1、2022 年 3 月權益基金投資策略報告權益類基金投資建議把握高景氣成長為主，搭配低估穩健價值1、A 股市場：周期強勢，成長反彈2 月，A 股市場有所反彈，截止 2 月 25 日，上證指數、深證成指的分別上 漲 2.68、0.64。中小盤股表現占優，大盤股相對弱勢。行業方面，周期、成長板塊漲幅居前，消費、金融則有所回調。具體來看，受大宗商品價格 上漲影響，工業金屬、能源品等在本月表現不錯，與此同時前期調整幅度 較大初步具備一定性價比的軍工、醫藥、電子、電力設備等成長行業反彈。港股方面進一步下探，恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技分別下跌4.35、4.29、5.61。市場投資主線在穩增長鏈條和

2、成長風格間切換，錯綜復雜的全球政治經濟格局較大程度影響著投資者風險偏好。海外方面，俄烏局勢進一步升級， 持續膠著的概率也在提升，使全球經濟陷入新的不確定性；且地緣沖突進一步推升通脹壓力，也將使全球主要市場加息及縮表節奏提高。海外市場對 A 股市場的擾動毋庸置疑，但同時國內市場經過前期下跌，風險壓力已經有所釋放，市場整體的低估值特征有利于在全球波動中保持相對穩定， 且 3 月國內兩會召開在即，政策更快落地以及超預期的表述值得關注。在投資策略上可主要把握估值回落后的高景氣成長板塊，同時搭配具備低估值、穩健屬性的價值類風格產品，在保持一定進攻彈性的同時，適當具備防御屬性和安全邊際。圖表 1：各主要指

3、數表現（截至 2.25）圖表 2：風格指數表現（截至 2.25）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 3：近一個月北上資金部分行業流向（截至 2.25）圖表 4：行業指數表現（截至 2.25）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 2 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告2、基金市場回顧及跟蹤資源主題基金領漲2 月普通股票型基金和混合型基金平均收益率皆為正，截止到 2 月 25 日， 普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏債混合型基金分別上漲 0.81、0.67、0.5、0.99、0.09。從行業主題基金

4、來看，僅消費主題基金平均收益率為負，為-0.11，其他主題基金有不同程度漲幅，其中資源主題基金在周期板塊的帶動下領漲，平均漲幅達到 6.61。圖表 5：各類型基金表現（截至 2.25）圖表 6：各類行業主題基金表現（截至 2.25）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind從基金表現來看，本月權益型基金中，收益排名前 10 的產品收益率在 8圖表 7：全市場基金表現 TOP（截至 2.25）（ ）以上，其中泰信現代服務、銀華智薈內在價值、銀華樂享收益率均超 10， 三只產品在新能源板塊配置比例較高。基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率行業分布（中報） 泰信現代服務業王博強,

5、黃潛軼18.330.37電氣設備 21.0 化工 16.9 醫藥生物 12.5銀華智薈內在價值方建14.76-3.78電氣設備 23.1 食品飲料 14.4 電子 13.7銀華樂享方建14.63-4.33食品飲料 15.0 電氣設備 12.5 醫藥生物 11.5萬家戰略發展產業 A李文賓9.96-7.59電子 25.1 有色金屬 14.5 食品飲料 13.8華商新趨勢優選周海棟9.367.82有色金屬 42.4 采掘 12.7 計算機 10.9建信中小盤周智碩9.23-7.55化工 21.9 機械設備 20.5 采掘 12.0湘財長源 A徐亦達,車廣路,程濤9.03-0.19化工 25.0 采

6、掘 13.4 汽車 9.3建信潛力新藍籌周智碩8.54-7.71化工 21.1 機械設備 19.5 采掘 11.6萬家頤和章恒8.449.21采掘 33.4 鋼鐵 26.7 機械設備 13.0九泰久睿量化孟亞強8.23-4.87電子 13.7 化工 10.7 醫藥生物 8.3來源：國金證券研究所，wind從行業主題基金的表現來看（結合基金中報行業配置比例、產品投資范圍等，進行行業主題基金分類），資源主題基金本月表現普遍較好，前海開源 滬港深核心資源、創金合信資源主題、前海開源金銀珠寶、華寶資源優選、東方周期優選等表現居前。此外新能源、制造主題基金中，在上游資源具 有一定配置比例的基金漲幅相對靠

7、前。同時，醫藥板塊中，醫療服務、CRO、疫苗、中藥等子行業顯著反彈，醫藥主題基金迎來久違的凈值提升。消費 板塊中，家電下跌，但白酒、調味品、紡織服裝等有所上漲，整體來看， 消費主題基金本月表現平平。- 3 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 9：醫藥相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率重倉細分領域分布（有重疊）紅土創新醫療保健蓋俊龍,廖星昊9.41-6.72肺炎主題 15.4 中醫藥 14.9基因檢測 4.9長信醫療保健行業 A左金保7.64-13.24CRO23.7 化學制藥 23.7 創新藥 23.0大成健康產業楊挺6.71-10.61肺

