1、區域水泥龍頭 進軍混凝土- 江西水泥定增投資分析報告1定向增發報告之江西水泥（000789）目錄一、定增項目概述二、發行預案分析三、公司基本情況四、行業市場需求及公司競爭優勢五、經營分析六、財務數據分析七、盈利預測與估值八、股價表現催化劑九、風險揭示十、核心觀點陳述2定向增發報告之江西水泥（000789）定增項目概述發行底價10.30元/股發行數量不超過6,500萬股籌資總額不超過6.60億元募集資金的使用計劃 1、收購錦溪水泥40%股權2、純低溫余熱發電項目3、萬年商品混凝土攪拌站項目4、興國商品混凝土攪拌站項目5、補充流動資金發行對象不超過10名特定對象事件進度2011年2月16日董事會決

2、議推出非公開發行預案2011年5月19日修訂非公開發行預案2011年6月21日獲臨時股東大會通過2012年3月22日獲證監會發審委審核通過2012年5月8日獲得批文T日為2012年6月（一）定增預案簡介3定向增發報告之江西水泥（000789）定增項目概述（二）公司2012年5月18日基本市場數據(收盤價11.68元)股本3.96億股(全流通）市值46.25億元 權益(歸屬母公司)15.79億元(截至2012年一季度末）每股凈資產3.99元(截至2012年一季度末）PB2.93倍每股收益(TTM)1.19元PE（TTM)9.82倍4定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析（一）募投項目

3、簡介本次非公開發行募集資金扣除發行費用后的募集資金凈額擬投入下列項目： 單位：萬元序號項目名稱項目總投資額募集資金投資額1收購錦溪水泥40%股權34,400.0034,400.002純低溫余熱發電項目5,969.385,969.383萬年商品混凝土攪拌站項目3,524.003,524.004興國商品混凝土攪拌站項目3,401.413,401.414補充流動資金15,600.0015,600.00合計62,894.7962,894.795定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析項目1：收購錦溪水泥40%股權江西水泥與葉青先生簽訂了股權收購協議，由江西水泥收購葉青先生持有的錦溪水泥40%

4、股權，收購價格為3.44億元。收購完成后，江西水泥直接、間接合計持有錦溪水泥90%的股權。江西水泥已經在2011年5月利用自有資金完成收購，2011年8月對錦溪水泥并表。 錦溪水泥位于江西樂平市，是贛北地區的水泥龍頭企業，擁有391萬噸水泥產能，銷售半徑輻射南昌、九江、鷹潭、景德鎮等地區。錦溪水泥數值2011年底凈資產5.67億凈資產評估值8.61億收購PB1.52倍2011年凈利潤1.76億收購PE4.89倍6定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析7定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析符合國家推動水泥產業結構調整和行業整合的政策；提升公司權益產能，鞏固江西市場主導市

5、場地位；提升公司盈利水平，增強可持續發展能力；提高決策效率，產生協同效應。8定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析項目2：純低溫余熱發電項目本項目為江西水泥4500t/d熟料新型干法水泥生產線配套余熱發電工程，新建一臺裝機容量9MW的余熱發電機組及余熱鍋爐，配套建設循環冷卻、熱力、給排水、電氣、熱工控制、采暖通風等輔助系統。建設期為1年，建成投產后，年供電量為5,468.77萬kwh，所發電量全部自用，供電單價按照0.56元/kwh（含稅）計算，年可節省電費3,062.51萬元。綜合利用水泥生產過程中排放的廢熱資源，變廢為寶，能有效降低水泥生產成本，并能部分緩解生產用電緊張的形勢，

