1、泓域/殺蟲劑公司企業市場風險管理殺蟲劑公司企業市場風險管理目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110649455 一、 產業環境分析 PAGEREF _Toc110649455 h 3 HYPERLINK l _Toc110649456 二、 進入農藥制劑行業主要障礙 PAGEREF _Toc110649456 h 3 HYPERLINK l _Toc110649457 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc110649457 h 5 HYPERLINK l _Toc110649458 四、 公司簡介 PAGEREF _Toc110649458 h 6 H

2、YPERLINK l _Toc110649459 五、 利率風險的管理方法 PAGEREF _Toc110649459 h 7 HYPERLINK l _Toc110649460 六、 利率風險概述 PAGEREF _Toc110649460 h 14 HYPERLINK l _Toc110649461 七、 市場風險的度量 PAGEREF _Toc110649461 h 17 HYPERLINK l _Toc110649462 八、 市場風險的含義及分類 PAGEREF _Toc110649462 h 26 HYPERLINK l _Toc110649463 九、 企業全面風險管理指導原則

3、PAGEREF _Toc110649463 h 30 HYPERLINK l _Toc110649464 十、 企業全面風險管理戰略的概念 PAGEREF _Toc110649464 h 34 HYPERLINK l _Toc110649465 十一、 企業風險 PAGEREF _Toc110649465 h 34 HYPERLINK l _Toc110649466 十二、 風險的影響 PAGEREF _Toc110649466 h 35 HYPERLINK l _Toc110649467 十三、 風險管理的發展 PAGEREF _Toc110649467 h 37 HYPERLINK l _

4、Toc110649468 十四、 風險管理的必要性 PAGEREF _Toc110649468 h 40 HYPERLINK l _Toc110649469 十五、 發展規劃分析 PAGEREF _Toc110649469 h 42 HYPERLINK l _Toc110649470 十六、 組織架構分析 PAGEREF _Toc110649470 h 49 HYPERLINK l _Toc110649471 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc110649471 h 49 HYPERLINK l _Toc110649472 十七、 項目風險分析 PAGEREF _Toc110649472

5、 h 51 HYPERLINK l _Toc110649473 十八、 項目風險對策 PAGEREF _Toc110649473 h 53產業環境分析綜合判斷，我省正處于重要戰略機遇期、區域發展黃金期、創新活力迸發期和轉型升級關鍵期，只要我們適應新變化、把握新機遇、引領新常態，堅持變中求新、變中求進、變中突破，必能開拓發展新境界。進入農藥制劑行業主要障礙1、生產資質壁壘農藥制劑生產行業對廠房設施、技術人員、質量管理等方面具有特定要求，企業在達到相應標準后，經省、自治區、直轄市人民政府農業主管部門核發農藥生產許可證，方可從事農藥制劑生產。此外，農藥制劑生產企業在生產每種制劑產品前，需委托有資質第

6、三方機構對該產品的環境、殘留、毒性等方面進行試驗評估并取得農業農村部核發的農藥登記證。2017年6月，國務院頒布新的農藥管理條例，增加了藥效、毒理、殘留以及環境等方面大量的風險評估要求，進一步提升了申請農藥登記證的門檻。2、技術壁壘農藥制劑產品是農業生產必不可少的重要生產資料，但其在使用過程中直接施用于外部環境，外部環境的復雜性會對農藥制劑產品的使用效果產生較大影響。高效綠色的農藥制劑產品在防治目標病蟲害或除去目標雜草的同時，也需要避免農藥殘留、殺傷益蟲或對農作物造成損害，因此其開發過程需要綜合運用化學、生物學、環境科學、毒理學等多個交叉學科知識，具有高技術壁壘的特點。3、品牌及銷售渠道壁壘我

7、國農業生產集約化程度較低，農戶具有小而散的特點，農藥的使用效果往往決定著農戶家庭當年的主要經濟收入情況；同時，我國農戶平均文化程度不高，農戶在選用農藥產品時往往傾向于選擇產品質量良好、品質均一穩定、品牌知名度較高、技術服務到位的農藥制劑產品。我國地域遼闊、農業生產集約化程度較低，且部分地區可能存在集中爆發的病蟲害防治需求，農藥制劑生產企業需要建立并維護產品經銷體系，確保將最新的農藥產品快速銷售至基層村鎮乃至田間地頭，以滿足農戶農業生產需求。因此，農藥制劑生產行業對品牌認可度及渠道分銷能力具有較高的要求。4、資金壁壘農藥制劑行業從產品研發、生產到市場推廣和銷售，各個環節均需要投入較長的時間以及大

