1、第一節(jié) 股利分配概述第二節(jié) 股利政策理論第三節(jié) 股利政策決策第四節(jié) 股票股利、股票回購和股票分割 第十五章 股利政策一、股利分配的原則1.依法分配原則2.分配與積累并重原則3. 兼顧各方利益原則4.投資與收益對等原則第一節(jié) 股利分配概述二、股利分配程序1彌補(bǔ)以前年度的虧損，但不得超過稅法規(guī)定的彌補(bǔ)期限。2繳納所得稅。3彌補(bǔ)稅前利潤彌補(bǔ)虧損后仍存在的虧損。4提取法定盈余公積金。5提取任意盈余公積金。6向股東分配利潤。有限責(zé)任公司一般依照股東按照實(shí)繳的出資比例分配紅利，股份有限公司一般按照股東持有的股份比例分配。 公司持有的本公司股份不得分配利潤。三、股利支付形式1.現(xiàn)金股利2.股票股利3.財(cái)產(chǎn)股

2、利4.負(fù)債股利四、股利支付程序1.股利宣告日2.股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享當(dāng)期股利。 3.除權(quán)(息)日股權(quán)登記日的下一交易日。在此日及以后購入該股票，均不再享有此次分紅送配權(quán)利。4.股利發(fā)放日一、經(jīng)典股利理論 （一）股利無關(guān)論MM于1961年發(fā)表的股利政策，增長和股票價(jià)值一文，第一次對股利政策的性質(zhì)和影響進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。該理論認(rèn)為，股利政策不會影響股票的價(jià)格和企業(yè)的資本成本，即股利政策與公司市場價(jià)值無關(guān)。企業(yè)的價(jià)值完全由資產(chǎn)的獲利能力或投資決策決定，而非取決于盈利如何分配，因而不存在最佳股利政策。該理論是建立在完全資

3、本市場理論之上的，假定條件包括：第一，市場具有強(qiáng)勢效率性；第二，不存在任何公司或個(gè)人所得稅；第三，不存在任何籌資費(fèi)用；第四，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立；第五，所有投資者和公司經(jīng)理擁有相同的信息；第六，投資者認(rèn)為股利收益和資本利得收益是等同的。第二節(jié) 股利政策理論（二）“在手之鳥”理論這一理論的提出者Gordon和Lintner。“雙鳥在林，不如一鳥在手”。股票投資收益包括股利收益和資本利得收益， 一般情況下，股利的風(fēng)險(xiǎn)小于資本利得的風(fēng)險(xiǎn)， 公司應(yīng)維持較高股利支付率的股利政策。該理論認(rèn)為：股利政策與企業(yè)的價(jià)值息息相關(guān)，支付股利越多，股價(jià)越高，公司價(jià)值越大。（三）稅差理論這一理論是Litze

4、nberger和Ramaswamy于1979年提出的。一般地，股利收入的所得稅率高于資本利得的所得稅率，因而投資者喜歡公司少付股利而將更多收益留存用于再投資，以取得較高的資本利得，達(dá)到避稅效應(yīng)，而且，資本收益稅可以遞延。該理論認(rèn)為：公司股利支付率越低，其價(jià)值越大。 二、現(xiàn)代股利理論（一）信號傳遞理論股利政策包含了公司價(jià)值的信息，將公司的真實(shí)情況反映給了市場。投資者認(rèn)為經(jīng)營者對公司狀況和發(fā)展前景擁有權(quán)威信息，所以，較高的股利意味著較高的收益，其股票市場上的表現(xiàn)是股價(jià)上升。（二）客戶效應(yīng)理論由于每個(gè)投資者所處的稅收等級不同，因而對公司股利政策有不同的偏好。收入高的投資者因其適用較高的稅率而偏好低股

5、利支付率的股票，收入低的投資者則恰好相反。公司在制定或調(diào)整股利政策時(shí)，應(yīng)考慮投資者的不同需求：對于低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，公司應(yīng)該實(shí)施高現(xiàn)金分紅比例的股利政策；對于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金甚至零現(xiàn)金分紅比例的股利政策。（三）代理理論股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。高股利政策能降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)會增加外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。一、股利政策基本類型1.剩余股利政策剩余股利政策主張，公司的收益首先應(yīng)用于盈利性投資項(xiàng)目對權(quán)益資金的需求，如有剩余，再用于發(fā)放股利。其理論依據(jù)是股利無關(guān)論。優(yōu)點(diǎn):能使公司保持最佳資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均

