1、今日早盤(pán)，國(guó)債期貨大幅低開(kāi)，十債1703低開(kāi)0.91%，在交易不到15分鐘內(nèi)，跌幅達(dá)到2%觸及跌停線(xiàn)，早上10點(diǎn)以后，十債1703出現(xiàn)反彈，一度跌幅收窄至1.17%，但是午后并未延續(xù)這樣的反彈趨勢(shì)，反而再次陷入單邊下跌。截至收盤(pán)合約，兩大主力合約十債1703和五債1703分別下跌1.81%和1.16%，報(bào)收于94.555元和97.595元，十債1706和十債1709已跌至94元以下，五債1706和五債1709跌幅分別為1.2%和1.08 %而此前，國(guó)債期貨已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)五個(gè)交易日的大幅下跌，而最慘的莫過(guò)于十債1709和五債1709兩個(gè)新上合約，12月9日掛盤(pán)交易后的K線(xiàn)就從來(lái)沒(méi)有紅過(guò)，四日累計(jì)

2、跌幅達(dá)到了3.89%和2.22%.可別小瞧了這“看似不大”的跌幅，盡管中金所交易的十年期國(guó)債期貨和五年期國(guó)債期貨的日漲跌幅限制只有2%和1.2%，但是其保證金要求均比商品期貨和股指期貨低得多，十債期貨的保證金只需要合約價(jià)值的2%，而五債期貨的保證金更是低至1%，也就是說(shuō)理論上國(guó)債期貨能夠?qū)①Y金“以一當(dāng)百”。對(duì)于今日國(guó)債期貨暴跌并一度跌停的原因，海銀投研中心向經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)表示主要有四點(diǎn)值得關(guān)注。第一，周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，但決議聲明超預(yù)期顯示2017將加息3次，美元強(qiáng)勢(shì)，美債跌幅較大，2年期美債收益率漲至1.267%，創(chuàng)2008年1月11日以來(lái)最高水平。中國(guó)國(guó)債也相應(yīng)的受到影響，并且美國(guó)加息

3、對(duì)我國(guó)貨幣寬松預(yù)期形成一定制約。第二是消息面比較不太平，近日相繼傳出龍華證券5億元的債券交易違約、國(guó)海證券債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人失聯(lián)、華夏基金旗下貨基遭遇巨額贖回等，盡管之后各方相繼發(fā)聲明辟謠，但對(duì)債市造成的負(fù)面情緒影響仍在。第三，資金面仍舊比較緊。昨日公布的廣義貨幣M2增速不及預(yù)期，Shibor利率近日也是接連上漲，央行公開(kāi)市場(chǎng)以及創(chuàng)新貨幣投放工具層面的“鎖短放長(zhǎng)”姿態(tài)未改，再加上年底銀行面臨MPA考核壓力，以及春節(jié)假日因素，跨年資金的需求也較高。第四則是宏觀(guān)層面可以明顯觀(guān)察到通脹預(yù)期在走強(qiáng)，11月CPI和PPI上升，且PPI強(qiáng)于CPI，未來(lái)可能進(jìn)一步由上至下傳導(dǎo)。而監(jiān)管層劍指去杠桿，力度未有放松。

4、通脹走強(qiáng)和監(jiān)管趨嚴(yán)都會(huì)對(duì)債市形成抑制。中銀宏觀(guān)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，近期市場(chǎng)已陷入“利空刺激市場(chǎng)大跌相互擠兌”的正反饋循環(huán)，因此出現(xiàn)此次“債災(zāi)”。本輪暴跌最初是由流動(dòng)性緊張引發(fā)。對(duì)于流動(dòng)性出現(xiàn)緊張的原因市場(chǎng)存在一定的分歧，有一種說(shuō)法是來(lái)自于人民銀行的貨幣政策收緊，這種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為雖然人民銀行持續(xù)進(jìn)行流動(dòng)性投放，但是以貨幣政策工具的方式而不是降準(zhǔn)，因此投放的是長(zhǎng)期限且有成本的資金，是收緊流動(dòng)性的行為。不過(guò)如果按照這種邏輯，最多造成的最多應(yīng)該是貨幣市場(chǎng)價(jià)格的緩慢抬升，而不應(yīng)該出現(xiàn)前期那種根本借不到資金的情況。從總量上來(lái)看，如果以超儲(chǔ)率來(lái)定義流動(dòng)性供給，近期的超儲(chǔ)率水平并非年內(nèi)低點(diǎn)，反而處于二季度以來(lái)相對(duì)偏高的

5、時(shí)期，但同時(shí)大量中小銀行出現(xiàn)較大流動(dòng)性缺口，同業(yè)負(fù)債成本持續(xù)上行。因此我們猜測(cè)，主要問(wèn)題還是來(lái)自于銀行體系內(nèi)部的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)此也出現(xiàn)多種傳言，我們將其總結(jié)為年內(nèi)部分銀行資產(chǎn)負(fù)債部收緊流動(dòng)性，但具體原因目前尚待進(jìn)一步證實(shí)。而討論引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的是來(lái)自于貨幣政策還是銀行體系（或影子銀行體系）內(nèi)部的意義在于：如果是前者，那么在貨幣政策不加大寬松的情況下，市場(chǎng)的調(diào)整可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；而如果問(wèn)題出自體系內(nèi)部，那么在快速出清后市場(chǎng)會(huì)重新恢復(fù)正常。對(duì)于未來(lái)國(guó)債期貨的投資建議，多家機(jī)構(gòu)紛紛表示謹(jǐn)慎。廣發(fā)期貨表示整體上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)較為平穩(wěn)，通脹上行，信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，資金面偏緊的局面，對(duì)國(guó)債期貨形成一定的壓制，望投資者保持謹(jǐn)慎。國(guó)都期貨表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子正式落地，同時(shí)預(yù)計(jì) 2017 年將加息 3 次，雖然市場(chǎng)早有預(yù)期，但對(duì)中國(guó)央行而言，基本面、匯率及資本外流壓力、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)因素均會(huì)給貨幣政策帶來(lái)