1、 來源：凱程考研集訓(xùn)營，資料獲取、課程輔導(dǎo)咨詢凱程老師第 頁北大金融專業(yè)(zhuny)碩士考研知識點總結(jié)（三十一）貨幣政策效果的影響因素一、 貨幣政策時滯貨幣政策時滯是政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經(jīng)歷的一段時間，是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素。分為內(nèi)部時滯和外部時滯兩個階段。內(nèi)部時滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。當(dāng)經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，中央銀行認識到應(yīng)當(dāng)調(diào)整政策到著手制定政策再到實施政策，每一步都需要耗費一定的時間。內(nèi)部時滯又可以細分為認識時滯和決策時滯兩段。1.認識時滯。這是指從確有實行某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認識到存在這種需要所需耗費的時間。這

2、段時滯之所以存在，主要有兩個原因：一是搜集各種信息資料需要耗費一定的時間，二是對各種復(fù)雜的社會經(jīng)濟現(xiàn)象進行綜合性分析，作出客觀的、符合實際的判斷需要耗費一定的時間。2.決策時滯。這是指制定政策的時滯，即從認識到需要改變政策，到提出一種新的政策所需耗費的時間。中央銀行一旦認識到客觀經(jīng)濟過程需要實行某種政策，就要著手擬定政策實施方案，并按規(guī)定程序報批，然后才能公布、貫徹。這段時滯之所以存在，是因為中央銀行根據(jù)經(jīng)濟形勢研究對策、擬定方案，并對所提方案作可行性論證，最后審定批準，整個制定過程的每一個步驟都需要耗費一定的時間。這部分時滯的長短，取決于中央銀行對作為決策依據(jù)的各種信息資料的占有程度和對經(jīng)濟

3、、金融形勢的分析、判斷能力，體現(xiàn)著中央銀行決策水平(shupng)的高低和對金融調(diào)控能力的強弱。外部時滯是指從中央銀行采取行動到這一政策對經(jīng)濟過程發(fā)生作用所耗費的時間，這也是作為貨幣政策調(diào)控對象的金融部門及企業(yè)部門對中央銀行實施貨幣政策的反應(yīng)過程。當(dāng)中央銀行開始實施新政策后會有：金融部門對新政策的認識金融部門對政策措施所作的反應(yīng)企業(yè)部門對金融形勢變化的認識企業(yè)部門的決策新政策發(fā)生作用等過程，其中每一步都需要耗費一定的時間。外部時滯也可以細分為操作時滯和市場時滯兩段。1.操作時滯。這是指從調(diào)整政策工具到其對中介指標發(fā)生作用所需耗費的時間。中央銀行一旦調(diào)整政策工具的操作方向或力度，需通過操作變量的

4、反應(yīng)，傳導(dǎo)到中介變量。這段時滯之所以存在，是因為在實施貨幣政策的過程中，無論使用何種政策工具，都要通過操作變量的變動來影響中介變量而產(chǎn)生效果。而政策是否能夠生效，主要取決于商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)(jn rn j u)對中央銀行政策的態(tài)度、對政策工具的反應(yīng)能力以及金融市場對央行政策的敏感程度。2.市場時滯。這是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標變量產(chǎn)生作用所需耗費的時間。貨幣政策要通過利息率的變動、經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)；或者通過貨幣供應(yīng)量的變動、經(jīng)由消費的收入彈性產(chǎn)生效應(yīng)。不僅企業(yè)部門對利率的變動、私人部門對貨幣收入的變動作出反應(yīng)有一個滯后過程，而且投資或消費的實現(xiàn)也有一個滯后過程。各種政策工

