1、學習情境二 籌資管理主講人：柏 景 嵐學習情境與主要義務籌資管理籌資本錢管理 子情境一 子情境三籌資規模管理預測資金需求資本本錢計算杠桿效應與風險 優化資本構造 子情境二籌資方式管理權益資金籌集債務資金籌集子情境三 籌資本錢管理知識預備 子情境三 籌資本錢管理知識預備 一、資本本錢的概念企業為籌集和運用資金而付出的代價，包括籌資費和用資費。廣義資本本錢既包括短期資金本錢又包括長期資本本錢；狹義資本本錢僅指長期資本本錢。 廣義狹義資本本錢籌資費是指企業在籌集資金過程中為獲得資金而發生的各項費用。如銀行借款手續費，發行股票、債券等手續費。 籌資費用資費是指在企業運用所籌資金的過程中向出資者支付的有

2、關報酬，如銀行借款和債券的利息、向股東支付的股利等。 用資費子情境三 籌資本錢管理知識預備 二、資本本錢的作用個別資本本錢是比較籌資方式、選擇籌資方案的根據。加權平均資本本錢是衡量資本構造能否合理的重要根據。 資本本錢是評價投資工程可行性的主要來源。資本本錢是評價企業整體業績的重要根據。邊沿資本本錢是選擇追加籌資方案的重要根據。12345子情境三 籌資本錢管理知識預備 三、資本本錢計算的根本模型1.普通模型 資本本錢率=籌資費用籌資總額年資金占用費-100% =()籌資費用率籌資總額年資金占用費-1100% 式中：籌資費率=籌資費用籌資總額100% 子情境三 籌資本錢管理知識預備 三、資本本錢

3、計算的根本方式2. 折現模型 對于籌資額大，時間超越一年的長期資金，更準確一些的資本本錢計算方式是折現模型，即將債務未來還本付息或股權未來股利分紅的折現值與目前籌資凈額相等時的折現率作為資本本錢率。 即： 由：目前籌資凈額=未來資金清償額現金流量現值得：資金本錢率=所采用的折現率子情境三 籌資本錢管理知識預備 四、資本構造 1. 資本構造的概念 企業各種來源資本的構成和比例關系廣義的資本構造是指企業全部資本的構成與比例，即企業全部債務資本與股權資本之間的構成及比例關系狹義的資本構造是指長期負債與股東權益資本構成比率子情境三 籌資本錢管理知識預備 四、資本構造 2. 最優資本構造 子情境三 籌資

4、本錢管理職業判別與業務操作 1.計算個別資本本錢2.計算綜合資本本錢3.計算邊沿資本本錢4.分析杠桿效應與風險5.優化資本構造子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 背景資料 蘇杭公司經過反復討論分析研討，對投資的“H項目所需的10000萬元，公司確定了兩種籌資方案。 方案一： 銀行借款1000萬元，期限3年，借款年利率為6%，借款費用率0.3%；按溢價發行公司債券2000萬元，債券面值為1980萬元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，到期一次還本，發行費率2%；融資租賃設備價值100萬元，租賃期5年，租賃期滿估計殘值10萬元，設備歸蘇杭公司，每年租金23.341萬元。子情境三 籌資本錢

5、管理職業判別與業務操作 背景資料 發行優先股500萬元，股息率8%，籌資費率1%；發行普通股6000萬元，每股價錢10元，籌資費率3%，本年發放現金股利每股0.8元，預期股利年增長率為5%，該公司普通股系數為1.5，此時一年期國債利率4%，市場平均報酬率為10%；利用留存收益400萬元。子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 背景資料 方案二：在其他條件不變的情況下，調整籌資結構， 銀行借款3000萬元，發行公司債券1000萬元，融資租賃設備價值100萬元，發行優先股1000萬元，發行普通股4500萬元，利用留存收益400萬元。該公司適用的所得稅稅率為25%。 請為蘇杭公司做出籌資方案的選擇

6、。 子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 1.計算銀行借款資本本錢留意： 借款利息屬于企業稅前支付工程，可以抵減一部分稅金，企業實踐負擔的利息為：利息1所得稅稅率例：借款1000萬元，年利率為5%，手續費為0.1%，期限3年，每年付息一次，所得稅率為25% 。銀行要求堅持20%補償性余額，計算此借款本錢率。解：K10005%1-25%/10001-0.1%-20% =4.7%子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 2.計算債券資本本錢留意： 發行債券籌資費用普通比較高，不能忽略。 發行價錢有平價、溢價、折價三種，在計算籌資額時應以實踐發行價錢計

