1、企業價值評估：收益法企業價值評估：收益法 明確目的明確目的、對象、對象、價值類型價值類型1得到評估得到評估結果結果9預測及確預測及確定參數定參數8設定假設條設定假設條件件6調整財務調整財務報表報表5資產分類資產分類4搜集資料搜集資料3收益法評估程序收益法評估程序7選擇模型選擇模型方法適用方法適用性判斷性判斷2 評估目的評估目的通過對通過對公司的股東權益價值進行評估，公司的股東權益價值進行評估，為中外合資提交中方擬出資股權的價值參考為中外合資提交中方擬出資股權的價值參考依據依據評估范圍評估范圍公司的整體資產公司的整體資產評估對象評估對象公司的股東部分權益價值公司的股東部分權益價值 價值類型價值類

2、型市場價值市場價值價值類型價值類型持續經營價值持續經營價值 評估方法評估方法未來收益折現法未來收益折現法 經營性資產非經營性資產溢余資產非經營性收益溢余資產收益經營性收益收益現值非經營性凈資產價值溢余資產價值資產資產收益收益評估值評估值 n溢余資產溢余資產基準日溢余貨幣資金8823.25萬元n非經營性資產、負債非經營性資產、負債 根據評估項目的具體情況，注冊資產評估師可以在適根據評估項目的具體情況，注冊資產評估師可以在適當的情況下考慮以下分析調整事項：當的情況下考慮以下分析調整事項： 非經營性資產和負債，以及它們相關的收入或開支通非經營性資產和負債，以及它們相關的收入或開支通常與企業的營運分析

3、分開來進行：常與企業的營運分析分開來進行： 在一個具體的評估項目中要科學合理地設定和使用評估假設，需要與下列事項相聯系和匹配: nttrFpt1)1 ( nnnttrPrFpt)1 ()1 (1 nnmnmttttmttrPrrgFrFpt)1 ()1 (1)1 ()1 ()1 (1 nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1 nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1 n國家統計年鑒或專業統計年鑒國家統計年鑒或專業統計年鑒n政府部門研究機構政府部門研究機構n行業協會行業協會n社會咨詢機構社會咨詢機構 n財務部門財務部門n公司高級管理人員公司高級管理人員n發展規劃部門發

4、展規劃部門n業務部門業務部門n人力資源部門人力資源部門n資產管理部門資產管理部門 企業企業自由現金流量自由現金流量權益自權益自由現金流量由現金流量稅后利潤稅后利潤息前息前稅后利潤稅后利潤現金紅利現金紅利 總收入總收入 $23,000 扣除 銷售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷毛利毛利 $8,000 扣除 經營性費用 * (4,500) *不含折舊和攤銷、利息 EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷 (2,000) EBIT $1,500 扣除 利息費用 (300) 稅前收入稅前收入 $1,200 扣除 所得稅 (480)凈收入凈收入 $720 加 非現金項目（如折舊和攤銷）

5、2,000 股權總現金流量股權總現金流量 $2,720 扣除 營運資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 加 負債本金增加 150 股權凈現金流股權凈現金流 $1,070 息稅折舊攤息稅折舊攤銷前利潤銷前利潤息稅前息稅前利潤利潤 總收入總收入 $23,000 扣除 銷售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷毛利毛利 $8,000 扣除 經營性費用 * (4,500) *不含折舊和攤銷、利息 EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷 (2,000) 經營性收入（EBIT） $1,500 扣除 EBIT所得稅 * (600) *基于EBIT計算的稅后凈營運利潤稅后凈營運利潤

6、(NOPAT) $900 加 非現金項目（如折舊和攤銷） 2,000總現金流量總現金流量 $2,900 扣除 營運資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 投入資本凈現金流投入資本凈現金流 $1,100 現金流量現金流量折現率折現率企業價值企業價值企業自由現金流量企業自由現金流量加權平均資本成本加權平均資本成本企業整體價值企業整體價值權益自由現金流量權益自由現金流量權益資本成本權益資本成本股東全部權益價值股東全部權益價值 基準日基準日明確的預測期間明確的預測期間明確的預測期后的永續期明確的預測期后的永續期歷史年份歷史年份 n ：權益的系統風險系數：權益的系統風險系數 收集、整理證券