5、具對中介變量的作用力度大小不等，社會經(jīng)濟過程對中央銀行的宏觀金融調(diào)控措施的反應(yīng)也是具有彈性的。因此，中介變量的變動是否最終能夠?qū)δ繕俗兞堪l(fā)生作用，還取決于調(diào)控對象的反應(yīng)程度。外部時滯的長短，主要取決于政策的操作力度和金融部門、企業(yè)部門對政策工具的彈性大小。外部時滯較為客觀，它不像內(nèi)部時滯那樣可由中央銀行掌握，是一個由社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進行實質(zhì)性的控制。二、貨幣流通速度的影響貨幣流通速度是指單位貨幣在一定時期內(nèi)的周轉(zhuǎn)(或?qū)崿F(xiàn)交換)次數(shù)。商品實現(xiàn)交換后，一般會退出流通，進入生產(chǎn)或生活消費；而貨幣作為實現(xiàn)商品交換

6、的媒介手段，是處在流通中不斷地為實現(xiàn)商品交換服務(wù)。在一定時間內(nèi)，多種商品交換活動不斷繼起，同一單位貨幣就可以為多次商品交換服務(wù)，從而實現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)。貨幣流通速度的影響因素主要有經(jīng)濟和心理兩個方面，其中經(jīng)濟因素是基本的，包括：居民的貨幣收入水平和支出結(jié)構(gòu)變化的影響。一般情況下，收入水平既定，消費結(jié)構(gòu)不會有大的變化。當(dāng)收入水平有較大提高時，消費結(jié)構(gòu)中用于高檔消費品的部分會增加。在積儲過程未實現(xiàn)購買力，居民持幣率就呈上升趨勢。這就會促成貨幣流通速度的減慢。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)專業(yè)化狀況的影響。不同生產(chǎn)周期、不同資本有機構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)部門之間的比重不同，以及社會生產(chǎn)的專業(yè)分工程度不同等，都會影響貨幣流通速度。生產(chǎn)

7、周期長的部門，資金周轉(zhuǎn)慢，其貨幣流通速度相對較慢；反之，則較快。資本有機構(gòu)成高的部門，資金占用多，使貨幣流通速度減慢；反之，則加快。社會生產(chǎn)的專業(yè)化分工越細，進入市場交易的中間產(chǎn)品越多，生產(chǎn)效率越高，生產(chǎn)周期縮短，實現(xiàn)國民生產(chǎn)總值越多，流通速度就越快；反之，則較慢。社會再生產(chǎn)過程中所有這些方面發(fā)生變化，都會相應(yīng)地影響貨幣流通速度發(fā)生快慢不等的變化。經(jīng)濟單位數(shù)量和金融市場發(fā)達狀況的影響。參與經(jīng)營及收入分配的個人和企業(yè)數(shù)量越多，社會整體效益提高，貨幣流通速度就加快，否則貨幣流通速度就慢。金融市場越發(fā)達，商品交易之外的貨幣交易占用量越多,貨幣流通速度越慢;反之，則相對加快。財務(wù)及結(jié)算制度的影響。如一

8、定時期中分多次支付工資，每項支付期短，會加快貨幣流通速度；反之，則慢。金融業(yè)發(fā)達，能采用多樣靈活的結(jié)算方式，減少資金占用時間,可以加快貨幣流通速度;反之，則慢。影響貨幣流通速度的心理因素主要是消費者對經(jīng)濟形勢的預(yù)期和對信用貨幣及紙幣的信任程度。心理因素包括人們的支付習(xí)慣、消費心理、價值觀念，以及對通貨膨脹率、利率等變動的預(yù)期，還包括對政府的重大政策變化和其他政治因素的預(yù)期等。心理預(yù)期導(dǎo)致的行為變化，會在一定程度上有時甚至是很大程度上左右人們的儲蓄和購買行為，從而影響貨幣流通速度。上述影響貨幣流通速度的諸多因素錯綜復(fù)雜地交織在一起，使貨幣流通速度在很大程度上成為難以考察和計算的變量。貨幣政策影響