7、算，而利息只能按面值和票面利率計算確定。 例：假設發行面值1000元，期限5年，票面利率為8%的債券4000張，每年付息一次，發行費為發行價的5%，所得稅率為25% ，計算此債券本錢率。K10008%1-25%/10001-5%=6.3%假設溢價發行,發行價為1100元假設折價發行，發行價為950元解：假設平價發行K10008%1-25%/11001-5%=5.8%K10008%1-25%/9501-5%=6.6%子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 3. 計算融資租賃資本本錢 融資租賃各期的租金中，包含有本金的各期歸還和各期手續費用。 其資本本錢率只能按折現方式計算

8、。蘇杭公司融資租賃資金本錢：100-10P/F, Kb，5=23.341P/A，Kb，5) 得： Kb=8%子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 4.計算優先股資本本錢職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 5. 計算普通股資本本錢1股利折現模型P-股票籌資凈額；D-普通股第t年的股利；K-折現率2資本資產定價模型Rs-普通股資本本錢率；Rf-無風險報酬率； 系統性風險；Rm-市場組合收益率Rs=Rf+Rm-Rf例：假設目前短期國債利率為4.7%；歷史數據分析表膽，在過去的5年里，市場風險溢價在5%6%之間變動，在此以6%作為計算根據；根據過去5年里BBC股票報酬率

9、與市場平均報酬率的回歸分析可知，BBC股票的貝塔系數為1.12。根據上述數據，BBC股票投資的必要報酬率為：蘇杭公司普通股資本本錢率=Rf+Rm-Rf=4%+1.610%-4%=13.6%子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 5. 計算普通股資本本錢子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 一、計算個別資本本錢 6.計算留存收益資本本錢留存收益是由公司稅后凈利構成的，其一切權屬于股東。留存收益本質上是股東對企業的追加投資，與普通股一樣希望獲得一定的報酬率。留存收益本錢是一種時機本錢，不實踐發生費用，所以，只能對其進展估算。留存收益本錢估算方法和普通股一樣，只是沒有籌資

10、費用。 例：A股票，如今的股利為2元/股，股利的增長率g6%，如今股票的價錢為15元，股票籌資費用率為2%。那么該普通股資本本錢率為多少？留存收益本錢率為多少？子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 二、計算加權平均資本本錢加權平均資本本錢是以各項個別資本在企業全部資本中所占比重為權數，對各項個別資本本錢率進展加權平均而得到的綜合資本本錢率。其計算公式為： 加權平均資本本錢=某種資本占全部資本的比 重該種資本的個別資本本錢注：權數的選擇有三種：賬面價值、市場價值和目的價值。目的價值權數，較適用于未來的籌資決策，但目的價值確實定難免具有客觀性。子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 二、計算

11、加權平均資金本錢蘇杭公司加權平均資本本錢計算如下：加權平均資本本錢=10% 4.51%+20% 7.58%+1% 8%+5% 8.08%+60% 13.25%+4% 13%=10.921%加權平均資本本錢=30% 4.51%+10% 7.58%+1% 8%+10% 8.08%+45% 13.25%+4% 13%=9.075%方案一方案二例：企業預備追加投資2500萬元，其中發行債券1000萬元，籌資費率1%，債券年利率6%，兩年期每半年付息到期還本，所得稅率為25%，優先股500萬元，籌資費率4%，年股息率7%，普通股1000萬元，籌資費率4%，第一年預期股利100萬元，以后每年增長4%。計算

12、這個籌資方案綜合的資本本錢。解：1、債券的資金本錢：10001-1%=10003%1-25%P/A,kd，4+1000P/S,kd,4,解得:kd=2.52%,債券的資本本錢=1+2.52%2-1=5.1%2、優先股的資金本錢=7%/1-4%=7.29% 3、普通股的資金本錢=100/1000/1-4%+4%=14.42%4、加權平均資本本錢=1000/25005.1%+500/25007.29%+1000/250014.42%=9.27% 練習題企業共有長期資金2000萬元。其中： 1. 長期借款：500萬，借款利率6%，籌資費用率0.4%，t=25%； 2. 長期債券：600萬，面值500

