1、股票與債券定價(jià)教師：林永明.一、資產(chǎn)價(jià)值含義與根本定價(jià)方法1、資產(chǎn)價(jià)值類型的含義資產(chǎn)價(jià)值類型是指資產(chǎn)價(jià)值質(zhì)的規(guī)定性，即資產(chǎn)的價(jià)值內(nèi)涵，是資產(chǎn)價(jià)值方式的詳細(xì)化。資產(chǎn)價(jià)值類型市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)以外的價(jià)值在用價(jià)值投資價(jià)值繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值清算價(jià)錢保險(xiǎn)價(jià)值課稅價(jià)值.2、資產(chǎn)定價(jià)的根本方法本錢法、市場(chǎng)法、收益法1收益法/收益現(xiàn)值法/收益復(fù)原法估算預(yù)測(cè)企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇適宜的折現(xiàn)率，將其復(fù)原為當(dāng)前的資本額或投資額對(duì)股票債券等金融資產(chǎn)的定價(jià)也可以采用收益法.2比較法/市場(chǎng)比較法經(jīng)過(guò)將評(píng)價(jià)對(duì)象與類似的企業(yè)、企業(yè)一切者權(quán)益及有價(jià)證券的市場(chǎng)售價(jià)進(jìn)展比較，從而確定企業(yè)價(jià)值、企業(yè)一切者權(quán)益價(jià)值以

2、及有價(jià)證券價(jià)值的通用性評(píng)價(jià)方法關(guān)鍵是確定合理的比較根底.3、資產(chǎn)類別與資產(chǎn)定價(jià)從財(cái)務(wù)管理的角度看，企業(yè)的資產(chǎn)內(nèi)容包括：人力資產(chǎn)：可以給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的那些人力資源，如技術(shù)人員、熟練勞動(dòng)力、優(yōu)秀管理人員等非人力資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)契約資產(chǎn)金融資產(chǎn)、企業(yè)文化、企業(yè)商譽(yù)等.1無(wú)形資產(chǎn)定價(jià)專利、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、土地運(yùn)用權(quán)、商譽(yù)等，還有企業(yè)的組織資產(chǎn)、外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等常用的方法是收益法將無(wú)形資產(chǎn)正常運(yùn)用估計(jì)可以獲得的收益采用一定的貼現(xiàn)率進(jìn)展貼現(xiàn)得到的現(xiàn)值.2實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)首先確定定價(jià)的目的普通采用本錢法和市場(chǎng)比較法在資產(chǎn)評(píng)價(jià)中，收益法和市場(chǎng)比較法比較常用.3金融資產(chǎn)定價(jià)根本金融資產(chǎn)/原生性金融資產(chǎn)收益取決于發(fā)行者的

3、財(cái)務(wù)情況，如股票債券衍生金融資產(chǎn)收益取決于原生證券的價(jià)錢，包括期貨合約和期權(quán)合約兩種主要采用市場(chǎng)法和收益法，本錢法普通比較少用收益法：對(duì)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)展估計(jì)，并按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)展貼現(xiàn)市場(chǎng)法：風(fēng)險(xiǎn)一樣的證券，其收益率一定一樣。根據(jù)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)一樣的知收益?zhèn)淖C券及資歷來(lái)確定待定價(jià)證券的價(jià)錢.二、股票與股票定價(jià)股票是股份公司為籌集股權(quán)資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持有人擁有公司股份的憑證。普通股是股份發(fā)行的規(guī)范股票，是最根本、最重要的一種股票，其特點(diǎn)是股息不固定，視公司運(yùn)營(yíng)情況及股利政策而定，股東享有按投入資本額對(duì)于的資產(chǎn)收益、公司艱苦決策權(quán)和選擇管理者的權(quán)益，并以其持有股份對(duì)公司承當(dāng)責(zé)任。1、股

4、票的特性不可歸還性、參與性、收益性、流通性、價(jià)錢動(dòng)搖性和風(fēng)險(xiǎn)性.2、股票的分類1按股票票面上有無(wú)記名為規(guī)范，可以分為記名股票和無(wú)記名股票。我國(guó)規(guī)定國(guó)家股、法人股和發(fā)起人股必需為記名股票；對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行的，可以為記名股票,也可以為無(wú)記名股票。 2按照股東的權(quán)益與義務(wù)分為普通股與優(yōu)先股優(yōu)先股是優(yōu)先于普通股股東分取股利與公司剩余財(cái)富的股票。.3按股票票面上有無(wú)金額為規(guī)范，可把股票分為有面值股票和無(wú)面值股票。我國(guó)規(guī)定股票該當(dāng)闡明票面金額，股東以其持有的全部股票的票面金額之和計(jì)算持股比例，并據(jù)此享用權(quán)益、承當(dāng)義務(wù)。無(wú)面值股往往載明持股比例或股份數(shù)。4按投資主體為規(guī)范，可把股票分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和