9、經(jīng)濟能否有效擴張的另一重要因素是貨幣流通速度。因為，貨幣供應(yīng)量增加對實體經(jīng)濟影響的大小還依賴于貨幣流通速度變動。央行通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，能夠有效控制貨幣供應(yīng)量的增長，但是對貨幣流通速度應(yīng)該加以監(jiān)測、判斷，把握貨幣流通速度的變化趨勢，提高貨幣政策調(diào)控方向、節(jié)奏和力度的有效性。如果貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時，未能考慮到貨幣流通速度的變化，那么政策的效果很可能事與愿違。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說理論，要實現(xiàn)一定規(guī)模的國內(nèi)生產(chǎn)總值，必須有一定數(shù)量的貨幣和一定水平的貨幣流通速度。即使經(jīng)濟體的貨幣存量增加，如果貨幣流通速度下降，貨幣流通受阻，金融市場和商品市場的交易水平將下降，整個經(jīng)濟規(guī)模也會下滑，實體經(jīng)濟

10、增長將會變緩。其實，貨幣流通速度下降，反映了一定量的貨幣供給實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降了，貨幣擴張對經(jīng)濟刺激的效果下降。三、金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng)1、金融創(chuàng)新的貨幣政策工具效應(yīng)金融創(chuàng)新對三大政策工具(存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策以及公開市場業(yè)務(wù))都有程度不同的影響，但這種影響并不是同步的，有的影響大，有的影響小。金融創(chuàng)新使得中央銀行通過法定存款準備金來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力減弱。一方面金融創(chuàng)新使得證券化趨勢增強，大量的原來可用來作為存款的資金流向了非存款性金融機構(gòu)，從而改變了銀行業(yè)的資金負債比例，使存款在負債中的比例下降，非存款負債比例上升，因而使整個銀行體系的存款減少，存款準備金的提繳基數(shù)降低；

11、另一方面金融創(chuàng)新破壞了存款準備金的作用機理，使中央銀行通過增加或減少法定存款準備金率倍數(shù)收縮或擴張銀行貨幣創(chuàng)造能力減弱，形成了流動性陷阱。(二)對再貼現(xiàn)政策的影響首先，金融創(chuàng)新削弱了中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用力。中央銀行根據(jù)貨幣市場對資金的需求調(diào)整再貼現(xiàn)率，其作用與金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)率的依賴程度呈正比，金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)率的依賴程度大，中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用就越強，反之就弱。金融創(chuàng)新使得金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)率的依賴程度減弱，由于創(chuàng)新，金融機構(gòu)可以通過出售證券、貸款證券化、票據(jù)發(fā)行便利、在國際金融機構(gòu)借款等多種途徑來滿足對資金的流動性需求，于是通過再貼現(xiàn)來彌補資金的流動性需求的比率相應(yīng)下降，使中央銀

12、行再貼現(xiàn)率的作用削弱；其次，金融創(chuàng)新使得中央銀行對再貼現(xiàn)票據(jù)要求條件放松，“真實票據(jù)說 ”的影響逐步削弱，創(chuàng)新巧妙地使各種新型票據(jù)都符合中央銀行對貼現(xiàn)票據(jù)的規(guī)定，從而使中央銀行有關(guān)合格票據(jù)的規(guī)定失效，調(diào)整能力減弱。(三)對公開市場業(yè)務(wù)的影響金融創(chuàng)新所帶來的證券化趨勢和金融市場的全球一體化為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供了極大的便利，增強了這一貨幣政策工具的作用。金融創(chuàng)新給國際金融市場帶來的一個重大變化是信貸流量從銀行放款轉(zhuǎn)為可上市買賣的債務(wù)證券。證券日益成為公眾及經(jīng)濟實體所持有的重要資產(chǎn)形式。其中政府債券因兼?zhèn)淞己玫牧鲃有浴踩院陀裕蔀橹匾牧鲃淤Y產(chǎn)，其收益率和價格成為其他證券的標準。于

