1、一、行情回顧1、期貨市場4 月份，動力煤期價整體以強勢上行為主。3 月份，保供應措施逐漸退出，且兩會召開，市場安全檢查力度逐漸加大，對于超能力生產以及煤炭反腐繼續推進，產區供應明顯出現收縮，并且，4 月大秦線檢修即將開始，3 月下旬，環渤海港口庫存提前出現拐點，動力煤價格強勢反彈走高。不過，雖然工業生產旺盛，日耗同比偏高，但目前正處于傳統需求淡季，采購緊迫性并不強，加之 4 月上旬，發改委召開會議，強調保供穩價，要求各產區按照冬季最高產能組織生產，供應擔憂放緩下，動力煤期價展開顯著回調整理。但是，期價的下行可以說是戛然而止，4 月 9、10 日，貴州、新疆先后發生煤礦安全事故，造成 8人遇難，

2、21 人被困，疊加 3 月份山西地區先后發生三起安全事故，市場對安全檢查擔憂擴大，特別是政策段對此也高度關注，國家礦山安監局召開緊急會議，強調要遏制煤礦安全事故，各主產區也先后組織開展煤礦安全大排查工作，安全檢查力度進一步升級。可以說 4 月初，市場還預期供應預期好轉，但實際上，供應卻顯著收窄，動力煤主力合約價格迅速止跌并強勢反彈，漲勢目前仍在延續。然而，隨著淡季價格的飆升，雖然下游庫存同比偏低，但高價已經影響消費，需求端表現相對克制，高價缺乏需求支撐，價格的上行主要依賴于供應持續收緊，隨著政策調控措施逐漸落實，且大宗商品上漲已經吸引了政策端關注，調控預期增加，價格漲勢已經有所放緩。截止到 4

3、 月 28 日，動力煤主力 9 月合約價格報收于 758.0元/噸，較 3 月底大幅上調 78.6 元/噸，漲幅 11.57%。本月，隨著主力資金的大規模移倉換月，動力煤 9 月合約多空主力出現明顯增持，截止到 4 月 28 日，動力煤 5 月合約前二十名多頭主力持倉 155879 手，較上月底大規模增加 122159 手，前二十名空頭主力持倉 154848 手，較上月底大幅增加 122565 手，前二十名主力凈多單 1031 手。圖 1 動力煤期貨主力合約日 K 線圖數據來源：文華財經 2、現貨價格港口現貨與期價走勢雷同，月初，供應端影響下，汾渭能源公布的 CCI5500 大卡動力煤價格指數

4、延續強勢，最高上行至 742 元/噸，不過，需求正處于淡季，加之政策保供應政策影響下，港口現貨報價震蕩回調，最低下行 724 元/噸。但是，保供應措施實際落地效果不佳，貴州以及新疆煤礦連續出現礦難事故，影響惡劣，產區安全檢查力度進一步升級，供應由預期增加到實際收窄，這種落差影響下，港口價格迅速止跌上漲，4 月中旬漲幅擴大。不過，價格上行后引發政策端高度關注，加之需求端采購相對克制，缺乏需求配合情況下，4 月下旬，價格漲勢逐漸放緩。截止到 4 月 26 日，汾渭能源公布的 CCI5500 大卡動力煤價格指數最高上行至 792 元/噸，較 3 月底上行 67 元/噸。環渤海價格指數高位震蕩。由于受

5、到年度長協價格影響，環渤海動力煤價格指數較現貨價格走勢節奏略有一定的差異。4 月份，環渤海動力煤價格指數波動有限，截止到 4 月 28 日，環渤海動力煤價格指數報收于 590 元/噸，較 3 月底上調 5 元/噸。圖 2 環渤海動力煤價格指數數據來源：wind 3、期現價差本月，動力煤主力合約轉移至 9 月，遠期期價一直處于貼水狀態。目前市場最為焦慮的是供應緊缺問題，短期市場看漲預期濃厚，加上環渤海港口庫存下降，市場對交割憂慮較強，期貨市場近期走勢遠強于遠月，雖然移倉換月影響下，9 月合約有一定的補漲，但依然處于深貼水狀態。截止到 4 月 27 日，動力煤 9 月合約較北方秦皇島港山西產動力末

