1、1 1第九章第九章 項目的資金選擇項目的資金選擇2 9.1 項目資金的結構與選擇項目資金的結構與選擇項目資金的結構和選擇，是指如何安排和選擇項目項目資金的結構和選擇，是指如何安排和選擇項目的資金構成和來源。項目融資的資金構成一般有的資金構成和來源。項目融資的資金構成一般有三個部分：三個部分：股本資金、準股本資金和債務資金股本資金、準股本資金和債務資金。這三部分在一個項目中的構成受到項目的投資結這三部分在一個項目中的構成受到項目的投資結構、融資模式和項目的信用保證結構等的限制。構、融資模式和項目的信用保證結構等的限制。同時這三部分之間的比例在項目融資中也會起到同時這三部分之間的比例在項目融資中也

2、會起到特殊的作用。而項目中債務資金和股本資金之間特殊的作用。而項目中債務資金和股本資金之間的比例關系是確定項目資金結構和資金形式的一的比例關系是確定項目資金結構和資金形式的一個非常重要的指標。個非常重要的指標。3 9.1 9.1 項目資金的結構與選擇項目資金的結構與選擇 項目中債務資金和股本資金之間的比例關項目中債務資金和股本資金之間的比例關系、項目資金的合理使用結構以及稅務安系、項目資金的合理使用結構以及稅務安排對融資成本的影響，是確定項目的資金排對融資成本的影響，是確定項目的資金結構和資金形式的三個主要考慮因素：結構和資金形式的三個主要考慮因素：（1）債務資金和股本資金的比例）債務資金和股

3、本資金的比例 一個原則：是在不會因為借債過多而傷害項目經一個原則：是在不會因為借債過多而傷害項目經濟強度的前提下盡可能地降低項目的資金成本。濟強度的前提下盡可能地降低項目的資金成本。n許多國家的相關法律規定，債務資金本金許多國家的相關法律規定，債務資金本金和利息償付可以在稅前進行，因此項目貸和利息償付可以在稅前進行，因此項目貸款的實際利息成本得以降低，實際貸款利款的實際利息成本得以降低，實際貸款利息為：息為：IC=ID(1-T)94n稅盾效應稅盾效應 (TAXSHIELD) n即債務成本即債務成本(利息利息)在稅前支付，而股權成本在稅前支付，而股權成本(利潤利潤)在稅后支付，因此企業如果要向債

4、權人和在稅后支付，因此企業如果要向債權人和股東支付相同的回報，實際需要生產更多的利潤。股東支付相同的回報，實際需要生產更多的利潤。 n例如，設企業所得稅率例如，設企業所得稅率30%，利率，利率10%，企業為，企業為向債權人支付向債權人支付100元利息，由于利息在稅前支付，元利息，由于利息在稅前支付，則企業只需產生則企業只需產生100元稅前利潤即可元稅前利潤即可 (企業完全是企業完全是貸款投資貸款投資)；但如果要向股東支付；但如果要向股東支付100元投資回報，元投資回報，則需產生則需產生100/(1一一30%)=143元的稅前利潤元的稅前利潤 (設企設企業完全為股權投資）；因此業完全為股權投資）

5、；因此“稅盾作用稅盾作用”使企業使企業貸款融資相比股權融資更為便宜。貸款融資相比股權融資更為便宜。 5 9.1 9.1 項目資金的結構與選擇項目資金的結構與選擇（2）項目資金的合理使用結構項目）項目資金的合理使用結構項目n項目的總資金需求量；項目的總資金需求量； 準確地制訂項目的資金使用計劃確保滿足項目的總資金準確地制訂項目的資金使用計劃確保滿足項目的總資金需求量是一切項目融資工作的基礎。新建項目的資金預算需求量是一切項目融資工作的基礎。新建項目的資金預算應由三個部分組成：應由三個部分組成：A.項目資本投資；項目資本投資；B.投資費用超支準投資費用超支準備金；備金；C.項目流動資金項目流動資金

6、n資金使用年限資金使用年限 原則上投資者的股本資金是項目中使用年限最長的資金，原則上投資者的股本資金是項目中使用年限最長的資金，其回收只能依靠項目的投資收益但是，項目中任何債務其回收只能依靠項目的投資收益但是，項目中任何債務資金都是有期限的，如果能針對具體項目的現金流量的特資金都是有期限的，如果能針對具體項目的現金流量的特點，根據不同項目階段的資金需求采用不同的融資手段，點，根據不同項目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，就可以起到優化項目債務結構，降安排不同期限的貸款，就可以起到優化項目債務結構，降低項目債務風險的作用。低項目債務風險的作用。96 9.1 9.1 項目資金的

7、結構與選擇項目資金的結構與選擇（2）項目資金的合理使用結構項目）項目資金的合理使用結構項目n資金成本和構成資金成本和構成 投資者的股本資金成本是一種相對意義上的成本概念，投資者的股本資金成本是一種相對意義上的成本概念，因而在有些情況下也被稱為因而在有些情況下也被稱為“機會成本機會成本”。項目的債務。項目的債務資金成本則是一種絕對的成本，這就是項目貸款的利息資金成本則是一種絕對的成本，這就是項目貸款的利息成本。項目債務資金的利率風險是項目融資的主要金融成本。項目債務資金的利率風險是項目融資的主要金融風險之一。項目融資可以選用固定利率、浮動利率或者風險之一。項目融資可以選用固定利率、浮動利率或者兩

