1、貨幣均衡與失衡貨幣均衡與失衡1一、貨幣均衡的含義一、貨幣均衡的含義 經濟學中的均衡是由物理學中引入的一個概經濟學中的均衡是由物理學中引入的一個概念，是用于描述市場供求相適應的狀態；失念，是用于描述市場供求相適應的狀態；失衡又稱非均衡，是指市場供求不相適應的狀衡又稱非均衡，是指市場供求不相適應的狀態。態。 貨幣均衡：又稱貨幣供求均衡，是指貨幣供貨幣均衡：又稱貨幣供求均衡，是指貨幣供給和貨幣需求相適應的一種狀態。貨幣均衡給和貨幣需求相適應的一種狀態。貨幣均衡主要研究貨幣供求的一致性問題。主要研究貨幣供求的一致性問題。 公式表示：公式表示： MsMd 第一，貨幣均衡第一，貨幣均衡不是不是指貨幣供給量

2、與指貨幣供給量與名義名義貨幣需要量相適應，貨幣需要量相適應，而是而是指貨幣供給量與指貨幣供給量與貨幣貨幣客觀客觀需要量（經濟過程客觀因素決定需要量（經濟過程客觀因素決定的貨幣的需求量）相適應。的貨幣的需求量）相適應。 第二，貨幣均衡是貨幣供求作用的一種狀第二，貨幣均衡是貨幣供求作用的一種狀態，是貨幣供給與貨幣需求的態，是貨幣供給與貨幣需求的大體一致大體一致，而而非非數量上的數量上的完全相等完全相等，貨幣供求完全相，貨幣供求完全相等只是一種等只是一種偶然偶然現象。現象。正確理解貨幣均衡，正確理解貨幣均衡，注意注意四點四點： 第三，第三，貨幣均衡是一種貨幣均衡是一種動態動態過程，它并不過程，它并不

3、要求在某一具體時間上貨幣供給與貨幣需要求在某一具體時間上貨幣供給與貨幣需求的完全相等，它允許短期內貨幣供求間求的完全相等，它允許短期內貨幣供求間的可接受的不一致狀態，但在長期內是大的可接受的不一致狀態，但在長期內是大體一致的。體一致的。 第四，第四，貨幣均衡在一定程度上反映了國民貨幣均衡在一定程度上反映了國民經濟的經濟的總體均衡總體均衡狀況。國民經濟的總體均狀況。國民經濟的總體均衡既包括商品市場的均衡，也包括貨幣市衡既包括商品市場的均衡，也包括貨幣市場的均衡。貨幣均衡了也就意味著國民經場的均衡。貨幣均衡了也就意味著國民經濟實現的總體均衡。濟實現的總體均衡。正確理解貨幣均衡，注意四點：正確理解貨

4、幣均衡，注意四點：5貨幣供求貨幣供求與與社會總供求社會總供求平衡和失衡的關系平衡和失衡的關系 貨幣均衡是指的社會總供求均衡條件下的貨幣均衡，貨幣均衡是指的社會總供求均衡條件下的貨幣均衡，或者說社會總供求的均衡是是國民經濟的最終均衡，或者說社會總供求的均衡是是國民經濟的最終均衡，它意味著貨幣市場和商品市場都實現了均衡。它意味著貨幣市場和商品市場都實現了均衡。 從主導關系來看是：社會總供給決定貨幣需求，貨從主導關系來看是：社會總供給決定貨幣需求，貨幣需求引致貨幣供給，貨幣供給構成社會總需求的幣需求引致貨幣供給，貨幣供給構成社會總需求的載體，形成有支付能力的社會總需求，社會總需求載體，形成有支付能力

5、的社會總需求，社會總需求引導社會總供給。引導社會總供給。 6貨幣供求與社會總供求的關系S SMdMdMsMsD D1234社會總供社會總供給決定貨給決定貨幣需求幣需求貨幣需求引致貨幣需求引致貨幣供給貨幣供給貨幣供給構成貨幣供給構成社會總需求的社會總需求的載體，形成有載體，形成有支付能力的社支付能力的社會總需求會總需求社會總需求引社會總需求引導社會總供給導社會總供給在國民經濟總體經濟均衡的條件下，包含兩個平衡關系，在國民經濟總體經濟均衡的條件下，包含兩個平衡關系，即：即：MsMd，DS。在主導關系中在主導關系中SMd及及MsD具有客觀性和必然性。具有客觀性和必然性。 貨幣供求均衡代表了商品市場供

6、求均衡。貨幣供求均衡代表了商品市場供求均衡。二、貨幣失衡二、貨幣失衡 貨幣失衡：是指名義貨幣供給量與實際貨幣需求量不貨幣失衡：是指名義貨幣供給量與實際貨幣需求量不相適應已達到了影響國民經濟正常運行的程度，即貨相適應已達到了影響國民經濟正常運行的程度，即貨幣需要量與貨幣供應量之間產生了幣需要量與貨幣供應量之間產生了嚴重的失衡嚴重的失衡。 不相適應是經常存在的。貨幣失衡的程度、范圍不同不相適應是經常存在的。貨幣失衡的程度、范圍不同，對經濟生活的影響也不同。，對經濟生活的影響也不同。 中央銀行一般并不把輕微的貨幣失衡定性為貨幣失衡中央銀行一般并不把輕微的貨幣失衡定性為貨幣失衡，一般采取中性貨幣政策，

7、主要通過發展求平衡；而，一般采取中性貨幣政策，主要通過發展求平衡；而只把影響國民經濟正常運行的嚴重貨幣失衡定性為貨只把影響國民經濟正常運行的嚴重貨幣失衡定性為貨幣失衡，并實施干預性的貨幣政策。幣失衡，并實施干預性的貨幣政策。 貨幣失衡的類型：書上兩種，補充一種貨幣失衡的類型：書上兩種，補充一種 1 1、貨幣供給過多（大于貨幣需求、貨幣供給過多（大于貨幣需求MsMd ):): 供給超量，表現為物價上漲或強迫儲蓄。供給超量，表現為物價上漲或強迫儲蓄。 2 2、貨幣供給不足（小于貨幣需求、貨幣供給不足（小于貨幣需求MsMd）:物價下跌，資源閑置。物價下跌，資源閑置。3 3、結構性貨幣失衡、結構性貨幣