6、煤報價偏低 47.00 元/噸。按照歷史對照來看，目前基差處于除 2017 年外同期偏低水平，期價能否順利展開下調，還需進一步關注現貨價格走勢動態。圖 3 動力煤主力合約期現價差走勢數據來源：wind 二、影響價格因素分析3 月份，面對供應端持續收緊，價格走勢非常強勁，不過，隨著政策調控預期加大，供應端供應壓力預計將有所減輕，來自于供應端支撐或有減弱。當然，后期，我們還需要關注保供應措施落地實際效果，特別是今年是建黨一百周年，7 月 1 日前，安全檢查難有放松下，供應是否回暖。需求方面來看，4 月份需求采購謹慎，缺乏配合下，港口價格漲勢逐漸回歸理性，但迎峰度夏前補庫需求不可回避，可能會對市場形

7、成支撐。此外，清潔能源發電情況也需重點關注。（一）供應繼續增量空間有限1、產地情況國家統計局數據顯示，2021 年 3 月份，全國生產原煤 3.4 億噸，同比下降 0.2%，比 2019 年 3 月份增長 9.4%，兩年平均增長 4.6%，日均產量 1099 萬噸，一季度，全國生產原煤 9.7 億噸，同比增長 16.0%，比 2019 年一季度增長 15.4%，兩年平均增長 7.4%。雖然保供應政策退出，安全檢查力度加大，但 3 月份產量穩定在 3.4 億噸以上水平，國內供應能力正在增強。分產區來看，3 月份，山西原煤月度產量 10096.8 萬噸，同比增長 4.7%，即便安全檢查影響，目前山

8、西原煤月度產量依然居于近幾年高位水平，1-3 月份，山西地區累計原煤產量 2.85 億噸，同比增 25.7%。不過，3 月下旬至 4 上旬，山西地區先后發生 4 起安全事故，造成多人遇難，山西省內正在開展安全大排查工作，安全檢查力度逐漸加大，制約供應增量。并且，山西省十四五規劃中針對煤炭開發只提到：“要合理控制煤炭開發規模，原煤產量穩定在 10 億噸左右”。山西省能源局發布的公告顯示，截止 2021 年 2月底山西省共有生產煤礦 671 處，其中有發布產能公告的有 634 處，合計產能 101410 萬噸。如果按照核定產能來看，未來 9 個月，剩余產能核算產能不足 8 億噸，安全環保控制超能力

9、生產，產量繼續釋放空間有限。陜西地區來看，3 月份，陜西原煤產量 5873.7 萬噸，同比增長 2.5%；累計原煤產量 1.6364 億噸，同比增 8.3%。陜西省提出，十四五期間要持續優化煤炭產業結構，到 2025 年，全省原煤產量達到 7.4 億噸。2020 年，原煤產量在 6.8 億噸，正常增產的情況下，預計 2021 年陜西原煤年度產量在 6.8-7.4 億噸之間。如果按照目前產量來看，剩余產能可能在 5.2-5.8 億噸，折合未來剩余 9 個月月均產能不超過 5700-6300 萬噸，2020 年 4-12 月月均產量 6000 余萬噸，如果按照這個量計算，陜西地區未來增產空間也并

