1、第7章 證券投資基金投資組合管理實際學習目的：掌握投資組合收益與風險的度量方法掌握資本資產定價模型與指數模型的原理了解基金投資組合管理的過程了解投資組合業績評價的目的與方法.第一節 投資組合的收益與風險資產組合：投資者預算集內一個包含多種有價證券和其他資產的集合。廣義、狹義一、收益與風險的度量組合的收益：組合的期望收益率代表；組合的風險：組合的期望方差或規范差代表。1、組合的收益：組合中各證券期望預期收益率加權平均.例題：利用下表所示的數據計算證券組合的預期收益率。證 券期初投資值（元）預計期末投資值（元）權數（%）110001400182400600632000200039418003000

2、37.1、各種證券的預期收益率：.2、組合的風險：組合的期望方差或規范差代表。.展開式：例一1、組合中只需兩種證券A、B時：.*影響證券組合風險大小的三要素：1、每種證券所占比例.2、證券收益率的相關性。 當證券的相關系數=+1時，證券組合未到達組合的目的，假設=-1時，證券組合經過合理的構造可以完全消除風險如上例。例如：投資基金組合管理。3、每種證券的規范差。 各證券的規范差越大，組合后的風險也越大，經過組合證券使組合后的證券風險不大于單個證券的風險，最多持平。.展開式：例二例題：給定三種證券的方差協方差矩陣及各證券占組合的比例，XA=0.5，XB=0.3，XC=0.2，計算方差和規范差。證

3、券A證券B證券C證券A459-211112證券B-211312215證券C112215179.用公式計算解.7.1.2系統性風險與非系統性風險證券風險： 系統性：一切證券面臨，由宏觀經濟或市場要素呵斥； 非系統性風險：每只證券面臨的、與其他證券不同的風險，由特定要素呵斥。1、兩只不存在賣空的證券,組合收益的方差存在以下關系：.2、思索兩證券相關系數值的幾種極端情況：1.當=-1時，兩證券負相關，收益反向變動此時：p=X11-X22投資組合最大限制分散非系統性風險。2. 當=+1時，兩證券正相關，價錢同向運動，投資組合規范差等于規范差和。 即p=X11+X22，起不到分散風險作用。3、系統性風險

4、與分系統性風險圖示：.第二節 資本資產定價模型與組合管理7.2.1有效組合與有效前沿CAE圍成區域中的每一點都表示一種投資組合，對于給定的橫軸風險規范差，都對應著不同的投資組合期望收益率，經分析弧ABC上的各點的期望收益率均高于其它點，是理性投資者最正確選擇，這些點有風險資產的有效組合，弧ABC又稱為有效前沿。有效組合對投資者來說是可取的投資組合。.7.2.2 資本市場線和市場組合投資組合中引入無風險證券，A點是一切風險資產組合中風險最小的組合，即組合的系統風險，該點預期收益率應高于無風險收益率。B點代表無風險資產組合，預期收益率低于A點，B點向雙曲線AMC引出的相交射線中，相切的BM斜率最大

5、，即每單位風險收益最大，該射線是引入無風險資產后的新有效前沿。該射線就是“資本市場線CML，其斜率稱為風險價錢。.資本市場線Capital Market Line，CML公式：其斜率稱為有效證券組合的風險市場價錢，表示一個證券的組合風險每添加1%時需求添加的收益。運用：在了解無風險收益Rf，和CML斜率風險價錢根底上，在CML上的恣意有效證券有風險、無風險組合中的預期收益可用它的風險來表示 .備注1、計算資本市場線時，無風險利率Rf普通容易得到；2、方程中：3、資本市場線，就是在預期收益率和規范差組成的坐標系中，將無風險資產和市場組合M相銜接所構成的射線。平衡形狀，CML表示對一切投資者而言是

6、最好的風險收益組合，任何不利用全市場組合，或不進展無風險借貸的其他投資組合都位于CML線下方。.7.2.3 證券市場線資本資產定價模型Capital Asset Model，CAPM也稱證券市場線SML，研討的是單個證券的預期收益率和該證券的風險與市場組合預期收益率之間的關系。.資本資產定價原理.CML和SML的聯絡：1、兩者都是平衡形狀下的資本資產定價模型，都是衡量證券或組合風險與期望收益相互關系的模型或方程。2、兩者都有一個一樣的無風險利率。3、兩者都有一條由無風險利率出發銜接市場組合點的直線。4、兩者都有一個斜率和市場超額收益率。.證券市場線與資本市場線的區別資本市場線是指闡明有效組合的

7、期望收益率和規范差之間的一種簡單的線性關系的一條射線。它是沿著投資組合的有效邊境，由風險資產和無風險資產構成的投資組合。證券市場線是資本資產定價模型的圖示方式。可以反映投資組合報酬率與系統風險程度系數之間的關系以及市場上一切風險性資產的平衡期望收益率與風險之間的關系。.證券市場線與資本市場線的主要區別：1、資本市場線表示的是全部有效組合的收益與規范差之間關系的值；證券市場線是表示一切證券包括有效組合與非有效組合的收益與證券對市場組合協方差之間關系的值。2、資本市場線的橫軸是以有效組合規范差(系統、非系統風險)表示的風險；證券市場線的橫軸那么是以證券與市場組合的協方差或貝塔系數(只包括系統風險)