5、外資股。5按股票的發(fā)行對(duì)象和上市地域?yàn)橐?guī)范，可把股票分為A股、B股、H股、N股和S股。自2001年起國(guó)內(nèi)居民可以合法獲得的外幣買賣B股股票。.6按照發(fā)行時(shí)間的先后可以分為始發(fā)股和新股。始發(fā)股是設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票，新股那么是公司增資時(shí)發(fā)行的股票。 (7)按能否擁有完全的表決權(quán)和獲利權(quán)，將普通股分成A級(jí)普通股賣給社會(huì)公眾，支付股利，但一段時(shí)間內(nèi)無(wú)表決權(quán)；B級(jí)普通股-公司興辦人保管，有表決權(quán)，但一段時(shí)期內(nèi)不支付股利；E級(jí)普通股部分表決權(quán)等。8按公司業(yè)績(jī)分類 績(jī)優(yōu)股：業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票 渣滓股：業(yè)績(jī)較差的股票 藍(lán)籌股：在其所在行業(yè)內(nèi)占主要支配性位置、業(yè)績(jī)優(yōu)良、成交活潑、紅利優(yōu)厚的大公司股票 紅籌股：在境內(nèi)注

6、冊(cè)，在香港上市的帶有中國(guó)大陸概念的股票.3、股票定價(jià)的收益法1收益法的普通定價(jià)模型2股權(quán)資本自在現(xiàn)金流FCFE貼現(xiàn)模型股權(quán)自在現(xiàn)金流普通是滿足公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)所需費(fèi)用后的剩余現(xiàn)金流FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-舊債本金歸還+新發(fā)行債務(wù).例某公司2003年每股營(yíng)業(yè)收入30元，每股凈利6元，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)為10元，每股資本支出4元，每股折舊與攤銷1.82元。資本構(gòu)造中負(fù)債占40%，今后可以堅(jiān)持此目的資本構(gòu)造不變。估計(jì)2004年-2021年的營(yíng)業(yè)收入增值率堅(jiān)持在10%的程度上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占收入的20%可以繼續(xù)堅(jiān)持5年

7、。到2021年及以后股權(quán)自在現(xiàn)金流量將會(huì)堅(jiān)持5%的固定增長(zhǎng)速度。2004-2021年該公司的值為1.5，2021年及以后年度的值為2，長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的利率為6%，市場(chǎng)組合的收益率為10%。要求：1計(jì)算該公司股票的每股價(jià)值。2假設(shè)企業(yè)以每股50元的價(jià)錢購(gòu)入該公司股票，請(qǐng)判別能否合算。.1計(jì)算各年每股股權(quán)現(xiàn)金流量年度2004年2005年2006年2007年2008年每股凈利6.67.26 7.998.799.67每股收入3336.339.9343.9248.31每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)6.67.267.998.799.67每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加-3.40.660.730.800.88每股資本支出4.44.845

8、.325.856.44減：每股折舊與攤銷22.22.422.662.93每股凈投資-13.33.633.994.39每股股權(quán)凈投資-0.61.982.182.392.63每股股權(quán)現(xiàn)金流量 7.25.285.816.47.04每股凈投資=每股資本支出+每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)添加-每股折舊攤銷每股股權(quán)凈投資=每股凈投資*1-負(fù)債比例每股股權(quán)現(xiàn)金流量每股凈利潤(rùn)每股股權(quán)凈投資.2004-2021年,該公司的股權(quán)資本本錢=6%+1.5(10%-6%)=12%2021年及以后年度該公司的股權(quán)本錢=6 %+2(10%-6%)=14%每股股票價(jià)值=7.2(P/F,12%,1)+5.28 (P/F,12%,2)+ 5

9、.82(P/F,12%,3)+6.4(P/F,12%,4)+7.04(P/F,12%,5)+(7.04(1+5%)/(14%-5%)*P/F，12%，5=7.2*0.8926+5.28*0.7972+5.82*0.7118+6.4*0.6355+7.04*0.5674+82.13*0.5674=69.44元2由于該公司每股股票的價(jià)值為69.44元，大于每股50元的購(gòu)買價(jià)，因此購(gòu)買該股票是合算的。.2收益法的詳細(xì)定價(jià)模型股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大、收益不穩(wěn)定，但股票投資收益往往有兩個(gè)方面。一是股利收益，二是買賣價(jià)差收益，也稱資本利得收益。股票價(jià)值估算的根本方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，也叫威廉斯公式，是美國(guó)財(cái)務(wù)