10、不充裕。內蒙古地區來看，3 月份，內蒙古原煤產量 8571.7 萬噸，同比增長同比下降 5.8%。累計原煤產量 2.5396 億噸，同比增 12.7%。內蒙古十四五規劃提出：煤炭產能動態穩定在 13 億噸左右。規劃中除了“合理控制煤炭開發強度”外，還提到要“有序釋放煤炭先進產，而 2020 年，年產量在 10 億噸左右，中長期而言，煤炭產能持續釋放，還需主要關注內蒙古產能釋放情況。但是，也需要注意的是，內蒙古倒查腐敗工作并沒有結束，產區受此影響相對較為明顯，3 月份內蒙古產量就出現同比下降，在產區檢查高壓以及反腐工作共同作用下，蒙煤實現增量，仍有較大困難。綜合來看， 4 月份以來，國內安全檢查

11、形勢格外嚴峻，隨著各省份的不斷推進，煤炭生產受到波及，整改以及檢修影響，部分煤礦供應明顯收窄。特別是超能力生產檢查影響下，主產區煤管票形勢很難放松，特別是臨近下旬，煤管票限制愈發明顯，目前內蒙古、陜西受此制約明顯。并且，目前山西地區部分煤礦正在資產整合，為了安全，大部分低生產狀態。今年是建黨 100 周年，主產地煤礦安檢力度或難以松懈，預計短期內煤炭產能釋放將受到一定影響，供應增量有限，坑口報價持續走高。全國煤炭產量月度情況38000360003400032000300002800026000240001月內蒙古月度原煤產量1800016000140001200010000800060003年

12、均值20192020 2021圖 4 全國原煤產量圖 5 內蒙古原煤產量對比數據來源：國家統計局、市場新聞 圖 6 山西原煤產量圖 7 陜西原煤產量對比山西原煤產量200001800016000140001200010000800060004000200001-2月 3月 數據來源：國家統計局、市場新聞 2、進口量預期有收縮根據海關數據顯示，2021 年 3 月中國煤及褐煤進口量 2732.9 萬噸，較去年同期減少 50.4 萬噸，下降 1.81%，環比 2 月份增加 655 萬噸，增長 31.58%。 雖然目前國內各關區進口煤（除澳洲煤外）均可順利通關，并不對煤炭進口多加干預，不過，環比進口

13、增長的情況并未持續。這種情況主要是隨著全球經濟復蘇推動煤價大幅反彈，海運費大幅攀升，加之澳煤主產地因洪澇災害而導致國際煤價重心抬升，進口倒掛下，4 月份進口量顯著收窄。并且，印尼進入齋月，產量供應預期增加受到限制，外貿煤預計短期增量可能相對有限。目前，市場反饋，5 月份預到船舶也遠低于往年同期水平，短期進口量預計增幅有限。不過，印度疫情爆發呈不可控之勢，或拖累國際煤炭采購需求，一旦國際煤價格回落，進口優勢恢復下，進口量有望急速恢復。但是，疫情在印度爆發，是否會出現擴大，影響到海運市場甚至是影響到我國煤炭進口通關政策，還需進一步關注。圖 8煤炭月度進口量對比圖 9煤炭月度累計進口量 數據來源：w

14、ind （二）中間環節積極調運1、鐵路運量維持高位月份，大秦線完成貨運量 3599 萬噸，同比增長 11.63%，日均運量 116.10 萬噸，大秦線日均開行重車 77.5 列，其中：日均開行 2 萬噸列車 58.8 列。2021 年 1-3 月，大秦線累計完成貨物運輸量 10756萬噸，同比增長 23.17%。不過，4 月 6 日至 30 日，大秦線正在開展春季集中修，鐵路運量下降，加上 4月 16 日唐山發生 4.3 級地震，車輛口停，單日運量大幅度變化，后續個別時間段運行秩序也較差，鐵路單周運量出現下滑，日均運量下降至百萬噸以下，整體煤炭運量顯著下滑。不過，大秦線檢修期間，運量基本處于正