8、量的資金。從產品研發角度而言，由于農藥病蟲害的抗性不斷累積、新型病蟲害的不斷出現以及行業監管的日趨嚴格，農藥制劑生產企業需要持續投入大量資金進行市場調研、新產品研發，并根據法規要求開展大量試驗方可取得農藥登記證。近年來隨著相關法規政策的不斷出臺，取得農藥登記證所需的時間和成本日益提高，對資金的需求量較大。從產品生產角度而言，為了提升產品的使用效果，農藥制劑生產企業需要不斷優化劑型生產工藝，其中部分劑型的優化需要投資引進新設備甚至建造新的廠房，需要較長的時間和較大量的資金投入。從市場推廣與銷售角度而言，由于下游農業生產活動存在較強的季節性因素，農藥制劑生產企業在生產備貨旺季也會承受較大的資金壓力

9、。必要性分析1、現有產能已無法滿足公司業務發展需求作為行業的領先企業，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產品銷售形勢良好，產銷率超過 100%。預計未來幾年公司的銷售規模仍將保持快速增長。隨著業務發展，公司現有廠房、設備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優化生產流程、強化管理等手段，不斷挖掘產能潛力，但仍難以從根本上緩解產能不足問題。通過本次項目的建設，公司將有效克服產能不足對公司發展的制約，為公司把握市場機遇奠定基礎。2、公司產品結構升級的需要隨著制造業智能化、自動化產業升級，公司產品的性能也需要不斷優化升級。公司只有以技術創新和市場開發為驅動，不斷研發新產品，提升產品精密

10、化程度，將產品質量水平提升到同類產品的領先水準，提高生產的靈活性和適應性，契合關鍵零部件國產化的需求，才能在與國外企業的競爭中獲得優勢，保持公司在領域的國內領先地位。公司簡介（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx有限責任公司2、法定代表人：楊xx3、注冊資本：1040萬元4、統一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關：xxx市場監督管理局6、成立日期：2013-7-117、營業期限：2013-7-11至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區xx（二）公司簡介公司秉承“誠實、信用、謹慎、有效”的信托理念，將“誠信為本、合規經營”作為企業的核心理念，不斷提升公司資產管理能力和風險控制能

11、力。公司將依法合規作為新形勢下實現高質量發展的基本保障，堅持合規是底線、合規高于經濟利益的理念，確立了合規管理的戰略定位，進一步明確了全面合規管理責任。公司不斷強化重大決策、重大事項的合規論證審查，加強合規風險防控，確保依法管理、合規經營。嚴格貫徹落實國家法律法規和政府監管要求，重點領域合規管理不斷強化，各部門分工負責、齊抓共管、協同聯動的大合規管理格局逐步建立，廣大員工合規意識普遍增強，合規文化氛圍更加濃厚。利率風險的管理方法降低利率風險的常見方法包括：平滑法：維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡；匹配法：使具有共同利率的資產和負債相匹配；遠期利率協議；現金余額的集中；利率期貨；利率期權；利

12、率互換。本節將主要討論上述第項。（一）遠期利率協議遠期利率協議，是指在當前簽訂一項協議，約定在將來的某一特定日期，按照規定的貨幣、金額、期限和利率進行交割的一種約定。遠期利率協議是一種資產負債平衡表外的工具，不涉及實質性的本金交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠期利率協議可用來對未來的利率變動進行防范。借款人買人FRA，從而將他在未來某一時間的借款利率預先固定下來以防范未來利率上升的風險。投資人賣出FRA，從而將他在未來某一時間的投資利率預先確定下來以防范未來利率下降的風險。遠期利率協議，通常在企業與銀行間達成。遠期利率協議的缺點是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的

13、遠期利率協議很難達成。遠期利率協議的優點是，至少在遠期利率協議存續的期間內，能夠保護借款人免受利率出現不利變動的影響，原因是雙方已根據協議商定利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發生不利變動的風險。但另一方面，遠期利率協議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。銀行愿意為遠期利率協議設定的利率將反映它們當前對利率變動的預期。如果預期利率將要在簽訂遠期利率協議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會將利率定為高于遠期利率協議談判期間的現行可變利率的固定利率。（二）子公司現金余額的集中現金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風險。如果一家機構，如集團公司，在一家銀行開

