 億 kWh ；年節能量為 102300 噸標準煤；年節能效益為 2 億元左右。山東電力電機系統節能年預計節電 1774.67 萬 kW74；年節能量預計為 5856 噸標準煤；年節能效益 964 萬。陜西省化工大

46、型電機增設高效變年節能量為 1189.56 萬 kW9.；折標準煤為 3925.55 噸標準煤；年節能效益為 309.3 萬元福建照明空調照明節電改造年節電量為 2175464kW 為能， 折標準煤為 717.9 噸標準煤；年總節電費 152.28 萬元。廣西建筑公安局空調節能控制年節電量為 153.962 萬 kW3.；折合 477.28 噸標準煤，年節能效益 153 萬元。新疆供暖集中供熱工程節能改年節熱量為 3066218(GJ)；年節熱量折合標準煤 123238 噸；年節能效益為 4068.88 萬元圖表 21全國合同能源管理優秀項目。資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券

47、我國合同能源投資額持續擴大，節能減排效果明顯。根據中國節能協會節能服務產業委員會發布的 2019 年節能服務產業報告，我國合同能源管理投資額近年來發展迅猛，截止2019 年末，達到1141.1 億元，較2012 年增長583.4 億元，過去7 年年化增長率達到10.8%；由此帶來的節能能力達到年 3801.13 萬噸標準煤，2019 年全年共減少二氧化碳排放 10300.71 萬噸，減排效應顯著。圖表 22合同能源年投資額變化趨勢圖表 23合同能源管理減排能力趨勢圖1400120010008006004002000合同能源管理項目年投資額：億元增長率40.00%30.00%20.00%10.0

48、0%0.00%-10.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019500040003000200010000年節能能力：萬噸標準煤（左軸） 年減排能力：萬噸二氧化碳（右軸）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191200096007200480024000資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券節能服務市場藍海廣闊，碳中和背景下有望加速發展。根據中國節能協會節能服務產業委員會的最新數據，2019 年，我國從事節能服務的企業達到 6547 家，行業從業人員數量

49、達到 76.1 萬人，節能服務產業突破 5000 億，企業平均年收入 7976 萬元，均實現穩定增長，發展良好。據中國宏觀經濟研究院能源研究所預測，“十四五”時期全社會技術和管理節能投資需求估計超過一萬億元。我們據此估計到 2025 年節能服務市場規模有望超過 8000 億元，2021-2025 的年化增長率將達到 7%。圖表 24從事節能服務企業數量變化趨勢圖表 25節能服務產業產值變化及預測70006000500040003000200010000節能服務企業數量：家增速2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201912%10%8%6%4%2%0%10000

50、80006000400020000節能服務產業產值：億元201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券合同能源體現賽道優勢，“十四五”減排能力將超 2 億噸。隨著兩會上對碳中和政策的繼續加碼，節能環保市場將體現出長坡厚雪的屬性，對節能工藝、技術和產品服務以及改造的一站式需求將進一步得到釋放，而合同能源管理體現出的專業化節能分享型服務的賽道優勢，將持續助力節能減排。據我們統計，每增加一億合同能源投資額將平均帶來 3.32

51、 萬噸標準煤的減排，相當于 8.62 萬噸二氧化碳的減排量。根據合同能源目前在節能服務中占比三成左右，我們預估到 2025 年通過合同能源投資帶來的減排能力將超過 2 億噸二氧化碳。圖表 26 每億元合同能源投資額減排效率圖表 27合同能源管理減排能力趨勢圖10.008.006.004.002.000.00萬噸標準煤/億萬噸二氧化碳/億2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019300025002000150010005000合同能源管理項目年投資額：億元（左軸）年減排能力：萬噸二氧化碳（右軸）2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 202

52、5E2500020000150001000050000資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會，華創證券2、電力裝機清潔化實現 2060 年碳中和，不僅要依靠降低單位 GDP 能耗，還要提高非石化能源比例。隨著非石化能源比例不斷提升，CO2 排放量將在 2023 年提前達峰，約為 104 億噸。我們預計 2030 年、2060 年非石化能源比例將達到 27%、77%；CO2 排放量約為 94 億噸，23 億噸。結合森林碳匯和 CCUS 技術，2060 年可實現碳中和。碳強度在不斷下降。2030 年、2060 年，碳強度分別降至 0.62 噸/萬

53、元、0.07 噸/萬元。實現到 2030 年，碳強度比 2005 年下降 65%以上的目標。圖表 28非石化比例不斷提升助力碳中和圖表 29碳強度不斷降低資料來源：國家統計局，Wind，華創證券資料來源：國家統計局，Wind，華創證券非石化能源主要包括核能、水力、風能、太陽能等，其最主要的利用方式便是發電，所以提高非石化用能比例的實質就是提高清潔能源裝機比例。截至 2020 年底，水電、核電、風電、光伏裝機容量分別為 3.7、0.5、2.8、2.5 億千瓦。根據能源消費總量和非石化能源占比，測算 2030 年、2060 年清潔能源發電量分別達到 5.1、12.9 萬億千瓦時。水電由于資源稟賦所

