1、國際外匯市場及工具國際外匯市場及工具中央外匯業務中心中央外匯業務中心2005年年5月月Slide 2主要內容主要內容n國際外匯市場的基本構成國際外匯市場的基本構成n國際外匯市場交易方式（交易工具）國際外匯市場交易方式（交易工具）n匯率的決定理論和因素匯率的決定理論和因素n主要匯率走勢主要匯率走勢Slide 3國際外匯市場的基本構成國際外匯市場的基本構成市場工具市場工具 國際外匯市場的主要工具包括：即期外匯、遠期外匯以及外匯衍生工具國際外匯市場的主要工具包括：即期外匯、遠期外匯以及外匯衍生工具三大類，見下圖。三大類，見下圖。外匯交易工具即期外匯遠期外匯外匯衍生工具其他貨幣對美元交叉匯率純遠期外匯

2、外匯套購外匯合成和約外匯期貨外匯期權Slide 4國際外匯市場交易概況國際外匯市場交易概況 20042004年，傳統外匯市場日均交易量達年，傳統外匯市場日均交易量達1.91.9萬億美元；萬億美元；OTCOTC衍生產品市場日均衍生產品市場日均 交易量達交易量達2.32.3萬億美元萬億美元（來源（來源BISBIS）Slide 5主要國家外匯市場交易量排名主要國家外匯市場交易量排名 ( (來源來源BIS)BIS) 傳統外匯市場交易量前十位國家排名傳統外匯市場交易量前十位國家排名31.3%19.2%8.3%5.2%4.9%4.2%3.4%3.3%2.6%2.2%英國美國日本新加坡德國香港澳大利亞瑞士法

3、國加拿大Slide 6n外匯銀行外匯銀行：由各國中央銀行或貨幣當局指定或授權經營外匯業務的銀行。：由各國中央銀行或貨幣當局指定或授權經營外匯業務的銀行。 n外匯交易商：外匯交易商：指買賣外匯的交易公司或個人。外匯交易商利用自己的資金買賣指買賣外匯的交易公司或個人。外匯交易商利用自己的資金買賣外匯，從中取得買賣價差。外匯，從中取得買賣價差。n外匯經紀人外匯經紀人：促成外匯交易的中介人。它介于外匯銀行之間、外匯銀行和外匯：促成外匯交易的中介人。它介于外匯銀行之間、外匯銀行和外匯市場其他參加者之間，代理外匯買賣業務。其本身并不買賣外匯，只是聯接外匯買市場其他參加者之間，代理外匯買賣業務。其本身并不買

4、賣外匯，只是聯接外匯買賣雙方，促成交易，并從中收取傭金。賣雙方，促成交易，并從中收取傭金。 n中央銀行：中央銀行：中央銀行也是外匯市場的主要參加者，但其參加外匯市場的主要目中央銀行也是外匯市場的主要參加者，但其參加外匯市場的主要目的是為了維持匯率穩定和合理調節外匯儲備量。的是為了維持匯率穩定和合理調節外匯儲備量。 n外匯投機者：外匯投機者：外匯投機者買賣外匯不是出于國際收付的實際需要，而是利用各外匯投機者買賣外匯不是出于國際收付的實際需要，而是利用各種金融工具，在匯率變動中付出一定的保證金進行預買預賣，賺取匯率差價。種金融工具，在匯率變動中付出一定的保證金進行預買預賣，賺取匯率差價。 n外匯實

5、際供給者和實際需求者：外匯實際供給者和實際需求者：利用外匯市場完成國際貿易或投資交易利用外匯市場完成國際貿易或投資交易的個人或公司。包括：進口商、出口商、國際投資者、跨國公司和旅游者等。的個人或公司。包括：進口商、出口商、國際投資者、跨國公司和旅游者等。國際外匯市場的基本構成國際外匯市場的基本構成市場參與者市場參與者Slide 7n柜臺市場的組織方式柜臺市場的組織方式 這種組織方式無一定的開盤收盤時間，無具體交易場所，交易雙方不必這種組織方式無一定的開盤收盤時間，無具體交易場所，交易雙方不必面對面地交易，只靠電傳、電報、電話等通訊設備相互接觸和聯系，協面對面地交易，只靠電傳、電報、電話等通訊設