8、炎主題 26.4 醫療器械20.7CRO18.1金鷹醫療健康產業 A韓廣哲6.50-13.52創新藥 41.8 核心資產 40.3肺炎主題 39.1寶盈醫療健康滬港深姚藝5.43-12.88核心資產 43.3 創新藥 28.7醫療服務 23.0廣發醫療保健A吳興武5.30-13.96核心資產 56.3 醫療服務 38.3創新藥 32.7易方達醫藥生物 A楊楨霄5.20-18.72核心資產 32.0 創新藥 23.4醫療服務 23.3圖表 8：醫藥主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 11：科技相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基

9、金經理月收益率YTD 收益率重倉細分領域分布（有重疊）銀河創新成長鄭巍山6.16-10.06半導體 70.2 自主可控 61.4集成電路 51.6中航新起航 A韓浩5.38-11.55核心資產 28.2金信行業優選孔學兵5.37-11.25半導體 57.3 自主可控 33.0核心資產 26.0安信創新先鋒A張天麒5.32-12.33半導體 60.1 集成電路 50.0核心資產 44.3金信穩健策略孔學兵5.06-11.46半導體 56.8 集成電路 32.5自主可控 32.1諾安成長蔡嵩松4.68-12.37半導體 87.1 半導體 87.1 自主可控 72.0長信電子信息行業量化 A左金保4

10、.56-10.42半導體 43.5 集成電路 27.8自主可控 17.5圖表 10：科技主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 13：新能源相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率重倉細分領域分布（有重疊）易方達資源行業蘭傳杰11.615.52資源股 57.8 動力電池/鋰電池 32.7 新材料 26.8鵬揚先進制造A鄧彬彬9.03-5.71動力電池/鋰電池 51.7 資源股 49.0 新材料 32.3華夏能源革新A鄭澤鴻8.14-3.53動力電池/鋰電池 44.3 資源股 42.9 新材料 39.9紅土創

11、新新興產業石炯7.24-6.37動力電池/鋰電池 32.9 資源股 26.1 新材料 19.4創金合信新能源汽車 A曹春林7.10-1.98動力電池/鋰電池 75.6 專精特新 33.9 新材料 33.6鵬揚景泰成長A鄧彬彬7.00-5.89動力電池/鋰電池 40.7 資源股 38.2 新材料 29.2申萬菱信行業輪動廖明兵6.85-7.50動力電池/鋰電池 33.8 新材料 20.7 先進制造 17.5圖表 12：新能源主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 4 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 15：消費相關概念主題指數表現（

12、截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率重倉細分領域分布（有重疊）大成正向回報楊挺5.53-11.91醫藥生物 58.1 核心資產 9.0中郵消費升級陳梁4.61-7.70核心資產 18.4 醫藥生物 6.1白酒 6.0財通智選消費A朱海東4.51-10.49醫藥生物 17.9 核心資產 7.7啤酒 3.9浙商智選食品飲料 A賈騰,陳鵬輝4.15-6.69調味品 34.5 食品加工 28.1核心資產 14.3泰達宏利績優增長張勛,孫碩4.07-6.21核心資產 14.5 醫藥生物 3.9家用電器 3.7諾德新旺顧鈺3.85-14.70核心資產 44.5 醫藥生物 43.1白酒 1

13、9.8諾德新享顧鈺3.69-10.80核心資產 75.2 白酒 58.1 醫藥生物 17.1圖表 14：消費主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 17：制造相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率重倉細分領域分布（有重疊）長安鑫禧 A袁葦23.36-1.14專精特新 25.9 新能源 25.8新材料 8.8國投瑞銀先進制造施成20.74-2.15小市值 16.9 新材料 16.8 鋼鐵 10.2國投瑞銀新能源 A施成20.46-2.27新材料 22.8 小市值 13.1 鋼鐵 11.4國投瑞銀進寶施成18

14、.93-2.00小市值 19.5 新材料 17.3 鋼鐵 10.8泰信發展主題黃潛軼16.48-1.70小市值 12.9 新能源 10.6 寧德時代產業鏈 10.3中融新機遇寇文紅14.79-1.94半導體/半導體產業 39.1 專精特新 21.0 新能源 18.3海富通科技創新 A呂越超9.13-7.94新材料 15.3 專精特新 10.4鋼鐵 10.2圖表 16：制造業主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 19：資源相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率重倉細分領域分布（有重疊）前海開源滬港深核心資

15、源 A吳國清14.9311.92黃金 64.8 稀土 9.5創金合信資源主題 A李游14.737.13鋰電池 29.4 新材料 18.9 銅產業 14.2前海開源金銀珠寶 A吳國清12.8010.60黃金 82.2華寶資源優選A蔡目榮,丁靖斐11.904.44鋰電池 20.3 新材料 14.3 煤炭 10.1東方周期優選張玉坤10.923.27銅產業 18.3 鋰電池 17.7 鋰電池 17.7東方支柱產業張玉坤9.39-0.48鋰電池 27.0 新材料 19.4 銅產業 14.8信達澳銀周期動力李淑彥8.38-5.81新材料 3.2 基礎化工 3.1圖表 18：資源主題基金表現 TOP（ ）