14、設了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來。現金余額的集中有以下好處。盈余與赤字相抵。母公司將現金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應付利息的金額。加強控制。余額的集中，意味著核心財務部門更容易實施對資金的控制，并利用其專長，確保風險得到管理，機遇得以有效利用。增加投資機會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財務部門可以進入本地經營單位無法進入的離岸市場等。但是，將子公司的現金余額集中起來也有缺點。對資金的需求。作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預期，那么，子公

15、司可能出現現金不足的問題。本地決策。如果資金投資的責任不再由本地的管理人員承擔，那么他們可能喪失動力。交易費用。向母公司轉移現金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產生不必要的交易費用，且這些費用可能高于任何節省出來的利息，特別是在利率較低時。匹配。出色的匯率風險管理，應通過將以相同貨幣計價的收支、資產與負債的風險相匹配，努力使風險降至最低。但是，現金余額的集中可能與此項原則相沖突。（三）利率期貨利率期貨是指在將來特定的時間內，以事先商定好的價格購買或銷售規定數量的有價證券的一種標準化合同。利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業拆借中3月期利率為標的物，后者大多以

16、5年期以上長期債券為標的物。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有國家債券的投資者，急需能回避風險和套期保值的工具，利率期貨應運而生。利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現金交割方式，有時也有現券交割。現金交割是以銀行現有利率為轉換系數來確定期貨合約的交割價格。1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債期貨。在1979年10月，美國聯邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值

17、下降，但是由于他們賣出的期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。利率期貨的效果和遠期利率協議非常相似，所提供的保值結果也是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標準化的，有時候可能不能完全符合企業要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收益大，但是風險更大，在利用期貨時一定要有承擔風險的準備。（四）利率互換利率互換是交易雙方同意在規定時間內，按照一個名義上的本金額相互支付以兩個不同基礎計算相同幣種的利息的協議。其中一方在整段協議期間內皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期

18、間開始前均根據參考利率重新調整一次，每個利息期均根據新確定的利率計算利息。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協議，將借款利率由浮動利率轉變為固定利率或者反之，以有效控制債務的成本。利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當利率看漲時，將浮動利率債務轉換成固定利率較為理想。同理，當利率看跌時，將固定利率轉換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有債務，也可以用于新借債務，還可以做成遠期起息。債務人可以根據各自的資金安排選擇適宜的形式，調節利率結構，設法籌集相對便宜的資金。（五）利率期權利率期權是交易雙方同意期權購買者擁有權利在未來特定時間，按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入

19、一筆名義存款的協議。利率期權的購買者在買到這種權利的同時并不承擔將來一定行使的義務，權利的使用與否完全由購買者根據是否對自己有利而決定。利率期權為企業利率風險管理提供了新的方法，通過利率期權，企業不僅能規避利率不利變動所導致的損失，而且保留了從利率有利變動中獲利的機會。利率期權有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互換期權等。1、利率上限利率上限是買賣雙方達成一項協議，確定一個利率上限水平，在此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾在規定的期限內，如果市場參考利率高于協定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協定利率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協定的利率上限，賣方無

20、任何支付義務。買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數額的期權手續費。企業通過買入利率上限可以在市場利率超過協定利率時，將借款成本鎖定在協定利率上，而當市場利率低于協定利率時，又可以不執行合同。2、利率下限利率下限是買賣雙方達成一個協議，規定一個利率下限，賣方向買方承諾在規定的有效期內，如果市場參考利率低于協定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協定利率下限的差額部分。若市場參考利率大于或等于協定的利率下限，則賣方沒有任何支付義務。作為補償，賣方向買方收取一定數額的手續費。利率上限是用來防止利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動資產的利息收入保底，但同時

21、也是一種有效規避利率下跌風險的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企業來說，如果市場利率上升，企業可以獲得因節約利息所帶來的收益。但是如果市場利率下降，企業就要承擔利息成本過高的壓力，從而面臨市場利率下跌的風險。在這種情況下，企業通過買入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負擔。3、利率上下限所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上限的成本，從而達到既防范利率風險又降低成本費用的目的。利率上下限為防止利率上升所導致的