15、產檢修期間范圍，并沒有大幅降低，受到一季度運量持續增長影響，整體累計運量出現增長。截止到 4 月 22 日，大秦線累計完成運量 13027.12 萬噸，同比上漲2247.37 萬噸。張唐鐵路來看，在大秦線檢修期間，張唐鐵路運量同比增長，在一定程度上彌補了秦線檢修而造成的運力減少。張唐鐵路 4 月份運量較為可觀，較 3 月份日均運量增長 2 萬噸左右，較去年同期增加超過 12萬噸，遠高于往年同期水平。月底，大秦線檢修即將結束，鐵路運量將有一定的回暖，在發改委保供應調節下，鐵路方面也將積極發運，大秦線日均運量有望增長 20-30 萬噸左右，將促進環渤海港口庫存回暖。但是，也需要注意的是，坑口端報價

16、依然較為強勢，而港口報價已將逐漸止漲企穩，后期，港口與產地報價價差有可能走弱，倒掛問題可能會制約貿易商采購積極性，鐵路運量或也受到一定影響。值得注意的是，本月，目前，浩吉鐵路入寧通道計費徑路調整事宜，已正式獲國家鐵路集團核準實施。浩吉鐵路是中國“北煤南運”戰略運輸通道，全長 1814 公里，共設 77 個車站，年輸送能力可達 2億噸。自浩吉鐵路開通運營以來，雖然從路網上與太中銀鐵路實現了“物理”上的互聯互通，但蒙煤、陜煤進入寧夏及區內工業產品外運均為繞行計費徑路，致使鐵路運輸優勢難以有效發揮。經西部創業相關負責人初步測算：從浩吉鐵路納林河站發往寧夏太中銀鐵路梅花井站的煤炭，由原來的每噸 159

17、 元降至57 元，降幅達 64%；計費徑路里程由原來的 1445 公里降至 301 公里。從鄂爾多斯大牛地站發往寧東基地梅花井站的煤炭，由原來的每噸 109 元降至 78 元，降幅達 28%。浩吉鐵路計費徑路調整后，鐵路運輸比公路運價平均每噸低 10 元，最高每噸低 30 元左右。浩吉鐵路運量有望增加，將減輕鐵水聯運壓力。圖 10 大秦線以及張唐鐵路日均運量圖 11張唐鐵路接入列數 數據來源：網絡新聞 圖 12 秦皇島與山西產地價差 數據來源：網絡新聞 2、環渤海港庫存增加仍有難度供應端持續收緊，加之主要鐵路線路檢修，4 月份，大秦線檢修導致運量下降，港口鐵路煤炭調入量出現下降，截止到 4 月

18、 27 日，環渤海重要港口（黃驊港、曹妃甸港、秦皇島港、京唐港、京唐東港）（下文同）數據調入量 3771 萬噸，較 2020 年同期大幅偏高 870 萬噸左右，當然，2020 年疫情爆發導致該年基數偏低，目前 4 月份運量基本處于往年正常波動范圍，較 2019 年略有下降 30 萬噸左右。目前正處于 4 月傳統需求淡季，短期采購需求壓力也正在減弱，不過，整體來看，調出量依然高于調入量。截止到 4 月 27 日，同一統計口徑下，港庫調出量 4062.1 萬噸，較 2020 年同期顯著偏高 1290.5萬噸，甚至較 2019 年同期也偏高 126 萬噸。顯然，經濟高增長情況下，整體港口調出量明顯高

19、于調入量，入不敷出情況下，環渤海港口庫存顯著下降。截止到 4 月 27 日，環渤海重要港口煤炭庫存 1350.0 萬噸，較 3 月底下降 184 萬噸。較去年同期下降 600 萬噸左右，較 2019 年同期下降 300 萬噸，整體庫存水平依然偏低。雖然，4 月底，大秦線結束后，將有助于改善環渤海港庫存壓力，但庫存持續處于偏低水平，特別是迎峰度夏前，下游企業有補庫壓力，中間環節庫存下降，將加大供需雙方的直接矛盾。不過，港口報價持續拉漲后，已經運行在高位水平，高價已經對需求產生抑制，短期庫存壓力并不大。但是，環渤海港庫存水平依然非常關鍵，若在需求旺季前難以實現正向增長，在供需收緊之際，將成為非常大