16、來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 5 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 21：農業相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率組合細分領域分布（有重疊）國泰大農業程洲3.02-4.13生物育種 20.4 豬產業 13.7飼料 7.7銀華農業產業唐能1.80-7.78生物育種 59.5 種植業 35.9飼料 18.1前海開源滬港深農業主題精選吳國清, 劉宏1.08-2.02生物育種 38.1 豬產業 29.3飼料 25.0嘉實農業產業吳越-0.15-8.13生物育種 63.8 豬產業 37.0種植業 26.2農銀匯理現代

17、農業加徐文卉-0.30-7.62生物育種 35.9 飼料 14.8 種植業 10.8工銀瑞信農業產業楊柯-0.47-9.01生物育種 8.0 動物疫苗 7.0飼料 4.6圖表 20：農業主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 23：大金融相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率組合細分領域分布（有重疊）萬家宏觀擇時多策略黃海8.8713.21房地產 58.7萬家新利黃海8.4912.19房地產 58.9萬家精選黃海7.1810.65房地產 59.0銀華滬深股通和瑋3.82-2.01證券 17.9 房地產 4

18、.0華潤元大量化優選 A李武群,胡永杰3.40-2.09銀行 5.9 房地產 4.3金信智能中國2025劉榕俊1.210.75銀行 51.7圖表 22：大金融主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 25：軍工相關概念主題指數表現（截至 2.25）基金簡稱基金經理月收益率YTD 收益率組合細分領域分布（有重疊）國投瑞銀國家安全李軒5.81-17.36航空裝備 59.2 地面兵裝10.0 軍工電子 6.5長盛城鎮化主題代毅5.55-12.07軍工電子 37.9 航空裝備 7.0華夏產業升級代瑞亮4.84-16.97航空裝備 66.5富國軍工主題A

19、章旭峰2.50-16.44航空裝備 50.5 軍工電子 9.7長盛航天海工裝備王寧2.21-13.27航空裝備 43.8 軍工電子12.9華夏軍工安全萬方方1.93-17.31航空裝備 39.0 軍工電子24.4大摩萬眾創新A雷志勇1.65-17.04航空裝備 38.6 軍工電子12.7圖表 24：軍工主題基金表現 TOP（ ）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 6 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告基金風格及調研觀點跟蹤：基本面在今年一季度大概率會是底部基于凈值測算，權益型基金在成長股的配置延續下降趨勢，在價值股的配置在前期見底后有所反彈；開年以來，大盤股

20、配置比例有所反彈，中盤股配置延續相對高位，小盤股配置持續下降。從行業來看，過去一個月權益基金在金融、科技的配置有小幅上升，同時在消費的配置下降明顯。從倉位來看，基金倉位較上月變化不大，約為 73。從近期基金經理調研的觀點來看，有基金經理表示對市場未來還是比較樂觀的，一方面從市場主要指數調整來看，以滬深 300、中證 800 為代表的指數從去年一季度 2 月份見頂，隨后持續調整已經一年左右的時間；另一方面政策其實從去年四季度就開始逐步放松，持續在穩經濟、放松的過程當中，基本面在今年一季度大概率會是底部。對于接下來的投資機會，有制造業投資方向的基金經理表示，新能源整體 的風險不會特別大，但需要更多

21、關注行業里確實具備很高增長確定性、估 值消化快的公司，與此同時，新能源產業內部也有非常大的結構性變化， 比如海上風電、4680 電池、互用分布式的光伏，在整個行業增速放緩的背景下，去尋找一些結構性增長更快的新方向。就制造業領域其他的投資機 會，受益穩增長的傳統制造業的機會值得關注，穩增長發力可能會帶來投 資機會的反復演繹，尤其有中長期邏輯的一些建材、工程機械、家電類公 司值得關注。此外，軍工行業存在錯殺的投資機會，一些增長確定性很高， 格局也很清晰的公司，估值到了相當便宜的位置。從市場風格來看，有基金經理表示更看好價值風格在全年的表現，一方面 從估值的角度無論是大盤價值還是中小盤價值都處于相對

22、低估的位置，而 過去幾年大盤成長風格持續主導市場，以 300 成長為代表的風格指數估值水平較高。另一方面從基本面的角度，穩經濟政策也更多和大盤價值相關， 與此同時從長期來看，制造業中的一些中小盤價值更值得關注。圖表 26：成長價值風格變化測算（截止 2.25）圖表 27：大中小盤風格變化測算（截止 2.25）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 7 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 28：行業板塊變化測算（截止 2.25）圖表 29：倉位變化測算 （截止 2.25）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind3、基金投資策略：把握高景氣成

23、長為主，搭配低估穩健價值 把握高景氣成長為主，搭配低估穩健價值2019 年以來成長股作為主力選手已經連續演繹了近三年行情，尤其 2021 年市場風格極致分化，成長和價值板塊被分別推至浪尖、谷底。隨著股價 上行，成長板塊估值抬高顯著，國證價值和國證成長市盈率差值于 2021 年初約達到三倍標準差，此后逐步收斂，但仍處于兩倍標準差附近。隨著行 情進一步演繹，估值高企的成長股的投資性價比逐步降低，安全邊際縮小， 2021 年底成長股殺估值行情開啟，這波下跌行情的降溫后，成長板塊配置價值再次提升。與此同時，中小盤價值股在 2021 年下半年已經出現復蘇跡象，低估值價值板塊的優勢逐步顯現。整體來看，我們