22、損失提供了保證，同時也把利率持有者因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互換期權利率互換期權是基于利率互換合約的期權，它給予持有者在未來某個時間，按特定的期限和利率，進行某個利率互換的權利。在實際中會選擇哪一種工具來防止利率風險，取決于企業所面臨的實際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標以及對某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風險防范手段時需要考慮到所涉及的期限和風險防范的結果。如果企業想規避短期的利率風險，那么可以選擇遠期利率協議和利率期貨合約。如果想規避210年的利率風險，可以選擇利率互換或者是利率期權。利率期權可以防止利率向另一邊倒的風險，即利率

23、期權可以使投資者防止市場利率走勢對自己不利的風險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機會。而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風險，只有在利率市場走勢不利時，才能取得最大的效用。利率風險概述利率風險是指利率變動對收益或資本所產生的風險。按照利率風險的成因，巴塞爾利率風險監管委員會在利率風險原則中把利率風險分為4類，即重新定價風險、收益曲線風險、基準風險和期權風險。重新定價風險，又稱成熟期不匹配風險，是指由于企業可重新定價的資產和可重新定價的負債的不匹配，即利率敏感性資產和利率敏感性負債之間存在缺口，只要缺口不為零，則利率變動時，企業就會面臨利率風險。收益曲線是描述投資收益率與投資期限之間關

24、系的曲線。收益率曲線風險是指由于收益曲線的意外位移或斜率的變化而對企業的凈利差收入造成的不利影響。基準風險是指企業的利率敏感性資產和利率敏感性負債即使相等，但只要二者利率波動幅度不一致，就會引起企業收益的變動，由此產生的收益風險稱為基準風險，也叫利率結構風險。大多數金融產品都包含有期權特征，銀行存貸款也包含有存款人提前支取存款和貸款人提前歸還貸款本息的權利。期權風險是指企業行使提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇而產生的利率風險。期權風險常常在市場利率水平發生較大變化時出現。從20世紀80年代中后期以來，國際經濟總體一直處于衰退和低迷狀態，利率不斷下調。6個月期的英國銀行同業拆借利率由19

25、95年的7.5%左右下降到2003年的1%左右，達到歷史低點，后又不斷上漲，2007年12月又達到6.7150%的高點，目前6個月期的英鎊同業拆借利率只有1.4425%（2009年6月23日）。以10年期的美元利率來看，美元最高的時候達到了9%，而在2004年只有3.2%。可見，利率的浮動性也是非常之大的，這些風險如果得不到有效管理，將給企業造成巨大損失。利率市場化是一個不斷放松利率管制的過程。隨著我國利率市場化進程的推進，愈來愈多的因素，包括國內政局、經濟形勢、金融市場、國際利率和匯率變化等都將影響我國市場利率水平，利率變動的幅度和頻率會不斷擴大，企業利率風險因此將呈上升趨勢。利率變動將改變

26、企業凈利息收入及其他利率敏感的收入和費用，從而對企業的報告收益和賬面資本產生影響。利率的變動還會影響企業的實際經濟價值。企業資產、負債及與利率相關的資產負債表外合同的價值，會受到利率變動的影響。這是因為，未來現金流量的現值以及在某些情況下的現金流本身被改變。擁有大量金融資產和負債的企業，如商業銀行，所面臨的利率風險較大。因此，毫不奇怪的是這些組織開發了廣泛的風險管理系統來對沖和控制這些風險。許多非銀行貿易企業擁有產生利息的金融資產較少，但負債較高，這些負債也導致了利率風險。利率風險可能會對企業產生以下影響。（1）企業負債成本增加。（2）企業擁有利率固定不變的金融資產在市場利率發生變化時其價值可

27、能縮水。（3）利率風險對股票也有間接影響。股東收取的是股息，而不是利息。但是，如果市場上的利率上調或下跌了，股息通常也會發生相應的上調或下跌。當利率上漲時，股價和債券的價格一樣，也趨向下跌。同樣，當利率下跌時，債券價格會攀升，股價也會攀升。市場風險的度量在確認對企業有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風險因素進行度量，即對風險進行定量分析。目前經常使用的市場風險度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。（一）相對指標相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產收益變化之間的關系。主要指標有久期、凸性、Beta系數、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho

28、。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系數主要用來衡量股票的系統風險，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標主要用來衡量衍生產品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風險。1、久期久期也稱持續期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個概念也經常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的平均時間，故也稱加權平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現金流不同債券的優劣。因此，久期本質上是指實際收回全部現金所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，

