1、行業深度研究東南亞和印度發展化纖產業鏈的劣勢顯著，遠超市場預期印度和東南亞都是中國化纖產業鏈的潛在競爭對手，其中東南亞一般指的 是東盟十國（ASEAN，包括馬來西亞、印度尼西亞、泰國、菲律賓、新加坡、 文萊、越南、老撾、緬甸和柬埔寨）和東帝汶，地處亞洲東南部。東南亞是世 界上最復雜的地區之一，各國政治環境、宗教民俗、發展水平相差巨大，因此 各國的化纖生產能力亦不相同。由于越南是下游紡織鏈條向外轉移的首選國家，其次是緬甸、柬埔寨，而印度則是中國各大產業的勁敵，我們將以越南、緬甸、柬埔寨、印度作為分析對象。東南亞和印度戰略發展與中國協同，稅收優惠政策對于外商具有吸引力 為實現經濟發展，東南亞各國招

2、商引資，均給予外商多項稅收優惠政策，如出口企業增值稅退稅，所得稅減免、出口關稅成本低等。由于經濟區、高科技園區、出口加工區等不同工業區域的稅收優惠政策有所不同，且當前國內選擇越南、緬甸、柬埔寨作為低附加值紡織產業轉移的主要目的地，因此圖表 1 僅對比一般情況下的越南、緬甸、柬埔寨、印度與中國關于企業稅收優惠政策的差異。圖表 1：東南亞部分國家與中國的企業稅率比較國家增值稅企業所得稅一般企業為 10，出口型企業在出越南口退稅政策下會有一定程度減免基準稅率為 20（2018 年 1 月 1 日起執行）。BOT 企業的基準稅率為 10。其中 A 區享受 4 年免稅優惠，免稅期滿后 9 年征收 5，緊

3、接 6 年征 10，后按普通項目征稅；B 區享受 2 年免稅優惠，免稅期滿后 4 年征收 7.5，緊接 8 年征 15，之后按普通項目征稅。緬甸免征從投產之年算起，最高連續 7 年免稅+5 年稅收減半+5 年再投資稅收繼續減半。優惠期結束后按 25征收3 年啟動期+3 年免稅期+1 年優惠期，稅率約 9。優惠期結束柬埔寨一般企業為 10，出口企業免征銷售稅率有 4 檔，即 5，12，印度18和 28，絕大部分商品的稅率都在 18以下一般企業 13 ，出口企業在出口退中國稅政策下有一定程度減免后按 20征收普通企業 30 (另需加稅款 2的附加稅)，在世界范圍的收入均要納稅。產品全部出口的企業、

4、出口加工區和自由貿易區的國內外企業，5 年內免征所得稅，落后地區依各邦不同可享 10 年免稅，或 5 年免稅+5 年 25減免普通企業 25稅率，高新技術企業 15所得稅率。來源：商務部對外投資合作指南，紡織貿促網，國家稅務總局，國金證券研究所關稅方面，越南等東南亞國家和印度的國際貿易環境比較優越，印度和中國相比整體關稅優勢實際上也相對較低。圖表 2：東南亞部分國家及印度關稅環境出口地區CPTTP 協議國（日、加、澳等國）美國歐盟東盟免稅紡織品平均 14，服裝平均 17.5享受 99貨物零關稅，剩余貨物不超過 9.6免稅免稅免稅免稅免稅免稅免稅免稅免稅非成員國，根據各國規定，加拿大：0-18，

5、日本免稅，紡織品平均 14，服裝平均 17.5紡織品 9.6免稅來源：商務部對外投資合作指南，國金證券研究所- 5 -行業深度研究由于目前東南亞僅有部分低附加值的紡織工業，產品價格并沒有很低且尚未形成規模，因此歐美國家對東南亞尚未執行大規模反傾銷政策。中國的化纖紡織產品自 2000 年起便受到全球各國的反傾銷政策，當前已是全球遭受反傾銷調查最多的國家，然而中國依然是全球最大的化纖出口國，具有最強的化纖產業競爭力。因此，由于符合中國與東盟共同的發展戰略，低附加值的紡織產業鏈開始向東南亞轉移，東南亞的稅收優惠政策亦給在當地投資的紡織企業降低了一定的成本。但拋開稅收因素而言，東南亞的其他方面均無法與

6、中國形成競爭。東南亞及印度紡織產業的空白是當地紡織產業興起的必要條件東南亞及印度整體紡織原料產能十分落后，以當前紡織業重點轉移的越南為例。越南紡織產業原材料生產力很弱，根據越南統計局數據及美國農業部全球棉花供需平衡報告， 2019 年越南國內棉花總產量僅為 100 噸，但國內棉花消費總量約為 143.7 萬噸(6.6 百萬包，1 包=218 公斤)，國內棉花消費需求基本通過進口來滿足；2018 年越南纖維原料的產能為 38.12 萬噸，需求量為 140萬噸；紡紗產能為 125 萬噸，需求量為 720 萬噸；織造針織的機臺數為 7.773萬臺，產能為 23 億平方米，而需求量則為 87 億平方米