7、市場的有關數據、資料，計算并提供收集、整理證券市場的有關數據、資料，計算并提供各種證券的各種證券的系數；系數；用歷史值代替下一時期證券的用歷史值代替下一時期證券的值。歷史值。歷史的的值可以用某一段時期內證券價格與市場指數之間的協方差對市場值可以用某一段時期內證券價格與市場指數之間的協方差對市場指數的方差的比值來估算。指數的方差的比值來估算。假定某年度的假定某年度的系數與上一年度的系數與上一年度的系數之系數之間存在著線性關系，即間存在著線性關系，即t=01t1。通過許多年度。通過許多年度值的積累和回值的積累和回歸，便可估計出上式中的歸，便可估計出上式中的0和和1。 lu=l / 1(1-t)D/

8、E 其中：其中：u ： 無財務杠桿的無財務杠桿的 l ： 有財務杠桿的有財務杠桿的 D ： 債務市值債務市值 E ： 權益市值權益市值 t : 所得稅率所得稅率 nMRP：市場風險溢價 市場風險溢價是對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的回報率。MRP=E（Rm)-Rf2式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市預期收益率 Rf2 ：無風險收益率l市場風險溢價可用歷史數據法，也可用預測數據法；l如果股市收益率選取的是基于大規模公司的成分股指數的算術平均值，則評估小規模企業時還需考慮規模風險溢價；l市場風險溢價是針對整個股市的，必要時還需根據被評估企業所處行業調整行

9、業的風險溢價。 n WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中：其中： Ke ：權益資本成本；：權益資本成本； Kd ：債務資本成本；：債務資本成本； D/E ：被估企業的目標債務市值與權益市值：被估企業的目標債務市值與權益市值比率；比率； T ：為所得稅率：為所得稅率 nKd ：債務資本成本 企業與可比上市公司相比，企業的規模較小，故確企業與可比上市公司相比，企業的規模較小，故確定小規模企業溢價風險調整系數為定小規模企業溢價風險調整系數為a=0.5% 。nKe=Rf+（Rm-Rf）+a =2.50%+11.58%1.0270+0.5% =14.90% n銷售百分比法銷售百分

10、比法 n以會計學為基礎的方法以會計學為基礎的方法n蒙特卡羅（蒙特卡羅（MONTE CARLO）模擬）模擬http:/ 項目項目20032003年年9-129-12月月20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年銷售收入銷售收入64,430.1164,430.11214,870.23214,870.23242,937.51242,937.51295,427.41295,427.41342,967.98342,967.98369,968.16369,968.16銷售成本銷售成本48,701.4448,701.44168,203.41168,2

11、03.41191,383.32191,383.32234,083.79234,083.79283,662.85283,662.85309,609.44309,609.44銷售稅金及附加銷售稅金及附加296.38296.38988.40988.401,117.511,117.511,358.971,358.971,577.651,577.651,701.851,701.85其他業務收入其他業務收入8,704.958,704.9531,910.8431,910.8437,452.3237,452.3242,179.2442,179.2445,371.9645,371.9648,197.3548,1

12、97.35其他業務支出其他業務支出7,439.677,439.6727,272.5727,272.5732,008.5832,008.5836,048.4436,048.4438,777.0938,777.0941,191.8141,191.81銷售費用銷售費用7,977.647,977.6427,090.8327,090.8330,957.7430,957.7437,107.9337,107.9342,448.4942,448.4945,680.1845,680.18管理費用管理費用892.04892.043,777.183,777.184,297.844,297.844,489.484,4

13、89.484,688.434,688.434,838.344,838.34投資收益投資收益306.76306.761,014.201,014.201,102.131,102.131,184.521,184.521,254.351,254.351,305.241,305.24營業外收入營業外收入3.723.7249.2649.2653.2653.2657.2657.2661.2661.2665.2665.26營業外支出營業外支出660.88660.881,878.641,878.642,093.112,093.112,478.542,478.542,829.332,829.333,036.333

14、,036.33息前稅前利潤息前稅前利潤7,477.497,477.4918,633.5018,633.5019,687.1219,687.1223,281.2823,281.2815,671.7015,671.7013,478.0613,478.06 369,968.16=1.93%平均平均=3.84% 項目項目20032003年年9-129-12月月20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年永續永續企業自由企業自由現金流現金流-14,297.11-14,297.11-8,421.78-8,421.7811,829.4211,829.4

15、210,156.9410,156.947,805.237,805.237,147.247,147.247,325.927,325.92折現率折現率12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%折現期折現期30.831.831.832.832.833.833.834.834.83永續永續折現系數折現系數* *0.98040.98040.90580.90580.80440.80440.71430.71430.63440.63440.56330.56335.57425.5742現值現值-14,016.98-14,016.98-7,628.42-7,628.429,515.489,515.487,255.507,255.504,951