1、CHAPTER 3 證券是如何交易的?證券是如何交易的?3.1 證券的發行3.2 證券的交易3.3 保證金交易3. 1. 證券的發行一級市場 (primary market)-企業通過承銷商向公眾發行新證券-投資者取得新證券; 公司得到資金二級市場 (secondary market)-投資者交易已發行證券一級市場股票-首次公開發行 (Initial Public Offering IPO): 上市的公司首次向公眾發行股票的行為-再次發行 (seasoned equity offerings): 已上市公司再次發行股票的行為債券-公開募集: 向廣大投資者發行新債券的行為-可以在二級市場上交易-

2、私募 (private placement): 直接向少數機構投資者(私人投資者)銷售新債券的行為-成本很低, 發行的證券數量有限,不能在二級市場上交易投資銀行承銷商 (underwriter): 投資銀行幫助公司發行和銷售新證券證券發行的程序-初步注冊說明(初步摹股說明書): 公司向美國證券交易委員會提交,說明發行事宜和公司前景。-募股說明書(prospectus): 得到美國證券交易委員會批準的說明書-路演(road shows): 投資銀行開始宣傳即將發行的證券, 目的是得到證券發行價格的相關信息。-確定發行價格和發行數量: 首日股票的交易價格都會上漲我國股票發行的程序 申請: 制作申請

3、文件-由保薦機構推薦向中國證監會申報申請文件審核: 中國證監會發行審核委員會-由中國證監會決定是否核準其發行申請-核準決定的撤銷: 中國證監會對已作出的核準股票發行的決定,發現不符合法律,行政法規規定的,應當予以撤銷。簽訂股票承銷協議:發行公司依法自主選擇證券公司承銷-投資銀行從發行公司那里購買證券,然后再把證券銷售給公眾。3.2 證券如何交易交易指令:投資者不能直接買賣證券, 必須委托證券經紀人來完成買賣證券的交易。-市場委托指令 (market orders): 按當前的市場價格立即執行買入/賣出的指令 -限價指令 (limit order): 投資者設定指令來明確規定他們希望買賣證券的價

4、格-限價買入指令要求經濟人在股價降到或低于約定價格時買入某一數量的股票。-限價賣出指令要求經濟人在股價升到或高于約定價格時賣出某一數量的股票。-停止指令(stop order) : 也稱為止損指令。只有股票價格觸及價格界限時指令才會被執行。-該指令要求買入/賣出股票已避免更多的損失交易機制 交易系統 交易商市場 (dealer market):是在場外交易市場上(OTC market, over-the-counter) 進行的交易-交易商會用自己的資金購買證券,并通過賣出證券的買賣差價來賺取利潤。-節約交易人的搜尋成本,可以在交易商那里了解到資產的買價或賣價。-NASDAQ(全美證券交易商協

5、會自動報價系統)就是美國最主要的交易商市場 電子通信網絡 (ECNs, electronic communication networks): 是一個直接聯系買方和賣方的私人計算機網絡。-允許參與者通過計算機網絡發出市場委托指令和限價指令-直接撮合交易, 消除了買賣價差交易機制 專家做市商市場(specialist market)-紐約證券交易所是最主要的專家做市商市場-每種證券的交易都有一個專家做市商來負責-但每個專家做市商可以負責多種證券-專家做市商即扮演經濟人的角色, 又扮演交易商的角色。證券市場納斯達克 NASDAQ(National Association of Securities

6、 Dealers Automated Quotations) : 于1971年2月8日創建-全球第二大的證券交易市場, 有3400多家上市公司。-最初, 是一個具有報價系統功能的交易商市場。現在, 投資者(通過經濟人)可以在這個電子交易平臺上直接輸入買價和賣價。-保留了交易商市場的部分特定, 因為大型指令仍需經濟人與交易商直接談判。-擁有自己的做市商制度(多元做市商制度): 每一只在納斯達克上市的股票, 至少要有兩個以上的做市商為其股票報價。證券市場納斯達克全球市場首次上市的標準1)股東權益達1500萬美元;2)一個財政年度或者近3年里的兩年中擁有100萬美元的稅前收入;3)110萬的公眾持股