7、。因此紡織原材料的匱乏是越南服裝業發展的制約因素，這也是 2013 年百 隆東方進入越南市場建設紗線廠的原因。早期越南通過對紡織服裝行業的投資，特別是面料的生產投資，以減少對于進口的嚴重依賴，使得當地紡織業快速發 展。然而，越南聚酯產業卻發展十分緩慢，且未來幾年亦沒有太多產能規劃。越南每年對聚酯纖維、聚酯編織物、聚酯面料等產品的進口均穩步遞增，這也從側面說明了，雖然越南的化纖產業存在更大的空白，但越南并不具備發展化纖產業的優勢條件。圖表 3：越南紡織相關商品進出口情況（百萬美元-正為進口，負為出口）來源：Wind，國金證券研究所中外棉價差持續走低, 東南亞及印度棉花成本低廉的優勢逐漸減弱棉花是

8、紡織企業的主要原料，國內紡織企業一般采用化纖與棉花混紡，而 東南亞化纖產能不足，紡織企業多為棉紡工藝，棉花占企業總成本的 60-70%。我國政府為穩定市場供給、保護棉農，對棉花價格制定了保護性采購價格，并 且實施進口配額制度，各企業可獲得分配的數量與其規模和每年棉花進口數量 有關，使得國內高品質的棉花供給不足，國內棉花價格（內棉，通常用中國棉 花價格指數反映）往往高于國際棉花價格（外棉，通常用 Cotlook:A 指數反映），- 6 -行業深度研究從而提高了國內棉紡企業的生產成本。相比之下，東南亞國家所使用的棉花進口依賴嚴重，但東南亞可直接使用國際棉花無配額限制，此為東南亞棉花市場的競爭優勢。

9、圖表 4：近一年國內外棉價格及價差走勢（元/噸） 圖表 5：近十年國內外棉價格及價差走勢（元/噸）來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所當前內棉與外棉價差約為 1000 元/噸，遠低于 2012-2014 年間內外棉價差5000-6000 元/噸的水平，且該價差亦有繼續縮減的空間，由于國內各種資源、配套設施等方面的優勢，內外棉價差縮小到 1500 元/噸以內即可使國產棉紗具有很強的國際競爭力，向東南亞遷移顯得并不必要。此外，化纖生產不受制于土壤、天氣等自然因素影響，相比棉花，生產更 具穩定性與規模性。全球化纖規模已遠高于棉花，規模增長速度亦遠超棉花， 因此化纖的未來市場更

10、加廣闊。當前東南亞的棉花成本優勢相比中國不再明顯，東南亞對中國紡織產業相關廠商的吸引力也不如從前，聚酯產業鏈的轉移可能 性逐漸下降。與此同時，根據印度化學品與化學肥料部的最新數據顯示，印度 2019 年的化纖產量僅約為中國的十五分之一，約為 389.28 萬噸，產量較 2018 年上升8%，同期中國化纖產量為 5827 萬噸，就生產規模及生產能力而言，印度化纖產業短期內難以和中國化纖產業競爭。東南亞及印度平均工資高速增長，勞動力資源優勢不如預期明顯東南亞國家中，除泰國、新加坡老齡化嚴重，文萊、馬來西亞已出現老齡化趨勢外，其他國家整體人口結構偏向年輕，大量人口處于勞動年齡階段，勞動力供給充足。與

11、中國相比，越南、緬甸、柬埔寨工人平均工資水平亦處于相對低位。圖表 6：2019 年越南與中國最低工資標準對比檔位越南中國越南與中國對比第一檔1309155084第二檔1161138084第三檔1016128079第四檔909118077備注：單位為人民幣。工資為 2019 年數據，中國選擇全國最低省份工資水平來源：越南中國商會，人社局，國金證券研究所對比越南和中國的最低工資標準可知，越南與中國最低工資水平相差不大，越南約為中國的 80%。越南的礦山、冶煉、電力、金融和電信等行業工人收入 較高，平均 443 美元，而紡織業屬于中低端行業，因此在中低端勞動領域的平均工資水平上，越南相較于中國的優勢

12、不明顯。印度工資在近年呈快速增長趨勢，根據印度勞工部的統計，近年來印度工資快速增長，根據印度勞工部 2020 年 5 月 8 日公布的規定，印度熟練產業工人最低工資不得低于 506 盧比/日，發達地區不得低于 629-831 盧比/日。逢節- 7 -行業深度研究假日按當地習俗一般要發放補貼，約為月工資的 20%至整月工資。大學畢業生的起薪一般在 15000 盧比以上（電信等熱門行業則更高），每年漲幅一般不低于 10%；對于有管理經驗，尤其是有跨國公司管理經驗，具備市場開拓、協調能力的中高層管理人員，年薪達 3 萬至 10 萬美元不等。僅從工資水平而言，早期部分企業選擇在東南亞建廠看中的是當地低