13、是中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)就可以通過變動政府債券的收益率和價格來影響一般證券的收益率和價格，調(diào)控貨幣供應(yīng)量和信用總量，繼而調(diào)節(jié)整個經(jīng)濟。此外，金融創(chuàng)新也為中央銀行的業(yè)務(wù)操作提供了大量的可供買賣的工具，使其吞吐基礎(chǔ)貨幣的能力加強。2、金融創(chuàng)新的貨幣政策中介目標效應(yīng)中介目標是介于貨幣政策最終目標和貨幣政策工具之間的金融變量，各國對中介目標的選擇不盡相同，但一般較為廣泛使用的主要有利率、貨幣供應(yīng)量和匯率。(一)金融創(chuàng)新對利率的作用和影響在金融創(chuàng)新出現(xiàn)之前，大多數(shù)國家的貨幣政策變化主要是通過調(diào)整利率或者改變信用的可獲得性傳遞到經(jīng)濟中去的。前者主要是規(guī)定利率的上限；后者主要是對某種形式的信用實行數(shù)量限制。

14、金融創(chuàng)新繞過了中央銀行對利率上限的規(guī)定，并使可獲得信用數(shù)量限制的作用減弱。許多過去只能利用有限的融資渠道和信用形式的經(jīng)濟實體，現(xiàn)在可以利用金融創(chuàng)新工具來獲取信用替代。這就使得中央銀行試圖通過對利率的控制和對國內(nèi)金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債設(shè)置各種限制的方法來壓縮信用總供給量的擴張有效性被抵消。創(chuàng)新使市場信息的傳遞十分靈敏和充分，利率作為內(nèi)生變量和外生變量的界限被模糊，利率的決定因素變得越來越復(fù)雜。例如，確定一個利率的上限主要是為了抑制需求，但經(jīng)濟運行中的內(nèi)部機制卻把利率推向了這一高度。于是政策效果和非政策效果混在一塊，使中央銀行無法確定貨幣政策是否奏效，中央銀行對利率的可控性減弱；此外，創(chuàng)新所帶來的儲蓄

15、和投資實際收益的提高，又使得中央銀行所能控制的名義利率對儲蓄和投資的影響力下降，在這種情況下，即使中央銀行控制了利率，也未必能控制貨幣量和信用總量，實現(xiàn)最終目標。(二)金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量的影響金融創(chuàng)新首先造成了貨幣總量定義的混亂，模糊了貨幣供應(yīng)的層次。由于金融創(chuàng)新使各種金融資產(chǎn)的流動性發(fā)生了很大變化，因此要清晰地劃分狹義貨幣和廣義貨幣已經(jīng)十分困難，界定M1、M2、M3等不同層次的貨幣的內(nèi)涵十分不易，因為金融創(chuàng)新使貨幣的概念不斷擴大，流通中的現(xiàn)金是貨幣，信用卡、儲蓄卡中的磁媒體是貨幣，存儲在自動提款機上的數(shù)字信號也是貨幣，中央銀行試圖嚴格界定貨幣量定義的努力，終因金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)而失去效力。

16、此外，金融創(chuàng)新使得基礎(chǔ)貨幣的擴張系數(shù)失去了以往的穩(wěn)定性，并使得貨幣總量同最終目標的關(guān)系更加不確定，最終失去了中央銀行對貨幣總量供給的強有力的控制。正由于此，進入90年代以后，大多數(shù)發(fā)達國家又放棄了以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，重新轉(zhuǎn)向以利率作為中介目標。(三)金融創(chuàng)新對匯率作用的影響匯率的變動常常是與國際資本的流動聯(lián)系在一起的。當(dāng)資本處于國際性流動的時候，貨幣政策通過引導(dǎo)利率和匯率的變化來影響經(jīng)濟，隨著資本的國際性流動程度的上升，匯率渠道變得相對重要，而利率的重要性則相對削弱。金融創(chuàng)新，尤其是諸如貨幣利率互換、票據(jù)發(fā)行便利等金融工具的創(chuàng)新，使借貸雙方越來越容易在世界范圍內(nèi)獲得一系列信用替