8、種結合，各有利弊。兩種結合，各有利弊。n 混合結構融資混合結構融資 指不同利率結構、不同貸款形式或者不同貨幣種類的指不同利率結構、不同貸款形式或者不同貨幣種類的貸款的結合。混合結構融資如果安排得當，可以起到降貸款的結合。混合結構融資如果安排得當，可以起到降低項目融資成本，減少項目風險的作用。低項目融資成本，減少項目風險的作用。97 9.1 9.1 項目資金的結構與選擇項目資金的結構與選擇（3）利息預提稅的考慮）利息預提稅的考慮n 預提稅（預提稅（Withholding Tax）是一個主權國家對外國資金）是一個主權國家對外國資金的一種管理方式，可分為紅利預提稅（的一種管理方式，可分為紅利預提稅（

9、Dividend Withholding）和利息預提稅（）和利息預提稅（Interest Withholding Tax）。）。后者較為普遍，是世界上大多數國家對非居民在其司法管轄后者較為普遍，是世界上大多數國家對非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進行征稅的有效手段。一股由借款人交納。地獲取的利息收入進行征稅的有效手段。一股由借款人交納。我國稅法第十九條規定，外國企業在中國境內未設立機構、我國稅法第十九條規定，外國企業在中國境內未設立機構、場所，而有取得的來源于中國境內的利潤（股息、紅利）、場所，而有取得的來源于中國境內的利潤（股息、紅利）、利息、租金、特許權使用費和其他所得，或者雖設立機構、

10、利息、租金、特許權使用費和其他所得，或者雖設立機構、場所，但上述所得與其機構、場所沒有實際聯系的，都應當場所，但上述所得與其機構、場所沒有實際聯系的，都應當繳納百分之二十（國發繳納百分之二十（國發200037號減為號減為 10%）的所得稅。預提）的所得稅。預提稅額的計算公式：稅額的計算公式： n預提稅額收入金額預提稅額收入金額稅率；或，支付單位代扣代繳所稅率；或，支付單位代扣代繳所得稅額支付金額得稅額支付金額稅率。稅率。 98n避免征收利息預提稅的方法：n 第一種，借助國家之間避免雙重征稅條約的規定，實現避免征收利息預提稅。如：9n 中國與美國簽訂了雙邊避免雙重征稅的條中國與美國簽訂了雙邊避免

11、雙重征稅的條約，債務人在中美金融機構的貸款不再收利息預約，債務人在中美金融機構的貸款不再收利息預提稅。（如圖）提稅。（如圖）n 對雙邊避免雙重征稅條約的運用。對雙邊避免雙重征稅條約的運用。中國政府中國政府（稅務部門）（稅務部門）避免雙重納稅協議美國政府美國政府（稅務部門）（稅務部門）利息預提稅0利息預提稅0借款人借款人（中國企業）（中國企業）貸款美國銀行中國銀行貸款借款人借款人（美國企業）（美國企業）10n 第二種，利用境外不須繳納利息預提稅第二種，利用境外不須繳納利息預提稅的融資環境，實現避免征收利息預提稅。如：的融資環境，實現避免征收利息預提稅。如：稅務機關利息預提稅0不須支付利息預提稅的

12、金融工具：歐洲債券、歐洲票據、美國商業票據（持有人）提供資金支付利息金融中介提供資金支付利息借款人11 9.2 9.2 股本資金與準股本資金股本資金與準股本資金n股本資金主要包括優先股和普通股，其中股本資金主要包括優先股和普通股，其中優先股主要包括固定紅利優先股和浮動紅優先股主要包括固定紅利優先股和浮動紅利優先股。準股本資金則主要包括無擔保利優先股。準股本資金則主要包括無擔保貸款、零息債券和可轉換債券。貸款、零息債券和可轉換債券。n股本資金和準股本資金最大的區別就在于，股本資金和準股本資金最大的區別就在于，準股本資金相對于股本資金來說，在安排準股本資金相對于股本資金來說，在安排上具有較高的靈活

13、性，并在資金序列上享上具有較高的靈活性，并在資金序列上享有較高較為優先的地位。有較高較為優先的地位。12 9.2 9.2 股本資金與準股本資金股本資金與準股本資金 1、股本資金、股本資金 股本投入是項目中的風險資金，它是項目融資的基礎，股本投入是項目中的風險資金，它是項目融資的基礎，在資金償還序列中股本資金排在最后一位。在資金償還序列中股本資金排在最后一位。 股本資金在項目融資中所起到的作用可以歸納成以下三股本資金在項目融資中所起到的作用可以歸納成以下三個方面：個方面：n提高項目的風險承受能力。項目中股本資金越多，項目提高項目的風險承受能力。項目中股本資金越多，項目的抗風險能力越強，貸款銀行的

14、風險越小。的抗風險能力越強，貸款銀行的風險越小。n投資者在項目投入資金的多少與其對項目管理和前途的投資者在項目投入資金的多少與其對項目管理和前途的關心程度是成正比的。關心程度是成正比的。n投資者在項目的股本資金代表著投資者對項目的承諾和投資者在項目的股本資金代表著投資者對項目的承諾和對項目未來發展前景的信心，對于組織融資可以起到很對項目未來發展前景的信心，對于組織融資可以起到很好的心理鼓勵作用。好的心理鼓勵作用。 13 9.2 9.2 股本資金與準股本資金股本資金與準股本資金 2、準股本資金、準股本資金 準股本資金是指項目投資者或者與項目利益有關的準股本資金是指項目投資者或者與項目利益有關的第

