1、第七章 衍生市場 衍生金融工具Derivative Instruments，又稱衍生證券、衍消費品，是指其價值依賴于根本Underlying標的資產價錢的金融工具，如遠期、期貨、期權、互換等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的宏大作用而獲得了飛速的開展。 衍生市場的產生 20世紀70年代以來，世界正悄然發生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術為中心的信息革命，一是以金融創新Financial Innovation為中心的金融革命。而以期貨、期權等衍生證券Derivative Securities為中心的金融工具的創新更是這場金融革命中心的中心。衍生證券是當今世界上

2、歷史最短、卻開展最快、買賣量最大的金融工具。 衍生證券的特點和功能衍生證券是一種契約，其買賣屬于“零和游戲，衍生證券的買賣實踐上是進展風險的再分配，它不會發明財富 衍生證券具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。 這既會加大市場的風險，又會降低買賣本錢，提高市場的流動性。 衍生證券在中國的實際衍生證券在中國的第一個實驗品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復了金邊債券的神采。中國國債現貨市場規模過小，無法對國債期貨市場構成有效約束，這是中國國債期貨實驗失敗的根本緣由。 衍生證券與金融工程 遠期、期貨、期權和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成

3、果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復雜的衍生金融工具。 第一節 金融期貨市場 金融期貨合約的定義 金融期貨合約Financial Futures Contracts是指協議雙方贊同在商定的未來某個日期按商定的條件包括價錢、交割地點、交割方式買入或賣出一定規范數量的某種金融工具的規范化協議。合約中規定的價錢就是期貨價錢(Futures Price)。 金融期貨合約的特征期貨合約均在買賣所進展，買賣雙方不直接接觸，而是各自跟買賣所的清算部或專設的清算公司結算。 期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖買賣以終了其

4、期貨頭寸即平倉，而無須進展最后的實物交割。期貨合約的合約規模、交割日期、交割地點等都是規范化的。 期貨買賣是每天進展結算的，而不是到期一次性進展的，買賣雙方在買賣之前都必需在經紀公司開立專門的保證金賬戶。 金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數期貨和外匯期貨。利率期貨是目的的資產價錢依賴于利率程度的期貨合約。 股價指數期貨的標的物是股價指數。 外匯期貨的標的物是外匯。 期貨合約與遠期合約比較規范化程度不同買賣場所不同 違約風險不同 價錢確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關系不同 結算方式不同 期貨市場的功能轉移價錢風險的功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產

5、生的最根本緣由。 價錢發現功能：期貨價錢是一切參與期貨買賣的人，對未來某一特定時間的現貨價錢的期望或預期。市場參與者可以利用期貨市場的價錢發現功能進展相關決策，以提高本人順應市場的才干。第二節 金融期權市場 金融期權合約的定義與種類金融期權Option，是指賦予其購買者在規定期限內按雙方商定的價錢簡稱協議價錢或執行價錢購買或出賣一定數量某種金融資產的權益的合約。 按期權買者的權益劃分，期權可分為看漲期權Call Option和看跌期權Put Option。按期權買者執行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。 按照期權合約的標的資產劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權或稱外匯期權、

6、股價指數期權、股票期權以及金融期貨期權。金融期權的買賣期權買賣場所不僅有正規的買賣所，還有一個規模龐大的場外買賣市場。買賣所買賣的是規范化的期權合約，場外買賣的那么是非規范化的期權合約。 對于場內買賣的期權來說，其合約有效期普通不超越9個月，以3個月和6個月最為常見。 為了保證期權買賣的高效、有序，買賣所對期權合約的規模、期權價錢的最小變動單位、期權價錢的每日最高動搖幅度、最后買賣日、交割方式、標的資產的質量等做出明確規定。 股票看漲期權與認股權證比較認股權證Warrants是指附加在公司債務工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內按事先規定的價錢購買該公司一定數量股票的權益。共同之處： 1兩者