10、管理學(xué)家威廉斯于1938年提出的。其原理是：股票的價(jià)值應(yīng)該等于股票投資者預(yù)期能得到的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。根本公式為：式中：V買入時(shí)的價(jià)值； Dt第t年預(yù)期股利； k必要報(bào)酬率； Pn估計(jì)售出價(jià)錢.威廉斯公式在實(shí)踐運(yùn)用時(shí)遇到的困難是如何估計(jì)未來(lái)每年股利。因此需求對(duì)其進(jìn)展修正。當(dāng)n無(wú)限大時(shí)，股票未來(lái)售價(jià)的現(xiàn)值趨零，因此威廉斯公式變化為：1零生長(zhǎng)股利股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變，股東所得的投資收益是一個(gè)永續(xù)年金。那么股票價(jià)值為：.例：東風(fēng)優(yōu)先股股票每年每股分配股利2元，假設(shè)投資者期望的報(bào)酬率為10%，求該股票的價(jià)值。 這闡明東風(fēng)股每股價(jià)值20元；假設(shè)市價(jià)小于20元，那么其報(bào)酬率大于10%；假設(shè)市價(jià)大于

11、20元，那么其報(bào)酬率小于10%。投資者應(yīng)該選擇市價(jià)小于或等20時(shí)進(jìn)展投資，這樣才干實(shí)現(xiàn)投資目的。思索：對(duì)于普通股而言，固定股利股票價(jià)值模型能否也有運(yùn)用價(jià)值？.2股利固定生長(zhǎng)股票的價(jià)值投資者往往希望股利能不斷生長(zhǎng)，為了迎合這種需求，有的股票股利實(shí)行固定生長(zhǎng)政策。即股利堅(jiān)持某一固定比率生長(zhǎng)。 固定生長(zhǎng)的股票價(jià)值計(jì)算公式為：.例：東風(fēng)公司擬增發(fā)新股，去年每股股利2元，且新股股利將堅(jiān)持2%的年增長(zhǎng)率。據(jù)估算寬廣投資者的期望報(bào)酬率為6%，那么股票的內(nèi)在價(jià)值為：.例光華股份有關(guān)資料如下：1公司本年年初未分配利潤(rùn)貸方余額為181.92萬(wàn)元，本年息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。2公司流通在外的普通

12、股60萬(wàn)股，發(fā)行時(shí)每股面值1元，每股溢價(jià)收入9元；公司負(fù)債總額為200萬(wàn)元，均為長(zhǎng)期負(fù)債，平均年利率為10%，假定公司籌集費(fèi)用忽略不計(jì)。3公司股東大會(huì)決議本年度按10%的比例計(jì)提法定盈余公積金。本年按可供投資者分配利潤(rùn)的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，估計(jì)現(xiàn)金股利以后每年增長(zhǎng)6%。4據(jù)投資者分析，該公司股票的系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)上一切股票的平均收益率為14%。要求：1計(jì)算光華公司本年度凈利潤(rùn)；2計(jì)算光華公司本年應(yīng)計(jì)提的法定盈余公積金；3計(jì)算光華公司本年末可供投資者分配的利潤(rùn)；4計(jì)算光華公司每股支付的現(xiàn)金股利；.5計(jì)算光華公司股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資者要求的必要投資收益率；6利用

13、股票估價(jià)模型計(jì)算光華公司股票價(jià)錢為多少時(shí)投資者才情愿購(gòu)買。解：1光華公司本年凈利潤(rùn)=800-200*10%*1-33%=522.6萬(wàn)元2光華公司應(yīng)計(jì)提的法定盈余公積金=522.6*10%=52.26萬(wàn)元3供投資者分配的利潤(rùn)=522.6-52.26+181.92=652.26萬(wàn)元4每股支付的現(xiàn)金股利=652.26*16%/60=1.74元/股5必要投資收益率=8%+1.514%-8%=17%6每股價(jià)值=1.74/17%-6%=15.82元/股，即當(dāng)股票市價(jià)低于15.82元時(shí)，投資者才情愿購(gòu)買。.3兩階段增長(zhǎng)模型將公司的增長(zhǎng)細(xì)化為兩個(gè)階段：初期的較高增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段.4三階段增長(zhǎng)模型生長(zhǎng)期、