17、代形式，從而使資本的國際流動性加劇。而較高程度的資本流動除了對貨幣政策的實施產(chǎn)生影響外，還對匯率未來走勢的預(yù)期產(chǎn)生影響，并且使二者產(chǎn)生互動。例如，假定資本市場的大多數(shù)參與者預(yù)期貨幣政策的變動將對匯率產(chǎn)生最終影響的話，那么，貨幣政策的變化在一開始就會導(dǎo)致匯率的大幅度上升，偏離匯率的均衡價值。當(dāng)市場的參與者無法預(yù)期匯率的均衡水平，則貨幣政策的初始變化將會導(dǎo)致匯率的一定水平的下降。當(dāng)對匯率的預(yù)期與匯率的實際變動相反時，中央銀行試圖以貨幣擴張來降低國內(nèi)利率將會使匯率同時下降。并且匯率會以自身的特性發(fā)生波動，迅速反映在國內(nèi)價格上，妨礙貨幣政策的積極作用。可見，資本的國際性流動的影響是外部經(jīng)濟部門對獨立的

18、貨幣政策實施的一種制約。在價格和匯率預(yù)期變化不定的情況下，實施一種獨立的貨幣政策將會付出較高的代價。3、金融創(chuàng)新的貨幣政策傳導(dǎo)機制效應(yīng)金融創(chuàng)新正在使貨幣政策的傳導(dǎo)機制逐步發(fā)生深刻的變化。按照凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，貨幣政策的傳導(dǎo)機制可表述為：中央銀行貨幣政策的實施，首先是引起商業(yè)銀行準備金數(shù)量發(fā)生增減變化，然后引起貨幣供應(yīng)量發(fā)生增減變動，市場利率相應(yīng)發(fā)生變動，繼而引起投資發(fā)生增減變動，通過乘數(shù)效應(yīng)，最終影響總收入和總支出的變動。金融創(chuàng)新部分地改變了貨幣政策的傳導(dǎo)機制，使傳統(tǒng)的傳導(dǎo)機制受阻。首先，金融市場的創(chuàng)新(如歐洲貨幣市場的建立)使中央銀行執(zhí)行貨幣政策的難度加大，例如，一國擬實行緊

19、縮性的貨幣政策，但國內(nèi)金融機構(gòu)卻可以通過歐洲貨幣市場籌措資金，達到信用規(guī)模，這就抵消了緊縮性貨幣政策效應(yīng)，當(dāng)一國實行擴張性的貨幣政策時，國內(nèi)金融機構(gòu)則可能將資金轉(zhuǎn)移到歐洲貨幣市場，回避中央銀行的貨幣控制；其次，金融創(chuàng)新使得商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，大量的非銀行金融機構(gòu)分流了商業(yè)銀行的資金來源，使商業(yè)銀行的存款，尤其是活期存款大幅度下降，這就使中央銀行通過增減法定存款準備金數(shù)量來控制信貸規(guī)模的貨幣政策作用力降低，使運用存款準備金率傳導(dǎo)機制部分失效，貨幣政策的力度減弱；第三，金融創(chuàng)新使貨幣創(chuàng)造的主體形成多元化，使中央銀行控制貨幣能力減弱；中央銀行傳統(tǒng)的控制貨幣的方法主要是通過控制商業(yè)銀行的派生存款來控制貨幣的供應(yīng)量，但金融創(chuàng)新使非銀行的金融機構(gòu)越來越多，其經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍越來越廣，大量的活期存款涌入這些機構(gòu)，創(chuàng)造出了大量的派生存款，使中央銀行的貨幣控制能力降低。四、微觀主體預(yù)期的對消作用當(dāng)一項貨幣政策提出時，微觀經(jīng)濟行為主體會立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的后果，從而很快的做出對策，因此貨幣政策面對微觀主體廣泛采取的對消其作用的決策，可能歸于無效。鑒于微觀主體的預(yù)期，只有在貨幣政策的取向和力度沒有或沒有完全為公眾知曉的情況下才能生