20、的不確定因素，2020 年四季度的強勢就有庫存偏低的原因。南方港口來看，南方港口及沿海港口庫存下行，而江內港口庫存繼續上行。目前部分電廠負荷率偏高，釋放部分補庫需求，但由于煤價連續跳漲，市場恐高情緒升溫，終端觀望心態漸起。目前南方港口庫存震蕩運行。圖 13 環渤海港煤炭鐵路調入量圖 14 環渤海港煤炭吞吐量數據來源：wind 圖 15 環渤海港重要港口場存圖 16 南方主要港口煤炭庫存數據來源：wind 3、海運情況4 月份，隨著全球經濟形勢好轉，國家間采購補庫需求增加，國際海運價格顯著攀升。鐵礦石貿易旺盛，南美糧食上市后貨盤持續釋放，運力采購需求增加，提振海運費持續攀升。截止到 4 月 27

21、 日，該指數已經上漲至 2889 點，處于近幾年的最高水平，較 3 月底增長 843 點。國內市場來看，海運費先揚后抑，4 月上中旬，安全檢查力度加大，導致煤炭市場價格持續拉漲，市場看漲預期濃厚，加上環渤海港口煤炭庫存持續下降，終端采購需求略有增加，加上非煤貨運需求旺盛，運力稍顯緊張，海運費一度大幅上行，上海航運交易所公布的 CBCFI 煤炭綜合運價指數最高上行至 1437.86 點，不過，高價已經影響采購需求，加之政策調控預期加大，市場采購意愿更為謹慎，加上北上船舶運力持續充足，海運費出現明顯回落。截止到 4 月 27 日，上海航運交易所公布的 CBCFI 煤炭綜合運價指數上報收于 1205

22、.32 點，較 3 月底上調 24.38 點。對于后市而言，雖然目前運費遠高于往年同期水平，但目前下游電廠庫存偏低，需求旺季前仍有采購補庫壓力，或對運價形成支撐。但是，我們也需要考慮到，印度疫情爆發，是否會造成全世界范圍內擴散，國際海運是否受到波及，國內兼營船外流可能下降，海運費繼續增長可能性也將相對較弱。圖 17 煤炭運價綜合指數 數據來源：wind （三）需求形勢向好1、經濟預期向好4 月中旬，國家統計局公布了 2021 年一季度國民經濟運行情況。初步核算，一季度國內生產總值 249310 億元，按可比價格計算，同比增長 18.3%，比 2020 年四季度環比增長 0.6%；比 2019

23、年一季度增長 10.3%，兩年平均增長 5.0%。GDP 呈現兩位數以上的增長，經濟呈現明顯復蘇態勢，其中，工業經濟增長最為亮眼，一季度，全國規模以上工業增加值同比增長 24.5，兩年平均增長 6.8。而第三產業也呈現明顯復蘇態勢。從拉動經濟的三駕馬車來看，出口需求依然表象強勁，3 月中國出口（以美元計）同比增長 30.6，盡管較存在低基數效應的 1-2 月下滑 30.0 個百分點，但仍處于近年來高位，外需持續修復，帶動國內出口需求增加。不過，印度疫情呈現失控狀態，新冠病毒經過變異后傳染性以及致死率正在顯著攀升，是否會擴大至全世界范圍，仍有很大風險，并且，中國崛起之路仍面臨各國施壓，未來貿易壁