6、備相互接觸和聯系，協商達成交易。英國、美國、加拿大、瑞士等國的外匯市場均采取這種柜商達成交易。英國、美國、加拿大、瑞士等國的外匯市場均采取這種柜臺市場的組織方式。臺市場的組織方式。n交易所方式交易所方式 這種方式有固定的交易場所，如德國、法國、荷蘭、意大利等國的外匯這種方式有固定的交易場所，如德國、法國、荷蘭、意大利等國的外匯交易所，這些外匯交易所有固定的營業日和開盤收盤時間，外匯交易的交易所，這些外匯交易所有固定的營業日和開盤收盤時間，外匯交易的參加者于每個營業日規定的營業時間集中在交易所進行交易。參加者于每個營業日規定的營業時間集中在交易所進行交易。n柜臺交易方式是國際外匯市場的主要組織形

7、式柜臺交易方式是國際外匯市場的主要組織形式 世界上最大的兩個外匯市場世界上最大的兩個外匯市場倫敦外匯市場和紐約外匯市場倫敦外匯市場和紐約外匯市場 都采用柜都采用柜臺交易方式。臺交易方式。國際外匯市場的基本構成國際外匯市場的基本構成市場組織形式市場組織形式Slide 8國際外匯市場的基本構成國際外匯市場的基本構成總結總結Slide 9全球外匯市場交易時間表全球外匯市場交易時間表外匯市場交易時間表外匯市場交易時間表市場市場時間（北京）時間（北京）惠靈頓惠靈頓04:00-13:00悉尼悉尼06:00-15:00東京東京08:00-15:30香港香港10:00-17:00法蘭克福法蘭克福14:30-2

8、3:00倫敦倫敦15:30-(次日次日)0:30紐約紐約21:00-(次日次日)04:00Slide 10n交割時間交割時間u大多數即期外匯交易是在成交后的第二個營業日進行交割。大多數即期外匯交易是在成交后的第二個營業日進行交割。u即期外匯交易涉及到兩個國家時，第二個營業日一般是在這兩個國家都營業的即期外匯交易涉及到兩個國家時，第二個營業日一般是在這兩個國家都營業的日子。假如即期外匯交易是在周末成交的，其交割日一般也應順延。日子。假如即期外匯交易是在周末成交的，其交割日一般也應順延。n即期外匯交易市場的報價及其分類即期外匯交易市場的報價及其分類u雙向報價。直接標價法下，銀行報出的外匯交易價格是

9、買價在前，賣價在后。雙向報價。直接標價法下，銀行報出的外匯交易價格是買價在前，賣價在后。間接標價法下，銀行報出的即期外匯交易價格是賣價在前，買價在后。間接標價法下，銀行報出的即期外匯交易價格是賣價在前，買價在后。u報價的最小單位（市場稱基本點）是標價貨幣最小價格單位的報價的最小單位（市場稱基本點）是標價貨幣最小價格單位的1% 。n銀行的報價慣例銀行的報價慣例 u除特殊標明外，所有貨幣的匯價都是針對美元的，即采用以美元為中心的報價除特殊標明外，所有貨幣的匯價都是針對美元的，即采用以美元為中心的報價方法。方法。 u除英鎊、愛爾蘭鎊、澳大利亞元、新西蘭元和歐元的匯率是采用間接標價法以除英鎊、愛爾蘭鎊

10、、澳大利亞元、新西蘭元和歐元的匯率是采用間接標價法以外，其他可兌換貨幣的匯價均采用直接標價法表示外，其他可兌換貨幣的匯價均采用直接標價法表示 。u報價銀行一般只報匯價的最后兩位數。報價銀行一般只報匯價的最后兩位數。 國際外匯市場交易方式國際外匯市場交易方式即期外匯交易即期外匯交易 Slide 11彭博彭博currency monitorcurrency monitorSlide 12彭博彭博currency monitorcurrency monitorSlide 13國際外匯市場交易方式國際外匯市場交易方式遠期外匯交易遠期外匯交易n遠期外匯交易的方式遠期外匯交易的方式 u直接的遠期外匯交易。

11、指直接在遠期外匯市場做交易，而不在其它市場進行直接的遠期外匯交易。指直接在遠期外匯市場做交易，而不在其它市場進行相應的交易。相應的交易。 u期權性質的遠期外匯交易。期權性質的遠期外匯交易。u即期和遠期結合的遠期外匯交易。即期和遠期結合的遠期外匯交易。 n遠期交易的報價遠期交易的報價 u升水：當某貨幣在外匯市場上的遠期匯價高于即期匯率時，稱之為升水。升水：當某貨幣在外匯市場上的遠期匯價高于即期匯率時，稱之為升水。u貼水：當某貨幣在外匯市場上的遠期匯價低于即期匯率時，稱之為貼水。貼水：當某貨幣在外匯市場上的遠期匯價低于即期匯率時，稱之為貼水。u套算匯率：兩種貨幣之間的價值關系，通常取決于各自兌換美