24、建議基金組合在把握成長風格的基礎上，適當配置價值風格的基金以及適應性較強的品種，增加一定防御屬性，從而兼備進攻和防守特點。圖表 30：成長、價值指數年度表現（截至 2.24）圖表 31：價值成長估值差降至向上兩倍標準差附近（截至2.24）大盤成長中盤成長小盤成長小盤價值中盤價值大盤價值2010-16.087.3614.467.431.69-24.392011-23.46-33.20-35.99 -32.29-32.04-10.57201217.511.204.511.695.6518.262013-11.1513.6720.077.737.55-7.04201436.9316.9932.845

25、2.7257.0667.93201515.1135.4659.6430.5922.450.552016-11.77-20.59-18.60-11.80-16.33-4.36201714.627.97-11.841.368.6229.252018-32.76-34.86-36.36-27.49-30.27-18.03201952.3439.1428.7814.5220.3826.20202059.2834.7422.7713.575.763.2620210.2911.9223.6320.517.22-8.292022-13.67-11.42-10.33-4.47-3.250.63來源：國金證券研

26、究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 8 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 32：2019 年以來各風格指數走勢（截至 2.24）圖表 33：高、低估值走勢分化（截至 2.24）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind一方面，成長板塊在近期的回調中，估值風險有所釋放，但需優秀的業績 來支撐上漲邏輯，成長股將面臨分化。其中高景氣板塊中，基本面扎實且 估值合理的個股具有不錯的競爭力。具體到行業，我們延續年報中的觀點， 雙碳目標下迎來供需雙升的新能源板塊，我國大力發展布局的科技板塊， 以及政策支撐和基本面驅動下的軍工板塊，值得關注。另一方面，考慮到：（1）

27、低市盈率板塊具有更高安全邊際；（2）寬貨幣、寬信用、穩增長等相關政策先后出臺，利好相對低估值的金融、房地產、基建以及大消費板塊。我們建議在組合配置上可增加價值風格的產品，該類基金不僅從安全性上具備估值優勢，同時又可分享具備較強盈利能力和業績可持續成長企業的投資價值，具備一定穩健屬性。以價值投資為主要策略的基金，一般投資于估值較低、精選基本面好的股票，并且尋找價格較低的時機介入，中長線持有。從價值基金的投資組合的特征來看，通常以深度價值類或者穩健成長類公司為主，保持一定的持續增長且對估值有一定要求。在相關產品的篩選上，對于價值風格的得分衡量參考國金風格評價的相關結果，主要結合基金組合持倉，綜合考

28、量基金持倉的 PE、PB、股息率、市現率 PCF 等指標，得分越高說明價值風格越強。此外，除了定量層面的篩選，也更多結合我們日常調研中對基金經理投資風格、投資理念的理解。從結果上來看，包括中歐價值發現、中歐紅利優享、中庚小盤價值、安信新常態滬港深精選、廣發多策略、中泰星元價值優選、大成競爭優勢、中加轉型動力、國富中小盤、銀華鑫銳靈活配置、浙商聚潮產業成長等基金值得關注。圖表 34：價值類風格基金推薦.1 銀泰黃金9.6、山東黃金8.2、保利發展4.0、中信證券3.9、招商輪船3.7、中國船舶3.5、蘇博特3.5、21國債103.2、南方航空3.0、中國國航2.92914.556.562.648

29、9.247.23.7董辰華泰柏瑞富利A常熟銀行8.5、顧家家居8.2、寧波銀行8.2、東方財富7.9、遠興能源7.8、中鹽化工7.0、春秋航空6.1、山東海化5.9、云圖控股5.7、金禾實業5.557.020.222.862.8291.6621.0.2賈騰浙商聚潮產業成長A24.8 萬科A9.4、盈趣科技8.8、長城汽車8.5、招商銀行8.4、鵬鼎控股7.7、中國海洋石油7.5、太陽紙業6.7、萬華化學6.2、春秋航空6.1、鴻路鋼構5.921.653.667.5293.42.5-4.4譚麗嘉實價值精選潔特生物6.6、中國神華4.7、華榮股份4.0、正帆科技3.8、建設銀行3.4、瀚藍環境3.

30、4、廣州酒家2.8、恒瑞醫藥2.8、仙樂健康2.8、寶鋼股份2.763.10.0.93668.1675.6119.-2.5馮漢杰中加轉型動力A.7 新萊應材9.6、立昂微6.1、紫金礦業6.1、旗濱集團6.0、仙鶴股份5.8、興業銀行5.7、勁拓股份5.6、南京銀行5.1、平安銀行4.8、萬科A4.03520.6.74370.1584.3623.-1.0過鈞博時新收益A新興鑄管6.1、友發集團5.9、同仁堂5.2、健民集團4.5、金洲管道4.1、廣譽遠3.9、首鋼股份3.9、兗礦能源3.8、上峰水泥3.8、同惠電子3.871.320.18.570.6593.9124.-4.6葉勇萬家雙引擎中興