24、壘也不容忽視。投資方面來看，一季度制造業投資累計同比 29.8，兩年平均增速-2.0，降幅較 1-2 月收窄 1.4 個百分點。盡管當前制造業投資仍弱于 2019 年同期，但企業利潤上升和出口增速高企將促使企業的預期和投資意愿向好。1-2 月規模以上工業利潤同比增長 1.79 倍，兩年平均增長 31.2。但是，基建和房地產投資高增長不可持續。3 月房地產投資兩年平均增長 7.7，較 1-2 月略升 0.1 個百分點。房地產調控加碼，金融政策收緊，房企的銷售和資金回籠速度下滑遏制后續土地投資動能，房地產投資后續承壓。一季度基建投資兩年平均增長 2.3，較 1-2 月上升 3.9 個百分點。隨著經

25、濟恢復、逆周期調節的必要性大幅下降以及地方財政緊張程度加劇，基建投資面臨壓力。消費方面來看，3 月社會消費品零售總額同比增長 34.2，兩年平均增長 6.3，較 1-2 月上升 3.2個百分點。一季度社零同比增長 33.9，兩年平均增長 4.2。3 月商品零售、餐飲消費同比分別增長 29.9和 91.6，2 年平均增長 6.9和 0.9。3 月限額以上住宿業企業客房收入同比增長 138.1，兩年平均下降 4.9。但是，與消費持續增長不同的是，國內失業率雖然略有回落，但依然不容樂觀，全國居民人均可支配收入增幅也遠不及消費增幅，加上較高的居民杠桿率，消費復蘇還有待恢復。此外，疫情發生以來，由于全球

26、經濟復蘇共振、美元流動性泛濫、美國超發貨幣下，大宗商品漲價明顯，輸入性通脹壓力正在增加。圖 18 我國 GDP 以及各產業累計值 數據來源：wind 2、 全社會用電量繼續高速增長國家統計局數據顯示，3 月份，全社會用電量 6631 億千瓦時，同比增長 19.4%。分產業看，第一產業用電量 68 億千瓦時，同比增長 26.5%；第二產業用電量 4615 億千瓦時，同比增長 21.2%；第三產業用電量 1018 億千瓦時，同比增長 42.9%；城鄉居民生活用電量 930 億千瓦時，同比下降 5.3%。隨著疫苗接種逐步推進，疫情得到一定的控制，第三產業也正處于加速恢復時期，帶動整體用電量同比大幅增

27、長。受經濟回暖及疫情導致用電量增速低基數效應，2021 年 1-3 月，全社會用電量累計 19219 億千瓦時，同比增長 21.2%。分產業看，第一產業用電量 210 億千瓦時，同比增長 26.4%，對全社會用電量增長貢獻率 12.2%，環比提高 0.5 個百分點，去年同期貢獻率還是負值；第二產業用電量 12625 億千瓦時，同比增長 24.1%，對全社會用電量增長貢獻率 75.37%，環比基本持平，同比略有小幅下降；第三產業用電量 3331 億千瓦時，同比增長 28.2%，對全社會用電量增長貢獻率 19.96%，環比大幅增長 3.8 個百分點；城鄉居民生活用電量 3053 億千瓦時，同比增長

28、 4.7%。具體行業來看，制造業用電量增速快速攀升。2021 年 1-3 月，制造業用電量同比增長 26.6%，增速快速回升；兩年平均增速為 7.8%，較 2019 年同期增速同比提高 4.3 個百分點。四大高耗能行業用電量同比增長 18.9%，兩年平均增速 10.4%，較 2019 年同期提高 7.6 個百分點。其中，建材行業累計增速高達 40.9%，有色、化工、黑色用電量增速均超過兩位數，分別為 12.1%、14.0%和 20.9%。受益于外需回升、內需釋放，以及短期出口替代效應，基建行業運行恢復速度和運行狀況均超過預期。圖 19 全社會用電量圖 20 歷年 3 月份累計用電量對比數據來源