29、久期與市場利率成反比關系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資者判斷當前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價。需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應用在個券上，而且廣泛應用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一

30、個短久期的債券可以組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調整各類債券的權重，基本上就能達到預期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在

31、價格一收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的修正。久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導數，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。凸性具有以下性質。（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。（3）含有隱含期權的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下降以減速度上升，或債券

32、的有效持續期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升而延長。因為利率下降時買入期權的可能性增加了。3、Beta系數Beta系數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經濟環境影響程度的指標。Beta系數定義為某個資產的收益率同市場組合收益率之間的相關性，它反映了個別資產收益的變化與市場上全部資產平均收益變化的關聯程度，即相對于市場全部資產平均風險水平來說，一項資產所包含的系統風險的大小。4、DeltaDelta是指衍生產品（包括期貨、期權等）的價格相對于其標的資產價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。5、Theta期權組合的Theta，是在其他條件保持不變的條件下，組

33、合價值變動與時間變化之間的比率。通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡量權利金的日損失率，它僅與時間價值相關。6、GammaGamma，用符號表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風險或股票價格風險度量的精度。7、VegaVega，即v，表示衍生產品的價格相對于其波動率變化的敏感程度，Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。8、RhoRho表示衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量利率風險。通常使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一

34、次測算時僅考慮一個重要風險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個企業的市場風險，并根據需要調整資產結構。上述針對債券等利率性金融產品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等風險度量指標實際上是測量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應用，但靈敏度方法在測量市場風險時存在以下主要問題。近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，因此它只是一種局部性測量方法。對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于

35、某一類資產、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產，久期只適用于債券類資產。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、不同金融產品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產的風險程度。對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma，Vega等概念很難理解。相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，并沒有回答某一證券組合的風險損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能市場因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。正是針對相對指標的這些缺陷，產生了對市場風險進行度量的絕對指

36、標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。（二）絕對指標1、方差/標準差方差或標準差作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發表的論文證券組合選擇中，Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統計學中的方差或標準差加以度量。比方說，某一金融資產組合的價值為100萬美元，標準差為5%，則該組合的風險可能為5萬美元。由于方差具有良好的統計特性，被廣泛運用于度量金融資產組合的風險。方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。這種方法“似乎”解決了風險測量問題知道了某一組合的波動性，可以得到其收益的平

37、均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險度量問題，主要表現在以下方面：波動性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏離，而實際中關注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的統計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準差是50萬元，無法判定組合的損失可能遠遠大于50萬元（如最大可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組合的收益變化是一個隨

38、機變量，根據統計學理論，隨機變量的特性應該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證券組合市場風險的度量，應該通過證券組合收益的概率分布進行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量的VaR方法。2、下偏距方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考

39、察收益率分布的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，DownsideRisk方法主要運用于度量金融資產組合的風險。3、風險價值風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險的國際標準工具。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示

40、金融資產頭寸的市場風險大小，又有比較嚴格系統的統計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業界的廣泛認可。國際銀行業巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。計算VaR的方法很多，主要包括方差協方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。（1）方差協方差法。該方法是假定風險因素收益的變化服從特定的分布，通常假定為正態分布，然后通過歷史數據分析和估計該風險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風險因素發生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風險要素的VaR值，再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組合的VaR值。（2）歷史模擬法

41、。以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：為組合中的風險因素安排一個歷史的市場變化序列；計算每一歷史市場變化的資產組合的收益變化；推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷史數據是該VaR模型的主要數據來源。（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模

42、擬法的主要區別在于前者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。VaR的優點非常明顯，它把預期的未來損失和該損失發生的概率結合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集成為一個數，較準確地測量了由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監管當局準確把握金融機構的實際風險。綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業明確自身所面臨的市場風險大小，為進

43、一步的風險管理活動奠定基礎。市場風險的含義及分類市場風險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不確定性對企業實現其既定目標的影響。根據引發市場風險的市場因子不同，市場風險可分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險，這些市場因素可能直接對企業產生影響，也可能是通過對其競爭者、供應商、投資者或者消費者從而間接對企業產生影響。所有的企業都面臨著某些形式的市場風險。不同行業以及同一行業中的不同企業所面臨的市場風險敞口的大小和形式也會有所不同。例如，一家國際化企業的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結算的，就會敞口于匯率變化的風險敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨幣來結算的，當它

