1、會計(jì)學(xué)1章章 股票股票(gpio)估值模型估值模型第一頁，共66頁。第1頁/共66頁第二頁，共66頁。第2頁/共66頁第三頁，共66頁。第3頁/共66頁第四頁，共66頁。1221.(1)(1)(1)(1)tttttDDDDDrrrr第4頁/共66頁第五頁，共66頁。0111(1)(1)tttttDDDrr0DDr當(dāng)r0,可以(ky)將上式化簡為因?yàn)閗0，按照數(shù)學(xué)中無窮級數(shù)的性質(zhì)，可知： 第5頁/共66頁第六頁，共66頁。11ttttDDggD第6頁/共66頁第七頁，共66頁。20002120210(1)(1)(1).(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1).(1)(1)(1)(1)()()t

2、ttDDgDgDgDrrrrgggDrrrDgDrgrg 第7頁/共66頁第八頁，共66頁。第8頁/共66頁第九頁，共66頁。第9頁/共66頁第十頁，共66頁。g a g b 時(shí)間 (t)圖12-1：三階段股息增長模型A B 階段1 階段2 階段3 股息的增長率為一個(gè)常數(shù) (g a) 股息增長率以線性的方式從ga 變化為gb) 期限為B之后股息的增長率為一個(gè)常數(shù) (g b) ，是公司長期的正常的增長率 g 第10頁/共66頁第十一頁，共66頁。第11頁/共66頁第十二頁，共66頁。 , taababtAggggggBA 第12頁/共66頁第十三頁，共66頁。三階段增長模型正是將股票內(nèi)在價(jià)值(j

3、izh)，表達(dá)為股利三階段增長之和 B1011111 111tAttbatBtt AbDgDggDDrrrrg 模型的缺陷：在已知當(dāng)前市場價(jià)格的條件(tiojin)下，無法直接解出內(nèi)部收益率，因此很難運(yùn)用內(nèi)部收益率的指標(biāo)判斷股票價(jià)格的低估或高估。式 中的第二部分，即轉(zhuǎn)折期內(nèi)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算也比較復(fù)雜。第13頁/共66頁第十四頁，共66頁。11 11TtTtTtDDDrrgr第14頁/共66頁第十五頁，共66頁。第15頁/共66頁第十六頁，共66頁。第16頁/共66頁第十七頁，共66頁。第17頁/共66頁第十八頁，共66頁。第18頁/共66頁第十九頁，共66頁。(1)cFCFFEBITtNWCN

4、WC折舊 資本性支出追加額其中，為凈營運(yùn)資本第19頁/共66頁第二十頁，共66頁。第20頁/共66頁第二十一頁，共66頁。0101(1)FCFFgFCFFVWACCgWACCgFCFFFCFFWACC（其中，為當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量，為預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量，為加權(quán)平均資本成本（折現(xiàn)率），g為增長率第21頁/共66頁第二十二頁，共66頁。111)1)ntntntnnnnnFCFFFCFFVWACCWACCgWACCFCFFFCFFg（1+（1+其中，為第n+1年的自由現(xiàn)金流量等于（第22頁/共66頁第二十三頁，共66頁。1101111(1)nnatnttntt nnnFCFFgFCFFFCFFV

5、WACCWACCWACCgWACCnn（1+（1+（1+其中， 為初始階段期末， 為轉(zhuǎn)換階段期末第23頁/共66頁第二十四頁，共66頁。()edededededefmfVVWACCKKVVVVVVVVVVKKrrr其中，總資產(chǎn)價(jià)值股權(quán)資本價(jià)值債務(wù)資本價(jià)值；股權(quán)資本權(quán)重； 債務(wù)資本權(quán)重；總股本 股價(jià)債務(wù)資本成本債務(wù)息稅前成本 （1-有效稅率）；股權(quán)資本成本。第24頁/共66頁第二十五頁，共66頁。第25頁/共66頁第二十六頁，共66頁。第26頁/共66頁第二十七頁，共66頁。111)1)ntntnteeennneFCFEFCFEVkkgkFCFFFCFFgk（1+（1+其中，為第n+1年的自由現(xiàn)

6、金流量等于（；依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)量的股權(quán)成本第27頁/共66頁第二十八頁，共66頁。第28頁/共66頁第二十九頁，共66頁。第29頁/共66頁第三十頁，共66頁。NOPAT(Net Operating Profit After Tax)為稅后凈營業(yè)利潤；資本成本等于WACC乘以實(shí)際投入資本總額；WACC為加權(quán)平均的資本成本。第30頁/共66頁第三十一頁，共66頁。第31頁/共66頁第三十二頁，共66頁。第32頁/共66頁第三十三頁，共66頁。第33頁/共66頁第三十四頁，共66頁。第34頁/共66頁第三十五頁，共66頁。00(1)ttRIPVBVr第35頁/共66頁第三十六頁，共66頁。第

7、36頁/共66頁第三十七頁，共66頁。11tttNIROEBV100()(1)tttROEr BVPVBVr第37頁/共66頁第三十八頁，共66頁。第38頁/共66頁第三十九頁，共66頁。第39頁/共66頁第四十頁，共66頁。第40頁/共66頁第四十一頁，共66頁。第41頁/共66頁第四十二頁，共66頁。企業(yè)(qy)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)(qy)的每股收益預(yù)期年收益市場價(jià)格第42頁/共66頁第四十三頁，共66頁。第43頁/共66頁第四十四頁，共66頁。第44頁/共66頁第四十五頁，共66頁。第45頁/共66頁第四十六頁，共66頁。每股凈資產(chǎn)每股市價(jià)市凈率 第46頁/共66頁第四十七頁，共66頁。第

8、47頁/共66頁第四十八頁，共66頁。第48頁/共66頁第四十九頁，共66頁。1/ttCFPCFP第49頁/共66頁第五十頁，共66頁。第50頁/共66頁第五十一頁，共66頁。第51頁/共66頁第五十二頁，共66頁。第52頁/共66頁第五十三頁，共66頁。第53頁/共66頁第五十四頁，共66頁。第54頁/共66頁第五十五頁，共66頁。第55頁/共66頁第五十六頁，共66頁。第56頁/共66頁第五十七頁，共66頁。n經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)購買該類。第57頁/共66頁第五十八頁，共66頁。第58頁/共66頁第五十九頁，共66頁。每股收益/每股價(jià)格）/市盈率（EP第59頁/共66頁第六十頁，共66頁。第60頁/共66頁第六十