13、元，票面利率8%，一年計息并付息一次，籌資費用率0.4%，t=25%； 3. 普通股：400萬，估計第一年的股利為2元/股，股利增長率為7%，籌資費用率為0.5%，目前該股票的價錢為15元/股； 4. 留存收益為500萬。 要求：試計算該企業資金的綜合資本本錢率。解：子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 三、計算邊沿資本本錢是指資本每添加一個單位而添加的本錢。邊沿資本本錢是企業追加籌資的本錢，是追加籌資的決策根據。籌資方案組合時，邊沿資本本錢的權數采用目的價值權數。 邊沿資本本錢1.概念子情境三 籌資本錢管理2.計算步驟職業判別與業務操作 三、計算邊沿資本本錢 步驟一，確定目的資本構造 步

14、驟二，測算個別資本本錢 步驟三，計算籌資總額突破點 步驟四，計算邊沿資本本錢籌資總額突破點=目的資本構造中該方式所占比重某種籌資方式資本本錢分界點 確定追加籌資的目的資本構造和籌資總額分界點資本種類新籌資額（萬元）資本成本（%）長期借款50以下450以上8普通股800以下10800以上12資本構造籌資總額分界點萬元2500.20.81000籌資總額范圍/萬元 資本種類資本本錢%資本構造邊沿資本長期借款普通股長期借款普通股長期借款普通股250以下250-10001000以上4108108120.20.80.20.80.20.88.8%9.6%11.2%子情境三 籌資本錢管理1. 本錢習性定義 職

15、業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 本錢習性是指本錢總額與業務量之間在數量上存在的依存關系。本錢習性固定本錢變動本錢混合本錢子情境三 籌資本錢管理2. 本錢按習性分類 職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 固定本錢變動本錢指兼有固定與變動兩種性質的本錢 。指其總額在一定時期和一定業務量范圍內，不受業務量變動的影響而堅持不變的本錢。 指在一定時期和一定的業務量范圍內，其總額隨業務量的變動而成正比例變動的本錢。 混合本錢子情境三 籌資本錢管理3. 邊沿奉獻職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 邊沿奉獻TCM是指銷售收入與變動本錢的差額 。邊沿奉獻TCM=銷售收入-變動本錢子情境三

16、 籌資本錢管理4. 息稅前利潤 職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 息稅前利潤是指企業支付利息和交納所得稅之前的利潤，通常用EBIT表示。 息稅前利潤EBIT= 銷售收入變動本錢固定本錢子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 背景資料蘇杭公司2021年實現的銷售額為142800萬元，變動本錢總額為100800萬元，固定本錢總額為5000萬元。那么：=142800-100800=42000萬元=420005000=37000萬元子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 5. 運營杠桿 運營杠桿是指由于固定性運營本錢的存在，而使得企業的息稅

17、前利潤變動率大于業務量變動率的景象。運營杠桿系數DOL反映運營杠桿效應程度。 DOL=DOL=子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 按2021年蘇杭公司有關資料計算其運營杠桿系數。那么，DOL= 42000/37000=1.闡明產生了1.倍的運營杠桿效應。即在其他條件既定的情況下，蘇杭公司的息稅前利潤隨產銷業務量變動以1.倍的幅度而變動。背景資料子情境三 籌資本錢管理5. 運營杠桿 職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 運營杠桿與運營風險 運營風險是指企業由于消費運營上 的緣由而導致利潤動搖的風險。 產品的市場需求、價錢、本錢 等要素的不確定性是影響利潤動搖

18、的主要緣由。 運營杠桿本身并不是利潤不穩定的根源，只是利潤動搖的表現。運營杠桿系數越高，闡明利潤波動程度越大，運營風險也就越大。 子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 6. 財務杠桿財務杠桿是指由于固定性資本本錢的存在。而使得企業的普通股收益或每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的景象 。 財務杠桿系數DFL反映財務杠桿效應程度。DFL=DFL=子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 背景資料 蘇杭公司2021年實現的息稅前利潤為18500萬元，發生利息費用8100萬元，支付的優先股股息為30萬元，流通在外普通股股數為20000萬股適用的所得

19、稅率為25%，其財務杠桿系數為：DFL=18500/18500-8100-30/(1-25%)=1.79 闡明產生了1.79倍的財務杠桿效應。子情境三 籌資本錢管理6. 財務杠桿 職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 財務風險是指企業由于籌資緣由產生的固定資本本錢負擔而導致的普通股收益動搖的風險。 引起企業財務風險的主要緣由是息稅前利潤的不利變化和固定資本本錢的負擔。 財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響，財務杠桿系數越高，闡明普通股收益的動搖程度越大，財務風險也就越大。財務杠桿與財務風險 子情境三 籌資本錢管理7. 總杠桿職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 總杠桿是指由