6、資本成本最低，公司價(jià)值最大.缺點(diǎn):具有消極、被動性，股利帶有很大的隨意性和不確定性。第三節(jié) 股利政策2.固定或穩(wěn)定增長股利政策公司將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定水平上，然后在一定時(shí)間內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的提高時(shí)，公司才會提高股利的發(fā)放額。優(yōu)點(diǎn):向市場傳遞了公司發(fā)展穩(wěn)定的信息，有利于增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定股價(jià)；有利于投資者安排股利收入和支出；穩(wěn)定的股利政策可能不符合剩余股利理論，但也可能要比降低股利更為有利。缺點(diǎn):股利支付和收益脫節(jié)，可能造成資金短缺或閑置3.固定股利支付率政策公司確定一個(gè)支付率，長期按此比例發(fā)放股利，各年股利隨公司經(jīng)營狀況而定。優(yōu)點(diǎn):使股利和收

7、益聯(lián)系起來，量力而為。缺點(diǎn):股利波動頻繁，傳遞給市場一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息。4.低正常股利加額外股利政策在一般情況下，公司每年只支付較低的正常固定股利，在公司經(jīng)營非常好時(shí)再加付額外股利，但額外股利不固定。優(yōu)點(diǎn):公司有較大靈活性;使部分股東每年至少獲得雖然低但穩(wěn)定的收入。缺點(diǎn)：容易給投資者公司收益不穩(wěn)定的感覺；投資者可能將額外股利誤認(rèn)為“正常股利”。二、影響股利政策的因素1 法律因素（1）資本保全約束 （2）資本積累約束（3）償債能力約束 （4）超額累積利潤約束2 股東因素（1）控制權(quán)考慮（2）避稅考慮 （3）穩(wěn)定收入考慮 （4）股東的投資機(jī)會 3 公司因素（1）盈利能力及其穩(wěn)定性（2）資產(chǎn)的流動

8、性（3）融資能力（4）未來投資機(jī)會（5）資本成本（6）償債需要4 其它因素（1）債務(wù)合同（2）通貨膨脹一、 股票股利股票股利，也稱送股，是指公司將利潤轉(zhuǎn)為股本，按增加的股票比例派送給股東。 送股不直接增加股東財(cái)富，不導(dǎo)致資產(chǎn)流出或負(fù)債的增加，也不因此增加資產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益內(nèi)部的變化。注意和資本公積金轉(zhuǎn)增股本的區(qū)別。第四節(jié) 股票股利、股票回購與股票分割 發(fā)放股票股利后，若收益不變，由于流通股增加，每股收益和市價(jià)下降，但股東所持股票市值不變。 股票股利對公司的優(yōu)點(diǎn)：1.無需分配現(xiàn)金，有利于長期發(fā)展2.吸引投資者3.增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定價(jià)格對股東的優(yōu)點(diǎn)：1.得到納稅上的好處2.分享公司未來收益

9、的增長二、股票分割/拆股是指將面值較大的股票分割成較小面值的股票。 股票分割時(shí)流通股數(shù)量增加，面值降低，每股收益及股價(jià)下降，但公司價(jià)值、權(quán)益、資產(chǎn)及內(nèi)部構(gòu)成均不變。它和股票股利的相同點(diǎn)在于現(xiàn)金不變，股票數(shù)量增加，市價(jià)下降，股東權(quán)益不變。不同在于股票股利使股本擴(kuò)大，留存收益減少，但每股面值不變，而股票分割不影響公司的留存收益、股本總額，只使每股面值變小。實(shí)行股票分割的主要目的：1.降低股票市價(jià)。2.傳遞公司良好發(fā)展的信息。3.為新股發(fā)行做準(zhǔn)備。4.有助于公司并購策略的實(shí)施。三、股票回購上市公司從股票市場上購回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票，使其退出流通。（一）股票回購的動因 1.鞏固既定控股權(quán)。

10、2.提高每股收益。3.穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。4.改善資本結(jié)構(gòu)。5.反收購策略。6.替代現(xiàn)金股利。7.滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認(rèn)股權(quán)的行使。 （二）股票回購對股東的優(yōu)缺點(diǎn) 1.優(yōu)點(diǎn)1）股票回購使股東獲得資本利得，與現(xiàn)金股利相比可以避稅；2）公司實(shí)施股票回購時(shí)股東有權(quán)決定是否要出售，而如果發(fā)放現(xiàn)金股利，股東必須接受。2.缺點(diǎn)1）發(fā)放現(xiàn)金股利比股票回購更可靠；2）股東很難了解股票回購的真正目的，存在信息不對稱問題；3）公司為避免損失未出售股票股東的利益，不會確定較高的回購價(jià)格。（三）股票回購的弊端1.資本縮減，削弱對債權(quán)人利益的保護(hù)。2.公司與股東法律關(guān)系混淆。3.易導(dǎo)致內(nèi)幕交易、人為操縱等行為。4.不利于公司形象和股價(jià)穩(wěn)定，并可能招致監(jiān)管部門干預(yù)。公司法公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： 1.減少公司注冊資本（自收購之日起10日內(nèi)注銷）； 2.與持