31、通訊6.7、杰克股份6.2、中國神華5.9、富安娜3.6、長纜科技3.5、中遠海控3.4、紐威股份2.9、佳士科技2.7、21進出012.6、浙能電力2.453.66.1.34071.9660.2326.-0.9徐彥大成競爭優勢中材國際6.7、寧波銀行5.6、華泰證券5.1、中國重汽4.7、保利發展4.5、萬潤股份4.0、金地集團3.9、桐昆股份3.6、中天科技3.5、明泰鋁業3.3.33431.7.03472.1491.9627.-4.2藍小康中歐紅利優享A中信證券5.0、亞泰集團4.9、海爾智家4.9、三元股份4.5、五洲交通4.3、久立特材4.2、華錦股份4.1、中國石油3.6、皖通高速

32、3.3、柯力傳感3.267.80.0.23274.7769.412.00.4董福焱,徐珊嘉實精選平衡A鳳凰傳媒9.3、21國開019.3、21國開119.2、中南傳媒9.0、川投能源8.0、華潤三九3.0、仙鶴股份2.8、粵高速A2.7、赤峰黃金2.6、一心堂2.370.125.34.674.8360.818.4-2.1鮑無可景順長城能源基建金地集團9.0、寧波華翔8.0、大亞圣象5.4、潤達醫療5.1、壘知集團4.3、富安娜4.0、航民股份3.2、冀東水泥3.2、曲美家居2.9、中國汽研2.881.318.70.076.0293.5726.-4.4曹名長,藍小康,沈悅中歐價值發現A中國國航8

33、.2、杭州銀行8.1、南京銀行8.0、江蘇銀行7.4、華策影視7.0、南方航空7.0、中國東航6.8、吉祥航空6.5、貴研鉑業6.3、瑞普生物5.426.520.752.976.0689.5526.2.2林英睿廣發多策略9.6 工商銀行4.0、中國建筑3.0、海螺水泥2.9、伊利股份2.6、浙江醫藥2.5、中際旭創2.4、國投電力2.3、正泰電器2.2、華能水電2.2、旗濱集團2.117.273.279.8179.0129.-2.6王海峰銀華鑫銳靈活配置A蘭花科創9.6、蘇農銀行6.1、柳藥股份4.8、豪能股份4.3、紫天科技3.2、21國債013.1、信隆健康3.0、錦泓集團2.7、一汽富維

34、2.7、南山鋁業2.693.66.40.079.9494.065.2-2.5丘棟榮中庚小盤價值20.9 中國神華8.9、華陽股份8.2、中國核電8.0、內蒙華電7.5、中國石油7.5、廣匯能源7.4、陜西煤業7.3、兗礦能源7.0、東方電氣7.0、中國電建6.519.160.081.3092.912.6-1.7張媛,湯戈英大國企改革主題玲瓏輪胎6.8、民生銀行6.4、濰柴動力5.7、樂鑫科技5.3、興業銀行5.1、安琪酵母4.2、南京銀行3.8、金地集團3.7、寧波銀行3.5、招商銀行3.411.230.658.382.7087.411.3-5.6趙曉東國富中小盤23.5 中國建筑10.0、建

35、發股份9.2、太陽紙業8.6、萬科A5.7、中國神華5.5、鄂武商A5.0、浙江龍盛4.5、海螺水泥4.4、上海醫藥4.0、中國國航3.128.548.097.0679.4828.0.7姜誠中泰星元價值優選A保利發展8.2、金地集團8.2、中國建筑6.4、中國海外發展5.8、萬科A3.4、旭輝控股集團3.3、招商蛇口3.3、興業銀行3.1、太陽紙業3.0、招商銀行2.70.029.370.799.5991.811.22.1袁瑋安信新常態滬港深精選A15.7 保利發展8.7、江蘇銀行6.3、新城控股6.3、20國債115.3、中國神華5.2、平煤股份4.4、華菱鋼鐵4.0、蘇行轉債3.9、靖遠轉

36、債3.0、寧波銀行2.927.157.2101.8067.0-5.4李崟招商穩健平衡A金地集團9.9、保利發展9.6、招商蛇口9.3、萬科A9.1、金科股份8.9、新城控股8.7、晉控煤業5.0、山西焦煤4.7、中國神華4.5、陜西煤業4.518.831.449.8102.1693.8-6.713.4黃海萬家精選YTD業績 2021業績 股票倉位 價值得分 大盤占比 中盤占比 小盤占比 2021Q4重倉股基金經理基金簡稱來源：國金證券研究所，wind- 9 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告此外，在市場大幅波動的行情下，能夠在漲、跌市中，具備較好的業績彈性的產品，其適應性較強。不同行情

37、下的產品表現，一方面是由于基金經理及時進行倉位增減或者配置結構的調整；另一方面源于基金經理優秀的選股能力，優質標的往往能穿越牛熊，從而較好的把握結構性機會。對于此類產品的選擇，我們劃分了 2018 年以來 19 次上漲及下跌行情，對產品在漲市和跌市中的區間收益與同類基金平均水平進行對比，從而選出勝率較高的產品，包括：財通多策略福鑫、廣發多因子、萬家臻選、工銀瑞信新趨勢、工銀瑞信物流產業等基金在同業中優勢明顯，可側重關注。圖表 35：市場適應力較強的基金產品指標財通多策略福鑫廣發多因子萬家臻選工銀瑞信新趨勢A工銀瑞信物流產業華安國企改革前海開源滬港深核心資源A海富通收益增長華商優勢行業新華優選成