15、三方所提供的一種從屬性債務（第三方所提供的一種從屬性債務（Subordinated Debt）。）。n準股本資金需要具備的性質包括：準股本資金需要具備的性質包括：（1）債務本金的償還需要具有靈活性，不能規定在）債務本金的償還需要具有靈活性，不能規定在某一特定期間強制性地要求項目公司償還從屬性債某一特定期間強制性地要求項目公司償還從屬性債務；務；（2）從屬性債務在項目資金優先序列中要低于其他）從屬性債務在項目資金優先序列中要低于其他的債務資金，但是高于股本資金；的債務資金，但是高于股本資金；（3）當項目破產時，在償還所有項目融資貸款和其）當項目破產時，在償還所有項目融資貸款和其他的高級債務之前，

16、從屬性債務將不能被償還。他的高級債務之前，從屬性債務將不能被償還。14n從屬性債務要比提供股本資金具有以下幾個方面從屬性債務要比提供股本資金具有以下幾個方面的優點：的優點：（1）投資者在安排資金時具有較大的靈活性；）投資者在安排資金時具有較大的靈活性；（2）在項目融資安排中，對于項目公司的紅利分）在項目融資安排中，對于項目公司的紅利分配通常有著十分嚴格的限制，但是可以通過談判配通常有著十分嚴格的限制，但是可以通過談判減少對從屬性債務在這方面的限制，尤其是對債減少對從屬性債務在這方面的限制，尤其是對債務利息支付的限制；務利息支付的限制；（3）從屬性債務為投資者設計項目的法律結構提）從屬性債務為投

17、資者設計項目的法律結構提供了較大的靈活性。供了較大的靈活性。n項目融資中最常見的準股本資金有無擔保貸款、項目融資中最常見的準股本資金有無擔保貸款、可轉換債券和零息債券三種形式。可轉換債券和零息債券三種形式。15n（1）無擔保貸款。是貸款總最簡單的一種）無擔保貸款。是貸款總最簡單的一種形式，這種貸款形式與商業貸款相似，貸形式，這種貸款形式與商業貸款相似，貸款協議中包括貸款金額、期限、利率、利款協議中包括貸款金額、期限、利率、利息支付、本金償還等主要條款，但是沒有息支付、本金償還等主要條款，但是沒有任何項目資產作為抵押和擔保，本息的支任何項目資產作為抵押和擔保，本息的支付也通常帶有一定的附加限制條

18、件。付也通常帶有一定的附加限制條件。16n（2）可轉換債券是債券的一種，它可以轉）可轉換債券是債券的一種，它可以轉換為債券發行公司的股票，通常具有較低的換為債券發行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質上講，可轉換債券是在發票面利率。從本質上講，可轉換債券是在發行公司債券的基礎上，附加了一份期權，并行公司債券的基礎上，附加了一份期權，并允許購買人在規定的時間范圍內將其購買的允許購買人在規定的時間范圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。債券轉換成指定公司的股票。17n（3）零息債券。計算利息，但是不支付利息。）零息債券。計算利息，但是不支付利息。在債券發行時。根據債券的面值、貼現率（即利在

19、債券發行時。根據債券的面值、貼現率（即利率）和到期日貼現計算其發行價格，債券持有人率）和到期日貼現計算其發行價格，債券持有人按發行價格認購債券。例如：面值按發行價格認購債券。例如：面值1000元，貼現元，貼現率為率為8%，10年到期的零息債券的發行價格是年到期的零息債券的發行價格是463.19元。因而，零息債券持有人的收益來自于元。因而，零息債券持有人的收益來自于債券購買價格與面值的差額，而不是利息收入。債券購買價格與面值的差額，而不是利息收入。18 9.2 9.2 股本資金與準股本資金股本資金與準股本資金（1）在項目融資結構中投資者不直接投入資金作為項目）在項目融資結構中投資者不直接投入資金

20、作為項目公司的股本資金或準股本資金，而是以貸款人接受的公司的股本資金或準股本資金，而是以貸款人接受的方式提供固定金額的貸款擔保作為替代。作為項目的方式提供固定金額的貸款擔保作為替代。作為項目的投資者，這是利用資金的最好形式，由于項目中沒有投資者，這是利用資金的最好形式，由于項目中沒有實際的股本資金占用，項目資金成本最低。實際的股本資金占用，項目資金成本最低。（2）從貸款人的角度，項目風險高于投資者直接投入股）從貸款人的角度，項目風險高于投資者直接投入股本資金的形式。因此，采用貸款擔保形式作為替代投本資金的形式。因此，采用貸款擔保形式作為替代投資者全部股本資金投入的項目融資結構是較少見的，資者全

21、部股本資金投入的項目融資結構是較少見的，多數情況是貸款擔保作為項目實際投入的股本資金或多數情況是貸款擔保作為項目實際投入的股本資金或者準股本資金的一種補充。者準股本資金的一種補充。 3 3、以貸款擔保形式出現的股本、以貸款擔保形式出現的股本資金資金19 9.2 9.2 股本資金與準股本資金股本資金與準股本資金貸款擔保作為股本資金，有兩種主要形式：擔保貸款擔保作為股本資金，有兩種主要形式：擔保存款和備用信用證擔保。存款和備用信用證擔保。擔保存款是項目投資者在一家由貸款銀團指定擔保存款是項目投資者在一家由貸款銀團指定的第一流銀行中存入一筆固定數額的定期存款，的第一流銀行中存入一筆固定數額的定期存款

22、，存款帳戶屬于項目投資者，存款的利息也屬于存款帳戶屬于項目投資者，存款的利息也屬于投資者，但是存款資金的使用權卻掌握在貸款投資者，但是存款資金的使用權卻掌握在貸款銀團的手中，如果項目出現資金短缺，貸款銀銀團的手中，如果項目出現資金短缺，貸款銀團可以調用擔保存款。團可以調用擔保存款。備用信用證擔保：利用投資者資信作為擔保。備用信用證擔保：利用投資者資信作為擔保。209.3 9.3 債務資金債務資金項目債務資金來源本國資金國外資金國內金融市場政府信貸 國外金融市場 國際金融市場國外政策性貸款21 為了選擇適合于具體項目融資需要的債務資金，需要借款人按以下兩個步驟進行：第一步，根據融資要求確定債務資

