1、第二十八章現金管理公司理財在企業經營活動中，財務經理必須回答三類不同的重要問題。第一，公司應該實施什么樣的長期項目投資？這是資本預算問題。第二，如何為所要求實施投資的項目籌集資金？我們成這樣的問題為融資問題。第三，企業的管理者如何管理日常的現金和財務工作？這些內容包括短期融資和凈營運資本管理。本書第一篇，綜述，簡要介紹了現代公司的本質特征，以及回顧了現代金融市場的顯著特征等基礎知識。第二篇 價值和資本預算，投資的目的是要使投資的價值最大化，簡單地說，就是要尋求對企業而言價值高于成本的資產，在第二篇里探討一種價值理論。第三篇討論資產組合和單個資產的期望收益與風險之間的關系。當資本市場處于均衡狀態

2、時，資產的期望收益與風險也處于均衡狀態。在資本市場上，投資者預期從公司獲得的收益就是當該公司評價風險型投資項目時投資者要求獲得的收益。換言之，投資者預期的收益率就是公司的權益資產資本。在本書的第四篇，將集中討論融資決策。第五篇，我們將探討財務經理應該如何從各種類型的負債中選擇最有意義的負債，包括直接負債、帶有選擇權的負債和租賃。內容包括：公眾股的發行，長期負債認股權證和可轉讓債券，租賃等第六篇，我們將詳細討論期權和期貨這些金融工具，并闡述三個基本理念：最新的研究進展是的期權和期貨的定價變得相對容易；公司的許多日常經營活動經常隱瞞著期權；公司實際上可以利用衍生金融工具來降低風險。第七篇主要討論財

3、務計劃和短期財務。財務計劃之所以十分重要是因為：財務計劃包括旨在激勵組織的公司目標和評價指標及標準；公司的融資和投資決策并非相互獨立，必須確認它們之間的交互作用；公司必須充分地估計到變化的條件和突發事件。第八篇講述并購中的公司財務問題。企業之間的收購行為是一項資本預算決策，而且要用到基本的凈現值法則，即只有當一家企業能為收購企業的股東創造正的凈現值時才可能被收購。現金管理本章所要論述的是企業如何進行現金管理。現金管理的根本目標是在仍然保證企業高效、高質地開展經營活動的情況下，盡可能地保持最低現金持有量。本章將現金管理分為三個步驟：1、確定適當的目標現金余額。2、有效地進行現金收支。3、將剩余資

4、金投資于有價證券。一、持有現金的目的持有現金的基本目的有兩個：一是為滿足“交易動機”而必須持有現金，與交易相關的需要來自于企業的正常性收支活動。持有現金的另一個目的是滿足補償性余額要求。企業在銀行中保持現金余額的目的是補償銀行向企業提供的服務。當然，持有現金的成本是損失利息的機會成本，為了確定目標現金余額，企業就必須對持有現金的收益和成本進行權衡。通常，一種好的辦法是企業首先算出為滿足交易需要而應持有多少現金。接著，考慮只占用現金持有量很小份額的補償性余額所需要的現金量。由于補償性余額只占了一個較小的份額，所以在以下對目標現金余額的討論中我們將忽略補償性余額。二、目標現金余額的確定注：當企業出

5、售有價證券來建立現金余額時，交易成本隨之上升。當因現金余額的存在而無法獲得現金收益時，機會成本也隨之上升。目標現金余額的確定需要在持有過多現金產生的機會成本與持有過少的現金而帶來的交易成本之間進行權衡。鮑摩爾模型鮑莫爾第一次將機會成本與交易成本結合在一起 ，提出了現金管理的正式模型。機會成本 等于平均現金余額乘以利率。機會成本=（C/2）K交易成本 可通過計算該年目標公司出售有價證券的次數而決定。交易成本($)=(T/C)F 其中， F=售出證券以補充的固定成本 T=在相關的計劃期內為交易目的的所需的新現金總量。 K=持有現金的機會成本；既有價證券的利息率。從而:總成本 總成本=機會成本+交易

6、成本=(C/2)K+(T/C)F 解決方法我們對總成本公式關于現金余額求導并令其等于零，解這個關于C的方程，就可得到最佳現金持有量C的求解公式從而得到C的求解公式：模型的局限性該模型假設企業的支出率不變。但實際中，由于到期日的不同及無法對成本進行準確預測，而只能對開支進行部分管理。該模型假設計劃期內未發生現金收入。事實上，絕大多數企業在每一個工作日內都將既發生現金流入也發生現金流出。 未考慮安全現金庫存。 為了降低現金短缺或耗盡的可能性，企業有可能擁有一個安全現金庫存。鮑摩爾模型可能是最簡單、最直觀的確定最佳現金量的模型，但其最大的不足是假定現金量是離散的、確定的。 米勒-奧爾模型創建了一種能

7、在現金流入量和現金流出量每日隨機波動情況下確定目標現金余額的模型。在模型中，既引入了現金流入量也引入了現金流出量。模型假設日凈現金流量服從正態分布。每日的凈現金流量可能等于其期望值，也可能高于或低于其期望值。我們假定凈現金流量的期望值為零。與鮑莫爾模型相同的是，它也依賴于交易成本和機會成本，且每次交易有價證券的交易成本F假定是固定的，而每期持有現金的百分比機會成本則是有價證券的日利率。與鮑莫爾模型不同的是，該模型每期的交易次數是隨各期而變化的一個隨機變量，它取決于現金流入與現金流出的模式。米勒-奧爾模型該模型建立在對控制上限H、控制下限L以及目標現金余額Z這三者進行分析的基礎上。企業的現金余額