13、廉的勞動力價格，而近幾年東南亞工資水平快速增長，預期未來幾年依舊能保持較高的增長速度，因此即便當前東南亞工資水平與中國仍有一定差距，但長期來看東南亞的勞動力資源優勢將不及市場預期的明顯。在實際操作層面上，東南亞國家工人存在受教育程度低、不加班且休假多、缺乏專業技能、建廠初期需要國內團隊扶持、前期培育期投入較高等諸多問題，因此東南亞國家的工資優勢可能會被工人低下的勞動效率所抵消，在綜合了工 資水平、工作時間、節假日和工人技能熟練度等因素之后，對企業而言，達到 相同的勞動產出所需要的成本或與國內環境相差不大。圖表 7：2019 年東南亞各國與中國的勞動力成本對比越南緬甸柬埔寨印度中國平均工資/美元

14、338.95142.571901217.23924工作時間每周 5-6 天每天 8 小時，不加班每周 5 天每天 8 小時，不加班每周 5 天每天 8 小時，不加班每周 5 天每天 8 小時，加班付雙 薪，每季加班不得超過 50 小時。至少 8 小時，根據公司要求時常進行加班節假日與中國類似，法定假日共 10 天法定假日共26 天，其中潑水節至少放假 8 天法定假日共31 天，職工年假 40-58 天，可申請病假不超過 90 天法定假日共11 天員工在工作滿 240日后，每 20日可有 1 日帶薪年休假法定假日共11 天來源：商務部對外投資合作指南，wind，國金證券研究所東南亞及印度土地資源

15、具有優勢，但土地價格亦呈現快速上漲相比于中國的土地租金，當前東南亞的土地成本仍舊具備一定優勢。與東南亞的人工成本類似，由于東南亞早期成本優勢較為明顯，吸引了一部分企業前去投資建設，需求推動下使得東南亞的土地租金持續走高。以越南為例，越南一線城市工業用地租金幾乎與國內一線城市持平，工業用地原則上實行集中供地，即由國家設立若干工業園區，企業從工業園區租借用地，租期一般情況下最長為 50 年，價格因地域、地段不同而差異很大。南方以胡志明市、北方以河內市為中心的工業用地價格最高。2019 年北方 25 省市工業區平均土地出讓價近 121.5 美元/平方米，中部 21 省市約 27-42 美元/平方米，

16、南部 17 省市將近 123 美元/平方米。但印度土地價格和中國工業用地相比，馬哈拉施特拉邦浦那市及哈里亞納邦成熟工業園土地價格約為 80 美元/平米，古爾岡地區約為 120 美元/平米，諾伊達地區土地售價約為 150 美元/平米。普納、金奈等新興工業城市周邊，較成熟的工業開發區 土地年租金一般為 13 萬-20 萬元人民幣/畝，租期 40-99 年不等。當期中國長三角地區工業用地平均價格為 143 美元/平方米（約 900 元/平方米），全國工業用地均價約 112 美元/平方米（700 元/平方米），印度工業土地價格早在 2013 年就基本和國內持平，土地優勢不明顯。東南亞及印度各國能源情況

17、各異，但能源供應存在不穩定的風險- 8 -行業深度研究綜合能源供應來看，基礎能源相對于我國的價格來說，并沒有特別大的優勢。由于其供應緊缺或者不穩定，以及能源供應的穩定性與生產環境的氣候條件均對聚酯的生產成本有重大影響，使得當地并不適宜發展聚酯這樣的大型化纖工業。聚酯纖維生產過程中，側/環吹、上油等環節對環境溫度及濕度要求苛刻，環境改變容易使纖維產品應有的粘性、拉伸強度、韌性等指標出現問題，國內工廠車間內一般通過空調和蒸汽設備來調節車間內溫度濕度恒定。東南亞高溫高濕環境不利于化纖生產，工廠降溫除濕所需的能源消耗量可能是國內的數倍，使得東南亞總體能源成本不具優勢，因此不利于化纖產業向東南亞的轉移。

18、此外，化纖屬于連續生產，開停車不易且成本較高，全年除檢修時間外基本處于生產狀態。供電不穩定會對化纖工廠帶來巨大的損失。而下游紗線、成衣等生產時間相對分散，尤其以勞動密集型的成衣加工可以實現即開即停，一次電力中斷對紡織企業的影響較小。因此，東南亞當前的供電、供水及氣候環境并不適宜化纖產業鏈向其轉移，只適宜部分低端的紡織、面料產業。圖表 8：2019 年東南亞各國與中國的能源價格對比越南緬甸柬埔寨印度中國水價（美元/立方米）0.26-0.81（不含增值稅）0.00040.190.24-2.350.36電價（美元/度）0.042-0.197（不含增值稅）0.021-0.110.1240.08-0.1