23、金的基本結構框架。債務資金形式多種多樣，并且每種形式都有其獨特的特征。借款人必須根據項目的結構特點和項目融資的特殊要求，對各種形式的債務資金加以分析和判斷，確定和選擇出債務資金的基本框架。第二步，根據市場條件確定債務資金的基本形式。在確定了債務資金的基本框架之后，還需要根據融資安排時當地的市場條件（這些條件包括借款人條件、項目條件以及當時、當地的金融市場條件等），進一步確定幾種可供選擇的資金形式，針對這些資金形式的特點，從中選擇出一種或幾種可以保證項目融資獲得最大利益的債務資金形式。9.3 債務資金債務資金229.3 9.3 債務資金債務資金n債務資金的基本結構性問題：債務資金的基本結構性問題

24、：（1）債務期限債務期限項目融資結構中的債務資金基本上是長期性項目融資結構中的債務資金基本上是長期性的資金，即便是項目的流動資金，多數情況下也是在長期的資金，即便是項目的流動資金，多數情況下也是在長期資金框架內的短期資金安排。資金框架內的短期資金安排。（2）債務償還債務償還需要根據一個事先確定下來的比較穩定的還需要根據一個事先確定下來的比較穩定的還款表來還本付息。對于有限追索的融資，還款還需建立一款表來還本付息。對于有限追索的融資，還款還需建立一個由貸款銀團經理人控制的償債基金。個由貸款銀團經理人控制的償債基金。n（3）債務序列債務序列債務安排可以根據其依賴于公司（或項目）債務安排可以根據其依

25、賴于公司（或項目）資產抵押的程度或者依賴于有關外部信用擔保程度而劃分資產抵押的程度或者依賴于有關外部信用擔保程度而劃分為由高到低不同等級的序列。為由高到低不同等級的序列。高級債務，是指全部公司（或項目）資產作為抵押的債務或者是得到相應強有力信用保證的債務低級債務，是相對于高級債務而言的，一般是指無擔保的債務。低級債務，也稱為初級債務和從屬性債務。（4 4）債權保證）債權保證 項目融資的債權保證在含義上比公司融資廣項目融資的債權保證在含義上比公司融資廣泛許多。除了包括以項目資產為抵押外，還包括：對項目現金泛許多。除了包括以項目資產為抵押外，還包括：對項目現金流量使用和分配權的控制；對項目公司銀行

26、往來帳戶的控制；流量使用和分配權的控制；對項目公司銀行往來帳戶的控制；對有關項目的一切商業合同權益的控制；對項目投資者給予項對有關項目的一切商業合同權益的控制；對項目投資者給予項目的擔保或來自第三方給予項目的擔保及其權益轉讓的控制。目的擔保或來自第三方給予項目的擔保及其權益轉讓的控制。239.3 9.3 債務資金債務資金n債務資金的基本結構性問題：債務資金的基本結構性問題：（5）違約風險）違約風險 融資借款出現借款人違約而債務無法獲融資借款出現借款人違約而債務無法獲得償還的可能性主要有三種形式：得償還的可能性主要有三種形式：A.項目的現金流量項目的現金流量不足以支付債務的償還；不足以支付債務的

27、償還；B.項目投資者或獨立第三方項目投資者或獨立第三方不執行所承擔的具有債權保證性質的項目義務；不執行所承擔的具有債權保證性質的項目義務；C.在在項目公司違約時，項目資產的價值不足以償還還剩余項目公司違約時，項目資產的價值不足以償還還剩余的未償還債務。的未償還債務。（6）利率結構）利率結構 項目融資中的債務資金利率主要為浮動項目融資中的債務資金利率主要為浮動利率、固定利率以及浮動利率、固定利率以及浮動/固定利率。評價項目融資固定利率。評價項目融資中應該采用何種利率結構，需要考慮：中應該采用何種利率結構，需要考慮：A.項目現金流項目現金流量的特征；量的特征；B.金融市場上利率的走向；金融市場上利

28、率的走向；C.借款人對控借款人對控制融資風險的要求。制融資風險的要求。249.3 9.3 債務資金債務資金n債務資金的基本結構性問題：債務資金的基本結構性問題：（7）貨幣結構與國家風險）貨幣結構與國家風險 項目融資債務資金的貨項目融資債務資金的貨幣結構可以依據項目現金流量的貨幣結構加以設幣結構可以依據項目現金流量的貨幣結構加以設計，以減少項目的外匯風險。為減少國家風險和計，以減少項目的外匯風險。為減少國家風險和其他不可預見風險，國際上大型項目的融資安排其他不可預見風險，國際上大型項目的融資安排往往不局限于在一個國家的金融市場上融資，也往往不局限于在一個國家的金融市場上融資，也不局限于一種貨幣融

29、資。事實證明，資金來源多不局限于一種貨幣融資。事實證明，資金來源多樣化是減少國家風險的一種有效措施。樣化是減少國家風險的一種有效措施。 259.4 9.4 商業銀行貸款商業銀行貸款 商業銀行貸款是公司融資和項目融資中最基本和商業銀行貸款是公司融資和項目融資中最基本和最簡單的債務資金形式。商業銀行貸款可以由一最簡單的債務資金形式。商業銀行貸款可以由一家銀行提供，也可以由幾家銀行聯合提供。家銀行提供，也可以由幾家銀行聯合提供。q商業銀行貸款的基本法律文件商業銀行貸款的基本法律文件q貸款協議貸款協議q資產抵押或擔保協議資產抵押或擔保協議269.5 9.5 國際辛迪加銀團貸款國際辛迪加銀團貸款 國際辛