7、量;4)公眾持股的價值達800萬美元;5)每股買價至少為5美元;6)至少有400個持100股以上的股東;7) 3個做市商;8)須滿足公司治理要求。 證券市場紐約證券交易所(New York Stock Exchange,NYSE)-全球第一大的證券交易市場, 市值16萬億美元, 2,300多家上市公司。 -起源可以追溯到1792年5月17日, 當時24個證券經紀人在紐約華爾街68號外一棵梧桐樹下簽署了梧桐樹協議。-最初, 以非盈利組織的形式運營, 擁有1366個擁有席位的會員, 經濟人必須購買在紐約證券交易所進行交易的權利。-2005年4月末, NYSE和全電子證券交易所(Archipelag

8、o)合并, 成為一個盈利性機構(股份有限公司),交易所席位被年度許可證代替,作為在交易所內進行交易的憑證。證券市場紐約證券交易所首次上市的標準 對美國國內公司上市要求1)公司最近一年的稅前盈利不少于250萬美元; 2)社會公眾擁有該公司的股票不少于110萬股; 3)公司至少有2000名投資者, 每個投資者擁有100股以上的股票; 4)普通股的發行額按市場價格例算不少于4000 萬美元; 5)公司的有形資產凈值不少于4000萬美元。證券市場紐約證券交易所首次上市的標準 對非美國國內公司上市要求 1)最低公眾持股數量和業務記錄公司最少要有2000名股東(每名股東擁有100股以上);2)至少有110

9、萬股的股數在市面上為投資者所擁有(公眾股110萬股);3)最低市值公眾股市場價值為4000萬美金;4)有形資產凈值為4000萬美金;5)盈利要求上市前兩年, 每年稅前收益為200萬美金, 最近一年稅前收益為250萬美金。證券市場上海證券交易所:http:/ -創立于1990年11月26日, 同年12月19日開始正式營業。-擁有959家上市公司, 交易時間為上午9:30至11:30, 下午13:00至15:00。-采用電子競價交易方式, 按照價格優先、時間優先的原則自動撮合成交。證券市場深圳證券交易所 http:/-成立于1990年12月1日, 于1991年7月3日正式營業。-2004年5月設立

10、中小企業板塊(創業板)-中小型企業的條件達不到主板市場的要求-具有收入增長快, 盈利能力強, 科技含量高的特點。 -股票流動性好, 交易活躍, 被視為中國未來的“納斯達克”。 -交易時間為上午9:30至11:30, 下午1:00至3:00。證券交易交易程序開戶: 投資者在買賣證券之前, 要到證券營業部進行登記。 -開戶時要同時開設證券賬戶和資金賬戶。-證券賬戶是用于準確登記投資者所持的證券種類, 名稱, 數量及相應權益變動情況的一種賬冊。-資金賬戶是用于存放投資者買入證券所需資金或賣出證券取得的資金, 記錄證券交易資金的幣種, 余額和變動情況。委托: 方式有柜臺委托, 電話委托, 自助委托和網

11、上委托。-電腦自助委托: 在電腦上輸入要買進或賣出股票的簡稱, 或股票代碼, 買賣的數量和價格, 電腦會自動執行你的委托指令。-買入股票時, 申報的數量必須是100股及其整數倍, 而賣出時沒有此限制。 -A股, B股和基金的標準手就是每100股或1000基金單位為一手; 債券以100元面值為一 張, 10張即1000元為一標準手。證券交易競價與成交-投資者下達的委托指令通過證券交易所的交易系統被傳送到交易所的電腦主機-然后按“價格優先、時間優先”的競價規則排隊, 確定成交價, 自動撮合成交。-不能成交的委托按價格優先、時間優先的原則排隊, 等候與其后進來的委托成交。-按成交價格的形成是否連續,

