1、這輪貶值被視作2015年8月、2016年1月、2016年5-8月之后，人民幣對美元在過去一年多時間內的第四次貶值。不過，不同于前兩次人民幣貶值時A股市場的同步閃跌，11月21日人民幣對美元中間價跌至2008年6月以來新低，上證綜指卻在盤中創下了今年1月8日以來的新高。市場傾向于認為，這或是因為金融監管部門加強了對非法資金流出渠道的監管，正是由于眼下的資本外流情況好于去年8月和今年1月，央行也選擇放手，不再過多入場干預人民幣走勢。在“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的機制下，這輪貶值的背后，人民幣對美元中間價越來越看美元“臉色”，國際投行高盛旗幟鮮明地指出，為了保持CFETS一籃子指數穩定，人民幣

2、對美元就需要進一步走低，并將在3個月內正式跌回“7”時代。貶得有點快：“企業有些猝不及防”從去年的“8?11新匯改”算起，過去一年多，人民幣出現過四輪較為明顯的貶值：2015年8月、2016年1月、2016年5-8月、2016年國慶后。2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，人民幣對美元中間價當天應聲下跌1136個基點，創下有數據以來的單日最大降幅。由于市場幾乎沒有任何防備，隨后三天人民幣對美元累計暴跌近3000基點，跌入6.4時代。外匯市場的平靜在今年年初第二度被打破：1月4日人民幣離岸匯率大幅下跌600個基點，拖累在岸匯率從6.49跌至6.52，加上當時國內股市接連下

3、挫，央行不得不祭出了收緊離岸人民幣流動性的大招力挽狂瀾。第三次大幅波動與國際金融市場動蕩有關：6月24日英國意外脫歐，英鎊暴跌導致美元被動升值，人民幣的貶值壓力再度來襲。而仍在進行的這輪人民幣貶值，始于國慶長假后，而背后的最主要推手就是一路不斷走高的美元。10月10日國慶節后的首個工作日，人民幣中間價跌破6.70關口，報出6.7008，開始了本輪人民幣貶值的大幕；11月11日人民幣對美元中間價跌至6.8115，從6.70到跌破6.80關口，只用了24個交易日，而6個交易日后（11月21日），人民幣中間價距離6.90關口，只差15個基點。要知道，在此之前，即期匯率2016年7月18日第一次挑戰6

4、.70，結果無功而返，用了2個半月才突破。而從今年1月7日即期匯率首次挑戰6.60到6月24日這一關口被最終突破，用了5個半月時間。方正證券首席宏觀分析師任澤平認為，觸發人民幣第四輪貶值的因素有：對2014-2015年的人民幣高估部分仍在以漸進方式修正重估；美聯儲加息預期引發美元指數再度走強，市場擔憂全球流動性拐點出現；國內房地產調控增加經濟下行壓力，并引發居民在貶值預期下增加對境外資產配置意愿；美國大選、納入SDR、G20閉幕提供了時間窗口。“對企業來說，這一次貶值的速度確有些猝不及防。”某國有大行國際業務部相關人士對表示，雖然現在辦理遠期結售匯需要交納不菲的保證金，但最近一個月還是有不少企

5、業來問，需不需要提前鎖定購匯價格。“股匯雙殺”未現：或因央行加強跨境資本流量監管雖然這次人民幣中間價創下了過去一年最長的連續貶值周期，但“股匯雙殺”并未再現，債市也同樣未跟著出現連鎖反應。令市場記憶猶新的是，2015年8月和2016年1月的前兩次貶值，都伴隨著A股市場的閃崩，而第三波貶值時，債市則出現上漲。研究機構傾向于將這其中的變化歸結于央行調控和資本管控的變化。平安證券認為，本輪人民幣貶值而金融市場未作出劇烈反應的原因在于，央行加強了跨境資本流量的監管，并加大了非法資本流出的打擊力度，不過，央行和外匯局的重點放在加強對于非法資金流出渠道的監管，以及規范各類機構在外匯市場的行為。例如，加強監

6、管銀行對外匯業務真實性的審核，重點監測境外多次刷卡交易，加大核查干擾匯市的違法違規行為，規范貿易和投資中的外匯收支管理，加強非法銷售境外保險產品的監管等。可見的是，被視作央行為外匯市場提供流動性支持的重要指標外匯占款，并未重現過去幾輪貶值時的巨量下降。去年9月和8月，金融機構外匯占款大幅減少7613億元和7238億元，這是有統計數據以來金融機構外匯占款的第一大和第二大降幅。而在今年初的人民幣貶值潮中，去年12月金融機構外匯占款環比下降了6289.82億元，為歷史第三大降幅，而1月的央行口徑外匯占款單月下降6445億元，創歷史第二大降幅。與前幾次貶值不同的是，此前人民幣貶值都基本伴隨著人民幣交易

7、量的大幅上升，但眼下的這輪貶值，交易量卻在下滑。“這可能是央行放松了對市場的干預，也可能是人民幣對美元來到了市場認為的一個均衡水平。”某股份制銀行外匯交易員對表示。澳新銀行亞洲研究主管Khoon Goh認為，雖然中國當局或會限制匯率波動，但他們將不會再防守某個特定點位。明年一季度貨幣政策空間或受限作為本輪人民幣貶值的導火索和元兇之一，已經突破13年高點的美元指數，即將迎來下一個支撐時間12月美聯儲議息會議，在市場看來，美聯儲主席耶倫在本次會議上按下加息按鈕是板上釘釘的事情。基于美元指數的不斷走強，近期多家機構紛紛下調人民幣對美元即期匯率的預期。其中，高盛認為，在美元走強的環境下，為保持CFET

8、S一籃子指數穩定，人民幣兌美元就需要進一步走低，并將引發資本外流再度惡化的風險，高盛將3個月、6個月及12個月在岸人民幣兌美元預測分別下調至7.0、7.15和7.3，之前分別為6.7、6.8和7.0。還有什么能阻止美元指數一路高歌嗎？在加息預期已經打滿的前提下，在華泰證券看來，能夠進一步干擾美元指數走勢的風險因素都來自于歐洲，意大利公投是近期歐元面臨的一大考驗。明年的法國大選和德國大選也會給歐元帶來壓力，歐洲的右傾民粹主義給歐元蒙上一層陰影。歐洲右傾抬頭是下一個引爆人民幣匯率大幅貶值的火藥桶，一旦有突發風險事件，人民幣匯率的定價將需要重新進行評估。興業證券認為，過于強勢的美元和偏弱的人民幣，對于特