20、于固定性運營本錢和固定性資本本錢的存在導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量的變動率的景象。總杠桿系數DCL反映總杠桿效應程度。 DCL=DOLDFL = 或 =蘇杭公司總杠桿系數DCL=1.1.79=2.03子情境三 籌資本錢管理7. 總杠桿職業判別與業務操作 四、分析杠桿效應與風險 公司風險包括企業的運營風險和財務風險。總杠桿系數反映了運營杠桿和財務杠桿之間的關系，用以評價企業的整體風險程度。總杠桿系數一定的情況下，運營杠桿系數與財務杠桿系數此消彼長。 總杠桿與公司風險 例：某企業全部的固定本錢和費用為300萬元，企業資產總額是5000萬元，資產負債率為40%，負債平均的利息率為5%，凈利

21、潤為750萬元，公司適用的所得稅率為25%。要求：1分別計算運營杠桿系數、財務杠桿系數和總杠桿系數；2估計銷售增長20%時，公司每股收益將增長多少？解：1稅前利潤=750125%=1000萬元 利息=500040%5%=100萬元 EBIT=1000+100=1100萬元 固定本錢=300-100=200萬元邊沿奉獻=1100+200=1300萬元 運營杠桿系數DOL=邊沿奉獻/息稅前利潤=1300/1100=1.18財務杠桿系數DFL=息稅前利潤/稅前利潤=1100/1000=1.1總杠桿系數DTL=邊沿奉獻/稅前利潤-利息=13001000=1.3 2每股收益增長率=1.320%=26%

22、子情境三 籌資本錢管理知識預備 四、資本構造 1. 資本構造的概念 企業各種來源資本的構成和比例關系廣義的資本構造是指企業全部資本的構成與比例，即企業全部債務資本與股權資本之間的構成及比例關系狹義的資本構造是指長期負債與股東權益資本構成比率子情境三 籌資本錢管理知識預備 四、資本構造 2. 最優資本構造 子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造企業資本構造優化的目的，是降低本錢或提高普通股每股收益。所以，不僅要計算資本本錢，分析財務風險，還要對影響資本構造的環境要素進展分析，并用適宜的方法作出最正確資本構造的選擇。子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造1.

23、 分析資本構造決策的影響要素2.行業要素與企業規模1.稅收政策和貨幣政策3.企業運營情況的穩定性和生長性 子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造1. 分析資本構造決策的影響要素4.企業的財務情況和信譽等級 5.企業資產構造6.企業決策者的態度子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造2.利用不同方法進展最正確資本構造決策分析資本構造優化比較資本本錢法企業價值分析法每股收益無差別點法綜合資本本錢越低方案越優 每股收益越 大方案越優資本本錢最低企業價值最大方案最優子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例 遠達公司資

24、本總額10000萬元，其中，債務資本4000萬元，年利率為10%；普通股6000萬元。為擴展運營規模，公司預備追加籌資2000萬元，有A、B兩種籌資方案：A方案：增發普通股200萬股，每股發行價錢10元。B方案：增發公司債券2000萬元，年利率為12%。 根據公司財務人員預測，追加籌資后企業的息稅前利潤可到達2000萬元，該公司適用的所得稅稅率為25%，不思索籌資費用要素。遠達公司追加籌資前后資本構造如下表。 請用每股收益無差別點法為該公司進展資本構造決策分析。子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例 遠達公司資本構造資料表 單位：萬元籌資方式

25、當前資本 結構 A方案資本 結構 B方案資本 結構發行債券 4000 4000 6000發行普通股 6000 8000 6000資本總額 10000 12000 12000子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例每股收益無差別點的計算步驟如下 ：步驟一： 列出不同籌資方式下每股收益算式 設：為每股股收益無差別點的息稅前利潤子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例每股收益無差別點的計算步驟如下 ：步驟二: 令兩種籌資方式的每股收益相等= 子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收

26、益無差別點法典型義務舉例每股收益無差別點的計算步驟如下 ：步驟三： 解出上式中的息稅前利潤，即每股收益無差別點解之，子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例每股收益無差別點的計算步驟如下 ：步驟四： 作出籌資方案的選擇決策的根本原理是：當實踐或估計息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤時，運用債務資本籌資方式可獲得較高的每股收益。Mission 1子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例每股收益無差別點的計算步驟如下 ：步驟四： 作出籌資方案的選擇決策的根本原理是： 當實踐或估計息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤時，運用權益資本籌資方式可獲得較高的每股收益。2子情境三 籌資本錢管理職業判別與業務操作 五、優化資本構造每股收益無差別點法典型義務舉例每股收益無差別點的計算步