44、把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風險。再如，一家能源企業，當一種進價（如原油價）的變化與產出價（如汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業就會遇到能源價格波動的風險。不幸的是，很多企業，甚至是發達國家的企業對市場風險并不了解，而且有時由于無知而承擔了很大的市場風險，導致了企業的巨大損失，因而有必要通過加強對市場風險的管理，為企業創造價值。市場風險管理是識別、度量、監測和控制市場風險的全過程。市場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業可以（或愿意）承受的合理范圍內，實現經風險調整的收益率的最大化。通常市場風險分為利率風險、匯率風險、商品價格風險、股票價格風險四大類。（1）利率

45、風險是指因利率變化而產生預期之外損失的風險。（2）匯率風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨幣的價值發生變動的可能性而導致的預期之外損失的風險。（3）商品價格風險是指由于商品價格變化而使企業產生預期損失之外的風險。提供商品的企業，會受到價格變化的影響。同樣的道理，接受商品的企業和最終消費者也會受到價格變化的影響。（4）股票價格風險是指股票價格偏離其內在價值而給發行企業或投資者帶來損失的風險。從發行股票企業的角度來說，則是股票價格低于其真實價值，而給企業帶來潛在損失的風險。具體表現為：發行階段，如果股票價格過低會影響企業的籌資金額；發行上市后，如果股票價格過低，不能反映企業的真實價值，

46、則會出現退市或被并購的風險。如美國組約證券交易所、納斯達克交易所和香港證券交易所都有股票價格太低企業退市的規定。美國紐約證券交易所的規定是，每股最低成交價格如果連續30個交易日的收市價低于1美元，上市企業將會被摘牌。在納斯達克上市的公司，必須滿足以下兩項標準，否則將會被摘牌，這兩項標準是：公司的有形資產凈值須在400萬美元以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1美元，有400戶股東和2個做市商；市值超過5000萬美元（或者總資產和收入分別達到5000萬美元），流通股超過110萬股，流通股的市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市商。而中國香港聯

47、合交易所則規定：連續30個交易日的移動平均每日交投量加權股價在0.5港元以下的企業要退市。退市會給上市企業帶來一系列的損失。首先，退市使企業失去了上市融資的渠道，會影響到企業的長遠發展；其次，退市意味著企業資信下降，使投資者對其失去信心，即使退市企業并未破產，其將來的發展也會受到影響；再次，退市會影響企業的并購擴張。如果股票價格長期過低，不能反映發行股票企業的真實價值，則會出現企業因價值低估被其他企業并購，企業的法律地位消失或不再作為獨立的經營實體而存在的風險。一般工商企業的核心業務是生產和經營實體產品，經營活動和收益主要與產品市場相關，其面臨的市場風險主要是商品價格風險。但一般工商企業也可能

48、面臨金融市場風險（與利率、匯率及金融衍生品相關），金融市場風險是由這些企業經營活動所產生的現金流的不確定性間接導致的，所以金融市場風險是一般工商企業基本經營活動的“副產品”。企業市場風險的主要產生因素在于以下幾個方面。（1）在資本與資產籌措方面（主要包括經營資本和固定資產的籌措）。債務融資是經營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動、企業信用級別的變化都會引起企業債券收益率的上升，從而導致企業融資成本上升。當企業通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業實際債務成本支出的變化。企業現金流和資金需求的不匹配，也會導致企業的倉促被動融資，從而增加融資成本。企業更新或增加固定資產時，商品價格的波動通常會引起資

49、產購置成本的變化。（2）生產與運營方面（主要包括原材料采購和產品銷售）。企業的現金流主要受原材料采購價格和產品銷售價格的影響，因此，由原材料價格和產品售價的波動而引起的市場風險對企業經營的影響較大。對于跨國經營的企業，匯率波動引起的商品實際價格的變化也會引起原材料成本和產品銷售收益的波動。另外，企業商品銷售合同的對方違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業造成相應的損失。（3）企業發展方面（主要包括對外投資和產品研發）。企業由于現金流不足會導致自我發展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業的投資水平產生影響，特別是投資資產的市場價格發生變化，不僅直接影響了企業