7、均是權益的意味，持有者可以履行這種權益，也可以放棄權益。2兩者都是可轉讓的。 區別： 1認股權證是由發行債務工具和股票的公司開出的；而期權是由獨立的期權賣者開出的。 2認股權證通常是發行公司為改善其債務工具的條件而發行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權那么需購買才可獲得。 3有的認股權證是無期限的而期權都是有期限的。 期權買賣與期貨買賣的區別權益和義務。 規范化。盈虧風險。 保證金。 買賣匹配。 套期保值。看漲期權的的盈虧分布 假設2002年9年20日德國馬克對美圓匯率為100德國馬克=58.88美圓。甲以為德國馬克對美圓的匯率將上升，因此以每馬克0.04美圓的期權費向乙購買一份2002年1

8、2月到期、協議價錢為100德國馬克=59.00美圓的德國馬克看漲期權，每份德國馬克期權的規模為125000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：看漲期權的的盈虧分布假設在期權到期時，德國馬克匯率等于或低于100德國馬克=59.00美圓，那么看漲期權就無價值。買方的最大虧損為5，000美圓即125000馬克0.04美圓/馬克。假設在期權到期時，德國馬克匯率升至100德馬克=63.00美圓，買方經過執行期權可賺取5，000美圓，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡。假設在期權到期前，德國馬克匯率升到100德國馬克=63.00美圓以上，買方就可實現凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多。盈利

9、虧損期權費盈虧平衡點63.00馬克匯率協議價錢59.0005000(a) 看漲期權多頭馬克匯率盈利虧損期權費盈虧平衡點63.00協議價錢59.00(b) 看漲期權空頭看漲期權買者的盈虧分布圖如下：看漲期權的的盈虧分布看跌期權的盈虧分布圖盈利虧損盈虧平衡點期權費(a) 看跌期權多頭盈利虧損盈虧平衡點期權費(b)看跌期權空頭新型期權 打包期權：打包Package期權是由規范歐式期權與遠期合約、現金和或標的資產構成的組合。 非規范美式期權：非規范美式期權的行使期限只限于有限期內的特定日期。 遠期期權：遠期期權是指期權費在如今支付，而有效期在未來某時辰開場的期權。 復合期權：就是期權的期權 任選期權：

10、是指在一定期限內可由多頭選擇該期權為看漲期權還是看跌期權的期權。新型期權妨礙期權：是指其收益依賴于標的資產價錢在一段特定時期內能否到達了一個特定程度。 兩值期權：當到期日標的資產價錢低于協議價錢時，該期權作廢，而當到期日標的資產價錢高于協議價錢時，期權持有者將得到一個固定的金額。 回溯期權：回溯期權Lookback Option的收益依賴于期權有效期內標的資產的最高或最低價錢。 亞式期權：亞式期權Asian Option的收益依賴于標的資產有效期內至少某一段時間的平均價錢。 資產交換期權：是指期權買者有權在一定期限內按一定比率把一種資產換成另一種資產。附加1、金融遠期市場概述 金融遠期合約的定

11、義：金融遠期合約Forward Contracts是指雙方商定在未來的某一確定時間，按確定的價錢買賣一定數量的某種金融資產的合約。我們把使得遠期合約價值為零的交割價錢稱為遠期價錢Forward Price。它與遠期價值是有區別的。遠期合約的優缺陷在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價錢、合約規模、標的物的質量等細節進展談判，以便盡量滿足雙方的需求。因此具有較大的靈敏性，這是遠期合約的主要優點。但遠期合約也有明顯的缺陷：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的買賣場所，不利于信息交流和傳送，不利于構成一致的市場價錢，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通

12、呵斥較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價錢變動對一方有利時，對方有能夠無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。金融遠期合約的種類一遠期利率協議：遠期利率協議Forward Rate Agreements，簡稱FRA是買賣雙方贊同從未來某一商定的時期開場在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以詳細貨幣表示的名義本金的協議。遠期利率協議的買方是名義借款人，賣方那么是名義貸款人。遠期利率協議的功能 遠期利率協議最重要的功能在于經過固定未來實踐交付的利率而防止了利率變動風險。 另外，由于遠期利率協議買賣的本金不用交付，利率是按差額結算的，所以資金流動量