8、在上、下限間隨機波動，在現金余額處于H和L之間時，不會發生現金交易。當現金余額升至H時，比如說是點X，則企業購入單位的有價證券，此時，現金余額降至。同樣地，當現金余額降至時，如點，企業就需售出Z-L單位的有價證券，使現金余額回升到Z，這兩種情況都是使現金余額回到Z。管理層對下限L的設置取決于企業對現金短缺風險的承受程度。給定企業設定的L，該模型就可以解出目標現金余額Z和上限H。現金持有政策（Z，H）的期望總成本等于期望交易成本和期望機會成本之和。令期望總成本最小的Z（現金返回點）和H（上限）的值為： 其中：2 是日凈現金流量的方差。 米勒-奧爾模型中的平均現金余額為：米勒-奧爾模型的含義要運用

9、米勒-奧爾模型，管理者必須先完成以下四項工作：1、設置現金余額的控制下限。該下限與管理者確定的最低安全邊際有關。2、估計日凈現金流量的標準差。3、確定利率。4、估計轉換有價證券的交易成本。目標現金余額的其他影響因素1、借貸 (1)由于借款利息有可能更高，這就得使企業借貸的成本較之出售有價證券更高。 (2)借貸的需要取決于管理層持有低現金余額的愿望。一家企業現金流量的變化越大，并且有價證券的投資額越小，則其越有可能需要靠借貸來支付未能預計的現金流出。2、補償性余額 多數大企業持有的現金比現金余額模型建議的最佳余額量要多，其中可能的原因有： （1）企業在銀行中存有現金作為支付銀行服務的最低存款余額

10、。 （2）大公司在眾多銀行開立了許多個戶頭。有時，將現金閑置比起每天都對一個戶頭進行管理要明智得多。三、現金收支管理企業銀行存款余額與企業賬面現金余額的差額為浮差（float） ，它表示現金回收過程中支票所發生的凈效用。企業收到支票引起企業賬面現金余額立即增加但卻未立即引起企業銀行的存款余額改變時，就帶來了“現金回收浮差”。企業可以受益于現金支付浮差，但卻會因現金回收浮差而損失。現金支付浮差與現金回收浮差之和稱為“凈浮差”。浮差管理包括現金回收控制和現金支付控制現金回收浮差可被分成三個部分：郵程浮差、內部處理浮差和獲取浮差 浮差成本取決于：(1)估計的日平均收入；（2）支票清算平均滯后期；（3

11、）扣除“可調整資本之后成本”后的日平均收入。 加速回收 現金回收過程的基本組成部分 加速回收1）鎖箱法 （lockbox）鎖箱法由于支票接受點為鄰近的郵政局而不是企業總部，因此鎖箱服務系統縮短了支票郵程時間。由于鎖箱服務縮短了企業實際用于處理應收款項并將支票存入銀行所需時間，因為也縮短了企業處理支票的時間。較之企業以其總部為支票接收點并自己到銀行存儲和結算支票，銀行專用信箱能幫助企業更快地完成其收入的處理、存儲和結算工作。2)集中銀行法另一種加快現金回收的方法是更快速地將企業資金從各存款銀行轉入企業所在地的中信銀行，這種方法稱作集中銀行法。在運用集中銀行法的情況下，企業銷售部門通常要對客戶支票

12、的回收和處理過程負責。企業銷售分支機構將客戶的付款支票存入當地銀行存款賬戶，超過當地存款銀行最低存款余額的資金則從當地存款銀行轉入中信銀行。集中銀行法德目的在于從客戶鄰近的銀行收取客戶付款支票。由于企業的銷售分支機構通常比企業總部里客戶更遠一些，因此，集中銀行法就縮短了支票郵程事件。更進一步的是，由于客戶支票通常在當地銀行進行支取，因而支票的銀行結算時間也大大縮短了。2)集中銀行法 (concentration banking )延期支付支付浮差“浮差游戲支付浮差是由于郵政遞送、支票處理和資金回收所耽擱的時間而延緩了支票的支付。 若由與企業客戶地理距離較遠的企業開戶銀行向客戶開具付款支票，支付

13、浮差就會增加，因為這一做法延長了通過銀行系統進行支票結算所需的時間。零余額賬戶(zero-balance account,ZBA)一些企業通過建立零余額賬戶來處理企業的支付活動。企業開具支票時，企業的賬戶余額為零。而當零賬戶要對支票進行支付時，資金就會自動地從企業中心控制賬戶劃轉到該零賬戶上。企業在同一銀行設立主帳戶和零賬戶，因此，只要通過簡單的銀行賬戶進出就可以實現資金的劃轉。匯票匯票與支票的不同之處在于匯票是由出票人開具并承兌，而不是由銀行承兌的票據。銀行只充當代理人，發揮通知出票人對匯票進行支付的作用。 四、閑置資金的投資1、季節性和周期性財務活動 一些企業擁有了預期的的現金流量模式，一年內的某段