12、元的套算匯率：兩種貨幣之間的價值關系，通常取決于各自兌換美元的匯率。匯率。 Slide 14國際外匯市場交易方式國際外匯市場交易方式外匯期貨交易外匯期貨交易 n外匯期貨市場與遠期外匯市場的區別外匯期貨市場與遠期外匯市場的區別 u市場不同。外匯期貨市場是一個高度規范化的交易場所，而遠期外匯市場沒市場不同。外匯期貨市場是一個高度規范化的交易場所，而遠期外匯市場沒有固定的交易場所。有固定的交易場所。 u交易方法不同。外匯期貨交易是以拍板叫價的方式成交的，而遠期外匯市場交易方法不同。外匯期貨交易是以拍板叫價的方式成交的，而遠期外匯市場是通過電訊工具進行的，并同時報出買賣價。是通過電訊工具進行的，并同時

13、報出買賣價。 u合同規范程度不同。在外匯期貨交易中，合同是十分標準的，表現為合同規范程度不同。在外匯期貨交易中，合同是十分標準的，表現為在金額、交割期、交割地點的標準化。在金額、交割期、交割地點的標準化。 n外匯期貨交易的基本常識外匯期貨交易的基本常識 u外匯期貨交易標價：與即期和遠期外匯交易不同，除澳大利亞元以外，交易外匯期貨交易標價：與即期和遠期外匯交易不同，除澳大利亞元以外，交易貨幣均以每單位貨幣值多少美元來標價。貨幣均以每單位貨幣值多少美元來標價。 u外匯期貨交易的交易單位：在外匯期貨交易市場上，一般都已確定了統一的外匯期貨交易的交易單位：在外匯期貨交易市場上，一般都已確定了統一的交易

14、單位（也就是和約單位）。交易單位（也就是和約單位）。u外匯期貨交易中的保證金：在外匯期貨交易中，每一份期貨合同都必須有保外匯期貨交易中的保證金：在外匯期貨交易中，每一份期貨合同都必須有保證金來保證作為合同一方的付款人履行交易合同。證金來保證作為合同一方的付款人履行交易合同。 Slide 15國際外匯市場交易方式國際外匯市場交易方式外匯期權交易外匯期權交易n外匯期權的相關概念外匯期權的相關概念 u買入期權與賣出期權。買入期權與賣出期權。u履約價格或執行價格履約價格或執行價格 。u到期日。到期日。n外匯期權交易中的有關術語外匯期權交易中的有關術語 u折價：對于期權的持有者來說，當履約價格（如：折價

15、：對于期權的持有者來說，當履約價格（如：105.32的日元賣出期權）的日元賣出期權）優于即期匯率（如，優于即期匯率（如，108.32JPY/USD）時，即為即期時，即為即期-折價。對于遠期折價。對于遠期-折價亦折價亦然。然。u溢價：是指對于期權的持有者來說，當履約價格（如：溢價：是指對于期權的持有者來說，當履約價格（如：108.32的日元賣出期的日元賣出期權）不如即期匯率（如，權）不如即期匯率（如，105.32JPY/USD）時，即為即期時，即為即期-溢價。溢價。Slide 16匯率的決定理論匯率的決定理論購買力平價購買力平價 u購買力平價說認為人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有對購買

16、力平價說認為人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有對一般商品的購買力。一般商品的購買力。u因此，一國貨幣的對外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國內所具有的因此，一國貨幣的對外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國內所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。u把購買力平價說作為確定兩國匯率的依據要受到一些條件的限制，它把購買力平價說作為確定兩國匯率的依據要受到一些條件的限制，它要求兩國的生產結構和消費結構大體相同，價格體系相當接近，否則要求兩國的生產結構和消費結構大體相同，價格體系相當接近，否則兩國貨幣購買力就失去了可比性

17、。它還要求兩國對貿易和資本流動基兩國貨幣購買力就失去了可比性。它還要求兩國對貿易和資本流動基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國貨幣購買力對本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國貨幣購買力對平價的偏離很難自行消除。平價的偏離很難自行消除。 u實證研究表明，購買力平價說作為長期匯率的決定理論是能夠成立的實證研究表明，購買力平價說作為長期匯率的決定理論是能夠成立的 ，但在短期并不能成立。，但在短期并不能成立。Slide 17購買力平價指數購買力平價指數麥當勞漢堡指數麥當勞漢堡指數 McDonalds Big Mac2.972.802.502.192.091.451.180.9