38、長工銀瑞信靈活配置A民生加銀策略精選A交銀主題優選成立日期2017-10-232016-12-302017-12-202015-12-152016-03-012015-06-292016-10-172004-03-122013-12-112008-07-252015-02-032013-06-072010-06-30基金經理金梓才,梁辰唐曉斌,楊冬莫海波何肖頡張宇帆張亮吳國清周雪軍周海棟欒超李昱孫偉沈楠基金經理任職時間2018-05-212018-06-252017-12-202015-12-292016-03-012018-10-312016-10-172015-06-092016-08-0

39、52018-01-052018-03-062014-07-072015-05-05漲市勝率/107768678675998跌市勝率/99786876879556整體勝率/1916141414141414141414141414過去三年業績（ ）153.09256.18214.36203.93178.28174.24170.64170.41169.18161.72141.97125.16113.26美股大跌傳導2018/1/30- 2018/2/8-5.37-0.08-1.88-0.92-5.19-8.21-5.17-5.93-5.48-4.780.09-5.16-4.69貿易戰升級2018/6

40、/15-2018/9/17-10.78-11.58-15.32-7.68-9.28-9.75-9.54-10.03-14.43-7.53-10.35-10.02-9.81年末加速下跌2018/11/20-2018/12/28-4.45-4.68-8.220.09-2.56-4.79-4.41-7.30-9.40-5.76-4.10-2.90-8.80暖春回調2019/4/22-2019/5/9-17.02-15.33-16.59-4.38-11.85-10.42-9.43-10.02-8.99-13.43-8.33-7.44-7.21貿易摩擦升級2019/7/2-2019/8/63.91-5.

41、78-1.45-2.47-3.64-0.743.63-2.15-2.53-2.46-3.050.04-0.86節前落袋疊加疫情引發暴跌2020/1/14-2020/2/3-5.43-10.47-6.64-7.46-8.22-10.63-11.53-6.57-6.30-7.99-4.25-1.28-9.73海外疫情加劇2020/3/11- 2020/3/23-16.26-7.19-17.51-7.90-17.72-8.93-6.64-10.68-10.62-8.42-10.99-10.71-9.20美債收益率上行估值回落2021/2/18-2021/3/9-12.15-0.31-12.96-14

42、.48-4.25-13.811.82-11.09-5.21-17.83-14.59-18.54-7.72雙碳政策糾偏，周期回調2021/9/13-2021/10/12-22.87-3.96-0.94-8.96-2.15-5.02-13.61-7.72-14.90-7.74-5.35-3.78-1.77主線模糊，市場下跌2021/12/13-2022/1/26-2.37-4.32-8.94-12.41-7.08-4.57-6.28-7.34-3.08-11.82-10.07-10.34-4.04政策托底2018/10/19- 2018/11/1912.8610.7413.180.559.3314

43、.3012.3810.7814.039.515.535.1411.02暖春行情2019/1/2- 2019/3/737.6833.2524.4810.3821.9834.2228.5625.4231.1120.9416.4314.3221.77逆周期政策發力2019/8/7- 2019/9/1223.7717.5718.585.7311.485.484.6713.1118.7315.7810.7612.2212.39貿易協議落地，躁動行情開啟2019/12/2-2020/1/1419.3314.0530.1714.6013.9714.0820.5715.7715.1016.189.868.98

44、15.20暴跌后反彈2020/2/4- 2020/3/519.3523.4219.0421.6619.2317.8421.1518.0619.0122.4018.0318.7116.37經濟復蘇疊加流動性充裕上漲2020/3/24-2020/7/1351.0033.3248.3045.9829.9550.1130.6241.4133.0542.6542.8346.0525.23流動性充裕推景氣行業上漲2020/12/1-2021/2/1024.4729.2311.1030.3623.9026.93-1.1318.0713.0925.9523.3227.988.44風險偏好回升，全面降準超預期2

45、021/5/10-2021/7/2218.3811.7530.8126.8113.9610.0818.8715.4714.2439.3813.729.216.55分化加劇，中小盤占優2021/7/28-2021/9/1325.0121.0213.3511.188.2516.1127.437.4225.097.314.996.1710.76來源：國金證券研究所，wind供需偏緊邏輯難破，關注周期資源機會2021 年以來，在全球經濟復蘇的背景下，上游資源板塊在大宗商品價格上漲以及供需偏緊兩條邏輯的支撐下，煤炭、有色、石油石化等行業熱度不減，而近期海外地緣沖突爆發，對全球資源格局再添擾動，進一步催化

46、價格上漲。具體來看，一方面，上游資源供需偏緊邏輯難破。尤其在新能源汽車的帶動下，上游鋰、鈷等有色金屬需求旺盛，但由于過去幾年價格低迷導致多礦山停產、破產，考慮礦山復產周期一般為 2-5 年，供需缺口短期難以緩解，磷酸鋰價格進一步上行，截至 2 月底，電池級碳酸鋰以及電池級氫氧- 10 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告化鋰價格分別達到 46.8 萬元每噸和 41.9 萬元每噸，均達到歷史新高；此外，從庫存來看，銅、鋁、鎳等有色金屬庫存連續下降，供需緊張格局仍將延續。與此同時，煤炭行業在“雙碳”背景下，供應端的約束較強，供需緊平衡的同時相關企業將面臨轉型向新能源方向，相關板塊或迎來價值重