19、10.08氣價（美元/公斤）1.33-1.43（不含增值稅）11.330.560.41來源：商務部對外投資合作指南，wind，國金證券研究所東南亞及印度金融環境落后，企業融資環境不如中國東南亞金融環境與中國存在非常大的差距，以越南為例，越南實行嚴格的外匯管制，越南盾不可自由兌換，因此不可與人民幣進行直接兌換。外資企業進入越南需要至少兩個外匯賬戶，分別對應不同的匯入匯出的職能：一個是只能在越南當地開設的 FDI 賬戶，另一個是結算賬戶。企業在匯入匯款時是沒有限制的，但是在匯出匯款或購匯時需要提供復雜的材料，且需要符合越南外匯的管制規定。這在一定程度上增加了企業的資金管理成本。融資方面，外資企業與

20、當地企業享有同等待遇。金融機構根據客戶的貸款需求和還款能力及自身的資金能力決定貸款額度。金融機構對于單一客戶的融資金融不得超過金融機構注冊資本金的 15%，集團關聯企業不得過金融機構注冊資本金的 25%。如對一個客戶的貸款總余額超過金融機構自有資金的 15%或客戶有多種融資的需求則各金融機構按越南國家銀行的規定發放銀團貸款。印度政府放開了外匯管制，經常賬戶下的盧比可以自由兌換。非居民的資本賬戶也幾乎可以完全兌換盧比。但在實際操作中，政府對資本流動有很多具體的規定和限制，比如外國投資者在印度直接投資，需要在 30 天內向儲備銀行報告股份轉讓、匯款金額等信息。就融資而言，在融資條件方面，外資企業與

21、當地企業享有同等待遇。在印度的外資銀行貸款利率一般高于印度本地銀行，但服務質量較好，外資企業多選擇外資銀行作為合作伙伴。印度法律不準許印度金融機構向外國公司進行盧比貸款。因此，外國公司必須在注冊地尋求金融援助。印度儲備銀行禁止此類貸款匯出印度境外。由于根據印度法律，由外國所有或控制的印度企業仍被視為“印度本土企業”。因此，所有外國公司的子公司、合資方或此類外國企業的被投資公司仍可以從印度金融機構獲得盧比貸款。但是貸款的用途需要通過印度金融機構的審批，其中印度法律不準許在收購印度本土企業股權時進行金融支持。因此，即便對印度本土企業來說，國內貸款幾乎都不是一個在投資和收購時進行融資的好的選擇。化纖

22、及紡織產業鏈上幾家上市公司的資產負債數據如圖表 9 所示。- 9 -行業深度研究圖表 9：化纖產業鏈主要上市公司 2020 年負債率對比單位：上游下游來源：公司公告，國金證券研究所可以看到，越靠近化纖產業鏈上游，公司的負債比重越高，因為對于石油化纖這樣的重資產行業，保持一定的負債率可使企業能夠有效地取得和支配更多的資金量，可用于改善技術工藝、擴大企業規模、增強企業的經濟實力和競爭能力等。而越接近紡織產業鏈下游及終端領域，公司的負債比重越低，對于紡織這樣的勞動密集型產業，企業一般通過自有資金或利潤進行再生產或工藝改進。公司在東南亞及印度融資受限，使得負債率高的化纖企業的融資困難，不 利于企業的長

23、期發展，亦不利于化纖產業鏈的轉移。而低端紡織業的負債率低，企業可保持少量的負債結構來維持工廠的持續生產，對其的影響不如化纖企業 明顯。東南亞及印度宗教文化成分復雜，文化適應是對外來企業最大的挑戰東南亞是世界上最復雜的地區之一，各國民俗習慣、宗教信仰相差巨大。 緬甸、泰國、老撾和柬埔寨四個國家以佛教為主；馬來西亞、文萊和印度尼西 亞主要信奉伊斯蘭教，印度尼西亞更是世界上擁有穆斯林人口最多的國家；菲 律賓和東帝汶是信仰天主教的國家；而儒家文化則在越南和新加坡占主要地位；印度則以印度教和伊斯蘭教為主要宗教，部分居民信仰基督教、錫克教、佛教 和耆那教。由于民族文化和宗教信仰的差異，東南亞各國都擁有許多

24、本國特色習俗。東南亞國家大部分有宗教信仰，而這些信仰存在的同時也生出許多不能觸碰的宗教禁忌。企業進入東南亞，需要學習當地的人文歷史，注意尊重當地的文化習俗和宗教禁忌。此外，部分國家國民與華人的關系可能會影響企業的正常經營生產。部分情況下存在潛在風險，例如越南與中國在歷史文化交割、南海問題等地緣關系因素放大和扭曲宣傳，直接影響當地對中資的情感，導致中國對越南投資誤解甚多。意識形態差異亦是中國企業在東南亞經營的一個不確定因素。東南亞及印度基建規模遠遠落后于中國，不利于發展大型化纖工業在基礎設施上，以越南和印度作為分析。公路運輸為越南主要運輸方式，國道、省道和高速公路構成主要公路交通網。截至 201

