1、第八章股利政策 股利理論與股利政策的核心問題是核心問題是:股利分配是否影響公司股票價(jià)值?如果公司股利分配會(huì)影響股票價(jià)值,那么如何影響的? 股利政策、投資政策和融資政策：股利政策、投資政策和融資政策：股利政策成為投資決策的副產(chǎn)品。如何區(qū)別股價(jià)股利政策成為投資決策的副產(chǎn)品。如何區(qū)別股價(jià)變動(dòng)是受股利政策影響還是受投資機(jī)會(huì)的影響？變動(dòng)是受股利政策影響還是受投資機(jī)會(huì)的影響？現(xiàn)象：現(xiàn)象：為實(shí)現(xiàn)公司擴(kuò)張和發(fā)展，減少股利發(fā)放，引起股價(jià)上升；因沒有更好的投資機(jī)會(huì)，發(fā)放高股利，引起股價(jià)下跌。股利政策表現(xiàn)為融資決策的副產(chǎn)品。如何區(qū)別股股利政策表現(xiàn)為融資決策的副產(chǎn)品。如何區(qū)別股價(jià)變動(dòng)是由于融資決策的信號(hào)作用還是受股利

2、政價(jià)變動(dòng)是由于融資決策的信號(hào)作用還是受股利政策影響？策影響？現(xiàn)象：現(xiàn)象：通過對(duì)外融資滿足資本預(yù)算對(duì)資金的需求，從而保證股利發(fā)放的穩(wěn)定性，一、股利政策的內(nèi)涵股利政策是關(guān)于股利分配的政策。股利政策是關(guān)于股利分配的政策。 凡在股權(quán)登記日之前（含登記日當(dāng)天）列于股東名單上的股東都將獲得此次發(fā)放的股利。 除權(quán)交易日為股權(quán)登記日后的第二個(gè)交易。 除權(quán)日對(duì)股票價(jià)格的影響十分明顯。除權(quán)日的股票價(jià)格一般要低于除權(quán)日之前的股票價(jià)格。 在沒有所得稅的完善的資本市場上，股票價(jià)格下跌的幅度在沒有所得稅的完善的資本市場上，股票價(jià)格下跌的幅度應(yīng)與股利支付額相等。應(yīng)與股利支付額相等。公布日 登記日 除權(quán)日 發(fā)放日 10月21

3、日星期五二、股票股利、拆股與股票回購 股票股利股票股利是以贈(zèng)送股票的形式向股東發(fā)放的股利。 采取股票股利的原因：既不需要支付現(xiàn)金，又可以滿足股東獲取投資回報(bào)的需求。特別是在資金緊張、無力支付現(xiàn)金股利時(shí)，采取發(fā)放股票股利的做法不失為一種權(quán)益之計(jì)。還有一個(gè)原因就是考慮到公司當(dāng)前股價(jià)太高，不利于交易，通過發(fā)放股票股利產(chǎn)生降低股價(jià)以利于交易的效應(yīng)。 股票股利實(shí)際上是將企業(yè)用于分配的利潤轉(zhuǎn)換成將企業(yè)用于分配的利潤轉(zhuǎn)換成普通股普通股，公司資產(chǎn)的價(jià)值和股東財(cái)富價(jià)值均未發(fā)生變化，每個(gè)股東所擁有的公司所有權(quán)也沒有發(fā)生變化。 從會(huì)計(jì)的角度，從會(huì)計(jì)的角度，股票股利只是使得資金在股東權(quán)只是使得資金在股東權(quán)益帳戶之間進(jìn)

4、行了轉(zhuǎn)移，并不導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流益帳戶之間進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，并不導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流出或流入。出或流入。二、股票股利、拆股與股票回購 股票分割又稱股票分割又稱“拆股拆股”，通過降低股票面值而增加發(fā)行在外的普通股的股數(shù)。股票分割的理由：股票分割的理由：一是降低股價(jià)，達(dá)到增強(qiáng)股票流動(dòng)性、利于股票交易的效果。二是向股票市場和投資者傳遞公司增長潛力大和盈利前景良好的信息。 股票回購：是指上市公司從股票市場上購股票回購：是指上市公司從股票市場上購回本公司已流通在外的股票。回本公司已流通在外的股票。購回后的股票處理：購回后的股票處理：注銷；庫藏股。股票回購的目的：替代股利發(fā)放。減少流通股股票回購的目的：替代股利發(fā)放。