30、迪加銀團貸款（國際辛迪加銀團貸款（International International Syndicated LoanSyndicated Loan），簡稱為國際銀團貸款。），簡稱為國際銀團貸款。q國際辛迪加銀團貸款在項目融資中使用的優國際辛迪加銀團貸款在項目融資中使用的優點：點：（1 1）有能力籌集到數額很大的資金；）有能力籌集到數額很大的資金；（2 2）貸款貨幣的選擇余地大，對貸款銀行的選擇范圍同樣也）貸款貨幣的選擇余地大，對貸款銀行的選擇范圍同樣也比較大，為借款人提供了方便；比較大，為借款人提供了方便；（3 3）參與辛迪加銀團貸款的銀行通常是國際上具有一定聲望）參與辛迪加銀團貸款的銀行

31、通常是國際上具有一定聲望和經驗的銀行，具有理解和參與復雜項目融資結構和承擔和經驗的銀行，具有理解和參與復雜項目融資結構和承擔其中信用風險的能力；其中信用風險的能力；（4 4）提款方式靈活，還款方式也比較靈活；）提款方式靈活，還款方式也比較靈活；（5 5）對于貸款人來說，采用銀團貸款可以降低單個銀行承擔）對于貸款人來說，采用銀團貸款可以降低單個銀行承擔的違約風險。的違約風險。國際辛迪加銀團貸款的期限國際辛迪加銀團貸款的期限 期限：短則3-5年，長則10-20年，通常為7-10年。279.5 9.5 國際辛迪加銀團貸款國際辛迪加銀團貸款在資金安排中需要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（1

32、1）資金安排程序）資金安排程序 貸款銀行需要在倫敦同業拆借市場獲得一筆與銀貸款銀行需要在倫敦同業拆借市場獲得一筆與銀行在辛迪加貸款協議中所承擔的義務（包括貨幣、行在辛迪加貸款協議中所承擔的義務（包括貨幣、金額、期限）相似的存款；貸款銀行將這一存款金額、期限）相似的存款；貸款銀行將這一存款按照貸款協議的要求貸給借款人。按照貸款協議的要求貸給借款人。（2 2）收益保障性條款）收益保障性條款q在貸款協議中要求借款人對其違反提款通知書中在貸款協議中要求借款人對其違反提款通知書中的承諾所造成的損失作出賠償；的承諾所造成的損失作出賠償；289.5 9.5 國際辛迪加銀團貸款國際辛迪加銀團貸款在資金安排中需

33、要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（2 2）收益保障性條款）收益保障性條款q貸款銀行無法在市場上獲得相應的存款以實現其貸款銀行無法在市場上獲得相應的存款以實現其貸款承諾，倫敦同業銀行拆放市場出現紊亂以至貸款承諾，倫敦同業銀行拆放市場出現紊亂以至于無法獲得于無法獲得LIBORLIBOR利率的報盤價格，或者貸款銀行利率的報盤價格，或者貸款銀行獲得的利率報價不能代表其實際資金成本等種種獲得的利率報價不能代表其實際資金成本等種種情況發生時，而借貸雙方又無法就新的貸款結構情況發生時，而借貸雙方又無法就新的貸款結構和利率達成協議時，借款人必須在一個有限的時和利率達成協議時，借款人必須在一個有限的時

34、間內按一個規定的利率支付利息。除非在該期內間內按一個規定的利率支付利息。除非在該期內借貸雙方就新的融資結構達成協議，否則在該期借貸雙方就新的融資結構達成協議，否則在該期間結束時借款人必須將貸款全部償還；間結束時借款人必須將貸款全部償還；貸款協議規定借款人向銀行支付的利息必貸款協議規定借款人向銀行支付的利息必須為須為“凈利息凈利息”（利息預提稅）；（利息預提稅）；要求借款人補償貸款銀行因為借款人所在要求借款人補償貸款銀行因為借款人所在國政府法律或法規改變、或者解釋上的改國政府法律或法規改變、或者解釋上的改變所造成的貸款成本增加。變所造成的貸款成本增加。299.5 9.5 國際辛迪加銀團貸款國際辛

35、迪加銀團貸款在資金安排中需要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（3 3）多貨幣選擇權）多貨幣選擇權 一般允許借款人在貸款期間改變借款的幣種，給予借一般允許借款人在貸款期間改變借款的幣種，給予借款人在不同時間提取不同幣種的貸款選擇權。但是規款人在不同時間提取不同幣種的貸款選擇權。但是規定：定：q確定以一種貨幣作為貸款協議的基本貨幣，用來確定確定以一種貨幣作為貸款協議的基本貨幣，用來確定貸款的總金額和利率結構；貸款的總金額和利率結構；q供選擇的貨幣必須是所有貸款銀行可以接受的并且可供選擇的貨幣必須是所有貸款銀行可以接受的并且可以自由地與基本貨幣兌換的貨幣；以自由地與基本貨幣兌換的貨幣；q對供

36、選擇貨幣中種類上作出一定的限制；對供選擇貨幣中種類上作出一定的限制；q如果因為借款人選擇其他貨幣而造成貸款銀行成本的如果因為借款人選擇其他貨幣而造成貸款銀行成本的增加，則借款人需要承擔這部分費用。增加，則借款人需要承擔這部分費用。309.5 9.5 國際辛迪加銀團貸款國際辛迪加銀團貸款在資金安排中需要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（4 4）利息期）利息期 辛迪加銀團貸款將整個貸款期劃分為若干個時間段，每個辛迪加銀團貸款將整個貸款期劃分為若干個時間段，每個時間段稱為一個利息期，借款人有權在允許的范圍內（一時間段稱為一個利息期，借款人有權在允許的范圍內（一般為般為1-61-6個月）選擇每