8、表示的風險。3、全部有效組合都落在資本市場線上，非有效組合和個別證券那么落在CML的下方；而全部證券和有效組合那么都落在證券市場線上。4、資本市場線和證券市場線的斜率都表示風險價錢，計算公式不同：資本市場線斜率=(市場組合的期望報酬率-無風險報酬率)/市場組合的規范差；證券市場線斜率=市場組合要求的收益率-無風險收益率.第三節 指數模型與組合管理7.3.1 單指數因子模型該模型是證券市場線的替代方式，SML表現的是風險與預期收益率的關系，單指數模型描畫預期收益率構成過程的統計模型。以為單只證券的價錢受市場總體趨勢或要素影響，市場或某個影響因子GDP、利率、通脹率變化，會推進每只證券價錢變化。單

9、指數模型根本思想是：以為證券收益率只與一個影響要素有關系，如每個證券會遭到股價指數的影響，股價指數上升，大多股票價錢上升，即各種證券對市場變化有共同的反映。.單因子模型 由某種證券的收益率和股價指數的收益率相關關系得出以下模型：.特別提示：單因子模型假設有兩種類型的要素會呵斥證券收益率各時期之間的差別：1宏觀經濟環境的變化，如：通脹率、存款利率的變化等，影響市場股價指數，經過市場影響各證券收益率變化。2微觀要素的影響，股份公司內部環境變化，如新產品開發、內部人事變動，只對某個證券有影響，證券沒有影響。微觀要素引起a和i的變動。.單因子指數模型下需掌握的相關公式：1、2、3、.7.3.2多指數模

10、型.多指數因子模型的幾個假設：.多指數因子模型的風險分解 證券市場中，影響單一證券要素很多，除了市場要素M外，還存在特定性質的影響要素，如行業要素，能源價錢對能源企業的股票產生影響，IT需求對該行業股價產生影響等。細分下，包括三大類：不可分散的市場風險、超市場要素相關風險、可分散的企業特定要素風險.指數模型運用實例例7-1，下表是三種滿足單指數模型的組合的相關數據，懇求出組合2的期望收益率，同時計算單指數模型組合1組合2組合3期望收益率15%25%貝塔系數0.51.21.5.例7-2，知股票A和B分別滿足以下單指數模型(1)分別求出兩個股票的規范差及他們之間的協方差。(2)用股票A和B組成一個

11、資產組合，兩者所占比重分別為0.4和0.6，求該組合的非系統性誤差.例7-3下表描畫了一個由三只股票組成的股票市場，且該市場滿足單指數模型。市場指數組合的規范差為25%，試求1、市場指數投資組合的平均超額收益率是多少？2、股票A、B之間的協方差是多少？3、股票B與指數之間協方差是多少？4、將股票C的方差分解為市場和公司特有的兩部分，分別是多少？股票資本金（元）貝塔值平均超額收益率標準差A3000110%40%B19400.22%30%C13601.717%50%.第四節 影響投資組合管理的其他實際7.4.1有效市場實際 有效資本市場研討始于20世紀50年代，建立在實驗察看根底上的，對股票價錢變

12、動規律的研討。英國統計學家肯德爾，對股票價錢研討后以為股價變動是隨機的，由此產生“隨機散步假說，研討建立在實驗察看根底上，沒有對假設進展合理的經濟學解釋，缺乏實際根底。 1970年美國經濟學家尤金法瑪Eugene Fama發表一文，初次提出“有效市場假說。.1、有效市場實際的假設條件1信息集：第一，信息隨機進入市場，信息公布的時間相互獨立；第二，信息是公開可獲得的，獲取本錢為零。2投資者行為：第一，投資者只是證券價錢的接受者，證券價錢不受個別投資者行為的影響；第二，市場存在眾多追求實際最大化的競爭投資者，他們各自獨立地對證券價錢進展分析和評價，不受他人評價結果影響；第三，相互競爭投資者面對新信

13、息，總是試圖迅速做出買賣反映，且買賣本錢為零。2、有效市場的分類：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。.3、有效市場實際對投資組合的影響 經過對證券進展技術分析、根本面分析后，結合對市場能否有效實際的認識，開展積極型、消極型投資管理戰略。7.4.2 行為金融實際 興起于20世紀80年代，以心思學、社會學等學科的研討成果為根據，以為投資者常出現不理性行為，會犯系統性決策失誤，這些會影響證券定價。 該實際為人們了解金融市場提供了一個新的視角。.1、行為金融實際模型1BSV模型： 人們在進展投資決策時存在兩種心思認知偏向：一是選擇性偏向，即投資者過分注重近期實踐變化方式，對產生這些數據的總體特征注重不夠；二是保守性偏向，即投資者不能根據變化了的情況修正添加的預測模型。這兩種偏向易導致投資者產生兩種錯誤決策：反響缺乏或反響過度。2DHS模型 此模型將投資者分為有信息與無信息兩類。無信息者不存在判別偏向，有信息者存在過度自信和對掌握信息的過分偏愛