5、減少流通股數(shù)，提高每股盈余和股價(jià)。同時(shí)，有利于股東數(shù)，提高每股盈余和股價(jià)。同時(shí)，有利于股東避稅。（我國規(guī)定不得回購股票，特例除外）避稅。（我國規(guī)定不得回購股票，特例除外）例題 某公司是一家從事房地產(chǎn)開發(fā)的上市公司,現(xiàn)有流通在外的普通股500 000股.公司當(dāng)前的稅后收益為660 000元,市盈率為10倍.公司董事會(huì)宣布按每10股送2股的方案發(fā)放股票股利.要求: (1)分別計(jì)算股票股利發(fā)放前和發(fā)放后的股票價(jià)格 (2)假設(shè)在股利發(fā)放前你擁有1000股該公司股票,分析股利發(fā)放后你的股票總價(jià)值的變化.例題 解（解（1 1）市盈率=10倍 每股收益=660 000 500 000=1.32 股利發(fā)放前股

6、票價(jià)格股利發(fā)放前股票價(jià)格= =市盈率每股收益=13.2元 股利發(fā)放后股票價(jià)格股利發(fā)放后股票價(jià)格=13.2=13.250萬股 60萬股=11元（2 2）股利發(fā)放前的股票總價(jià)值）股利發(fā)放前的股票總價(jià)值股利發(fā)放后的股票總價(jià)值股利發(fā)放后的股票總價(jià)值例題 某公司計(jì)劃發(fā)放現(xiàn)金股利550000元，現(xiàn)有流通在外的普通股275000股，每股盈余為6元，股票在除權(quán)日后的價(jià)格為股票在除權(quán)日后的價(jià)格為4545元，元，如果公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，而改為回購股票，那么：（1）回購價(jià)格為多少？（2）回購數(shù)目為多少股？（3）如果回購價(jià)格高于或低于（1）中的建議價(jià)格會(huì)怎樣？ 解：每股現(xiàn)金紅利=550000元275000股=2元 P

7、0N0=P1N0+D 發(fā)放紅利前股票價(jià)格三、股利理論（一）MM股利無關(guān)論 基本觀點(diǎn)：在給定企業(yè)投資政策和資本結(jié)構(gòu)的前提下，公司的價(jià)值完全由投資政策所決定的獲利能力決定，而與盈利的分割方式無關(guān)，股利政策只影響公司的籌資方式。 假設(shè)條件： 沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅 沒有股票的發(fā)行成本和交易成本。 投資者對(duì)股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好。 沒有信息不對(duì)稱，投資者與公司管理者對(duì)公司未來的投資機(jī)會(huì)具有同樣的信息。 公司的投資政策已知且不變，即投資政策和股利政策無關(guān)。（一）MM股利無關(guān)論 提問：提問：對(duì)于現(xiàn)實(shí)中股票價(jià)格會(huì)隨股利發(fā)放額的增減而變動(dòng)這一事實(shí)，又如何解釋？ MM股利無關(guān)論的解釋是，股利增

8、減所引起的股價(jià)變動(dòng)，并不能歸結(jié)于股利政策，而是應(yīng)歸結(jié)于股利發(fā)放所包含的有關(guān)公司未來盈利狀況的信息內(nèi)容。（二）股利更安全：一鳥在手論 MM股利不相關(guān)理論的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是股利政策不影響股東權(quán)益要求的回報(bào)率r. 約翰林納（1962）認(rèn)為股東權(quán)益回報(bào)率會(huì)隨著股利支付率的增加而減少。對(duì)于投資者來說，股利就像囊中之物，其風(fēng)險(xiǎn)要比資本利得的風(fēng)險(xiǎn)小得多，因此，投資者對(duì)資本利得應(yīng)要求更高的利益，從而使紅利的現(xiàn)值高于等額的資本利得收益的現(xiàn)值。 一鳥在手理論的缺陷在于；它無法推翻股利并不能減少股票基本風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)。（三）稅收偏好理論 三方面的原因造成投資者偏好較低的股利政策：資本收益的個(gè)人所得稅稅率一般來說要比股利