13、較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無須改動其資產負債構造的有效工具。 與金融期貨、金融期權等場內買賣的衍生工具相比，遠期利率協議具有簡便、靈敏、不需支付保證金等優點。同時，由于遠期利率協議是場外買賣，故存在信譽風險和流動性風險，但這種風險又是有限的，由于它最后實踐支付的只是利差而非本金.二遠期外集合約 遠期外集合約Forward Exchange Contracts是指雙方商定在未來某一時間按商定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 按照遠期的開場時期劃分，遠期外集合約又分為直接遠期外集合約Outright Forward Foreign Exchange Contracts和遠期外

14、匯綜合協議Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱SAFE。遠期匯率遠期匯率Forward Exchange Rate是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價錢。 遠期匯率的報價方法通常有兩種：一種是報出直接遠期匯率Outright Forward Rate；另一種是報出遠期差價Forward Margin，又稱掉期點數 Swap Points 。遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。假設遠期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱為升水Premium，反之那么稱為貼水Discount，假設遠期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價At Par。 遠期匯率遠

15、期匯率與即期匯率的關系是由兩種貨幣間的利率差決議的，其公式為： 5.6其中，F表示T時辰交割的直接遠期匯率，S表示t時辰的即期匯率，表示本國的無風險延續復利利率， 表示外國的無風險延續復利利率。式5.6就是國際金融領域著名的利率平價關系。根據遠期差價的定義，其計算公式為： 5.7 遠期外匯綜合協議遠期外匯綜合協議是指雙方商定買方在結算日按照合同中規定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣Primary Currency，然后在到期日再按合同中規定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出賣給賣方的協議。 從該定義可以看出，遠期外匯綜合協議實踐上是名義上的遠期對遠期掉期買賣

16、。三遠期股票合約遠期股票合約Equity forwards是指在未來某一特定日期按特定價錢交付一定數量單個股票或一攬子股票的協議。由于遠期股票合約世界上出現不久，僅在小范圍內有買賣記錄。附錄2、金融互換市場 一、金融互換概述 金融互換Financial Swaps是商定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在商定的時間內，交換一系列現金流的合約。 一互換與掉期的區別 1、合約與買賣的區別：掉期是外匯市場上的一種買賣方法，沒有本質的合約，而互換那么有本質的合約。 2、有無專門市場不同：掉期沒有專門的市場；互換那么在專門的互換市場上買賣。 平行貸款、背對背貸款與金融互換1、平行貸款Parallel L

17、oan：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。 其流程圖如以下圖所示： 平行貸款流程圖 平行貸款英國母公司AB子公司英鎊利息歸還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司歸還美圓貸款美圓貸款美圓利息背對背貸款背對背貸款Back to Back Loan是為理處理平行貸款中的信譽風險問題而產生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日一樣，各自支付利息，到期各自歸復原借款貨幣。 其流程圖如以下圖所示： 背對背貸款流程圖 背對背貸款貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美圓貸款A

18、子公司B子公司歸還貸款本金美元英鎊比較優勢實際與互換原理比較優勢Comparative Advantage實際是英國著名經濟學家大衛李嘉圖David Ricardo提出的。 李嘉圖的比較優勢實際不僅適用于國際貿易，而且適用于一切的經濟活動。只需存在比較優勢，雙方就可經過適當的分工和交換使雙方共同獲利。互換是比較優勢實際在金融領域最生動的運用。根據比較優勢實際，只需滿足以下兩種條件，就可進展互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優勢。金融互換的功能1、經過金融互換可在全球各市場之間進展套利，從而一方面降低籌資者的融資本錢或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。 2、利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。3、金融互換為表外業務，可以逃避外匯控制、利率控制及稅收限制。金融互換的種類一利率互換：利率互換Interest Rate Swaps是指雙方贊同在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。利率互換市場提供應A、B兩公司的借款利率 固定利率 浮動利率 A公司 10.00% 6個月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6個月期LIBOR+1.00