18、8巴黎巴黎東京東京波恩波恩紐約紐約倫敦倫敦堪薩斯州堪薩斯州里約熱內盧里約熱內盧香港香港酒店男子理發指數酒店男子理發指數Mans haircut in hotel barbershop36.4030.0321.0018.7017.8014.5012.004.50東京東京Okura倫敦倫敦Meridien紐約紐約Waldorf里約熱內盧里約熱內盧Caesar Park巴黎巴黎Georges V堪薩斯州堪薩斯州Alameda Plaza波恩波恩Bristol香港香港HiltonSlide 1820032003年主要國家人均年主要國家人均GDPGDP比較比較國家國家按購買力平價調整后按購買力平價調整后

19、的人均GDP($美元)的人均GDP($美元)名義人均GDP名義人均GDP($美元)($美元)中國49951094印度3100546美國3735237388德國2760929091英國2710630354日本2816234010韓國1790812634香港2802723268Slide 19匯率的決定理論匯率的決定理論利率平價利率平價u利率平價的原理利率平價的原理 在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨上以不同貨幣計價的相似資產的收益率趨

20、于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了一價定律適用于國際金融市場。國流動保證了一價定律適用于國際金融市場。 u利率平價的推導利率平價的推導 根據一價定律，根據一價定律，1+r=（1+r*）EeE 。對該等式做適當的數學處理，得到對該等式做適當的數學處理，得到：r-r*=Ee ，其中其中 Ee=Ee -1 E ，r表示以本幣計價的資產的收益率（年表示以本幣計價的資產的收益率（年率），率），r*表示以外幣計價的相似資產的平均收益率，表示以外幣計價的相似資產的平均收益率，E表示即期匯率（直接表示即期匯率（直接標價），標價），Ee表示預期將來某個時點上的即期匯率。表示預期將來某個時點上的即期匯率。

21、u等式等式r-r*=Ee 就是無拋補的利率平價的表達式就是無拋補的利率平價的表達式 它表明：當本國利率高于（低于）外國利率時，本國貨幣預期貶值（升值）它表明：當本國利率高于（低于）外國利率時，本國貨幣預期貶值（升值），本幣預期貶（升）值的幅度等于國內與國際利率水平之間的差異。，本幣預期貶（升）值的幅度等于國內與國際利率水平之間的差異。Slide 20匯率的決定因素匯率的決定因素資金流向市場頭寸市場情緒風險偏好購買力平價凈外匯資產儲蓄與投資經濟增長真實利率差異經常賬戶狀況資本流動貨幣政策財政政策資產平衡經濟增長差異匯 率短期的決定因素長期的決定因素中期的決定因素Slide 212002年至今主要

22、貨幣兌美元匯率的走勢年至今主要貨幣兌美元匯率的走勢歐元、日元兌美元匯率走勢歐元、日元兌美元匯率走勢英鎊、澳元兌美元匯率走勢英鎊、澳元兌美元匯率走勢Slide 22本次美元貶值的主要原因本次美元貶值的主要原因n美國的經常項目赤字和財政赤字等經濟中的結構性問題未能得到有效改美國的經常項目赤字和財政赤字等經濟中的結構性問題未能得到有效改善，是美元貶值的根本性原因。善，是美元貶值的根本性原因。n亞洲央行儲備及國際大型投資者投資動向。亞洲央行儲備及國際大型投資者投資動向。 一些亞洲央行如韓國，曾明確表示將分散儲備投資，減持美元，增加歐一些亞洲央行如韓國，曾明確表示將分散儲備投資，減持美元，增加歐元等其他

23、幣種。大型私人投資者也有減持美元的跡象。這都將給美元帶元等其他幣種。大型私人投資者也有減持美元的跡象。這都將給美元帶來下跌的壓力。來下跌的壓力。n官方匯率政策傾向有意引導或刺激了近期美元的持續快速貶值。官方匯率政策傾向有意引導或刺激了近期美元的持續快速貶值。 在這一輪美元貶值過程中，主要發達經濟體對美元匯率的態度發生了微在這一輪美元貶值過程中，主要發達經濟體對美元匯率的態度發生了微妙的變化，首先是美國政府反復暗示美元貶值有利于解決美國嚴重的經妙的變化，首先是美國政府反復暗示美元貶值有利于解決美國嚴重的經常帳戶赤字問題，然后是歐日對美元貶值持容忍態度，直到最近才開始常帳戶赤字問題，然后是歐日對美元貶值持容忍態度，直到最近才開始對美元匯率波動過于劇烈表示擔憂，但干預也僅僅停留在口頭上。對美元匯率波動過于劇烈表示擔憂，但干預也僅僅停留在口頭上。Slide 23外匯儲備貨幣結構的決定因素外匯儲備貨幣結構的決定因素n對外支付結構的變化對外支付結構的變化n國際貨幣體系的演進國際貨幣體系的演進 n資本市