1、8月PMI制造業指數偏，主要受消費疲軟拖；服務業指數同期出明顯下滑。相對7月PMI受到洪水的影響，生產指數和新訂單指數都雙雙回落，本月受疫情影響，經濟出現二次探底。本月服務業指數較上月下滑7.3個分，然建業PI升3分點但累制業PMI整下滑.8分點錄得47.5。制業PMI服務業MI去疫情來，次雙落至0臨界以，現季性大下滑。業看制業業人指變不，制造從人指明下滑較月滑.2百分。我們認為8月服務業PI超預期下滑，主要因疫情影響到文化服行（例如交通運輸、宿餐飲、文化體育娛樂等行業，也可能由于文化行業管制(例如規范教培行業發展，對課外輔導管制)帶來的約束。隨 后若情到好制大概服出回。圖：221年8月非制造

2、業下滑主要受到服務業拖累%非制造業%非制造業PM:建筑業 非制造業PM:服務業 非制造業PM:商務活65605550454035302520資料來:萬得一、當前經濟修復受到消費拖累需求明顯走，拖累經濟動能指數8月制造業PMI走弱主是消費拖累，消費愿弱背景下，疫情擾對需的影響尤為劇烈。可以從一幾指觀到（1）生產指數（供給）訂單指數（需求）差，本月有所擴大。察到供需差指的0.4，擴到的1.3，要是為I求數幅緩得49.生產指數相小度弱從月的1落01百點至月0.9，化大。體說8份偏弱疫情擾動消的響外烈（2）經濟動能指數顯走弱。8月濟能數較月緩14個點，要也是受新單數拖，較月緩13個點。圖：221年8月

3、供需差指數較上月有所擴張4 %PM:生產新訂單3210-1-2資料來:萬得整理圖：221年8月經濟動能指數有所放緩%PM:新訂單 PM:新訂單 PM:產成品庫經濟動（右）50540030()20(0)10(5)0(0)資料來:萬得整內需和外需都相應回落本月內需和外需都應落，反映在MI新訂單內需）和MI新出口訂（外需）分別回落1.3和1個百分點。月訂為49.6較前5.9減了1.3百點本新口單467對上月少了1個分，訂和新口單雙于縮區，訂續17月處擴區后次入收區間，出訂續4月處收區。內需方面本月消品業和基礎原材料行較回落。根最數，費品業7的I為 51.4相上落08個百點基原料業在3份于5.8的張區

4、，是著宗品原料價格控回7礎原料的I值落入7.4的縮相比下高制業I為55 裝制業的I為52.4 高制業備制業生指一處于高水。圖：221年8月I新訂單和新出口訂單的差值較前月收窄% PM:新訂單新出口訂單20181614121086420資料來:萬得整理PM:高技術制造業 PM:裝備制造業 PM:消費品行業 PM:基礎原材料行圖：221PM:高技術制造業 PM:裝備制造業 PM:消費品行業 PM:基礎原材料行%555351494745資料來:萬得整理外需方面新出口單續四個月處于收縮間受替代效用減弱以歐制造業復蘇邊際放，分行業出口受到影。月I新口單為467，于月10百，連四月于縮間。與原材成上、運費

5、高、歐濟動復、能代應退關。6月國業能用率為 75.58，本復疫前水。8月國Mrkt制業PMI為1.2，上個滑2.2個分；歐制業PMI為1.5，上月滑.3百點德國業PMI為2.7，較月滑.2百點。圖：221年8月I新訂單和新出口訂單的差值較前月收窄55 % PM:新出口訂單PM:進口4540353025資料來:萬得整主要原材料購進價格和出廠價格的差值回落，并接近疫情前水平圖：221年6月主要原材料購進價格和出廠價格的差值回落14% PM:主要原材料購進價格PM:出廠價格121086420資料來:萬得整理我們今年初在 PI 評原料和產品差已經達了歷史位提到：材料價指數產成 品出廠價格指數的差值達到