8、失衡通貨膨脹 社會經濟現象社會經濟現象 認識、治理和消除通貨膨脹，最終實現經濟認識、治理和消除通貨膨脹，最終實現經濟穩定持續增長已經成為當今經濟理論界及各穩定持續增長已經成為當今經濟理論界及各國政府亟待解決的、最為重要的現實課題之國政府亟待解決的、最為重要的現實課題之一。一。 通貨膨脹理論的爭議集中在定義、成因和對通貨膨脹理論的爭議集中在定義、成因和對經濟的作用三個問題上，其中成因的分析是經濟的作用三個問題上，其中成因的分析是主要焦點。主要焦點。（一）通貨膨脹的定義 綜合而論，中外經濟學家不外乎從三不同角度去定綜合而論，中外經濟學家不外乎從三不同角度去定義通貨膨脹：義通貨膨脹： 一是一是從表現

9、形式的角度從表現形式的角度定義通貨膨脹，即把通貨膨定義通貨膨脹，即把通貨膨脹定義為物價總水平上升脹定義為物價總水平上升 二是二是從成因的角度從成因的角度去定義通貨膨脹，如從貨幣數量去定義通貨膨脹，如從貨幣數量、過度需求和成本上升等角度去定義通貨膨脹、過度需求和成本上升等角度去定義通貨膨脹 三是三是從綜合角度從綜合角度去定義通貨膨脹：去定義通貨膨脹： 認為通貨膨脹定義應體現的基本要點包括：貨幣認為通貨膨脹定義應體現的基本要點包括：貨幣發行量過多是產生的原因；通貨貶值是它的實質；發行量過多是產生的原因；通貨貶值是它的實質；物價上漲是它的標志。物價上漲是它的標志。 在紙幣流通條件下，經濟中的貨在紙幣

10、流通條件下，經濟中的貨幣供應量超過了客觀需要量，使得社幣供應量超過了客觀需要量，使得社會總需求大于總供給，導致單位貨幣會總需求大于總供給，導致單位貨幣貶值（貨幣代表的價值量減少或購買貶值（貨幣代表的價值量減少或購買力下降），一般物價水平持續和顯著力下降），一般物價水平持續和顯著上漲的經濟現象即為通貨膨脹。上漲的經濟現象即為通貨膨脹。 關于定義的注意要點： 第一、通貨膨脹是物價的普遍上漲，即所有商品的平均物價第一、通貨膨脹是物價的普遍上漲，即所有商品的平均物價水平水平(也稱為一般物價水平也稱為一般物價水平)的上漲。的上漲。 第二、通貨膨脹是一般物價水平的持續上漲。季節性或偶然第二、通貨膨脹是一般

11、物價水平的持續上漲。季節性或偶然性的價格上漲、一時的或短期的價格上漲都不能稱為通貨膨性的價格上漲、一時的或短期的價格上漲都不能稱為通貨膨脹。脹。 第三、只有貨幣超經濟發行引起的物價上漲才是通貨膨脹，第三、只有貨幣超經濟發行引起的物價上漲才是通貨膨脹，正常的物價上漲以及政府調整不合理的比價等引起的物價上正常的物價上漲以及政府調整不合理的比價等引起的物價上漲不能稱為通貨膨脹。在商業周期循環中復蘇階段的恢復性漲不能稱為通貨膨脹。在商業周期循環中復蘇階段的恢復性價格上漲也不能稱作通貨膨脹。價格上漲也不能稱作通貨膨脹。 第四、通貨膨脹的表現形式可以是公開的，直接表現為物價第四、通貨膨脹的表現形式可以是公

12、開的，直接表現為物價上漲；也可以是隱蔽的上漲；也可以是隱蔽的(在物價受管制的經濟中在物價受管制的經濟中)，表現為商，表現為商品限量供應、憑證供應、搭配供應、消費質量下降和黑市買品限量供應、憑證供應、搭配供應、消費質量下降和黑市買賣等。這種隱蔽形式下的通貨膨脹又被稱為賣等。這種隱蔽形式下的通貨膨脹又被稱為“抑制性的通貨抑制性的通貨膨脹膨脹”。（二）通貨膨脹的度量 通貨膨脹率表示通貨膨脹的程度通貨膨脹率表示通貨膨脹的程度 通貨膨脹率（物價上漲率）通貨膨脹率（物價上漲率） =物價指數物價指數1， 物價指數：是報告期商品價格與基期商品價格的比物價指數：是報告期商品價格與基期商品價格的比率。率。 t時期

13、的通貨膨脹率時期的通貨膨脹率01001100nitiitniiiP QIP Q1t1100%tttIII常用的反映物價變動的指數 1、消費物價指數（、消費物價指數（Consume Price Index，CPI） 消費者價格指數：根據具有代表性的家庭消費的商品和勞務消費者價格指數：根據具有代表性的家庭消費的商品和勞務的價格變動狀況編制的物價指數。的價格變動狀況編制的物價指數。 這一指標的變化，表示居民貨幣收入購買力的升降，也在一這一指標的變化，表示居民貨幣收入購買力的升降，也在一定程度上反映了商品和勞務價格變動對居民生活支出的影響定程度上反映了商品和勞務價格變動對居民生活支出的影響。 CPI度

14、量的是一組有代表性的商品和服務項目的價格變化情度量的是一組有代表性的商品和服務項目的價格變化情況，該指數一般由各國政府根據本國若干種主要食品、衣物況，該指數一般由各國政府根據本國若干種主要食品、衣物和其他主要日用消費品的零售價格，以及水、電、住房、交和其他主要日用消費品的零售價格，以及水、電、住房、交通、醫療、教育、娛樂等費用而編制出來的，但選擇哪些商通、醫療、教育、娛樂等費用而編制出來的，但選擇哪些商品和勞務價格編造指數，取決于各國的實際狀況，并無統一品和勞務價格編造指數，取決于各國的實際狀況，并無統一標準。標準。 2、生產者價格指數（、生產者價格指數（Producer Price Inde