9、低。資本利得稅繳納是在股票被出售時(shí)，因此，股東有時(shí)間做出對(duì)自己有利的選擇；由于資金時(shí)間的影響，股東還可以享受延遲納稅的好處。小結(jié) MM股利無關(guān)論、一鳥在手論和稅收偏好理論都是建立在同樣嚴(yán)格但卻有所不同的前提假設(shè)之上。MM股利無關(guān)論假定假定股票價(jià)格和權(quán)益成本都不受股利分配政策的影響；一鳥在手論假定投資者偏好股利，因此，公司分配的股利越多，股價(jià)就越高，相應(yīng)地權(quán)益資本成本就越低；稅收偏好理論則假設(shè)投資者更偏好于公司保留盈余，因此，股利分配率越高，股價(jià)就越低，相應(yīng)地權(quán)益成本就越高。（四）股利分配的信號(hào)理論 股利無關(guān)論：假設(shè)每個(gè)人對(duì)公司未來盈利的潛在不確定性和股利支付水平的預(yù)期是完全相同的。也就是說，外

10、部投資者和公司內(nèi)部高層對(duì)公司的未來發(fā)展和收益狀況有相同的了解和預(yù)期。 一般來說，投資者只能通過公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他公開發(fā)布的信息來了解公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，并據(jù)此來判斷股票價(jià)格是否合理。 公司的現(xiàn)金股利分配就是一條極為重要的信息渠道現(xiàn)金股利分配就是一條極為重要的信息渠道。因此，市場上股價(jià)對(duì)股利發(fā)放變化的反應(yīng)不是說明投資者偏好股利，而是對(duì)股利分配所蘊(yùn)含的信息的反應(yīng)。 股利分配的信號(hào)理論是建立在信息不對(duì)稱得基礎(chǔ)上。（五）顧客效益假說 如果公司股利政策變動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)有投資者賣掉手中的股票,就會(huì)引起股價(jià)下跌;如果公司股利政策只能吸引到非常少的投資者,股價(jià)就會(huì)一直在低位運(yùn)行;當(dāng)然如果公司股利政策能吸引到

11、更多更大的買家,股價(jià)就會(huì)上漲.這就是所謂的股利分配的顧客效應(yīng).四、股利政策的選擇（一）公司管理者對(duì)紅利政策的看法 現(xiàn)金紅利支付率影響公司股票價(jià)格 紅利支付水平是公司未來前景的信號(hào) 股票市場應(yīng)利用紅利公告來對(duì)股票估值 紅利與留存收益對(duì)投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn) 投資者喜歡那些股利政策適合其納稅特征的公司股票 管理者應(yīng)該考慮股東的紅利偏好。（二）影響公司股利政策的主要因素 公司的現(xiàn)金流量 公司的投資機(jī)會(huì) 法律法規(guī)的約束和限制 信號(hào)作用 公司的控制權(quán)（三）常見的公司股利政策剩余股利政策固定股利額政策（給投資者一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期）固定股利支付率政策正常股利加額外股利政策每股盈余 每股盈余每股股利 每股股利年份

12、某公司2006年年末資產(chǎn)總額為5000萬元,負(fù)債比率為40%,其股權(quán)資本包括普通股和留存收益,每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)1010元元,負(fù)債的年平均利率為8%。該公司2007年年初未分配利潤-270萬元（超過稅法規(guī)定的稅前彌補(bǔ)期限），當(dāng)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入6000萬元，變動(dòng)成本率60%，固定經(jīng)營成本1000萬元，公司的所得稅稅率為25%。該公司按10%提取盈余公積金。例題例題 （1）計(jì)算該公司2006年年末的股權(quán)資本和普通股股數(shù)2006年年末的股權(quán)資本=5000萬（1-40%）=3000萬元2006年年末的普通股股數(shù)=3000萬元 10=300萬股 （2）假設(shè)負(fù)債總額和普通股股數(shù)保持2006年的水平不變，計(jì)算該公司2007年的稅后收益和每股收益。2007年稅后收益=6000 （1-60%）-1000-5000 40% 8% (1-25%)=930萬元每股收益=930300=3.1例題（3）結(jié)合（2），