1、財務的利率革命集中管控+財務公司3月31日，國務院正式公布中國存款保險條例，將于5月1日起正式實施。中國人民銀行負責存款保險制度實施，最高償付限額為人民幣50萬元。存款保險制度歷來被視作利率市場化改革的關鍵聯動，這意味著利率市場化的腳步已近。業內早在過去幾年就達成一致觀點：利率市場化+存款保險制度將給中國金融體系帶來革命性的重構。而為了加大資本對于實體經濟的支撐，也需要利率市場化。眾所周知，從1996年到2010年以來，中國一直存在真實負利率。長期以來，銀行能夠低成本吸納存款。另一方面，作為資金需求大戶的眾多國企、央企也有從銀行獲取“低廉資本”的優先權。革命性改革之下，資金管理命題（尤其在集團

2、化大公司當中）需要被重新詮釋。我們以某大型重型機械設備生產集團（為行文方便起見，以“S集團”代指）為例，分析集團資金管理如何應對利率市場化沖擊，為讀者提供新常態下的有益司庫經驗。集中管控+財務公司為了配合集團整體的發展戰略，強化集團控制力，大多數集團化企業都對資金進行集中管理，并采取財務公司的模式，S集團也不例外。S集團是中央確定的涉及國家安全和國民經濟命脈的53戶國有重要骨干企業之一，屬國務院國資委監管企業，擁有國家級企業技術中心，以大型發電成套設備、電站工程承包和電站服務為主業，具備大型發電設備的研發、設計、制造和電站工程總承包能力。2013年,集團總資產927.41億元，凈資產223.0

3、5億元，營業收入444.97億元，凈利潤14.28億元S集團財務有限公司是經中國人民銀行總行批準設立、并核發金融許可證的非銀行金融機構，由S集團全資控股，其發展宗旨為“立足集團、服務企業”。S集團財務公司的設立解決了集團存貸雙高的問題，盤活了大量的沉淀資金，并為集團成員單位提供專業化財務管理與金融服務。S集團財務公司采用現金池模式匯集集團各成員企業的資金，由財務公司與戰略銀行合作將資金專項存儲在戰略銀行中，同時資金也會通過財務公司在集團各成員企業之間通過借貸流通，各個集團成員企業之間的業務往來結算也通過其在財務公司的賬戶結算。S集團內部各成員單位的賬戶由財務公司統一管理，各子公司基本存款賬戶實

4、行限額管理，超過一定金額的存款將自動劃撥到集團財務公司賬戶，而對一般存款賬戶實行零余額管理，每個工作日結束后賬戶資金將直接轉入該單位在財務公司開設的賬戶中。S集團財務公司大大加強了集團資金集中管理能力利率市場化影響伴隨著存款利率逐步實現市場化的進程，作為中小金融機構的集團財務公司被迫需要和其他銀行類金融機構競爭存款，壓低貸款利率。而在中期金融業混業經營進一步拓展的情況下，銀行業金融機構會更加覬覦S集團成員單位的資金，集團財務公司將進一步面臨存款流失、存款成本加大的威脅，利差收窄將大大削弱集團財務公司的盈利能力。從表1中可看出集團各成員單位存放財務公司的利息收入一直遠大于集團各成員單位向財務公司

5、借款的利息支出，且息差處于上升趨勢，這說明集團財務公司在服務于集團資金籌措方面一直為負收益，且伴隨利率進一步市場化，負收益會越來越明顯。從表2中可看出集團各成員單位存放財務公司的資金測算的利率近幾年在2姒上，然而根據中國人民銀行最新公告，活期存款利率為0.35%,三個月、半年、一年存款利率分別為2.35%、2.55%、2.75%,說明財務公司對各成員單位存放的資金利率已經處于較高水平。結合表1和表2,不難發現伴隨利率市場化進程，財務公司一方面需要保持較高的存款利率,一方面需要對集團內各單位保持較低的貸款利率，其結果是息差負值越來越大，財務公司盈利受到嚴重受創，備受壓力。在利率管制的背景下，利率

6、由中國人民銀行統一規定，銀行等金融機構的定價能力對集團各成員單位的資金流向影響不明顯，財務公司依靠集團的支持可以為集團成員單位提供低利率的貸款而吸引更多的資金。但隨著利率市場化進程，集團各成員單位對資金流向的選擇性及融資能力有所增強，集團財務公司需要給予更多的利益讓步才能將資金歸集統一使用。同時由于各成員單位的自身局部利益和短期考核壓力與集團整體利益、長期利益不盡一致，集團成員單位會有極大的局部利益沖動和足夠的現實理由擺脫目前的資金集中管理，S集團資金集中管理的難度將大大增加。S集團存在另一個問題是其下屬上市公司S公司與財務公司存在關聯方交易風險。S上市公司的中小股東普遍認為上市公司資金進入集

7、團財務公司的賬戶，上市公司對于資金的控制力就會大打折扣，資金很有可能被財務公司借貸給非上市部分的其他公司，甚至出現“賬在錢不在”的情況，H股股東對S集團是否會通過財務公司來挪用上市公司的資金更是持謹慎態度。因此在2011年財務公司與S公司簽訂的2012-2014財務服務框架協議提交股東大會非關聯股東投票表決的結果是反對票占40.43%,這是集團資金集中管理的潛在隱患。加碼的風險管理壓力利率市場化改革給財務公司的風險決策帶來一定的影響。財務公司比不上銀行等金融機構擁有完善的利率調整與業務品種調整機制，缺乏有經驗的卓越金融風險管理人才，因此資金流動性風險很大，很難完成業務轉型。另外，在利率管制體制

8、下，財務公司不需要擁有太多定價能力及市場化操作，也不需要面對利率波動加速的風險。利率市場化后，財務公司需要緊跟貨幣市場的變化，要不斷滿足集團內成員單位對資金的借貸需求，建立起科學預測利率變化的體系，不斷提升競爭力,這是一個很大的挑戰。同時，財務公司舊有的定價機制在利率市場化進程中將不再滿足改革的要求，財務公司需要建立適應體制變化的利率定價機制，尋找新的市場化參照系，舊的定價機制可能讓財務公司面臨風險掌控的挑戰。堅持隱性價值集團化公司一般都已具有相當的規模和資金集中管理的經驗。背靠集團“大樹”，其設立的財務公司自利率市場化改革之初仍然具有先發和定價優勢，比如擁有穩定的低成本資金、財務公司運行成本低于銀行等。對于財務公司而言，利率市場化是一把雙刃劍，它一方面將沖擊財務公司以利差為主要盈利手段的盈利模式，壓縮財務公司的盈利空間，但同時由于它對企業集團資金集中規模、整體資金風險乃至集團資金安全所產生的重大影響，財務公司協助集團加強資金集中管理的隱性價值貢獻將會更加凸顯。財務公司相比外部金融機構來說更了解集團所處行業及產品市場，一旦政策放寬，通過產融結合，財務公司可以為集團各成員單位乃至供應商、客戶提供具有競爭性的金融服務。應對利率市場化的沖擊，對財務公司資金風險管理以及運用效率都提出了很大的挑戰。若財務公司能夠抓住