37、一筆提款的利息期個月）選擇每一筆提款的利息期（5 5）銀團代理行）銀團代理行 任命一家銀行作為銀團代理行，并在貸款協議中詳細規定任命一家銀行作為銀團代理行，并在貸款協議中詳細規定出代理行的權利和義務。負責監管借款人的財務活動，管出代理行的權利和義務。負責監管借款人的財務活動，管理貸款和保持銀團與借款人之間的聯系。理貸款和保持銀團與借款人之間的聯系。（6 6）按比例分配償債資金）按比例分配償債資金 每個貸款銀行按其貸款比例獲得從借款人方面的任何償債資金。每個貸款銀行按其貸款比例獲得從借款人方面的任何償債資金。319.6 9.6 歐洲債券和歐洲債券市場歐洲債券和歐洲債券市場 歐洲債券歐洲債券(Eu

38、ro bond)是票面金額貨幣并非發是票面金額貨幣并非發行國家當地貨幣的債券。是指以外在通貨行國家當地貨幣的債券。是指以外在通貨(external currency)為單位，在本國外在通貨市為單位，在本國外在通貨市場場(external currency market)進行買賣的債券。進行買賣的債券。歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，免扣繳歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，免扣繳稅，其面額可以發行者當地的通貨或其他通貨為稅，其面額可以發行者當地的通貨或其他通貨為計算單位。對多國公司集團及第三世界政府而言，計算單位。對多國公司集團及第三世界政府而言，歐洲債券是他們籌措資金的重要渠道。歐洲債券

39、是他們籌措資金的重要渠道。32（一）按照債務資金的期限劃分按照債務資金的期限，歐洲債券可以進一步劃分為長期債券市場上的歐洲債券和中短期債券市場上的歐洲債券。1、長期債券市場上的歐洲債券歐洲債券是長期債券市場的主要資金形式。歐洲債券的期限一般在五年以上，最長期限可達幾十年。2、中短期債券市場上的歐洲債券中短期債券市場上的歐洲債券有兩種主要資金形式：歐洲期票和歐洲商業杜撰。兩者均始于20世紀70年代。中短期債券期限一般為30180天，但有時也有期限為12年的債券市場上發行。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類33（二）按照采用的利率劃分按照所采用的利率的不同，歐洲債券又可以分為固定利率、變動利率、

40、浮動利率三種基本債券類型。1、固定利率債券（1）固定利率債券一般有三種形式：簡單形式債券、零息債券和可轉換債券。 簡單形式債券：是歐洲債券中最簡單、最常用的一種形式，占市場發行比例的70%，這種債券具有固定的利率和兌現日期，通常為每年支付一次利息，兌現日償還本金。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類34（2）零息債券：是簡單形式債券的一種創新。這種債券不支付利息，而是以比其面值低得多的實際發行價格發行。債券持有人的收益來自債券承兌時的資本增值。（3）可轉換債券：是一種比較高級的債券創新。可轉換債券是附上轉換轉換權的公司債券，可以按照一定條件，在特定時間轉換為股票的債券，因而，同時具有了債券和股

41、票的屬性。其持有人不僅能享有債券帶來的收益，還能享有股票帶來的收益。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類352、變動利率債券（1）變動利率債券的利率可以按照事先規定的條件調整，但是無論變動的頻率還是變動的幅度均小于浮動利率債券。這類債券有分期利率債券和最低/最高利率債券兩種形式。（2）分期利率債券在一定的年限內支付一種利率，在債券的剩余時間內支付另一種利率。（3）最低/最高利率債券確定利率的方法與浮動利率債券相似，也是以LIBOR作為基礎，但是規定利率變動的上、下限。早期的最低/最高利率債券的作為浮動利率債券發行的，但是由于這類債券利率上、下限變化范圍非常小，所以現在被歸類為變動利率債券。一、

42、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類363、浮動利率債券浮動利率債券按照預先規定的定價公式和定價周期，決定債券的利率。浮動利率債券的定價周期一般為36個月，利息也按照這個周期支付。利率通常以LIBOR或者美國財政部債券利率作為定價基礎再加上一個貼水。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類37二、歐洲債券的特點二、歐洲債券的特點（1）它是一個境外市場，不受各國金融政策、法令的約束。債券發行自由，無需得到有關國家政府的批準。債券持有人所獲利息，無需繳納所得稅。（2）發行債券的種類較多。（3）對發行債券的審批手續、資料提供、評級條件的掌握，不如其他債券市場嚴格。（4）債券發行者在債券發行前要進行一定的宣傳

43、，促進投資者對發行者及其債券的了解。（5）債券票面使用的是多種貨幣，主要有美元、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元等。（6）歐洲債券市場在地理范圍上并不僅限于歐洲，還包括亞洲、中東等地區的國際債券市場。389.6 9.6 歐洲債券和歐洲債券市場歐洲債券和歐洲債券市場n利用歐洲債券市場為項目籌集債務資金的優點：利用歐洲債券市場為項目籌集債務資金的優點： 籌資成本相對比較低。對于在國際金融市場上具有良好籌資成本相對比較低。對于在國際金融市場上具有良好資信的借款人，利用歐洲債券市場融資，有可能獲得比資信的借款人，利用歐洲債券市場融資，有可能獲得比其它借款方式更低的融資成本。其它借款方式更低的融資成本