29、：wind 3、傳統煤電短期依然偏強國家統計局數據顯示，3 月份，2020 年全年全國絕對發電量 6579 億千瓦時，同比增長 17.4%。其中，火力發電量 4953 億千瓦時，同比增長 25.7%；水力發電量 670 億千瓦時，同比減少 11.5%；核能發電量 342 億千瓦時，同比增長 11.7%；風力發電量 473 億千瓦時，同比增長 4%；太陽能發電量 141 億千瓦時，同比減少 0.6%。水力發電量同比持續下滑，太陽能發電量同比增幅有限，導致火電調峰發電壓力較大，火電同比增幅依然較大。1-3 月份，2020 年全年全國絕對發電量 19051 億千瓦時，同比增長 19%。其中，火力發電

30、量 14379億千瓦時，同比增長 21.1%；水力發電量 1959 億千瓦時，同比增長 0.5%；核能發電量 926 億千瓦時，同比增長 18.8%；風力發電量 1401 億千瓦時，同比增長 30.9%；太陽能發電量 388 億千瓦時，同比增長 14.1%。雖然 1-2 月份清潔能源發電依然出力可觀，但火電調峰壓力不改，并且，需要注意的是，據市場反饋，3 月上旬，清潔能源發電并不樂觀，水電發電量同比下降 9%，較 2019 年同期下降 20%，華南地區降水偏少也可能會加大主產區水電難度，風電表現不及預期，3 月分風電環比下降 7%。圖 21 歷年 2 月累計發電量情況對比數據來源：wind 圖

31、 22 火電消費占比季節性規律圖 23 水電電消費占比季節性規律數據來源：wind 圖 24 風電發電季節性情況圖 25 光伏發電季節性情況 數據來源：wind 4、下游企業仍有補庫壓力目前，正處于傳統電煤需求淡季，從沿海八省電廠煤炭日耗來看，持續保持平穩運行，根據歷史數據來看，在未來一個月內，電廠煤炭日耗都不會出現明顯的走高。截止到 4 月 21 日，沿海八省耗煤 181萬噸，較上周同期減少 1 萬噸，下降 0.7%， 較上月同期減少 4 萬噸，下降 2.2%，較上年同期增加 21萬噸，增長 13.3%。電煤需求表現相對穩定，采購謹慎。而庫存來看，截止到 4 月 21 日，沿海八省電廠煤炭庫

32、存為 2354 萬噸，較上周同期增加 74 萬噸，較上月同期減少 39 萬噸，較上年同期減少 766 萬噸，即便較 2019 年同期，也下降接近 300 萬噸。面對價格的持續拉漲，電廠采取謹慎采購的態度，不過，在迎峰度夏前，還是有一定的需求增長。如果按照發改委要求的淡季庫存可用天數 20 天以上的話，中期采購壓力仍較大。4 月 12 日，國家發改委下發關于 2021 年煤炭儲備能力建設的通知，提出了嚴格落實最低庫存制度，實行淡旺季差別化存煤標準，電廠存煤可用天數淡季保持在 20 天以上，力爭達到 30 天，有特殊困難的企業也要保持在 15 天以上；旺季存煤可用天數要保持在 15 天以上，確有困

33、難的也不得低于 7 天。如果按照發改委要求，電廠采購備貨壓力依然不小，如果按照目前日耗水平，要在 5 月底前庫存攀升至 20 天那個，那么采購量在現有基礎上，要增加超過 1200 萬噸，如果庫存水平需要攀升至 30 天，那么在目前采購消耗基礎上，增加超過 3000 萬噸，采購補庫壓力較大。當然，這個儲備能力建設的通知，并不是硬性規定，具體增量可能并不如預期般嚴峻。圖 26 沿海八省電廠煤炭日耗圖 27 沿海八省電廠煤炭庫存數據來源：網絡新聞整理 5、降水情況需關注從目前反饋情況來看，4 月份水電已經追平去年同期水平，但由于 2020 年水電基數偏低，整體水電出力仍不及預期，不過隨著后期汛期到來