50、的投資收益，也會對企業的長期發展產生不利影響。（4）企業買賣或投資衍生產品時。如買賣期貨或期權等產品進行投機時會面臨較大的市場風險，而一般的套期保值行為市場風險是可以控制在一定限度內的。企業全面風險管理指導原則風險管理是管理的一個特殊領域，隨著其發展，人們越來越關注其原則與技術的正規化，如確定為風險管理決策過程提供指導的原則。風險管理領域最早的研究成果之一是一系列“風險管理原則”的發展。這些原則為風險經理的具體風險管理行為提供了具有普遍意義的原理。風險管理最為重要的原則有3項。1、不冒不能承受的風險這是三條原則中最重要的。這個原則雖然不能確定對于一個給定的風險應該做些什么，但是，它確實告訴人們

51、，對某些風險一定要有所作為。如果一開始就能注意到，當對于一個已經存在的風險無所作為時，企業將要面臨因為這個風險而引起損失的可能性。那么就可以知道對某些風險必須做點什么，從而確定哪些風險是一定不能自擔的。在確定哪些風險需要特殊的防范措施時最重要的因素是哪些風險會引起最大的潛在損失。有些損失會導致財務上的災難，逐步地吞噬企業的資產；反之，另一些損失就只產生一些輕微的財務后果。如果一個風險的最大潛在損失程度達到了企業不可承受的地步，那么，自擔這樣的風險是不可行的。可能的損失必須被降低到一個可以控制的水平下，否則就必須將風險轉移。如果一個風險既不能降低到一個可以控制的水平，又無法轉移，那么必須將它避免

52、。至于企業可以安全地自擔多大規模的風險的問題是非常復雜的，也是很有技術性的。各個單一風險的自擔水平直接與企業的總體損失承擔能力有關，而后者又取決于企業的現金流量、流動資產和在出現緊急情況下增加現金流量的能力。對任何企業而言，有些損失可以直接用現金流量補償，有些需要動用企業的現金儲備或變賣流動資產來補償，還有些損失只好通過借貸來補償，有些損失甚至通過所有措施都不能補償。企業“可以承擔的損失”的數額因企業而不同；一家企業的損失承受水平也因時而變，主要取決于企業在損失發生時所能獲得的資源。2、考慮損失可能性人們對風險的關注往往首先取決于損失程度。例如，即使在損失發生可能性很小的時候，如果潛在的損失程

53、度很大，這樣的損失風險仍是必須加以關注的。這并不是說在如何應對風險的時候特定風險有關損失的可能性是可以忽略的。恰恰相反，即使當潛在的損失程度表明不許對某個風險采取什么措施時（就是說，不允許自擔這個風險），這個風險中損失的可能性對最終的風險管理決策可能會有決定性的作用。知道風險會引起損失的可能性是小、中等，還是很大，將幫助風險經理來決定如何處理這個既定的風險。如果損失發生的可能性很大，那么對于使用保險來處理風險來說可能就不是一個經濟的方法，這是因為保險是基于平均損失而運作的。在過去經驗的基礎上，保險公司評估他們為了抵消損失發生時的理賠而需要收取的保險費。除了抵消損失，保險費還包括了保險公司的經營

54、費用。因此，雖然這看起來很矛盾，但是最應該買保險的是那些最不容易發生的損失。損失的概率越高，使用保險作為這種風險的應對措施就越發顯得不合適。最適合購買保險的風險應該具有這樣的特點：損失頻率較低，而損失程度較高。最不適合購買保險的風險所具有的特點是：潛在損失程度低，而損失頻率高。對于損失頻率較高的風險，最為有效的方法是通過損失預防措施來降低損失頻率。考慮損失可能性原則強調了針對特定的風險，在考慮采用應對措施時把損失的可能性或概率作為一個重要因素來考慮。3、不因小失大風險管理的第一個原則告訴人們哪些風險必須被轉移（即那些可能會引起巨額損失而損失程度又不能降低的風險），而第二個原則告訴人們哪些風險不

55、應該投保（就是那些損失頻率很高的風險）。這兩個原則還不能涵蓋所有的風險決策，因而需要其他原則。就本質上來說，第三個原則告訴人們，轉移風險的代價和通過轉移風險而得到保護的財產價值之間必須要有一個合理的關系。它在兩個方面提供指導：一方面，相對于自擔風險而節約下的保險費（小）而言，可能的損失很大時，風險不應該被自擔：另一方面，有時候保險費相對于所轉移的風險而帶來的利益而言很大，這樣的風險不應該投保，因為此時保險費是“大”，保險利益是“小”。盡管“不冒不能承受的風險”這一原則隱含了自擔風險的最大水平，但“不因小失大”的原則表明了有些低于這一最大自擔水平的風險也應該被轉移。最大自擔水平對所有風險都是一樣