54、限，未來裝機將低速增長，預計 2030、2060年分別達到 455GW、485GW；核電積極穩步發展，年均裝機增加 6GW，預計 2030、2060年分別達到 110GW、290GW。風電、光伏將承擔發電責任，2030 年和 2060 年風電裝機容量分別達到 707、1957GW，光伏裝機容量分別達到 904、3304GW。2021-2030 年，風電裝機年均增量 42GW，光伏裝機年均增量 65GW；2031-2060 年，風電裝機年均增量 42GW，光伏裝機年均增量 80GW。圖表 30 新能源裝機測算20202025E2030E2060E一側能源消費（億噸標煤）50555649非石化能源

55、占比16%21%27%77%清潔能源發電量（萬億 kWh）2.43.75.112.9水電發電量（萬億 kWh）1.41.61.71.8核電發電量（萬億 kWh）0.40.60.82.1風電發電量（萬億 kWh）0.51.01.54.1光伏發電量（萬億 kWh）0.30.61.25.0水電裝機容量（GW）370430455485核電裝機容量（GW）5080110290風電裝機容量（GW）2825077071957太陽能裝機容量（GW）2545799043304資料來源：Wind，華創證券2030 年，風電、光伏裝機發電量分別為 1.5、1.2 萬億千瓦時，清潔能源發電量占比 46%；2060 年

56、，風電、光伏裝機發電量分別為 4.1、5.0 萬億千瓦時，清潔能源發電量占比 91%。圖表 312020-2060 年電量供給結構（萬億千瓦時）圖表 322020-2060 年裝機容量結構變（GW）資料來源：國家統計局，華創證券資料來源：國家統計局，華創證券3、終端能源電氣化、氫能化電能替代有助于提高能源利用效率，并且便于利用 CCUS 技術，對實現“碳達峰”“碳中和”目標有重要意義。“十三五”期間，國家電網公司累計推廣實施電能替代項目 29 萬個，完成替代電量 8476 億千瓦時，推動電能占終端能源消費比重提高了 2.8 個百分點，減少碳排放 2.5 億噸以上。特別是在“煤改電”、港口岸電、

57、電動汽車充換電、工業電窯爐推廣應用等方面取得了明顯成效。2018 年，全國終端能源消費 35 億噸標煤，電氣化率 25%。2018 年，全國能源消費總量47.2 億噸標準煤。其中，直接消費量為 10.5 億噸標準煤；通過能源加工生產電力 8.6 億噸標準煤、熱力 1.5 億噸標準煤、焦炭 6 億噸標準煤、石油制品（汽油、柴油等）8.5 億噸標準煤；能源加工損耗 12.1 億噸標準煤。故終端能源消費合計 35.1 億噸標煤，其中電能占比 25%。圖表 33一次能源到終端消費示意圖資料來源：華創證券整理2030 年和 2060 年，電能在終端能源消費中的比例將分別達到 37%、70%。2019 年

58、，我國人均耗電 0.51 萬千瓦時，距離發達國家仍有較大差距，同期美國、法國、德國、英國的人均耗電量分別為 1.34、0.83、0.74、0.49 萬千瓦時。預計 2030 年人均耗電量 0.85 萬千瓦時，達到高能效的法國水平，全國發電量 11 億千瓦時；預計 2060 年人均耗電量 1.2萬千瓦時，接近美國水平，全國發電量 14.2 億千瓦時。2030 年和 2060 年，終端能源需求分別為 37、25 億噸標煤。根據測算，2030 年和 2060 年電能在終端能源消費中的比例將分別達到 37%、70%。圖表 34人均耗電帶動電力需求不斷攀升圖表 35電氣化率不斷提升資料來源：國家統計局，

59、華創證券資料來源：國家統計局，華創證券四大優勢助推氫能發展。第一氫能具備傳統化工燃料沒有的高燃燒熱值，1 千克氫氣燃燒可釋放出 12MJ 的熱量；第二氫能擁有極高的能源轉化效率，可通過燃料電池直接轉化為電能，普遍轉化效率達 80%以上；第三氫能作為清潔能源在發電過程中不會產生二氧化碳的排放，是最干凈的能源；第四相較于可再生能源，氫能具有更低的儲能成本，儲氫 1 千瓦時大約為 100 元左右。在努力實現“雙碳”目標的背景下，推動能源供給側脫碳的過程中，氫能將扮演著和電能舉足輕重的作用。多元制氫方式并舉，氫能源對于中國實現“碳中和”戰略意義深遠。中國的氫能市場還處于發展初期，在氫能在能源、交通、工

60、業、建筑等領域具有廣闊的應用前景。根據中國氫能源及燃料電池產業白皮書：預計到2050 年，氫能在中國能源體系中的占比約為10%，氫氣需求量接近 6000 萬噸，年產值超過 10 萬億元，加氫站達到 1 萬座以上，燃料電池車產量達到每年 520 萬輛。圖表 36 制氫方式和單位成本制氫方式制氫技術單位制氫成本（元m）水電解制氫水電1.64 元/ m光伏2.12 元/ m核電1.97 元/ m海上風電2.96 元/m陸上風電2.50 元/m網電網電制氫3.17 元/m傳統能源制氫煤制氫0.86 元/m天然氣制氫1.17 元/m甲醇制氫1.40 元/m資料來源：黃宣旭，南方能源建設鋼鐵等高耗能行業氫