34、，降水量增加將帶動水電步入傳統生產旺季，特別是烏東德水電站目前全部正常投產，白鶴灘水電站也將在 7 月逐漸開始生產，水電預期有較大增幅，有利于減輕火電壓力。不過，從云南地區來看，省內火電存煤量非常低，導致該地區整體發電還是相對緊缺。而一季度，西南地區整體淶水情況較差，西南地區可外運電量預計相對有限，5 月份，我國南部地區居民用電量將隨著氣溫的攀升而逐漸增加，西南外調運量的減少，將加大廣東、廣西地區用電壓力，加劇局部地區煤電緊張。此外，白鶴灘雖然逐漸建成，但其配套外運特高壓線路仍在建設中，年內而言，可能會對四川、云南省內供電有所增加，但對于湖廣地區而言，補充作用非常有限。此外，美國氣象局公布的海

35、水溫度來看，連續五個月水溫偏低超過 0.5，拉尼娜氣象仍需警惕，其不僅僅會造成東北地區冬季極寒，也會造成南方地區降水量偏少。圖 28 拉尼娜氣象或導致南方降水量偏少數據來源：網絡新聞整理5、工業有較強樂觀預期3 月份，規模以上工業增加值同比實際增長 14.1 %。從環比看，3 月份，規模以上工業增加值比上月增長 0.60%。一季度，規模以上工業增加值同比增長 24.5%；比 2019 年同期增長 14.0%，兩年平均增長 6.8%。工業生產形勢旺盛，企業盈利能力也在增加，13 月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額18253.8 億元，同比增長 1.37 倍，比 2019 年 13 月份增長

36、50.2%，兩年平均增長 22.6%。根據國家統計局數據顯示，3 月份，全國單月水泥產量 1.97 億噸，同比增長 33.1%，2021 年 1-3 月份，全國累計水泥產量 4.39 億噸，同比增長 47.3%。產量同比激增的同時，水泥行業企業盈利水平也大幅增長，并且，隨著北方天氣轉好，水泥行業將進入需求旺季，市場看漲預期樂觀，水泥行情價格也在持續增長。生鐵方面來看，中國 3 月份生鐵產量 7475 萬噸，同比增長 8.9%；中國 1-3 月份生鐵產量 22097萬噸，同比增長 8.0%。5 月份，正處于傳統生產旺季，工業端對煤炭的需求仍較強，短期仍會形成提振。不過，3 月下旬以來，環保要求正

37、在增加，部分省份鋼材行業也受到影響，提振力度或有減弱。并且，原材料價格大幅上漲后已經對經濟產生不利影響，政策端對此高度關注。此外，房地產、基建高速增長的可能性較弱，工業生產的長期增長形勢仍不容樂觀。圖 29 全國水泥產量圖 30 全國生鐵產量數據來源：wind （三）、其他因素1、政策調控不可忽視大宗商品價格持續拉漲，政策端也高度關注。4 月 8 日、9 日，國務院總理李克強、國務院副總理劉鶴在企業家座談會、以及國務院金融發展委員會議上提到，要加強原材料的市場調節，關注大宗商品價格走勢；發改委也多次發文強調，原材料價格調節，價格不具備長期上行基礎等；此外，工信部在 4 月 20日也表示，下一步，工信部將會同有關部門，積極采取舉措推動穩定原材料價格，加強運行監測和價格監管，穩定市場預期，及時發布運行情況，做好輿情引導，防范市場恐慌性購買或者囤貨。配合有關部門堅決打擊壟斷市場、惡意炒作等違法違規行為。而煤炭方面，價格持續上漲后，保供應穩價逐漸顯現。4 月 7 日，國家發改委召集能源局煤炭司，國鐵集團貨運部，各央企電力集團，神華，中煤，秦皇島港，以及建材、鋼鐵、化工、煤炭和電力協會開會。要求增產增供，按冬季最高產量組織煤礦生產，給各煤礦設定指標。穩定煤價，發揮長協壓艙石作用，不準跟風漲價。把握進口煤節