25、9 年底，上述三類已投入使用的公路總里程 47000 公里，其中，國道 17300 公里、省道 27700 公里、高速公路 2000 公里。在海洋運輸上，越南現有海港 49 個，其中一類港口 17個，二類港口 23 個，三類港口 9 個。全國海港設計吞吐能力約 4 億噸/年，但是全國尚無國際中轉港，進出口貨物均需經新加坡、中國香港等地中轉。- 10 -行業深度研究印度全國公路里程數居世界前列。印度公路總長約 490 萬公里，鐵路在2019 年總長 12.3 萬公里，居世界前列。 印度擁有 7517 公里海岸線，海運能力位居世界第 16 位，擁有 12 個主 要港口和 187 個非主要港口，其中

26、主要港口 2015 年最大吞吐量為 8.7 億噸。當前我國鐵路總里程 14.63 萬公里，位居世界第二。世界第一的美國是 15萬公里，但我國鐵路電氣化里程是美國的 50 倍，直接使得我國鐵路運營效率 遠遠高于美國。我國高速鐵路總里程約 3.7 萬公里，占全球高速鐵路總量的 2/3，鐵路建設水平遙遙領先。中國公路總里程 501.3 萬公里，其中高速公路達到 15 萬公里，二者規模均為世界第一。中國水路運輸條件和港口效率在全球范圍遙遙領先，這是東南亞國家基本無法實現趕超的。當前東南亞基礎建設條件有限，且由于政府的外債高筑，導致這類國家在當前乃至未來相當長時間內交通運力始終不及中國，無法完成大量產品

27、的運輸，甚至一些化工生產過程中的危化品亦沒有運輸資質。對于涉及到危化品（如液氨）、液體原料（如乙二醇）用量較多的化纖產業，其在東南亞的生產經營勢必會受到諸多限制，從而抬高企業的生產成本，這也是不利于化纖產業向東南亞轉移的。東南亞及印度紡織業上下游配套薄弱，對進出口資源依賴巨大中國的產業鏈配套是中國遠遠領先于全球其他市場的又一優勢，尤其以寧波、蕭紹地區的化纖紡織產業鏈的一體化配套優勢最為明顯。寧波港是中國第二大深水港，2020 年港口年吞吐量 8.46 億噸。寧波港每年進口全球各地原油約 4900 萬噸，原油上岸后管輸至寧波鎮海煉化進行原油加工。鎮海煉化作為當前中國大陸最大的國營煉化一體化工廠，

28、擁有 2300 萬 噸原油煉化能力，100 萬噸乙烯產能及 52 萬噸 PX 產能。該項目已于 2021 年 6 月 28 日全面建成，預計投產后鎮海煉化將新增乙烯年產能 120 萬噸，新增煉 油年產能 400 萬噸。寧波港進口的燃料油和石腦油進入寧波中金，PX 年產能 160 萬噸。PX 是 PTA 的主要原料，中國最大的 PTA 生產商逸盛石化在寧波逸 盛工廠 PTA 產能約 550 萬噸。逸盛出產 PTA 及市場乙二醇產品運往蕭紹進行 聚酯生產。蕭紹地區同樣是全國最大的編織及加彈市場之一，聚酯產品進行加 工得到的面料、布料等產品，或是通過紹興輕紡城（亞洲最大的面料交易市場）銷售至全國各大

29、面料加工廠生產服裝、家紡等產品，或是再次通過寧波港出口 至東南亞等紡織集群地。圖表 10：寧波-蕭紹化纖產業集群示意圖- 11 -行業深度研究來源：國金證券研究所可以看到在中國東部沿海一個直徑僅 200 公里的范圍內，實現了從原油到 面料的全套產業鏈，最大程度地實現了產業增值。這樣產業鏈上下游一體化的 生產經營模式，在全球范圍內都是獨一無二的。并且在這樣的背景下，蕭紹地 區化纖產業已從勞動密集型產業轉型，在完成了規模化和差異化的競爭后，實 現了精細化的高質量發展，中國更加沒有將化纖產業鏈向東南亞轉移的必要性。相比之下，東南亞產業鏈一體化配套十分薄弱，基本沒有上規模的大型化纖或紡織企業。以越南為

30、例，越南國家紡織品服裝集團（VINATEX），營業額僅為 15.516 萬億越盾（約合 6.7 億美元），合并利潤約達 6289 億越盾（約合2700 萬美元），與我國紡織龍頭企業的營收水平相差較大。越南和印度紡織業當前整體實力仍不強，產業鏈多環節缺失，面料技術落后是制約當地紡織服裝業發展的主要原因。越南成衣生產消耗了國內絕大部分的面料產出，另外還需依賴進口布料。因此越南本地紡織服裝企業主要還是以制造成衣為主。越南境內已有的面料制造、紡織紗線基本都需要以中國為代表的外商投資。由此可知，東南亞和印度當地的紡織產業仍處于相對落后的水平，尚未突破紗線、面料的制造瓶頸，短期內更不可能實現化纖產品、化纖