47、估。而在國際局勢動蕩，避險資金大量流入的影響下，金、銀價格有所上漲；同時俄烏之戰或進一步催化上游資源品種供應緊張。整體來看，資源板塊具備較強支撐。另一方面，從估值來看，在經歷前段時間的回調后，周期資源行業當前估值基本處于 30 倍以下，估值分位數處于近 10 年 30以下，具有一定安全邊際。此外，從業績增速來看，化工、鋼鐵、有色、石油石化 2021 年三季度歸母凈利潤同比增長率以及 2021 年年報一致預測凈利潤同比增長率均翻倍，業績高增速，盈利能力強。整體來看，上游資源供需格局是支撐其基本面的主要因素，同時相關行業估值相對較低，具有一定安全邊際，且盈利增速高，板塊確定性強，性價比較高，可著重

48、關注相關主題基金。如 ：前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、易方達資源行業、易方達供給改革華寶資源優選、嘉實資源精選、東方周期優選、華商新趨勢優選、華泰柏瑞富利等。本期，我們在后文展開分析了一位擅長周期板塊投資的基金經理周海棟（華商）。圖表 36：有色金屬庫存下行（噸）圖表 37：有色金屬庫存下行（噸）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 38：碳酸鋰、氫氧化鋰價格大幅上行（元）圖表 39：資源板塊估值及盈利增速基礎化工鋼鐵 有色金屬煤炭 石油石化估值 （倍） 19.839.4630.1810.1413.84估值分位數( ) 15.0117.6213.9729

49、.3210.672021Q3 歸母凈利潤( 同比增長率)( )134.78164.73195.5264.55208.462021 一致預測凈利潤同比 ( ) 139.91139.62169.7589.05168.30來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 11 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 40：上游資源主題基金推薦基金簡稱基金經理基金合計規模（億元）YTD業績（ ）申萬一級行業占比（）部分細分行業占比（）煤炭有色金屬基礎化工石油石化鋼鐵黃金銅產業鋁產業稀土鋰電池新材料前海開源滬港深核心資源A吳國清4.211.989.464.80.00.09.50.0

50、9.5創金合信資源主題A李游10.57.110.456.69.914.28.19.229.418.9易方達資源行業蘭傳杰21.25.518.133.26.28.06.36.30.09.717.226.8易方達供給改革楊宗昌38.4-0.46.529.611.49.90.00.06.50.00.06.8華寶資源優選A蔡目榮,丁靖斐22.04.410.137.64.17.47.44.30.020.314.3嘉實資源精選A蘇文杰4.11.811.430.34.94.56.311.40.00.04.89.2東方周期優選張玉坤0.73.340.75.36.918.34.80.017.717.7華商新趨勢

51、優選周海棟17.57.85.924.69.016.75.10.04.00.0華泰柏瑞富利董辰4.42.920.03.920.00.00.00.00.00.0*行業占比為四季度 末前十大重倉股所屬行業占基金股票市值比來源：國金證券研究所，wind4、 基金經理/基金產品推薦周海棟（華商新趨勢優選） A、基金經理研究覆蓋、成長歷程基金經理周海棟，具有 13 年以上證券從業經歷，近 8 年基金管理經驗。具體來看，周海棟工作前期，就職于上海慧旭藥物研究所和上海拓引數碼 技術有限公司，實業出身背景使其積累了大量產業經驗；2008 年，就職于中國國際金融有限公司任化工研究員，開啟投研生涯。2010 年 5

52、 月加入華商基金管理有限公司，2014 年開始管理公募基金。擔任基金經理以來獲得2016/2017 年兩屆“金基金獎”，以及 2017/2019/2020 三屆“金牛獎”。B、管理產品及業績基金經理周海棟管理的華商新趨勢優選于 2015 年 5 月成立，從產品收益來看，華商新趨勢優選成立 6 年多以來，無論在短期和中長期維度的收益以及業績持續性方面均表現優秀。截至 2022 年 2 月 28 日，基金經理任職以來取得了 282.04的收益率，大幅超出業績基準以及滬深 300 指數，在 335 只靈活配置型基金中排名第 1 位。近一年、近兩年、近三年，華商新趨勢優選在靈活配置型基金中的排名分別位

53、于前 7、5、3。從風險控制角度來看，周海棟管理以來，華商新趨勢優選的最大回撤指標在同類基金中排名中游，憑借收益端的出色表現，基金整體表現出較好的風險調整收益比。產品在多個統計年度的夏普比率表現優秀，尤其基金經理任職以來華商新趨勢優選的夏普比率為 0.8，在同期同類產品中排名前 20。C、 主要投資策略及收益來源周海棟投資策略的核心是以宏、中觀角度出發，選擇未來一年到三年（兩年為中樞）行業趨勢向上且彈性較大的行業，并在此基礎上適度精選個股，從而構建組合。整體來看，逆向思維貫穿其投資邏輯，擅長左側布局。在行業層面，周海棟以中長期視角對行業進行景氣分析，其中尤其擅長在周期和成長板塊的投資。一方面，