6、提高企業的競爭能力；有利于保護環境，節約能源，可降低排煙溫度和排塵濃度，減少對環境的空氣污染和溫室效應。9定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析項目3：萬年商品混凝土攪拌站項目萬年縣位于鄱陽湖生態經濟區內，項目擬建廠址位于萬年縣工業園內，按30公里銷售半徑，輻射萬年縣全縣及樂平市、玉山縣、鄱陽縣部分區域。 項目擬建一條年產40萬立方米預拌商品混凝土生產線，擬半年建成，半年之后投產，生產第一年達設計能力的50%，生產第二年達80%，生產第三年即達100%。 本項目達產期年實現銷售收入9,060萬元，年實現稅后利潤971.79萬元。有利于公司改善產品結構，完善公司產業鏈，促進公司向水泥

7、下游行業拓展，培育新的利潤增長點；有利于鞏固并增加公司水泥銷售，有助于提升公司競爭優勢、提高公司盈利能力和抗風險能力，符合公司的長期發展戰略。10定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析項目4：興國商品混凝土攪拌站項目本項目擬在興國縣投資建設兩臺HZS120全自動生產線及配套的輸送和泵送設備，年產商品混凝土50萬方，擬5個月建成。 本項目達產期年實現均銷售收入11,600.00萬元，年實現稅后利潤為796.96萬元，興國縣在興國縣工業節能和資源綜合利用“十二五”規劃中指出，興國縣將提高散裝水泥和預拌混凝土使用量，加大“禁實限粘”和砂漿“禁現”執法檢查力度，引導和支持預拌混凝土攪拌站的

8、有序發展。 攪拌站項目作為興國縣政府大力支持的項目，公司依托“萬年青”品牌的優勢，有著較好的市場前景。11定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析項目5：補充流動資金公司擬用15,600萬元補充流動資金，補充流動資金額占本次募集資金凈額的24.80%。 按照當前央行公布的一至三年期貸款年利率6.40%計算，相當于每年降低財務費用1,000萬元。降低資產負債率，降低償債風險；降低財務費用，提高經營效益；提高公司債務融資能力，增強發展后勁。12定向增發報告之江西水泥（000789）發行預案分析（二）募投項目效益測算序號項目名稱 募集資金投資額新增營業收入新增凈利潤備注1收購錦溪水泥40%

9、股權34,400.0090,339.22(并表）7027.42（17,558.55*40%）2011數據2純低溫余熱發電項目5,969.382296.88(3062.51*75%)3萬年商品混凝土攪拌站項目3,524.009,060.00971.794興國商品混凝土攪拌站項目3,401.4111,600.00796.965補充流動資金15,600.00750.00(1000*75%) 合計62,894.7911843.05單位：萬元13定向增發報告之江西水泥（000789）公司基本情況（一）公司簡介江西水泥是由始建于1958年的江西水泥廠作為獨家發起人，于1997年9月在深交所上市，是全國最早

10、采用新型干法水泥工藝線的廠家之一。公司生產的“萬年青”牌系列硅酸鹽水泥廣泛用于機場、高樓、橋梁、隧道、高等級公路等國家大型重點工程。江西水泥是江西省水泥行業的龍頭企業；“萬年青”品牌于2007年被國家工商總局認定為“中國馳名商標”；公司現擁有萬年、玉山、瑞金、贛州、樂平等5個熟料生產基地以及16家混凝土攪拌站，水泥產能規模近2,000萬噸、商品混凝土產能規模近900萬方；在江西省水泥市場占據主導地位，有較高的市場份額，同時輻射福建、廣東等周邊省份。14定向增發報告之江西水泥（000789）公司基本情況15定向增發報告之江西水泥（000789）公司基本情況（二）公司股權結構16定向增發報告之江西

11、水泥（000789）公司基本情況（三）公司高管董事長 劉明壽 61歲現任江西省政協人口資源環境委員會副主任江西省建材集團公司黨委書記、總經理未持股 未在公司領取報酬總經理 江尚文 44歲未持股 年薪76萬17定向增發報告之江西水泥（000789）公司基本情況（四）流通股東構成分析（截至2012年一季度）點評：對比2011年年底，基金和保險資金都在2012年一季度加倉，一季度的均價為12.29元。 股東名稱持股數量(股)持股比例(%)江西水泥有限責任公司174,129,908 43.98 中國建材股份有限公司10,000,000 2.53 JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL

12、 ASSOCIATION9,804,883 2.48 上海浦東發展銀行-廣發小盤成長股票型證券投資基金8,470,169 2.14 中國平安人壽保險股份有限公司-分紅-銀保分紅3,706,696 0.94 廣發證券股份有限公司客戶信用交易擔保證券賬戶2,037,000 0.51 江西華新實業有限公司1,330,000 0.34 中誠信托有限責任公司-中誠.金谷1號集合資金信托1,300,000 0.33 肖洪林1,300,000 0.33 中國平安人壽保險股份有限公司-自有資金1,208,991 0.31 18定向增發報告之江西水泥（000789）公司基本情況（五）籌碼分布分析點評：江西水泥股

13、東人數在2011年大幅增加后，在2012年一季度又開始減少，顯示籌碼重新開始集中。 19定向增發報告之江西水泥（000789）公司基本情況（六）技術分析：復權月線圖點評：浙江震元1997年上市，開盤價7.08元，目前復權價32元左右。 20定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢我國水泥行業現狀隨著經濟的發展，我國水泥工業得到較快的發展，產量從1978年的6,524萬噸增長到2011年的20.6億噸，占世界水泥總產量50%以上，已連續20多年居世界第一。21定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢我國水泥行業發展特點22定向增發報告之江西水泥（0

14、00789）行業市場需求及公司競爭優勢江西地區水泥行業供給情況2011年江西水省泥產量約為6,800萬噸，約占全國水泥總產量的3.3%。江西省水泥市場逐漸形成以江西水泥、南方水泥、海螺水泥、紅獅水泥和亞東水泥等前五家企業為主導的競爭格局，上述五家企業水泥熟料產能合計占江西省全部產能80%以上。 2012年新增產能只有寶華山一條5000t/d線，而淘汰產能要達到200-300萬噸，因此區域內新增供應量很少。 23定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢江西地區水泥市場需求巨大24定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢福建地區水泥市場廣闊福建市場，

15、是東南沿海幾個省份中，水泥需求增速最快的省份之一。在十二五期間，隨著海西大開發的加速，福建水泥市場的增長空間巨大。根據福建省“十二五”規劃，爭取到2015年底，“三縱六橫九環”鐵路網規劃主要項目全部開工建設，主要干線網基本建成。鐵路運營里程達5,000公里以上，其中建成時速200公里及以上高速鐵路3,000公里左右，九個設區市及平潭綜合實驗區全部開通動車組。25定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢商品混凝土市場巨大26定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢江西水泥產能截至2012年3月，公司設計水泥產能近2,000萬噸；公司擁有萬年、玉山、

16、瑞金、贛州、樂平等五個熟料生產基地；公司在南昌、福清、尋烏、黃金埠等地設有水泥粉磨站生產基地；公司在南昌、贛州、景德鎮、樂平、萬年、鄱陽、東鄉、進賢等地布點了混凝土攪拌站。27定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢江西水泥產量公司最近三年水泥產量迅速增長，2010年較2009年增長了12.64%，2011年較2010年增長了14.70%，近3年復合增長率達13.67%。 自2009年以來蟬聯“熟料產能全國20強”。28定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢江西水泥競爭優勢29定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢30

17、定向增發報告之江西水泥（000789）行業市場需求及公司競爭優勢31定向增發報告之江西水泥（000789）經營分析（一）近幾年主營業務收入變動 32定向增發報告之江西水泥（000789）經營分析（二）近幾年凈利潤變動 33定向增發報告之江西水泥（000789）經營分析（三）公司主要產品構成（2011年）： 34定向增發報告之江西水泥（000789）公司財務數據分析（一）盈利能力分析：35定向增發報告之江西水泥（000789）公司財務數據分析36定向增發報告之江西水泥（000789）公司財務數據分析37定向增發報告之江西水泥（000789）公司財務數據分析（二）現金流分析 38定向增發報告之江西