44、。通過發行歐洲債券通過發行歐洲債券,可以接觸到范圍非常廣泛的投資者可以接觸到范圍非常廣泛的投資者,這是其它債務資金形式都無法比擬的。這是其它債務資金形式都無法比擬的。 集資時間比較短。一旦發行系統建立起來，每次發行債集資時間比較短。一旦發行系統建立起來，每次發行債券所需要的時間非常短，這樣可以有效地抓住機會，迅券所需要的時間非常短，這樣可以有效地抓住機會，迅速進入市場。速進入市場。 貸款可以采用多種貨幣形式。貸款可以采用多種貨幣形式。在一些國家，采用歐洲債券方式融資，可以獲得不用支在一些國家，采用歐洲債券方式融資，可以獲得不用支付利息預提稅的優惠。付利息預提稅的優惠。 399.6 9.6 歐洲

45、債券和歐洲債券市場歐洲債券和歐洲債券市場n缺點：缺點： 由于歐洲債券市場上的投資者組成非常分散，由于歐洲債券市場上的投資者組成非常分散，所以投資者很難掌握一個復雜的項目融資結構所以投資者很難掌握一個復雜的項目融資結構和愿意購買與之有關的債券。和愿意購買與之有關的債券。 由于組織歐洲債券發行的程序比較復雜，因而由于組織歐洲債券發行的程序比較復雜，因而要求具有一定的發行金額才能具備規模經濟效要求具有一定的發行金額才能具備規模經濟效益。益。 40三、歐洲債券的發行4142四、歐洲期票4344454647489.7 9.7 美國商業票據和美國商業票據市場美國商業票據和美國商業票據市場n商業票據商業票據

46、(Commercial Paper)是美國國內金融市是美國國內金融市場上主要的也是最古老的金融工具之一。美國商場上主要的也是最古老的金融工具之一。美國商業票據市場為借款人提供了一種成本低、可靠性業票據市場為借款人提供了一種成本低、可靠性高、同時可以通過不斷展期來滿足長期資金需求高、同時可以通過不斷展期來滿足長期資金需求的短期債務資金形式。的短期債務資金形式。n利用美國商業票據市場融資的優點：利用美國商業票據市場融資的優點： 低成本資金低成本資金來源多元化來源多元化資金使用的靈活性資金使用的靈活性 499.7.1 9.7.1 美國商業票據市場結構美國商業票據市場結構n商業票據是一種附有固定到期日

47、的無擔保的本票。商業票據是一種附有固定到期日的無擔保的本票。在美國市場上發行的商業票據具有記名和無記名在美國市場上發行的商業票據具有記名和無記名的兩種形式。期限多數在的兩種形式。期限多數在90-180天之間。天之間。n美國商業票據市場的參加者美國商業票據市場的參加者票據發行人票據發行人 包括美國的金融機構、外國的金融機構、美國和外國的工業公司、包括美國的金融機構、外國的金融機構、美國和外國的工業公司、石油公司、礦業公司等。石油公司、礦業公司等。票據持有人（投資者）票據持有人（投資者） 投資基金、保險公司、銀行、養老基金等金融機構，以及一部分投資基金、保險公司、銀行、養老基金等金融機構，以及一部

48、分工業公司。工業公司。交易人交易人 在票據發行人與最終投資者之間建立一個有效的通道，為發行人在票據發行人與最終投資者之間建立一個有效的通道，為發行人提供一個穩定的資金來源。（非直接發行）提供一個穩定的資金來源。（非直接發行） 509.7.1 9.7.1 美國商業票據市場結構美國商業票據市場結構n美國商業票據市場的參加者美國商業票據市場的參加者資信評級機構（資信評級機構（rating agency） 托管銀行、發行代理人、支付代理人托管銀行、發行代理人、支付代理人 托管銀行在發行商業票據過程中的任務是保管發行人未簽字的票托管銀行在發行商業票據過程中的任務是保管發行人未簽字的票據和其他法律文件，在

49、發行日將這些文件交予發行代理人驗證，據和其他法律文件，在發行日將這些文件交予發行代理人驗證，并由發行代理人將簽字后的商業票據交予交易人并收取付款。在并由發行代理人將簽字后的商業票據交予交易人并收取付款。在票據到期時，支付代理人將從發行人處得到付款并支付給票據持票據到期時，支付代理人將從發行人處得到付款并支付給票據持有人。有人。擔保銀行擔保銀行 519.7.2 9.7.2 項目融資中使用的商業票據形式項目融資中使用的商業票據形式n擬利用美國商業票據市場作為項目融資主要債務擬利用美國商業票據市場作為項目融資主要債務資金來源的項目投資者，面臨的兩個問題：資金來源的項目投資者，面臨的兩個問題：項目公司

50、的資信和在市場上的知名度；項目公司的資信和在市場上的知名度；項目融資尋求的主要是長期債務資金，商業票據是一項目融資尋求的主要是長期債務資金，商業票據是一種短期票據。種短期票據。n解決辦法：解決辦法： 采用國際大銀行開出的信用證來擔保商業票據的市場發行。采用國際大銀行開出的信用證來擔保商業票據的市場發行。票據投資人的風險由項目公司轉移到銀行，評級公司的注票據投資人的風險由項目公司轉移到銀行，評級公司的注意力也轉移到銀行資信上；項目融資安排要求銀行擔保信意力也轉移到銀行資信上；項目融資安排要求銀行擔保信用的期限與項目融資期限一致，并且在利用商業票據市場用的期限與項目融資期限一致，并且在利用商業票據