15、x PPI） 生產者價格指數：衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變生產者價格指數：衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數，是反映某一時期生產領域價格變動情況的重動程度的指數，是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標，也是制定有關經濟政策和國民經濟核算的重要要經濟指標，也是制定有關經濟政策和國民經濟核算的重要依據。依據。 PPI主要著眼于工業、礦業、原料，半成品的價格，目前也主要著眼于工業、礦業、原料，半成品的價格，目前也加進了服務業，不過比重較小。加進了服務業，不過比重較小。 “核心生產者物價指數核心生產者物價指數”（Core PPI）：生產者價格指數有）：生產者價格指數有時

16、會因食品及能源價格波動影響而產生意外波動，一般將食時會因食品及能源價格波動影響而產生意外波動，一般將食品和能源價格的變化剔除進一步觀察通貨膨脹率變化趨勢。品和能源價格的變化剔除進一步觀察通貨膨脹率變化趨勢。 PPI對對CPI的影響的影響 3、國民生產總值平減指數（、國民生產總值平減指數（GNP Deflator） 國民生產總值平減指數：又稱為國民生產總值折算指數，是國民生產總值平減指數：又稱為國民生產總值折算指數，是按當年價格計算的國民生產總值與按固定價格或不變價格計按當年價格計算的國民生產總值與按固定價格或不變價格計算的國民生產總值的比率。算的國民生產總值的比率。 國民生產總值國民生產總值縮

17、減指數縮減指數 = 優點是它所包括的范圍廣，能夠全面反映社會總體價格優點是它所包括的范圍廣，能夠全面反映社會總體價格水平的變動趨勢。缺點是工作量較大，資料較難收集，且統水平的變動趨勢。缺點是工作量較大，資料較難收集，且統計數字發表滯后，通常每年只公布一次，缺乏及時性，很難計數字發表滯后，通常每年只公布一次，缺乏及時性，很難及時描述通貨膨脹的程度和變化趨勢。及時描述通貨膨脹的程度和變化趨勢。 期國民生產總值按基期價格計算的報告告期國民生產總值按報告期價格計算的報100通貨膨脹率的運用 主要用于名義經濟量與實際經濟量之間的對主要用于名義經濟量與實際經濟量之間的對比，從而能真實地反映經濟發展情況。如

18、：比，從而能真實地反映經濟發展情況。如： 實際產值實際產值=可變價當年產值可變價當年產值( (1通貨膨脹率通貨膨脹率) ) 實際工資實際工資=名義工資名義工資( (1通貨膨脹率通貨膨脹率) ) 實際利率實際利率=名義利率通貨膨脹率名義利率通貨膨脹率（三）通貨膨脹的類型 1、按照通貨膨脹的程度或物價上漲的速度分類、按照通貨膨脹的程度或物價上漲的速度分類 （1）爬行式的通貨膨脹（）爬行式的通貨膨脹（Creeping Inflation） 溫和，溫和， 3以內，可以為社會承受，正常以內，可以為社會承受，正常 （2）步行式的通貨膨脹（）步行式的通貨膨脹（walking inflation） 平均物價上

19、漲率約在平均物價上漲率約在3%-10%之間之間 （3）跑步式的通貨膨脹（）跑步式的通貨膨脹（Running Inflation） 嚴重，通貨膨脹達到兩位數以上，一般年通貨膨脹率在嚴重，通貨膨脹達到兩位數以上，一般年通貨膨脹率在50以內以內 （4）奔騰式的通貨膨脹（）奔騰式的通貨膨脹（Hyper-inflation） 惡性，月通貨膨脹率在惡性，月通貨膨脹率在50以上，并且開始成倍增長，以上，并且開始成倍增長，以致達到天文數字，是一種無法控制的通貨膨脹以致達到天文數字，是一種無法控制的通貨膨脹 2、按照通貨膨脹的表現形式分類、按照通貨膨脹的表現形式分類 （1）公開型的通貨膨脹（）公開型的通貨膨脹（

20、Open Inflation） 完全通過一般物價水平上漲形式反映出來的通完全通過一般物價水平上漲形式反映出來的通貨膨脹，它是在市場經濟中表現出來的通貨膨脹形貨膨脹，它是在市場經濟中表現出來的通貨膨脹形式。式。 （2）隱蔽型的通貨膨脹（）隱蔽型的通貨膨脹（Hidden Inflation） 在經濟生活中存在著通貨膨脹壓力或通貨膨脹缺在經濟生活中存在著通貨膨脹壓力或通貨膨脹缺口時，由于價格被政府管制無法上漲，通貨膨脹不口時，由于價格被政府管制無法上漲，通貨膨脹不能通過物價上漲表現出來，而只能以排隊搶購、憑能通過物價上漲表現出來，而只能以排隊搶購、憑證購買、有價無貨以及產品質量下降等隱蔽的形式證購買

21、、有價無貨以及產品質量下降等隱蔽的形式表現出來。表現出來。 3、按通貨膨脹預期分類、按通貨膨脹預期分類 （1）預期型通貨膨脹（）預期型通貨膨脹（Expected Inflation） 在通貨膨脹發生之前，人們已意識到通貨膨脹在通貨膨脹發生之前，人們已意識到通貨膨脹將會出現，而且有可能預測到它的發展趨勢和程度將會出現，而且有可能預測到它的發展趨勢和程度。在預期型通貨膨脹發生時，人們為避免經濟損失。在預期型通貨膨脹發生時，人們為避免經濟損失，會在各種交易、合同、投資中把預期通貨膨脹率，會在各種交易、合同、投資中把預期通貨膨脹率計算在內，從而導致物價與工資的螺旋式上升。計算在內，從而導致物價與工資的

22、螺旋式上升。 （2）非預期型通貨膨脹（）非預期型通貨膨脹（Unexpected Inflation） 人們對未來通貨膨脹無法加以正確預測即不能確人們對未來通貨膨脹無法加以正確預測即不能確定是否出現，也不能確定其上漲幅度。定是否出現，也不能確定其上漲幅度。 4、按照通貨膨脹產生的原因分類、按照通貨膨脹產生的原因分類 需求拉上型通貨膨脹需求拉上型通貨膨脹 成本推動型通貨膨脹成本推動型通貨膨脹 供求混合型通貨膨脹供求混合型通貨膨脹 結構型通貨膨脹結構型通貨膨脹 （四）通貨膨脹成因理論（形成機理） 1、需求拉上型通貨膨脹、需求拉上型通貨膨脹 在充分就業和資源充分利用的前提下，不斷增在充分就業和資源充分