12、 相應的交易市場分為連續市場和集合市場兩種。-連續市場是指當買賣雙方投資人連續委托買進或賣出證券時, 只要彼此符合成交條件,交易均可在交易時段中任何時點發生, 成交價格也不斷依買賣供需而出現漲跌變化。-集合市場是指買賣雙方投資人間隔一段較長的時間, 市場積累買賣申報后一次競價成交。 -上海、 深圳證券交易所同時采用集合競價和連續競價兩種方式。在每個交易日上午9:15至9:25進行集合競價處理, 對其余交易時間的有效委托進行連續競價處理。證券交易清算與交割: 是一筆證券交易達成后的后續處理, 統稱結算。-逐筆結算是指買賣雙方在每一筆交易達成后對應收應付的證券和資金進行一次交收,-可以通過結算機構

13、進行, 也可以由買賣雙方直接進行-凈額結算是指買賣雙方在約定的期限內將已達成的交易進行清算,按資金和證券的 凈額進行交收。-凈額結算通常需要經過兩次結算, 即首先由證券交易所的清算中心與證券商之間進行結算,稱為一級結算; 然后由證券商與投資者之間進行結算,稱為二級結算。證券交易清算與交割 -實際操作過程中, 投資者的委托成交之后, 由證券登記結算公司負責對交易所傳送的數據進行結算, 證券營業部在根據登記結算公司發來的資金交收數據劃撥證券,由銀行代理完成資金的劃撥。 -證券結算的時間安排, 是指所有的交易安排在交易日后固定天數內完成。-有的規定在成交日后的第一個營業日,稱其為T+1規則, 我國目

14、前證券結算對A股實行T+1交收, 對B股實行T+3交收。過戶 -股票已實行所謂的“無紙化交易”, 結算的完成即實現了過戶。 3.3 保證金交易投資者從經紀人那里借入部分資金, 自己提供剩余部分資金購買股票的行為。-帳戶中的保證金(margin)是指投資者提供的出資比例或出資金額。-經濟人以活期貸款利率向銀行借入資金, 再按這個利率向投資者收取貸款利息和服務費用。-所有以保證金購買的證券必須由經濟公司保管, 因為這些證券被視為貸款的抵押物。-杠桿化交易: 在股票價格上升的情況下, 投資者可以用較少的本金獲得較大的盈利。 -美聯儲設定了用保證金貸款購買股票的上限(50%), 不能低于這個比例。 保

15、證金交易保證金比例 = (股票市值 借款額) / 股票市值 = 權益 / 股票市值假定: 股票數量為100, 借款額為 4,000。當股票價格為100元時, 保證金比例 = 6,000/10,000 = 60% 當股票價格為70元時, 保證金比例 = 3,000/7,000 = 43% 當股票價格為30元時, 抵押品股票價值小于借款的資金數額。股票價格股票市值權益10010,0006,000707,0003,000303,000-1,000保證金交易經濟人設定了一個維持保證金比例, 若保證金比例下降到維持保證金比例以下,經濟人就會要求投資著向保證金賬戶增加現金或證券。 例題: 股票價格跌至多少

16、投資者將收到追加保證金通知? 假設維持保證金比例為30%。權益 = 100P - 4,000 保證金比例 = (100P - 4,000) / 100P(100P - 4,000) / 100P = 0.3計算得: P = 57.14 problem: 股票價格跌至多少投資者將收到追加保證金通知? 假設維持保證金比例為20%。保證金交易賣空(short sale): 指投資者預期證券價格會下降, 可以先賣出股票, 然后再買入股票, 從中獲得價差利潤。-先從經紀人處借入股票, 并將其賣出, 然后再買入等量相同的股票償還借入的股票(平倉空頭頭寸)。-從證券價格下跌中獲利: 以較高的價格賣出股票, 并以較低的價格買入股票來平倉。-交易所一般規定賣出的收益必須保留在經濟人的賬戶中, 賣空者不能用這筆資金再進行投資。保證金交易賣空只能在以下兩種情況下進行:-必須在價格上漲情況下做空: 某種股票的賣價高于最近一次交易的市場價。-必須在 價格零加上漲的情況下做空: 某種股票最近的交易價沒有變化, 它以前的交易價必須低于這個交易價。-股票A, 前兩次的市場價為20.1元和20 元-如果以前的市場價為20元和20元, 然后為20.1元-市場價為20元和20.1元, 20.