54、周海棟是周期研究出身，過往分別覆蓋了化工、鋼鐵、煤炭、有色、交運等周期行業，對于周期行業具有較為深刻的理解；同時，在投研經歷中逐步拓展能力圈至計算機、電子等成長板塊，以及農業等大消費領域；另一方面，周期、成長股在其配置中占據重要地位，且近幾年相關行業配置對其管理的產品收益貢獻顯著，周海棟對成長股和周期股均有不錯的把握。在個股層面，周海棟自上而下選擇個股，他以大周期的角度去理解細分行業，關注行業供需的變化，進而在行業內篩選優質企業。由于其具備- 12 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告逆向投資思維，步伐往往早于市場的一致預期，能提前關注到拐點的到來， 從而提前埋伏，以較低成本收獲回報，從

55、而投資高效高質。D、風格及組合構建在資產配置中，周海棟以中高倉位運作，較少進行倉位擇時。在行業 配置上，偏好周期、成長板塊，同時部分行業間的調整幅度較大，調倉果 斷。2019 年以來，產品逐步減倉醫藥生物，加倉計算機，2020 年產品側重點明顯向有色金屬、鋼鐵、采掘等強周期行業傾斜。從公開數據分析來看， 近幾年，周海棟近幾年在周期和成長板塊中的提前布局大都準確把握了行 業的上漲行情，為產品提供了主要收益來源，同時體現了他左側布局的風 格特點，并驗證了其對行業的敏銳度。周海棟管理華商新趨勢優選以來，共持有過 101 只重倉股，以周期、成長股為主，大部分為各行業龍頭企業，平均持有近 3 個季度，其

56、中 24 持有一年及以上，49持有半年及以上，持有期當季收益率超過中證全指的比例為 79。從持有期收益分布來看，約 49.5的重倉股持有期收益率處于20以上，約 23.8的重倉股收益在 50以上。重倉股收益貢獻顯著。E、交易及決策整體來看，產品行業集中度較高，2019 年年中以來，前三行業集中度逐步上升，由 56.67上升至 65.96，進一步向周期聚焦。在個股權重方面， 華商新趨勢優選的重倉股集中度平均為 48，2020 年以來集中度始終處于40-50之間，顯著低于同類平均水平，個股配置相對分散。近 1 年組合重倉股平均留存度為 53.3，基本與同業均值持平。在換手率方面，2017 年以來年

57、度換手率處于 4 左右，2021 年上半年華商新趨勢優選換手率為 1.36 倍。圖表 41：凈值走勢（截至 2.28）圖表 42：各區間收益、回撤、下行風險、夏普（截至2.28）任職以來華商新趨勢優選同類排名收益率（）282.041/335最大回撤（ ）-42.0176/335波動率（ ）28.1295/335最差連續六個月回報（）-21.8113/335夏普比率0.853/335來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind- 13 -2022 年 3 月權益基金投資策略報告圖表 43：行業配置比例（按持股明細匯總）（ ）圖表 44：行業風格占股票市值比（ ）來源：國金證券研究

58、所，wind來源：國金證券研究所，wind圖表 45：四季報重倉股持有及表現（截至 2.28）圖表 46：產品成立以來重倉股持有期收益分布（截至重倉股占凈值比持有季 持有期收益 當季市場 超額收益( )行業度數（按當季）( )( ) 紫金礦業8.19有色金屬7169.6921.98147.71神火股份4.64有色金屬52.653.99-1.34西部礦業3.59有色金屬6136.9824.56112.42吉祥航空3.38交通運輸726.37-3.8430.21銅陵有色3.33有色金屬227.942.3225.62金誠信2.91建筑裝飾10.474.30-3.84平安銀行2.79銀行438.269

59、.8028.46蘭花科創2.76煤炭221.062.3218.73中國神華2.62煤炭1-0.624.30-4.92洛陽鉬業2.56有色金屬1-7.624.30-11.922.28）來源：國金證券研究所，wind來源：國金證券研究所，wind基金組合推薦：整體上看，組合在品種選擇上立足中長期管理能力，偏好長期業績持續性突出、阿爾法獲取能力較強的品種，在注重業績持續性、穩健性的同時，兼顧市場邊際變化的投資機會，從而做到攻守兼備，且在組合的市值風格和投資風格間適度均衡。在組合的長期底倉型品種上，我們主要關注以下基金：其一，自下而上 結合行業景氣：華安國企改革，強調價值，看重 ROE、凈利潤率，用現

60、金流來考慮安全邊際，對歷史財務數據有一定要求；易方達新經濟基金 組合內 20-30配有長期看好的個股，同時部分倉位會根據行業景氣度及估值水平做輪動；廣發內需增長在階段性兼顧周期行業機會的把握， 具有一定靈活性且具有把握階段投資機會的優勢。其二，自下而上選股： 國富深化價值，關注具有性價比及預期差的公司，比較看重長期，關注 企業 2-3 年的盈利周期；建信中小盤，在個股的篩選上注重通過財務報表、公開資料，找到對公司盈利影響最大的因素，注重從業績、性價比 的比較出發，選擇更優布局。在組合風格貝塔部分兼顧成長性及“性價比”特征：交銀數據產業基金， 以科技和消費為主，尋找大級別趨勢中的優質個股，對個股