14、過(guò)渡期、成熟期.3、貼現(xiàn)率的計(jì)算1資本資產(chǎn)定價(jià)模型與貼現(xiàn)率估算2如何估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：投資者可以恣意借入或貸出資金的市場(chǎng)利率回購(gòu)利率、同業(yè)市場(chǎng)拆借利率同期銀行存款利率、國(guó)債利率3預(yù)期市場(chǎng)收益率或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估算.4、股票定價(jià)的比較法1市盈率股票價(jià)錢=該股票市盈率*該股票每股盈利股票價(jià)值=行業(yè)市盈率*該股票每股盈利2市凈率3價(jià)錢收入比率PSR.三、債券與債券定價(jià)債券是一種帶有利率的負(fù)債憑證，指發(fā)行者為籌資債務(wù)資金而發(fā)行的，商定在一定期限內(nèi)向債務(wù)人還本付息的有價(jià)證券。債券應(yīng)具備如下財(cái)務(wù)要素：票面面額票面價(jià)值、票面利率、有效期、還本付息方式、發(fā)行價(jià)錢等。1、債券的特性歸還性、流動(dòng)性、平安性、

15、收益性.2、債券的分類1按利率能否固定可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。浮動(dòng)利率債券是根據(jù)市場(chǎng)利率定期調(diào)整的中、長(zhǎng)期債券 2按能否記名可分為記名債券和無(wú)記名債券。前者憑印簽取息，后者剪票取息。3按能否上市流通可分為上市債券和非上市債券。4按利息支付方式分：零息債券、附息債券、息票累計(jì)債券.5按照能否設(shè)置抵押可以分為抵押債券與信譽(yù)債券。以發(fā)行人的特定財(cái)富作為擔(dān)保品的債券，往往有不動(dòng)產(chǎn)抵押、動(dòng)產(chǎn)抵押和信托抵押以自有證券為擔(dān)保三種。6按照債券的權(quán)益不同可分為收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和附認(rèn)股權(quán)債券收益公司債券指只需當(dāng)發(fā)行公司有稅后收益可供分配時(shí)，財(cái)支付利息的公司債券。其風(fēng)險(xiǎn)較高，收益也較高。可轉(zhuǎn)換

16、債券指根據(jù)債券募集規(guī)定，持有人可以將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票的債券。通常利率較低。附認(rèn)股權(quán)債券指附帶一種允許債券持有人按特定價(jià)錢認(rèn)購(gòu)發(fā)行公司股票的長(zhǎng)期選擇權(quán)的債券。利率也低于普通債券。.3、債券定價(jià)1投資者在決議能否購(gòu)買一種債券時(shí)，首先要評(píng)價(jià)其收益高低，由于其目的是追求高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象。票面利率不能作為評(píng)價(jià)債券收益的規(guī)范。如，還本付息方式、買賣價(jià)錢等都將影響投資者的利益。1典型債券的價(jià)值典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金的債券，由于其在國(guó)際債券市場(chǎng)上最為常見，故稱典型債券。 債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值即為債券的內(nèi)在價(jià)值。 .典型債券的價(jià)值計(jì)算公式是：式中：V債券的價(jià)值；

17、It第t期的利息 M票面價(jià)值；k貼現(xiàn)率 ； n總期數(shù) 其中貼現(xiàn)率k普通采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬率。. 例：ABC公司擬于1998年4月1日購(gòu)買一張面值為10000元的公司債券，票面利率8%，每年4月1日計(jì)算并支付利息，并于5年后的3月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%。債券的市價(jià)是9200元，問(wèn)能否應(yīng)該購(gòu)買此債券？ =800PVIFA10%，5+10000PVIF10%，5 =8003.791+100000.621 =9242.80元 由于債券的價(jià)值9242.80大于市價(jià)9200，假設(shè)不思索風(fēng)險(xiǎn)要素，購(gòu)買此債券是合算的，可以獲得大于10%的收益。.2到期一次性還本付息債券估價(jià)也叫利隨本期債券，在我國(guó)較為常見。投資者將于債券期滿時(shí)獲得本利和。例：某企業(yè)擬于7月1日購(gòu)入丙公司債券10萬(wàn)元，票面利率8%，市場(chǎng)利率10%，有效期3年，到期一次性還本付息，問(wèn)其能接受的最高買價(jià)是多少？ 所以該飲食企業(yè)所能支付的最高價(jià)錢是105660元，此時(shí)債券的收益