6、歷史高位，展現出中上游價格向下游傳導效率不高。但隨著國家對于原材料和大宗 商品價的控當原材和成差指已經復較的9.降低了的7.接近情 前水平7.1。反在圖，大商品格指斷回落其中產類和牲畜商品價格回落最豬肉格經復了情之的平。指數20大宗商品總指數鋼鐵類 有色類 農產品食糖類能源類礦產橡膠油料油脂類牲畜類（右軸）指數20大宗商品總指數鋼鐵類 有色類 農產品食糖類能源類礦產橡膠油料油脂類牲畜類（右軸）50402010301020501000 資料來:萬得整理圖：當下豬肉價格已經基本回落至疫情前的水平元/千克 大宗價:豬肉50403020100資料來:萬得整理大企業景氣指本月回落較大，可能受到原油、鐵礦

7、石價格回落以及疫情制約本月大企業景氣指回較大。大型企業PMI值落，可能受到上游礦和石油價格下跌影（圖 11，環比走勢有一致性以及疫情對交通客的制。分我大央主要業集在工電信；提供爭產的筑工業由務其部或團管的業例黃金鐵客等。潤與宗商品的礦、油及黃息相。類品價的幅落可會一程上影相的大央企的產盈。上情對鐵客的響8月型業氣有大程回。本月中型企業有修，但小型企業仍然于縮區間。小企業MI指數別上擴了2和0.4百點受上價格管，加于小企融需的持本月小業有定度的修復，是型業下然于50的界之，經仍面著。圖1：021年8月大型企業和小型企業指數的差有所放緩5.0 % PM:4.54.03.53.02.52.01.51

8、.00.50.0資料來:萬得整理圖1：2021年8月大型企業和主要大宗類產品的環比6535%PM:新訂單%PM:新訂單:大型企業:(鐵礦石:環比(右軸)黃金:環比(右軸)551550545()40(5)35(5)30(5)25(5)資料來:萬得整理圖1：021年8月大型企業和主要大宗類產品的環比%PM:大型企業PM:中型企業PM:小型企業PM:小型企業50453530資料來:萬得整理圖1：021年8月中企業的新訂單修復較為亮眼% % PM:新訂單:大型企業PM:新訂單:中型企 PM:新訂單:小型企55504535302520資料來:萬得整理二、服務指數受疫情壓力，本月大幅下滑本月服務業PMI指

9、數錄得47.5，較前值回落7.3個百分點，建筑業I較前值回升3個百分點。受服務業拖累，非制造商活動I自疫情以來首落入5臨界值以下。在218和209年8月份筑業和務指皆上，因本下并季性原。我們分服務業PMI超節性大幅下滑，主是個原因：一從MI據統時上看8前兩周新確人為年2月以最峰光是8月9日日增143例，8月全中風地數也明增加，因此服務業如地鐵客運量、電影院觀影人數等文化娛樂活動，受到較大影響；第二，近期出臺了針對教育和文產的策例規范培業展在I統中入務響了月化育樂服務指數，致體務量顯減。本月建筑業和服務業就業指數皆出現大幅下滑，主要受到疫情、自然災害的制約。8月制造業從業人員指數得496與月平，

10、續5月于50臨界。制業業員指得42較月大1.9點主受服業景度幅挫累分別滑.5和1.1個分點。圖1：021年8月建筑業和服務業新訂單都有所回落%非制造業%非制造業PM:建筑業:新訂非制造業PM:服務業:新訂6050403020100資料來:萬得整理圖1：全國新冠疫情確診當日新增例:新肺當新增1601401201008060200資料來:萬得整理圖1：全國觀影人次統計萬人次當日觀影人次:全國300025002000150010005000資料來:萬得整理圖1：021年8月建筑業I有所回升%PM:建筑業PM:PM:建筑業:投入品價 PM:建筑業:銷售價格706050403020資料來:萬得整理三、下半年財政發力，有望增強當前經濟景氣度面對被疫情擾動的經濟面臨暫時下行壓力，國家出臺了相應宏觀調節政策，用投資帶動消費，保證經濟處于合理的運行區間。上半年無論是地方財政支出還是公共財政支出同比都有所下滑，無論是地方債發行還是算內支出都將有所加速，助力寬信用過程，下月如果疫情得到較為良好的修復，疊加節假日等利好消費，整的PMI 經濟增長大概率有所回升。7月0政局會強“好觀策跨期節保濟運行在合區8月16的國會求各區部門密跟經走變化優政組。進消穩定恢增，好方府專債動大效資”8月17日央委員第次議調要夯金融穩定的基礎，處理好穩增長和防風險的關系，鞏固經濟