23、利用的前提下，不斷增長的社會總需求超出了供給的能力，拉動物價上漲長的社會總需求超出了供給的能力，拉動物價上漲。總需求超過總供給引起一般價格水平持續顯著上漲。總需求超過總供給引起一般價格水平持續顯著上漲。 “太多的貨幣追逐太少的商品太多的貨幣追逐太少的商品” 圖示分析：分階段討論圖示分析：分階段討論 需求拉上型通貨膨脹 OPYABCAD1AD2AD3AD4AD5SY1Y2Y3YF圖82 需求拉上型通貨膨脹需求拉上型通貨膨脹 社會總需求的增加，是否會引起通貨膨脹，需視總供給的情社會總需求的增加，是否會引起通貨膨脹，需視總供給的情況而定：況而定： 在在AB階段，當貨幣量增加使總需求增加，由于總需求和

24、總階段，當貨幣量增加使總需求增加，由于總需求和總供給同時增加，物價不會上漲，因此并沒有發生通貨膨脹；供給同時增加，物價不會上漲，因此并沒有發生通貨膨脹； 在在BC階段，經濟擴張到了一定階段，以致有些資源和技術階段，經濟擴張到了一定階段，以致有些資源和技術變得稀少的情況下，總供給的增長速度趕不上總需求的增長變得稀少的情況下，總供給的增長速度趕不上總需求的增長，物價水平將會上漲。但由于這時生產仍然有所擴大，致使，物價水平將會上漲。但由于這時生產仍然有所擴大，致使物價上漲幅度將小于貨幣數量增加的幅度。這時貨幣量的增物價上漲幅度將小于貨幣數量增加的幅度。這時貨幣量的增加，將部分引起生產和就業的增加，部

25、分引起物價上漲，凱加，將部分引起生產和就業的增加，部分引起物價上漲，凱恩斯稱之為恩斯稱之為“半通貨膨脹半通貨膨脹”； 在在CS階段，在達到充分就業的條件下，由貨幣供應量的增階段，在達到充分就業的條件下，由貨幣供應量的增加而引起需求的增長，遇到了沒有彈性的供給，物價將隨著加而引起需求的增長，遇到了沒有彈性的供給，物價將隨著貨幣數量的增加而成比例上漲，這時便出現了貨幣數量的增加而成比例上漲，這時便出現了“真正的通貨真正的通貨膨脹膨脹”。2、成本推動型通貨膨脹 是一種側重是一種側重從供給或成本方面從供給或成本方面分析通貨膨脹分析通貨膨脹形成機理的假說，其形成機理的假說，其基本含義基本含義是指由于生產

26、是指由于生產要素價格的上漲，致使生產成本上升，從而要素價格的上漲，致使生產成本上升，從而導致物價水平持續上升的現象。導致物價水平持續上升的現象。 “成本推進論成本推進論”的提出是緣于的提出是緣于“需求拉上論需求拉上論”無法解釋失業率與物價同時上升的情況。無法解釋失業率與物價同時上升的情況。 為凱恩斯學派所倡導，目的在于解釋不存在為凱恩斯學派所倡導，目的在于解釋不存在需求拉上條件的物價上漲。（即總需求一定需求拉上條件的物價上漲。（即總需求一定，總供給曲線上移），總供給曲線上移）成本上升的主要原因 1、工資推進、工資推進 前提前提：1）工會組織強大，可以談判工資）工會組織強大，可以談判工資 2）勞

27、動力市場的不完全競爭）勞動力市場的不完全競爭結果結果：工資：工資-物價物價 螺旋式上升螺旋式上升 2、利潤推進（或稱價格操縱）、利潤推進（或稱價格操縱）前提前提：1）商品市場的不完全競爭）商品市場的不完全競爭 2）壟斷企業可以人為調高商品價格以獲壟）壟斷企業可以人為調高商品價格以獲壟 斷利潤斷利潤結果結果：以壟斷企業的產品為原料的其他產品成本會相：以壟斷企業的產品為原料的其他產品成本會相應提高，進一步推動其他產品價格上漲，引起物價應提高，進一步推動其他產品價格上漲，引起物價總水平上漲。總水平上漲。 成本推進型通貨膨脹OPYACSY2Y3A1A2A3Y1 Y2 YF E FPFP2P1圖83 成

28、本推進通貨膨脹不存在需求拉上，即不存在需求拉上，即假設總需求一定，成假設總需求一定，成本推進即是上移總供本推進即是上移總供給曲線。給曲線。3、供求混合型通貨膨脹 現實經濟生活中需求拉上的作用與成本推進的作用現實經濟生活中需求拉上的作用與成本推進的作用常常是混合在一起的，即所謂常常是混合在一起的，即所謂“拉中有推，推中有拉中有推，推中有拉拉”。 人們把由人們把由總需求增加（需求曲線右移）總需求增加（需求曲線右移）和和總供給減總供給減少（供給曲線上移）少（供給曲線上移）共同作用下的通貨膨脹稱為供共同作用下的通貨膨脹稱為供求混合型通貨膨脹（求混合型通貨膨脹（Hybrid Inflation）。）。

29、單方面的作用只會暫時引起物價上漲，只有在總需單方面的作用只會暫時引起物價上漲，只有在總需求與總供給求與總供給共同作用共同作用時，才會導致時，才會導致持續性持續性的通貨膨的通貨膨脹。脹。供求混合型通貨膨脹OPYACSY2Y3As1As2As3Y1 Y2 YF E F G I圖84 供求混合型通貨膨脹AD1AD2P5P4P3P2P1C F在需求拉上和成本在需求拉上和成本推進的共同作用下，推進的共同作用下，物價將沿物價將沿CEFGI 螺旋式上升。螺旋式上升。4、結構性通貨膨脹 （1）需求移動）需求移動 （2）市場失靈）市場失靈 （3）部門差異）部門差異 （4）對外開放）對外開放3031第十章第十章