18、水泥（000789）公司財務數據分析（三）償債能力分析 39定向增發報告之江西水泥（000789）公司財務數據分析（四）營運能力分析40定向增發報告之江西水泥（000789）公司財務數據分析41定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值（一）業績預測 1、近六個月的賣方機構業績預測明細指標2010A 2011A2012E 2013E 算術均值 0.391.281.051.28最高值- 1.801.751.91最低值 - 0.370.791.26預測機構數 -703711注：增發攤薄后，2012和2013預測EPS分別為0.91和1.11元。 42定向增發報告之江西水泥（000789）

19、盈利預測與估值2、業績的自我測算關鍵假設水泥價格接近底部43定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值一季度是2012年盈利低點 一季度雨水天氣影響了出貨量 一季度江西雨水較多，下雨天公司日出貨量僅4萬多噸，天晴時可達5.3-5.4 萬噸； 下半年需求回暖。 江西兩會上透露， 全省GDP增長速度在10%以上,要在中部 地區領跑。 江西2012年基建規劃4000多億，滬昆高鐵、合福高鐵建設目前 已經復工, 南昌地鐵、宜春機場、峽江樞紐等重點工程都在建。 44定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值2、業績的自我測算利潤構成2011A2012E2013E水泥 銷量（萬噸）17

20、76 1800 2000 噸凈利（元）31 14 16 凈利潤（億元）5.50 2.50 3.20 混凝土 銷量（萬方）10 500 800 方凈利（元）030 30 凈利潤（億元）0 1.50 2.40 合計5.50 4.00 5.20 45定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值2、業績的自我測算注：1、2012一季度凈利潤0.53億元，每股收益0.13元（未攤薄）；業績自我測算營業收入（億元）凈利率歸屬于上市公司股東的凈利潤(億元）每股收益(已攤薄)2011A56.49 8.96%5.06 1.11 2012E57.14 7.00%4.00 0.88 2013E64.06 8

21、.12%5.20 1.14 46定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值（二）市盈率估值法水泥上市公司比較 代碼簡稱最新價格(元)每股收益(元)市盈率 2012-5-1811A11A000401冀東水泥17.381.24 14.02 000789江西水泥11.681.28 9.13 000877天山股份10.911.62 6.73 000885同力水泥8.810.73 12.07 000935四川雙馬7.890.26 30.35 002233塔牌集團9.220.69 13.36 600318巢東股份11.671.20 9.73 600425青松建化12.670.97 13.06 4

22、7定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值600449寧夏建材21.710.91 23.86 600585海螺水泥16.12.19 7.35 600668尖峰集團11.680.78 14.97 600720祁連山10.690.70 15.27 600801華新水泥13.871.31 10.59 600802福建水泥7.910.33 23.97 600881亞泰集團6.140.40 15.35 601992金隅股份7.620.81 9.41 均值14.33 48定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值（三）目標股價水泥上市公司目前平均市盈率為14倍，考慮到江西水泥的3.9

23、6億的總股本在水泥板塊中處于較小的因素，給予江西水泥2013年15倍PE的估值。 按照江西水泥2013年預測每股收益1.14元計算，合理目標股價為17.10元，對應2013年PB2.47倍。 49定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值（四）市盈率回顧結論：最近三年，江西水泥的平均市盈率是60倍，因此給予其2013年15倍PE是合理的。 50定向增發報告之江西水泥（000789）盈利預測與估值（四）市凈率回顧結論：最近三年，江西水泥的平均市凈率是3.57倍，因此給予其2013年2.47倍PB是合理的。 51定向增發報告之江西水泥（000789）股價表現催化劑高送轉股預期自1997年之后，公司一直沒有送轉股。 而本次增發完成后，公司每股凈資產將達到4.91元，每股資本公積金達到2.24元，具備了高送轉的條件。 中央蘇區振興規劃獲批中央42個部委已