31、原料的規模化生產，其目前紡織產業的支柱仍為成衣加工這樣低端的勞動密集型產業，中國仍將是東南亞面料、化纖產品的最大進口來源。東南亞及印度制造與中國智能制造存在質的差距，未來中國化纖將更具競爭力如前所述，中國化纖產業已走上新的臺階。隨著信息時代的到來，智能制造已成為中國化纖產業的新目標，各企業在數字化工廠、客戶價值挖掘、工業互聯網、重構商業模式、人工智能等方面均有不同程度的探索，并取得了一定的成果。智能制造是以制造環節的智能化為核心，以端到端數據流為基礎，以數字 作為核心驅動力。數字化工廠通過信息技術手段，實現產品從設計、生產、物 流和服務等各個環節的數據串連，加速決策，提高生產準確性，甚至可以對

32、生 產過程進行分析和優化處理，進而實現業務流程、工藝流程和資金流程的協同，以及生產資源（材料、能源等）在企業內部及企業之間的動態配置，對企業而 言意義重大。客戶價值挖掘、工業互聯網、重構商業模式、人工智能等方面對 化纖產業整體運作模式亦會產生顛覆的影響。在產業鏈成熟的市場不斷增加研發、知識產權及服務、咨詢等方面的資金投入時，一些發展中經濟體的低技能勞動者可能面臨顛覆性沖擊，這既因為部分生產活動向低工資國家轉移，也因為自動化將替代某些類型的勞動。提高生產率和技能水平是發展中經濟體打造差異化優勢的關鍵元素。歷史上，出口導向的勞動密集型制造業一直都是中低收入國家趕超的唯一途徑。現在，隨著自動化技術逐

33、漸侵蝕了低工資勞動力的規模優勢，這條路徑可能已經逐漸收窄。因此在紡織產業方才起步、產業模式仍以勞動密集型為主的東南亞地區，10 年內能夠承接中國化纖產業顯得不切實際，東南亞只可以中國化纖產業鏈的附屬成衣加工廠的身份存在。小結：東南亞優勢趨弱，PTA/聚酯建設成本仍顯著高于中國早期東南亞由于成本優勢和政策引導，諸多中資企業進入東南亞進行成衣加工與纖維面料生產，東南亞紡織業開始興起。但在近幾年投資需求帶動下，東南亞地區的成本優勢已不如過去明顯。除人工、土地、能源成本方面的優勢已嚴重低于市場預期外，其他如金融環境、基礎建設、產業鏈配套、數字化轉型等多方面均與中國存在較大的差距。歸納總結如下：政策引導

34、：由于低端紡織加工業向東南亞轉移符合國家發展戰略，東南亞園區稅收政策相比國內確實有不小的優惠。關稅協定：由于目前東南亞紡織產業未形成規模，因此關稅方面具有優勢；但需要對比的是，中國在受到全球最多反傾銷調查的背景下，其化纖紡織產品 依然具有全球競爭力。- 12 -行業深度研究產業現狀：東南亞產業規模小且增長緩慢，中國產業規模巨大但依然具有很高的增長潛力。原料成本：內外棉價差縮窄至 1000 元以內，東南亞的紡織業原料成本優勢已基本消失；東南亞化纖產品基本依賴進口，化纖方面是中國更具原料成本優勢。人工成本：東南亞人工成本低廉但增長迅速，且考慮工人工作時間、節假日、技能熟練度等因素后，東南亞人工成本

35、可能比國內更高。土地成本：東南亞園區數量有限且增長不足，雖然當前土地成本低于國內，但近幾年已出現了成倍的增長。能源成本：東南亞電價與水價整體比國內略顯優勢，但電力供應不穩定，其高溫高濕的環境亦不適于化纖產品的生產。融資成本：東南亞金融環境較差，貨幣流通性不高，信貸利率高于國內水平，不利于重資產行業的發展。宗教文化：東南亞宗教成分復雜，且存在諸多不可觸碰的宗教禁忌，對企業進入東南亞帶來了不便；此外部分國家與中國存在誤解，不利于企業的正常生產。基礎建設：中國基建水平全球領先，其規模是可以長期承擔 5000 萬噸乃至更多的化纖生產量的。產業配套：中國的化纖產業鏈從原油到面料可以只在一個 200 公里

36、的經濟圈內完成，這樣的產業集群既為其進一步擴大規模提供優勢，又為產業鏈的智能轉型提供可能。智能制造：信息時代，中國的化纖產業在研發和服務端加大投入，未來將 向著顛覆傳統的方向轉變，競爭力只增不減；而東南亞尚處在紡織產業鏈底端，沒有能力承接中國的化纖產業鏈，未來亦不會與中國市場形成競爭。基于以上因素，在東南亞進行大規模化纖產業鏈發展的成本相對于中國并 未有明顯優勢。這也與當前轉移至東南亞的僅為部分勞動密集型低端紡織業的 現狀吻合。基于以上對比分析，可以認為中國化纖產業鏈具有長期不可替代性，向東南亞發生轉移的可能性較低。衛星監測顯示集運受疫情擾動顯著我們追蹤了東南亞各國港口以及全球集運船舶衛星數據