30、貨幣政策貨幣政策32 教學目的與要求：教學目的與要求： 通過本章的學習，全面掌握中央銀行貨幣政策通過本章的學習，全面掌握中央銀行貨幣政策操作的有關內容，包括貨幣政策目標、工具、傳導操作的有關內容，包括貨幣政策目標、工具、傳導機制和效果評價，更好的理解貨幣政策實踐，尤其機制和效果評價，更好的理解貨幣政策實踐，尤其是我國準備金政策的操作。是我國準備金政策的操作。 重點與難點：重點與難點： 貨幣政策工具及其傳導機制。貨幣政策工具及其傳導機制。33教學內容：教學內容： 第一節第一節 貨幣政策目標貨幣政策目標 第二節第二節 貨幣政策工具貨幣政策工具 第三節第三節 貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制 第四節

31、第四節 貨幣政策效果貨幣政策效果34貨幣政策貨幣政策 從廣義上講，貨幣政策包括政府、中央銀行和其他有關部門所從廣義上講，貨幣政策包括政府、中央銀行和其他有關部門所有有關貨幣方面的規定和所采取的影響貨幣數量的一切措施。有有關貨幣方面的規定和所采取的影響貨幣數量的一切措施。包括所有旨在影響金融系統的發展、利用和效率的措施；甚至包括所有旨在影響金融系統的發展、利用和效率的措施；甚至可進一步包括像政府借款、國債管理乃至政府稅收和開支等可可進一步包括像政府借款、國債管理乃至政府稅收和開支等可能影響貨幣支出的行為。能影響貨幣支出的行為。 狹義的貨幣政策是指中央銀行在追求可維持的實際產出增長、狹義的貨幣政策

32、是指中央銀行在追求可維持的實際產出增長、高就業和物價穩定所采取的用以影響貨幣和其他金融環境的措高就業和物價穩定所采取的用以影響貨幣和其他金融環境的措施。也可以說，施。也可以說，貨幣政策貨幣政策指的是中央銀行為實現既定的經濟目指的是中央銀行為實現既定的經濟目標運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方標運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。針和措施的總和。 一般包括三個方面的內容：（一般包括三個方面的內容：（1）政策目標；（）政策目標；（2）實現目標所）實現目標所運用的政策工具；（運用的政策工具；（3）預期達到的政策效果。由于從確定目標）預期達到的政策效果

33、。由于從確定目標到運用工具乃至達到預期的政策效果，這中間存在著一些作用到運用工具乃至達到預期的政策效果，這中間存在著一些作用環節，因此貨幣政策實際上也包含中介指標和政策傳導機制等環節，因此貨幣政策實際上也包含中介指標和政策傳導機制等內容。內容。 35第一節第一節 貨幣政策目標貨幣政策目標v 一一、貨幣政策最終目標貨幣政策最終目標 五大目標的含義五大目標的含義 1、物價穩定（穩定幣值）、物價穩定（穩定幣值） 2、充分就業、充分就業 3、經濟增長、經濟增長 4、平衡國際收支、平衡國際收支 5、金融穩定、金融穩定36 各目標之間的關系各目標之間的關系 1、穩定物價和充分就業、穩定物價和充分就業菲利普

34、斯曲線菲利普斯曲線 2、經濟增長與充分就業是統一的、經濟增長與充分就業是統一的 3、物價穩定與經濟增長之間存在沖突、物價穩定與經濟增長之間存在沖突 4、經濟增長與國際收支之間也存在一定的沖突、經濟增長與國際收支之間也存在一定的沖突 失業失業率率圖圖1 菲利普斯曲線菲利普斯曲線物價變動率物價變動率8%3%04%10%37 二、貨幣政策的中介指標二、貨幣政策的中介指標（一）中介指標的含義（一）中介指標的含義 為實現貨幣政策最終目標而選定的中間性或傳導性金為實現貨幣政策最終目標而選定的中間性或傳導性金 融變量。融變量。（二）中介指標的選取標準（二）中介指標的選取標準可測性：數據可測性：數據可控性：政

35、策工具可控性：政策工具 中介指標中介指標相關性：中介指標相關性：中介指標 最終目標最終目標抗干擾性：能夠明確區分政策變量和抗干擾性：能夠明確區分政策變量和經濟變量的影響經濟變量的影響適應性：能夠當時的經濟體制和金融體制適應性：能夠當時的經濟體制和金融體制（三）可供選擇的中介指標：利率和貨幣供給量。在一定條（三）可供選擇的中介指標：利率和貨幣供給量。在一定條件下，貸款總量和匯率也可作為中介指標。件下，貸款總量和匯率也可作為中介指標。38對中介指標的分析對中介指標的分析 1 1、利率、利率 優點：可測性、可控性、相關性優點：可測性、可控性、相關性 不足：不足：抗干擾性差；貨幣需求的利率彈性抗干擾性

36、差；貨幣需求的利率彈性實際利率的可測性；長期利率實際利率的可測性；長期利率 2 2、貨幣供應量、貨幣供應量 優點：可控性、可測性、抗干擾性優點：可控性、可測性、抗干擾性 缺點：缺點：可控性：并不絕對，貨幣乘數，內可控性：并不絕對，貨幣乘數，內生性生性可測性：哪一層次；貨幣層次難以可測性：哪一層次；貨幣層次難以界定界定 20世紀末世紀末許多國家許多國家放棄貨幣放棄貨幣供給量，供給量，改為利率。改為利率。我國我國95年年開始采用開始采用貨幣供給貨幣供給量，同時量，同時公布公布M1、M2。07年年后僅公布后僅公布 M239 3、利率和貨幣供應量不可同時作為中介目標、利率和貨幣供應量不可同時作為中介目

37、標r1r2E1(M/P)2(M/P) 1L1L2當當IS曲線較不穩定時，則盯住貨幣供應量；曲線較不穩定時，則盯住貨幣供應量；當當LM曲線較不穩定時，則選擇利率曲線較不穩定時，則選擇利率為什么呢？為什么呢？40 因為這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應關系，因為這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應關系，如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退兩難的境地。兩難的境地。v如果中央銀行將貨幣供給量作為中介指標，則利率如果中央銀行將貨幣供給量作為中介指標，則利率將失去控制。因為貨幣需求線由于經濟增長率和通將失去控制。因為貨幣需求線由于經濟增長率和通貨膨脹率