51、市場出現困難時可以直接為項目提供資金，從而避免了在項目出現困難時可以直接為項目提供資金，從而避免了在項目某一階段出現資金不足的風險。某一階段出現資金不足的風險。n銀行信用證擔保的兩種形式：備用銀行信用證和銀行信用證擔保的兩種形式：備用銀行信用證和直接付款銀行信用證。直接付款銀行信用證。 529.8 9.8 租賃融資租賃融資n租賃融資的種類租賃融資的種類 租賃是一種其使用者（即承租人）可以獲得某一設租賃是一種其使用者（即承租人）可以獲得某一設備或某一工廠的使用權用以增加生產而不需要在使備或某一工廠的使用權用以增加生產而不需要在使用初期支付該設備或工廠全部資本開支的一種融資用初期支付該設備或工廠全

52、部資本開支的一種融資手段。根據租賃協議中承租人和出租人雙方所承擔手段。根據租賃協議中承租人和出租人雙方所承擔的責任以及租賃期間資產的使用價值占該資產全部的責任以及租賃期間資產的使用價值占該資產全部使用價值的比重，將租賃分為經營租賃和財務租賃。使用價值的比重，將租賃分為經營租賃和財務租賃。經營租賃是指租賃期較短并且在租賃期內承租人有經營租賃是指租賃期較短并且在租賃期內承租人有權取消租約將租賃物退還出租人的租賃協議；財務權取消租約將租賃物退還出租人的租賃協議；財務租賃是一種租賃期長，承租人不能隨意提前終止的租賃是一種租賃期長，承租人不能隨意提前終止的租賃協議。按照租賃的結構，財務租賃進一步分為租賃

53、協議。按照租賃的結構，財務租賃進一步分為直接租賃和杠桿租賃。直接租賃和杠桿租賃。53n不同種類租賃融資的特征不同種類租賃融資的特征 經營租賃具有兩方面的特征：第一，在多數工業經營租賃具有兩方面的特征：第一，在多數工業國家國家,經營租賃一般不被視作為公司的一種債務責經營租賃一般不被視作為公司的一種債務責任，因而可以成為非公司負債型融資的一個重要任，因而可以成為非公司負債型融資的一個重要來源；來源； 第二，經營租賃為其使用者提供了較大的靈活性。第二，經營租賃為其使用者提供了較大的靈活性。項目融資的貸款協議經常包括一些對借款人的限項目融資的貸款協議經常包括一些對借款人的限制性條款，其中包括對資產負債

54、比率的限制，對制性條款，其中包括對資產負債比率的限制，對安排新的債務的限制等，但是經營租賃往往不在安排新的債務的限制等，但是經營租賃往往不在此列，因為經營租賃通常被視作為生產經營活動此列，因為經營租賃通常被視作為生產經營活動的一個組成部分。的一個組成部分。 549.8 9.8 租賃融資租賃融資n不同種類租賃融資的特征不同種類租賃融資的特征 財務租賃的特征：在財務租賃期內資產的財務租賃的特征：在財務租賃期內資產的使用價值在該資產的全部使用價值中占有較使用價值在該資產的全部使用價值中占有較高的比重，有時可以高達高的比重，有時可以高達90%。根據財務租。根據財務租賃的性質，嚴格地說財務租賃協議是一種

55、特賃的性質，嚴格地說財務租賃協議是一種特殊形式的貸款協議。殊形式的貸款協議。 5511.8 11.8 租賃融資租賃融資項目融資的租賃安排可以來自以下三個方面：項目融資的租賃安排可以來自以下三個方面： 專業租賃公司，銀行和財務公司。這些機構可為專業租賃公司，銀行和財務公司。這些機構可為項目安排財務租賃，包括直接租賃和作為股本參項目安排財務租賃，包括直接租賃和作為股本參加者安排杠桿租賃；加者安排杠桿租賃； 設備制造商和一部分專業化租賃公司。這些機構設備制造商和一部分專業化租賃公司。這些機構可以為項目安排經營租賃；可以為項目安排經營租賃； 項目的投資者項目的投資者,以及與項目發展有利益關系的第三以及

56、與項目發展有利益關系的第三方也可以采用租賃融資形式將資金投入到項目中，方也可以采用租賃融資形式將資金投入到項目中，包括經營租賃、直接租賃和杠桿租賃等。包括經營租賃、直接租賃和杠桿租賃等。 569.8 9.8 租賃融資租賃融資n租賃融資的優點租賃融資的優點 （1）租賃融資在財務安排方面的靈活性）租賃融資在財務安排方面的靈活性 租賃是百分之百的融資；租賃是百分之百的融資； 增加投資者運用資金的靈活性；增加投資者運用資金的靈活性； 財務租賃在會計安排上有較大靈活性；財務租賃在會計安排上有較大靈活性； 租賃有可能安排成為非公司負債型融資。租賃有可能安排成為非公司負債型融資。 579.8 9.8 租賃融資租賃融資n（2）租賃融資在稅務安排方面的靈活性）租賃融資在稅務安排方面的靈活性 如果選擇適當的租賃融資方式如果選擇適當的租賃融資方式(主要是財務租賃主要是財務租賃)，利用有些資產出租人可以比承租人更好地運用因利用有些資產出租人可以比承租人更好地運用因投資而產生的稅務虧損的特點，由資產出租人來投資而產生的稅務虧損的特點，由資產出租人來吸收租賃資產所擁有的稅務好處，并將一部分利吸收租賃資產所擁有的稅務好處，并將一部分利益以降低租賃費用的方式轉讓給承租人，可以較益以降低租賃費用的方式轉讓給承租人，可以較為有效地降低投資成本，提高項目的綜合經濟效為有效地降低投資成本，提高項目的綜合經濟