37、構建了各國的集運活躍指數，通過對中國、越南、印度各國港口集裝箱船舶活躍指數的構建，在一定程度上反映了各國在疫情反復階段對出口的影響。通過對中國/越南/印度各國集運活躍度及 2021/2019 同比增速（剔除 2020年疫情波動導致的基數影響）可以顯著發現，部分印度/越南訂單轉移或成中國長期出口訂單，2021 年 5 月印度疫情略有好轉，集運活躍度處于高位，但當期中國集運活躍度并未出現顯著下滑，2021/2019 年同比增速依然維持 50%+，伴隨印度受疫情反復導致集運活躍度下滑，中國 2021/2019 集運同比增速出現顯著增長。而越南整體集運活躍度受疫情反復影響持續低迷，從 2021 年 4

38、 月起，整體集運活躍度均低于 2019/2020 同期水平，越南出口受疫情負面影響較為顯著。- 13 -行業深度研究圖表 11：中國航運活躍（2020-06-01）來源：國金證券研究所圖表 12：中國航運活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所- 14 -行業深度研究圖表 13：中國集運活躍度及 YOY（截止 2021 年 7 月 12 日）來源：國金證券研究所圖表 14：印度航運活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所- 15 -行業深度研究圖表 15：印度航運活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所圖表 16：印度集運活躍度及 YOY（截止 2021 年 7 月 1

39、2 日）來源：國金證券研究所- 16 -行業深度研究圖表 17：越南航運活躍（2020-06-01）來源：國金證券研究所圖表 18：越南航運活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所- 17 -行業深度研究圖表 19：越南集運活躍度及 YOY（截止 2021 年 7 月 12 日）來源：國金證券研究所東南亞疫情推動上下游各類產品訂單轉移2020 年新冠疫情以來，中國疫情就全球范圍內最早受到了控制，針對化纖紡織產業鏈，中國持續為全球產業鏈布局最為完善且穩定的國家之一，全球多 國由于疫情反復，成為全球制造產業鏈的顯著不確定因素，伴隨全球疫苗持續 推廣，終端消費需求持續恢復，由于東南亞部分國家

40、供應不穩定，部分訂單存 在向中國轉移的趨勢，我們將從中國紡織成品對外出口與東南亞出口的成衣加 工原料來源兩方面論證東南亞地區在疫情下存在顯著的訂單轉移趨勢，且就實 際貿易層面而言，部分訂單有望對國內化纖產業鏈的外貿形成長期的正面影響，中國將長期處于全球“化纖-紡織”產業鏈的主導地位。歐美終端消費持續恢復，東南亞疫情反復影響制造業活躍度伴隨全球新冠疫苗的持續推廣，各國疫情有望逐步緩解，歐美各重點家出行指數持續恢復，全球終端消費需求持續恢復。- 18 -行業深度研究圖表 20：各國疫苗接種百分比來源：our world in data, 國金證券研究所圖表 21：美國出行圖表 22：英國出行 來源

41、：國金證券研究所來源：國金證券研究所- 19 -行業深度研究圖表 23：德國出行圖表 24：俄羅斯出行來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所圖表 25：法國出行圖表 26：意大利出行來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所但通過追蹤東南亞各重點國家的確診率、疫苗接種情況、出行強度、與制造業相關的排放強度等高頻數據可以顯著發現，由于疫情反復影響，東南亞主要國家出行及排放強度受到較為顯著的負面影響，由于疫情反復，東南亞制造業存在較為顯著的不確定性。- 20 -行業深度研究圖表 27：重點國家確診表現來源：our world in data, 國金證券研究所圖表 28：印度出行指數來源：國金證券研

42、究所- 21 -行業深度研究圖表 29：印度排放指數來源：國金證券研究所圖表 30：印度工業重邦排放指數-馬哈拉施特拉來源：國金證券研究所- 22 -行業深度研究圖表 31：印度工業重邦排放指數-古吉拉特來源：國金證券研究所圖表 32：越南出行指數來源：國金證券研究所- 23 -行業深度研究圖表 33：中國排放指數-福建省圖表 34：中國排放指數-江蘇省 來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所圖表 35：中國排放指數-浙江省圖表 36：中國排放指數-安徽省來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所訂單轉移影響紡織品貿易方式：深挖中國/越南/印度/美國/歐洲紡織產業鏈出口數據我們認為由于全球紡織

43、服裝終端需求會隨著疫苗持續推廣持續恢復，而東南亞由于疫情反復在一定程度上影響自有紡服產業鏈的穩定性，從而造成東南亞出現產業鏈上下游不同程度的訂單轉移，且部分訂單有望對中國紡織產業鏈外貿長期造成積極影響。通過深挖中國，越南，印度，美國，歐洲之間紡織品原料及成品的貿易流向，由于東南亞紡織制造業受疫情反復影響，中國紡服產業鏈外貿上下游出現了不通程度的訂單轉移，比如東南亞國家從中國進口原材料及半成品金額出現了顯著的提高，中國出口歐美的成衣也出現增長，且部分需求并未隨著東南亞各國制造業恢復而出現顯著下滑，因此，部分東南亞訂單轉移有望長期對中國紡服產業鏈外貿帶來正向影響。東南亞疫情分為兩個階段，首先是與全