38、以及公眾持有貨幣的的意外變化，出現波貨膨脹率以及公眾持有貨幣的的意外變化，出現波動，在確定貨幣供給線后，有一個對應的預期利率，動，在確定貨幣供給線后，有一個對應的預期利率，但會因為貨幣需求曲線的波動而造成利率的波動。但會因為貨幣需求曲線的波動而造成利率的波動。v如果中央銀行將利率作為中介指標，則將導致貨幣如果中央銀行將利率作為中介指標，則將導致貨幣供給量的波動。因為貨幣需求線是波動的，在確定供給量的波動。因為貨幣需求線是波動的，在確定由貨幣供給與需求決定的利率后，當利率下降時，由貨幣供給與需求決定的利率后，當利率下降時，央行為維持其利率目標會在公開市場出售債券，反央行為維持其利率目標會在公開市

39、場出售債券，反之，在利率上升時購買債券，從而導致貨幣供給量之，在利率上升時購買債券，從而導致貨幣供給量的波動。的波動。41三、貨幣政策的操作目標 準備金：從需求方面看，準備金可分為法定準備金和超額準準備金：從需求方面看，準備金可分為法定準備金和超額準備；從供給方面看，可將其分為借入性儲備和非借入性儲備。備；從供給方面看，可將其分為借入性儲備和非借入性儲備。存款金融機構的準備金越多，其創造信用的能力就越強，反存款金融機構的準備金越多，其創造信用的能力就越強，反之則越弱。以準備金為操作指標，有利于監測政策工具的調之則越弱。以準備金為操作指標，有利于監測政策工具的調控效果，并及時調節和控制其方向和力

40、度。但在選擇哪一個控效果，并及時調節和控制其方向和力度。但在選擇哪一個準備金指標為操作指標上也有分歧。貨幣學派認為應該以準準備金指標為操作指標上也有分歧。貨幣學派認為應該以準備金總額為控制對象，美聯儲在備金總額為控制對象，美聯儲在1979到到1982年間是以非借入年間是以非借入儲備為操作目標的，在儲備為操作目標的，在1982年之后，以借入儲備為操作指標。年之后，以借入儲備為操作指標。 基礎貨幣由準備金和流通中現金組成的。在金融市場發育程基礎貨幣由準備金和流通中現金組成的。在金融市場發育程度較低、現金流通比例較高的情況下，控制基礎貨幣比只控度較低、現金流通比例較高的情況下，控制基礎貨幣比只控制準

41、備金好。在貨幣乘數一定或者貨幣乘數可預測的情況下，制準備金好。在貨幣乘數一定或者貨幣乘數可預測的情況下，控制住基礎貨幣也就控制住了貨幣供給量。通過公開市場操控制住基礎貨幣也就控制住了貨幣供給量。通過公開市場操作形成的那部分基礎貨幣可控性較強，而通過再貼現業務和作形成的那部分基礎貨幣可控性較強，而通過再貼現業務和再貸款業務投放的基礎貨幣的可控性較弱。此外，貨幣乘數再貸款業務投放的基礎貨幣的可控性較弱。此外，貨幣乘數是否穩定可測也是通過基礎貨幣控制貨幣供給量的一個影響是否穩定可測也是通過基礎貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素。因素。42 與中介目標的相關性標準：中介目標是利率，則優先的操與中介目標的

42、相關性標準：中介目標是利率，則優先的操作目標將是聯邦基金利率；如果理想的中介目標是貨幣供作目標將是聯邦基金利率；如果理想的中介目標是貨幣供應量，操作目標應選基礎貨幣這樣的儲備總量。所以最佳應量，操作目標應選基礎貨幣這樣的儲備總量。所以最佳操作目標的選擇取決于中介目標的選擇。操作目標的選擇取決于中介目標的選擇。 我國目前貨幣政策的操作目標：我國目前貨幣政策的操作目標： 貨幣供應量是中介目標，因此操作目標應為準備金或基礎貨幣供應量是中介目標，因此操作目標應為準備金或基礎貨幣。貨幣。43第二節第二節 貨幣政策工具貨幣政策工具法定存款準備金政策再貼現政策公開市場操作一般性貨幣政策工具消費者信用控制不動

43、產信用控制證券市場信用控制優惠利率選擇性貨幣政策工具直接信用控制間接信用指導其它貨幣政策工具貨幣政策工具體系44一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具u一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具是指是指對貨幣和經濟體系具有對貨幣和經濟體系具有全全局影響局影響的政策工具，包括的政策工具，包括（法定）存款準備金政策、法定）存款準備金政策、再貼現政策、再貼現政策、公開市場業務。公開市場業務。 （一）法定存款準備率：最猛烈（一）法定存款準備率：最猛烈 法定存款準備金政策是指中央銀行通過調整法定存法定存款準備金政策是指中央銀行通過調整法定存款準備金比率，來影響商業銀行的信貸規模，從而款準備金比率，來影響

44、商業銀行的信貸規模，從而影響貨幣供應量的一種政策措施。影響貨幣供應量的一種政策措施。 法定存款準備率的調整會改變銀行體系的準備金結法定存款準備率的調整會改變銀行體系的準備金結構。構。 法定準備率的作用機制：法定準備率的作用機制：是影響貨幣乘數值的重要是影響貨幣乘數值的重要因素。提高法定準備率會降低貨幣乘數值，相反，因素。提高法定準備率會降低貨幣乘數值，相反，降低法定準備率則會提高貨幣乘數值，從而提高了降低法定準備率則會提高貨幣乘數值，從而提高了銀行體系擴張貨幣的能力。銀行體系擴張貨幣的能力。45 一般認為，調整法定準備率來控制貨幣供應量的一一般認為，調整法定準備率來控制貨幣供應量的一個主要優點