56、的，但對于有些風險，實際自擔水平可能小于這個最大值。企業全面風險管理戰略的概念全面風險管理戰略是根據企業整體經營戰略制定的全面風險管理的整體戰略，目的是保證企業的風險最優化。與企業整體戰略保持一致的風險戰略過程的直接結果就是減少了戰略錯誤的可能性，企業風險戰略實際上起著風險轉換的作用。企業風險企業風險是企業在未來經營中面臨的可能對其經營目標產生影響的所有不確定性。在市場經濟中，任何企業，無論其經營規模多大，經營結構如何，在其經營活動中都要面臨來自企業外部或內部的各種各樣的風險，這些風險在不同程度上影響著企業的生存、發展和競爭力。目前沒有統一而權威的關于企業風險的分類方法，各種分類方法中相同名稱

57、的風險概念其內涵邊界并不相同。例如，國資委將企業風險分為戰略風險、財務風險、運營風險、市場風險和法律風險五大類。國際知名的風險咨詢公司甫瀚公司根據不確定性的來源將企業風險分為環境風險、流程風險和決策信息風險三類：環境風險包含主權/政治風險、法律風險、股東關系、資本取得等；流程風險包含營運風險、授權風險、信息風險、金融風險等；決策信息風險包含經營性決策風險、財務性決策風險和戰略性決策風險。華小寧等（2007）將企業風險分為財務風險和非財務風險兩個類別，財務風險又分為流動性風險、信用風險、商品價格風險和金融產品價格風險；非財務風險又分為操作風險、結算風險、法律風險等。王正志等（2007）將企業風險

58、分為自然風險、商業風險和法律風險三類。COSO的企業風險管理一整合框架將企業風險事件劃分為內部因素與外部因素兩大類：內部因素包含基礎設施、人力資源、流程和技術；外部因素包含經濟、政治、社會、自然環境、行業、科技等。RobertJ.Chapman（2006）將企業風險劃分為內部影響微觀因素和外部影響宏觀因素。風險的影響人們關注風險，主要在于它會帶來一些負面影響，主要表現在以下3個方面。1、經濟損失風險對人類最大的影響就是可能會發生一些經濟損失，這些損失是風險的主要影響，也是人們要試圖避免和減輕風險的主要原因。經濟損失可以分為直接損失和間接損失。直接損失包括財產損失、責任損失、雇員傷害及生病。間接

59、損失有正常利潤的損失、額外經營費用、更高的融資成本和放棄新的投資機會、破產等。2、機會損失除了直接或間接的經濟損失以外，風險對人們的其他負面影響之一就是可能造成機會的喪失。風險發生的不確定性要求人們謹慎地準備應對可能發生的風險。在沒有保險的情況下，人們可以通過積累儲備金以彌補風險可能帶來的損失。但是，儲備金的積累也帶來了機會成本。儲備金屬于具有較高流動性的資產，其投資回報率較低。3、影響經濟增長風險的存在對經濟增長和資本積累有顯著影響。經濟增長在很大程度上取決于資本積累率，而資本積累面臨著風險。只有當投資回報充分高以至于能夠彌補動態和靜態風險時，投資者才愿意進行投資。事實上，風險除了帶來負面的

60、影響外，也具有積極的一面，即帶來收益的可能，但這一點常常為人們所忽略。風險可能造成損失，也可能帶來收益。風險和收益是相對稱的，要想獲得高收益必須承擔高風險，低風險只會帶來低收益。風險管理的發展風險管理思想理論的萌芽始于20世紀30年代。在19291933年的經濟危機中，經濟衰退、工廠倒閉、工人失業、社會財富遭受巨大損失，人們開始思考如何采取有效的措施減少或消除風險帶給人們的種種損失。1931年，在美國經營者協會大會上，明確了對企業進行風險管理的重要意義，并設立保險部門作為美國經營者協會的獨立機構，該保險部門每年召開兩次會議，除了從事保險管理外，還開展有關風險的研究和咨詢事務，從此管理企業風險的