44、球疫情同步的 2020 年 3 月至 2020年 11 月，另一個階段是 2021 年 2 月至今東南亞疫情反復階段。通過回溯中國與印度和越南的進出口貿易情況以及中國/印度/越南對歐盟及美國的進出口貿易情況，在第一階段訂單轉移主要出現于紡服產業鏈的中下游，在東南亞疫情的第二階段，由于歐美終端需求持續恢復，除中下游產品的訂單轉移以外，東南亞國家由于疫情對制造業活躍度造成負面影響，轉而增加從中國進口原材料進行深加工，然后對歐美出口成品的情況。 根據 HS 海關代碼，將第 50 章至第 55 章歸為原材料（主要為化纖長絲，短纖，棉花等產品），第 56 章至第 60 章商品歸為半成品類商品（主要為絮胎

45、、氈呢及無紡織物，地毯及紡織材料及其他鋪地制品，特種機織物，針織物及鉤編織物），將第 61 章、第 62 章及 63 章合計為成品類商品（分別為針織或鉤編的服裝及衣著附件、非針織或非鉤編的服裝及衣著附件和其他紡織制品、成套物品、舊紡織品）。就紡織產業鏈下游而言，從中國/印度/越南出口歐盟及美國成品商品金額及重量來看，在東南亞第一- 24 -行業深度研究波疫情期間，由于全球疫情同步蔓延，各國紡織成品出口量/額均出現顯著的同比下滑，其中印度同比下滑幅度達到 60%，中國與越南成品端出口量/額同比下滑幅度約 40%，相比印度存在近 20%差異，因此在東南亞疫情第一階段，中國紡服產業鏈成品端承接一定量

46、印度及東南亞其他國家的訂單轉移。圖表 37：中國出口歐盟-61 章圖表 38：中國出口美國-61 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 39：中國出口歐盟-62 章圖表 40：中國出口美國-62 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 41：中國出口歐盟-63 章圖表 42：中國出口美國-63 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所在東南亞疫情反復的第二階段，印度疫情反復從 3 月至今，4 月起制造業逐步恢復，而越南從 4 月中旬起開始

47、顯著的疫情反復，整體制造業存在不穩定可能性，因此通過回溯中國/越南/印度出口歐盟/美國紡織品成品的出口量/額 2021/2019 同比增速（2021/2020 年同比增速及 2021/2019 年同比，考慮2020 年基數可能受疫情負面影響，主要參考值為 2021/2019 同比增速）可以顯著的發現，部分印度訂單在印度制造業恢復后并未轉回印度，而越南疫情反復再次推動東南亞訂單向中國及南亞轉移。就印度紡織品成品對歐盟/美國出口量/額的 2021/2019 同比增速而言，第61 章商品自 4 月起恢復同比增長，結合印度出行指數變化趨勢，印度當期制造- 25 -行業深度研究業開始顯著恢復，同期中國對

48、歐盟/美國出口量/額的 2021/2019 同比增速出現 顯著下滑。但我們要說明的是，第 62 章/第 63 章成品印度 2021/2019 對歐盟 同比增速環比并未出現顯著的恢復，而中國該類產品對歐盟出口量仍維持同比 增速仍維持同比增長的趨勢， 其中中國對歐盟出口量同比增速第 62 章 2021/2019 約 12%，第 63 章 2021/2019 約 42.5%。越南同期受疫情反復影響，對紡織服裝成品歐盟出口量出現顯著環比下滑趨勢。因而對歐盟紡織品成品出 口，由于東南亞國家存在疫情反復影響，持續存在訂單轉移的可能性，同時， 參考印度對歐盟出口成品趨勢，部分訂單或對中國紡服成品端持續帶來正

49、向影 響。與此同時，中國/印度/越南對美國出口額 2021/2019 同比增速變化趨勢與歐盟存在顯著的分化，中國紡服成品對美出口訂單轉移僅集中出現在東南亞疫情反復階段。在印度紡服成品 2021/2019 同比增速出口逐步恢復后，中國紡服成品出口額同比增速出現顯著的下滑趨勢，而越南 4-5 月受疫情負面影響較為顯著，印度存在承接越南訂單轉移可能性。圖表 43：印度出口歐盟-61 章圖表 44：印度出口美國-61 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 45：印度出口歐盟-62 章圖表 46：印度出口美國-62 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 47：印度出口歐盟-63 章圖表 48：印度出口美國-63 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所- 26 -行業深度研究圖表 49：越南出口歐盟-61 章圖表 50：越南出口美國-61 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 51：越南出口歐盟-62 章圖表 52：越南出口美國-62 章來源：歐洲統計局，國金證券研究所來源：usa