45、個主要優點在于，它對所有銀行的影響都是平等的，在于，它對所有銀行的影響都是平等的，并且對貨幣供應量有極強的影響力，力度大，見效并且對貨幣供應量有極強的影響力，力度大，見效快。快。 但調整法定存款準備率有三個主要的不足。但調整法定存款準備率有三個主要的不足。第一，第一，它是貨幣政策工具中的一把巨斧，存款準備金率的它是貨幣政策工具中的一把巨斧，存款準備金率的微小變化都會對銀行信貸、貨幣供應及經濟運行產微小變化都會對銀行信貸、貨幣供應及經濟運行產生巨大的影響，無法進行微調。不適合作為日常貨生巨大的影響，無法進行微調。不適合作為日常貨幣政策的操作工具；第二，對經濟和社會心理預期幣政策的操作工具；第二，

46、對經濟和社會心理預期產生顯著影響，所以很少調整（固定化傾向）；第產生顯著影響，所以很少調整（固定化傾向）；第三對各類銀行和存款結構的影響不一致，導致貨幣三對各類銀行和存款結構的影響不一致，導致貨幣政策實現的效果不易把握。政策實現的效果不易把握。 46存款準備金率歷次調整存款準備金率歷次調整次數次數時間時間調整前調整前調整后調整后調整幅度調整幅度2107年年12月月25日日13.5%14.5%1%2007年年11月月26日日13%13.5%0.5%1907年年10月月25日日12.5%13%0.5%1807年年09月月25日日12%12.5%0.5%17 07年年08月月15日日11.5%12%

47、0.5%16 07年年06月月5日日11%11.5%0.5%15 07年年05月月15日日10.5%11%0.5%14 07年年04月月16日日10%10.5%0.5%13 07年年02月月25日日9.5%10%0.5%12 07年年01月月15日日 9%9.5%0.5%11 06年年11月月15日日 8.5%9%0.5%10 06年年08月月15日日8%8.5%0.5%9 06年年07月月05日日 7.5%8% 0.5%8 04年年04月月25日日 7% 7.5% 0.5%7 03年年09月月21日日6% 7%1%6 99年年11月月21日日8% 6%-2%5 98年年03月月21日日13%

48、 8%-5%4 88年年9月月12%13% 1%3 87年年10% 12%2%2 85年年 央行將法定存款準備金率統一調整為央行將法定存款準備金率統一調整為10% 184年年央行按存款種類規定法定存款準備金率，企業存款央行按存款種類規定法定存款準備金率，企業存款20%，農村存款，農村存款25%，儲蓄存款，儲蓄存款40%47存款準備金率歷次調整存款準備金率歷次調整次數次數時間時間調整前調整前調整后調整后調整幅度調整幅度262508年年6月月15日和日和25日日08年年05月月20日日16.5%16%17.5%16.5%1%0.5%2408年年04月月25日日15.5%16%0.5%2308年年0

49、3月月25日日15%15.5%0.5%2208年年01月月25日日14.5%15%0.5%4849（二）再貼現政策（二）再貼現政策 所謂再貼現政策就是指中央銀行通過提高或降低再所謂再貼現政策就是指中央銀行通過提高或降低再貼現率以及規定有關的可再貼現票據的資格，來影貼現率以及規定有關的可再貼現票據的資格，來影響商業銀行的信貸規模和市場利率，以實現貨幣政響商業銀行的信貸規模和市場利率，以實現貨幣政策預期目標的一種手段。策預期目標的一種手段。 中央銀行運用再貼現機制原理：中央銀行運用再貼現機制原理：中央銀行變動再貼中央銀行變動再貼現率，影響商業銀行通過貼現申請貸款的意愿，影現率，影響商業銀行通過貼現

50、申請貸款的意愿，影響其準備金和基礎貨幣響其準備金和基礎貨幣，從而影響社會貨幣供給量。從而影響社會貨幣供給量。比如，央行提高再貼現率，商業銀行再貼現的成本比如，央行提高再貼現率，商業銀行再貼現的成本上升，超額準備金將減少，同時貸款和投資規模縮上升，超額準備金將減少，同時貸款和投資規模縮減，社會貨幣供給量減少。減，社會貨幣供給量減少。 方式：再貼現率、方式：再貼現率、再再貼現票據的種類貼現票據的種類、貼現額度、貼現額度50 作用：作用：再貼現機制其實在很大程度上是發揮著中央再貼現機制其實在很大程度上是發揮著中央銀行最后貸款人的作用，解決商業銀行的準備金和銀行最后貸款人的作用，解決商業銀行的準備金和

51、流動性不足的問題。流動性不足的問題。作為一項政策工具，作為一項政策工具，再貼現率再貼現率的變動反映了貨幣政策變動的方向和力度，的變動反映了貨幣政策變動的方向和力度，具有具有“告告示效應示效應”。另外通過再貼現率和再貼現票據資格的變。另外通過再貼現率和再貼現票據資格的變動，可以影響到商業銀行的資金成本和超額準備金，動，可以影響到商業銀行的資金成本和超額準備金，進而影響其投融資決策。進而影響其投融資決策。 局限性：局限性： （1 1）中央銀行不能處于完全主動的地位）中央銀行不能處于完全主動的地位，再貼現再貼現行為是否發生以及規模變化取決于商業銀行而不是行為是否發生以及規模變化取決于商業銀行而不是央

52、行央行 （2 2）再貼現率的高低有一定限度）再貼現率的高低有一定限度 （3 3）引起市場利率的經常性波動）引起市場利率的經常性波動51（三）（三）公開市場業務：最靈活、最具彈性公開市場業務：最靈活、最具彈性 公開市場操作是公開市場操作是中央銀行通過在市場上以平等的經濟主體中央銀行通過在市場上以平等的經濟主體身份，公開買進或賣出有價證券來投放或回籠基礎貨幣，身份，公開買進或賣出有價證券來投放或回籠基礎貨幣，以控制貨幣供應量，并影響市場利率的一種行為。以控制貨幣供應量，并影響市場利率的一種行為。 公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調節（現券交公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調節（現券交易

53、）和臨時性儲備調節（回購和逆回購）。易）和臨時性儲備調節（回購和逆回購）。 作用機制：（作用機制：（1 1）中央銀行在公開市場上買入證券會增加商）中央銀行在公開市場上買入證券會增加商業銀行等存款貨幣機構的準備金，擴大基礎貨幣，從而增業銀行等存款貨幣機構的準備金，擴大基礎貨幣，從而增加貨幣供應；反之亦然。加貨幣供應；反之亦然。 （2 2）中央銀行通過在公開市場上買進或賣出證券還可以影）中央銀行通過在公開市場上買進或賣出證券還可以影響利率水平和利率結構。對利率水平的影響：一方面央行響利率水平和利率結構。對利率水平的影響：一方面央行買進證券時，該種證券的需求增加，價格上升，利率下降；買進證券時，該種

54、證券的需求增加，價格上升，利率下降；另一方面，央行買進證券即增加了貨幣供給，市場利率下另一方面，央行買進證券即增加了貨幣供給，市場利率下降。對利率結構的影響：央行在金融市場上買賣不同的證降。對利率結構的影響：央行在金融市場上買賣不同的證券，可以直接改變市場上不同證券的供求狀況，從而使利券，可以直接改變市場上不同證券的供求狀況，從而使利率結構發生變化。率結構發生變化。 中央銀行公開市場操作方式：證券回購、逆回購、和現券中央銀行公開市場操作方式：證券回購、逆回購、和現券交易交易52 公開市場操作對利率水平的影響分析：公開市場操作對利率水平的影響分析：證證券券買買/ /賣賣證券價格證券價格(+/-)

55、(+/-)市場利率市場利率(-/+)(-/+) 投資投資(+/-) (+/-) 商業銀行準備金商業銀行準備金(+/-)(+/-)放款放款(+/-)(+/-)s(+/-)s(+/-)53公開市場操作的對象公開市場操作的對象 一般以一般以短期政府債券短期政府債券為操作工具為操作工具 因為，中央銀行的公開市場操作的量比較大，對市因為，中央銀行的公開市場操作的量比較大，對市場容量較小的股票或債券市場行情具有非常大的影場容量較小的股票或債券市場行情具有非常大的影響。響。 短期政府債券發揮著基準工具的作用，它的利率變短期政府債券發揮著基準工具的作用，它的利率變動會引導長期債券的利率的變動。動會引導長期債券

56、的利率的變動。 公開市場操作對利率的調控：公開市場操作對利率的調控：賣出證券，證券價格賣出證券，證券價格下降，市場利率上升，貸款需求減少。下降，市場利率上升，貸款需求減少。54公開市場操作的優點：公開市場操作的優點： 主動靈活，中央銀行在利用公開市場操作時可以主主動靈活，中央銀行在利用公開市場操作時可以主動出擊動出擊 具有靈活多變的特點，操作具有雙向性，易于逆轉，具有靈活多變的特點，操作具有雙向性，易于逆轉，可以進行經常性、連續性的操作可以進行經常性、連續性的操作 可實現數量、價格同時調整。可實現數量、價格同時調整。55局限性局限性: : 廣度廣度深度深度流通中有足夠數量的有價證流通中有足夠數

57、量的有價證券，以供有選擇地買賣，并券，以供有選擇地買賣，并且大量買賣不至于對有價證且大量買賣不至于對有價證券價格造成劇烈沖擊；另一券價格造成劇烈沖擊；另一方面是指央行應持有足夠數方面是指央行應持有足夠數量的有價證券量的有價證券 市場參與者眾多，既市場參與者眾多，既有機構投資者，也有有機構投資者，也有個人投資者個人投資者需要以發達的證券市場為前提；缺乏政策意圖的告需要以發達的證券市場為前提；缺乏政策意圖的告示作用，對公眾預期的引導作用較差；各種市場因示作用，對公眾預期的引導作用較差；各種市場因素的變動可能減輕或抵銷公開市場業務的影響力素的變動可能減輕或抵銷公開市場業務的影響力56 一般性貨幣政策

58、工具及其操作原理 經濟形勢經濟形勢 政策工具政策工具 通貨膨脹通貨膨脹（總需求（總需求 總供給）總供給） 存款準備金政策存款準備金政策 提高法定存款準備金提高法定存款準備金比率比率 降低法定存款準備金降低法定存款準備金比率比率 再貼現政策再貼現政策 提高再貼現率提高再貼現率 降低再貼現率降低再貼現率 公開市場業務公開市場業務 賣出證券，回籠貨幣賣出證券，回籠貨幣 買進證券，投放貨幣買進證券，投放貨幣 57 二、選擇性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具 1、不動產信用控制、不動產信用控制 2、消費者信用控制、消費者信用控制 3、證券市場信用控制、證券市場信用控制 4、優惠利率、優惠利率三、其他貨

59、幣政策工具三、其他貨幣政策工具 直接信用控制：利率控制、信用配額、直接信用控制：利率控制、信用配額、 流動性比率和直接干預等。流動性比率和直接干預等。 間接信用控制：間接信用控制： 道義勸告和窗口指導道義勸告和窗口指導規定首付比例、信規定首付比例、信貸期限以及消費種貸期限以及消費種類等。類等。58貨幣政策工具的配合貨幣政策工具的配合 就宏觀調控而言就宏觀調控而言, ,它包括總量調節和結構調整兩方面。中央它包括總量調節和結構調整兩方面。中央銀行的貨幣政策工具銀行的貨幣政策工具, ,有些是針對總量調節而設有些是針對總量調節而設, ,有些是為有些是為結構調整所需。為保證一國經濟長期內平穩、健康的發展

60、結構調整所需。為保證一國經濟長期內平穩、健康的發展, ,必須做到總量調節中的結構優化以及結構調整中的總量控必須做到總量調節中的結構優化以及結構調整中的總量控制制 三大政策工具都是針對總量調控的三大政策工具都是針對總量調控的, ,通過影響整個銀行通過影響整個銀行體系的儲備體系的儲備, ,從而達到對社會信用總量的控制。而選擇從而達到對社會信用總量的控制。而選擇性的貨幣政策工具性的貨幣政策工具, ,則是偏重于經濟結構的調整或者對則是偏重于經濟結構的調整或者對特殊行業的保護。這兩類貨幣政策工具的配合使用特殊行業的保護。這兩類貨幣政策工具的配合使用, ,可可以同時兼顧到總量調節和結構調整以同時兼顧到總量